摘要 　　全球供给：全球纯碱产能规模持续扩张，中国贡献主要增量 　　近年来，全球纯碱产能和产量呈逐年上升态势。据Bloomberg，纯碱产能从2000年的4472万吨上升至2023年的8295万吨；其中2023年从结构上看，中国（50%）、北美（18%）和西欧（11%）为主要纯碱产能分布地区。据Bloomberg统计，2000年，全球纯碱产能4472.1万吨，到2014年增长至6675.8万吨，中国为产能增量主要来源，我国纯碱产能占全球产能比例由19.3%提升至45.9%，达到历史峰值。2015-2021年，全球纯碱产能增量较多来源于中东和非洲地区。2023年，随着我国天然碱产能的投放，全球新增产能集中在我国。 　　我国供给：2023年我国天然碱法产能扩张，2024年供给或宽松 　　受限于行业准入门槛及环保要求，2016-2022年，我国纯碱产能增长趋缓，2023年新增产能主要为天然碱产能。据百川盈孚统计，2016-2022年，我国纯碱产能由3079万吨扩张至为3485吨（包括长期停产企业产能375万吨）。未来纯碱产能规模扩张预计有限，且主要以天然碱为主。2023年，伴随远兴能源阿拉善天然碱项目一期500万吨产能投产（23年释放400万吨，24年初释放100万吨）、河南金山化工新增200万产能以及其他部分碱厂产能小幅增加，国内纯碱产能合计达到4165万吨，同比增长11%。 　　需求：平板玻璃托底纯碱需求，新能源应用快速提升 　　2023年我国纯碱表观消费量为3182万吨（22年表观消费量为2726万吨），73%主要应用在玻璃领域。在我国，玻璃为纯碱主要下游应用领域，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，三者消费占比分别为43%、17%、13%；其次为小苏打（7%）、硅酸盐（5%）（2023）。其中，2019年至今，伴随国内光伏产业的快速发展，光伏玻璃占纯碱下游应用比例明显提升，2023年已超过日用玻璃成为纯碱下游第二大应用领域。 　　投资建议及风险提示： 　　建议关注：远兴能源。公司深耕天然碱行业多年，纯碱、小苏打产能位居国内前列。截至2023年，公司拥有纯碱产能580万吨，小苏打产能150万吨，尿素产能154万吨。公司天然碱具备竞争优势，产能持续扩张。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨、小苏打产能80万吨，其中一期规划建设纯碱500万吨、小苏打40万吨，二期规划建设纯碱280万吨、小苏打40万吨。伴随公司后续天然碱产能持续投产，有望获得行业超额利润，为公司业绩长期增长提供动力。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；安全环保风险；本文纯碱行业供需平衡表测算具有一定主观性，具体数字以实际发生为主。

　　需求驱动家用呼吸机行业快速增长 　　随着全球范围内呼吸慢病患者人数持续增加，相关医疗设备及耗材市场快速增长，核心产品包括家用无创呼吸机和通气面罩等。根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球家用呼吸机市场规模为27.1亿美元，预计到2025年有望增长至55.8亿美元，2020-2025年CAGR为15.5%；国内由于相关疾病确诊率和控制率较低，预计行业增速更快，将以22.0%的CAGR从2020年的12.3亿元，增长至2025年的33.3亿元。 　　竞争对手退出部分市场竞争格局发生变化 　　全球家用呼吸机第二大品牌飞利浦产品召回给予其他竞争对手发展机会，国产厂家市场份额得以快速提升。根据弗若斯特沙利文数据，怡和嘉业2022年呼吸机设备全球销售台数达85.8万台，全球销量市占率从2020年的4.5%提升至2022年的17.7%，行业排名第二。同时，随着飞利浦呼吸机设备类产品退出美国市场，以及EUA产品的失效使国内部分产品出口美国受限，已经获得FDA认证的企业有望进一步打开美国市场。 　　海外逐步去库存，产业链有望迎来恢复 　　海关出口数据显示2024年3-4月国内无创呼吸机出口呈现环比改善趋势，我们预计其中耗材需求更为持续。海外龙头瑞思迈存货水平从2023Q1以来逐季度下降，有望恢复到正常状态。随着海外厂家库存的减少、出口数据的恢复，我们认为海外需求有望恢复正常增长；加上前期投入市场的设备逐步带动耗材的销售放量，国内厂家出口进入稳定增长阶段，产业链上下游相关公司业绩有望迎来恢复。 　　投资建议：关注海外获证和代工企业 　　飞利浦召回事件之后，FDA加强了对于呼吸制氧类产品的审批力度，海外获证难度加大；同时无创呼吸机具备较高的技术壁垒，需要云服务支持，以及DME等渠道的良好合作关系，我们认为已经获得海外注册证并建立销售渠道公司和产业链上游的供应商企业有望获益。建议重点关注与大客户绑定紧密的家用呼吸机核心组件提供商美好医疗、全球化布局完善的国产家用呼吸机龙头怡和嘉业、以及家用医疗器械平台型龙头鱼跃医疗。 　　风险提示： 　　新产品研发获批不及预期；市场竞争加剧风险；海外贸易摩擦风险。

　　投资要点： 　　2023基础化工行业景气低位运行，一季度经营有所改善。2023年，中信基础化工行业实现收入25427.83亿元，同比下滑2.78%，实现净利润1356.75亿元，同比下滑44.60%。2023年基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与三季报业绩相比，下滑幅度有所趋缓。2024年第一季度，基础化工行业的经营有所改善，实现营业收入5783.81亿元，同比下滑3.24%，环比下滑7.36%；实现净利润352.05亿元，同比下滑10.07%，环比增长119.41%。 　　2023年，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅7个子行业净利润实现同比增长。日用化学品、轮胎、民爆用品、粘胶和其他塑料制品行业业绩表现相对较好。2024年一季度，各子行业收入、利润同比出现分化，环比多数实现利润增长。其他化学制品、复合肥、氮肥、改性塑料和印染化学品等行业改善态势较为显著。 　　行业盈利能力企稳，毛利率环比连续改善。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的毛利率、净利率自2022年以来持续下滑。2023年三季度以来，盈利能力下降幅度趋缓，其中毛利率环比连续三季度改善。2023年子行业盈利能力总体下行，一季度多数改善。纤维、农药、膜材料、橡胶制品和氮肥等子行业盈利能力环比出现改善。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，在建工程增速放缓。2024年第一季度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流有所回落。行业投资力度整体保持高位，在建工程规模同比增速出现放缓。行业的存货周转天数同比小幅提升。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及煤化工、轻烃化工和磷化工等子行业。 　　未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 　　未来国际油价预计总体呈现中高位运行的态势，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 　　我国磷矿石供应保持紧张态势，下游需求则有望在磷肥、新能源汽车和储能等领域的推动下较快增长。未来磷矿石价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度的提升。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　摘要 　　含氟制冷剂为制冷剂主要品种，可分为四类主要产品，我国对二三代制冷剂生产与消费进行管控：含氟制冷剂作为主要制冷品类，化学稳定性强、热力学性能优异，被广泛应用于各种制冷领域。含氟制冷剂自20世纪30年代初始，发展到现在共有四代产品，一代已经淘汰，二代进入淘汰期、三代在我国进入生产和消费冻结期（在生产配额内生产）、四代处于成长期。中国于1991年签署加入《议定书》以管控二代制冷剂HCFCs生产和消费；2021年6月17日，中国常驻联合国代表团于向联合国秘书长交存中国政府接受《<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>基加利修正案》的接受书，以管控三代制冷剂HFCs生产和消费。 　　我国二代制冷剂2015年开始削减，2024年将全面淘汰：根据《蒙特利尔议定书》，我国于2013年正式实施HCFCs的生产和消费冻结，HCFCs自2015年开始实施削减，至2025年削减基线值的67.5%，至2023年削减基线值的97.5%，并于2040年以后完全淘汰。二代制冷剂代表品种为HCFC-22（简称R22），国内家用空调制冷剂的更新迭代使得R22家用空调产线占比缩减明显，目前R22作为制冷剂主要应用在空调售后维修领域，同时也是生产聚四氟乙烯（PTFE）等的重要原料。随着配额的削减，R22价格中枢不断抬升，2024年R22均价已达2.2万元/吨，较23年均价1.9万元/吨同比上行13.5%。 　　三代制冷剂基准年为2020-2022年，企业为抢占配额大幅扩张产能：三代制冷剂，即氢氟烃类（HFCs），相对于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），氢氟烃（HFCs）ODP值为零，不会对臭氧层产生影响，但仍会产生温室效应。《基加利修正案》于2016年达成，旨在限制第三代制冷剂的使用，将基准年设定为2020-2022年，为获得较大配额，2018-2022年国内三代制冷剂产能显著增长，2022年R32产能为51万吨，较2018年的31万吨增长了62.4%，但市场容量不足以消化供给端的快速扩张，2022年R32产量为25.5万吨，开工率仅为50%。 　　三代制冷剂配额正式下发，供给格局得到显著改善，经测算三代制冷剂主要品种供需偏紧：2023年11月4日，生态环境部办公厅印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》；2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，根据公示计算，三代制冷剂R32/R134a/R143a行业CR3在70%以上。根据测算，2024-2025年三代制冷剂主要品种需求为33.4/34.5万吨，供给均为28.5万吨（不考虑可能发生的品种配额转换），供需关系紧张。 　　第四代氟制冷剂氢氟烯烃（HFOs）被认为是理想的HFCs替代品，但生产成本较高：目前海外已开始使用R1234yf替代R134a，但国内R1234yf仅少量运用于最新款的汽车型号中，主要原因为四代制冷剂生产成本较高，以R1234yf为例，其生产工艺之一加成消去法所采用的原材料为六氟丙烯，六氟丙烯至R1234yf的转化率为95.2%，即R1234yf所需六氟丙烯一项原材料的理论成本为3.8万元/吨。 　　建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份 　　风险提示：下游需求不及预期风险、供给端非法产能释放风险、替代品进展超预期风险

　　投资要点： 　　事件：国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。要求2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消耗占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约为5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　开展化石能源消费减量行动。1）严格合理控制煤炭消费，加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造建设，严格实施大气污染重点区域煤炭消费总量控制。2）优化油气消费结构，合理控制石油消费，加快页岩油（气）、煤层气、致密油（气）等非常规油气资源规模化开发。 　　加大非化石能源开发和利用，促进非化石能源消费提升，成本优势企业有望进一步扩大其盈利优势。《方案》要求，“十四五”前三年节能降碳指标进度滞后地区要实行新上项目非化石能源消费承诺，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。提高高能耗行业企业绿电消费占比对企业将在不同程度上提高其生产成本，有望拉开企业间成本差距，成本优势企业将进一步扩大其盈利优势。 　　强化石化化工产业规划布局刚性约束，严控高能耗行业新增产能，部分行业产能过剩局面有望得到缓解，行业格局有望进一步优化。《方案》要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞触媒的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 　　加快石化化工行业节能降碳改造，落后产能的改造及淘汰有望推动相关行业景气度改善。实施能量系统优化，加强高压低压蒸汽、驰放气、余热余压等回收利用，推广大型高效压缩机、先进气化炉等节能设备。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨 　　投资建议：我们认为此次节能降碳行动方案将进一步强化石化化工行业高能耗领域的供给约束，有望提升部分行业景气度，缓解产能过剩压力，优化产业格局，部分头部企业有望受益。建议关注：磷化工（云天化、兴发集团、川恒股份）、氯碱化工（新疆天业、湖北宜化）、煤化工（宝丰能源）及石油化工（卫星化学、恒力石化）相关头部企业，以及部分涉及化工工艺改进的企业（凯立新材）等。 　　风险提示：行业新增产能超预期的风险，需求不及预期的风险，政策执行不及预期的风险。

　　2023年营收同比下滑，利润规模收缩 　　2023年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入20861亿元，同比下降6.5%，实现营业利润1431亿元，同比下降45.4%，实现归属上市公司股东的净利润1114亿元，同比下降45.8%。行业整体综合毛利率为16.6%，同比-3.6pcts；整体净利润率为5.6%，同比-4.3pcts。 　　23年7月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹，四季度CCPI呈现回落。进入24年一季度，CCPI呈现小幅回升。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升，到24/3/15回升至4700点，反弹幅度约2.6%。 　　2024年第一季度营收环比小幅下降，盈利情况环比大幅增长 　　2024年第一季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入4884亿元，同比减少2.7%、环比减少5.4%；实现营业利润369亿元，同比下降14.4%、环比增加70.6%；实现归属母公司所有者净利润为291亿元，同比下降14.4%、环比增加100.1%；实现净利率6.2%，同比-0.9pcts、环比+3.5pcts，期间费用率为9.2%，同比+0.5pcts、环比-0.9pcts。 　　2024年第一季度17个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为其他橡胶制品、锦纶、粘胶、涤纶、改性塑料和聚氨酯，同比增速均在10%以上；而钾肥、非金属材料、其他化学纤维等子行业收入同比下滑较多。2024年第一季度13个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为炭黑（23Q1黑猫股份亏损较多拖累）、涂料、锦纶、钛白粉以及煤化工，同比增速超过50%；而其他材料、膜材料、粘胶、其他化学纤维、农药以及钾肥等行业同比增速下滑超过50%。 　　在建工程增速持续回落，固定资产增速出现拐点，规模仍持续扩张 　　2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11445/8756亿元，同比分别增长19.7%/17.8%，环比增长8.3%/7.5%；在建工程总额分别为3836/2516亿元，同比分别增长12.4%/1.8%，环比增长9.0%/8.3%。2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q1增速回落至21年Q2水平。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，而固定资产规模仍持续扩张。2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为19.7%/17.8%，同比分别+5.8/6.3pcts，环比+0/-0.4pcts。 　　投资建议：2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　5月医药行业投资观点： 　　创新动能和规范诊疗正在为行业积蓄反转力量。外部事件冲击，行业整顿事件持续影响，此外2023年年初新冠结束后诊疗需求在一季度集中爆发，导致去年基数较高，年初至今医药行业复苏态势较为曲折。反映到股价层面，A股医药指数和港股医药指数均位居行业指数倒数。随着非医药各个行业的轮番表现，医药的关注度和交易拥挤度正在大幅下降，当前的低增长、低盈利能力和低估值正在为未来的反转蓄力。随着创新动能持续引领行业前行，规范诊疗回归常态，预计医药行业将在下半年实现内外开花。 　　淡化行业的短期逆风，以更加理性长期的思维择股。当前医药行业的二级市场投资面临诸多问题，如部分细分行业出海逻辑受到短期事件扰动而变得不确定性提升，国内医改持续深化背景下导致对于医保支付结构的调节，创新公司表观估值过高，行业龙头增长乏力，第二增长曲线占比仍然较小，部分公司仍然受困于新冠后遗症等。在面临以上多重问题的情况下，投资者过于重视短期的定价，逐渐忘记行业的成长属性。然而回顾医药行业的历史，各个细分行业及龙头公司的起起落落证明了真正优质的产品和服务会帮助公司在多变的环境下获得长期增长。我们认为医药行业的魅力仍然在于其通过优质供给创造需求带来的长期成长性。在国内需求和支付不断多元化，且行业政策不断规范化的大背景下，国内孕育优秀产品和服务的土壤已经出现，中国医药行业的全球竞争力相对于3-5年前也有了系统性地提升。 　　建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 　　展望24年Q2业绩趋势，由于23年Q2国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，大部分院内诊疗相关公司环比23Q1实现较好增长，我们预计24Q2同比23Q2实现行业整顿后的弱复苏。由于2023年7月开始的医疗行业整顿影响，2024年大部分公司业绩增速将呈现前低后高趋势，且行业整顿影响在逐季度减弱。因此，我们认为24年Q2是布局医药板块的最佳时间点。 　　5月投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、爱博医疗、智翔金泰-U、迈威生物-U、凯因科技、澳华内镜、艾德生物、振德医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；医保控费政策超预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于市场，生物制品板块领跌。本周全部A股下跌2.20%（总市值加权平均），沪深300下跌2.08%，中小板指下跌2.72%，创业板指下跌2.49%，生物医药板块整体下跌3.74%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.90%，生物制品下跌4.61%，医疗服务下跌4.58%，医疗器械下跌3.21%，医药商业下跌2.68%，中药下跌3.10%。医药生物市盈率（TTM）32.04x，处于近5年历史估值的47.36%分位数。 　　ASCO摘要发布，关注国产创新药临床进展。2024年ASCO年会即将举行，包括康方生物的AK112、科伦博泰的SKB264、迈威生物的9MW2821、乐普生物的MRG003和MRG004A等国产创新药均将在今年的ASCO年会上披露临床数据。临床数据的读出对于创新药公司是重要的催化剂和里程碑事件，建议关注拥有差异化设计和出海潜力的重磅品种的创新药公司：科伦博泰生物-B、康方生物、迈威生物-U、和黄医药等。 　　2024年集采8号文发布，集采提质扩面。集采降价影响对于上市公司的业绩影响基本出清，较多品种未来几年迎来接续采购，接续采购整体呈现竞争格局优化，市场份额向头部集中，价格降幅友好的特征，随报量增长，仿制药存量业务触底反转。此外，国内较多仿制药企业创新转型初见成效，产品进入上市/放量窗口期，有望在未来几年逐渐迎来第二增长曲线。在器械领域，冠脉支架、关节续约结果已分别在去年执行及今年落地，预计到今年年底，耗材及IVD中市场规模较大的“大品种”均已纳入集采，从25年开始，较多器械公司有望迎来类似仿制药公司2022年开始的业绩见底回升的节奏，创新+出海赋予这些公司第二成长曲线。总体而言，看好在产品研发具备核心竞争力的创新药以及医疗器械企业。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想 国货美妆品牌在618大促中表现强劲 本报告核心观点指出，在2024年618大促期间，尽管可选消费品类整体表现平淡，但国货美妆品牌展现出强大的市场竞争力，市占率持续提升。珀莱雅、可复美等国货品牌在天猫和抖音等主流电商平台的美妆榜单中领跑，反映出消费者在回归理性的消费趋势下，对国货品质和性价比的认可度日益提高。平台取消预售、延长活动周期等模式也促使消费行为更加趋于理性。 医美行业迎来政策利好与市场扩容机遇 报告的另一核心观点是，广东省卫健委发布的医疗美容外科项目调整通知，扩大了激光治疗、注射及填充等轻医美项目的可操作科室及医生范围，这被视为监管部门对市场需求适应性转变的积极信号。该政策有望推动轻医美市场进一步扩容，加速终端机构运营能力的提升，并为上游材料供应商带来增量机会，预示着医美产业链下游机构将率先受益。 主要内容 618大促：国货美妆品牌领跑，消费趋势理性化 平台数据揭示国货美妆崛起 2024年618大促期间，国货美妆品牌表现突出，领跑各大电商平台榜单，显示出消费者对国货的日益青睐和消费行为的理性回归。 天猫平台美妆销售分析： 天猫平台于5月20日正式开售，活动周期长达32天，较去年延长了6天。根据天猫大美妆公众号的统计数据，大促首日美妆榜单TOP20中，国货护肤品占据6席，彩妆类国货占据5席。与2023年相比，护肤类国货增加了1席，彩妆类减少1席。其中，珀莱雅在护肤类目中斩获GMV（商品交易总额）第一，彩棠则在彩妆类目中位列GMV第一。值得注意的是，珀莱雅、兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛等品牌在开卖30分钟内即实现成交额破亿。从热销单品来看，珀莱雅GMV最高的三款产品分别为早C晚A3.0、红宝石面霜3.0和双抗精华面膜2.0；彩棠的热销前三单品为妆前乳、高光修容盘+遮瑕盘套组和三色修容盘。报告特别指出，以上热销单品均与知名主播李佳琦的直播商品链接相关，凸显了KOL（关键意见领袖）在电商销售中的强大影响力。 抖音平台美妆销售分析： 抖音平台于5月24日正式开售，活动周期为26天，较去年延长1天。根据青眼情报公众号的数据，大促首日美妆类目GMV前20品牌中，国产品牌和外资品牌各占据10个席位，显示出国内外品牌在抖音平台上的均衡竞争态势。巨子生物旗下的可复美位列榜首，而可丽金也成功进入TOP5。在排名前20的品牌中，有14个品牌的GMV同比去年618首日（2023年5月25日）有所增加，其中可复美实现了900%的惊人增长，娇润泉增长500%，可丽金增长1900%，植美馥予更是高达9900%，美蒂秋芙增长2700%，Replenix增长3471%，NARS增长1567%，易科美增长900%。这些数据充分证明了部分国货品牌在抖音平台上的爆发式增长潜力。 整体消费特征： 报告分析指出，在超头抢跑、平台取消预售、延长活动周期等新的大促模式下，2024年618大促反映出消费者回归理性的特点。消费者更加注重产品的实际价值和性价比，而非盲目追求折扣。国货品牌凭借其不断提升的产品力、品牌影响力和营销策略，在激烈的市场竞争中持续提升市场份额，成为本轮大促的领跑者。 医美行业：政策调整拓宽市场空间，关注新品与运营能力提升 广东省医美新规扩大轻医美服务范围 广东省卫健委近期发布了医疗美容外科项目调整通知，对医美行业的监管和发展产生了深远影响，尤其利好轻医美领域的扩容。 广东省医美新规解读： 根据深圳市整形美容行业协会的披露，广东省卫健委发布了医疗美容外科项目调整通知。此次调整在美容外科下新增了物理治疗和注射治疗两大类项目。具体而言，物理治疗包括激光治疗、强脉冲光（IPL）治疗、射频治疗等；注射治疗则涵盖了透明质酸、胶原蛋白、聚左旋乳酸、聚己内酯、羟基磷灰石、聚双旋乳酸等多种填充剂的注射。根据《医疗美容项目分级管理目录》的既有规定，医美项目细分为美容外科、牙科、皮肤科、中医科，其中美容外科主要包含隆乳、头面部部位整形等手术类项目，而美容皮肤科则包含激光治疗、抽吸、注射及填充等项目。 政策影响与受益分析： 报告认为，此次调整后，广东省激光治疗、注射及填充等轻医美项目的可操作科室及医生范围得以扩大。这一政策变化反映出监管部门正在积极适应市场需求的变化，推动医美服务更加便捷化和普及化。预计在政策利好下，终端医美机构的运营能力将加速筑底回升，市场需求有望得到进一步释放。同时，对于上游医美材料供应商而言，能够形成稳定客群的优质管线产品，以及具备新材料、新卖点特征的产品，将有望贡献显著的增量业绩。从产业链受益顺序来看，下游机构将优先于上游材料获得政策红利。 市场行情回顾与投资策略展望 商业贸易板块短期承压，长期关注结构性机会 近期商业贸易板块整体表现不佳，但报告仍指出了在特定领域和主题下的投资机会。 申万商贸指数表现（20240520-20240524）： 在2024年5月20日至5月24日期间，申万商贸指数下跌3.98%，跑输同期上证综指1.92个百分点，在所有板块中表现居第22位。同期上证综指下跌2.07%。板块内部涨跌互现，其中公用事业（+1.59%）、农林牧渔（+0.57%）、采掘（+0.00%）领涨，而轻工制造（-5.71%）、房地产（-5.26%）、综合（-4.25%）领跌。 海通批零指数及子板块表现： 海通批零指数在此期间下跌3.45%。其子板块中，超市下跌3.82%，百货下跌3.40%，专业市场下跌5.46%，专业专卖下跌2.81%，显示出零售行业各细分领域普遍承压。截至5月24日，海通批零板块的动态PE（市盈率）为16.79倍（剔除苏宁易购），高于同期沪深300指数的10.87倍。其中，百货板块动态PE为14.84倍、超市为18.84倍、专业市场为18.34倍、专业专卖为19.65倍。 个股涨跌幅分析： 本周批零板块个股表现分化。涨幅前10的个股包括：ST步高（+6.15%）、ST大集（+4.71%）、汉商集团（+3.96%）、周大生（+2.13%）、金开新能（+1.57%）、欧亚集团（+0.26%）、ST商城（+0.00%）、珀莱雅（-1.01%）、重庆百货（-1.28%）、武商集团（-1.52%）。跌幅前10的个股包括：安孚科技（-14.79%）、丽人丽妆（-9.53%）、明牌珠宝（-9.17%）、良品铺子（-8.91%）、青岛金王（-7.66%）、翠微股份（-7.31%）、银座股份（-6.88%）、水羊股份（-6.60%）、家家悦（-6.41%）、深圳华强（-6.36%）。 从年初至今（20240101-20240524）的表现来看，涨幅

中心思想 财政补助驱动医疗能力提升与智慧化转型 本报告核心观点指出，国家财政部于2024年5月14日发布的近150亿元医疗补助资金，将显著推动我国医疗服务与保障能力的提升，特别是聚焦于公立医院的改革与高质量发展示范项目。其中，重症医学科（ICU）建设和智慧医疗发展成为两大重点领域，预计将为相关医疗器械和技术服务企业带来巨大的市场机遇和业绩增长空间。 市场投融资与创新趋势分析 报告通过对全球及国内生物医药和医疗器械领域的投融资数据、药品申报受理情况以及全球创新药械板块表现的跟踪分析，揭示了当前行业的热点与趋势。尽管国内IPO市场遇冷，但全球生物医药和医疗器械投融资热度回暖，美国Biotech领域大额收并购活跃，肿瘤和自免领域仍是主流。同时，国内创新药申报数量保持一定规模，仿制药申报也呈现增长态势。 主要内容 150亿元财政补助，看好ICU及智慧医疗发展 财政补助聚焦公立医院改革与高质量发展示范项目 2024年5月14日，国家财政部发布两项补助资金通知，合计149.9亿元，与2023年基本持平。其中，《2024年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金预算的通知》总额为52.58亿元，主要用于全国31个省市1409家医疗机构的能力提升，包括国家临床重点专科建设项目（12.7亿元）、县域医疗卫生机构能力建设项目（30.3亿元）和高海拔地区医疗服务能力建设（3.6亿元），相较2023年更加聚焦。 《2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知》总额为97.3亿元，同比增长8.4%。值得注意的是，其中37.5亿元将用于公立医院改革与高质量发展示范项目，同比增长25%。该示范项目主要聚焦三个方面：一是提升市县级公立医院诊疗能力，加强传染病、精神病、急诊急救、重症医学等临床专科建设；二是加强智慧医院建设，推进电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”建设，实现检查检验结果互通共享；三是控制医疗费用不合理增长，强化预算管理，深化医保支付方式改革，推动集中采购。 强化重症医学科建设与相关企业机遇 国家卫健委等八部门印发《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》明确，到2025年末，全国重症医学床位（包括综合ICU和专科ICU）将达到15张/10万人，可转换ICU床位达到10张/10万人。到2027年末，全国重症医学床位达到18张/10万人，可转换重症医学床位达到12张/10万人。 截至2022年底，我国ICU病床总数为13.81万张，接近10张/10万人的水平。若按14亿人口计算，到2025年全国ICU病床数可达21万张，相比2022年将新增7.2万张。根据《中国重症加强医疗病房（ICU）建设与管理指南》中ICU配置要求，平均每张ICU病床需购置约13万元设备（包括呼吸机、监护仪、输注泵、除颤仪、彩超、心电图机等），预计将新增93.6亿元ICU相关设备需求。配合财政部专项资金补助，有望为迈瑞医疗、理邦仪器、尚荣医疗、宝莱特等相关企业带来业绩高速增长。 智慧医疗进入发展新阶段与推荐企业 在加强智慧医院建设方面，5G、大数据、物联网特别是人工智能等关键领域的突破性进展为医疗机构提供了降低成本和提高效率的有力工具。在公立医院改革与高质量发展背景下，配合财政部资金支持，智慧医疗已逐步进入快速发展阶段。 迈瑞医疗： 作为国内医疗器械龙头，迈瑞医疗自2015年起探索AI与医疗器械结合。其“瑞智联”生态系统上市四年在国内装机医院累计近700家，2023年新增超400家；“瑞影云++”项目覆盖全国31个省市自治区，累计装机超10,000套，2023年新增近5,500套；“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现超210家医院装机，其中80%为三级医院，2023年新增65家。相关智慧医疗产品在2023年均进入爆发式增长阶段。 润达医疗： 2023年，润达医疗与华为云计算技术有限公司合作推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品，并联合发布《城市智慧医疗云解决方案（白皮书）》。此外，公司与广西柳药集团在智慧药房、智慧医院等领域合作，并与美年健康合作打造国内首款健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师。润达医疗在医疗AI大模型方面具备较强先发优势和平台优势，商业化落地有序推进，有望为公司中长期发展带来增量贡献。 投融资月度数据整理（更新至2024年4月） 全球投融资热度回暖与美国Biotech市场动态 2024年4月，全球生物医药领域共发生70起融资事件，披露融资总额约34.07亿美元，环比上涨31%，同比上升69%。全球医疗器械领域共发生61起融资事件，披露融资总额约10.78亿美元，环比上升102%，同比下降41%。 国内医疗健康IPO持续遇冷，2024年4月无A股和港股医药公司IPO，美股有5家医疗健康公司IPO。根据BioPharma Dive数据，2024年一季度（截至5月29日）5亿美元以下规模投融资基本延续2023年水平，但5亿美元以上大额收并购回暖。按病种分类，肿瘤和自免依然是主流。美股市场Biotech IPO事件总量热度延续，融资规模小、小分子依然是主流。 国内药品申报受理月度数据整理（更新至2024年4月） 2024年4月，国产创新药IND（化药1类）受理号为80个（同比下降11%），进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为18个（同比下降22%）。国产创新药IND（全部生物药）受理号为64个（同比下降9%），进口创新药IND（全部生物药）受理号为19个（同比下降14%）。国产仿制药申报方面，2024年4月CDE按化药3类+4类仿制药受理号数量为259个（同比下降9%）；2024年一季度3类+4类仿制药申报受理号总数为1031个（同比增长5.4%），其中3类药申报受理号总数为447个（同比增长10.6%）。 全球创新药械板块表现及宏观数据跟踪 全球创新指数回调与美国降息预期走弱 本周（2024年5月20日至5月24日）全球创新指数回调较多。标普生物科技精选行业指数XBI下降2.58%，跑输标普500指数2.6pct。纳斯达克生物科技NBI指数下降0.29%，跑输纳斯达克100指数1.7pct。恒生生物科技指数下跌8.58%，跑输恒生指数3.75pct。CS创新药指数下跌4.55%，跑输沪深300指数2.47pct。 海外宏观指标方面，金融市场对美联储6月降息的预期降至不足20%，美国亚特兰大联邦储备银行行长表示美联储将在今年第四季度开始首次降息，且年内仅有一次降息。截至2024年5月24日，美国10年期国债收益率为4.46%，相比2023年10月最高值4.98%已下降52bp。2024年3月美国CPI同比增速为3.4%，环比下降0.1pct；美国4月PPI同比增速为2.2%，环比上升0.4pct。 风险提示 报告提示的风险包括行业政策变动和研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了2024年国家财政部近150亿元医疗补助资金对医药生物行业的影响，强调了重症医学科建设和智慧医疗发展作为公立医院改革与高质量发展示范项目的两大核心驱动力。预计到2025年，ICU相关设备将新增93.6亿元需求，为迈瑞医疗等企业带来显著增长机遇。同时，智慧医疗在政策和技术推动下进入快速发展阶段，迈瑞医疗和润达医疗等在AI辅助诊断和智慧解决方案方面具有领先优势。在投融资方面，全球生物医药和医疗器械市场热度回暖，美国Biotech领域大额收并购活跃，肿瘤和自免仍是投资主流。国内药品申报受理数据显示，创新药和仿制药申报均保持一定规模。然而，全球创新药械板块近期出现回调，且美国降息预期走弱，宏观经济环境仍需密切关注。报告提醒投资者关注行业政策变动和研发进展不及预期等风险。