投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 9 月 11 日-9 月 15 日， 申万医药生物板块指数上涨 4.2%，跑赢沪深 300 指数 5.1%，医药板块在申万行业分类中排名第 2 位； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 9.7%， 跑输沪深 300 指数 5.5%，在申万行业分类中排名第 23 位。 本周涨幅前五的个股为通化金马（61.18%）、 常山药业（51.58%）、莱美药业（24.40%）、 ST 太安（22.68%）、 *ST 吉药（21.63%）。 　　血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强。 近年来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁， 2023 年以来，派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业的资产重组正在加速，行业集中度提升确定性较大，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达 80%以上，国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量 60%以上，行业高集中度背景下，利好头部企业发展。 建议关注：派林生物、天坛生物、博雅生物、华兰生物、卫光生物、上海莱士等。 　　投资策略及配置思路： 上周医药显著跑赢大盘， 主要系反腐情绪边际出现重大变化，叠加医药超跌， 处于底部太长时间，虽然反腐未结束但情绪好转。从细分领域看， 以院内超跌制剂和创新药为化药制剂板块领涨，其他细分领域也有不错表现，此外一些概念股也表现活跃，本周医药成交量占 A 股比例已超 6%，情绪显著回暖。 我们认为当前行情可持续，企业和行业对反腐影响正逐步看清，不确定性正在减少，对医药可积极乐观起来，优先创新药和反腐超跌板块。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整， Q4 或有显著超额收益： 1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长， 23 年1-7 月医保支出增长达 19.3%； 2）估值明确底部，目前 TTM 估值约 25.6 倍，考虑到新冠影响，距离 22 年 9 月底的估值大底向下空间有限； 3）配置低配：根据Q2 基金持仓分析，全基持仓 7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1） 政策免疫： 重点关注： 药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB 业务： 1） CXO(药明康德、康龙和九洲等）； 2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2） 反腐超跌： 刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药： 步入新周期，宏观流动性+临床进展及 BD 事件催化； 重点关注： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创： 集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、 恩华药业、 京新药业、 泰恩康、 仙琚制药、丽珠集团、 健康元、 信立泰、一品红等； 　　3）中药： 仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　 4）国改： 寻找真变化， 重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品： 血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代， IVD 和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比； 重点关注： 联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、 惠泰医疗、 南微医学、 拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合： 三诺生物、 派林生物、 九强生物、 福瑞股份、 太极集团、 康泰生物； 　　九月投资组合： 恒瑞医药、 开立医疗、 百洋医药、 康为世纪、 三诺生物、 太极集团； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险

　　PX生产工艺以石脑油路线为主，一体化企业成本具有明显优势：PX生产工艺按原料和路线长短，分为：短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油（燃料油）制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等，采用的专利技术包多以美国UOP和法国AXENS公司为主，我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价，按不同生产路径进行成本测算，认为规模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50~100美元/吨的成本优势。 　　芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动，美亚套利窗口打开，PX供应趋紧。短期来看，美汽油等级切换至冬季，调油对芳烃的支撑逐步见顶，但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高，外购MX制PX路线成本增加，与石脑油路线差距拉大。 　　PX产能自给率和竞争力上升，投放速度短期放缓，供需偏紧。截至2023年7月，我国PX进口依存度为23.31%，较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看，海外近两年并无确定新增产能，国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比，日本装置规模偏小，韩国装置两极分化，印度仅有1套220万吨装置，而我国装置规模化优势突出，后续有望继续提升市场竞争力。需求方面，国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产，若再考虑调油带来的原料挤压，短期内仍存供需错配局面。 　　PX利润短期居于产业链重心，长期来看利润分配有望均衡。在2018年以前，由于我国PX依存度较高，尽管利润端来看PX情况较好，但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产，产业链利润端在2019-2020年有所下移，向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张，利润重心重新回到PX，由于PX在产业链中供需格局相对偏好，从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看，随着全球碳中和的推进，成品油的需求终会削弱，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润分配有望均衡。 　　氢气是大炼化物料平衡的关键，产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业，上下游一体化布局，和国营炼厂相比，均配套了规模较大的芳烃重整装置，可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产，经济效益佳，且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升，PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市，填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望进一步获得主动的定价权，例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP（亚洲合约价格，由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织）的取价。 　　投资建议：从生产工艺路线来看，国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先进性，在近年芳烃调油逻辑的演化下，甲苯、纯苯等产业链产品集体走高，一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势，攻守皆可，风险抵抗能力凸显。后续PX供需格局短期仍然偏紧，长期利润重心或下移，具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，以及即将海外上游布局的桐昆股份和新凤鸣。 　　风险提示：调油需求超预期；下游PTA开工不及预期；PX产能供应超预期。

　　事件： 近日， 武田宣布高选择性口服 TYK2 抑制剂 TAK-279 治疗活动性银屑病关节炎 Ph2b 研究达到主要终点， 与安慰剂相比， 每日一次接受 TAK-279 治疗的患者在第 12 周时疾病体征和症状改善至少 20%（ACR20）的比例显著增加。 　　点评： 　　武田重金收购的 TYK2 抑制剂 TAK-279 显示出在银屑治疗中的潜力，公司计划启动临床 3 期研究。 TAK-279 是一款高选择性口服变构TYK2 抑制剂,武田 2022 年 12 月花重金（首付款 40 亿美元，里程碑付款 20 亿美元） 收购 Nimbus 全资子公司获得。 2023 年 3 月，武田宣布 TAK-279 治疗中重度斑块银屑病的 Ph2b 的积极数据， 与安慰剂组（6%） 相比， 5mg/15mg/30mg 剂量组达到 PASI 75（银屑病面积和严重程度指数 (PASI) 评分较基线至少提高 75%） 的患者比例分别为44%/68%/67%，达到研究的主要终点。近期，武田再次宣布 TAK-279治疗活动性银屑病关节炎的 Ph2b 取得积极的顶线结果，与安慰剂相比，每日一次接受 TAK-279 治疗的患者 ACR20 的比例显著增加，且安全耐受性良好，具体临床数据将在医学会议上公布。基于以上研究的积极结果，武田计划展开 TAK-279 治疗银屑病的临床三期研究。TYK2 属于 JAK 家族，靶向 TYK2 JH2 实现有效性同时，避免现有JAK 抑制剂的副作用， Deucravacitinib（商品名 Sotyktu） 是首个获批产品。 TYK2 是 Janus 激酶 (JAK) 家族的成员， JAK 的一个典型特征是拥有相似的激酶结构域(JH1)和假激酶结构域(JH2)。 不同 JAK的 JH1 具有高度的同源性， 目前 FDA 批准的 JAK 抑制剂均为和 JH1结合， 安全性不佳， 托法替布、巴瑞替尼和乌帕替尼被 FDA 黑框警告。 因此， 可通过高选择性与 TYK2 JH2 结合，实现有效性和安全性。BMS 的 Deucravacitinib 于 2022 年 9 月被 FDA 批准用于银屑病治疗，这是首款上市的 TYK2 抑制剂。 Deucravacitinib 的两项 Ph3 临床试验中，每日一次 6mg 给药，第 12 周后，分别有 53%和 58%的银屑病患者到达了 PASI 75。 Ph2 研究显示，每日一次 6mg/12mg 给药,第 16 周时， 52.9%/62.7%患者达到 ACR20。安全性方面， Deucravacitinib 安全性良好，没有表现出任何与 JAK 类似的对肝功能障碍、贫血、血小板计数异常或胆固醇水平的急性影响。 BMS 预测该药将在 2029 年为公司带来 40 亿美元的营收。 　　TAK-279 本质是对 Deucravacitinib 的 Fast Follow， 通过计算机技术进行药物开发， 实现更高的选择性。 2009 年 Nimbus 成立，根据已建立的遗传和/或临床验证、蛋白质结构的可用性、薛定谔计算平台的适用性以及未满足的临床需求，确定药物靶点。 2017 年， Nimbus 确定TYK2 JH1 结构域的开发候选药物的同时， BMS 发表论文证明可以通过靶向 JH2 结构域实现高选择性 TYK2 抑制剂。于是 Nimbus 立刻调整方向， 使用薛定谔的自由能扰动（FEP+）技术对超过 1.3 万种化合物进行了计算评估，最终产生 TAK-279。 临床前研究显示， TAK-279和 Deucravacitinib 与 TYK2-JH2 结合的 Kd 值分别为 0.0034nM、0.0045nM， 与 JAK1-JH2 结合的 Kd 值分别为 500nM 和 0.49nM。 　　国内针对 TKY2 靶点的开发， 诺诚健华进度较快。 国内创新药企中，诺诚健华和百济神州对 TKY2 靶点有布局。 诺诚健华的两款产品 ICP-332 和 ICP-488，分别针对 TKY2 JH1 和 JH2。 ICP-332 用于特异性皮炎的临床处于 II 阶段，预计 2023 年 9 月完成入组， 2023 年底数据读出。ICP-488 用于银屑病的临床处于 I 期阶段，预计 PoC 数据将于 2023年年底读出， II 期临床研究目前正在准备中。百济神州的 BGB-23339靶向 TYK2 JH2 结构域，处于 Ph1 阶段。 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　本周乙烷价格小幅上升，乙烷裂解制乙烯盈利出现回落。截至9月15日，乙烷价格来到31.5美分/加仑，较高点60美分/加仑下跌47.5%。本周乙烷裂解价差小幅上涨，周环比2.39%，PDH价差小幅上涨，周环比+32.63%。 　　本周原油、石脑油、乙烯、丙烯、乙烷价格均小幅上升，周环比分别为+2.41%/+0.09%/0.85%/+0.06%/+2.15%，液氯、价格与上周持平,丙烷价格下跌，周环比-1.73%。 　　C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯价格历史分位28.68%/5.90%/14.65%/13.44%/52.78%，产品价差历史分位66.12%/17.34%/17.18%/21.60%/17.02%。除聚醚大单体价格环比持平，C2/C3下游产品价格均呈现小幅上涨。 　　在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格将继续下行。此外，我们认为下游需求端在今年仍有修复空间。 　　我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，公司景气修复叠加新材料存在空间。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2023年9月11日-9月17日，SW医药生物行业上涨4.25%，跑赢同期沪深300指数约5.08个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中化学制剂和医疗设备板块涨幅居前，上涨7.64%和6.33%；医院板块跌幅居前，下跌1.62%。 　　本周医药生物行业净流入35.40亿元。2023年9月11日-9月17日，陆股通净流出152.06亿元，其中沪股通净流出44.55亿元，深股通净流出107.51亿元。申万一级行业中，医药生物和汽车板块净流入额居前，电力设备和食品饮料板块净流出额居前。本周医药生物行业净流入35.40亿元。 　　行业新闻。9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，标志着第四批国家组织医用耗材集中带量采购工作正式启动，本次集采聚焦人工晶体类及运动医学类两类医用耗材。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物板块走势较好，在申万一级板块中涨幅居前。近期卫健委应急司司长就医疗反腐发表观点，提到“对一些停办延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费等问题及时予以纠偏”，此前受医疗反腐影响较大的化学制剂和医疗设备板块本周涨幅居前。目前医药板块已经是估值和情绪的双重低点，可适度乐观看待当前板块所处位置，后续建议关注医疗服务和创新药等板块机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　硝酸原油涨幅居前，碳酸锂跌幅较大 　　近半月环比涨幅较大的产品：硝酸（安徽98%，32.43%），醋酸（华东地区，25.64%），三氯乙烯（华东地区，23.88%），硫酸（双狮98%，23.81%），液氯（华东地区，23.79%），醋酸酐（华东地区，21.96%），苯胺（华东地区，19.95%），硫酸（双狮105%，19.23%），苯酚（华东地区，17.48%），丁二烯（东南亚CFR，16.25%）。 　　近半月环比跌幅较大的产品：锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，-12.90%），PP（PP纤维注射级/CFR东南亚，-10.65%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-10.07%），电池级碳酸锂（四川99.5%min，-9.81%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-9.74%），工业级碳酸锂（新疆99.0%min，-9.69%），电池级碳酸锂（江西99.5%min，-9.59%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，-9.39%），盐酸（华东合成酸，-7.24%），盐酸（华东盐酸(31%)，-6.67%）。 　　本周观点：四季度原油基本面向好，推荐关注中国海油、中曼石油等 　　判断理由：油价在美国通胀数据未超预期下继续保持强势上涨，基本面方面，现货市场欧洲需求在高利润的情况下保持强劲，本轮沙特和俄罗斯延长减产超预期，原油供应趋紧态势仍存，同时OPEC和EIA报告对未来原油需求市场仍持乐观态度。延长减产后四季度全球石油产品大概率去库，在石油库存低位背景下将支撑中期油价。美联储近期暂停加息可能性较大，且目前宏观和美元压力也不大，原油价格将持续高位运行态势。建议关注中国海油、中曼石油、新潮能源等油气开采标的。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股下跌0.39%（总市值加权平均），沪深300下跌0.83%，中小板指下跌1.52%，创业板指下跌2.29%，生物医药板块整体上涨4.25%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.95%，生物制品上涨2.42%，医疗服务上涨2.75%，医疗器械上涨4.72%，医药商业上涨3.16%，中药上涨3.16%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.72x，处于近5年历史估值的29.02%分位数。 　　创新药中报总结：上半年创新药板块营收快速增长，亏损大幅缩窄。2023上半年创新药板块收入753亿元（+22.8%），归母净亏损5.4亿元（-95.6%）。新上市/新进入医保的产品的销售放量，叠加部分公司对外授权的收入推动板块整体的营收大幅增长；同时各项费用率均有较大幅度的下降，创新药公司的盈利能力明显改善。 　　Biotech商业化梳理：biotech公司在过去2~3年内集中进入商业化阶段，龙头公司已具备较强的商业化能力。通过对16家样本公司的财报分析发现，在产品销售驱动营收大幅增长的前提下，公司对于销售费用、研发费用的投入趋于谨慎、合理，越来越多的公司实现商业化盈利。我们认为，biotech公司已经从一味追求快而全的研发推进、爆发式的营收增长的模式转变为对于成本和盈利能力敏感的、聚焦于核心研发管线的模式。优秀的biotech公司具备自身的造血能力之后，可以利用销售产生的现金流支持后续管线的研发，成功实现向pharma的转型。推荐关注商业化能力得到验证的优质公司：百济神州、康方生物等。 　　风险提示：药品、器械研发失败风险；药品、器械商业化不及预期风险；竞争格局变化风险；药品耗材集采未中标或降幅超预期风险。

　　本报告旨在探究影响国内外生命科学上游行业公司的业绩景气度和股价的因素，我们分析了利率、生物医药一二级投融资、创新药股价指数和生命科学上游行业公司业绩之间的关系。 　　景气度上升阶段：利率下降→创新药公司股价上涨→生物医药一二级投融资增加→创新药企立项数量增加，研发投入加速→生命科学上游公司业绩提升→生命科学上游行业公司股价上升。 　　景气度下行阶段：利率上升→创新药公司股价下跌→生物医药一二级投融资减少→创新药企管线收缩，研发投入收紧→生命科学上游公司业绩下滑或增速放缓→生命科学上游行业公司股价下跌。 　　展望未来，未来若美国加息周期结束，利率进入下行通道，全球生物医药一级市场投融资数据有望企稳回升，生物医药行业有望迎来新一轮研发投入加速增长周期，从而进一步带动生命科学上游行业公司的发展。我们认为，长期角度看，生命科学上游相关领域行业增速可观，具备孕育成长股基础，行业景气度也正在有望迎来边际改善，科研端需求在23Q1实现快速恢复， 23Q2叠加去年低基数同比有大幅改善。 　　建议关注基因测序公司诺禾致源，科研试剂公司诺唯赞、 优宁维、阿拉丁，模式动物公司药康生物、 南模生物。另一方面，海外市场空间广阔，解除卫生限制后，部分企业海外业务有望迎来快速增长，建议关注已完成海外业务布局，即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物、培养基公司奥浦迈、填料公司纳微科技，以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯、分子砌块公司毕得医药。海外收入占比有望持续提升的制药装备龙头东富龙、 楚天科技。 　　风险提示：景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；新品研发不及预期。

　　因子说明 　　1）已知数据：根据柳叶刀调查研究数据，2015年和2019年中国居民中乙肝病毒感染比例分别为8.40%和7.80%，期间年平均降速为1.85%；2）推测数据：假设规模预测期间乙肝感染率以每年1.85%的速度匀速下降。 　　因子说明 　　1）已知数据：根据世卫组织对全球丙肝病毒感染率的调查数据，中国2017年丙肝病毒感染率为0.5%，根据中华传染病杂志数据，2020年中国丙肝病毒感染人数为948.7万人，根据2020年全国人口数据计算得出2020年感染率为0.67%；2）推测数据：2017年至2020年间丙肝病毒感染率平均年增速为11.5%，推测至2023年期间中国丙肝病毒感染率以此速度匀速增长。另外根据世卫组织推行的“2030肝炎消除计划”，全球病毒性肝炎患者增速会得到一定控制，因此推测2024年至2027年间中国此感染率维持在0.8%。

　　行业观点 　　第四批高值医用耗材国采即将启动， 或推动运动医学类医用耗材国产替代 　　2023年9月14日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《 国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（ 第1号） 》 ， 采购周期为2年。 本次集中带量采购产品为人工晶体类及运动医学类医用耗材。 增材制造技术（ 即3D打印类） 产品可自愿参加。采购规则方面， 公告要求企业保证供应量。 即同一产品类别下， 能供应全国所有地区的企业， 根据医疗机构需求量由多到少依次排序，取该产品类别累计需求量前85%所涵盖的企业进入A竞价单元， 剩下企业则进入B竞价单元；拟中选规则方面， 各竞价单元内企业以产品类别开展竞价， A、 B竞价单元内， 按有效申报企业竞价比价价格由低到高排序， 确定入围企业。 入围企业的产品竞价比价价格不高于最高有效申报价。 　　此前人工晶体集采已经实现省份全覆盖， 但降幅相较前三批高值医用耗材国采较为温和。 我们认为本次国采中， 人工晶体预计会在之前降价的基础上再降低一些， 且或涉及高端晶体。 而约占骨科10%市场的运动医学， 外资占比高达90%， 集采或推动国产替代。 　　投资策略 　　主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。 肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重， 构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。 我们重点关注:1)减肥药物领城， 建议关注华东医药、 信达生物； 2)阿尔茨海默症治疗领域； 3)核医学领城， 建议关注东诚药业。 主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。 我们认为医药是“ 中特估” 核心主线之一， 其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块， 建议关注康缘药业、 责州三力、 昆药集团、 新天药业、 以岭药业， 固生堂， 华润三九； 2)估值低且边际向上的流通板块。 主线三:器械板块疫后复苏， 看好后续表现。 我们建议优选其中基本面过硬， 具备长发展逻辑的公司。 另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。 而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场， 建议关注新产业、 心脉医疗、 迈瑞医疗、 安图生物。 主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1) CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破， 叠加biotech估值泡沫出清、 性价比凸显， 行业兼并加速， 未来投融资环境也有望逐步回暖， 带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英； 2)疫苗:呼吸道传染病重心转移， 流感、 结核等预防产品有望得到重视， 建议关注华兰生物、 智飞生物； 3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长， 建议关注爱尔眼科、 通策医疗。