处方外流打开药店行业千亿市场空间 　　零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2021年市场容量为4774亿元，2010-2021年市场规模CAGR达10%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场销售，我们预计2021-2030年处方外流率将由7%提升至16%，2030年零售药店有望新增2183亿元市场空间。 　　行业监管趋严推动行业集中度持续提升 　　过去药店行业集中度较低，2016年百强企业销售占比仅为29%，然而近年来行业监管趋严使得经营能力不足的单体药店发展受阻，而大型连锁药店在商业模式、人力资源、品牌和信息化等方面优势突出，发展迅速，根据商务部统计数据，连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，2021年CR100和CR3分别提升至36pct和11pct，行业集中度持续提升，但对比美国2022年CR369%的水平，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。 　　外延内生促进头部企业业绩稳健增长 　　连锁药店在占据区域竞争优势的同时主要通过不断扩张获得快速增长，2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业药店数量8%的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家；与此同时，连锁药店也在通过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等业态为顾客提供更专业和多元化的服务，从而增强顾客粘性，实现长期持续的内生增长。 　　投资建议 　　药店行业在需求端受益于中国老龄化程度加剧和购药需求增加，同时在供给端受到处方外流和行业集中度提升两方面因素的催化，长期有较大成长空间。头部企业经营稳健，2017-2021年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR均值分别为23%和19%，同时疫情后公司营收、利润得到逐季改善，2022Q3分别同比增长23%和27%，考虑公司现金流充裕，费用改善，利润率稳定，未来盈利能力有望持续。我们推荐门店扩张速度较快，业绩弹性较大，且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等；建议关注连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。 　　风险提示 　　处方外流不及预期风险；药品降价幅度加大风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。

　　本周新药行情回顾：2022年12月5日-2022年12月9日，涨幅前5企业：加科思（33.7%）、康方生物（27.7%）、和铂医药（25.5%）、欧康维视（23.3%）、亚盛医药（21.4%）、基石药业（20.2%）。跌幅前5企业：亘喜生物（-23.9%）、前沿生物（-13.9%）、神州细胞（-9.0%）、石药集团（-8.5%）、海思科（-5.3%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　2022年12月5日，英国剑桥大学的研究人员在《Nature》期刊发表了一篇题为"FXR inhibition may protect from SARS-CoV-2infection by reducing ACE2"的研究论文。该研究显示，治疗肝病的药物熊去氧胆酸（UDCA）可能介导ACE2的下调，从作用机制来看，该药物可能用于预防新冠感染，并且由于这种药物针对的是宿主细胞而不是病毒，因此它可能预防病毒的未来新变种，以及可能出现的其他冠状病毒，研究者开展的多项研究表明在动物研究中熊去氧胆酸有一定预防作用，在人体队列研究中发现熊去氧胆酸可能有减轻COVID-19病程的潜力。 　　在国内，目前众多药企正在全力推进新冠药物的研发工作，已布局了新冠预防、轻中症治疗、重症治疗等不同阶段。先声药业SIM0417、众生药业RAY1216、君实生物VV116、前沿生物FB2001雾化吸入剂等针对轻中症治疗的药物均已进入临床3期开发阶段，受当前国内较为严峻的疫情影响，上述药物的临床开发正在加速，有望在2023年H1迎来关键收获期。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有15个新药获批IND，8个新药IND获受理，1个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月5日，EMA受理君实生物特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗、特瑞普利单抗联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌患者的一线治疗的上市申请。 　　（2）12月5日，再鼎医药公布adagrasib联合pembrolizumab治疗携带KRASG12C突变的NSCLC的2期和1b期临床数据。试验结果显示，两者联用具有可控的安全性和临床效果。 　　（3）12月8日，赛生药业那西妥单抗获NMPA批准用于治疗复发性或难治性高危神经母细胞瘤。那昔妥单抗是一款靶向神经节苷脂（GD2）的人源化单克隆抗体，能够通过与肿瘤细胞表面的GD2结合引起抗体介导的细胞毒性反应并激活补体系统，从而杀伤肿瘤。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月6日，诺华公布Pluvicto治疗PSMA阳性mCRPC的3期试验积极结果。数据显示，与改变所使用ARPI种类的队列相较，接受Pluvicto的患者在影像学无进展生存期（rPFS）上，达成统计上显著且具临床意义的改善。 　　（2）12月6日，渤健与Sage Therapeutics联合宣布已完成向FDA递交用于重度抑郁症(MDD)和产后抑郁症(PPD)的上市申请。MDD适应症获FDA授予突破性疗法和快速通道资格，PPD适应症获快速通道资格。 　　（3）12月8日，阿斯利康与第一三共公布Enhertu治疗HER2阳性不可切除和/或转移性乳腺癌的3期试验结果。结果显示，在既往接受曲妥珠单抗和紫杉烷治疗的患者中，与活性对照组相比，Enhertu达成统计上显著并具临床意义的总生存期改善，将死亡风险降低36%。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周医药表现弱于大盘，新冠相关概念股反应活跃 　　本周申万医药生物同比上涨1.39%，表现弱于大盘。其中，中药子行业上涨3.13%，涨幅较大；医疗服务子行业上涨1.95%，化学制药子行业上涨1.93%，医药商业子行业上涨0.19%，生物制品子行业上涨0.01%；医疗器械子行业下跌0.25%。新冠治疗的重点中药品类、解热镇痛药物、熊去氧胆酸概念股等主题表现相对较好。 　　下周展望：疫情相关行情有望继续 　　随着疫情放开后短期医院诊疗资源紧张，自我诊疗的需求快速提升，呼吸感冒和儿科药品有望快速放量，重点推荐自我诊疗业务龙头如华润三九，建议关注济川药业等。疫苗方面重点关注重症保护率高，对老年人保护效力高的新冠疫苗，推荐万泰生物，建议关注神州细胞。医疗器械方面，ICU加速扩建带来医疗设备相关机会，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、怡和嘉业等，建议关注理邦仪器、开立医疗、南微医学等。新冠抗原检测产业链推荐亚辉龙、诺唯赞，建议关注万孚生物等。 　　本周专题：新冠疫情八问八答 　　针对疫情管控放开后，1）新冠抗原检测的使用场景、现有产能情况和产能限制因素；2）三级医院重症床位缺口、扩张计划和刚需医疗设备；3）疫情预防所需的N95口罩供给情况、新冠疫苗现有组合与有效性比对；4）短期医院诊疗资源紧张情况下，非危重病症患者自我诊疗相关中药OTC产品的放量预期这四大主题进行了评价与总结。 　　12月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为15X，17X，14X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗获批EUA，临床III期数据优异，对老年人和Omicron具备较好保护效力；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为30X，24X，19X，维持“买入”评级。 　　华大制造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；诉讼落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大，安全边际较高。2022-2024年PE分别为21X，65X，51X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；新冠测试卡产能不足；政策性风险

　　投资要点 　　本周观点： 　　防疫政策进一步优化， 看好医药行情的持续性。 本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%。本周国家卫健委及国务院联防联控办相继发布多个关于优化落实疫情防控的通知文件， 对核酸检测、阳性感染者等防控工作进行了进一步优化， 后疫情时代的医疗消费复苏预期进一步强化，抗疫相关中药持续表现亮眼。 随着疫情政策的调整、院内诊疗逐步有序恢复，我们看好医药行情的持续性。 　　新十条进一步落实优化疫情防控，继续看好疫后复苏及防疫双主线。 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群就医等工作，提出了进一步的优化要求。 随着新十条的落地， 疫后医疗消费复苏预期进一步强化，看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等板块的修复。 防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会： 1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况； 2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建； 3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗。 　　连锁药店： 疫情管控优化后居民储药备药意识强化，叠加四季度为流感高发季节，将会带来泛感冒类药物、维矿保健品、防疫消杀物资等需求爆发， 连锁药店疫后消费场景重塑， 看好龙头药店迎来业绩+估值双重修复， 建议重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　家用制氧机： 家用制氧机可显著提高吸入氧浓度，缓解胸闷、气喘，甚至呼吸困难等新冠感染症状，尤其针对中老年群体效果显著，我们预计疫情管控进一步优化后短期内新冠感染率可能提升，轻症患者数量可能增加，有望带动家用制氧机采购需求攀升，建议关注鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗等。 　　抗原自检： 抗原检测方便快捷，应用灵活，可快速筛查新冠感染者，配合相关药物等进行居家治疗，有效避免医疗资源挤兑，随着新冠核酸检测场景持续优化，我们预计新冠抗原需求有望提升，建议关注万孚生物、东方生物、热景生物、诺唯赞等。 　　医疗服务： 参考海外，疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。 我们看好两大方向： 1） 具备刚需+可选双重属性的弹性标的，推荐爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖等； 2）疫后医疗资源挤兑，床位使用率不高的民营综合性医院有望受益， 建议重点关注海吉亚医疗、国际医学等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待： 医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好： 1）内需为核心的产品型企业： 政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。 2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药） 。 3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　重点推荐个股表现： 12 月重点推荐： 药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 本月平均上涨 3.82%，跑赢医药行业 2.42%；本周平均上涨 2.50%，跑赢医药行业 1.10%。 　　一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析， 医药板块收益率-17.1%，同期沪深 300 收益率-19.1%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 2%。本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%；生物制品涨幅最小，为0.01%；医疗器械板块跌幅 0.25%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 31.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 31.倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-0.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.3 倍 PE，低于历史平均水平（36.6 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 35%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　新冠跟踪 　　12 月 5 日， 三款新冠疫苗加强针获批上市，进一步丰富国内疫苗选择。 　　12 月 7 日，石药集团和歌礼制药的两款 3CL 新冠口服药获批临床。 　　12 月 7 日，联防联控机制发布进一步优化落实疫情防控的新十条措施。12 月 10 日， 中医药管理局发布新冠病毒感染者居家中医药干预指引。 　　国内近一周新增本土确诊病例及无症状病例下降，近 7 日累计确诊本土病例较多的地区包括 ：广东（ 11436 例）、北京（ 7388 例）、重庆（ 1675 例）、四川（ 1167 例）、河南（ 986 例）。 　　全球疫情稳定， BA.5 在全球占比下降至 54%， 美国主流变异株为BQ.1.1（ 31.9%）、 BQ.1（ 30.9%）、 BA.5（ 13.8%）。 　　周观点更新 　　药品板块关注医保谈判和复苏两大方向： 随着新十条的推进，同时冬季流感等疾病高发，本周部分城市和地区发热门诊就诊量有所上升，相关感冒及解热镇痛/止咳类药品需求快速提升。 同时医保局本周宣布综合考虑新冠疫情影响和谈判工作需要，医保谈判延期开展，关注后续医保谈判推进进展。 建议关注龙头药企估值修复、创新型 Biotech 研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药） 方向。 　　CXO 板块： 目前板块估值及市场情绪处于历史底部， 看好 CXO 板块估值持续修复。 继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　疫情防控方向仍值得重点关注感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，关注相关产品研发放量进展。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展，本周普利制药董事会提请下修转债转股价格，关注相关普利转债。 上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程，以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注： 恒瑞医药、 药明生物、康龙化成、以岭药业、 阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等

　　本周化工市场综述 　　本周市场在防疫优化催化下震荡向上，其中申万化工指数上涨1.86%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（6.99%）、食品及饲料添加剂（5.7%）、有机硅（4.81%）；跌幅最大的三个子行业分别为粘胶（-4.27%）、氟化工（-2.23%）、涂料油墨（-1.51%） 　　本周大事件 　　大事件一：12月以来已有深圳、哈尔滨、北京、天津、上海、郑州等逾十地发布通告，进出场所、乘坐公共交通工具等不再查验核酸检测证明。在政策放宽背景下，原先较为疲软的终端消费领域如交运、纺织、餐饮等有望实现底部回暖，部分下游企业的开工率呈现环比向上的态势，上游相关材料需求量也将同步改善。 　　大事件二：2022年12月8日，吉林化纤股份有限公司（以下简称“公司”）1.2万吨碳纤维复材项目第二条碳化线一次开车成功，该条碳化线是公司2021年非公开发行股票募投项目之一，目前，该募投项目的所有在建碳化装置投产已过半。随着吉林系大丝束碳纤维的逐步投产，风电叶片领域碳纤维供给将逐步到位，价格也有望向大规模推广水平回归，看好后续碳纤维在风电领域需求起量。 　　大事件三：海关总署公布，今年前11个月，中国进出口总值38.34万亿元人民币，较去年同比增长8.6%。按人民币计价，11月进出口总值同比增长0.1%；其中，出口增长0.9%，进口下降1.1%。按美元计价，前11个月中国进出口总值增长5.9%，其中，出口增长9.1%，进口增长2%，贸易顺差8020.4亿美元，扩大39%；11月中国进出口总值同比下降9.5%，其中，出口下降8.7%；进口下降10.6%；贸易顺差698.4亿美元。 　　投资建议 　　估值方面，化工板块PE历史分位数为22%，PB历史分位数为55%，整体估值合理。标的方面，本周主线为复苏方向，比如：地产产业链的纯碱，而前期表现较佳的新技术相关标的有所承压，比如：PET复合铜箔相关标的。产品方面，成本端的上行及毛利率的逐步修复是支撑产品价格上行的动力，反之，成本以及需求下行持续压制相关产品价格。投资方面，我们建议继续关注复苏产业链，比如：房地产产业链的纯碱、钛白粉，电子产业链的国瓷材料、东材科技。 　　投资组合推荐 　　国瓷材料、龙佰集团、宝丰能源、中旗股份、东材科技 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　核心观点 　　行情回顾：本周全部A股上涨1.89%（总市值加权平均），沪深300上涨3.29%，中小板指上涨2.46%，创业板指上涨1.57%，生物医药板块整体上涨1.39%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，中药上涨3.13%，医疗服务上涨1.95%，化学制药上涨1.93%，医药商业上涨0.19%，生物制品上涨0.01%，医疗器械下跌0.25%。本周恒生指数上涨6.56%，港股医疗保健板块上涨8.47%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，医疗服务上涨10.31%，制药板块上涨4.55%，生物科技上涨3.91%，医疗保健设备上涨3.34%，。 　　建议关注景气赛道合理估值标的:A股：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、惠泰医疗、爱博医疗；H股：锦欣生殖、康方生物-B、康诺亚-B、先瑞达医疗-B。 　　心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第10号）发布。12月9日福建省药械联合采购中心发布电生理省际联盟采购公告。组套采购模式和单件采购模式（申报企业数在两家及以上竞价单元）将于12月14日开标，单件采购模式（申报企业独家报名的竞价单元）和配套采购模式将于12月15日开标。此次联盟涉及27个省份，根据10月福建省发布规则，我们预计国产龙头企业将通过此次集采进一步放量。建议关注惠泰医疗、微电生理-U等相关标的。 　　美敦力完成Sphere Per-AF关键性试验的入组，锦江电子LEAD-Mapping心脏电生理三维标测系统获批NMPA。12月5日美敦力宣布完成SpherePer-AF关键性试验的入组，该试验用于评估治疗持续性心房颤动的Sphere-9导管及Affera系统有效性。美敦力于8月30日完成对Affera9.25亿美元的收购，自此完成PFA产品线布局。锦江电子自2015年启动三维标测系统LEAD-Mapping研发，于12月初完成产品获批上市。该系统为磁电双定位的三维心脏电生理标测系统，定位精度达到1mm。三维系统上市将推动公司三维射频消融(RFA)与三维脉冲电场消融(PFA)产品商业化。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。

　　行情回顾。截至2022年12月09日，中信基础化工行业本周上涨1.66%，跑输沪深300指数1.63个百分点，在中信30个行业中排名第15；中信基础化工行业月初以来上涨3.42%，跑输沪深300指数0.35个百分点，在中信30个行业中排名第9。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（8.65%）、锂电化学品（4.66%）、食品及饲料添加剂（4.25%）、聚氨酯（3.83%）、纯碱（3.7%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-2.14%）、氟化工（-1.79%）、橡胶助剂（-1.5%）、其他塑料制品（-1.45%）、其他化学制品Ⅲ（-1.34%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是苯乙烯（+6.18%）、黄磷（+4.17%）、焦炭（+4.04%）、聚合MDI（+2.84%）、三聚磷酸钠（+2.15%），价格跌幅前五的产品是二甲苯（-7.02%）、DMF（-6.40%）、甲苯（-6.13%）、纯MDI（-3.23%）、顺丁橡胶（-3.21%）。 　　基础化工行业周观点：国际原油方面，欧佩克对石油挺价意愿强烈，决定延长减产时间，与当前的弱需求形成一定对冲。后续需要关注俄罗斯对制裁价格上限的反应，以及美联储加息进展。 　　当前基础化工行业可关注以下细分板块：一是国内房地产行业存在边际改善预期，利好聚氨酯、纯碱等与房地产相关性强的板块，个股建议关注万华化学（600309）、远兴能源（000683）；二是兼具农化刚需特点和新能源成长性的磷化工板块，建议关注实现上下游一体化的磷化工优势企业云天化（600096）；三是若欧洲能源危机持续发酵，欧洲产能占比高的化工品面临进一步减产或停产风险，可关注维生素板块，建议关注新和成（002001）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　周度回顾：石油石化板块本周（12.05-12.09）下跌0.45%，截至本周最后交易日市净率LF1.00xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周增长6.55%至日均交易量为9766亿元；本周美元指数上涨0.4%至104.93，当前指数水平依旧处于历史高位。本周油价跌幅较大，截至12月9日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为71.02、76.10美元/桶，分别较上周-11.2%、-11.07%；两地价差本周有所下降，每桶价差由上周的5.59下降至5.08。 　　油价周度大幅回落，预计四季度布油均价中枢85美元/桶，短期油价偏弱震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前）；3）供给：大型国际油企资本开支扩张谨慎；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需逐步进入相对平衡，考虑到美元后续仍有加息预期，OPEC+近期会议维持上次会议生产计划。综合各因素，我们认为短期油价偏弱区间震荡，四季度布油均价预计位于85美元/桶中枢水平，12月后续短期偏弱震荡。 　　疫情防控措施进一步优化，多地抓经济恢复，下游需求恢复可期。12月份以来，国务院及各地地方政府出台多项进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施通知，更加科学精准，降低疫情对于经济的影响。中国元首出访中东签订多项合作协议、浙江多地包机出海洽谈订单、招商引资，全国多地积极部署经济恢复计划，国内需求恢复弹性增强。建议关注主线：1）随着原料成本中枢下行，下游需求有望提升，盈利改善有望带来估值重构，建议关注大炼化、聚酯龙头、两碱、钛白粉、轮胎、涂料、塑料等产业链复苏机会；2)上游资源盈利整体优异，关注兼具上游成本优势及估值性价比高的标的。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数下跌0.45%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨1.61%,深证成指上涨2.51%，创业板指上涨1.57%,沪深300指数上涨3.29%。 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技。 　　2）“传统能源+油田服务”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 1.86%，创业板指数涨幅为 1.57%，沪深 300 指数上涨 3.29%，上证综指上涨上涨 1.61%，化工（申万）板块领先大盘 0.25 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-12.70%，创业板指数下跌幅度为-27.15%，沪深 300 指数下跌幅度为-19.07%，上证综指下跌幅度为-11.89%，化工（申万）板块落后大盘-0.81 个百分点。 　　事件： 近日，万华化学与隆基绿能签署战略合作协议。未来双方将发挥各自优势，在光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作，共同开拓清洁能源应用市场。 　　点评： 　　万华化学联手光伏龙头，加速完善新能源布局。 万华化学作为国内化工龙头，近年以“2030 年前碳达峰、 2060 年前碳中和” 目标为指引，立足于低碳产业链发展新格局， 不仅在主营业务方面不断巩固地位，还致力于为风电、光伏等新能源行业在新材料应用、产品品质提升、新能源布局等方面提供优质稳定的材料解决方案与响应及时的服务。目前在光伏领域在建或储备有改性聚碳酸酯、聚氨酯、聚烯烃弹性体（POE）、锂电原料和电池正极等产品技术。 　　（1）聚烯烃弹性体（POE）是由乙烯和高碳 α -烯烃(1-丁烯、 1-己烯、 1-辛烯等)聚合而成的无规共聚物弹性体。由于 POE 水汽阻隔、抗 PID 等性能优异，在 N 型光伏电池封装胶膜中的渗透率提升，随着 TOPCon 等 N 型光伏装机量的快速增长，光伏胶膜对 POE 的需求量将持续提升。 2022 年 8 月，万华化学公告 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得核准批复，该项目中包括 2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置，预计将在 2023 年投产 10 万吨 POE， 2025 年之前合计投产 20 万吨。 　　（2）特种共聚聚碳酸酯。 2022 年上半年万华化学特种共聚聚碳酸酯项目顺利投产,首款高硅含量(20%)硅氧烷 PC 产品正式上市。硅氧烷共聚 PC 产品是特种共聚 PC 系列产品之一,由于引入了柔顺的硅氧烷链段,其具有优异的低温韧性、良好的流动性、长期耐紫外老化、阻燃性、电气绝缘性等性能特点,在光伏连接器领域具有成熟的应用。根据 2022 年 10 月 27 日环评公示，万华化学将利用原有装置框架，对现有 20万吨/年聚碳酸酯项目扩能，新增产能 14 万吨。 　　（3）聚氨酯。边框作为太阳能光伏组件的重要组成部分，主要对光伏组件寿命有较大影响，近年来聚氨酯复合边框局作为非金属材料解决方案可以起到降本增效的作用。此外聚氨酯还可以用于胶黏剂、表面涂料等。 　　（4）电池。万华化学现阶段有 1 万吨/年三元正极材料产能， 5 万吨/年磷酸铁锂项目正在建设中。 　　隆基绿能是单晶硅片和电池组件的龙头，从 2016 年起到 2021 年，产能扩张超过 13倍， 2022 年底公司的硅片产能有望达到 150GW。 2022 年公司前三季度营收为 870.4亿元，同比增长 54.85%，归母净利润为 109.8 亿元，同比增长 45.26%。两大龙头联手后，供应链将更完善，实现双赢发展。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 碳四原料气(13.04%)、液氨(5.30%)、硫酸钾(50%粒,华东)(4.86%)、磷酸二铵(DAP,国内)(4.74%)、乙烯(CFR 东南亚)(4.54%)。产品价格跌幅居前品种： 美国 Henry Hub 期货(-12.54%)、 Brent 期货(-11.60%)、WTI 期 货 (-10.93%) 、 石 脑 油 (FOB 新 加 坡 )(-9.53%) 、 维 生 素 B5( 泛 酸钙,98%)(-8.82%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。