常规疫苗业务增速恢复：Merck/GSK/Sanofi/Pfizer疫苗业务（剔除新冠疫苗）2022年分别实现营收107亿美元/78.73亿美元/72.29亿英镑/69.59亿欧元，同比分别+10%/+16%/+14%/+19%，回顾2020和2021年各企业营收增速分别为-1%/-2%/+4%/-1%以及+23%/-3%/+6%/-9%，只有Merck在2021年依靠HPV疫苗在新兴市场放量营收增速较快，四巨头常规疫苗业务回暖，新冠疫情扰动逐步消除。 　　新冠疫苗商业化转型：四巨头中仅Pfizer取得实质性商业化（GSK在2021年有部分佐剂收入，Sanofi重组新冠疫苗VidPrevtynBeta于2023Q1取得约1.7亿欧元采购预付款），美国市场2023年逐步消化库存，预计2024年正式转为自费市场，短期渗透率~25%，长期布局流感-新冠联苗，预计渗透率将达到30%~40%。 　　重点品种1-4月批签发：国内四联苗/五联苗、HPV疫苗等大品种批签发有所改善，预计由于上年同期国内疫情影响批签发进度导致基数较低；PCV13批签发数同比有所下滑，预计为企业排产和批签发节奏影响；PPSV23、水痘疫苗等传统品种批签发数同比下滑，预计由于供需关系及产品结构变化等影响；流感疫苗方面，2023年WHO推荐组分有所变化，预计今年流感季首次批签发将略晚于上年同期。 　　多联苗：2023M1-4康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发8批次（+33%），上年同期为6批次；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发44批次（+26%），上年同期为35批次。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2023M1-4万泰生物形成批签发173批次（+59%），GSK批签发3批次，沃森生物批签发19批次；2）2023M1-4默沙东4价HPV疫苗批签发20批次（+122%）；9价HPV疫苗批签发40批次（+43%）。 　　PCV13：2023M1-4Pfizer批签发2批次，预计由于2021年沛儿13再注册时间节点，出于备货考虑批签发大增，目前以存货消耗为主；沃森生物批签发19批次（-14%）；康泰生物批签发3批次（-75%）。 　　投资建议：从收入结构来看，新冠疫苗整体需求下降，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成了一定的负面影响，在2022Q1新冠疫苗高基数的情况下，凭借常规疫苗的放量，2023Q1行业营收保持了两位数增长，利润端下滑同比缩窄，我们预计疫苗行业全年的经营情况将逐步改善。建议关注：康泰生物、康希诺等。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/05/22-2023/05/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，跌幅为-1.06%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指和创业板指涨跌幅均为-2.16%，申万化工板块跑赢上证综指1.11个百分点，跑赢创业板指1.11个百分点。 　　原油：原油需求增加，油价小幅上涨。截至5月24日当周，WTI原油价格为74.34美元/桶，较5月17日上涨2.07%，较4月均价下跌6.42%，较年初价格下跌3.37%；布伦特原油价格为78.36美元/桶，较5月17日上涨1.82%，较4月均价下跌6.01%，较年初价格下跌4.56%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降。截止5月19日当周，美国商业原油库存减少680万桶，汽油库存减少640万桶，馏分油库存减少177万桶。供给方面，加拿大阿尔伯塔省的野火切断了大量原油供应，欧佩克及其减产同盟国进一步减产的决定在本月生效。据路透社报道，伊拉克库尔德斯坦地区的石油产量继续下降。摩根大通表示，截止5月16日，欧佩克及其减产同盟国原油和石油产品日均出口总量下降了170万桶。需求方面，周后期，美国汽油的季节性需求增长。中美两国石油需求上升，推动全球石油需求3月环比激增300万桶/日，并创下纪录最高水平。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望5月后市，建议关注景气边际向上+国产替代新材料。 　　化工行业正由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随2023年疫情出清，宏观经济企稳上升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注合成生物学、新材料、代糖等新兴领域，重点关注凯赛生物、蓝晓科技、巨子生物、新宙邦、昊华科技、晨光新材、美瑞新材、百龙创园、凯盛新材、阿科力等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为黄磷（+6.49%）、炭黑（+5.22%）、烧碱（+4.62%）。①黄磷：本周黄磷供应偏紧，导致价格上涨；②炭黑：本周炭黑成本端支撑增强，导致价格上涨。③烧碱：本周烧碱供给减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-200.00%）、NYMEX天然气（-11.20%）、百草枯（-11.11%）。①液氯：本周液氯需求低迷，导致价格下跌。②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求偏弱，导致价格下降。③百草枯：本周百草枯需求弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：黄磷（+38.66%）、PET（+30.67%）、涤纶短纤（+16.53%）、烧碱（+14.23%）、醋酸（+3.85%）。 　　周价差跌幅前五：热法磷酸（-226.80%）、电石法PVC（-100.73%）、PVA（-50.43%）、顺酐法BDO（-21.08%）、联碱法纯碱（-19.08%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有142家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增停车检修10家，重启12家。本周新增检修主要集中在丙烯、PX、PTA、醋酸、合成氨、磷酸一铵，预计2023年5月中下旬共有9家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求上涨，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：原油需求增加，油价小幅上涨。截至5月24日当周，WTI原油价格为74.34美元/桶，较5月17日上涨2.07%，较4月均价下跌6.42%，较年初价格下跌3.37%；布伦特原油价格为78.36美元/桶，较5月17日上涨1.82%，较4月均价下跌6.01%，较年初价格下跌4.56%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降。截止5月19日当周，美国商业原油库存减少680万桶，汽油库存减少640万桶，馏分油库存减少177万桶。供给方面，加拿大阿尔伯塔省的野火切断了大量原油供应，欧佩克及其减产同盟国进一步减产的决定在本月生效。据路透社报道，伊拉克库尔德斯坦地区的石油产量继续下降。摩根大通表示，截止5月16日，欧佩克及其减产同盟国原油和石油产品日均出口总量下降了170万桶。需求方面，周后期，美国汽油的季节性需求增长。中美两国石油需求上升，推动全球石油需求3月环比激增300万桶/日，并创下纪录最高水平。 　　LNG：国产LNG库存偏多，价格小幅下跌。供应方面：短期内仍有检修液厂有复产计划，国产液厂供应或有继续增加的可能且华南地区接收站库存偏高，出货意愿，或会继续加大市场槽批供应，供需失衡局面难改。海气方面：接收站放量扩大市场占有率，出货情况可观但局部地区接收站库存较高，出现缺车现象。目前价格已有明显优势。需求方面：主产区因煤炭价格回落，车用需求小幅回暖，运输量增加，沿途加气站销量有一定起色，在低价LNG的刺激下，终端工业需求略有回升。国际方面：截至本周四（5月25日），欧洲天然气价格，自能源危机爆发以来首次回落至了相对“正常”的交易区间。上周行情报价显示，欧洲基准的荷兰TTF天然气期货合约跌破每兆瓦时30欧元，创下了2021年6月以来的最低。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益，美国油服公司贝克休斯（BakerHughes）最新数据显示，截至5月12日当周，原油钻井总数减少2座至586座，为2022年6月以来最低水平，预期为588座；天然气钻井总数减少16座至141座，为自2022年4月以来最低水平，预期为156座；原油和天然气钻井平台总数减少18座至727座，预期为744座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维持稳定，一铵、二铵价格持续下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石需求偏弱，价格维持稳定。供给方面，本周国内各主产区多数矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿，但近期磷肥开工整体下降，对磷矿消耗减少。整体来看，磷矿资源固然有限，但近期下游需求较差，矿企开采多留库存为主，多数企业磷矿库存正常。需求方面，本周，下游磷肥端需求仍未见回暖，多数磷肥厂前期对磷矿的库存都较为充足，短期大批拿货较少偏低；另外，本周黄磷端价格虽小幅回升，但目前整体仅部分企业少量刚需补货，难以消化高价黄磷，黄磷价格继续推涨困难，且整体库存较足，短时对磷矿需求偏弱。 　　一铵：下游需求偏弱，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工35.57%，平均日产1.98万吨，周度总产量为13.86万吨，开工和产量较上周小幅增加，主要源于湖北部分厂家恢复生产以及部分厂家装置停车检修，综合测算下供应小幅增加。需求方面，本周复合肥市价继续下行，行情延续弱势，主要受氮磷钾原料持续下跌及部分地区新单成交欠佳的利空因素拖累所致，多地交投重心下跌50-100元/吨。当前厂家多执行保底政策到5月底，新单灵活商谈，随行就市，一单一议为主。二铵：原料需求偏弱，价格小幅下调。原料端：合成氨市场价格回落，硫磺市场小幅探涨，磷矿石市场明稳暗降，上游市场有涨有跌，二铵成本价格窄幅震荡，支撑作用仍旧偏弱。本周二铵市场供应量稍有增加，主要由于前期检修企业恢复生产，加之部分企业发运出口订单，行业开工小幅提升。需求方面：目前夏季终端用肥在即，终端刚需显现，下游询价有所增多。但由于整体化肥产业链利空环绕，价格多重心向下，二铵市场同样利好有限，下游贸易商多观望，按需采购为主。贸易商随买随卖，基本不会大量提前囤货，货源下沉速度缓慢。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格上涨，纯MDI价格维持稳定，TDI市价下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场供需博弈，价格小幅上涨。原料面，国内纯苯市场行情宽幅走跌，然原油价格上涨，成本端对纯苯市场行情仍具提振作用。整体来看，纯苯市场行情下跌。供应面：国内整体供应量小幅波动。海外装置：海外整体供应量平稳运行；综合来看，全球供应量波动不大。需求面：下游大型家电企业生产波动不大，下游中小型企业维持按单生产，对原料维持刚需采购。下游建筑保温管道需求跟进一般，下游冷链相关及板材行业需求仍未集中释放。综合来看，整体需求端释放缓慢，因而对原料消耗能力有限。 　　纯MDI：下游需求一般，价格维持稳定。原料面，国内纯苯市场行情宽幅走跌，周内，华东地区纯苯询单有限，成交一般，然原油价格上涨，成本端对纯苯市场行情仍具提振作用。整体来看，纯苯市场行情下跌。供应面，国内装置开工变化不大，整体供应量小幅波动。海外装置：海外整体供应量平稳运

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（5.22-5.26）石油石化板块-2.99%,市净率LF1.12xPB，基础化工板块-0.83%，21.6xPE，全A市场热度周度-6.3%至日均交易额为8103亿元。截至5月26日，美元指数+0.99%至104.21，5月4日美联储加息25bps，符合市场预期；6月持续加息0.25%预期提升。国际油价方面，截至5月26日，WTI与Brent原油期货结算价分别为72.67、76.95美元/桶，分别较上周+1.6%、+1.8%，两地价差本周小幅扩张。本周涤纶、顺丁橡胶、丙烯酸及醋酸制造等价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比小幅回升1-2%，23年Q1布油均价中枢82美元/桶，23年4月布油均价83美元/桶，5月目前均价为75.9USD/桶，价格中枢明显下移，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求：2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+控产意识较强，但各国节奏有所不同；4）地缘政治：供需路径有所重构。全球原油供需相对平衡，美国基准利率连续加息后达5-5.25%。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，高利率压制，主产油国调低产量，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断。 　　烯烃行业进入相对周期性衰退，行业开工率及新产能投放需持续关注。能源转型变革持续，建议关注能源AI构建转型体系的投资机会。2022年以来，烯烃陷入供过于求局面，根据标普数据，预计23年需求增速低于供给增速，未来关注乙烯、丙烯供需格局变化。上周上海SNEC展显示光伏下游需求超预期，未来风电、光伏、储能、氢能、氢能、甲醇、氨能技术迭代，以满足构建能源转型新体系。AI催生数字镜像世界，算力实现其清晰化，构建体系需求将催化一次能源格局变化及材料端需求升级。我们建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：出口链、房产基建材料、机电材料及高端材料国产化替代方向，聚酯纤维、染料、尾气处理（分子筛）、含氟材料、轮胎、煤化工、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、化学试剂及生物基材料。 　　重点关注建议 　　自上而下维度：1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、浙江龙盛、新凤鸣、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、兴发集团、濮阳惠成、润贝航科、阿拉丁、东方盛虹、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料：建议关注中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、华恒生物、中复神鹰、飞凯材料、同益中、万润股份、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、龙佰集团、金禾实业、百龙创园。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　行情回顾：上周（5.22-5.26日），A股SW医药生物行业指数上涨0.02%， 板 块 整 体 跑 赢 沪 深300指 数2.40pct， 跑 赢 创 业 板 综 指2.19pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第6位。港股恒生医疗保健指数上周下跌1.01%，跑赢恒生指数2.61pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第1位。 　　本周观点：诊疗秩序恢复释放需求，中医药传承创新持续发展 　　短期维度，院内诊疗恢复正常，受损需求有望修复。步入2023年，随着疫情防控态势趋于良好，前期因疫情受损需求有望修复，以上海为例，2月初，上海诸多医院已经恢复正常的诊疗秩序，急诊量、来院救护车数量明显回落。同时，2022年全国诊疗人次低基数效应为需求反弹创造良好条件，根据国家卫健委数据，2022年4月和5月，全国医疗卫生机构诊疗人次萎缩明显，分别仅为4.9亿人次（同比下降8%）和5.2亿人次（同比下降4.3%），建议关注前期因疫情受损的用药和耗材需求修复，包括儿科用药、注射剂、中药饮片、院内制剂以及择期类手术反弹下的器械耗材用量回升等。 　　中期维度，医疗新基建聚焦下沉市场。1）顶层政策方面：2023年政府工作报告中提出，2023年要推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。中央一号文件中也明确，2023年要推进医疗卫生资源县域统筹，加强乡村两级医疗卫生、医疗保障服务能力建设，提高农村传染病防控和应急处置能力。2）省级资源建设方面：2022年9月26日，根据国家卫健委，“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，推动优质医疗资源向群众身边延伸，尽可能减少异地就医。2022年年底前将基本完成省级区域医疗中心的规划布局，启动相关项目建设。3）县级资源建设方面：国家卫生健康委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021—2025年）》 ，到2025年，全国至少有1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，发挥县域医疗中心作用，为实现一般病在市县解决打下坚实基础。我们认为医疗资源扩容下沉+区域均衡布局的过程将伴随检验、治疗、监护与生命、保健康复等各类设备和耗材需求持续释放，在集采与DRG联动深化改革下，有望利好性价比高的国产设备耗材类企业。 　　长期维度，中医药传承创新示范试点项目公示，推进中医药振兴发展。2023年5月26日，2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目名单公示，拟纳入15个项目。本次发展示范试点项目主要聚焦：1）加快促进中医药技术传承创新；2）促进中医药人才发展：3）促进中医药服务模式创新发展：4）促进中医药管理体系创新。同时，本次中央财政支持项目通过竞争性评审方式公开择优确定，每个项目中央财政补助不超过2亿元(其中10%的资金专门作为绩效奖补资金)，主要用于支持中医药传承创新发展。申报项目实施期限为三年。国家中医药管理局局长于文明认为：中医药传承创新发展是历史赋予我们的责任，关乎老祖宗留给我们的宝贵财富的传承接续，关乎健康中国建设和人民群众健康保障。 　　投资建议 　　建议关注常规诊疗复苏带来的需求弹性、医疗新基建强化下沉市场资源扩容以及中医药传承振兴发展下的供给优化和需求创造。建议关注：珍宝岛、昌红科技、维康药业、迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、祥生医疗、康德莱、采纳股份、新华医疗、山外山、宝莱特等 　　风险提示 　　新冠疫情反复的风险，行业政策变动风险，创新药械临床研发失败风险，医疗事故风险，产品竞争风险等

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.06%，创业板指数跌幅为-2.16%，沪深300指数下跌-2.37%，上证综指上涨下跌-2.16%，化工（申万）板块领先大盘1.11个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.13%，创业板指数下跌幅度为-5.01%，沪深300指数下跌幅度为-0.53%，上证综指上涨幅度为3.99%，化工（申万）板块落后大盘-12.12个百分点。 　　事件：（1）5月22日，工业和信息化部科技司公开征求对《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》（征求意见稿）的意见。（2）5月23日，万华化学公告控股子公司万华化学（福建）有限公司25万吨/年TDI装置一次性开车成功。 　　点评： 　　（1）工业领域碳达峰碳中和标准先行。为充分发挥标准在推进工业领域碳达峰碳中和工作中的支撑和引领作用，工信部组织编制完成了《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》（征求意见稿）（以下简称“指南”）并于2023年5月22日公开发出。 　　《指南》明确了工业领域碳达峰碳中和标准制定重点方向，与化工相关的包括：“在组织温室气体排放量核算方面，重点制定……炼油企业、石油天然气企业，涂料、硝酸、乙烯、黄磷、氯碱、纯碱、磷化工、再生塑料、合成树脂、废弃化学品处置等石化、化工行业重点企业的二氧化碳排放核算标准”；“在项目温室气体减排量核算方面，重点制定……废塑料、废橡胶、废催化剂等废弃化学品再生和回收利用以及装置余热回收等石化、化工行业二氧化碳减排量核算标准”；“在产品碳足迹核算方面，重点制定……塑料载具托盘、废弃锂电池处置产品、废弃化学品回收再利用产品、无机化工产品、石油化工产品等石化、化工行业重点产品的碳足迹核算标准；玻璃管制产品、氨基酸、有机酸、玉米淀粉、淀粉糖、酵母、纺织品服装等消费品领域重点产品的碳足迹核算标准”；“在原料替代方面，重点制定氢氯氟烃（HCFCs）、氢氟烃（HFCs）类制冷剂替代，非碳酸盐原料替代……等技术和装备标准”；“重点制定……氟化工等石化、化工企业二氧化碳连续监测标准”；“重点制定石化塑料、橡胶和化学品、腐植酸类肥料、制冷剂、复合肥料、轮胎、碳酸钙、硫酸锰、磷酸及磷酸盐等石化、化工行业重点产品的低碳评价标准”；“重点制定钢铁、建材、有色、石化、化工、电子等行业的碳资产管理技术、碳资产管理体系实施指南等标准”。 　　我们认为，《指南》将加快化工领域碳达峰碳中和标准的制订，尤其是“重点制订”相关行业有望遵循《指南》中“急用先行”原则而率先形成标准，未来《指南》将引导化工低碳高质量发展，相关工艺技术领先、积极布局低碳的企业将受益。 　　（2）万华福建TDI项目投产成为全球最大TDI产商。5月23日，万华化学公告控股子公司万华化学（福建）有限公司（80%股权）25万吨/年TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。此前，万华化学拥有烟台30万吨/年TDI装置、匈牙利25万吨/年TDI装置、福建10万吨/年TDI装置。2023年4月28日，公司公告收购烟台巨力精细化工股份有限公司47.81%股权，收购后万华化学及其一致行动人宁波中登投资有限责任公司合计持有烟台巨力精细化工股份有限公司67.81%股权。烟台巨力拥有TDI产能23万吨。因此，万华福建投产后公司权益产能达到90万吨，位居世界第一，公司竞争力进一步增强。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：煤焦油(15.30%)、美国HenryHub期货(14.78%)、炭黑(N330,山东)(14.49%)、黄磷(6.23%)、碳四原料气(5.43%)、苯胺（4.83%）、硫磺（固体硫磺）（元/吨）（4.26%）、石脑油（FOB新加坡）（3.25%）、固体烧碱（99%片碱，华东）（3.03%）、三氯化磷（3.03%）。价格跌幅居前品种：氯化铵(-13.96%)、百草枯(42%母液)(-11.11%)、TDI(-9.34%)、丙酮(-9.24%)、动力煤(-9.14%)、甲基丙烯酸甲酯（MMA）（-8.73%）、双氧水（27.5%）（-8.59%）、丙烯腈（-8.33%）、丁二醇（BDO）（-7.86%）、丙烯（山东）（-7.53%）。 　　投资观点：周期底部，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

中心思想 生物柴油市场：合规挑战与结构性机遇并存 2023年第一季度，中国生物柴油出口量显著增长并创历史新高，但随后因欧盟对原料来源合规性的审查趋严而出现波动。 欧盟为替代传统原料（如棕榈油）而产生的刚性需求为废弃动植物油（如地沟油）生物柴油提供了市场机遇，但虚假认证和原料来源存疑问题引发了德国联邦环境部、ISCC（国际可持续发展与碳认证）以及欧盟植物油行业组织FEDIOL的广泛担忧和监管行动。 这些事件预示着未来生物柴油出口将面临更严格的合规性要求和审核，市场竞争将更加注重原料的真实性和可持续性。 环保行业：政策驱动下的多元化发展 国家层面，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，“十四五”海绵城市建设示范评审结果公示，以及工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南的发布，为环保行业提供了明确的政策导向和发展机遇。 地方层面，广东省和湖北省也相继出台能源高质量发展和大气污染防治计划，进一步细化了环保目标和实施路径。 环保板块整体表现稳健，生物质、危废、环境监测等细分行业涨幅靠前，显示出在政策支持和技术创新驱动下的结构性投资机会和多元化发展趋势。 主要内容 每周一谈：生物柴油原料问题持续发酵 中国生物柴油出口波动与欧盟监管趋严 出口数据激增与回落： 2023年第一季度，我国生物柴油及混合物出口量大幅增长，1月达到26.3万吨，2月19.2万吨，3月21.4万吨，均创历年同期最高水平，远超2022年第三季度旺季的月均出口量（18.8万吨、18.4万吨、21万吨）。然而，4月出口量明显下降至17.8万吨，较1月下跌近9万吨，显示出市场波动。 德国虚假认证事件： 德国联邦环境部于4月中旬宣布，发现其国内流通的生物燃料存在虚假认证问题，特别是可两次计入温室气体减排的Part A生物柴油。此事件促使德国官方机构加强核实，并敦促停止不合规的生物柴油及原料进口。这反映了欧盟在替代棕榈油和规避大豆油使用限制背景下，对废弃动植物油和餐饮用油（UCO）的刚性需求与合规性之间的矛盾。 ISCC加强亚洲原料审核： 22023年5月12日，ISCC收到利益相关方关于中国、印尼及马来西亚废料生物柴油进口量剧增的担忧，认为其冲击了欧洲市场且原料来源存疑。ISCC已在中国和新加坡等地对加工方进行了70次临时突击审核，并明确将加强废弃物原料来源管理，强制要求进行产量验证审计，对供给量过大且无法核实的来源将撤销证书。 欧盟植物油行业组织质疑： 2023年5月25日，欧盟植物油行业组织FEDIOL对2023年第一季度废弃物生物柴油进口量激增表示担忧，指出其对欧洲本地菜籽油产业（占欧盟生物柴油产量约40%）造成冲击。年初至今，欧洲菜籽油价格已累计下跌30%，FEDIOL呼吁对进口生物柴油的合法性展开调查。 投资展望与潜在风险 投资策略： 报告认为，尽管近期因进口激增导致市场震荡，但欧盟原料替代的刚性缺口和政策倾向仍使地沟油生物柴油成为理想替代品，预计旺季我国对欧出口将再度回升。投资策略建议关注有望扭亏为盈的高弹性生物柴油标的嘉澳环保，以及生物柴油及UCO出口龙头卓越新能、山高环能。 风险提示： 主要风险包括欧盟针对地沟油原料审查政策发生显著变化，以及欧盟生物柴油原料替代的倾向性发生明显变化。 本周行情回顾 环保板块整体表现与细分领域分化 市场整体表现： 本周（2023.5.22-2023.5.26），沪深300指数、上证指数、深证成指和创业板指均录得下跌。 环保板块排名： 申万一级行业中，环保板块涨跌幅为0.24%，在31个一级行业中排名第3，表现相对较好，仅次于公用事业（1.08%）和通信（0.37%）。 子板块表现： 申万III级子板块中，环保设备（1.18%）、固废治理（0.24%）、水务及水治理（0.03%）录得上涨；大气治理（-0.91%）和综合环境治理（-1.26%）下跌。 细分行业涨跌： 参考长江环保III级指数，生物质（6.63%）、危废（2.1%）、环境监测（1.46%）涨幅靠前；节水（-0.45%）、环卫（-0.71%）、大气治理（-1.7%）跌幅较大。 行业估值分析与个股涨跌 个股表现： 钱江水利（14.15%）、仕净科技（13.8%）、联合水务（13.31%）涨幅靠前；*ST京蓝（-14.55%）、兴源环境（-14.57%）、ST星源（-19.73%）跌幅较大。 行业估值： 环保行业周平均PE（TTM）为28.63倍，较前一周减少0.16，低于近三年均值29.37倍。周平均PB（LF）为1.61倍，较前一周减少0.01，低于近三年均值1.82倍。 行业动态 国家及地方环保政策密集出台 国家水网与海绵城市： 中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，强调构建国家水网主骨架和大动脉。财政部公示“十四五”第三批系统化全域推进海绵城市建设示范评审结果，确定15个示范城市。 工业绿色发展与碳中和： 工信部发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录（2023年版）》（征求意见稿），旨在提高资源利用效率。同时，公开征求《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》意见，计划到2025年基本建立

　　一周观点：全国首次中药饮片联采拟中选结果发布，降价较温和 　　2023年5月22日，全国首次中药饮片省际联盟采购拟中选结果产生，21个中药饮片品种共有100家企业中选，平均降价29.5%，最大降幅56.5%，预计8月底前群众能用上质优价宜的21种联采中药饮片。此次中药饮片省际联盟成立主要为了解决中药饮片市场波动大、质量差异大、供应不稳定等问题，根据“保质、提级、稳供”的思路，联盟设立由申报品种供应能力、种植（养殖）基地、追溯体系、生产管理能力、质量控制能力、道地药材、联盟采购需求等15个核心指标组成的综合评审指标体系，在引导企业合理降价的同时，更加强调质量保障，融合中药材种植、中药饮片加工、销售、使用、质量追溯等全产业链政策体系，探索形成一条开展中药饮片联采的有效路径。 　　一周观点：科伦药业SKB264将在ASCO大会上发布数据，已取显著进展 　　科伦药业控股子公司科伦博泰与默沙东联合开发的创新TROP2-ADC(SKB264，MK-2870）将于2023年美国临床肿瘤学会年会（2023年ASCO年会）公布非小细胞肺癌（NSCLC）患者的II期拓展研究结果，摘要显示该项目已取得显著进展，具体摘要信息已于2023年5月25日公布。该研究项目是一项针对复发或难治性局部晚期或转移性非小细胞肺癌和其他实体瘤患者的多中心、剂量递增和剂量拓展的1/2期临床研究，具前沿性、创新性，建议持续关注。 　　一周观点：2023下半年，继续在中药、创新、消费赛道中寻找α 　　2023下半年重点推荐标的的思路是，在好的贝塔里寻找阿尔法；看好的方向是，以低估值为前提，（1）继续看好国企改革背景下以中药为主的相关标的，这类国企标的从业绩面来看，具有品牌力产品力强，历史收入利润增速平缓稳定，费用端具备优化空间的特征，利润率有望提升。（2）医疗服务中业绩弹性较大的辅助生殖、体检、口腔、眼科、康复赛道。（3）器械中需求刚性，且具有集采后产品放量、或者常规业务快速恢复、或者政策支持下医院加速采购的个股。（4）创新药产业链。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、悦康药业；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；CXO:泰格医药、康龙化成、泓博医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢深300指数。 2023年5月22日-5月28日SW医药生物行业上涨0.02%，跑赢同期沪深300指数约2.39个百分点。 SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗设备和原料药板块涨幅居前，分别上涨0.35%和0.15%；医院和医药流通板块跌幅居前，分别下跌3.41%和3.27%。 　　本周医药生物行业净流出4.81亿元。 2023年5月22日-5月28日， 陆股通净流出178.88亿元，其中沪股通净流出58.88亿元，深股通净流出120.00亿元。申万一级行业中，电子和石油石化净流入额居前，非银金融和银行净流出额居前。本周医药生物行业净流出4.81亿元。 　　行业新闻。 5月22日，诺和诺德宣布了原计划将于6月公布的50mg司美格鲁肽片剂减重IIIa期OASIS 1研究主要结果。研究结果显示， 68周后，口服司美格鲁肽50mg组患者的体重减轻了17.4%（18.34kg），安慰剂组患者的体重则减轻1.8%（1.9kg）；此外，口服司美格鲁肽50mg组中，有89.2%的患者在68周后减重≥5%（5.27kg），而安慰剂组约有24.5%的患者减重超过5%。 　　维持对行业的超配评级。 本周医药生物细分板块中多数板块录得负收益， 但继续跑赢沪深300指数， 周五中药板块表现靓眼，中药板块上涨行情有望进一步延续。 5月22日，诺和诺德宣布了50mg司美格鲁肽片剂减重IIIa期OASIS 1研究主要结果，和对照组相比，减肥效果显著，减肥药有望成为下一个医药爆款。 后续建议继续关注中药和创新药等板块投资机会。 关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（ 300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）； 医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896） 、 华东医药（000963） 等； 科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、 优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015） 、 通策医疗（600763） 、 金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122） 、沃森生物（300142）、 华兰疫苗（301207）等； CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示： 新冠疫情持续反复， 行业竞争加剧， 产品降价， 产品安全质量风险， 政策风险， 研发进度低于预期等

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（5.15-5.19）石油石化板块-0.45%,市净率LF1.17xPB，基础化工板块+1.01%，21.8xPE，全A市场热度周度-15.8%至日均交易额为8645亿元。截至5月19日，美元指数+0.48%至103.19，5月4日美联储加息25bps，符合市场预期；6月加息0.25%预期提升。国际油价方面，截至5月19日，WTI与Brent原油期货结算价分别为71.55、75.58美元/桶，分别较上周+2.2%、+1.9%，两地价差本周小幅收缩。本周纯苯、丙烯酸丁酯、丁二烯及甲乙酮等价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比小幅回升1-2%，23年Q1布油均价中枢82美元/桶，23年4月布油均价83美元/桶，5月目前均价为75.6USD/桶，价格中枢明显下移，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求：2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+减产合计约160万桶/日；4）地缘政治：地缘冲突影响钝化。全球原油供需相对平衡，美联储23年暂无降息计划，基准利率维持5-5.25%。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，高利率压制，主产油国调低产量，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断。 　　中亚峰会搭建新平台，合作水平有望大幅提升，能源来源更丰富，提升中亚开采及开发应用能力水平，把握深度布局传统能源及新能源企业投资机会。上周中亚峰会在西安举办，古丝绸之路焕发新生，中亚能源合作前景无限，双方能源发展伙伴关系建立，推动中亚天然气D线建设，扩大双方油气贸易规模，全产业合作，有望极大提升双方合作水平。我们建议关注：1)能源安全：中特估，上游盈利稳定，现金流充沛&分红稳定；2）中游：布局出口链、基建投资、房地产修复及机电产品普通材料及高端材料国产化替代方向，建议关注：聚酯纤维、染料、尾气处理（分子筛）、磷化工、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、炼油炼化、硅胶、纯碱、氯碱、钛白粉、涂料、塑料、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑等产业链利润提升机会；3）下游：半导体及锂电化学品、航空及特种船舶材料、化学试剂及生物基材料。 　　重点关注建议 　　自上而下维度：1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、浙江龙盛、新凤鸣、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、兴发集团、濮阳惠成、润贝航科、阿拉丁、东方盛虹、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料：建议关注中国海油、中国石油、中国神华、广汇能源、新奥股份、中海油服、海油工程、华恒生物、中复神鹰、同益中、万润股份、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、沃特股份、龙佰集团、金禾实业。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌1.06%，跑赢沪深300指数1.32%。标的方面，受益于农药、光伏展会以及半导体行业的事件扰动，部分相关标的表现较佳，基本面持续承压的标的有所承压，比如：纯碱、煤炭、PVC。估值方面，当前行业PB历史分位数为37%，PE历史分位数为35%；行业间估值对比看，化工板块估值分位数排名贴近中位数。 　　本周大事件 　　大事件一：盛虹炼化烯烃产业链项目正式签约。该项目计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，进一步拓展下游材料业务高端应用，向新材料领域延伸布局。 　　大事件二：万华化学（福建）TDI项目投产。万华化学（福建）有限公司25万吨/年TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。该项目投产对强化产业链协同、提升园区综合竞争力具有重要意义，将进一步优化TDI产业布局。 　　大事件三：新和成己二胺及尼龙项目环评获批。近日，浙江新和成尼龙材料有限公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料产业一体化项目环评审批意见文件公布。项目拟分期实施，建成后可实现年产25万吨己二胺及48万吨高端尼龙新材料，产出副产品597吨/年环己二胺、2630吨/年双己撑三胺和副产8650吨/年己二胺（合格品）。 　　大事件四：中复神鹰西安基地2.5万吨高性能碳纤维项目全面投产。西宁一期项目于2021年陆续投产，2022年全面投产，是国内首个万吨级碳纤维生产基地，并于2021年底荣获“央企十大超级工程”。西宁二期1.4万吨/年项目在2021年10月已开工建设。两期共计建设2.5万吨产能。 　　大事件五：日本政府正式出台针对23种半导体制造设备的出口管制措施，商务部对此回应称，这是对出口管制措施的滥用，是对自由贸易和国际经贸规则的严重背离，中方对此坚决反对，将保留采取措施的权利。 　　大事件六：欧美制造业PMI数据不及预期。美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。欧元区5月制造业PMI为44.6，不及预期的46，创36个月新低，前值为45.8。服务业PMI初值为55.9，高于预期值55.5，但低于前值56.2。综合PMI初值为53.3，创三个月新低。德国5月制造业PMI初值为42.9，创3年新低；法国5月制造业PMI46.1，小幅超预期。 　　投资建议 　　基本面看，需求端有所分化，好的迹象是我们观察到部分子行业需求有所改善，比如：电子材料产业链。产品价格方面，本周大部分产品弱势运行，尤其是原材料成本支撑+库存较高+需求较弱的品种。投资方面，我们主要建议关注两个方向，一是化工龙头白马的中期布局机会，二是新材料板块的投资机会。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、东材科技、润丰股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。