海泰新光(688677) 　　投资要点事件：公司发布2023年中报，实现收入2.7亿元（+36.5%），实现归母净利润8933万元（+11.9%），利润受股份支付影响较大，剔除后归母净利润增速约为31% 　　23Q2业绩承压，订单交付受到短期波动。2023H1医用内筑镜收入2.1亿元（+46.3%），收入占比79%；光学产品收入0.6亿元（+7.3%），收入占比21%。其中2023Q2较2023Q1环比下降约20%，整体增速放缓，系史塞克1788推广有所延迟，其中摄像及供应链环节为推迟上市的主要原因。预计1788机型大批量推广上市将在2023Q4，在此前后，公司新订单预计将会落实及在手订单的交付亦将会回归正轨。 　　海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业超势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首届一指。2023年下半年，海泰新光将重点落实针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。 　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023年下半年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内镜的销售；2）开发鼻笑镜、神经内镜等小镜种；3）完成二代4K荧光内筑镜系统的国内注册：4）开发3D内疑镜摄像系统：5）建立起内镜系统的全国经销渠道：6）完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪开发和注册：7）持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务：8）开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。 　　整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业超势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放：2）二代荧光整机预计9月底有望获批上市。产品通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显：3）整机产品梯队初见维形，3D摄像系统已完成原理样机，预计23年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.9、2.6、3.1亿元。作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。

中心思想 资产重整驱动下的基本面反转 新里程（原恒康医疗）通过成功的破产重整，彻底化解了历史债务危机和商誉减值风险，实现了基本面的显著反转。在领先的医疗健康产业集团新里程健康成为新的控股股东后，公司治理结构得到优化，并引入了股权激励机制，为未来的业绩增长奠定基础。财务数据显示，公司已实现扭亏为盈，各项财务指标向好发展，资产负债结构显著改善。 医疗服务与医药工业双轮驱动的增长潜力 公司确立了“医疗服务+医药工业”双主业运营模式，其中医疗服务是核心驱动力。体内拥有11家医院，包括3家三级医院和7家二级以上综合或专科医院，并通过新院区建设和扩建项目持续提升服务能力和市场份额。同时，控股股东新里程健康旗下拥有庞大的优质体外医疗资产，并承诺在未来五年内择机注入上市公司，这将显著扩大上市公司的规模和市场领先地位。公司还积极响应老龄化趋势，通过“老年医院+老年照护中心”模式布局医养结合，有望抓住市场机遇，实现可持续发展。基于对体内外资产的综合估值，报告首次给予“买入-A”投资评级，并设定了5.17元/股的目标价，显示出对公司未来增长的强烈信心。 主要内容 重整后的战略转型与财务修复 1. 资产重整完成，医疗服务集团再次起航 1.1. 恒康医疗破产重整，公司更名为新里程 原上市公司恒康医疗因采取高杠杆、高溢价的收购方式进军医疗服务行业，导致商誉减值、债务暴雷等危机，连续多年亏损，并于2020年8月被债权人申请破产重整。 2022年6月，由国内领先的医疗健康产业集团北京新里程健康产业集团有限公司（简称：新里程健康）主导的重整计划执行完毕。 2022年8月，上市公司正式更名为“新里程”。 新里程健康作为产业投资人，联合合音投资、大河融智、深圳通芝康、五矿金通和成都振兴嘉业等财务投资人，以受让资本公积转增股本的形式共同投资17.9亿元参与上市公司重整。 新里程健康在整合恒康医疗后，在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数量达到3万张，每年提供医疗服务超过千万人次。 新里程健康的长期战略规划是以医疗服务为发展引擎与产业入口，逐步打造医疗、康养、医药、保险“四位一体”的健康产业格局。 根据重整方案，重整投资款将用于清偿债务、补充流动资金，并向独一味制药增资1亿元用于扩大药品品种和产能，2.5亿元用于康县中药产业园建设，未来3年内还将投入约1.5亿元发展日化用品，约8,000万元收购其他中医药企业。 新里程健康承诺在符合法律法规前提下，经批准后5年内择机将其合法拥有的或管理的优质医院或医疗相关资产注入上市公司，以解决同业竞争问题，并支持上市公司在3年内获得总额不低于30亿元的多种形式融资。 通过本次重整，上市公司债务危机得到妥善化解，一次性清偿部分债务，剩余债务按4%年利率偿还，并购基金问题也得到解决。重整完成后，公司信用资质得到修复，融资成本有望降低。 1.2. 股权变动完成，新里程健康成为公司新的控股股东 本次破产重整前，上市公司原实际控制人阙文彬先生持股比例为25.61%。 重整完成后，公司总股本扩充至32.64亿股，新里程健康成为公司新的控股股东，持股比例达到25.30%。 5名财务投资人的持股比例合计为17.55%，阙文彬先生的持股比例被稀释为11.22%。 公司于2022年12月公告“定增计划”，新里程健康计划进一步增持2.18亿股，完成后其持股比例将增至29%。 根据公司公告，控股股东新里程健康不存在实际控制人，其股权结构高度分散，最大股东CJ Healthcare持有24.26%股权，第二大股东YHU Medical持有20.67%股权，其他股东持股比例均未超过20%，使得上市公司成为公众企业。 1.3. 董事会换届完成，股权激励落地 2022年8月，公司新一届董事会换届完成，林杨林

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入23.1亿元（-16.7%），实现归母净利润2.4亿元（-12.6%），实现扣非归母净利润2.2亿元（-21.2%）。经营活动现金流净额1.3亿元（+48.4%）。 　　23H1常规业务步入稳态。23H1营业收入较22H1减少，主要因疫情封控结束，公司隔离防护用品销售收入下降至4.9亿元，同比下降59.4%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务H1收入为18.2亿（+16.5%），常规业务保持稳健增长。分季度看2023Q1/Q2单季度收入分别为13/10.1亿元（+2.8%/-33.1%），单季度归母净利润分别为1.5/0.9亿元（+30.9%/-43.1%），单季度扣非归母净利润分别为1.4/0.8亿元（+40.8%/-55.1%）。受国内对防疫类产品需求大幅下降和外汇亏损影响，23Q2收入和净利润增速出现下滑，随着国内外恢复常态化运营、医院端医疗活动复苏，预期下半年公司业绩会陆续好转。23H1毛利率为34.7%（+1.5pp），主要因1）基础护理、手术感控、造口业务线毛利率均有提升；2）原材料成本呈下降趋势所致。 　　隔离防护用品随疫情回落，海内外常规业务逐步发力。分业务看，23H1基础护理收入5.7亿元（+11.6%），维持稳健增长趋势；手术感控收入7.5亿元（+33.2%），主要因2022年12月收购的英国子公司RocialleHealthcare拓展了海外渠道所致；压力治疗与固定收入2.1亿元（-9%）；造口及现代伤口护理收入2.5亿元（+39%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现高增长，叠加上海亚澳并表所致；感控防护收入5.2亿元（-59.1%），主要因国内疫情得到有效管控，其中隔离防护用品收入下降至4.9亿元，同比减少59.4%。剔除疫情产品后，常规业务收入为18.2亿元（+16.5%）。分区域看，23H1国内收入11.7亿元（-35%），剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%）；海外收入11.4亿元（+17.6%），剔除隔离防护用品收入11.32亿元（+20.4%）。 　　多渠道协同提高市场覆盖率。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，23H1医院端新增1000家覆盖医院（合计覆盖医院数量达到8000多家）其中包括三甲医院1100多家、县级人民医院600家。零售端采取“线上+线下”协同发力，新增药店覆盖超1万家（合计12万余家药店门店），连锁药房终端覆盖率超20%；电商平台粉丝量达835万人。国内剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%），其中医院端业务收入4.3亿元（+6.2%），线上+线下零售端业务收入2.2亿元（+32.5%），主要因2023年1、2月份受疫情影响波及，医院端需求释放不完全，而零售端尤其是电商业务几乎不受疫情影响。2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司RocialleHealthcareLimited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润为5.9、7.4、8.8亿元，参考可比公司2024年的平均估值18倍PE，目标价49.86元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

中心思想 医美敷料领军者，双轮驱动促增长 敷尔佳作为医用敷料行业的领军企业，凭借其在专业皮肤护理产品领域的深耕，已在贴片类专业皮肤护理产品市场占据领先地位（2021年市占率第一）。公司成功构建了以II类医疗器械类产品为主、功能性护肤品为辅的双轮驱动产品矩阵，并辅以完善的线上线下多渠道销售体系及多样化的品牌推广策略，有效抢占消费者心智，巩固了市场先发优势。 市场潜力巨大，财务表现稳健 专业皮肤护理市场，特别是医用敷料领域，受益于医美市场崛起、消费者护肤理念升级及严格的行业监管，展现出可观的增长潜力（医用敷料近五年CAGR达86.3%）。敷尔佳凭借其强劲的盈利能力、持续优化的产品结构和充裕的现金流，展现出稳健的财务表现。公司在研发创新方面的持续投入，将进一步夯实其核心竞争力，有望在未来市场竞争中持续扩大领先优势。 主要内容 公司概况与市场地位分析 1. 敷尔佳：贴片式专业皮肤护理产品 2021年市占第一 发展历程：方向调整快速切入皮肤医学美容市场 公司成立于1996年，最初从事药品销售。20

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入1.7亿元（+19%），实现归母净利润0.44亿元（+18.6%），实现扣非归母净利润0.38亿元（+19.9%）。经营活动现金流净额0.9亿元（+35.7%）。 　　23H1符合预期，业绩恢复快速增长事态。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入分别为0.7/1亿元（-1.7%/+37.1%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-14%+37.3%），单季度扣非归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-17.3%/+39.5%）。从盈利水平看，23H1毛利率为89%（-0.4pp）。23Q1受到1）全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，2）春节假期的双重因素影响，医院端需求低迷。2月开始逐步恢复，2、3月营收分别为2kw、4kw，手术量复苏明显趋势向好。23Q2营收达到1亿元，同比增长37.3%，恢复趋势良好。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续高增长。分业务看，23Q2三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长26.8%（其中人工生物心脏瓣膜实现收入3234万元，同比增长29.5%），先天性心脏病植介入治疗收入同比增长44.6%，外科软组织修复板块收入同比增长44.6%。人工心脏瓣膜继续引领公司增长。人工生物心脏瓣膜牛心包瓣销量超过3700枚（+16%），其中23Q2同比增长约38%， 　　持续加大研发，在研产品有序推进。23H1公司研发费用3569万元（+41%），占营收比重达23.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造。公司核心在研产品有序推进，1）在心脏瓣膜修复与置换板块：介入瓣中瓣Renato®和经导管主动脉瓣系统Renatus®均获批为创新通道产品，Renato®已提交注册申请，和微创限位可扩主动脉瓣正在进行体外验证。Renatus®将于23年9月初提交产品注册。限位可扩张人工生物心脏瓣膜品已于2023年8月批准注册。预置主动脉瓣预期2023Q4启动临床试验。新型二尖瓣成形环有望在23年底完成产品注册审评。2）在先天性心脏病植介入治疗板块，Salus®介入肺动脉瓣及输送系统的多中心临床试验已完成全部患者入组；卵圆孔未闭封堵器及输送系统拟于2023年9月正式启动以注册为目的的多中心临床试验。3）在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组，预计2023年3季度提交产品注册申报；公司血管生物补片已提交注册申请并已通过专家审评会，目前正在针对发补问题进行回复。消化外科生物补片已完成全部临床前研究。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.3、1.6、2亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　老百姓(603883) 　　事件： 　　2023年8月31日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入108.11亿元，同比增长20.24%；归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%；扣非归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。2023Q2单季度公司实现营业收入53.70亿元，同比增长10.72%；归母净利润2.22亿元，同比增长3.36%，扣非归母净利润2.09亿元，同比增长2.57%。 　　点评 　　业绩稳健增长，中药及非药品类增长较快 　　分业务看，2023H1，公司医药零售业务实现收入88.97亿元，同比增长17.31%，零售业务毛利率37.08%，同比增长0.74pct；药品批发业务实现收入18.10亿元，同比增长36.05%，批发业务毛利率11.50%，同比下滑0.34pct。分产品看，2023H1中西成药实现收入83.77亿元，同比增长17.01%；中药实现收入7.74亿元，同比增长39.66%；非药品实现收入16.60亿元，同比增长29.94%。 　　聚焦+下沉，加速门店拓展 　　2023H1公司新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家；门店总数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。2023H1公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 　　短期业绩受政策影响出现波动，长期有望释放门诊统筹红利 　　截至6月底，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，已纳入门诊统筹管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升，2023Q2两年以上可比店销售额增速来看，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。随着政策对于社会药房“应纳尽纳”的总方针逐步落地，门诊统筹药店数量及占比的持续提升将逐渐减弱客户回流医疗机构的影响。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，业绩表现稳健。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.81/301.64/374.81亿元，归母净利润预测维持9.96/12.09/15.08亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

中心思想 HPV疫苗市场潜力显著拓宽 默沙东九价HPV疫苗新适应症（预计为男性适应症）的申报，有效缓解了市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧，并显著扩大了该疫苗的市场潜在空间。2023年上半年，四价和九价HPV疫苗批签发量分别实现28.50%和57.85%的强劲增长，显示出市场需求持续旺盛。 多元化产品管线驱动未来增长 智飞生物持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长12.55%，研发人员增长26.43%。公司已形成清晰的疫苗产品梯队，包括在审评中的23价肺炎疫苗、四价流感疫苗，以及已完成临床试验的二倍体狂苗、三价流感疫苗。未来2-3年内，15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等新品种有望陆续上市，为公司提供持续的业绩增长动力。 主要内容 HPV疫苗市场前景分析 男性适应症申报扩大市场空间 近日，默沙东九价HPV疫苗新适应症上市申请获得受理，预计此次申报的是男性适应症。此举有望缓解市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧，因为男性适应症的拓展将进一步扩大HPV疫苗的市场潜在空间，延长其生命周期。目前九价HPV疫苗已拓展用于9-45岁女性接种。 HPV疫苗批签发数据强劲增长 2023年上半年，HPV疫苗市场继续保持强劲增长势头。其中，四价HPV疫苗批签发量达到627万支，同比增长28.50%；九价HPV疫苗批签发量达到1468万支，同比大幅增长57.85%。 公司自主产品与研发管线 其他疫苗产品批签发情况 除HPV疫苗外，公司代理的其他疫苗产品也表现良好。2023年上半年，五价轮状疫苗批签发660万支，同比增长36%；23价肺炎疫苗批签发81万支；灭活甲肝疫苗批签发31万支。在自主产品方面，ACYW135疫苗批签发340万支，同比增长93%；AC多糖疫苗批签发45万支；Hib疫苗批签发57万支。 研发投入与未来产品布局 公司持续推进研发管线，为未来几年提供增长动力。2023年上半年，公司研发投入达5.83亿元，同比增长12.55%，占自主产品收入的67.84%。研发人员数量增至818人，较上年同期增长26.43%。目前，公司管线品种已形成明显梯队：23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已在生产审评中；二倍体狂苗、三价流感疫苗已完成临床试验。预计从2024年开始，自主产品占比有望不断提高。此外，15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等品种也有望在2-3年内上市，持续贡献业绩增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 根据公司半年报情况，国盛证券调整了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.27亿元、117.32亿元和138.31亿元，同比分别增长26%、23%和18%。对应2023-2025年的PE分别为12倍、10倍和8倍。 投资评级与风险提示 国盛证券维持对智飞生物的“买入”评级。同时提示风险，包括HPV疫苗销售低于预期以及产品研发进度的不确定性。 总结 智飞生物受益于默沙东九价HPV疫苗男性适应症的申报，市场潜在空间进一步扩大，且HPV疫苗批签发数据持续强劲增长。公司在研发方面持续投入，构建了多元化的产品管线，多个自主研发疫苗品种有望在未来几年内陆续上市，为公司提供新的业绩增长点。基于此，国盛证券上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，但需关注HPV疫苗销售及产品研发进度的潜在风险。

中心思想 创新驱动与国际化战略 复星医药在2023年上半年展现出强劲的创新药放量能力，尤其是在扣除抗疫产品基数影响后，主营业务保持高速增长。公司持续高强度的研发投入是其创新产品不断商业化的核心驱动力，并积极推进创新药的国际化布局，致力于成为具备国际商业化能力的药企。 业绩韧性与结构优化 尽管受到抗疫产品销售显著下降的外部因素影响，公司通过创新药的快速增长和医疗健康服务业务的减亏，有效对冲了部分负面冲击。这表明公司业务结构正在优化，创新药板块成为业绩增长的主要引擎，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 投资要点 复星医药维持“买入”投资评级。报告强调，在扣除抗疫产品基数影响后，公司2023年上半年主业保持高增长，并看好其创新药的持续兑现能力以及在国际化商业化方面的突破潜力。 业绩：扣除抗疫产品基数，2023H1主业延续快速增长趋势 2023年上半年，复星医药实现营业收入213.95亿元，同比增长0.22%；归母净利润17.77亿元，同比增长15.74%；扣非净利润13.73亿元，同比下降26.28%。值得注意的是，复必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品销售同比显著下降。若不含抗疫产品，公司营业收入同比增长约15%，显示主业强劲增长。同期，经营活动产生的现金流量净额为18.10亿元，同比增长0.63%。 业务拆分：创新继续放量，抗疫产品基数拖累表观 制药业务：创新转型持续兑现 制药业务在2023年上半年实现收入159.95亿元，同比增长11.64%。汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等创新产品和次新品收入保持快速增长。其中，汉曲优收入同比增长57.1%，苏可欣收入同比增长32.7%，充分体现了创新药的放量效应。 医疗器械与医学诊断业务：抗疫物资基数扰动 医疗器械与医学诊断业务在2023年上半年实现营业收入22.18亿元，同比下降45.14%。同比增速下降主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有抗疫产品海外销售收入显著下降所致，系抗疫物资高基数效应的扰动。 医疗健康服务：逐渐减亏 医疗健康服务业务在2023年上半年实现营业收入31.30亿元，同比增长7.27%。该业务分部利润为-2.68亿元，同比减少亏损1.74亿元。减亏的主要原因是线下医院收入恢复以及线上业务进一步聚焦和优化支出。 展望：持续研发高投入，国际化稳步推进 持续研发高投入驱动创新 2023年上半年，公司研发投入高达28.84亿元，同比增长19.77%，占营业收入的比例为13.48%。公司连续多年保持高研发投入强度，这驱动了创新产品不断进入商业化阶段。报告看好公司在PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片、盐酸凯普拉生片等存量创新药的持续快速放量，并期待13价肺炎球菌结合疫苗、RT002（长效肉毒素）、Tenapanor、HER2 ADC FS1502等新获批产品商业化后贡献新的增量。 国际化战略稳步推进 复星医药的国际化战略稳步推进。汉斯状的sq-NSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均在开展MRCT（多区域临床试验），并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验。报告认为公司有望成为国内少数具备国际化创新药商业化能力的药企，并看好其国际化落地成果。 盈利预测与估值 考虑到2022年上半年抗疫产品基数超出预期，以及2023年上半年抗疫产品销售显著下降，叠加管理费用率、研发费用率、财务费用率等超出先前预期，报告下调了公司2023年的收入和归母净利润预测。同时，考虑到反腐对医药行业影响的不确定性，略微下调了2024-2025年的收入和利润预测。预计2023-2025年公司EPS分别为1.68、1.95和2.34元/股（前次预测值为2.04、2.39和2.81元/股）。基于2023年9月8日收盘价，对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括审评进度不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、临床结果不及预期以及政策风险。 总结 复星医药在2023年上半年展现出强大的创新能力和业务韧性。尽管受到抗疫产品销售基数效应的拖累，公司通过创新药的快速放量和持续高强度的研发投入，实现了主营业务的稳健增长。制药板块的创新产品如汉曲优和苏可欣表现亮眼，医疗健康服务业务也逐步减亏。公司积极推进创新药的国际化战略，有望在全球市场取得突破。尽管盈利预测因外部因素和费用率调整而下调，但公司创新驱动和国际化发展的核心逻辑不变，维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）； 　　分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 　　事件点评 　　23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声 　　公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 　　布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产 　　公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 7.88 亿元（ yoy+41.81%），归母净利润 2.57 亿元（ yoy+62.01%），扣非归母净利润 2.42 亿元（ yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。 　　其中， 23Q2 实现营业收入 4.38 亿元（ yoy+51.05%），归母净利润1.55 亿元（ yoy+68.04%），扣非归母净利润 1.52 亿元（ yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。 　　点评： 　　电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额 　　2023 年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到 30%左右。 2023 年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升， 在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3,500 余例，全年预计完成 9000-10000 例手术，较 2022 年全年的 3000 例左右，预计增长超 200%。 2022 年，在以福建省牵头， 27 省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标， 通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。 　　在新产品推进上， 公司陆续完成了脉冲场（ PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段， 预计 2024-2025 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　2023 年上半年， 公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长 500 余家，整体覆盖医院数 3,000余家。 公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动 100 余场，覆盖全国 20 余省份及直辖市。 　　目前公司建立了 17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、 Y 阀、压力泵、长鞘、各类 OEM 产品线等产品系列。 2022 年产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1,370 万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万 pcs，鞘管类年产能达到 250万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。 2023 年上半年， 子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计 2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。 　　目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。 　　公司海外市场拓展加速 　　2023 年上半年， 公司国际业务整体呈现良好的增长趋势， PCI 自主品牌同比增长 96.29%； EP 自主品牌同比增长 98.09%；国际 OEM同比增长 77.95%； PCI 自主品牌及 EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。 　　投资建议 　　预计 2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.56 亿元和30.43亿元（前次预测为 16.11 亿元、 21.65 亿元和 29.26 亿元），收入增速分别为 38.1%、 34.3%和 34.9%， 2023-2025 年归母净利润分别实现 4.98亿元、 6.66 亿元和 9.22 亿元（前次预测为 4.80 亿元、 6.43 亿元和 8.91亿元），增速分别为 39.0%、 33.8%和 38.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 7.45 元、 9.96 元和 13.80 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为46x、 34x 和 25x， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险