投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　7月28日，三菱电机官网：三菱电机官方宣布已战略投资入股NovelCrystalTechnology，被投资方主要研发并销售用于功率半导体的第四代半导体材料氧化镓晶圆，是该领域的领先厂商。目前已通过生产硅和碳化硅(SiC)半导体，为电力电子产品的节能做出了贡献，但氧化镓晶圆将有助于实现更高的击穿电压和更低的功耗。未来，三菱电机期望将自身多年培育的低功率损耗、高可靠性功率半导体产品设计和制造技术与NovelCrystalTechnology的氧化镓晶圆制造技术相结合，加速氧化镓半导体的开发应用，以支持全球脱碳。 　　显示材料相关： 　　8月4日，LEDinside：据央视新闻、中国科学院宁波材料技术与工程研究所官网，中科院宁波材料所研发了一种新型高弹性铁电材料，相关成果在国际顶级学术期刊《科学》上刊登。铁电材料是一种功能材料，其表面自带电荷，且有记忆功能。在外加电场的作用下，电荷可以重新排列，即使电场不再作用，排列后的电荷也会保持原状。这种材料是手机、平板电脑等电子设备中必不可少的材料之一。而传统铁电材料多表现为脆性（无机）或塑性（有机），随着可穿戴设备、柔弹性电子和智能感知等领域的快速发展，使用材料的要求越来越高：需要在复杂形变下依旧保持稳定的性能。 　　新能源材料相关： 　　8月1日，InfoLinkConsulting：根据InfoLink中国海关数据，6月份中国共出口18.08GW的光伏组件，相较5月18.99GW小幅减少5%。2023上半年总共累积出口106.1GW，相较去年同期的78.7GW增加35%，显示上半年海外市场出现高速增长。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：8月4日，公司发布公告称，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币350,000万元（含本数），扣除发行费用后净额拟用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、补充流动资金。本次发行的可转债信用等级为AA。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

中心思想 财务表现强劲，武田合作驱动业绩腾飞 和黄医药在2023年上半年实现了显著的财务业绩增长和扭亏为盈，这主要得益于与武田制药达成的呋喹替尼海外权益授权协议所带来的巨额首付款确认收入。公司销售收入同比大幅增长164%至5.33亿美元，净利润达到1.69亿美元，成功实现盈利。武田制药支付的4亿美元首付款中，有2.59亿美元在上半年确认为收入，极大地提振了公司的财务表现和现金储备，截至6月底，公司账上现金余额高达8.56亿美元，为未来的研发投入和商业化拓展提供了坚实的基础。 创新药商业化稳健，研发管线持续推进 在核心肿瘤/免疫业务板块，和黄医药不仅通过授权合作获得了可观收入，其现有三款拳头产品——爱优特（呋喹替尼）、苏泰达（索凡替尼）和沃瑞沙（赛沃替尼）——也展现出稳健的商业化增长势头。这些产品在国内市场份额持续扩大，尤其是在医保覆盖下，市场渗透率进一步提升。同时，公司拥有丰富的研发管线，正在开展7款候选药物的超过15项注册临床研究以及6款临床早期肿瘤药物的研究，多款创新药预计在未来12个月内递交新药上市申请（NDA），显示出公司在创新药研发方面的持续投入和未来增长潜力。 主要内容 2023年中期业绩概览 和黄医药于2023年7月31日公布了其2023年中期业绩及最新业务进展。报告显示，公司上半年实现销售收入5.33亿美元，同比大幅增长164%。净利润达到1.69亿美元，成功实现扭亏为盈。营收的显著增长主要归因于上半年武田制药支付的呋喹替尼海外权益首付款中，有2.59亿美元被确认为收入。此外，2023年上半年公司应占其他业务综合净收益实现3720万美元，同比增长5%，其中上海和黄药业贡献了3510万美元的净收益。截至6月底，公司账上现金余额为8.56亿美元，其中包括从武田制药收取的4亿美元首付款。公司维持2023年全年肿瘤/免疫业务板块收入指引在4.5亿至5.5亿美元不变。 商业运营情况分析 肿瘤/免疫业务板块表现 2023年上半年，和黄医药的肿瘤/免疫业务板块实现收入3.59亿美元，同比大幅增长294%。其中，首付款及里程碑确认收入为2.59亿美元，主要来自武田制药的4亿美元首付款，预计全年将确认收入2.8亿美元。研发服务实现收入2040万美元，同比增长62%，这部分收入包括来自武田制药的监管活动管理费。产品销售实现收入8010万美元，同比增长26%，主要得益于三款核心产品的放量。 核心产品销售数据与市场地位 爱优特（呋喹替尼）：作为VEGFR-TKI，该产品于2018年国内上市，并于2020年纳入医保，获批适应症为三线及以上转移性结直肠癌。公司与礼来在国内达成合作。2023年上半年，呋喹替尼终端市场销售额为5630万美元，同比增长12%；公司入账销售额为4200万美元，同比增长16%。该产品在三线结直肠癌患者市场处于领导地位，2023年第二季度市占率为47%，持续扩大与拜万戈（瑞戈非尼）的市占率差距。 苏泰达（索凡替尼）：作为多靶点小分子血管免疫TKI，靶向VEGFR1/2/3、FGFR1和CSF-1R，该产品于2020年国内上市，并于2022年纳入医保，获批适应症为神经内分泌瘤。2023年上半年，索凡替尼实现销售收入2260万美元，同比增长66%。自2022年第三季度起，苏泰达在神经内分泌瘤市场的占有率排名第二，超过了索坦（舒尼替尼）和飞尼妥（依维莫司），2023年第一季度其市占率为17%。 沃瑞沙（赛沃替尼）：作为国内首款选择性MET抑制剂，该产品于2021年国内上市，并于2023年3月正式纳入医保，获批适应症为MET外显子14跳变的NSCLC。该产品国内销售由阿斯利康负责。2023年上半年，赛沃替尼终端市场销售额为2200万美元，同比减少5%；公司入账销售额为1510万美元，同比增长10%。上半年增长较为缓慢，主要系医保目录于今年3月份才正式生效，并且价格下降了38%所致。 达唯柯（他泽司他）：作为EZH2抑制剂，公司获得了其大中华区域授权。2022年，他泽司他在海南先行区率先展开临床应用，并于2023年3月在澳门获批上市。目前，该产品正在国内开展复发/难治性FL三线以上治疗的桥接临床试验。2023年上半年，他泽司他实现销售收入40万美元，同比增长560%。 其他业务收入 2023年上半年，公司其他业务实现销售收入1.74亿美元，同比增长57%，主要来源于药品营销及分销业务。 产品研发进展 整体研发管线布局 和黄医药目前正在开展7款候选药物的超过15项注册临床研究，以及6款临床早期肿瘤药物的研究，展现了其在创新药研发领域的广泛布局和持续投入。 呋喹替尼研发进展 国内：呋喹替尼与紫杉醇联合用于二线胃癌治疗的新药上市申请（NDA）已获受理，预计明年获批。呋喹替尼与信迪利单抗（PD1抑制剂）联合用于二线子宫内膜癌的二期临床试验已完成入组并获纳入突破性治疗品种，预计明年申报NDA。呋喹替尼与信迪利单抗联合用于二线肾癌的临床试验计划今年入组完毕，预计明年申报NDA。 全球：呋喹替尼用于三线及以上结直肠癌的NDA申请已获美国FDA受理并予以优先审评，PDUFA目标审评日期为2023年11月30日，预计今年大概率在美国获批上市。欧洲药品管理局（EMA）正在NDA申报过程中，日本医药品医疗器械综合机构（PMDA）预计于今年下半年递交NDA申请。 索凡替尼研发进展 国内：索凡替尼与特瑞普利单抗（PD1抑制剂）联合用于二线神经内分泌癌的适应症预计明年申报NDA。 赛沃替尼研发进展 国内：二线MET扩增胃癌适应症正在开展注册临床研究。一线和二线及以上MET外显子14跳变的NSCLC适应症确证性临床研究已经完成患者入组。 全球：二三线联合奥希替尼用于治疗奥希替尼耐药的MET异常的NSCLC的单臂临床试验预计今年入组结束，计划明年递交美国NDA。 其他在研药物进展 索乐匹尼布（Sulepinib，Syk抑制剂）：国内二线ITP适应症的临床三期研究顶线数据预计于今年下半年读出，预计今年年底递交NDA，该产品已被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗药物品种。 安迪利赛（Andelipib，PI3Kδ抑制剂）：国内预计今年年底公布治疗三线FL的关键II期注册研究的顶线结果。 他泽司他（Tazemetostat，EZH2抑制剂）：国内今年计划完成复发/难治性FL三线以上治疗的桥接临床试验入组，预计明年申报NDA。 HMPL-453（FGFR抑制剂）：国内正在开展FGFR融合肝内胆管癌患者的单臂注册临床研究，预计2026年递交NDA。 投资建议与风险提示 投资建议 和黄医药被视为国内稀缺的集研发、生产和销售于一体的Biopharma公司。公司现有三款肿瘤创新药已获批上市，并在国内建立了逾900人的肿瘤专科销售团队，覆盖超过33000名肿瘤医生，具备强大的商业化能力。2023年3月，呋喹替尼海外权益以11.3亿美元高价授予武田制药，并获得4亿美元首付款，使得公司账面资金充裕，为后续发展提供了坚实保障。现有产品正积极拓展新地区和新适应症上市，并且预计未来十二个月将有三款创新药递交NDA申请，显示出强劲的增长潜力和持续的创新能力。鉴于其稳健的商业化表现、丰富的研发管线和充裕的资金，建议保持关注。 风险提示 投资者应关注和黄医药可能面临的风险，包括产品研发失败的风险，即临床试验结果可能不达预期或未能获得监管批准。其次，行业竞争加剧的风险不容忽视，随着更多创新药进入市场，市场竞争可能日益激烈。最后，商业化不及预期的风险也可能影响公司业绩，例如产品销售增长低于预期或市场渗透率未能达到目标。 总结 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，销售收入同比激增164%至5.33亿美元，并实现1.69亿美元的净利润，成功扭亏为盈。这一显著业绩主要得益于与武田制药就呋喹替尼海外权益达成的授权协议，其中2.59亿美元的首付款确认为收入，极大地充实了公司现金流，使其账上现金余额达到8.56亿美元。 在商业运营方面，公司肿瘤/免疫业务板块收入同比增长294%，其中产品销售收入达8010万美元，同比增长26%。核心产品如爱优特（呋喹替尼）在三线结直肠癌市场占据47%的领导地位，苏泰达（索凡替尼）在神经内分泌瘤市场排名第二，而沃瑞沙（赛沃替尼）虽受医保降价影响，但入账销售额仍实现10%的增长。达唯柯（他泽司他）也实现了560%的销售增长。 在产品研发方面，和黄医药拥有7款候选药物的超过15项注册临床研究和6款早期肿瘤药物的丰富管线。呋喹替尼在全球范围内进展迅速，已获FDA优先审评，预计今年在美国获批上市，并在国内有多个适应症的NDA计划。索凡替尼、赛沃替尼、索乐匹尼布、安迪利赛、他泽司他及HMPL-453等多个在研产品均有明确的临床进展和NDA申报计划，预计未来12个月内将有三款创新药递交NDA申请。 综合来看，和黄医药作为一家集研发、生产和销售于一体的Biopharma公司，凭借其强大的创新药商业化能力、充裕的资金储备以及持续推进的丰富研发管线，展现出良好的发展前景。然而，投资者仍需关注产品研发失败、行业竞争加剧以及商业化不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩强劲复苏与增长动能多元化 艾德生物在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，尤其第二季度收入实现快速增长，盈利能力显著提升。公司通过国内业务的稳步恢复、海外市场的快速扩张以及与药企合作收入的高速增长，成功培育了多元化的增长点，为未来发展奠定坚实基础。 维持增持评级与未来展望 基于新产品市场拓展的顺利进展，分析师上调了公司2023年至2025年的EPS预测，并维持了32.83元的目标价和增持评级。这反映了市场对公司未来持续增长的信心，尤其是在精准医疗分子诊断领域的领先地位和创新能力。 主要内容 EPS预测上调与目标价维持 分析师根据艾德生物新产品市场拓展的顺利情况，将2023年至2025年的EPS预测分别上调至0.66元、0.84元和1.07元（原预测2024年为0.78元）。公司目标价格维持在32.83元，对应2023年PE为50倍，并维持“增持”评级。 Q2业绩超预期增长 2023年上半年，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长16.87%；归母净利润1.27亿元，同比增长41.97%；扣非净利润1.09亿元，同比增长42.64%。其中，第二季度表现尤为突出，实现营业收入2.64亿元，同比增长41.34%；归母净利润0.69亿元，同比增长94.67%；扣非净利润0.64亿元，同比增长133.03%。低基数效应下，公司收入恢复快速增长，盈利能力显著提升，业绩符合市场预期。 国内外业务协同发展 在检测试剂方面，23H1收入达3.84亿元，同比增长29.99%。检测服务收入为0.45亿元，同比下降39.29%。 国内市场收入3.82亿元，同比增长13.87%。肺癌、肠癌检测产品逐步恢复，多联检产品占比稳步提升。BRCA1/2、PD-L1等战略产品的准入工作顺利推进，同时积极配合试点医院建立LDT产品研发、制备、使用、质控流程，后续产品转化值得期待。 国际市场收入0.77亿元，同比增长34.44%。PCR-11基因产品在日本纳入医保后实现快速放量，海外本地化和市场拓展进展顺利，已成为公司业绩的重要增长点。 药企合作与新品储备 23H1药企临床研究服务收入达到0.86亿元，同比增长58.81%。公司利用四大技术平台产品以伴随诊断方式参与多家药企原研药物的临床试验，有效把握了未来市场创新源头。 在研新品储备丰富，MSI、PCR-11基因、IDH等新产品在国内的注册申请正在审批中，预计上市后有望成为新的业绩增长点。 风险因素提示 报告提示了潜在风险，包括新产品上市和推广可能低于预期，以及产品面临集采降价的风险。 总结 艾德生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，尤其第二季度业绩实现快速增长，盈利能力显著提升。公司通过国内业务的稳步恢复和海外市场的快速扩张，成功实现了收入的多元化增长。与药企的深度合作以及丰富的新品储备，为公司未来的持续发展提供了坚实基础。尽管存在新产品推广不及预期和集采降价的风险，但分析师仍基于新产品市场拓展的顺利进展上调了EPS预测，并维持了“增持”评级和目标价，表明对公司未来发展前景的积极展望。

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机遇 医药生物板块在经历自2021年第一季度以来的长期调整后，当前估值水平和基金配置均处于历史低位。尽管市场表现承压，但医药行业作为刚性需求领域，其内在景气度并未改变。报告预计，未来医药板块有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化发展态势，投资机会将不拘泥于市值大小或成长价值风格。在这一背景下，创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业、血制品和生命科学服务等细分领域均蕴藏结构性投资机遇，尤其关注国产替代、产品升级和国际化进程中的领先企业。 胰岛素集采影响下的企业分化与战略选择 胰岛素专项集采对国内胰岛素市场格局及相关企业产生了深远影响。通化东宝和甘李药业作为国产胰岛素领域的两大巨头，在集采中采取了截然不同的报价策略，导致其财务表现和竞争格局出现显著分化。通化东宝通过相对温和的降价策略和深耕二代胰岛素市场，实现了销量的增长，部分抵消了降价冲击，并在二代胰岛素市场份额上实现突破。甘李药业则采取更为积极的降价策略以争取市场份额，短期内面临较大的业绩压力，但其在三代胰岛素领域的领先地位以及快速推进的国际化布局，为其长期发展奠定了基础。两家企业的案例凸显了在政策驱动的市场变革中，企业战略选择对业绩和未来发展路径的关键影响。 主要内容 医药市场概览、细分板块投资策略与行业热点分析 本周医药板块行情回顾 本周（2023年8月4日），中信医药指数下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位，显示出医药板块整体的弱势表现。 本周涨幅前十名股票主要受益于医药板块反弹、中报业绩公布或参股金融等因素。其中，赛托生物涨幅达15.69%，神奇制药涨幅15.40%，海欣股份涨幅14.57%。 本周跌幅前十名股票则主要受医药反腐影响、新股波动或股东减持等因素拖累。港通医疗跌幅达-22.52%，吉贝尔跌幅-19.11%，立方制药跌幅-18.06%。 医药行业整体观点与投资主线 整体判断： 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前整体TTM估值处于历史低位，且2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。尽管市场表现不佳，但医药行业需求刚性，景气度不改。预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的局面，投资机会将不拘泥于市值大小或成长价值风格。 创新药： 看好行业从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及最终能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞医药、百济神州、贝达药业、信达生物、康方生物、科伦药业、和黄医药等。 和黄医药个股分析： 2023年上半年总收入达5.329亿美元，同比增长173%，其中肿瘤/免疫业务综合收入3.592亿美元，同比增长301%，主要得益于武田首付款确认。已上市产品（呋喹替尼、赛沃替尼、索凡替尼）销售额稳步放量，上半年销售额达1.01亿美元，同比增长25%。呋喹替尼已获FDA优先审评，PDUFA目标审评日期为2023年11月30日，有望年底在美国获批。公司研发开支和销售及一般行政开支同比分别减少20%和14%，费用优化初见成效。维持“推荐”评级。 医疗器械： 高值耗材： 集采陆续落地后迎来新成长。骨科市场受益于老龄化和国内手术渗透率低（创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国），集采有望拉动手术量提升并利好国产龙头。电生理市场中国心律失常发病率高，但手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。重点推荐春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗、微创电生理。 IVD（体外诊断）： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率约20-25%，国产替代空间广阔，海外市场也在逐步打开。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。

　　事件： 7 月 21 日广东省医保局印发《 广东省医疗保障局关于做好医保药品单独支付保障工作的通知》 （ 以下简称《 通知》 ） ， 并于 8 月 2 日发布《 通知》 及政策解读。 《 通知》 明确了单独支付的定义、 药品范围、 门诊、 住院、 异地就医和监管等相关政策， 自 2023 年 9 月 1 日起实施， 试行期限 2 年。 　　助力国谈药加速落地， 进一步保障参保患者用药需求。 《 通知》 制定医保药品单独支付政策， 助力国谈药加速落地。 国家文件明确提出对谈判药品实施分类管理， 建立完善“ 双通道” 药品管理机制， 推动国谈药品顺利落地， 鼓励有条件的地区探索国谈药单独支付政策。 近年来广东省相继出台“双通道” 管理机制、 国谈药不受相关考核指标限制等系列政策， 此次《 通知》 发布是对“双通道” 管理机制的进一步完善， 便于保障国谈药品进一步惠及参保患者。 　　单独支付药品范围扩大。 《 通知》 明确单独支付是指参保患者就医期间使用国谈药时， 药品费用由医保基金与定点医疗机构单列结算， 不纳入相关额度； 国谈药（ 包括协议期内和已转为医保目录常规药品的国家医保谈判药品、 竞价药品） 、医保药品目录内的“ 岭南名方” 医疗机构制剂纳入单独支付范围。 此次单独支付范围包含脯氨酸恒格列净片、 注射用艾普拉唑钠、 瑞派替尼片、 泽布替尼胶囊、环泊酚注射液等 403 个药品， 远超湖北省（ 121 个） 及湖南省（ 217 个） 。 　　单独支付政策规则进一步细化。 此次《 通知》 进一步明确（ 1） 门诊： 参保人在定点医疗机构普通门诊就医发生的单独支付药品费用， 由医保基金单独支付， 不设起付线， 不纳入门诊统筹按人头包干额度， 不单独设立最高支付限额， 直接计入医保基金年度最高支付限额； （ 2） 住院： 参保人在定点医疗机构普通门诊住院、 急诊留院观察、 日间病房等发生的单独支付药品费用， 由医保基金单独支付，不纳入本次住院的医疗总费用核算范围； （ 3） 门诊特定病种： 门诊特定病种已享受特殊保障， 不实行单独支付； （ 4） 异地就医： 参保人省内跨市就医的单独支付药品费用执行参保地支付政策，跨省就医的单独支付药品费用执行国家有关规定。 （ 5） 与其他医保政策衔接： 单独支付药品费用经基本医疗保险支付后，按规定纳入大病保险、 职工大额医疗费用补助、 医疗救助、 城市定制型商业健康保险等支付范围。 　　单独支付药品管理加强智能监控， 实行全流程监督。 实施单独支付政策的各地区均强调应加强单独支付药品的全流程监督管理， 加强智能监控。 其中江苏及湖北省均明确单独支付药品严格实行定定点医疗机构、 定责任医师、 定定点药店的“三定管理” 。 此次《 通知》 也指出各级医疗保障经办机构要完善定点医疗机构协议管理， 将单独支付有关政策纳入协议范畴； 加强对单独支付药品配备、 使用和支付等情况的统计监测， 促进单独支付药品规范、 合理使用。 　　投资建议： 单独支付政策的实施助力国谈药加速落地， 进一步保障参保患者用药需求， 有望推动国谈药快速放量。 建议关注（ 1） 创新药： 恒瑞医药、 百济神州、君实生物、 荣昌生物、 贝达药业、 三生国健、 再鼎医药、 信达生物、 丽珠集团、海思科等； （ 2） 中药： 康缘药业、 天士力、 以岭药业、 健民集团等。 　　风险提示： 医保控费政策变化风险、 单独支付范围调整风险、 单独支付药品管理风险等。

　　投资要点 　　胰岛素市场空间广阔，胰岛素类似物成为主要驱动力。糖尿病属于慢性疾病，需要长期用药，而胰岛素是糖尿病患者的终极用药。据IDF数据，我国糖尿病患者人群1.41亿，其中选择胰岛素治疗的患者大概有1000万，预计2030年我国糖尿病人群将达到1.64亿，其中选择胰岛素治疗的患者大概有2930万。根据弗若斯特沙利文，预计2030年胰岛素市场规模将达到711亿元，2021-2030年CAGR8.5%，其中三代胰岛素将达到612亿元，2021-2030年CAGR12.62%。 　　胰岛素集采出清在即，重回双位数增长。2022年5月国家第六批集采（胰岛素专项）开始实行降价。企业采取相对温和的报价策略以确保企业在保持稳定合理利润的同时还能继续加强对市场的开拓、提升对患者的服务、以及加大对未来创新研发的投入，同时仍有近50%的胰岛素市场份额未纳入本次集采报量，头部企业凭借优良的产品品质和售后服务发力集采外渠道市场，大幅增加销售量，市场份额将会得到较大的提升。胰岛素企业尤其是头部实现以量补价，我们预计23Q2开始收入陆续实现正增长。其中二代胰岛素（重组人胰岛素）保持个位数增速，三代胰岛素（甘精、门冬等）实现高速放量成为主要驱动力。后续重点关注第二轮胰岛素集采价格走向。 　　创新药管线渐进收获，估值有望重塑。胰岛素集采影响出清、现金流逐渐稳定，同时企业聚焦创新优势领域，研发管线稳步推进，形成胰岛素、糖尿病、内分泌、代谢等闭环圈优势，管理团队、研发管线、创新体系发生明显边际变化，创新管线估值有望重塑。其中GLP-1赛道正处高景气，胰岛素企业凭借销售终端优势、工艺研发优势、产能布局优势等，将在GLP-1研发、生产、商业化占据一席之地。 　　通化东宝：打造糖尿病全方位龙头，积极布局三代/四代胰岛素，重点推进GLP-1药物利拉鲁肽、司美格鲁肽等重磅品种，同时引入痛风新药等，进一步夯实内分泌领域龙头地位。 　　联邦制药：积极推进三代/四代胰岛素研发，自主研发利拉鲁肽、司美格鲁肽、三靶点等，除糖尿病适应症外积极推进减肥、NASH等适应症开发，在国产厂家中进展靠前。 　　甘李药业：重点推进胰岛素复方制剂GZR101、第四代胰岛素类似物GZR4和新型GLP-1药物GZR18。多管线的创新研发布局为糖尿病患者提供更多优质的治疗选择，进一步扩大在糖尿病治疗领域的影响力。 　　投资建议：建议关注布局在二代胰岛素占据一定市场份额、有望通过集采进一步扩大份额的企业，如通化东宝、联邦制药；同时布局三代胰岛素及四代胰岛素的创新企业，如甘李药业。 　　风险提示：二代胰岛素竞争加剧的风险；新产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；研报使用信息更新不及时的风险。

　　俄罗斯退出黑海粮食协议。据新华网，据塔斯社7月17日报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫当天表示，俄方停止执行黑海港口农产品外运协议。黑海粮食协议是俄罗斯和乌克兰2022年7月22日在土耳其伊斯坦布尔就黑海港口农产品外运问题分别与土耳其和联合国签署相关协议，协议有效期为120天。协议于去年11月、今年3月和5月多次延长，并于7月17日到期。 　　尿素价格持续回升，磷肥价格小幅上涨。近期，尿素价格强势上行，国内阶段性农需爆发刺激下游备货，导致工厂库存快速下滑支撑尿素价格上涨；同时磷肥成本支撑较强，价格小幅提升。根据卓创资讯，截止2023年7月28日，国内尿素2493.06元/吨，日环比上涨1.73%，周环比上涨2.68%，月环比上涨7.68%。随着秋季备肥需求增加，磷肥价格亦有小幅提升，根据卓创资讯，截止2023年7月28日，磷酸一铵价格2545元/吨，日环比持平，周环比增长0.73%；磷酸二铵价格3597.5元/吨；国内氯化钾价格2383.33元/吨，日环比上涨1.06%。 　　尿素、磷肥开工率逐步提升。我国化肥开工率近期有所提升。根据卓创资讯，截至2023年7月27日，中国尿素周度开工负荷率为75.72%，周环比增加3.13pct；中国磷酸一铵周度开工率50.06%，周环比增加2.09pct。磷酸二铵周度开工率55%，周环比下降1pct。 　　尿素库存环比下降。近期，尿素库存大幅下降。根据卓创资讯，企业库存方面，各地农需陆续结束，下游工业随行就市跟进，预计企业库存或逐步增加；截止2023年7月27日，中国尿素周度企业库存16.7万吨，环比上涨4.38%，同比下降61.70%。港口库存方面，印标消息公布，市场集港积极性尚可，预计港口库存继续增加；截至2023年7月28日，中国尿素周度港口库存10.2万吨，环比增长18.60%，同比下降24.44%。 　　尿素、磷酸二铵近期出口有所增加。2023年6月，尿素及磷酸二铵出口量大幅增长。根据百川盈孚，截至2023年6月，中国尿素出口量22.4万吨，环比增长22.45%；磷酸二铵出口量92.9万吨，环比增长79.93%。 　　海外龙头供应受限。海外化肥龙头Nutrien近期受温哥华码头工人罢工影响，缩减两个主要钾盐矿Cory及Rocanville产量；在氮肥方面，受天然气短缺因素影响，Nutrien公司正在削减其在Trinidad&Tobago两处工厂的产量，两处工厂主要用于将氮转化成氨。 　　建议关注公司：新洋丰、亚钾国际、华鲁恒升、和邦生物等。 　　风险提示：农产品价格下跌风险；化肥需求下滑风险；新增产能建设超预期风险；政策变动风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（7月24日-7月28日）上证综指报收3275.93，周涨幅3.42%，深证成指报收11100.40，周涨幅2.68%，中小板100指数报收7145.41，周涨幅2.22%，基础化工（申万）报收3849.05，周涨幅0.75%，跑输上证综指2.66pct。申万31个一级行业，26个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，4个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，12个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有250家涨幅为正。涨幅居前的个股有天晟新材、天安新材、金正大、震安科技、宏达新材、龙佰集团、卓越新能、嘉澳环保、中泰化学、奇德新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的苯酚（+19.43%）、丙酮（+17.57%）、硫磺（+15.56%）、纯吡啶（+14.29%）、合成氨（+14.04%）。本周苯酚价格涨幅居前，主要由于当前港口库存偏低，8月份连云港两家企业暂不安排合约货源，供应有收窄趋势，需求端双酚A及酚醛树脂行业开工负荷较上周有所提高，苯酚价格上涨，后续需持续关注下游需求复苏趋势。本周化工品跌幅居前的有液氯（-12.68%）、NYMEX天然气期货（-8.15%）、DMF（-7.55%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（-7.35%）、BDO（-6.09%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PVC-1.55电石法价差”（+27.23%）、“PTMEG价差”（+21.16%）、“尼龙6价差”（+18.33%）、“PVA价差”（+14.43%）、“乙烯价差”（+9.12%）。本周“PVC-1.55电石法价差”涨幅居前，主要由于PVC检修企业增多，下游出口需求向好，PVC价格小幅上涨，PVC盈利能力有所改善，但内需依然疲软，长期仍需关注内需改善趋势。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-62.96%）、“双酚A价差”（-52.09%）、“PX(华东)-石脑油价差”（-30.77%）、“二甲醚价差”（-17.36%）、“DMC价差”（-17.19%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资要点 　　事件：近日国家发改委、工信部等六部门出台了关于推动现代煤化工产业健康发展的通知。按照严控增量、强化指导、优化升级、安全绿色的总体要求，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化发展。 　　严控煤化工产能，项目资源稀缺性凸显。通知强调从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，明确了每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。同时加强规划引导，优化产业布局，促进集聚化园区化，鼓励上大压下煤炭用量置换等方式实施新建项目。根据通知精神，未来煤化工的新产能审批将更为严格，行业整体产能受限，落后产能淘汰，有利于优质企业整合巩固规模成本优势，更加凸显了在建及获批优质项目资源稀缺性。 　　引导产业创新，优化产品能效升级。通知指出加快绿色低碳技术装备推广应用，引导现有现代煤化工企业实施节能、降碳、节水、减污改造升级，加强全过程精细化管理，提高资源能源利用效率，强化能效、水效、污染物排放标准引领和约束作用。鼓励新建现代煤化工项目承担相应的技术创新示范升级任务，实施重大技术装备攻关工程，加快产业技术优化升级，推进原始创新和集成创新。打造平台化原料集中生产、下游产品多头并进发展模式。推动现代煤化工与可再生能源、绿氢、二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）等耦合创新发展。现有煤化工优秀企业具备规模成本优势，安全环保投入到位，具备多元化产品布局和更高的研发投入，在产品结构和能效水平上持续领先。 　　煤价下行成本改善，政策发力需求复苏有望带动盈利提升。在国家煤炭保供政策引导下，煤炭供给增加，据煤炭工业协会数据，上半年原煤产量23亿吨同比增加约9700万吨增长4.4%，进口2.22亿吨同比增加1.07亿吨增长93.0%；6月末煤炭企业存煤6900万吨同比增长11.4%，火电厂存煤约2.0亿吨同比增加2800万吨，存煤可用约30天达历史最高水平，主要港口存煤7502万吨同比增长17.8%。据wind数据，秦皇岛Q5500动力煤价格从年初1175元/吨跌至7月底853元/吨，阳泉无烟煤价格从年初1950元/吨跌至7月底1320元/吨，煤炭价格中枢下行，有利于煤化工成本改善，高油价背景下煤头路线性价比凸显。当前煤化工产品甲醇、合成氨、烯烃等价格价差处于较低位置，随着政治局等会议政策持续发力，需求也将持续复苏，进一步带动产业链盈利改善。 　　投资建议：煤化工政策严控总量优化结构，项目资源稀缺性凸显，利好拥有在建产能或项目获批同时技术能耗优势领先的优质企业，煤价中枢下行叠加需求复苏有助于产业链盈利改善，建议关注华鲁恒升、宝丰能源。 　　风险提示：政策不确定性；需求复苏不及预期；原材料价格波动；项目进展不及预期；安全环保事故

　　投资摘要 　　国信化工观点： 　　1）我国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国肥料行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退行业内的过剩产能，通过对供需双向管控，肥料行业内的产能利用率回升，肥料行业格局已经呈现逐步改善状态，肥料产品盈利呈现中枢上行。同时，我国氮肥作为煤化工产品，受到能耗和碳排放的双方制约，新增产能受到管制；而磷铵产品纳入国家限制性产能名录，根据十四五规划也将严格限制新增产能，国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是，我国钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2021年，我国氮、磷、钾肥的产量分别为3797.54、1039.04、600万吨，近几年产量较为稳定。 　　2）粮食期货价格上涨，国际钾肥供应趋紧，南美补库需求强劲，钾肥价格有望进入上行通道。7月，俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，预计将会使得全球粮食和钾肥供应减少，近期CBOT小麦与玉米期货价格大幅反弹，有望拉动农化产品需求。供给端，近期加拿大港口罢工，全球钾肥巨头Nutrien削减产量。此外，近期南美市场受大豆季节需求强劲影响，钾肥需求持续回复，补库需求强劲，而印度新合同有望签署，近期巴西颗粒级氯化钾价格评估为330-340美元/吨CFR，国内近期钾肥市场价格开始上涨50-100元/吨，市场参考价青海盐湖报价60%晶钾产品官方到站价为2700元/吨。 　　3）补库需求叠加秋季备肥旺季，成本端支撑增强，磷肥、氮肥价格触底回升。据卓创资讯，2023年下半年，在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下，磷肥、氮肥价格在实现触底、筑底后有望迎来一波反弹。2023年下半年，国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥，偏重于高磷肥，约占全年需求量3-4成水平，为规避备肥风险，经销商备肥周期缩短，需求释放集中度有望更高，时间锁定在8-9月、12月份。库存方面，据百川盈孚，7月底国内磷酸一铵、磷酸二铵、尿素行业库存均处于历史较低水平，近期磷肥、氮肥价格走高也使得行业补库需求提升。成本方面，近期氮肥与磷肥原料合成氨、磷肥原料硫磺涨价，磷矿石、煤炭价格触底企稳，磷肥、氮肥成本端支撑有所增强。 　　投资建议：1）钾肥：建议关注全球钾盐龙头【亚钾国际】，公司目前在老挝具备200万吨产能，远期规划500-800万吨产能，具备成本优势及成长性。。2）磷肥：我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著，建议关注【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】等。3）氮肥：建议关注具备全产业链优势的煤化工龙头【华鲁恒升】。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；化肥需求不及预期的风险；宏观经济下行的风险等。