市场表现： 　　2023年9月1日,医药板块跌幅-0.58%，跑输沪深300指数1.28pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。医药生物行业二级子行业中，医疗新基建(+0.60%)、医院及体检（+0.55%）、体外诊断（+0.20%）表现居前，医药外包（-1.46%）、药店（-1.26%）、医药商业（-0.93%）表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为三圣股份（+4.91%）、海特生物（+4.76%）、新产业（+4.16%）；跌幅榜前3位为开开实业（-9.87%）、五洲医疗(-6.73%)、塞力医疗(-6.41%)。 　　行业要闻： 　　NMPA正式批准再鼎医药的马吉妥昔单抗注射液，适应症为用于转移性HER2阳性乳腺癌患者三线及以上治疗。马吉妥昔单抗是再鼎医药从MacroGenics公司引进的一种作用于HER2的Fc优化型单克隆抗体。（数据来源：NMPA官网） 　　NMPA批准阿斯利康的血液肿瘤产品阿可替尼胶囊的新适应症，单药适用于既往至少接受过一种治疗的成人慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）。该药已于今年3月在中国获批，用于既往至少接受过一种治疗的成人套细胞淋巴瘤（MCL）。（数据来源：NMPA官网） 　　公司要闻： 　　君实生物：（1）公司执行董事、核心技术人员冯辉先生因个人原因，申请辞去首席运营官及子公司所任职务。辞职后，冯辉先生将调任公司非执行董事。公司将聘请其担任公司技术咨询顾问，以确保相关研发工作的平稳推进和顺利过渡。（2）公司收到NMPA通知，注射用JS207的临床试验申请获得批准。JS207为公司自主研发的重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体，主要用于晚期恶性肿瘤的治疗。 　　华海药业：公司向美国FDA申报的盐酸双环胺胶囊的新药简略申请（ANDA，即美国仿制药申请）已获得批准。本次盐酸双环胺胶囊获得批准标志着公司具备了在美国市场销售上述产品的资格。 　　长春高新：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的A股股票，全部用于后续实施公司及子公司核心团队股权激励。拟用于回购资金总额不低于人民币1.5亿元、不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币200元/股。预计回购股份数量约为100万股，约占公司总股本的比例为0.25%。本次回购股份数量不超过公司已发行股份总额的10%。（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　周观点 　　行业观点 　　2023H1收入增长稳健，盈利分化显著。 　　截至2023年9月3日，2023H1，医药行业上市公司（剔除新股，重大资产重组和新冠主营业务标的，下同）收入端增速11.5%，扣非净利润增速14.2%，在诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023H1业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长，其中医疗服务和中药板块利润端增速较为显著，分别为88.7%和34.2%。 　　分板块来看，化学制剂板块2023H1收入端增速7.4%，扣非净利润增速5.8%。原料药板块2023H1收入端增速2.3%，扣非净利润增速-21.9%，受国际产品价格影响增速有所下滑。生物制品板块2023H1收入端增速9.8%，扣非净利润增速13.3%。中药板块2023H1收入端增速11.5%，扣非净利润增速34.2%，复苏叠加补库存需求增速较快。医疗器械板块（剔除新冠高基数IVD公司）2023H1收入端增速10.2%，扣非净利润增速9.3%。医疗服务板块（剔除诊断服务和CXO）2023H1收入端增速22.6%，扣非净利润增速88.7%，受眼科诊疗需求拉动增速较快。CXO板块2023H1收入端增速8.4%，扣非净利润增速13.2%。医药商业板块2023H1收入端增速14.2%，扣非净利润增速17.0%。 　　从扣非净利润端增速50%以上公司数量及占比来看，化学制剂板块共24家，占比22%。原料药板块共2家，占比5%。生物制品板块共9家，占比18%。中药板块共17家，占比25%。医疗器械板块共22家，占比21%。医疗服务板块共5家，占比36%。CXO板块共7家，占比28%。医药商业板块共3家，占比11%。 　　投资策略 　　投资策略:主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四:关注其它边际改善板块:1)CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）上海阳光药品采购网宣布启动第九批集采企业药品信息填报工作；2）罗氏ALK抑制剂阿来替尼III期试验达主要终点，降低早期癌症复发；3）再鼎医药Fc优化型HER2单抗马吉妥昔单抗国内获批上市；4）劲方医药3款创新药实现海外授权，总额超过6.25亿美元。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨2.34%，同期沪深300指数上涨2.22%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第17位。港股上周医药板块上涨1.52%，同期恒生综指上涨2.02%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（8.28-9.1）石油石化板块1.82%，市净率LF1.18xPB，基础化工板块+2.92%，26.69xPE，全A市场热度周度+25.8%至日均交易额为9455亿元。截至9月1日，美元指数+0.08%至104.28，9月暂停加息概率更大。国际油价方面，截至9月1日，WTI与Brent原油期货结算价分别为85.55、88.55美元/桶，分别较上周上升7.2%、4.8%，两地价差收敛。甲乙酮、甲醇、丙烯酸价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比上升7.2%左右，23年Q1/Q2布油均价分别为82/77.73USD/桶,23年6月/7月布油均价分别为74.98/80.16美元/桶，8月截至9月1日均价为85.10USD/桶，价格中枢稳中有升，我们维持2023年全年价格中枢在80美元/桶预期。1）库存：全球原油库存水平8月有所消耗下降；2）需求：2023E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：地缘风险变化仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，维持2023年油价中枢为80美元/桶判断，预期9月油价震荡偏强(80-90USD/桶)判断。 　　油价本周大幅提升，上游景气度回暖。上周橡胶助剂、电子化学品及钛白粉等化工子板块领涨，符合我们上周判断；房地产产业链材料景气度有望持续提升，建议关注。截至2023年8月31日，大化工板块业绩已公布，2季度业绩季度超预期，112家上市公司2季度业绩环比1季度提升超50%，季度环比改善公司明显增多。此外，8月25日工信部召开原材料行业稳增长新闻发布会上说明，今年1-7月原油加工量yoy+11%，上半年化学品制造投资yoy+13.9%，高于全国工业投资5pct，关注三季度景气度变化。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：炼化、轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、农化产品（龙头&复合肥）、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）、改性塑料、染料、民爆及表面活性剂;(3)新材料：高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、OLED发光层材料、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国神华、新奥股份、海油工程、中国石化、万华化学、扬农化工、巨化股份、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源、盐湖股份。 　　2）中下游盈利扩张：荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份、史丹利、硅宝科技、回天新材、兴发集团、濮阳惠成、赛轮轮胎、赞宇科技、金禾实业、卫星化学、海利得、垒知集团、禾昌聚合、江苏索普、维远股份、苏博特、三力士、通用股份。 　　3）新材料：铂力特、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、瑞华泰、莱特光电、再升科技、凯赛生物、赛特新材。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周基础化工和新材料板块走出普涨行情。基础化工涨跌幅为3.04%，跑赢沪深300指数0.82%，在申万一级行业中排名第15位。新材料指数涨跌幅为4.19%，跑赢沪深300指数1.97%。观察各子板块走出普涨行情，半导体材料上涨10.57%、OLED材料上涨6.1%、可降解塑料上涨3.83%、碳纤维上涨3.77%、有机硅上涨3.31%、膜材料上涨2.45%、锂电化学品上涨0.26%。 　　观察估值，新材料部分子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为20.53倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为25.47倍（40%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为29.94倍（1%）；锂电池市盈率为25.97倍（2%）；锂电化学品市盈率为19.46倍（17%）；半导体材料市盈率为86.77倍（4%）；可降解塑料市盈率为33.5倍（99%）；膜材料市盈率为267.53倍（99%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.22%，处于近两年2.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　近八成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为78.38%，表现占优的个股有德邦科技(18.97%)、阿石创(14.11%)、清溢光电(13.14%)等，表现较弱的个股包括建龙微纳(-14.16%)、万润新能(-7.02%)、振华新材(-6.01%)等。机构净流入的个股占比为55.86%，净流入较多的个股有万华化学(1.95亿)、海南橡胶(1.69亿)、紫江企业(1.21亿)等。78只个股中外资净流入占比为64.10%，净流入较多的个股有恩捷股份(1亿)、紫江企业(0.52亿)、天岳先进(0.51亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　浙江省计划3年内重点整治再生塑料回收、废塑料加工等行业万华化学扩展生物基业务，万华化学集团营养科技有限公司成立西班牙生物塑料制造商ADBioplastics推出PLA-Premium，聚乳酸行业获新突破哈工大马军院士团队通过静电纺丝技术实现聚乳酸新应用 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　浙江印发重点行业污染整治提升通知，关注再生资源回收领域。2023年9月1日，浙江省人民政府办公厅印发关于开展全省重点行业污染整治提升工作的通知，计划通过3年努力，基本实现报废机动车回收拆解、榨菜腌制、修造船、复合布加工、再生资源回收、废橡胶利用、废塑料加工、木质家具、建材石料加工、烧结砖、玻璃制造、化工和电镀等13个重点行业的工艺装备优化升级、污染防治科学精准、节能降耗协同增效、环境管理体系健全、环境风险安全可控，主要污染物排放总量和碳排放强度明显下降，环境治理和风险防控能力明显提升。政策驱动下，我们建议关注再生资源回收板块，包括凯赛生物、华恒生物、蓝晓科技、三联虹普等。 　　凯赛生物：全球长链二元酸龙头，招商局入股有望拓宽生物基尼龙空间。公司积极探索以秸秆等农业废弃物替代玉米等粮食原料作为生物制造原料，在山西合成生物产业园进行万吨级秸秆制乳酸试验项目，目前进展顺利。 　　华恒生物：全球丙氨酸龙头，选品及规模化能力突出有望持续拓展品类。公司投资合成生物学企业武汉睿嘉康。睿嘉康主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究，实现对农业秸秆、水华藻体、废弃淀粉等多样化非粮废弃生物质原料的利用。 　　蓝晓科技：公司创新研发CO2捕捉材料，通过与欧洲大型化学品公司的合作，已经实现了向欧洲市场提供二氧化碳捕捉的吸附材料，形成了商业化应用案例。蓝晓科技自主研发材料吸附效率更高，有望广泛应用于工业生产场景中。三联虹普：公司在再生聚酯、再生聚酰胺、再生素纤维等领域拥有全流程工艺，再生项目订单稳健。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　硫酸纯碱涨幅居前， 碳酸锂跌幅较大近半月环比涨幅较大的产品： 硫酸（浙江和鼎 98%（元/吨）， 44.83%），重质纯碱（华东地区（元/吨），38.30%），轻质纯碱（华东地区（元/吨）， 38.04%），氯化钾（青海盐湖 95%（元/吨）， 18.22%），国内石脑油（中石化出厂结算价（元/吨）， 16.59%），硫酸（双狮 98%（元/吨）， 13.51%），醋酸酐（华东地区（元/吨）， 12.89%），DMF（华东（元/吨）， 12.87%），三氯乙烯（华东地区（元/吨）， 12.82%），丁二烯（东南亚 CFR（美元/吨），12.68%）。 　　近半月环比跌幅较大的产品： 工业级碳酸锂（青海99.0%min， -11.63%），电池级碳酸锂（江西 99.5%min， -10.53%），电池级碳酸锂（四川 99.5%min， -10.09%），工业级碳酸锂（四川 99.0%min， -9.77%），尿素（波罗的海(小粒散装)（美元/吨）， -8.48%），液氯（华东地区（元/吨）， -8.47%），焦炭（山西市场价格（元/吨）， -4.96%），纯 MDI（华东（元/吨）， -4.78%），煤焦油（山西市场（元/吨）， -4.75%），环氧氯丙烷（华东地区（元/吨）， -4.49%） 。 　　本周观点： 政策加码叠加产能优化，看好生物柴 　　油板块配置价值， 推荐关注卓越新能、嘉澳环保等判断理由： 短期价差修复：原材料溯源/转口贸易审查进入尾声，国内生柴困境反转； 中期行业格局向好：欧洲环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，一代生物柴油有望量价复苏； 长期市场潜力大：欧/美/中推动生物航煤掺混，千亿 SAF 产业爆发前夕。 建议关注国内生物柴油龙头卓越新能(50 万吨生物柴油现有产能+20 万吨二代生柴/航煤在建产能) ， 嘉澳环保(30万吨生物柴油现有产能+50 万吨生物航煤在建产能)。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 欧盟生物柴油市场：政策驱动下的结构性调整与中国机遇 本报告核心观点指出，欧盟针对生物柴油的反规避调查，并非旨在完全切断进口，而是其一贯的“打扫干净客人再请客”策略，即通过规范市场行为，确保进口产品符合其环保标准和贸易规则。在欧盟内部生物柴油供需存在结构性缺口且棕榈油逐步退出的背景下，中国生物柴油凭借其成本优势和碳减排效益，在清理整顿后的市场中仍将占据重要地位。此次调查长期来看将有利于行业规范化，使合规的行业龙头企业脱颖而出，并在欧盟刚性的进口需求中获得更大的市场份额。 中国生物柴油的竞争优势与合规化发展前景 报告强调，中国生物柴油，特别是以地沟油为原料的生物柴油，在成本和碳减排方面具有显著优势，这使其在欧盟市场具备强大的竞争力。尽管欧盟通过反补贴和反规避调查对中国出口造成短期冲击，但这些措施旨在清除市场中的不规范行为，而非彻底排斥。随着调查的尘埃落定，拥有完善生产和出口渠道的合规龙头企业，如嘉澳环保和卓越新能，将受益于市场秩序的重建和欧盟持续的进口需求，迎来新的发展机遇。 主要内容 欧盟生物柴油市场：政策演变、供需格局与中国角色 欧盟生物柴油政策与棕榈油的逐步退出 欧盟委员会近期针对原产于印尼的生物柴油发起反规避调查，此举是2019年欧盟对印尼棕榈油反补贴调查的延续。欧盟自2019年9月起对印尼棕榈油实施8%-18%的反补贴税，本次调查旨在防止印尼通过转口贸易（包括经中国和英国）规避上述措施。更深层次的政策背景是，欧盟已出台以土地利用改变（ILUC）为核心的政策，将棕榈油逐步排除在未来的双碳政策之外。各成员国也相继出台政策，几乎逐步弃用棕榈油作为生物柴油原料。根据美国农业署（USDA）发布的《2022年欧盟生物燃料年报》，2022年欧盟棕榈油用量同比下降25%，占比降至8.5%，替代趋势明显，预计2023年将持续下滑。这表明欧盟在生物柴油原料选择上正经历深刻的结构性调整，以实现其环保目标。 中国生物柴油的崛起、欧盟的反制与市场前景 自2022年第四季度起，中国生物柴油出口量快速攀升，2023年第一季度达到历史最高水平。USDA报告指出，中国生物柴油在欧盟主要进口国（如阿根廷、印尼、马来、英国）中具有成本价格优势，同时相对于欧盟本土生产的菜籽油生柴也具备竞争力。此外，以地沟油为原料的生物柴油在碳减排计算上具有明显优势。大量中国生物柴油涌入欧盟市场，对本地生产商造成显著冲击，导致2022年第四季度至2023年第一季度欧盟内部生柴生产商开工率相对较低。 为应对这一局面，欧盟采取了反制措施：2023年第二季度，国际可持续发展与碳认证（ISCC）对中国地沟油原料问题发起调查，导致中国生柴出口显著下降；随后又因印尼反规避问题进一步调查中国生柴出口商。然而，报告分析认为，这些调查并非“灭顶之灾”。根据USDA报告，欧盟未来生柴供需仍存在较大缺口，需通过进口弥补。2022年欧盟生柴消费量微增0.6%，2023年预计微增1.9%。但在供给端，2022年产量仅微增0.4%，若持续受中国出口冲击，2023年生产亦难有显著增长。长期来看，受制于自身高成本，欧盟难以在控制CPI的前提下实现生柴自给自足，仍需一定程度依赖进口。 在进口来源方面，尽管阿根廷仍是欧盟最主要的生柴进口来源，但近期大规模干旱影响了其大豆产量，预计2023年对欧盟出口将再降50%。同时，阿根廷国内生产商因成本上涨呼吁涨价，使得中国生柴在价格上仍具竞争优势。因此，报告判断，此次调查旨在清理行业不规范行为，而非完全阻止进口。调查结束后，具有完善生产和出口渠道的合规行业龙头企业，如嘉澳环保和卓越新能，将受益于市场规范化和欧盟刚性进口需求，其出口表现值得关注。 环保行业市场回顾与政策动态 本周环保板块市场表现分析 本周（2023年8月28日至9月1日），申万环保板块整体表现不佳，涨跌幅为-3%，在申万一级行业中排名31/31，位居末位。子板块方面，环保设备板块微涨0.24%，而固废治理（-2.02%）、大气治理（-3.13%）、水务及水治理（-5.23%）和综合环境治理（-5.36%）均出现不同程度的下跌。细分行业中，节水（1.27%）、再生资源（0.4%）和危废（0.39%）表现相对较好，而水务运营（-4.99%）、土壤修复（-5.27%）和工业废水（-5.8%）跌幅较大。个股方面，美埃科技（24.71%）、碧兴物联（21.24%）、惠城环保（18%）涨幅靠前；清研环境（-13.14%）、超越科技（-14.15%）、巴安水务（-14.66%）跌幅较大。估值方面，环保行业周平均PE（TTM）为26.96倍，较前一周减少0.65，近三年均值为29.92倍；周平均PB（MRQ）为1.65倍，与上一周持平，近三年均值为1.8倍。 环保行业重要政策与公司动态 近期，环保行业政策密集出台，显示出国家对生态环境保护和绿色发展的持续重视。全国碳市场启动了2021、2022年度的配额发放和履约工作，纳入2200多家发电企业，并允许使用国家核证自愿减排量（CCER）抵销5%的配额，同时推出柔性履约政策以缓解企业压力。生态环境部等八部门发布通知，深化气候适应型城市建设试点，目标到2025年遴选一批试点城市，到2030年扩展至100个左右，到2035年地级及以上城市全面开展。云南省发布工业领域碳达峰实施方案，提出“十四五”期间规模以上工业单位增加值能耗下降13.5%，力争工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰。河北省《生活垃圾处理收费管理办法》将于10月1日起实施，强调补偿成本、合理盈利原则，并鼓励委托代收。辽宁省发布《危险废物集中处置设施建设规划（2023-2025年）》，目标到2025年危废利用处置能力与需求基本匹配，医疗废物无害化处置率达到100%，但目前仍存在产能总体过剩与部分危废利用能力不足并存的结构性问题。生态环境部印发《关于进一步做好黑臭水体整治环境保护工作的通知》，深化省级行动，将城乡结合部和实际开发区域纳入监管，并分步推进县城黑臭水体整治，东部7省份目标2025年基本消除。 公司层面，多家环保企业发布半年报及重大合同公告，业绩表现分化。碧兴物联、中持股份、国林科技、中再资环、力源科技、万德斯、绿色动力、德林海、海新能科、兴源环境、金达莱等公司营收或净利润出现下滑或亏损，主要受经济环境、项目延迟、成本上涨、市场竞争加剧、回款不及预期等因素影响。然而，福鞍股份、亚光股份、青达环保、玉禾田、钱江水利、德创环保（剔除股份支付影响后）、仕净科技、中国天楹、上海环境、先河环保、中山公用、高能环境、博世科等公司则实现营收或净利润增长，受益于新能源行业高增、城市运营业务拓展、投资收益、降本增效、业务结构优化等积极因素。福龙马和通源环境则通过中标重大环卫服务和生态治理项目，为未来业绩增长奠定基础。 总结 本报告深入分析了欧盟生物柴油市场的最新动态及其对中国出口商的影响，并回顾了本周环保行业的市场表现和重要政策、公司动态。 在欧盟生物柴油市场方面，欧盟针对印尼（并间接涉及中国）的反规避调查，是其在推动棕榈油逐步退出、实现双碳目标背景下，对生物柴油进口市场进行规范化清理的策略。尽管短期内可能对中国生物柴油出口造成压力，但鉴于欧盟内部生柴供需的刚性缺口以及中国生物柴油在成本和碳减排方面的显著优势，特别是地沟油制生物柴油，中国合规的行业龙头企业在市场清理后仍将拥有强大的竞争力。因此，此次调查被视为一次“打扫干净客人再请客”的过程，长期利好具备完善生产和出口渠道的优质企业。 本周环保行业整体市场表现低迷，申万环保板块在所有一级行业中垫底，多数子板块和细分行业呈现下跌趋势。然而，行业政策层面持续活跃，全国碳市场、气候适应型城市建设、工业碳达峰、垃圾处理收费、危废处置规划以及黑臭水体整治等一系列政策的发布，预示着环保产业在政策驱动下仍将保持长期增长态势。公司层面业绩分化明显，部分企业受益于新能源、城市运营等细分领域的增长和内部管理优化，而另一些企业则面临宏观经济下行、市场竞争加剧、项目回款延迟等挑战。 综合来看，环保行业正处于结构性调整和规范化发展的关键时期。投资者应关注政策导向，识别在市场竞争中具备核心优势和合规运营能力的龙头企业，以应对短期波动并把握长期增长机遇。

中心思想 行业分化与估值底部：静待复苏 2023年上半年，中国医药生物行业整体呈现收入和利润增速放缓的趋势，各子板块间业绩和股价表现分化显著。在复杂的外部环境和持续深化的医药反腐背景下，行业正经历结构性调整，估值已处于2020年以来的历史低位，预示着市场在底部震荡后存在潜在的复苏机会。 多周期共振下的投资新机遇 报告强调，在医改政策持续深化的背景下，中药、配套产业链（如CXO/原料药）和创新药械等领域正处于诊疗量快速恢复的复苏新周期、控费政策优化带来的政策周期消化以及企业经营周期过渡的多重周期共振阶段。这些领域有望凭借其独特的增长逻辑和市场需求，成为未来医药生物行业投资的核心主线。 主要内容 板块复盘：2023H1市场表现与子板块分化 2023年上半年，医药生物行业整体呈现放缓与分化的态势。从股价表现来看，截至2023年9月1日，血液制品（+20.5%）、中药（+12.6%）、医药流通（+10.4%）和化学制剂（+8.1%）相对医药生物指数（-12.5%）实现了明显的超额收益。相比之下，疫苗（-14.3%）、医院（-6.8%）、线下药店（-6.5%）、医疗耗材（-5.7%）和体外诊断（-3.6%）板块股价则出现较大幅度调整。当前，医药生物板块的PE-TTM为27.6X，处于2020年以来的历史低位区间（25.4X~65.4X），显示出估值修复的潜力。在医药反腐的宏观背景下，具备创新驱动、海外业务占比高、终端客户主要为B端非医疗机构等特点的医药研发外包（CXO）领域，自2023年7月28日以来相对医药生物指数（区间涨幅-6.8%）超额收益达到15.2%，成为投资者关注的重要选择。 2023年1-7月，我国医药制造业复苏缓慢，规模以上工业企业实现营业收入14305.6亿元，同比下降2.6%，增速低于全国工业整体收入增速2.1个百分点；利润总额2007.2亿元，同比下降16.6%，增速低于全国工业整体利润增速1.1个百分点。 2023年上半年，医药生物板块上市公司整体营业收入同比增长3.82%，归母净利润同比下降27.09%，增速分别同比下降6.58个百分点和30.34个百分点，显示出整体业绩承压。然而，子板块间表现差异显著：医院（营业收入+31.00%，归母净利润+238.06%）、中药（营业收入+13.89%，归母净利润+35.81%）和线下药店（营业收入+20.90%，归母净利润+15.66%）在营收和归母净利润增速方面均表现靠前。医疗设备和血液制品是少数能够穿越周期变化并持续保持稳定正增长的子板块。受高基数和公共卫生事件需求变化等影响，体外诊断、诊断服务、医疗耗材、疫苗和原料药等子板块业绩同比下滑明显。从盈利公司数量占比来看，在494家医药生物企业中，有288家实现盈利（占比58.4%），其中线下药店（100%）、医院（87%）、医疗设备（80%）、血液制品（80%）和中药（73%）等子板块表现突出。此外，2023年第二季度，其他生物制品、体外诊断、其他医疗服务以及医疗设备板块的单季度业绩改善明显。 盈利能力：毛利率、净利率与费用率变化 2023年上半年，医药生物板块整体盈利能力略有下滑。毛利率为33.51%，同比下降1.95个百分点；净利率为8.71%，同比下降2.83个百分点。具体到子板块，医院（+5.88pct）、疫苗（+1.40pct）、医疗研发外包（+1.37pct）、中药（+1.28%）和其他生物制品（+0.68pct）的毛利率提升明显，而医疗设备（-10.23pct）、血液制品（-6.45pct）、体外诊断（-4.99pct）、诊断服务（-4.07pct）和医疗耗材（-1.45pct）则下降较多

　　投资要点 　　8月回顾：2023年8月医药生物板块下跌4.76%，同期沪深300下跌6.21%，医药板块跑赢沪深300约1.45%，位列31个子行业第11位。本月子板块医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。8月为半年度业绩密集披露窗口期，医药整体业绩较为平淡，多数符合预期；同时宏观经济、资金环境、行业政策等方面发生了密集而深远的变化。曲折复杂的环境下医药板块仍旧没有明确主线，在行业基本面未有明显变化下，资金面因素更为市场所关注，筹码结构良好的底部中小个股，在个别事件、逻辑演绎催化下，短期股价表现亮眼，具体来看减肥降糖、医药流通、业绩催化、安全避险等多个主题机会快速轮动。 　　展望9月：市场整体情绪低迷、存量博弈环境下，股票的价格以及筹码结构等资本面因素权重上升，同时边际催化仍然非常重要。因此短期来看，“底部”与“边际催化”两个要素是重要考量因素。当下医药板块多数标的，从股价角度基本处于底部区间，我们预计9月可以期待的边际变化主要有：1）Q3基本面改善：建议关注出口产业链的特色原料药、低值耗材；以及有望迎来需求旺季的流感疫苗等。2）政策端变化：关注反腐进展及落地情况，看好创新药、刚性药品、影像设备等相关龙头修复。集采有望落地的体外诊断等。3）热点主题催化：GLP-1多肽减重产业链等。中长期角度，当前医药板块TTM估值已经接近2018Q3水平，底部充分夯实，我们建议保持战略定力和历史耐心，从产业发展趋势角度，把握主动积极布局，致广大而尽精微，避免折返消耗，在凉风萧瑟之际静待曙光。长期看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。 　　2023年中报总结：Q2业绩环比改善，逐步走出疫情扰动。2023年上半年医药上市公司累计收入增长4.1%，利润总额下降20.5%，扣非净利润下降24.2%。收入利润增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降6.6pp，扣非净利润增速下降约37.9pp。收入增速放缓，以及利润下滑的核心因素仍旧是新冠基数效应，其次是国内外宏观经济、投融资环境、出口受损等。具体来看，主要由于：1）2022H1同期疫苗、新冠抗原、核酸检测等公共卫生应急业务高基数效应；2）2023H1新冠业务相关产品（原材料、产成品、生产设备等）以及应收款项进行减值处理；3）2023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱；4）海外需求及库存扰动，影响出口业务订单采购。5）国内外宏观经济影响，医药投融资降温，创新产业链需求短期受损。 　　分季度来看，Q2实现收入同比增长5.9%，利润总额下降14.2%，扣非净利润下降11.8%。Q2收入、利润增速环比改善明显，分别提升3.5pp与20.4pp，我们预计主要由于：1）去年同期疫情管控造成低基数；2）医药行业逐步走出疫情影响，院内诊疗、消费需求持续复苏。Q2经营数据验证医药板块逐季向好逻辑。我们认为宏观经济、投融资数据、海外需求、库存去化、诊疗及消费复苏以及医药政策等多重因素均有望向好，下半年有望迎来进一步改善。 　　分板块：中药、流通表现优异，疫情基数影响器械、生物制品、医疗服务增速。2023年上半年收入增速排序为医药商业（+14.62%）、中药（+14.07%）、化学制剂（+6.41%）、生物制品（+5.90%）、化学原料药（+0.01%）、医疗服务（-1.77%）、医疗器械（-31.47%）；2023年上半年扣非净利润增速排序为中药（+32.61%）、医药商业（+6.89%）、化学制剂（+6.47%）、生物制品（-10.08%）、医疗服务（-13.36%）、化学原料药（-22.47%）、医疗器械（-61.67%）。尾部疫情叠加二季度新冠二阳自我诊疗药物需求爆发，带动零售药房板块业绩持续向好；中药板块受益于政策红利释放、抗疫药品及疫后滋补需求旺盛，行业景气度持续提升。细分领域角度：院内诊疗、消费医疗相关的民营医院、药店、血制品等板块稳健复苏，创新、出口产业链相关生命科学上游、特色原料药等短期承压。体外诊断、ICL则受新冠基数扰动。 　　9月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。 　　中泰医药重点推荐8月平均下跌2.29%，跑赢医药行业2.47%，其中药明康德（+13.72%）、联邦制药（+12.52%）、康龙化成（+5.30%）、阳光诺和（+4.02%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）诺和诺德、礼来等披露减肥降重销售数据及临床进展；（2）中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）发布；（3）国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》等内容。（4）国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序》征求意见稿。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.9%，同期沪深300绝对收益率-2.7%，医药板块跑输沪深300约8.1%。2023年8月医药生物板块下跌4.76%，同期沪深300下跌6.21%，医药板块跑赢沪深300约1.45%，位列31个子行业第11位。本月子板块医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.8倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　医药周观点：1）CXO：看好海外需求逐渐改善，关注询单和订单的边际变化，重点关注平台型龙头和具备强α成长的细分领域特色龙头企业。2）创新药：看好具有明确临床疗效及优势的刚需药品持续放量，关注板块回调机会；胰岛素市场广阔，集采出清拐点来临，关注胰岛素相关创新药企业；美国首批医保谈判名单出炉，涉及10款重磅产品，关注美国医保谈判进展及中国药企出海机遇。3）中医药：建议重点关注院外OTC方向，头部企业渠道与品牌价值凸显。关注配方颗粒集采进度。4）血制品与疫苗：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新品种放量节奏。5）医疗服务：相关公司中报业绩陆续公布，眼科医疗服务相关公司体现了其较强的经营韧性，重点关注眼科消费医疗方向。同时关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。6）线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。7）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。8）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。9）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，医药领域反腐整治进入推进阶段，但我们认为其对院内手术量的短期影响有限，并将在长期驱动行业健康发展，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域，及疫后复苏增长有望超预期的内镜和介入瓣领域。10）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复。11）周期底部的低值耗材与原料药：关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。关注原料药板块底部需求边际变化及新产品拓展进度。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和，迈得医疗、祥生医疗，科伦药业、通化东宝、甘李药业、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚，华润三九、葵花药业、太极集团、普利制药、英科医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（8月28日至9月1日）医药生物板块整体上涨2.34%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数0.12个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.40%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数9.33个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.7倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为122%。上周子板块中，所有子板块均上涨，涨幅前三为化学制药、医疗服务、中药，分别上涨3.03%、2.60%、2.11%。个股方面，上周上涨的个股为415只（占比87.2%），涨幅前五的个股分别为新诺威（35.1%），艾力斯（27.4%），福瑞股份（25.7%），华康医疗（22.3%），伟思医疗（20.1%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.57万亿，在全部A股市值占比为7.19%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3523亿元，占全部A股成交额的7.96%，板块单周成交额环比提升36.90%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为38.71亿元；净流出前五为乐普医疗、联影医疗、恒瑞医药、康龙化成、艾力斯。 　　行业要闻： 　　8月28日，联合采购办公室发布《关于开展第九批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》（以下简称《通知》）。此次信息填报范围共涉及44个大品种、195个品规的药品，集中在心脑血管系统药物、消化系统及代谢药、神经系统药物及全身用抗感染药物治疗领域，口服溶液、口崩片、颗粒剂、滴眼剂等多种剂型被纳入。本次填报内容除常规的生产企业、药品上市许可持有人等证明材料，还新增企业委托生产、批件转让、关联关系信息等。同时，通知要求，相关药品的仿制药参与集采，需要通过国家药品监督管理部门仿制药质量和疗效一致性评价，或根据相关规定，证明质量和疗效与参比制剂一致。此前，四川省和山西省药械集中招标采购中心等已发布第九批国家药品集采医疗机构报量相关通知。（资料来源：上海阳光医药采购平台） 　　本次集采与往年相比，药品涉及的治疗领域更广泛，剂型较以往更多、更细，集采覆盖面持续扩大；此外，本次新增要求填报企业委托生产、批件转让等信息，有助于防范串通报价等不当行为的发生，体现出集采规则日趋严谨、制度不断完善的趋势。本次集采加速实现高质量仿制药的临床替代，有望持续提高行业集中度和促进我国实力型医药企业扩大市场、提质增效，利于医药行业健康发展。长期来看，在国采“常态化”、“制度化”的大环境下，基本面向好、产品竞争力强、政策支持友好的龙头企业具备广阔发展空间，建议关注综合实力强的仿制药及创新研发实力强的创新药产业链企业。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块企稳反弹，各细分板块均上涨。第九批国采药品信息填报工作正式开启，国采覆盖面持续扩大，规则制度日趋完善，有望进一步提高行业集中度，利好相关仿制药龙头企业等。中报业绩披露结束，医药生物板块二季度业绩整体改善，细分板块分化明显，建议结合业绩边际变化趋势，布局相关细分板块及个股。我们建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境变化情况，精选相关细分子行业龙头型公司特色型公司。 　　个股推荐组合：华厦眼科、微电生理-U、贝达药业、康泰生物、百诚医药、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、诺泰生物、百普赛斯、信邦制药、国际医学、开立医疗等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。