投资要点： 　　本周医药市场表现分析：6月29日至7月3日，医药指数大幅上涨10.53%，相对沪深300指数超额收益为11.07pct。本周医药表现较好，创新药表现尤其亮眼，海思科、泽璟制药等已突破前高，我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下，但股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量448家，下跌个股20家，涨幅居前个股为热景生物（+63.74%）、万邦医药（+50.96%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）、石药创新（44.53%）。跌幅居前的个股为通化金马（-26.72%）、纳微科技（-5.85%）、济川药业（-5.29%）、百诚医药（-4.89%）、*ST香雪（-4.76%）。 　　重视ADC核心资产，关注科伦博泰和百利天恒。ADC治疗领域全球规模有望在2032年突破千亿美元大关。全球ADC市场由2018年的20亿美元快速增长至2023年的104亿美元，年复合增长率为38.6%。根据映恩生物招股书、Frost&Sullivan预测，2023年至2028年及2028年至2032年将分别按31.8%及29.2%的年复合增长率持续强劲增长，并于2032年达到1151亿美元。美国是最大的市场，中国为增长最快的市场，未来可期。根据Frost&Sullivan预测，美国和中国的ADC市场规模均会保持较快增长速度，预计到2032年，美国ADC市场有望达到515亿美元，中国ADC市场有望达到174亿美元。科伦博泰核心ADC资产SKB264的4项适应症目前已在国内获批，海外合作伙伴默沙东密集开展17项全球3期临床，有望打开商业化销售空间；百利天恒核心ADC资产BL-B01D1已于2026年6月22日国内获批上市，其海外合作伙伴BMS也于2026年7月2日登记全球一线EGFRmtNSCLC适应症临床试验，针对肺癌大适应症一线疗法，未来可期。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康诺亚、福瑞医科。 　　7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格 　　医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　2026年动保原料药有望迎来周期性回升，肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　中国化学原料药行业PPI指数持续下行，上游原材料价格有上涨趋势。受行业需求波动回暖影响，抗生素产业链价格逐步企稳回升，其中6-APA、青霉素工业盐价格明显触底回升，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格也处于企稳回升趋势。受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，2026年动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。近两年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），近两年碘原料价格有所回升。 　　新能源发展如火如荼，富祥股份及宏源药业转型效果显著 　　中国原料药行业经历数年调整，部分原料药公司逐步转型。受国内新能源行业快速发展拉动，上游电解液材料需求旺盛，富祥股份生产VC（碳酸亚乙烯酯），国内产能占比较大，目前行业供不应求，随着3季度国内新能源及储能领域需求旺季来临，行业整体有望呈现向上趋势。宏源药业生产六氟磷酸锂，且逐步拓展VC及六氟磷 　　酸钠等产品，我们认为随着上游碳酸锂价格逐步上行，六氟磷酸锂价格有望逐步上涨。 　　7月第1周医药生物上涨10.53%，其他生物制药板块涨幅最大 　　2026年7月第1周所有板块处于上涨态势，本周其他生物制品板块涨幅最大，上涨17.06%；化学制剂板块上涨16.85%，原料药板块上涨9.61%，线下药店板块上涨9.04%，疫苗板块上涨8.92%；医院板块涨幅最小，上涨5.61%，医药流通板块上涨5.75%，医疗耗材板块上涨5.99%，医疗研发外包板块上涨6.47%，中药板块上涨7.35%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。 　　周度组合推荐：石药集团、三生制药、热景生物、康龙化成、百普赛斯、毕得医药。 　　风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。

　　2026H1中国创新药BD以997亿美元创史上最强半年度，接近2025全年1357亿美元的73%，较2024全年522亿美元接近翻倍；全球TOP10交易中中国药企独占8席，石药集团185亿美元授权阿斯利康创全球历史第二高单笔交易，礼来、BMS、辉瑞等MNC密集出手且礼来独占3席，首付款最高达12亿美元，标志着中国创新资产从“可选”变为“必选”，估值体系正从国内向全球接轨。随着WCLC2026（9月12–15日）与ESMO2026（10月23–27日）临近，双抗、ADC等赛道有望进入数据密集披露期，建议重点关注具备潜在重磅读出、但尚未被MNC扫货的Biotech，下半年BD窗口仍有望延续。 　　药品板块：7月2日，石药集团与阿斯利康订立合作、选择权及授权协议，以建立战略研发合作，并利用石药集团专有的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物，总金额最高达17.7亿美元。2026H1中国License-out出海总金额约997亿美元，为2024年全年（522亿）的2倍；接近2025年全年（1357亿）的73%。生物制品：2026年6月30日，甘李药业GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液，在中国2型糖尿病患者中完成的IIb期临床研究结果发表：每两周给药一次的博凡格鲁肽注射液可显著降低糖化血红蛋白（降幅1.87%-2.28%vs每周给药一次司美格鲁肽的1.60%），同时带来显著的减重效果和全面的代谢获益，建议持续关注后续临床进展。CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，这也是2021年以来海外投融资单月最高值；2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比-56%。 　　医疗器械：国内创新产品持续获批，行业需求有望逐步复苏。百心安生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统国内获批，产品采用超薄壁工艺设计，较之传统的生物可降解支架，壁厚显著降低，最薄壁厚可达90微米，国产创新产品商业化落地有望加速。 　　中药：近期流感发病率持续上升，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：医疗人工智能领域迎来多项重要进展，医疗AI正从技术探索逐步迈向规范化、场景化和产业化发展的新阶段。持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言:(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的;(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口;(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投資机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、廿李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点 　　合成氨、甘氨酸等涨幅居前，液氯、硫磺等跌幅较大本周涨幅较大的产品：合成氨（河北金源，11.21%），甘氨酸（山东地区，11.11%），R22（巨化股份，9.09%），丙烯腈（华东AN，7.84%），甲醛（华东，5.84%），硫酸（双狮98%，3.74%），天然气（NYMEX天然气(期货)，3.37%），焦炭（山西市场价格，3.13%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，2.89%），电石（华东地区，2.67%）。 　　本周跌幅较大的产品：丙酮（华东地区高端，-10.32%），燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，-10.45%），丙烯（FOB韩国，-10.70%），环氧丙烷（华东，-10.99%），甲醇（华东地区，-11.79%），丁二烯（东南亚CFR，-14.71%），液化气（长岭炼化，-15.35%），丙烯（汇丰石化，-17.51%），硫磺（高桥石化出厂价格，-28.00%），液氯（华东地区，-44.00%）。 　　本周观点：美伊谈判进展缓慢，霍尔木兹海峡仍处于冻结状态，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-07-01收盘，布伦特原油价格为71.57美元/桶，相较上周-2.94%；WTI原油价格为68.58美元/桶，相较上周-2.50%。预计在美伊签署停战协议后，油价将快速回到70-80美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，美伊协议中仍遗留了诸多问题，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：合成氨上涨11.21%，甘氨酸上涨11.11%，R22上涨9.09%，丙烯腈上涨7.84%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-44.00%，硫磺跌幅-28.00%，丙烯跌幅-17.51%，液化气跌幅-15.35%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　行业背景：电子级氢氟酸是半导体晶圆制造中用量最大的湿电子化学品之一，主要用于清洗和蚀刻工序。随着制程向7nm及以下演进、3D NAND堆叠层数向200层以上迈进，单片晶圆耗酸量持续提升。据SEMI数据，2025年全球半导体设备支出约1255亿美元，中国区占比持续提升，晶圆厂扩产直接拉动湿电子化学品需求增长。供给端，高端电子级氢氟酸（G5级及以上）长期由日本Stella Chemifa、森田化学等主导，日系企业均无在华规模化产能，国内企业在G5级产品上已实现突破但批量稳定性仍在提升过程中。 　　边际变化：据百川盈孚数据，2026年6月29日相较年初，UP级（对应G3-G4）电子级氢氟酸价格上涨约19%，UPS级（对应G5）上涨约17%，成本端萤石与硫酸上涨形成支撑，需求端晶圆厂扩产叠加日系扩产节奏缓慢，供需边际趋紧。据韩媒The Elec报道（2026.5.14），韩国半导体企业所需无水氢氟酸约90%从中国进口，2026年5月以来出现高价抢货现象，进一步强化国内已认证企业的供给端地位。多氟多（002407）7月1日发布公告，确认其G5级电子级氢氟酸已向台积电、三星电子、华虹半导体、长鑫存储等主流晶圆厂批量供货。 　　行业格局：高端电子级氢氟酸长期由日系企业主导，Stella Chemifa是全球少数具备G6级量产能力的企业，森田化学在G5级市场占据主要份额。国内突破面临三重壁垒：一是纯度控制，G5级要求金属离子含量低于10ppt；二是设备材质，接触部件需采用PFA等高纯氟材料以防二次污染；三是批次一致性，认证周期通常长达12-24个月。 　　相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、滨化股份、多氟多。需关注电子级氢氟酸价格走势、国内晶圆厂扩产节奏、日系供应商扩产动态及国内企业G5认证进展。 　　风险提示：电子级氢氟酸在相关公司营收中占比偏低，可能短期业绩弹性有限；日系降价竞争风险；晶圆厂扩产节奏不及预期；G5级以上批次一致性要求极高，产品质量风险。

　　前言 　　“眼未来”每天编译、整理全球眼科器械领域的企业动态、产品进展和临床趋势。每年几百篇积累下来，编辑团队也积累了一个困惑：信息越来越多，但判断却越来越难。增长更是持续面临挑战。 　　每天都有新产品获批、新融资完成、新临床数据发布、新政策落地。但产业方向到底走到哪了？集采之后市场结构变成什么样了？国产设备的真实差距还有多大？AI在眼科到底是噱头还是基础设施？…… 　　这就是写白皮书的原因。因为我们每天都在看全球的信息流，有机会把散落在不同公司、不同市场、不同学科会议里的变化，放到一本书里去理解。2026年往后看，眼科产业的增长从哪里来？ 　　需求仍然真实，但价格体系在重构，技术路线在分化，增长方式在从“卖产品”转向“管患者”。 　　我们尽量把事实和逻辑摆出来，判断留给读者自己做。书中一定有局限和疏漏。但如果这本白皮书能帮你在某个决策前多一个参照系，那它就值得。 　　感谢每一位日常阅读眼未来的朋友。你们的关注、提问和反馈，是这本书真正的起点。 　　第一章 全球眼科产业进入新周期：需求增长与增长方式变化 　　全球眼科产业已进入增长方式变化期，需求仍保持稳定。 　　一方面，视觉健康需求仍在扩大。老龄化、近视流行、糖尿病等慢病增加、数字化生活方式变化，以及未被满足的基础眼科服务需求，共同支撑眼科产业的长期空间。 　　另一方面，增长方式正在发生变化。过去更依赖患者数量增加、手术量提升、设备铺设和渠道扩张；未来则更依赖产品分层、服务能力、长期管理、支付适配和全球化能力。 　　因此，理解眼科产业新周期，要看清楚三件事：增长来自哪里，谁能获得增长，增长是否可持续。

　　华东生物医药产业正从“规模扩张”向“质量跃升”转型。政策层面，上海锚定全球创新节点，江苏构建自主全链，浙江融合AI与先进制造，安徽抢占生物制造赛道，福建、山东纳入千亿级产业序列，江西转向质量导向。共性在于，创新药、“AI+生物医药”、中医药数智化成为发力重点，“三医协同”与多元支付机制破解创新药入院难题，多地符合条件的审评审批时限压缩至30-60个工作日。 　　产业层面，华东生物医药产业呈现区域分化与集群集聚的双重特征。沪苏浙凭借优质的上市公司资源与成熟的国家级产业集群占据第一梯队，2024年三省规上医药制造业营收合计超6600亿元；鲁闽赣皖依托特色原料药、中药品牌形成差异化竞争力。资本层面，上海国投215亿元、江苏国信30亿元等母基金构建耐心资本生态，但创新药企高度依赖股权融资。 　　企业层面，三大子行业运行显著差异化的运行机理。化学制药呈“哑铃型”，恒瑞、新和成等头部企业维持高盈利、低杠杆，而迈威生物等Biotech（生物科技）面临“高研发、高亏损、高杠杆”挑战，2025年，29家企业债务资本化比率突破30%。生物制药行业呈“三元割裂”，我武生物、特宝生物等盈利稳健，血制品企业重资产扩张，君实生物等创新药企尚未跨越盈利拐点。中药行业呈“品牌集中、尾部出清”，片仔癀、东阿阿胶依托品牌护城河维持高毛利，维康药业等转型企业面临营收收缩困境。 　　展望未来，四大趋势与两大风险并存。趋势上，创新药出海成为“必答题”，2025年License-out（对外授权）总额突破1357亿美元；“AI+生物医药”升级为“范式重构”，但临床转化瓶颈有待破解；中医药国际化打开空间，ICD-11与欧盟传统植物药指令提供注册路径；并购重组重塑版图，2025年并购总额达1136亿美元。风险上，DRG/DIP与医保谈判压缩利润空间，商保目录落地进度存在区域不平衡与系统对接滞后，若执行不及预期将加剧现金流压力；在一级市场融资收紧的背景下，高杠杆Biotech面临出清，行业洗牌或加速。

　　1.主要观点 　　“十五五规划”提出，优化创新药和临床急需药品审评审批，健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。2026年政府工作报告，生物医药被列为“新兴支柱产业”。 　　创新药械审评审批规则优化，上市进程加速，创新药板块迎商业化收获期。国产创新药License-out数量、金额瞩目，建议关注：创新药新靶点/新机制（细胞疗法、ADC、单/多抗、小核酸药物等）、上市及临床进展、BD合作、商业化推进等；2025年医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势，前沿科技助力器械板块发展。建议关注：分级诊疗/强基工程/全民健康数智化建设相关的远程医疗设备及手术机器人、国产替代进程、器械创新出海等；长护险设立有望为康复设备、器械和耗材带来机遇。脑机接口领域政策支持、技术突破；人工智能在医疗领域的应用。脑机接口正处在从实验室研究迈向产业化和的关键期，关注医疗领域的政策支持、技术突破、区域布局等；人工智能在医药领域，尤其是基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等领域的应用拓展。 　　2.关注要点 　　政策催化持续：《药品管理法实施条例》、《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》施行；AI+、创新药等领域政策赋能高质量发展。医疗支付体系改革：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题。“社保第六险”长护险制度建立，“商保+长护”完善多元支付体系。国家医保局明确DRG/DIP3.0时代。 　　老龄化进程加深带来慢性病、康复等领域需求：根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上人口突破3.2亿人，达到32338万人，占全国人口的23.02%，其中65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.92%。 　　3.投资建议 　　建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、石药集团、信达生物、百利天恒等；(2)CXO板块：药明康德、皓元医药、九洲药业等；(3)医疗器械板块：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(4)AI医疗板块：晶泰控股、英矽智能、迪安诊断、嘉和美康等；(5)中药板块：华润三九、众生药业、特一药业等；(6)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(7)医疗服务板块：固生堂等；(8)疫苗及生物制品：华兰疫苗、康希诺等；(9)原料药：普洛药业、新和成、美诺华、奥锐特等。 　　风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　近期，商务部、国家发展改革委、财政部等三部门发布《利用外资固稳促优行动方案》。《方案》围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全外商投资服务保障体系、优化外资管理五方面提出15条举措。其中，医药生物领域扩大市场准入方面，提出支持外资参与医药等产业高质量发展。抓紧研究出台药品分段生产实施细则，便利境外药品上市许可持有人开展生物制品、化学药品跨境分段生产。抓紧研究报批进一步扩大生物技术、外商独资医院领域开放试点区域范围。支持保险公司将更多创新药械纳入商业保险保障范围，持续鼓励优质创新药械进入我国市场。搭建行业协作平台，便利外资企业生产的药品进入药品零售渠道。 　　全球首款治疗实体瘤的CAR-T细胞治疗产品获批上市。6月22日，科济药业宣布，公司已收到国家药监局通知，批准自主研发的Claudin18.2自体人源化CAR-T细胞治疗产品恺力美（舒瑞基奥仑赛注射液）新药上市申请，用于治疗Claudin18.2阳性、HER2阴性，至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌。恺力美是全球首款获批用于实体瘤治疗的CAR-T细胞治疗产品。 　　根据科济药业，胃癌在全世界范围内是疾病负担较重的恶性肿瘤之一，发病率和死亡率均位居全球肿瘤的第5位，每年新发病例高达约97万例，死亡病例约66万例。其中，超过70%的新发和死亡病例来自亚洲地区，中国胃癌患者占全球患病人数约47%。目前我国早期胃癌诊断比例仍不足20%，晚期胃癌5年生存率仅10%左右。胃癌存在发病率高、早诊率低、异质性高、死亡率高等特点，目前传统化疗药物已进入瓶颈期，靶向药物选择有限，免疫治疗的获益人群比例及获益程度仍亟待提高。恺力美是一款靶向Claudin18.2的自体CAR-T细胞产品，它是经基因修饰以表达由人源化Claudin18.2特异性单链单抗（hu8E5-2I）、CD8α铰链区、CD28跨膜区、CD28胞内信号域（CD28ICD）及CD3ζ胞内信号区组成的CAR构建体。临床数据显示，对于治疗选择极其有限、预后极差的晚期末线胃/食管胃结合部癌患者，恺力美展现出较现有治疗显著的疗效获益和良好的安全性，为晚期胃癌患者带来了全新的治疗选择。 　　投资建议 　　我们认为，三部门发布文件深化服务业领域开放，推动医药等现代服务业重点领域开放举措先行先试，支持外资参与医药等产业高质量发展，推动制定医药等行业领域重要数据识别目录国家标准。创新药全链条发展得益于药品审评审批制度改革持续深化以及支持政策落地见效，建议关注：恒瑞医药、百利天恒、科济药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗商业跌幅居前。本周全部A股下跌1.86%（总市值加权平均），沪深300下跌1.48%，中小板指下跌1.03%，创业板指下跌1.37%，生物医药板块整体下跌1.47%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗服务上涨7.90%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。医药生物市盈率（TTM）29.54x，处于近5年历史估值的47.77%分位数。 　　定点药店个人账户支付白名单落地在即，药房行业合规门槛继续抬升。国家医保局发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，要求各省级医保部门原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。政策核心在于推动药店端个人账户支付由“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”。同时，政策将白名单、协议管理、医保赋码、支付审核和飞检监管纳入闭环，短期可能对部分门店非药销售和不规范医保支付形成扰动，但中长期有助于压缩灰色空间、提高行业准入和运营门槛，推动药店从流量获客转向合规经营、专业服务和精细化品类管理。 　　2026Q1药品终端总量仍承压，行业已呈现从增量扩容向存量竞争切换的特征。26Q1药品销售全渠道累计销售额4168亿元，同比下降5.4%。零售市场销售占比提升至30.7%（+1.8pp），且销售收入同比增长0.6%，为医院、基层医疗、零售三大渠道中唯一正增长渠道。肿瘤、心脑血管、糖尿病等处方及慢病相关品类在零售药店端保持增长。 　　投资建议：建议关注具备较强区域网络、运营管理和整合能力，有望在行业出清与集中度提升过程中获得份额的头部连锁药房公司，如益丰药房、大参林、老百姓等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。