投资要点： 　　事件：6月21日，联合采购办公室举办了全国中成药采购联盟集中带量采购信息公开大会并于当日公示全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果。 　　首次全国中成药集采拟中选结果公布，中选品种平均降幅约49.4%，降幅相对温和。本次中成药全国集采由湖北省牵头，早在2022年9月便发已发布集采公告，针对复方斑蝥、复方血栓通、冠心宁等16个中成药品类展开集采，其中5个为注射剂，各类口服剂型合并集采。根据光明网报道，本次集采共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，其中63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选率达71.6%，中选品种的平均降幅为49.4%，化药全国集采已经进行到第八批，降幅仍达56%，对本次中成药首次集采纳入的竞争相对充分的品种来说，我们认为整体降幅相对温和，部分品种降幅显著低于平均降幅，如方盛制药的藤黄健骨片降幅42%，神威药业的冠心宁降幅39%，哈药六厂的脑安片降幅17%。 　　中成药集采预期充分，相对化药降幅温和，短期影响有限，长期利好头部优质中成药企业。中成药集采主要针对竞争相对充分的品类，我们认为持续的集采对独家品种影响较小，药店渠道为主的OTC品种更不受集采影响，同时集采的规则与降幅相对化药较为温和，涉及品种尚少，短期影响有限。中长期来看，中成药集采同时也是腾笼换鸟，为更为优质的中成药品种，尤其是独家中成药新药腾出空间，中长期有望利好持续储备优秀独家品种的中成药头部企业。 　　投资建议：当前中药政策顶层支持力度大，政策利好持续落实，集采不影响行业成长性逻辑，中长期利好头部优质中药企业，我们看好中药板块的持续性机会，建议关注太极集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力、盘龙药业等。 　　风险提示：政策落地执行不及预期；行业竞争加剧；产品销售放量不及预期。

　　报告摘要 　　本周我们讨论中医医疗服务行业动向以及固生堂近况更新。中医擅长全生命周期管理，行业规模持续增长 　　相比西医，中医在慢病管理、全生命周期管理方面具备独特优势，在国内人口老龄化和不良生活习惯增多的背景下，中医医疗服务市场规模巨大。根据Frost&Sullivan数据，中医诊断和治疗服务市场规模从2015年1,110亿元左右增长至2019年约2,920亿元，年复合增长率为27.35%，预计2030年的市场规模增长至18,390亿元左右（+18.21%），在我国医疗服务市场中，中医医疗服务与其他医疗服务互为补充。 　　政策利好频出，中医药行业迎来高速发展时期 　　近年来，国家对中医药行业的支持政策层出不穷：2019年10月，国务院发布《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，提出要全面发展中医药服务； 　　2021年12月，国家医保局、国家中药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，将中医药传承创新发展上升至国家战略层面； 　　2022年3月，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，是首个由国务院发布的中医药五年规划，为中医药的高质量发展奠定基础；2023年2月，国务院发布《国务院办公厅关于印发中医药振兴发展重大工程实施方案的通知》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度。 　　固生堂：单店模型优秀，门店可复制性强，获医能力和获客能力优异，业务标准化体系持续迭代 　　固生堂是国内最大的民营中医医疗服务连锁集团，业务范围横跨北上广深等区域，集传统中医医疗、传统中医教学、中医推广等为一体。2022年公司线下医疗机构收入13.65亿元（+11.98%），占收比84%。线上医疗健康平台收入2.60亿元（+69.47%），占收比16%。互联网和中医药服务相结合，OMO（Online-Merge-Offline）平台优势显著。 　　6月18日，固生堂武汉分院正式开业。这是固生堂进驻湖北武汉的首家门店，标志着固生堂全国版图再下一城。截至目前，固生堂已在全国开设54家线下中医诊疗机构，覆盖北京、上海、广州、深圳、杭州、福州等16座城市。 　　6月温州、佛山、武汉三家分院开业，并成立苏州区专家委员会。线上线下执业中医师超过30,000名，执业出诊的国医大师达到9位，线上医疗平台更是覆盖了全国340多个城市，累计服务客户超过1300万人次。公司加快从一线城市到二三线城市全面连锁化的步伐，名医专家资源建设迈上新台阶，共同推动医疗资源的优化配置，为优质中医服务提供更有力支撑。 　　行情回顾：本周医药板块有所下跌，在所有板块中排名下游。本周（6月19日-6月21日）生物医药板块下跌3.13%，跑输沪深300指数0.62pct，跑输创业板指数0.56pct，在30个中信一级行业中排名偏下。 　　本周中信医药子板块全部下跌，其中医疗服务、化学原料药和生物医药跌幅较大，分别下降6.90%、3.55%和3.13%。 　　投资建议：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），舒泰神（苏肽生调出重点监控目录），恩华药业（精麻恢复+新品放量）； 　　（4）服务：金域医学（常规诊疗恢复）、迪安诊断（常规诊疗恢复）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

中心思想 政策驱动下的商业健康险新机遇 本报告的核心观点指出，国家医疗保障局与国家金融监督管理总局联合推动的商业健康保险与国家医疗保障信息平台信息共享协议（征求意见稿）的颁布，标志着医保数据共享进程取得实质性进展。这一政策举措为商业健康保险行业带来了前所未有的发展机遇，将深刻改变商业保险在我国医疗保障体系中的角色和功能。 医保基金压力与商保的补充作用 报告强调，面对人口老龄化加剧和医疗通胀带来的基本医保基金支付压力，政策层面正积极引导商业保险发挥其补充作用。通过信息共享，商业保险机构能够更精准地开发产品、优化服务，从而更有效地分担基本医保的压力，提升整体医疗保障体系的韧性和效率。 主要内容 医保信息共享协议的六大合作领域 近期，国家医疗保障局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。该《意见稿》在协同高效、互联互通、有效利用、保障安全的原则下，通过总对总对接方式，拟定了六大合作领域，旨在实现基本医保与商业健康险的深度融合。这些领域包括： 政策性业务信息共享： 大病保险、长期护理保险等政策性业务的信息互通。 目录与机构信息共享： 药品、医用耗材、医疗服务项目目录以及定点医药机构和医护人员等方面的信息共享。 历史数据汇总分析： 基本医保和商业健康险历史数据的汇总与分析共享。 支付结算情况共享： 定点医药机构支付结算情况的信息共享。 参保理赔信息共享： 基本医保参保报销与商业健康险投保理赔情况的信息互通。 其他领域合作： 双方同意的其他信息共享领域。 这些合作领域的明确，为商业保险机构获取关键数据、提升服务能力奠定了基础。 商业保险在缓解医保基金压力中的关键作用 2022年，我国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入达3.07万亿元，其中财政补助0.6万亿元，总支出为2.44万亿元，虽仍有结余，但随着人口老龄化进程加速及医疗通胀压力增大，未来医保基金将面临巨大的支付挑战。为应对此挑战，监管部门多次发文，鼓励商业保险机构丰富产品和服务供给，包括支持其承办居民大病保险和长期护理保险，探索基本医保经办，并提供营业税、监管费和保障金等多项免征优惠。此次信息共享的实现，将使保险公司能够基于更全面、精准的数据，开发出更具针对性、更能满足居民保障需求的产品和服务，从而拓宽商业保险参与医疗保障服务的深度，有效发挥其对基本医保的补充作用，缓解医保基金的支付压力。 数据打通对商业保险运营效率与业务增长的影响 《意见稿》推动基本医保与商业健康险在药品、医用耗材、医疗服务项目等目录、历史数据汇总分析、支付结算情况、投保理赔信息等领域进行信息共享，将彻底打通商业保险发展中的数据堵点。获取这些关键信息后，保险公司能够将其应用于产品开发、精算定价、核保理赔等各个环节，显著提升健康险产品设计和定价的精准性。同时，核保环节将更加便捷和透明，有助于减少恶意骗保现象，并大幅提高保险理赔和结算效率。从长期来看，数据共享将使商业保险在我国医疗体系中更好地发挥医疗费用支付和医疗资源供给等特有功能，实现自身业务的持续增长和价值创造。 投资展望与风险提示 在人口老龄化加剧和医保基金支付压力增大的背景下，我国政策层面持续推动基本医保与商业保险的有效衔接，并加速医保数据和信息共享进程。《意见稿》的颁布为这一进程提供了明确指引，标志着实质性进展。报告对商业保险的长期发展机遇和保险行业的增长空间持乐观态度，并重点推荐在医疗健康生态圈布局方面行业领先的中国平安。同时，报告也提示了潜在风险，包括经济增长不及预期和政策不及预期。 总结 此次国家医疗保障局与国家金融监督管理总局联合推动的医保信息共享协议（征求意见稿），是深化我国医疗保障体系改革的关键一步。该协议通过打通基本医保与商业健康险之间的数据壁垒，不仅为商业保险机构提供了前所未有的数据资源，使其能够更精准地开发产品、优化服务，提升运营效率，更重要的是，它将赋能商业保险更好地发挥对基本医保的补充作用，有效缓解因人口老龄化和医疗通胀带来的医保基金支付压力。这一政策导向预示着商业健康保险行业将迎来重要的长期发展机遇和增长空间。

　　本周观点 　　多因素加速探底，调整中积极布局优势方向。本周沪深300下跌2.51%，医药生物行业下跌3.16%，处于31个一级子行业第20位，本周中药、医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械、医药商业分别下跌2.13%、7.57%、2.33%、2.43%、2.07%及1.39%。受前期强势赛道回调、汇率波动等影响，板块波动较大，但部分结构性机会如GLP-1多肽产业链、中药等依然表现亮眼。我们认为后续结构性机会核心把握是否有长逻辑的延续以及边际的重要催化，随着Q3拐点时间的临近，我们预计出口型的医药制造板块，包括CRO/CDMO、原料药、低耗等板块，有望逐步走出阶段行情。集采出清的细分板块同样有望迎来修复。此外，随着二季度进入尾声，Q2业绩逐渐明朗，基本面强劲的板块及个股有望继续表现，建议积极把握。继续看好中药、仿制药、GLP-1多肽产业链等机会。 　　美国糖尿病协会（ADA）年会召开，GLP-1研发持续火热，关注多肽产业链投资机会。2023年美国糖尿病协会（ADA）第83届年会将于当地时间6月23-26日在美国圣地亚哥召开，会上多家公司披露GLP-1R激动剂研发数据。①先为达：6月23日，杭州先为达公布Ecnoglutide（XW003）三项临床研究的积极结果：Ecnoglutide在成年肥胖患者中的临床II期研究、Ecnoglutide用于成年2型糖尿病患者血糖控制的II期临床研究，以及Ecnoglutide用于成年超重/肥胖患者体重管理的临床Ic期研究，其中临床I期和II期研究数据将显示Ecnoglutide在治疗超重/肥胖症和2型糖尿病临床研究中的安全性和有效性；②勃林格殷格翰：6月23日，勃林格殷格翰（BI）和ZealandPharmaA/S公布survodutide（BI456906）II期临床数据，数据显示在治疗46周后，survodutide对超重或肥胖但没有2型糖尿病的患者具有优于安慰剂的疗效，有40%使用达2剂survodutide最高剂量的患者，其体重减轻约20%；③礼来：6月24日，礼来公布了GLP-1R小分子激动剂治疗肥胖和糖尿病的II期临床数据，数据显示Orforglipron治疗组呈现剂量依赖性的体重减轻，使用36周时45mg剂量组减重14.7%，相比于安慰剂组减重12.2%。④投资建议：我们认为随着GLP-1领域研发不断取得进展，有望带动产业链上下游投资热情提升，建议关注多肽产业链投资机会。持续看好上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等，中游多肽原料药头部企业诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等、多肽CDMO头部企业药明康德、凯莱英等，同时看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药、石药集团等。 　　全国中成药集采拟中选结果公布，持续看好中药全年板块性机会。6月21日，全国中成药联合采购办公室公布全国中成药集采拟中选结果，此次集采共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，其中63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.4%。据湖北省医保局数据，根据30省（区、市）联盟地区年度采购金额测算，预计每年可节约药品费用超过45亿元。本轮集采降幅温和，我们预计医保资金“腾笼换鸟”后有望继续推进中药创新药高质量发展。此外，今年以来，中药政策不断，《中药注册管理专门规定》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》、《关于组织申报中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的通知》等相继出台，我们认为中药板块进入政策红利密集释放期，看好全年板块性机会，推荐方向上：1）国企改革：国企改革浪潮下企业内在活力有望激发，估值扩张持续性较强，重点看好东阿阿胶、达仁堂、昆药集团、华润三九、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药：院内诊疗复苏、新药审批红利释放，以及基药目录调整催化，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等，此外，作为“卖水人”的中药CRO也有望受益，看好博济医药、百诚医药、阳光诺和等。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：药明康德，爱尔眼科，药明生物，同仁堂，华润三九，康龙化成，东阿阿胶，百克生物，迪安诊断，仙琚制药，九强生物，一品红，联邦制药，九典制药，天宇股份，诺泰生物，百诚医药。中泰医药重点推荐本月平均下跌5.28%，跑赢医药行业0.21%；本周平均下跌4.93%，跑输医药行业1.77%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-6.55%，同期沪深300收益率-0.20%，医药板块跑输沪深300收益率-6.35%。本周沪深300上涨下跌2.51%，医药生物行业下跌3.16%，处于31个一级子行业第20位，本周中药、医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械、医药商业分别下跌2.13%、7.57%、2.33%、2.43%、2.07%及1.39%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为41.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（36.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 医药生物市场动态与政策驱动 本周医药生物行业呈现出多重动态，一级市场投融资活跃，创新药公司朗来科技获得大额融资，同时智翔金泰成功上市，百诺医药和百奥赛图的IPO申请获受理，显示出资本市场对创新药械领域的持续关注。在收并购方面，礼来收购DICE Therapeutics等事件凸显了行业整合和巨头对免疫学创新的战略布局。政策层面，CDE就抗体偶联药物（ADC）药学研究与评价技术指导原则公开征求意见，预示着监管对创新药物研发的规范化和支持。 投融资与二级市场表现分析 尽管行业整体评级维持“看好”，但月度投融资数据显示，2023年5月全球生物医药投融资有所回暖，而医疗器械领域热度回落；国内生物医药和医疗器械投融资均出现热度下降。二级市场方面，本周A股和H股创新药械板块均出现大幅回调，全球创新指数也普遍下跌，反映出市场短期内的谨慎情绪。然而，持续的IND受理数量和政策对创新药械的引导，为行业长期发展奠定了基础。 主要内容 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：朗来科技大额获融，智翔金泰上交所上市 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向大小分子药物和医疗器械等领域。其中，创新药公司朗来科技获得由礼来亚洲基金领投的5亿元人民币大额A轮融资，用于新产品研发、加速临床研究和关键技术平台建设。其他一级市场重大投融资事件包括：疫苗研发商鼎持生物获数千万元B1轮融资，用于动保产品管线研发和产业化；测序诊断测试开发商Delve Bio获3500万美元A轮融资，用于传染病测试商业化；光声成像技术开发商清湃科技获数千万元天使轮融资；小分子药物开发商Veralox Therapeutics获2400万美元融资；人工智能与虚拟现实解决方案提供商睛采智能获数千万元Pre-A轮融资；口腔器械材料研发商格登特获1500万元天使轮融资；高端医疗智能装备开发商万贵源获数千万元融资；新型医疗器械研发生产商诺令生物获数亿元B+轮融资；生物材料生产服务商利夫生物获近两亿元B轮融资；泌尿肿瘤精准诊疗产品开发商众精医学获千万元Pre-A轮融资；家庭健康托管服务提供商柏源健康获近千万元A轮融资。 二级市场方面，2023年6月20日，智翔金泰在上交所科创板上市，证券代码688443，发行价格37.88元/股，募集资金总额34.728384亿元，将用于抗体产业化基地项目及补充流动资金。同日，百诺医药创业板IPO获深交所受理，拟募资10亿元，致力于提供医药研发和生产服务。百奥赛图科创板IPO亦获上交所受理，拟募资18.93亿元，该公司为临床前CRO及生物医药企业，此前已于2022年9月1日登陆港交所。此外，亿腾医药于2023年6月25日第五次向港交所主板递交上市申请，该公司是一家全面整合的生物制药公司。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：礼来宣布收购生物制药公司DICE Therapeutics 本周主要收并购事件包括：2023年6月19日，欧普康视拟以5.06亿元现金收购福州欧普、苏州康视等13家控股子/孙公司部分股权，交易完成后将持有90%股权，旨在保持长期合作关系。2023年6月20日，礼来公司宣布收购生物制药公司DICE Therapeutics, Inc.，以推动免疫学创新，DICE利用其DELSCAPE技术平台开发新型口服候选治疗药物，包括正在临床开发的口服IL-17抑制剂。同日，感染预防服务提供商STERIS宣布以5.4亿美元收购碧迪医疗的手术器械、腹腔镜器械和消毒容器资产，以扩大医疗产品供应范围，预计将获得约6000万美元的税收优惠。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2023年5月） 全球市场概况： 2023年5月全球生物医药领域投融资回暖，共发生96起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.75亿美元，环比上升约23%，但同比下降约10%。同期，医疗器械领域热度回落，共发生52起融资事件，披露融资总额超过5.29亿美元，环比下降约71%，同比下降约66%。 国内市场概况： 2023年5月国内投融资热度回落。生物医药领域累计发生37起融资事件，融资总额为3.94亿美元，环比下降约44%，同比下降约48%。医疗器械领域共发生21起融资事件，融资总额为1.06亿美元，环比下降约79%，同比下降约58%。 细分领域与投资轮次： 从细分领域看，生物制药和IVD+其他耗材分别是4月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了57起与11+11起。从投资轮次分布看，A轮是5月医疗器械和生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，分别为14起和29起。 IPO数量： 2023年5月全球IPO数量较少。A股医疗行业共3家IPO（星昊医药、安杰思、三博脑科），港股仅1家IPO，美股共3起IPO事件。 2 IND月度数据整理（更新至 2023 年 5 月） 2023年5月，国产创新药IND（化药1类）受理号为109个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为33个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为116个，进口创新药IND（全部生物药）受理号为22个。这些数据反映了国内外创新药研发的持续投入和活跃度。 3 本周创新药械相关政策及事件梳理 3.1 CDE公开征求《抗体偶联药物药学研究与评价技术指导原则（征求意见稿）》意见 2023年6月21日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）公开征求《抗体偶联药物药学研究与评价技术指导原则（征求意见稿）》意见。此举旨在规范和指导抗体偶联药物（ADC）的研发和申报。ADC药物经过百年发展，已进入高速发展阶段，全球已批准15个ADC药物上市，国内也有1个本土创新ADC药物获批上市，数十个ADC药物获批开展临床研究。该指导原则的制定，将填补国内外在ADC产品CMC（化学、制造和控制）部分指导原则的空白，对行业发展具有重要意义。 4 全球创新药械板块表现跟踪 截至2023年6月21日，本周全球创新指数表现普遍回落。XBI指数下跌2.91%，跑输标普500指数1.52个百分点；2023年以来XBI指数上涨2.55%，跑输标普500指数10.70个百分点。恒生生物科技指数下跌11.46%，跑输恒生指数5.72个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌25.14个百分点，跑输恒生指数20.63个百分点。CS创新药指数下跌4.99个百分点，跑输沪深300指数2.48个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌13.21个百分点，跑输沪深300指数13.02个百分点。 从市场表现来看，本周A股与H股创新药械板块均出现大幅回落。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-4.05%（创新药概念）及-2.12%（医疗器械精选）。其中，A股涨幅排名前五的个股为凯普生物（11.10%）、鱼跃医疗（3.00%）、华大基因（2.42%）、伟思医疗（1.73%）、微芯生物（1.10%）。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-10.81%（港股创新药概念）及-11.61%（申万港股医疗器械概念）。其中，H股涨幅排名前五的个股为绿叶制药（1.90%）、三生制药（-2.69%）、康哲药业（-4.44%）、复星医药（-5.32%）、威高股份（-5.43%）。 6 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 医药生物市场：短期承压与长期创新驱动 本周医药生物行业在投融资和二级市场表现上呈现出短期承压的态势，但长期来看，创新驱动和政策支持仍是行业发展的主旋律。尽管5月全球和国内的医疗健康投融资热度有所回落，特别是医疗器械领域，但生物医药领域仍有大额融资事件发生，如朗来科技获5亿元融资，显示出资本对特定创新领域的信心。同时，智翔金泰成功上市以及多项IPO申请获受理，表明优质创新企业仍能获得资本市场的青睐。 政策引导与市场分化 在政策层面，CDE就抗体偶联药物（ADC）药学研究与评价技术指导原则公开征求意见，体现了监管机构对创新药械研发的积极引导和规范化支持，这将有助于推动ADC等前沿领域的健康发展。然而，二级市场表现则较为疲软，A股和H股创新药械板块均出现大幅回调，全球主要创新指数也普遍下跌，反映出投资者在当前宏观环境下对风险资产的谨慎态度。尽管市场短期波动，但持续的IND受理数量预示着未来创新产品管线的丰富，结合“看好”的行业评级，医药生物行业在创新和政策的共同驱动下，仍具备长期增长潜力，但需警惕行业政策变动、疫情影响及研发进展不及预期等风险。

中心思想 AI驱动下的传媒互联网新机遇 本报告核心观点指出，在当前市场环境下，传媒互联网及海外板块的投资重点应聚焦于AI技术的应用落地及其对行业带来的变革性影响，同时密切关注上市公司中报业绩预告的兑现情况。尽管近期传媒板块指数有所调整，但AI行情仍被持续看好，其在提升效率、丰富内容和创新商业模式方面的潜力，为游戏、IP、广告等多个细分领域带来了长期增长机会。 业绩与估值修复并行的投资策略 报告强调，投资者应把握二季度业绩增长标的在调整期的买入机会，并关注AI海内外应用落地对传媒标的股价的催化作用。对于中概互联板块，随着中国经济的整体复苏和政策利好的持续释放，预计将迎来业绩反转和估值修复的共振行情。报告推荐了一系列金股和重点关注标的，涵盖A股和港股市场，旨在捕捉AI与经济复苏双重驱动下的投资价值。 主要内容 市场表现与行业热点回顾 A股传媒板块表现 上周（6月19日-6月24日）传媒板块指数下降5.78%，跑输同期上证综指（-2.30%）、深证成指（-2.19%）和创业板指（-2.57%）。个股方面，仅巨人网络（+1.53%）实现上涨；跌幅前三的公司为易尚退（-77.13%）、昆仑万维（-19.12%）和中文在线（-14.59%）。 行业热点动态 游戏版号常态化发放： 6月21日，国家新闻出版署发布6月份国产网络游戏审批信息，共88款手游版号（其中“移动”62款，“移动-休闲益智”26款）和7款端游版号（6款同时获得移动端与PC端版号），包括网易《燕云十六声》、腾讯《星之破晓》等重点产品。 深度合成服务算法备案： 国家互联网信息办公室发布境内深度合成服务算法备案清单（2023年6月），涵盖美团、快手、百度、腾讯、天猫、讯飞等大厂的智能客服、短视频生成、文生图等算法，明确为依法备案规定，并非网传大模型牌照。 腾讯云行业大模型进展： 腾讯云于6月19日首次公布行业大模型研发进展，推出MaaS（Model-as-a-Service）一站式服务，并与22家客户启动行业大模型共建合作，发起“腾讯云行业大模型生态计划”。 电商平台618大促数据： 抖音电商在5月31日至6月18日期间直播累计时长达4202万小时，整体销量同比增长66%，货架场景销量同比增长177%。快手电商在6月1日-6月18日大促期间订单量同比增长近四成，品牌商品GMV同比增长超200%。 美图公司AI影像工具发布： 美图公司于6月19日举办第二届影像节，发布7款AI新品，包括AI视觉创作工具WHEE、AI口播视频工具开拍、桌面端AI视频编辑工具WinkStudio、美图设计室2.0、AI数字人生成工具DreamAvatar、美图AI助手RoboNeo以及美图视觉大模型MiracleVision。 华策影视布局AIGC： 华策集团宣布成立AIGC应用研究院并设立首期5亿元AIGC专项基金，关注影视行业垂类大模型公司、AI应用企业及技术平台。 天舟文化AI工具Yooaction： 天舟文化披露自研AI工具Yooaction即将发布，旨在服务UGC内容创作，构建用户社区互动及付费下载生态。 掌趣科技与悠米互娱合作： 掌趣科技与悠米互娱达成战略合作，共同开发“AI游戏创作平台”，以降低开放世界游戏开发门槛。 人民日报关注通用人工智能： 6月26日，《人民日报》发表评论，强调通用人工智能是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量。 重点投资关注与金股推荐 传媒板块投资策略 节前传媒板指大幅调整，主要受部分公司减持情绪及避险情绪影响，但报告认为板块基本面无明显变化，AI行情持续看好。建议关注6月下旬至7月15日中报业绩预告披露期的二季度增长标的，认为调整即是买入机会。同时，AI海内外应用落地将是未来一个月影响传媒标的股价的主要因素。 金股推荐与重点标的分析 名臣健康（金股）： 公司持续加码游戏研发，2023年游戏产品储备丰富，预计23-25年归母净利高增长，估值仍有较大提升空间，股权结构持续改善。 奥飞娱乐（金股）： 与小冰公司签署“IP+AI”战略合作协议，探索产业化落地应用。《超级飞侠》IP大电影定档，新IP《量子战队》Q3推出。公司积极拥抱AI，有望受益于AIGC主题估值提升，AI结合点包括虚拟形象、动画电影制作、玩具机器人等。旗下图灵机器人打造儿童版ChatGPT“智娃”。 恺英网络： 旗下3D动作手游《西行纪燃魂》定档7月20日公测，《龙神八部之西行纪》已公测。拟收购浙江盛和29%股权，优质资产注入。公司进入新的游戏产品周期，预计下半年有海外市场增量，未来有望发布含AINPC的新产品。 宝通科技： 二次元卡牌RPG手游《重返未来：1999》公测表现出色，公司储备多款代理及自研产品。员工激励目标高，双主业（工业互联网及移动互联网）受益于AI及元宇宙发展。 掌阅科技： 首款AI产品“阅爱聊”内测，成功转型为数字阅读平台，优质内容储备丰富，AI技术有望加速收入高增长。 视觉中国： 上线AI智能搜索、AI创意工具、AIGC灵感绘图等功能。作为图片版权龙头，有望通过AI功能提升用户创作、使用、交易效率，实现平台价值重估。 浙文互联： 虚拟人入驻抖音和快手，浙文米塔对标Midjourney，近期定增获批加码AI营销，国资增持加速数字文化升级。 巨人网络： Q1《原始征途》上线，Q2进入业绩拐点。暑期《太空行动》推广，与文心一言推出首款国产AI生成手游形象“太空鲨”，《球球大作战》、《龙与世界的尽头》与AI契合度高。 AIGC长期投资逻辑与受益公司 AIGC三大价值支撑 AIGC的长期逻辑由三大价值支撑：1）增效降本（先增效后降本）；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。其在文本、编程、图片图像、音视频等多个行业领域均有望产生突破。 三类受益公司 上游算力与数据： 关注英伟达、寒武纪、工业富联、浪潮信息、天孚通信、优刻得（算力相关）以及海天瑞声（数据处理相关）。 中游人工智能算法或软件型公司： 平台型科技公司如微软、谷歌、亚马逊、百度集团-SW、腾讯控股、华为、字节跳动、三六零；人工智能领域软件和算法层面长期布局的公司如商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U。 下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司： AI+虚拟形象和虚拟场景：奥飞娱乐、遥望科技、汤姆猫、新华网、芒果超媒、风语筑、天下秀。 AI+营销：蓝色光标、三人行、浙文互联、易点天下、利欧股份。 AI+文字：中文在线、阅文集团、果麦文化。 AI+游戏：名臣健康、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、姚记科技、盛天网络。 AI+投资：同花顺。 AI+办公：万兴科技、福昕软件、亿联网络、金山办公、金山软件。 AI+电商：腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-SW、拼多多、遥望科技、返利科技、值得买、携程集团-S。 细分行业分析与推荐 游戏行业 AI技术有望提升游戏内容生产效率，缩短制作周期，降低成本，加速精品化进程。版号供给常态化带来行业β修复，板块估值仍处较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。重点关注名臣健康、恺英网络、宝通科技、巨人网络、三七互娱等。 IP行业 IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。AI+影视、AI+游戏、AI+虚拟形象等细分赛道均需优质IP支持。多模态大模型预训练也需要海量、高质量、正版版权内容，AI或将放大内容版权价值。重点关注奥飞娱乐、中文在线。 广告行业 AI技术有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算回升，结合AI的平台有望受益。广告作为经济晴雨表，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐三人行、分众传媒，关注浙文互联、蓝色光标、兆讯传媒、视觉中国。 直播电商 AI+电商有望成为重要应用场景，提升产业链运营效率。直播电商赛道长期成长性看好，仍有持续扩张空间。建议关注遥望科技、东方甄选（港股）、快手-W（港股）等。 电影行业 生成式AI有助于提升剧本、音乐等内容生产效率，提供更多创意。票房持续复苏，预计2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%。关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影、光线传媒、华策影视、博纳影业等。 线下体验 线下消费场景逐步复苏，预计23Q2出现收入拐点。部分公司投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，有望实现估值提升。重点关注风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技。 中概互联市场分析与重点公司 市场整体观点 对2023年中国经济整体复苏充满信心，看好港股和中概股市场全年业绩反转和估值修复共振行情。市场化竞争将促使有行业护城河和优秀执行力的公司脱颖而出。建议重点关注经济复苏顺周期赛道及行业龙头平台公司。 重点公司观点 美团-W： 23Q1收入和调整后净利润超预期，核心本地商业业务竞争优势明显，积极应对到店酒旅竞争，中长期增长动能和盈利能力有望维持。维持“买入”评级，目标价230港元。 腾讯控股： 视频号逐渐形成完整商业闭环，有望成为重要增量市场。国际市场游戏表现强劲，本土市场保持领先。公司大力投入AI能力和云基础设施，有望助推业务发展。维持“买入”评级，目标价486港元/股。 快手-W： 23Q1流量稳定增长，电商业务稳健，直播数据良好，广告收入增速明显回升。用户和内容生态有望保持健康发展，电商GMV和收入有望保持较快增速。维持“买入”评级，目标价77.5HKD。 百度集团-SW： 基本盘稳健，人工智能产业拐点有望提供估值重构机会。AI、云、自动驾驶是新增长极。持续推荐并维持“买入”评级，合理价格202港元/股。 拼多多： 立足性价比，有望持续享受“消费分级”红利。国内业务交易额增长空间大，Temu出海业务增长迅速，有望成为公司发展的“第二曲线”。看好其增长确定性。 整体市场观点与投资建议 互联网行业整体态势良好，业绩复苏态势明显，中长期成长乐观。随着业绩期结束，中概互联网有望迎来预期调整和估值修复行情。经济复苏受益板块包括本地生活、异地出行、可选消费电商、企业开支（广告、在线招聘、SaaS）、房地产及文娱行业。政策利好频出，中概股退市风险大幅下降。恒生科技指数目前处于近2年PS估值的较低分位水平，中长期看整体性价比仍然较高。 港股&中概股投资建议 长期重点推荐腾讯控股、美团-W、快手-W、东方甄选。建议关注拼多多、携程集团-S、百度集团-SW、Boss直聘、贝壳-W、阿里巴巴-SW、达达集团、哔哩哔哩-SW。 上周重点公告与行业公司动态 上周重点公告 姚记科技： 全资子公司及公司申请综合授信额度并提供担保；董事、副总经理、财务总监梁美锋拟减持股份。 兆讯传媒： 2022年度利润分配及资本公积金转增股本预案通过，每10股派发现金股利人民币2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股。 名臣健康： 控股股东、实际控制人陈勤发及董事、高管彭小青、陈东松拟减持股份；持股5%以上股东刘晓伟转让5.50%股份给吴心玲。 遥望科技： 回复深圳证券交易所2022年年报问询函。 行业和公司动态 英伟达： 成为ESG基金新宠，股价创历史新高，2023年迄今涨幅扩大至200%。 OpenAI： 首席执行官奥特曼表态支持欧盟AI监管，并与欧盟产业主管讨论水印等措施。 阿里巴巴： 张勇卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO，专职阿里云智能集团董事长兼CEO；蔡崇信出任集团董事会主席，吴泳铭出任集团CEO。 鸿博股份： 已完成超过60台GPU服务器部署调试，超过200P算力已全部用于算力租用客户交付与自身项目研发。 微软： 桌面端必应聊天（BingChat）支持普通话、英语、日语、法语和德语等语音输入。 腾讯云： 首次披露行业大模型进展，强调不追求参数高，希望以最低成本、最合适的模型和最好的服务解决问题。 国家网信办： 发布境内深度合成服务算法备案清单，百度、阿里、腾讯、字节等大厂在列。 OpenAI： 考虑为人工智能软件创建应用程序商店，供客户向企业出售定制的AI模型。 普林斯顿大学： 推出Infinigen AI模型，可生成逼真的3D自然世界场景，并可作为训练数据生成器。 BondGPT： 美国金融科技公司Broadridge子公司

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年6月19日-6月25日，SW医药生物行业下跌3.16%，跑输同期沪深300指数约0.65个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医药流通和血液制品板块涨幅居前，分别上涨0.19%和0.13%；医疗研发外包和医院板块跌幅居前，分别下跌3.87%和2.28%。 　　本周医药生物行业净流出3.77亿元。2023年6月19日-6月25日，陆股通净流出3.46亿元，其中沪股通净流入11.20亿元，深股通净流出14.66亿元。申万一级行业中，家用电器和传媒净流入额居前，有色金属和基础化工净流出额居前。本周医药生物行业净流出3.77亿元。 　　行业新闻。6月21日晚间，全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。据赛柏蓝统计，最终16个产品组中有15个产品组有企业中选，独家品种银杏叶提取物注射液流标。总体上看，16个采购组、42个产品，296个规格剂型下，最终产生了68条中选结果。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物板块走势较差，仅两个细分板块小幅上涨，板块整体跑输同期沪深300指数。6月21日，全国中成药集采结果公布，整体降价幅度相对温和，目前整个板块缺乏表现较为突出的投资主线，后续建议关注中药和创新药等细分板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　一周观点：全国中成药集采拟中选结果公布，建议关注相关投资机会 　　2023年6月21日，全国中成药集采联合采购办公室举办了全国中成药采购联盟集中带量采购信息公开大会，并对拟中选结果进行公示，公示时间为6月22日至6月27日。从公示的信息看，本次集采共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。中选产品剂型规格齐全，当前临床使用的主流产品大多中选，可有效满足临床用药需求。 　　一周观点：体外诊断+高值耗材有望迎集采和诊疗复苏双重共振 　　体外诊断板块：诊疗持续复苏同迎估值修复。随着国内疫情放开，院内手术量和诊疗量同比和环比不同程度恢复，我们预计二季度诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续2023Q1高增长态势。随着集采政策规则明朗和范围扩大，赛道不确定性将下降，板块或迎估值修复行情，部分子板块，如化学发光国产化率有望快速提升。 　　高值耗材板块：国内高值耗材虽在集采和DRGs双重控费背景下，但目前高耗集采政策降价幅度逐渐柔和，部分国产化率、短期竞争格局优的赛道或将先通过国产替代和产品升级走出集采阴影。高值耗材作为手术诊疗恢复的直接受益板块，2023年全年增长持续性较强。以骨科、血液净化、神外、普外、心内外为代表的高值耗材或迎来强势诊疗恢复和集采共振。 　　本周医药生物同比下跌3.16%，医药商业板块跌幅最小 　　2023年6月19日至6月21日，本周上证综指下跌2.3%，报3197.9，中小板下跌1.97%，报7275.93，创业板下跌2.57%，报2211.84。医药生物同比下跌3.16%，报8476.07，表现弱于上证0.86个pct，弱于中小板1.2个pct，弱于创业板0.6个pct。本周医药生物子版块均下跌，其中医药商业板块跌幅最小。估值溢价方面，全部A股估值为13.19倍，医药生物估值为27.4倍，对全部A股溢价率为107.67%，低于历史均值66.3个pct（2011年初至今）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、悦康药业；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；CXO:泰格医药、康龙化成、泓博医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　GLP-1RA开启千亿美元黄金赛道 　　胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）已逐渐成为2型糖尿病治疗的主流选择，2022年全球GLP-1降糖市场规模接近200亿美元，同比增长31%。在更受关注的减肥适应症上，诺和诺德的司美格鲁肽展现出比传统减肥药更优的疗效、安全性和给药频次，使得GLP-1RA一跃成为减肥药赛道最热门的靶点，掀起了全球新一轮的减肥药物研发热潮。根据辉瑞预测，到2030年全球GLP-1RA整体市场规模将超过900亿美元，有望开启生物医药新成长周期。 　　提升使用者依从性与产品疗效成GLP-1RA升级迭代主要路径 　　如何提升使用者依从性与产品疗效成为GLP-1RA药物行业的核心竞争壁垒。GLP-1RA药企主要通过①长效化，将给药频次从每日2-3次降到每日1次、每周1次甚至更低；②口服化，将注射给药方式改为口服给药这两种手段来提升使用者对产品的依从性。为了挑战司美格鲁肽在GLP-1RA赛道的王者地位，行业另一个重点技术发展方向是基于GLP-1R与其他靶点的协同作用，开发多靶点激动/拮抗剂和复方制剂，从而在降糖减重等疗效上实现进一步突破。 　　GLP-1减重赛道竞争趋白热化，玛仕度肽有望成重磅药物 　　跨国药企领跑GLP-1减重赛道，国内产品具备潜力。诺和诺德司美格鲁肽占据先发优势，礼来的替尔泊肽也已递交上市申请，在未来1-2年内将占据全球GLP-1减重市场主要份额。多靶点产品中信达生物的玛仕度肽、安进的AMG-133和礼来的Retatrutide均具备成为最强减肥针潜力。礼来和辉瑞差异化布局了口服小分子激动剂，共有三款产品临床进度和潜力靠前。司美格鲁肽生物类似药则有望凭借更低的成本和售价，在未来抢占国内低端GLP-1市场。 　　投资建议 　　随着减肥适应症获批和新一代产品临床推进，全球GLP-1RA药物陆续进入收获期，国内也有数款创新药和仿制药进入III期临床。我们看好：（1）具备自主研发能力、核心产品有望成为同类最佳的创新药企，建议关注信达生物、恒瑞医药；（2）司美格鲁肽国内核心专利到期在即，建议关注生物类似药进度靠前且具备销售能力的药企如华东医药、联邦制药、丽珠集团；（3）受下游需求驱动的多肽原料药和CXO企业，建议关注诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；不良反应风险；市场竞争加剧；药品降价风险；行业空间测算偏差风险。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（6.19-6.21日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌3.16%，板块整体跑输沪深300指数0.66pct，跑输创业板综指0.60pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第20位。 　　港股恒生医疗保健指数上周（6.19-6.23日）下跌11.89%，跑输恒生指数6.15pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：持续看好医疗器械行业，建议关注影像、内镜、电生理、ICL等细分领域机会 　　多因素共振，持续看好医疗器械行业：1）国家鼓励创新政策层出不穷，医疗器械属多学科交叉领域，具备科技前沿属性，是国家高度重视的创新驱动行业之一；2）高端医疗设备、耗材进口替代率提升是长期趋势、也是行业发展及全球经济环境背景下的趋势之一，相关领域优质企业有望不断突破技术壁垒，实现进口替代加速；3）医疗基础建设属国家长期工程，对相关医疗设备、耗材需求持续性强；4）集采有利于行业集中度逐步提升，头部企业有望进一步做强；5）得益于技术进步的推动、政策支持及商业环境国产医疗器械有望进一步出海，空间广阔。 　　医疗设备方面中长期需求不减：虽然受公共卫生事件影响，国内市场ICU病房的建设显著提速，但中长期看，全国医疗资源不均衡，持续看好医疗新基建聚焦下沉市场。我们认为医疗资源扩容下沉及区域均衡布局的过程将伴随检验、治疗、监护与生命、保健康复等各类设备需求持续释放。 　　体外诊断细分方向众多，建议积极关注集采政策，把握行业发展趋势挖掘机会：在集采政策背景下细分领域里的生产型优质企业来说凭借好的产品力和渠道力有望实现以量补价，市占率进一步提升。同时建议积极关注特检、POCT领域。诊断服务方面：我们认为ICL、合作共建、精准中心一定程度顺应医保控费逻辑，也符合分级诊疗千县工程等政策的预期，具备一定的成长逻辑和空间。 　　耗材方面关注需求修复领域：国内院内诊疗逐步恢复正常，受损需求有望进一步修复，建议保持需求反转跟踪，反弹弹性较大。建议关注前期因疫情受损的耗材需求修复，包括择期类手术反弹下的器械耗材用量回升等。 　　投资建议 　　我们建议把握医疗器械领域低进口替代率、创新空间大、具备出海逻辑、集采政策逐步出清等细分方向。如影像、内镜、化学发光、电生理、神经介入、癌症早筛、手术机器人等细分方向。同时建议关注相关产业链投资机会，如上游核心组件领域。建议关注迈瑞医疗、迪安诊断、昌红科技、普门科技、澳华内镜、奕瑞科技等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险