近两周（04月26日-05月10日）行情回顾 　　新材料指数上涨5.44%，表现强于创业板指。半导体材料涨2.65%，OLED材料涨1.45%，液晶显示涨2.12%，尾气治理涨5.12%，添加剂涨13.28%，碳纤维涨3.78%，膜材料涨3.05%。近两周涨幅前五为瑞丰高材、利安隆、润阳科技、南京聚隆、兴业股份；跌幅前五为康普化学、石英股份、杭氧股份、硅烷科技、有研新材。 　　新材料双周报：硅油冷却液具备环保、价格优势，市场前景广阔 　　随着人工智能、物联网、加密货币、AR/VR等计算密集型应用的快速发展，数据中心面临的散热问题日益突出。浸没式液冷技术相比于传统的风冷技术等冷却方式，具有节能降耗、低噪无污染、节约空间、换热能力强等显著优势，是目前最有可能解决高性能计算环境中散热系统所面临各种问题的技术手段。目前在浸没式液冷中应用较多的冷却液是氟化液，其存在价格昂贵、面临环保政策的不确定性等重要问题。硅油拥有比氟化液更高的导热系数与更低的成本，同时具备更低的GWP和ODP，但其存在粘度高流动性差的问题。润禾材料开发的改性硅油冷却液有效的改善了硅油粘度高的问题，良好的导热性能使其适用于数据中心、AI芯片等高热负载设备的冷却。一方面，我国数据中心机架总数持续增长；另一方面，数据中心单机柜平均功率不断提升，两方面综合将同步带动数据中心的冷却需求和液冷市场规模继续扩大。根据赛迪顾问发布的《中国液冷数据中心发展白皮书》预测，2025年液冷数据中心市场规模和浸没式液冷数据中心市场规模将分别达到1283.2亿元、526.1亿元。氟化液主流厂商3M于2022年年底宣布在2025年底之前彻底退出氟化液市场，届时欧洲冷却液市场或出现较大空缺，硅油冷却液因其安全环保的特性，在欧洲的市场渗透率有望得到提升。推荐标的：巨化股份。受益标的：润禾材料等。 　　重要公司公告 　　【宏柏新材】季度报告：公司2024Q1实现营业收入3.77亿元，同比上升18.02%；归母净利润707.51万元，同比上升71.95%。 　　【黑猫股份】季度报告：公司2024Q1实现营业收入23.85亿元，同比上升8.10%；归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周（5月6日-5月10日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.77%，跑赢上证综指4.17%。本周（5月6日-5月10日）氟化工指数收于3419.98点，上涨5.77%，跑赢上证综指4.17%，跑赢沪深300指数4.05%，跑赢基础化工指数2.35%，跑赢新材料指数3.07%。 　　氟化工周行情：R32、R22价格稳步上涨，制冷剂出口价格回暖明显 　　萤石：据百川盈孚数据，截至5月10日，萤石97湿粉市场均价3,730元/吨，较上周同期上涨4.57%；5月均价（截至5月10日）3,685元/吨，同比上涨16.58%；2024年(截至5月10日)均价3,421元/吨，较2023年均价上涨6.10%。据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场货源紧张短期还未缓解，南方片区雨水天气有所缓解，矿企短期开工提升逐步恢复，但新一轮安全检查或将对供给再次产生影响，萤石粉市场价格在5月上旬依旧偏高。 　　制冷剂：截至05月10日，（1）R32价格、价差分别为33,000、19,678元/吨，较上周同期分别+4.76%、+7.73%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,068元/吨，较上周同期分别持平、-0.23%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、12,916元/吨，较上周同期分别持平、-0.70%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、44,868元/吨，较上周同期分别持平、-0.26%；（5）R22价格、价差分别为26,000、15,972元/吨，较上周同期分别+1.96%、+3.00%。据氟务在线跟踪，制冷剂行业乐观气氛持续，R32货源零售市场偏紧状态难改，制冷剂大厂供给减少，加剧市场紧张气氛，报价显著高于二季度定价价格。总体来看，当前国内总体产量受限趋势以及下游库存安全线水位预期提升，对6-8月市场观点需求逐步带动之下，上涨信号依旧在持续释放。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】公司子公司常山金石暂时停产整顿安全隐患，暂时尚无法确定常山金石岩前萤石矿山恢复生产的具体时间。 　　【东岳集团】据氟务在线公众号，公司多个氟化工中试项目公示，包括特种含氟精细化学品中试项目、山东华夏神舟新材料有限公司含氟化学品中试项目、山东华夏神舟新材料有限公司年产220吨含氟精细化学品中试项目等。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

中心思想 医药板块行情由业绩驱动转向主题驱动 本报告核心观点指出，当前医药生物板块在经历4月业绩期后，市场驱动力已从“业绩驱动”转向“主题驱动”。近期医药板块表现中游，但跑赢创业板指和沪深300指数。本轮行情与2023年8-12月类似，是在行业无重大产业逻辑变化、预期过分悲观带来的筹码出清后，叠加积极信号的市场加配行情。 科技创新与结构性景气驱动未来增长 展望未来，医药板块有望在Q2-Q3迎来交易氛围改善。本轮行情初期由一季报业绩和核心资产小幅拉动，随后迅速转向“合成生物学”和“干细胞”两大主题。报告强调，随着后续政策演进，医药科技股（如创新药、创新器械）以及具备结构性细分景气逻辑的个股将成为主要看点，预示着行业将进一步分化，科技创新将是长期增长的核心动力。 主要内容 医药行业近期表现与驱动因素分析 市场概览与驱动力转变 当周（5.6-5.10）申万医药指数环比上涨2.61%，位列全行业第11位，跑赢创业板指和沪深300指数。市场整体维持震荡，医药板块连续冲高后在高位震荡，表现中游。细分来看，表现最好的是“主题票”，以合成生物学和干细胞两大主题演绎为主，同时底部反转、有积极变化且无高基数影响的个股表现较好，部分创新药（辨识度高、商业化超预期）和IVD（九安美国3联检获批刺激）也有良好表现，但核心资产未能延续上周强势。五一节后，市场由地产建筑、煤炭有色化工等板块主导，医药板块在4月业绩期后进入短暂冷却期，驱动力从“业绩驱动”转向“主题驱动”。 2023下半年行情复盘与本轮行情特征 2023年下半年医药行情主要由“科技”和“主题”两大逻辑驱动，并伴随结构性细分逻辑的演绎。 科技驱动（2023.8.30-2023.10.13）：以减肥药、阿尔兹海默症为代表的医药科技公司快速爆发，规避了医疗反腐、国内需求不足和高基数等负面影响。海外减肥药销售超预期，强化了市场对医药科技属性的认知。 Q3业绩预期反应（2023.10.13-2023.10.23）：受医疗反腐、需求不足及高基数影响，板块下跌反应Q3业绩预期。 主题驱动（2023.10.23-2023.12.1）：在医药科技估值拔高后，市场积极寻求进攻机会，北交所/小市值、AI、较难冬天等主题开始演绎，带动板块交易热情升温，结构性细分逻辑（如生物类似药国际化、特色创新药、国企改革）走出独立行情。 本轮医药行情的前置条件与2023年8-12月类似，即“行业无重大产业逻辑变化、预期过分悲观带来的筹码出清、叠加积极信号的市场加配行情”。积极信号包括：24Q1业绩有望逐季向好（对比23Q1高基数和23Q3反腐影响）、反腐预期钝化、鼓励创新政策陆续出台。本轮行情从“合成生物学”（江南大学团队透明质酸成本大幅降低）和“干细胞”（世界首例自体再生胰岛移植治愈糖尿病）两大主题开始扩散演绎，主要受产业新闻催化。展望未来，报告更看好医药科技股（创新药、创新器械等），因其符合国家“加快前沿新兴产业发展”的战略导向。 细分领域投资策略与展望 广义药品：创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品 创新药： 指数表现：当周中证创新药指数环比上涨1.88%，跑输申万医药指数但跑赢沪深300指数。年初至今下跌13.36%。 热点聚焦：关注GLP-1单/双/三靶点药物竞争格局及小分子市场，ADC与PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件：信达生物GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽III期临床达首要终点，阿斯利康放射性药物FPI-2265启动II/III期临床。 近期观点：GLP-1产业链有望多波行情，双/三靶点减肥药是重要催化，推荐博瑞医药、信达生物等。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，关注Trop-2、Nectin-4、HER-3等靶点，推荐科伦博泰、迈威生物等。 重点公司：恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰、君实生物、迈威生物等。 仿制药： 指数表现：当周仿制药板块环比上涨3.99%，跑赢申万医药指数和化学制剂子行业。年初至今跑赢申万医药指数。 重点事件：中国生物制药子公司正大天晴股份激励计划及PD-L1单抗获批，科兴制药注射用紫杉醇获挪威GMP证书，恒瑞医药2款产品获NMPA临床批准，健友股份依替巴肽注射液获FDA批准ANDA，复星医药HLX22获FDA批准3期临床，通化东宝双靶点抑制剂IIa期临床首例给药并与北京质肽生物达成司美格鲁肽商业化合作。 近期观点：集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望估值修复。 重点公司：科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 指数表现：当周中药指数上涨0.80%，跑输医药指数。年初至今上涨1.43%，跑赢医药指数。 重点事件：羚锐制药发布股东减持股份计划公告。 近期观点：2024年中药药企有望持续稳健发展，兼具刚需与健康消费属性，长期发展确定性高，重视投资者回报。关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。 重点公司：济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力等。 疫苗： 指数表现：当周申万疫苗指数上涨1.44%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌39.85%，跑输申万医药生物指数。 热点聚焦：疫苗子领域整体表现较差，关注HPV、带状疱疹、RSV等大单品。智飞生物2023年报符合预期，看好其二次成长曲线和平台估值重塑。 重点事件：康华生物控股股东及一致行动人部分股份解除质押和质押。 近期观点：2023年业绩下行，费用率下降拉升利润。行业面临挑战，需探索新机遇。关注有预期差的爆款品种。 重点公司：智飞生物等。 血制品： 指数表现：当周申万血液制品指数上涨3.85%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌2.68%，跑赢申万医药生物指数。 近期观点：板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。整合和浆站拓展是未来趋势，吨浆规模是发展重点。关注国企整合或股东转化的标的。 重点事件：派林生物全资子公司派斯菲科下属鸡西浆站收到《单采血浆许可证》。 重点公司：派林生物等。 医疗器械：设备、耗材、体外诊断 指数表现：当周医疗器械指数上涨2.96%，跑赢医药指数。其中医疗耗材和体外诊断表现较好。年初至今医疗器械指数下跌4.42%，跑赢医药指数。 医疗设备： 热点聚焦：关注设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广。 重点事件：康泰医学彩色多普勒超声诊断系统和B型超声诊断设备通过FDA 510(K)批准。 近期观点：反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。关注新品放量、超跌拐点、业绩稳健高性价比标的。长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化。 重点公司：东富龙、海泰新光、鱼跃医疗、三诺生物、海尔生物等。 医疗耗材： 热点聚焦：人工关节带量采购续约（最高有效申报价合理温和、复活机制兜底、国产报量大幅提升），关注国产化率、3D打印参与度、开标结果。骨科脊柱集采企业经营拐点、创伤集采续约涨价影响、电生理手术景气度、低值耗材出海。 重点事件：三友医疗脊柱内固定系统获FDA 510(K)认证，乐普医疗射频穿刺发生器获NMPA注册，蓝帆医疗冠状动脉球囊扩张导管获NMPA注册。 近期观点：关注出海增量逻辑、集采政策变化行业（如骨科）、高景气赛道（如电生理）。长期逻辑为国产替代+国际化。 重点公司：英科医疗、济民医疗、南微医学、迈普医学、惠泰医疗、维力医疗等。 体外诊断： 热点聚焦：DRGs推行对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件：九安医疗和万孚生物美国子公司三联家庭检测试剂盒获FDA EUA，亚辉龙发布2023年A股限制性股票激励计划。 近期观点：关注安徽IVD省际联盟集采影响、医疗反腐对装机影响、现金流充裕标的。长期逻辑为国产替代+国际化。 重点公司：九安医疗、亚辉龙、普门科技、安图生物、新产业、英诺特、东方生物等。 配套领域：CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务、生命科学产业链上游 CXO： 指数表现：当周申万医疗研发外包指数上涨3.03%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌27.26%，跑输申万医药生物指数。 近期观点：CXO有望受益于全链条鼓励创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善、新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法持续注入高景气。 重点公司：药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 指数表现：当周申万原料药指数上涨5.14%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌1.53%，跑赢申万医药生物指数。 重点事件：仙琚制药泼尼松龙片获FDA批准ANDA，赛托生物丙酸氟替卡松原料药获EDQM CEP证书，花园生物2023年年度股东大会通过权益分配方案，津药药业二丙酸倍他米松原料药获EDQM CEP证书，天宇股份二甲双胍维格列汀片（Ⅲ）、复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获《药品注册证书》，新赣江2023年年度权益分派方案。 近期观点：2023年和24Q1盈利能力承压，中长期伴随成本压力释放、原料药价格回升有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度高，为上游原料药带来巨大弹性，关注多肽特色、技术壁垒高、先发优势强的标的及布局多肽赛道的CDMO企业。 重点公司：亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店： 指数表现：当周药店板块上涨3.52%，跑赢申万医药指数。 近期观点：药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，老龄化趋势下龙头药房稳健发展。门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利额提升。关注业绩稳健龙头企业。 重点公司：益丰药房等。 医药商业： 指数表现：当周医药商业板块上涨3.63%，跑赢申万医药指数。 近期观点：整体估值低，在大环境下有偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道（百洋医药）。 重点公司：百洋医药、柳药集团、九州通等。 医疗服务： 指数表现：当周医疗服务板块上涨1.52%，跑输申万医药指数。 近期观点：股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关。选股看筹码结构干净、股价低位、未来几个季度经营趋势向上的标的。 重点公司：三星医疗、爱尔眼科、固生堂等。 生命科学产业链上游： 指数表现：当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为7.62%。年初至今大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为22.68%，跑输申万医药指数。 热点聚焦：关注企业经营拐点、国内投融资数据回暖、高校研发费用划拨、研发管线推进、行业价格竞争、国际化拓展。 近期观点： 耗材及服务：行业景气度拐点仍需等待。高校科研端恢复强度尚可，工业研发端受投融资承压影响。长期逻辑为国产替代+国际化。 制药装备：短期关注新签订单景气度，下游药企“降本增效”导致订单压力大。 科研仪器：未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性，卡脖子属性提供估值溢价。关注政策催化及国产替代进程。 重点公司：泰林生物、东富龙、近岸蛋白、百普赛斯、药康生物、奥浦迈等。 医药行业行情回顾与热度追踪 行业行情回顾 当周（5.6-5.10）申万医药指数环比上涨2.61%，跑赢沪深300指数（1.72%）和创业板指数（1.06%），在所有行业中排名第11位。然而，2024年初至今，申万医药指数下跌7.43%，跑输沪深300指数（上涨6.85%）和创业板指数（下跌0.70%），在所有行业中排名第21位。子行业方面，当周化学原料药表现最好（+5.14%），中药II表现最差（+0.80%）。年初至今，医药商业II表现最好（+3.73%），医疗服务II表现最差（-25.39%）。 行业热度追踪 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.90，较上一周上升0.73个单位，低于2005年以来均值（36.65），整体估值上升但仍处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为40.87%，较上一周上升1.40个百分点，低于2005年以来均值（63.53%），处于相对低位。当周医药成交总额4376.64亿元，占沪深总成交额的9.22%，高于2013年以来成交额均值（7.27%），显示行业热度较上一周上升。 医药板块个股行情回顾 当周（5.6-5.10）涨跌幅排名前五的个股为济民医疗（干细胞）、泰林生物（干细胞）、鲁抗医药（合成生物学）、南京新百（干细胞）、南华生物（干细胞）。滚动月涨跌幅排名前五的个股为川宁生物（业绩好+合成生物学）、溢多利（合成生物学）、鲁抗医药（合成生物学）、百利天恒-U（创新药）、济民医疗（干细胞）。 风险提示 医药负向政策超预期：仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响，若后续有更多降价政策出台，企业可能面临阶段性压力。 行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，可能导致行业增速不及预期。 行业竞争加剧风险：同类型产品或新一代产品不断上市，可能加剧医药行业竞争，导致产品市场份额不及预期或下滑，影响相关企业营收和利润。 总结 本报告对2024年5月6日至5月10日医药生物行业表现进行了深入分析，并复盘了2023年下半年行情，揭示了当前市场的主要驱动因素和未来展望。 市场驱动力转变：医药板块近期表现中游，但跑赢大盘，市场驱动力已从业绩转向主题，以“合成生物学”和“干细胞”为代表的主题投资活跃。 行情复盘与展望：2023年下半年行情由“科技”和“主题”交替驱动，本轮行情与彼时类似，是筹码出清后的市场加配。未来看好医药科技股（创新药、创新器械）及结构性细分景气个股。 细分领域表现与策略： 广义药品：创新药关注GLP-1和ADC，仿制药集采影响减弱，中药稳健发展且高分红，疫苗关注爆款品种，血制品资源刚需且整合是趋势。 医疗器械：整体跑赢医药指数，医疗耗材和体外诊断表现突出。关注设备更新、国产替代、国际化及集采政策演变。 配套领域：CXO有望受益于创新政策，原料药受GLP-1产业链带动，药店受益于门诊统筹和集中度提升，医药商业估值低且关注国企改革，医疗服务消费复苏且估值低位，生命科学产业链上游关注国产替代和国际化。 行业热度与估值：医药行业估值PE和溢价率均低于历史均值，但成交额占比上升，显示市场热度有所回升。 主要风险：需警惕医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等风险。 总体而言，医药板块正经历从业绩驱动向主题驱动的过渡，未来科技创新和结构性景气将是主要增长点，投资者应关注细分领域的投资机会，并警惕潜在风险。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年05月10日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：桐昆股份（环比+11.47%）、新凤鸣（环比+8.89%）、恒力石化（环比+4.13%）、恒逸石化（环比+2.00%）、东方盛虹（环比+0.71%）、荣盛石化（环比-0.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+11.54%）、恒逸石化（环比+10.72%）、桐昆股份（环比+9.49%）、新凤鸣（环比+6.72%）、荣盛石化（环比0.09%）、东方盛虹（环比-5.13%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2718.90元/吨，环比+154.69元/吨（环比+6.03%）；国外重点大炼化项目本周价差为1134.61元/吨，环比-5.67元/吨（环比-0.50%），本周布伦特原油周均价为83.34美元/桶，环比-2.82美元/桶（环比-3.27%）。 　　【聚酯板块】主流工厂联合减产，长丝供给支撑走强。五一期间，国际油价创下三个月来最大单周跌幅，成本面支撑走弱，但由于假期期间场内鲜有成交，长丝报价暂时维持稳定。节后归来，原油市场并无明显起色，叠加下游需求有走弱趋向，使得长丝市场再度陷入累库境地，多空制约下，厂商陆续下调报价或放大优惠，市场成交重心窄幅下探。周后期，长丝大厂放出联合减产消息，长丝市场供应预期大幅缩减，对业者心态有所提振，在一定程度上支撑长丝价格。成本面、供需面多重因素博弈下，预计后续涤纶长丝市场将偏稳运行。下游方面，本周江浙地区织机开工率有所下行，原料及成品库存小幅回升。 　　【炼油板块】国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周汽油/柴油/航煤较原油价差升高。国外成品油：价格方面，本周美国汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周美国汽油价差收窄、柴油/航煤价差扩大。 　　【化工板块】价格方面，本周LDPE/均聚聚丙烯/抗冲聚丙烯/丙烯腈价格上涨，发泡EVA/HDPE/无规聚丙烯/纯苯/PC/EO价格稳定，光伏EVA/LLDPE/苯乙烯/MMA价格下跌。价差方面，本周发泡EVA/LDPE/LLDPE/HDPE/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯/纯苯/苯乙烯/丙烯腈/PC/EO较原油价差扩大，光伏EVA/MMA较原油价差收窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月10日，医药板块涨跌幅-1.17%，跑输沪深300指数1.22pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医疗耗材(-0.42%)、医疗设备(-0.43%)、医药流通（-0.65%）表现居前，医院(-1.94%)、疫苗(-1.93%)、其他生物制品(-1.75%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为东宝生物(+11.41%)、济民医疗(+10.02%)、鲁抗医药(+6.48%)；跌幅榜前3位为冠昊生物（-12.37%）、达嘉维康(-10.36%)、爱朋医疗(-10.14%)。 　　行业要闻： 　　5月10日，盐野义宣布和Maze达成一项独家许可协议。盐野义将支付1.5亿美元的预付款从而获得Maze开发的MZE001的全球独家权利，Maze将有资格获得基于开发、监管和商业化成就的里程碑付款。MZE001是一种在研用于治疗庞贝病的口服小分子药物，此前已经在1期临床试验中取得积极结果。 　　（来源：盐野义） 　　公司要闻： 　　华海药业（600521）：公司发布公告，子公司长兴制药股份有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸托莫西汀口服溶液的《药品注册证书》，该药主要用于治疗6岁及6岁以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍(ADHD)。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司宜昌人福药业有限责任公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸羟考酮缓释片的《药品补充申请批准通知书》，该药用于缓解持续的中度到重度疼痛。 　　云南白药（000538）：公司发布公告，子公司云核医药于近日收到国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批准通知书》，经审查，云核医药的INR101注射液临床试验申请符合药品注册的有关要求，同意本品开展健康人及前列腺癌的临床试验。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，子公司香港健友实业有限公司于近日收到美国食品药品监督管理局签发的依替巴肽注射液，20mg/10mL(2mg/mL)，75mg/100mL(0.75mg/mL)（ANDA号：213599）批准信，该药主要用于急性冠状动脉综合征患者和进行经皮冠状动脉介入术（PCI）的患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月9日，医药板块涨跌幅+0.93%，跑输沪深300指数0.02pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，线下药店(+2.95%)、医疗耗材(+1.88%)、医药流通（+1.87%）表现居前，体外诊断(+0.19%)、医疗设备(+0.25%)、其他生物制品(+0.82%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为达嘉维康(+20.02%)、康惠制药(+10.02%)、中源协和(+10.01%)；跌幅榜前3位为欧康医药（-9.78%）、广济药业(-8.03%)、优宁维(-7.43%)。 　　行业要闻： 　　5月9日，诺华在视觉和眼科学研究学会（ARVO）会议中首次公布了布西珠单抗（brolucizumab）6mg治疗增殖期糖尿病性视网膜病变（PDR）的3期CONDOR临床研究54周结果。数据显示，布西珠单抗在PDR患者中维持视力显著优于传统疗法，其可以回退糖尿病性视网膜病变，第54周时无PDR者比例是对照组的近三倍（63.8%vs22.4%）。布西珠单抗是诺华研发的全VEGF-A抑制剂，是一种新型人源化单链抗体片段，分子量仅为26kDa，亲和力高、组织渗透力强、全身副反应小。 　　（来源：诺华） 　　公司要闻： 　　奥赛康（002755）：公司发布公告，全资子公司江苏奥赛康药业有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用硫酸艾沙康唑《药品注册证书》，该药是一款广谱的新型三唑类抗真菌药物，主要用于成人患者侵袭性曲霉病和侵袭性毛霉病的治疗。 　　北陆药业（300016）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸帕罗西汀肠溶缓释片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　蓝帆医疗（002382）：公司发布公告，子公司上海蓝帆博元医疗科技有限公司研发和生产的三类医疗器械产品“心启？冠状动脉球囊扩张导管”获得国家药品监督管理局（NMPA）的批准注册，该产品主要治疗包括慢性完全闭塞病变（CTO）在内的冠状动脉复杂病变。 　　透景生命（300642）：公司发布公告，子公司上海甲预生命科技有限公司于近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的1项发明专利证书，该专利提供一种肺癌甲基化和结直肠癌甲基化判断装置。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年5月6日-2024年5月10日，新药板块涨幅前5企业：君圣泰（29.50%），再鼎医药（26.56%），药明巨诺（26.56%），百利天恒（25.51%），科伦博泰（15.24%）。跌幅前5企业：北海康成（-24.44%），迪哲医药（-9.48%），乐普生物（-9.05%），腾盛博药（-8.70%），开拓药业（-7.44%） 　　本周新药行业重点分析： 　　根据最新披露的2023年年报，我们统计分析了65家A股、港股Biotech创新药公司2018年至2023年营业收入、归母净利润、研发费用、销售费用、货币资金的变化情况，总体来看目前国内Biotech创新药公司已进入商业化放量加速阶段，亏损开始收窄。（1）营业收入：国内Biotech创新药企业商业化步入正轨，开始进入加速放量阶段。一方面已上市产品产品放量开始加速，2023年65家A股、港股Biotech创新药公司共实现650.5亿元的营业收入，同比增长62%；另一方面整体营收＞1亿元的公司数量也呈现持续增长态势，至2023年共有39家公司实现营收＞1亿元，数量同比增长15%。 　　（2）归母净利润：国内Biotech创新药企业亏损大幅收窄，开始逐年改善。2023年65家A股、港股Biotech创新药公司总体归母净利润为-317.7亿元，相对2022年的-518.8亿元实现大幅减亏。我们认为这一变化主要由两方面因素驱动，一是随商业化进入正轨带动总体营收的上升，另一原因则是研发投入端费用增长放缓所致。预计随未来产品放量趋势的放大Biotech创新药公司的净利润将进一步改善。 　　（3）研发费用：国内Biotech创新药企业研发投入开始放缓。2023年65家A股、港股Biotech创新药公司总体研发费用为479.6亿元，同比减少1%，表明创新药领域研发投入放缓，我们认为这一变化主要受投融资环境的影响。 　　（4）销售费用：国内Biotech创新药企业销售费用随营收增长持续提升，2023年销售费用率有所下滑。2023年65家A股、港股Biotech创新药公司总体销售费用为227.8亿元，同期销售费用率达35%，相对2022年有所下滑，表明国产创新药学术推广逐渐进入正轨。 　　（5）货币资金：国内Biotech创新药企业现金储备基本维持稳定，核心Biotech公司储备充足。2023年65家A股、港股Biotech创新药公司总体货币资金为1042.8亿元，同比减少6%；整体来看，目前Biotech创新药公司现金储备充足且稳定，截止2023年12月31日，货币资金＞10亿元Biotech创新药公司共有30家，核心Biotech公司现金储备充足。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内79个新药获批IND，40个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【信达生物】5月9日，宣布玛仕度肽(1B1362)在2型糖尿病患者的3期研究中成功，显示强劲降糖疗效和多重代谢益处。 　　【中国生物制药】5月9日，公司贝莫苏拜单抗获批上市，用于治疗广泛期小细胞肺癌。在3期研究中，该联合疗法中位总生存期达19.3个月，较对照组延长7.4个月，安全可耐受，为ES-SCLC患者带来新希望。 　　【加科思】5月6日，宣布KRAS G12C抑制剂glecirasib已提交中国新药上市申请，用于治疗晚期非小细胞肺癌。该药在中国关键性临床试验中表现出良好疗效和安全性，为患者提供新治疗选择。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【诺和诺德】5月10日，Metaphore与Flagship Pioneering与诺和诺德达成6亿美元合作开发新型减重疗法，利用MIMIC平台设计多靶点疗法，针对GLP-1受体开发长效剂型。 　　【梯瓦/Medincell】5月9日，梯瓦和Medincell宣布，奥氮平缓释注射剂TEV-749在治疗精神分裂症3期试验中成功，未来将有望为精神分裂症患者提供新治疗选择。 　　【Vertex】5月8日，Vertex宣布日前已向FDA和EMA递交其治疗囊性纤维化新疗法vanza三联疗法的上市申请，能够治疗6岁及以上患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　人类基因是承载遗传信息且可以控制生物性状的基本遗传单位， 是生物信息的主要来源。 测序技术是利用唾液或血液对人类基因片段或基因全序列进行测定的一种分子诊断技术， 根据单次测序读长和测序通量等指标， 测序技术可大致分为第一代的Sanger测序技术、 第二代的高通量测序技术（HTSeq） 、 第三代的单分子荧光测序技术和第四代的纳米孔测序技术。 　　搭载不同技术平台的测序服务在科研场景和临床应用中均可发挥重要作用， 科研场景中的测序服务主要面向科研机构、 高等院校和药品生产企业， 主要包含探究基因组结构功能的基因组学研究、 追溯物种进化历程的生物学研究、探索复杂疾病遗传机制的病理学研究和个体化药代动力学检测。临床应用中的测序服务主要面向诊疗机构、独立检测机构和患者群体，主要包含肿瘤靶向治疗方案设计和生育遗传风险规避

中心思想 医药板块估值低位，多重利好驱动增长 本报告核心观点认为，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低，预示着行业存在显著的修复和增长潜力。在宏观经济环境积极恢复、美债利率等外部因素改善的背景下，叠加医药行业内部大领域、大品种的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来“百花齐放”的增长格局。投资机会将围绕创新驱动、国产替代、市场集中度提升以及新兴技术领域展开，尤其看好本土头部临床CRO企业在多重利好下再迎发展黄金期。 创新与国产替代引领投资主线 报告强调，医药行业的投资主线将聚焦于创新药从数量向质量的转变，重视差异化和国际化管线；医疗器械领域受益于国产替代政策支持和设备更新需求；中药板块在基药目录、国企改革及老龄化趋势下具备增长潜力；药房板块因处方外流提速和竞争格局优化而迎来投资机会；医疗服务则在市场净化和商保扩容下提升民营机构竞争力；特色原料药和生命科学服务领域则受益于专利到期和进口替代。CXO行业，特别是多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴技术领域，将提供显著的边际需求增量。 主要内容 行情回顾与整体投资展望 本周（2024年5月11日），中信医药指数上涨2.69%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第12位。涨幅前十名股票包括济民医疗（50.97%）、鲁抗医药（35.85%）等，主要受益于细胞免疫治疗和合成生物学概念。跌幅前十名股票多为ST板块。 整体来看，当前医药板块估值处于低位，公募基金配置比例偏低。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域、大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将实现乐观增长，投资机会有望百花齐放。 细分领域投资策略与重点关注 创新药与医疗器械：质量为王与国产替代 创新药： 行业正从数量逻辑（me-too速度、入组速度）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达等。乐普生物作为重点案例，其ADC管线丰富，核心品种MRG003（EGFR ADC）鼻咽癌注册II期已完成入组，有望申报上市；MRG004A（TF ADC）差异化布局胰腺癌；CMG901（CLDN18.2 ADC）已授权阿斯利康；MRG002（HER2 ADC）治疗肝转移乳腺癌单臂注册临床达主要终点。公司还通过IO+ADC联用疗法，充分发挥管线协同作用，已启动两项IO+ADC联用临床I/II期研究并观察到积极疗效。 医疗器械： 高值耗材： 集采落地后迎来新成长，重点关注电生理和骨科赛道。骨科受益于老龄化趋势和国内手术渗透率低（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国），集采有望拉动手术量提升，利好国产龙头如春立医疗、威高骨科、三友医疗。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率有巨大提升空间，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，如惠泰医疗、微电生理在集采中表现突出。 IVD： 受益于诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光和ICL。化学发光市场规模大（2021年超300亿元）且增速快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产市占率20-25%，集采加速国产替代，海外市场拓展迅速（迈瑞、新产业、安图生物）。ICL市场渗透率远低于国外，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革推动下有望快速发展，疫情期间应收账款持续收回，2024年减值有望收窄，推荐金域医学、迪安诊断。 医疗设备： 受益于国产替代大浪潮和大规模设备更新政策。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高（澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯X1，开立医疗超声内镜打破进口垄断）。硬镜赛道微创手术渗透率有提升空间。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将为国产医疗设备企业带来放量机会。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。海外大客户去库存周期结束，23Q4和24Q1订单有望明显好转。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 医药消费与工业：政策驱动与困境反转 中药： 投资主线包括基药（独家基药增速远高于非基药，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等）、国企改革（央企考核体系调整更重视ROE，重点关注昆药集团、太极集团等）、医保解限品种（康缘药业等），以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业（片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等高分红标的），具备爆款特质的潜力大单品（以岭药业八子补肾、太极集团藿香正气等）。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”成为优解，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁优势显著）的核心逻辑有望显著增强，估值处于历史底部，坚定看好投资机会，关注老百姓、益丰药房、大参林等。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。商保和自费医疗的快速扩容带来差异化竞争优势。建议关注具备全国化扩张能力的优质标的，如固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学等）。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元），以及纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业（原料制剂一体化具备成本优势），如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望改善，关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强。关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，如奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，技术复杂性高，开发生产耗时耗资，更依赖外包服务（全球ADC外包率已达约70%）。新兴领域有望提供较大边际需求增量。关注增长稳健的一体化、综合型公司（药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联）和积极拥抱新兴领域的公司，以及新签订单金额增速亮眼的临床CRO公司（普蕊斯、诺思格）。 本土头部临床CRO再迎发展黄金期 行业发展历程与调整期韧性 2021年前的快速发展： 中国临床CRO行业在国产创新药崛起大时代和临床CRO渗透率持续提升的背景下快速发展。政策大力支持国产创新药（如“重大新药创制”专项、药品上市许可持有人制度），生物医药融资数量/金额快速提升，创新药研发热情高涨，国产新药临床申请数量攀升。同时，政策对临床试验质量提出更高要求（如2015年CFDA开展药物临床试验数据自查核查，2019年药物临床试验机构由资格认定制改为备案管理），提高了行业门槛，利好头部临床CRO。国际临床试验项目也逐渐向中国转移，中国加入ICH，监管与国际接轨，本土头部CRO具备承接国际多中心试验能力，且中国具备成本和效率优势（中国试验成本占西方发达国家30%-60%），吸引跨国药企。中国临床CRO市场规模在2015-2021年间年复合增速超过20%，泰格医药等本土头部企业加速发展，市场份额显著提升（泰格医药国内收入从2015年3.7亿元增至2021年27.4亿元，年复合增速达40%，市场份额提升至12.5%）。 2022年以来的调整期： 2022年以来，新冠相关订单需求显著减少，全球和中国生物医药资本退潮，叠加CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，国产创新药从高速发展向高质量发展切换，导致国内临床CRO行业需求端调整，市场规模进入平台期，产业内卷加剧。然而，本土头部临床CRO企业展现出较强韧性，在较大收入体量基础上仍实现持续且较快增长。市场集中趋势明显，泰格医药2022年中国临床CRO市场份额提升至13.4%，中国临床CRO市场CR8从2020年的33%提升至2022年的39%，预计2023年将进一步提升。 黄金期驱动因素与投资建议 跨国药企需求转暖： 海外生物医药投融资环境已展现好转趋势，且进入降息通道确定性高，将带动投融资持续好转。中国在全球临床试验中发挥着越来越大的作用，越来越多海外药企有望在中国开展临床试验。本土头部临床CRO在承接能力和可能性上远大于中小型CRO。 国产创新药需求恢复弹性大： 国产创新药展现出超强韧性，向高质量发展切换顺利，IND、NDA、获批和销售数据持续向好，海外授权/合作项目数量创新高。国内医药市场环境也在改善，24Q1创新药融资金额环比改善，海外授权交易注入新动力，阿斯利康收购亘喜生物打通退出新渠道。珠海、北京等多地支持医药创新政策密集出台，从现金资助、加速临床试验审批、松绑支付限制、鼓励投融资等多方面支持国内创新药研发全链条。国产创新药临床需求恢复潜力大，Biotech（小型企业）弹性更大，其研发投入占比较全球仍有发展空间（中国11.7% vs 全球19%），且Biotech受投融资影响更大，对临床CRO依赖度更高。 供给端优化与头部集中： 历经调整期，国内部分中小型临床CRO出现资金链断裂等情况，影响客户项目进度，药企选择CRO时订单价格权重降低。中国临床CRO行业竞争格局有望继续呈现头部集中趋势。本土头部临床CRO企业正处于以国内药企国内临床项目为基本盘，努力发展：1）国内药企出海带动自身海外业务拓展和全球服务能力提升；2）承接跨国药企国内项目建立品牌和信任度，并形成合力向跨国药企海外项目承接奋进的阶段，有望快速打开发展天花板。建议关注：泰格医药（临床CRO一体化服务平台+本土临床CRO领跑者）、诺思格（具备临床CRO全链条服务能力的弹性标的）、普蕊斯（多年深耕SMO，SMO质量标杆）、博济医药（中药临床CRO为特色）。 行业热点与风险提示 行业热点： 重症医学医疗服务能力建设： 国家卫健委发布意见，目标到2025年末全国重症医学床位达到15张/10万人，可转换重症医学床位达到10张/10万人，床医比1:0.8，床护比1:3。到2027年末进一步提升至18张/10万人和12张/10万人，将涉及大批医疗器械的配置与升级。 精神药品目录调整： 国家药监局等部门决定将右美沙芬、含地芬诺酯复方制剂、纳呋拉啡、氯卡色林列入第二类精神药品目录；咪达唑仑原料药和注射剂调整为第一类精神药品，自2024年7月1日起施行。 渐冻症新药临床获批： 瑞吉康1类新药RJK002注射液获CDE临床试验默示许可，成为中国首款获批临床的渐冻症AAV基因治疗药物，也是全球首款靶向蛋白质异常聚集的渐冻症AAV基因治疗药物。 风险提示： 集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出当前行业正处于估值低位，但多重积极因素预示着2024年将迎来“百花齐放”的增长格局。核心驱动力包括宏观环境改善、政策对创新和国产替代的持续支持，以及各细分领域的内生增长。 特别强调的是，本土头部临床CRO企业在经历了调整期后，正迎来新的发展黄金期。这得益于国产创新药向高质量发展的顺利切换、国内医药市场环境的改善、Biotech对CRO需求的强劲弹性，以及跨国药企临床需求向中国转移的趋势。同时，行业供给侧的优化将进一步提升头部CRO的市场集中度和全球服务能力。 报告详细阐述了创新药、医疗器械（高值耗材、IVD、医疗设备、低值耗材）、中药、药房、医疗服务、医药工业（特色原料药）、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域的投资逻辑和重点推荐标的。整体而言，医药行业在创新驱动、国产替代和市场结构优化的背景下，具备显著的投资价值和成长潜力。投资者应关注政策导向、技术创新和市场集中度提升带来的结构性机会，并警惕集采、谈判降价及门诊量恢复不及预期等风险。

　　ADC药物概览。ADC药物主要是由抗体、连接子和有效荷载组成的精准靶向释放药物，在肿瘤治疗中也是精准靶向化疗药物。ADC药物发展历史已经长达百年，但随着技术的逐步成熟，近年来迎来研发热潮。 　　ADC药物迎来快速发展期，市场空间广阔。ADC药物2023年市场销售超百亿美元，2018-2022年复合增速超40%，预计2030年有望达到647亿美元，已经成为全球创新药市场重要的细分技术领域。研发方面，全球已有超过1000个ADC新药研发，377个处于临床阶段，14个获批上市。第一三共Enhurtu在晚期乳腺癌中优异的临床数据，也掀起全球交易热潮，多家MNC均将ADC作为核心方向。 　　中国企业已经成为ADC研发的核心力量。国内虽然起步较晚，但快速跟随的策略下，已经成为全球核心参与者，国产ADC新药占全球的43.8%。临床III期的国产ADC新药占比达56%。ADC药物结构复杂，可做修饰改造的方式多样，相对而言也更适合国内企业。因此，国产ADC新药数据优异，多个产品获CDE/FDA特殊审评通道，licenseout热潮兴起，已成为国产创新药最受追捧的细分领域。此外，双抗ADC已经成为ADC领域中新的细分赛道，基本以国内玩家为主，百利天恒进展最快，优异临床数据下，84亿美元licenseout给BMS。 　　发展趋势：着眼未满足临床需求，差异化研发造就新机遇。ADC新药研发可以通过技术升级改造，国内头部企业已经逐步建立起自身的技术平台。而在创新药研发内卷的背景下，着眼未满足临床，差异化临床研发以及安全性提升也是国产ADC的发展方向。肿瘤免疫疗法与ADC联用市场广阔，未来将成为ADC药物向一线药物进发的主要趋势。此外，双抗ADC也有望成为下一代ADC的新选择。 　　客户筛选与银行业务。（本段有删节，招商银行各部行如需报告原文，请联系招商银行研究院或在招银智库中搜索完整行内版报告）。 　　风险提示。创新药研发进度不及预期；竞争格局发生较大变化；销售不及预期&融资不畅，企业现金流紧张；Licenseout产品被退货，研发投入压力加大，海外研发进度不及预期；行业政策变动的风险。