投资要点: 　　2024 年 6 月 20 日， 国海化工景气指数为 100.53， 较 6 月 13 日下跌 0.17。 综合考虑化工企业经营情况和景气程度， 维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 化工长周期景气向上 　　我们认为， 2024 年全球化工行业景气度将见底回升， 供给端正在发生重大变化， 当前欧洲部分企业盈利大幅下行， 由于成本费用上升以及设备寿命到期， 欧洲化工产能有加速退出的迹象； 国内落后产能也到了盈亏平衡线， 环保督察和能耗标准升级， 国内化工落后产能有望出清； 而国内新增产能增量逐渐达峰， 未来资本支出有望下行； 需求端， 外需向好，内需筑底， 全球化工大的周期已见底。 从全球的竞争格局看， 中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固， 中国优势企业仍在持续扩张产能， 中国优势企业已经进入了从 1 到 N 的市占率提升阶段， 产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强， 龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时， 对于部分供给端受限的行业， 随着需求的修复， 这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段， 也值得重点关注。 　　据海外化工巨头发布的 2023 年业绩： 　　巴斯夫： 2023Q4 净亏损 15.87 亿欧元， 上年同期净亏损 48.47 亿欧元。2023 年全年净利润 2.25 亿欧元， 上年净亏损 6.27 亿欧元。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期， 我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出， 国内化工行业整体盈利已见底， 当前化工行业下行风险大幅缓解， 叠加近期海外补库带来的需求增长， 重点关注五大机会： 　　1） 低成本扩张标的。 主要公司包括但不限于： 万华化学、 轮胎（玲珑轮胎、 赛轮轮胎、 森麒麟、 通用股份、 贵州轮胎）、 卫星化学、 远兴能源、宝丰能源、 华鲁恒升、 龙佰集团、 扬农化工、 农药制剂（润丰股份）、 亚钾国际、 芭田股份、 利安隆、 中复神鹰、 振华股份等。 　　2） 景气度提升行业。 轮胎设备（轮胎扩张， 设备受益， 软控股份）、 制冷剂（永和股份、 巨化股份、 三美股份）、 涤纶长丝（桐昆股份、 新凤鸣、恒逸石化）、 磷矿石（云天化、 川恒股份、 兴发集团）、 复合肥（新洋丰、云图控股、 史丹利）、 萤石（金石资源）、 炼化（以 PX 为主， 恒力石化、荣盛石化、 东方盛虹）、 粘胶短纤（三友化工）、 不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学） 等。 　　3） 新材料行业： 关注下游的景气度和突破情况， 优选增长快、 空间大、国产化率低的行业。 PI 膜（瑞华泰）、 电子化学品（德邦科技、 国瓷材料、万润股份、 圣泉集团、 雅克科技、 斯迪克）、 氟冷液（新宙邦）、 吸附材料（蓝晓科技）、 合成生物学（凯赛生物、 华恒生物）、 植物胶囊（山东赫达）、 航空航天材料（斯瑞新材、 宝钛股份） 等。 　　4） 高股息央国企： 1 月 24 日， 在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核， 引导中央企业负责人更加关注、 更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时运用市场化的增持、 回购等手段来传递信心、 稳定预期， 加大现金分红力度， 来更好地回报投资者。 同时， 由于央国企具有高分红率、低负债率、 稳定 ROE 水平， 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势， 我们看好高股息率化工央国企投资机会， 主要包括中国石油、 中国海油、 中国石化、 中国化学等企业。 　　5） 地产产业链： 地产政策再度发力， 重视地产链化工品投资机会。 5 月17 日， 全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开， 中共中央政治局委员、 国务院副总理何立峰在会议上强调， 继续坚持因城施策， 打好商品住房烂尾风险处置攻坚战， 扎实推进保交房、 消化存量商品房等重点工作。 建议关注受益于地产链复苏且公司α 属性强的白马标的： 万华化学、 远兴能源、 龙佰集团。 以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、 山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据 Wind， 截至 2024 年 6 月 21 日本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于85.71 和 82.34 美元/桶， 周环比+3.68%和+4.91%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024 年 6 月 15 日-2024 年 6 月 21 日， 下同）， 磷酸氢钙价格 2651元/吨， 同比+2.55%。 供应端， 市场开工、 产量小幅提高。 需求端， 需求端仍疲软表现， 场内整体新单商谈氛围偏淡。 成本端， 本周云南硫酸价格上调， 在成本面助推下， 磷酸氢钙厂家报价再度上调。 本周双酚 A:华东价格 10150 元/吨， 同比+2.27%。 供应端， 山东重启装置恢复稳定运行， 但南通装置周四停车检修， 供应整体波动不大。 需求端下游 PC 行情疲弱、 环氧树脂推涨乏力， 需求端并无明显向好， 但市场低价询货不易下。 成本端， 上游端纯苯价格高位波动， 原料苯酚丙酮价格上涨， 双酚 A成本压力增加， 供方积极上调报价。 本周正丁醇价格 9300 元/吨， 同比+2.20%。 供应端， 本周正丁醇行业开工率有所提升。 需求端， DBP 供应量在春达装置重启以后有提升， 而下游行业处于高温需求淡季， 对 DBP询盘及接货并不积极。 成本端， 本周国内丙烯市场价格显著上行， 各原料价格持续高位。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 6 月 19 日， 公司发布公告， 联合资信评估股份有限公司确定维持万华化学集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA， 评级展望为稳定。据卓创资讯， 6 月 21 日纯 MDI 价格 18550 元/吨， 环比 6 月 14 日下跌250 元/吨； 6 月 21 日聚合 MDI 价格 17650 元/吨， 环比 6 月 14 日下跌225 元/吨。 　　本周国内聚合 MDI 市场先跌后稳。 据卓创资讯， 以华东 M20S 货源为例，本周均价为 17570 元/吨桶装含税现金自提， 较上期均价下跌 1.71%。 上海某厂聚合 MDI 经销环节最新报盘执行 17800 元/吨， 一口价执行 18000元/吨， 环比均持平， 货量偏少。 国内厂家整体供应量少， 本周有进口货源到港但多流向终端下游， 场内现货偏紧， 下游刚需低迷， 周初贸易商多随行出货， 市场下滑。 周中附近， 部分一级贸易商低价惜售， 加上北方厂家分销渠道本月计划完成、 第三旬无量供应消息提振， 市场止跌。 　　本周国内纯 MDI 市场下滑。 据卓创资讯， 以华东市场为例， 本周均价为18710 元/吨含税现款现汇桶装自提， 较上期均价下跌 2.17%。 需求低迷是市场下滑的主要原因。 国厂家整体供应偏紧， 进口货源供应稳定， 场内现货稳中偏紧， 场内买气清淡， 贸易商多积极出货， 市场主流商谈重心下移。 　　 【 玲珑轮胎】 本周泰国到美西港口海运费为 7700 美元/FEU， 环比上周上涨 21.26%； 泰国到美东港口海运费为 8500 美元/FEU， 环比上周上涨13.33%； 泰国到欧洲海运费为 7402 美元/FEU， 环比上周上涨 32.99%。 　　 【赛轮轮胎】 本周暂无重要公告。 　　 【 森麒麟】 6 月 18 日， 公司发布公告， 因可转换公司债券转股、 2023年度权益分派事项以及 2024 年股份回购并注销暨减少注册资本事项， 公司总股本合计增加 2.89 亿股， 由 7.39 亿股增加至 10.28 亿股， 注册资本相应由 7.39 亿元增加至 10.28 亿元。 变更后的经营范围： 生产销售研发翻新子午线轮胎、 航空轮胎、 橡胶制品及以上产品的售后服务； 批发、代购、 代销橡胶制品、 化工产品及原料（不含危险品） ； 货物进出口、技术进出口（法律、 行政法规禁止的项目除外， 法律、 行政法规限制的项目取得许可后方可经营） ； 海关监管货物仓储服务（不含危险化学品、危险货物） 。 　　 【中国石油】【中国海油】【中国石化】 本周暂无重要公告 　　 【恒力石化】 据卓创资讯， 涤纶长丝 6 月 20 日库存 25.7 天， 环比 6 月13 日增加 1.9 天； 6 月 21 日 PTA 库存 366.9 万吨， 环比 6 月 14 日减少11.1 万吨。 6 月 21 日涤纶长丝 FDY 价格为 8325 元/吨， 较 6 月 14 日上升 25 元/吨； 6 月 21 日 PTA 价格为 5958 元/吨， 较 6 月 14 日减少 12元/吨。 　　【荣盛石化】 【新凤鸣】 【桐昆股份】 本周暂无重要公告。 　　【 远兴能源】 据百川盈孚， 2024 年 6 月 21 日重质纯碱价格为 2180 元/吨， 较 6 月 14 日下降 64 元/吨； 轻质纯碱价格为 2006 元/吨， 较 6 月 14日下降 73 元/吨； 尿素价格为 2282 元/吨， 较 6 月 14 日上涨 9 元/吨； 动力煤价格为 726 元/吨， 较 6 月 14 日下降 6 元/吨。【华鲁恒升】 据百川盈孚， 2024 年 6 月 21 日乙二醇价格为 4508 元/吨，环比 6 月 14 日上升 33 元/吨。 据卓创资讯， 2024 年 6 月 21 日尿素小颗粒价格为 2270 元/吨， 环比 6 月 14 日上升 50 元/吨。 　　【瑞华泰】 【中国化学】 【宝丰能源】 【云图控股】 本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】 据Wind， 2024年6月21日丙烯酸价格为6300元/吨， 环比6月14日下降25元/吨。 　　【扬农化工】 据百川盈孚， 2024年6月21日功夫菊酯原药价格为10.6万元/吨， 较6月14日持平； 联苯菊酯原药价格为13.2万元/吨， 较6月14日持平；草甘膦原药价格为2.51万元/吨， 较6月14日下降0.02万元/吨。 　　【 国瓷材料】 【 蓝晓科技】 【三美股份】 【 永和股份】 本周暂无重大公告。 　　【金石资源】 据卓创资讯， 6月21日， 萤石市场均价3775元/吨， 较6月14日持平。 6月21日， 制冷剂R22的市场均价为30500元/吨， 较6月14日持平； 制冷剂R32的市场均价35500元/吨， 较6月14日持平； 制冷剂R125的市场均价35500元/吨， 较6月14日下跌500元/吨； 制冷剂R134a的市场均价28750元/吨， 较6月14日持平。 　　【巨化股份】 本周暂无重大公告。 　　【 利尔化学】 据百川盈孚， 2024年6月21日草铵膦原药价格为5.45万元/吨， 较6月14日持平。 　　【广信股份】 据百川盈孚， 2024年6月21日甲基硫菌灵原药（白色） 价格为3.7万元/吨， 较6月14日持平； 多菌灵原药（白色） 价格为3.33万元/吨，较6月14日持平； 敌草隆价格为3.48万元/吨， 较6月14日持平。 　　【 长青股份】 据百川盈孚， 2024年6月21日吡虫啉原药价格为7.6万元/吨， 较上周6月14日下降0.2万元/吨； 氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周6月14日持平； 异丙甲草胺原药价格为3.3万元/吨， 较上周6月14日持平； 丁醚脲价格为12.5万元/吨， 较6月14日持平。【 国光股份】 2024 年 6 月 18 日， 国光股份发布关于提前赎回国光转债的提示性公告， 赎回价格为 101.43 元/张。 　　【海利尔】 【江化微】 【华恒生物】 【山东海化】 本周暂无重要公告。 　　【 恒逸石化】 2024 年 6 月 20 日， 恒逸石化发布关于恒逸转债转股价格调整的公告， 调整前转股价格： 人民币 11.00 元/股， 调整后转股价格：人民币 10.91 元/股， 转股价格调整生效日期： 202

中心思想 医药板块景气度回升，静丙行业迎来新周期 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置不足，但随着宏观环境改善及大领域大品种的拉动，2024年医药行业有望迎来百花齐放的增长态势。特别指出，中国静丙行业已进入新一轮量价齐升的景气周期，成为行业增长的重要驱动力。 多元化投资机遇显现 报告强调，创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、生命科学服务及CXO等多个细分领域均存在显著投资机会，主要得益于技术创新、国产替代、政策支持（如设备更新、国企改革）以及市场结构优化等因素。 主要内容 市场概览与投资策略 本周（2024年6月22日），中信医药指数下跌2.64%，跑输沪深300指数1.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。个股表现方面，诺泰生物、金凯生科等减肥药概念股涨幅居前，ST长康、*ST景峰等ST板块和葵花药业、广誉远等中药股跌幅较大。 整体来看，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。报告认为，随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将百花齐放。 细分领域市场分析与展望 静丙行业：量价齐升的景气周期 2023年全球血制品市场规模达324.0亿美元，同比增长7.2%；中国市场规模为400.4亿人民币（约54.8亿美元），同比增长20%，增速高于全球。然而，市场结构存在显著差异：全球静丙（含皮丙）占据49%，白蛋白占16%；而中国白蛋白占比高达64%，静丙仅占23%。这表明中国市场仍处于早期发展阶段，且增长主要由白蛋白驱动，与全球静丙驱动的趋势不同。 从量价角度看，2023年中国静丙每千人用量约27克，仅为美国（295克/千人）的9%。价格方面，中国静丙每克240元，美国为518元，价差超1倍。这显示中国静丙在用量和价格上均有巨大提升空间。 中国静丙行业正迎来量价齐升的新一轮景气周期，主要驱动因素包括： 需求端增长： 2022年底疫情放开后，新冠重症救治需求快速增长，静丙作为指南推荐用药，加速了医生和患者的认知与渗透。 适应症拓展： 中国静丙适应症仍有较大拓展空间，如多灶性运动神经病变（MMN）、慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）等。美国临床仍有35%的超适应症运用，显示其广泛的潜在应用。 工艺技术升级： 2023年9月，天坛生物旗下成都蓉生首款层析静丙（10% IVIG）获批上市，标志着中国血制品生产工艺全面升级。层析静丙具有高安全性、低输注量、低杂质等优势，且定价更高，有望凭借其临床优势实现快速放量，并提升静丙整体均价。 价格持续上涨： 2023年初静丙供不应求，院外价格持续提高。截至2024年第一季度，静丙院外零售价格较2022年底已提高41%，市场处于高景气状态。 长期来看，若中国静丙人均用量对标日本（55.2克/千人），市场规模可达186亿元；若对标美国（294.8克/千人），市场规模将接近千亿元。报告预计，以采浆量10%的年增长速度计算，中国静丙市场有望在2027年达到186亿元，2023-2027年复合年增长率（CAGR）接近20%。 其他重点细分领域 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，看好国内差异化和海外国际化管线。IO+ADC（免疫肿瘤+抗体偶联药物）被视为未来5-10年肿瘤免疫的主线，有望使相关适应症市场扩容100-200%。中国ADC已进入世界第一梯队。2024年ASCO年会数据显示PD-1+EGFR ADC、PD-1+TROP2 ADC在头颈癌、鼻咽癌、NSCLC、HR+乳腺癌等领域疗效提升。 医疗器械： 受益于国务院设备更新政策加速推进，各地方案陆续出台，关注订单落地。IVD市场有望回归高增长，关注集采弹性和高增长。高值耗材（骨科、电生理、神经外科）和低值耗材（产品升级、渠道扩张、海外订单恢复）也迎来新成长。ICL渗透率有望提升。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（重视ROE指标）、医保解限品种以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业。 药房： 处方外流提速（“门诊统筹+互联网处方”）和竞争格局优化是核心逻辑，线上线下融合加速，上市连锁药房优势明显。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望提升民营医疗综合竞争力；商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。 医药工业： 特色原料药行业困境反转，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，政策支持下进口替代有望持续推进。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其高复杂性使得对外包服务依赖性强，有望提供较大边际需求增量。 行业事件 近期，福建省和重庆市等地发布大规模医疗设备更新项目，总投资额超过25亿元，鼓励医疗机构更新改造医学影像、放射治疗等设备，为国产医疗设备企业带来放量机会。此外，华东医药口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片在中国Ia及Ib期临床试验中取得了积极结果。 总结 本报告对2024年医药生物行业持积极乐观态度

中心思想 DPP1抑制剂的成药性验证与市场潜力 Insmed公司DPP1抑制剂Brensocatib在非囊性纤维化支气管扩张症（NCFBE）III期临床试验中取得成功，显著降低了肺部急性加重年发生率，并展现出良好的安全性，这不仅验证了DPP1抑制剂作为治疗中性粒细胞相关炎症疾病的有效性，也预示着NCFBE这一高患病率但缺乏有效治疗方案的疾病将迎来首个获批药物，DPP1抑制剂市场潜力巨大，并有望拓展至慢性阻塞性肺疾病（COPD）、支气管哮喘等多种适应症。 国产创新药的全球竞争力与市场机遇 海思科的HSK31858作为国内唯一进入临床阶段的DPP1抑制剂，在临床前数据上展现出优于Brensocatib的潜力，并在I期临床中表现良好。其在国内NCFBE、COPD和支气管哮喘领域的布局使其有望在全球DPP1抑制剂市场中占据独特地位，尤其是在中国市场具有较长时间的独占期。HSK31858成功授权Chiesi集团，进一步凸显了其国际商业化价值和国产创新药的全球竞争力。 主要内容 一、DPP1：中性粒细胞相关炎症疾病的潜在治疗靶点 中性粒细胞丝氨酸蛋白酶（NSPs）与炎症疾病 中性粒细胞在先天免疫和炎症反应中发挥关键作用，其释放的中性粒细胞丝氨酸蛋白酶（NSPs），主要包括中性粒细胞弹性酶（NE）、蛋白酶3（PR3）和组织蛋白酶G（CatG），在多种炎症疾病的发生发展中扮演重要角色。研究表明，过度活化的NSPs与中性粒细胞相关炎症疾病导致的组织损伤密切相关，这些疾病包括慢性阻塞性肺疾病（COPD）和非囊性纤维化支气管扩张（NCFBE）等。例如，NCFBE患者痰中NE活性升高与肺部急性加重和肺功能下降存在关联，过量的PR3和CatG活性也可能在疾病进展中发挥作用。 DPP1作为关键激活剂与治疗靶点 最初合成的NSPs以无活性的酶原形式存在，其激活过程主要由二肽基肽酶1（DPP1）介导。在中性粒细胞分化过程中，DPP1负责激活NSP酶原，使其转化为具有活性的NSPs。鉴于过度活化的NSPs与组织损伤和疾病进展的关联，DPP1作为NSPs激活的关键酶，被认为是治疗中性粒细胞相关炎症疾病的潜在靶点。通过抑制DPP1的活性，可以有效减少活化NSPs的产生，从而减轻炎症反应和组织损伤。 二、Brensocatib III期临床试验成功，NCFBE或将迎来首个治疗药物 NCFBE市场需求与现有治疗局限 非囊性纤维化支气管扩张症（NCFBE）是一种由感染和炎症引起的支气管异常和持久性扩张的常见疾病，临床表现为慢性咳嗽、大量咳痰和（或）间断咯血等症状，并伴有反复急性加重。频繁的急性加重不仅严重降低患者的生活质量，还会加速肺功能下降并增加死亡风险。根据2013年对我国7省市城区40岁以上居民的调查研究，NCFBE的患病率高达1.2%，显示出庞大的患者群体。然而，目前针对NCFBE的治疗主要限于对症治疗和有限的抗感染治疗，缺乏有效的特异性治疗药物，存在巨大的未满足临床需求。 Brensocatib III期临床试验ASPEN的关键成果 2024年5月28日，Insmed公司宣布其DPP1抑制剂Brensocatib对照安慰剂治疗NCFBE患者的III期临床试验ASPEN（NCT04594369）取得了顶线结果，成功达到主要临床终点。试验数据显示，10mg和25mg剂量组相对于安慰剂组分别显著降低了21.1%（p=0.0019）和19.4%（p=0.0046）的肺部急性加重（PE）年发生率，均具有统计学意义。在多个次要终点上也观察到统计学意义的改善，例如首次PE时间延缓（10mg组p=0.0100，25mg组p=0.0182）、52周内无急性加重患者比例增加（10mg组p=0.0059，25mg组p=0.0074），以及第52周时吸入支气管扩张剂后FEV1相对基线变化（25mg组38mL，p=0.0054）和QoL-B呼吸分数相对基线降低（25mg组3.8分，p=0.0004）。安全性方面，Brensocatib与安慰剂相当，治疗中出现的不良事件（TEAE）发生率、严重TEAE发生率、TEAE导致的停药率和死亡率均无显著差异，常见的TEAE如角化过度、牙周/牙龈事件、严重感染和肺炎的发生率也与安慰剂组接近。 Brensocatib的市场前景与适应症拓展 基于ASPEN试验的积极结果，Insmed计划于2024年第四季度向美国FDA提交Brensocatib用于NCFBE患者的新药申请（NDA），预计最早将于2025年年中在美国上市，随后在2026年上半年在欧洲和日本上市。若成功获批，Brensocatib将成为首个被批准用于NCFBE患者的治疗药物，同时也是全球首个获批的DPP1抑制剂，有望填补NCFBE治疗领域的空白。此外，DPP1抑制剂在治疗多种中性粒细胞相关炎症疾病方面具有巨大潜力。目前，Brensocatib正在或即将开展针对不伴鼻息肉的慢性鼻窦炎（II期）、囊性纤维化（II期）和化脓性汗腺炎（预计II期）等多项临床试验，预示着其适应症的广泛拓展前景。 三、HSK31858国内进度领先，海外授权Chiesi 全球DPP1抑制剂竞争格局与HSK31858的领先地位 目前全球进入临床试验阶段的DPP1抑制剂仅有三款，分别是Insmed的Brensocatib、Boehringer Ingelheim的BI1291583和海思科的HSK31858。其中，Brensocatib进度最快，已成功完成III期临床。BI1291583和HSK31858均处于II期临床试验阶段。值得注意的是，Brensocatib和BI1291583尚未在中国开展临床试验，使得海思科的HSK31858成为国内唯一进入临床试验阶段的DPP1抑制剂。此外，HSK31858在适应症布局上具有前瞻性，目前正在开展针对NCFBE的II期临床试验，并已获得针对慢性阻塞性肺疾病（COPD）和支气管哮喘的临床试验批件。我国40岁及以上人群COPD患病率高达13.7%（2012-2015年数据），14岁以上人群支气管哮喘患病率为1.24%（2010-2011年数据），HSK31858有望成为全球首个在这些高患病率领域布局的DPP1抑制剂。此前，葛兰素史克（GSK）的DPP1抑制剂GSK2793660因安全性问题和对生物标志物作用不达预期而终止开发，进一步凸显了HSK31858的研发价值。 HSK31858的临床前优势与I期临床表现 根据海思科的专利信息，HSK31858（推测为专利WO2022042591A1中的化合物1）在临床前研究中展现出优于Brensocatib的DPP1抑制活性，其IC50值为1.6nM，而Brensocatib为4.0nM（非头对头研究）。在体内试验中，HSK31858也表现出更优的药代动力学特征、生物利用度和安全性。例如，在同等剂量下，HSK31858在大鼠14天口服重复给药毒性试验中表现出低于Brensocatib的毒性，安全性更高。HSK31858的I期临床试验（NCT05663593）结果进一步证实了其良好的安全性和耐受性，并能剂量依赖性地有效抑制全血中性粒细胞弹性酶（NE）活性，为后续临床开发奠定了坚实基础。 HSK31858的国际合作与商业化潜力 2023年11月，海思科宣布与Chiesi集团达成合作协议，将HSK31858在大中华区（包括港澳台）以外的权益有偿许可给Chiesi集团。此次交易的首付款为1300万美元，并有望获得最高合计4.62亿美元的里程碑付款，以及实际年净销售额最高两位数的销售提成。这项国际授权合作不仅为海思科带来了可观的经济收益，也初步彰显了HSK31858在全球范围内的商业化潜力，体现了国际市场对其创新价值的认可。 四、投资建议与投资标的 DPP1抑制剂的投资价值分析 Insmed的Brensocatib在III期临床试验中的成功，有力地验证了DPP1抑制剂作为一类新型药物的成药性。这一突破性进展不仅将撬开NCFBE这一庞大且未被满足的医疗需求市场，更重要的是，DPP1抑制剂有望拓展至多种中性粒细胞相关炎症疾病，如COPD和支气管哮喘，展现出巨大的市场潜力和广阔的应用前景。在国内市场，海思科的HSK31858是目前唯一进入临床阶段的DPP1抑制剂，从当前的竞争格局来看，若HSK31858在国内成功获批上市，有望在较长时间内保持市场独占期，从而获得显著的市场份额和商业回报。基于DPP1抑制剂的巨大潜力以及HSK31858在国内的领先地位和优异表现，建议投资者关注海思科（002653）。 五、风险提示 创新药研发与市场竞争风险 创新药的开发过程具有高风险性，临床试验可能会因疗效不佳、安全性问题、策略调整等多种因素导致进度慢于预期，甚至面临失败的风险。此外，随着医药研发的不断深入，未来可能会有更多同靶点药物进入市场，导致竞争加剧。如果同靶点药物数量增加，市场竞争将可能对在研药物的商业化价值和市场表现产生不利影响。 总结 本报告深入分析了医药生物行业中DPP1抑制剂的最新进展及其市场潜力。Insmed公司DPP1抑制剂Brensocatib在NCFBE的III期临床试验中取得成功，不仅验证了DPP1作为中性粒细胞相关炎症疾病治疗靶点的有效性，也预示着NCFBE这一缺乏有效治疗的疾病将迎来首个获批药物。Brensocatib的成功为DPP1抑制剂开辟了广阔的市场空间，并有望拓展至COPD、支气管哮喘等其他适应症。 在国内市场，海思科的HSK31858作为唯一的临床阶段DPP1抑制剂，凭借其优异的临床前数据和良好的I期临床表现，展现出同类最佳（BIC）潜力。HSK31858在NCFBE、COPD和支气管哮喘领域的全面布局，以及成功授权Chiesi集团的国际合作，进一步凸显了其在全球范围内的竞争力和商业化价值。鉴于DPP1抑制剂巨大的市场潜力以及HSK31858在国内的领先地位，建议关注海思科。同时，报告也提示了创新药研发固有的高风险性以及未来可能面临的同靶点药物竞争加剧的风险。

中心思想 医疗IT市场订单显著回暖，第二季度有望迎来高峰 本报告核心观点指出，中国医疗信息化（医疗IT）行业在经历调整后，正展现出稳健的复苏态势。通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康四家主要上市公司的公开中标订单数据进行跟踪分析，发现2024年第二季度千万级大单数量与金额均显著提升，预示着行业订单有望迎来高峰期。医院端对信息化建设的需求旺盛，政策支持力度持续加大，共同驱动了行业景气度的提升。 数据驱动的投资机遇与潜在风险 基于采招网公开数据，2024年1-5月，部分领先医疗IT企业订单金额实现大幅增长，尤其在5月份表现出强劲的同比增速。这进一步印证了行业复苏的趋势，并为投资者提供了明确的关注标的。然而，报告也提示了数据统计误差、政策推进不及预期、行业需求波动及竞争加剧等潜在风险，强调了在投资决策中需综合考量数据趋势与宏观环境。 主要内容 投资要点 订单数据跟踪方法与局限性 本报告选取了医疗信息化行业的四家代表性上市公司——卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康，通过跟踪统计采招网（www.bidcenter.com.cn）公开的中标订单数据，构建了医疗IT订单月度数据跟踪系列报告。需要注意的是，由于部分医疗IT项目采用非公开招投标形式，且第三方数据可能存在统计误差，因此所跟踪的数据不等同于公司实际订单数据，主要用于趋势性参考，以洞察行业整体发展方向和主要参与者的市场表现。 第二季度千万级大单频现，订单高峰可期 截至2024年5月31日，第二季度医疗IT市场呈现出显著的边际向好趋势，千万级大单的数量和金额均有明显提升。具体数据显示，卫宁健康和创业慧康作为行业龙头，分别中标了6个和5个千万级项目。其中，卫宁健康最高中标金额达到4660万元，创业慧康最高中标金额达到5000万元。这些大额项目涵盖了广泛的医疗信息化领域，包括院内IT系统建设、电子病历与互联互通评级、智慧医院解决方案、医共体（医疗联合体）建设以及卫健IT等，充分体现了医院及区域医疗机构对数字化、智能化升级的迫切需求。 2024年医疗IT订单有望稳健复苏 从2024年1-5月的累计中标订单金额来看，医疗IT行业整体呈现稳健复苏态势。卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康四家公司在此期间的中标订单金额分别为5.06亿元、3.71亿元、2.85亿元和0.93亿元。同比增速方面，创业慧康和久远银海表现尤为突出，分别实现了56.19%和118.28%的显著增长，而卫宁健康和嘉和美康则分别录得-7.95%和-28.07%的同比下降。 聚焦到5月份的单月数据，市场复苏的积极信号更为明显。卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康当月中标订单金额分别为2.02亿元、1.09亿元、0.67亿元和0.14亿元。与去年同期相比，四家公司均实现了正增长，其中卫宁健康以314.76%的同比增速领跑，创业慧康、久远银海、嘉和美康也分别实现了41.17%、87.16%和0.78%的增长。这表明行业在进入第二季度后，订单释放速度加快，市场活跃度显著提升。 投资建议与关注标的 本报告认为，医疗信息化行业具有明显的季节性特征，通常在第二季度及下半年进入业务高峰期。当前，以卫宁健康和创业慧康为代表的医疗IT企业订单数据同环比改善显著，印证了行业稳健复苏的趋势。医院端对信息化建设的旺盛需求，以及千万级大单的频繁出现和项目金额的提升，共同构成了行业增长的驱动力。随着国家对医疗信息化政策支持力度的进一步加大，预计行业订单金额将迎来快速增长。基于此，报告建议投资者关注以下公司：卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康。 风险提示 尽管行业前景乐观，但仍需警惕以下风险： 数据统计遗漏与误差风险： 采招网数据可能未能完全覆盖所有非公开招投标项目，且第三方数据存在统计误差，可能导致对公司实际订单情况的判断偏差。 政策推进不及预期风险： 医疗信息化相关政策的落地速度、执行力度或具体内容若不及预期，可能影响行业发展。 行业需求不及预期风险： 宏观经济环境变化、医疗机构预算限制或其他因素可能导致医疗IT项目需求增长放缓。 行业竞争加剧风险： 随着市场复苏，更多参与者可能进入或加大投入，导致行业竞争白热化，影响企业盈利能力。 2024年第二季度部分医疗IT千万级订单统计（截至2024年5月31日） 根据采招网公开信息，2024年第二季度（截至5月31日）已有多项千万级医疗IT订单落地，主要集中在卫宁健康和创业慧康两家公司。 卫宁健康在第二季度中标了6个千万级项目，总金额显著。例如，5月20日中标申康中心市级医院肿瘤综合诊治COC（一期）大系统建设项目，金额1366万元；5月6日中标禄丰市全民健康信息平台暨紧密型医共体信息化建设项目（软件），金额高达4660万元；4月30日中标淮南新华医疗集团智慧医院采购项目，金额1281万元。这些项目涵盖了肿瘤诊治、医共体建设、智慧医院等多个核心领域。 创业慧康在第二季度中标了5个千万级项目。其中，5月6日中标医院信息系统升级改造项目，金额达到5000万元，是本期披露的最高单笔订单；5月16日中标2023年度医疗信息化建设项目，金额1694万元；4月11日中标苏州市第九人民医院六级电子病历与互联互通五乙建设项目，金额1140万元。这些项目主要聚焦于医院信息系统升级、电子病历评级及互联互通建设。 这些千万级大单的密集出现，不仅体现了医疗机构对高质量、高集成度信息化解决方案的强劲需求，也反映出头部企业在市场竞争中的领先地位。 近三年中标金额月度数据统计 通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康近三年（2022-2024年）月度中标金额数据的分析，可以观察到各公司订单获取的季节性特征和年度趋势。 卫宁健康：其月度中标金额波动较大，但整体呈现出季节性规律，通常在年末和年中出现订单高峰。2024年5月中标金额达到2.02亿元，显著高于2022年和2023年同期水平，显示出强劲的复苏势头。 创业慧康：与卫宁健康类似，创业慧康的订单也具有季节性。2024年5月中标金额为1.09亿元，相较于前两年同期有明显增长，尤其是在2023年同期基数较低的情况下，增长更为突出，表明其市场拓展能力增强。 久远银海：该公司的月度中标金额在过去三年中也表现出一定的波动性。2024年5月中标金额为0.67亿元，同比增速高达87.16%，显示出其在当前市场环境下的快速增长潜力。 嘉和美康：其月度中标金额相对较小，但同样呈现出季节性特征。2024年5月中标金额为0.14亿元，同比增速为0.78%，虽然增长幅度不大，但也保持了正向增长，表明其业务保持稳定。 总体而言，四家公司在2024年第二季度，特别是5月份，均展现出不同程度的订单回暖迹象，其中卫宁健康、创业慧康和久远银海的增长尤为显著，进一步验证了医疗IT行业整体复苏的判断。 总结 本报告通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康四家医疗IT上市公司的公开中标订单数据进行深入分析，揭示了中国医疗信息化行业在2024年第二季度呈现出的显著复苏态势。数据显示，千万级大单数量和金额在第二季度显著提升，尤其在5月份，主要公司的订单金额同比增速强劲，印证了行业正逐步走出低谷，有望迎来订单高峰。医院端对智慧医院、电子病历、医共体等信息化建设的旺盛需求，以及政策层面的持续支持，是驱动行业增长的核心动力。报告建议投资者关注上述具有领先优势和增长潜力的公司，但同时也提醒需警惕数据统计误差、政策推进不及预期、行业需求波动及市场竞争加剧等潜在风险。整体来看，医疗IT行业正步入稳健复苏的轨道，未来发展前景广阔。

　　纯碱市场价格小幅回落。根据百川资讯，2024.6.6-2024.6.13国内纯碱市场价格小幅上涨。截止到6月13日，轻质纯碱市场均价为2080元/吨，较前一周四下跌49元/吨；重质纯碱市场均价为2247元/吨，较前一周四下跌36元/吨。纯碱市场弱势进行。 　　行业周度开工率上升，市场供应相对充足。根据百川资讯，前期停车检修装置均已逐步恢复正常运行，江苏实联纯碱装置重启逐步恢复正常；河南金山化工孟州、舞阳5线装置恢复正常；江苏华昌纯碱装置6月11日降负运行，6月12-14日停车检修。截止到6月14日，纯碱行业周度开工率为89.07%，环比提升7.6个百分点。 　　6月以来库存呈上涨趋势。根据百川资讯，2024年1-5月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2024年5月纯碱行业开工率为84.22%，环比提升1.48个百分点。根据百川资讯，截至2024年6月14日，国内纯碱企业库存总量为74.15万吨，环比上升9.2%，6月以来现货库存量呈上涨趋势。 　　4月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2024年4月份我国纯碱进口量6.39万吨，同比增加幅度94.46%；2024年1-4月份我国纯碱进口量共计59.87万吨，同比增加幅度645.49%。2024年4月份我国纯碱出口量9.05万吨，同比减少幅度49.01%；2024年1-4月份我国纯碱出口量共计30.84万吨，同比减少50.91%。 　　平板玻璃需求有所下降，工厂库存水平中等。根据百川资讯，2024年5月平板玻璃产量396万吨，同比下降0.5%，环比下降2.73%，1-5月总产量2046万吨，同比减少13.19%，净减少311.52万吨。截至6月14日，平板玻璃库存258.69万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2024年5月光伏玻璃产量254.79万吨，同比增加62.95%，环比增加4.06%，1-5月总产量1147万吨，同比增加57.41%，净增加418.48万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。

　　核心观点 　　为什么写这篇报告？因为我们在对行业的观测中清晰的看到，随着医药板块整体估值的回落、宏观流动性环境的改变、以及资本市场相关规定的改变，连锁药房板块“无限弹药”、粗放增长的发展模式已经面临越来越大的局限性。后续企业必须更谨慎地使用资本、更清晰地提高盈利能力；如果要在连锁药房企业中获得更好的回报，必须选择追求高质量增长的企业。本报告特从有限的几个财务角度对已经上市的部分连锁药房企业进行对比，试图探秘行业内企业在粗看高度同质化的商业模式下所具有的深刻差异，力图为投资者提供启发。 　　以杜邦分析进行拆解，头部连锁药店盈利能力分化。整体上看，纳入我们比较的部分上市连锁药店总资产周转率逐步接近；2021年新租赁准则执行后，权益乘数总体亦呈上升趋势；但不同企业销售净利率出现分化。继续仔细观察，在费用端各药店个别年份虽略有波动但整体控制稳定，盈利能力差异更多来自于毛利率的区别。在业务模式上，加盟扩张模式虽带来低毛利批发业务收入占比的提升，但同时降低了费用率，总体对盈利能力影响不大，零售业务毛利率的波动影响更为重要。拆分到零售业务品类，2023年中西成药在各药店收入中占比均超过7成，但相应毛利率亦有所分化。在处方外流的大趋势下，品类管理能力卓越的头部企业有望保持更平稳的毛利率，进而展现更强的盈利能力。 　　从效率角度分析，门店扩张主旋律下改善营运能力方能助推ROE提升。2021年新租赁准则推行后，各药店总资产明显增加，降低了总资产周转率，近年来各药店收入增速受外部环境变化有所波动，存货周转效率也因为持续去库存而有所下降。随着外部环境变化影响逐步出清、库存消化完毕，头部药店营运能力有望改善，资产周转有望加快，在薪效、租效等方面展现良好势头、经营质量高的公司有望更快改善营运能力、提升盈利水平。 　　从行业总体看药店未来发展，经营质量突出的龙头有望继续扩大优势。根据《中国药店》数据，样本企业同店销售增长从2022年的10.46%降至2023年的8.58%，是2014年以来10年中的第二低点。随着国内药店数量持续提升，市场竞争激烈程度加大，同店增速放缓，经营质量高的头部企业有望进一步扩大领先优势。处方外流背景下，2023年样本企业处方药类产品收入占比提升至46.84%，但其利润贡献只有34.3%。随着药店门诊统筹的进一步落地，处方外流速度有望加快，处方药类产品收入占比将进一步提升，药店总体毛利率或呈下行趋势，精细化品规管理能力的重要性凸显。从中国100强药店经营品种情况来看，2023年自有品牌或高毛利商品占比较2019年已提升0.6个pct。 　　投资逻辑 　　集中度提升+处方外流是我们持续看好头部连锁药店的两大主线逻辑，但目前头部连锁药店在门店高速扩张、处方药收入占比提升之后，不同企业盈利能力出现分化。在处方外流大趋势下，连锁药房企业只有保持良好品类管理能力以缓冲毛利率下行趋势，同时在门店扩张中保持经营质量以改善营运能力，提升收入增速，方能展现更好的盈利能力，在市场集中度提升中占据主动。 　　重点公司 　　建议重点关注益丰药房（精细化管理能力突出）、老百姓（毛利率明显改善）。同时关注一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民等企业的经营和效率提升。 　　风险提示 　　监管政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期风险；消费者购药习惯改变风险等。

　　发病年龄较发达国家提前，提示早期筛查与药物治疗必要性 　　早期确诊和及时药物治疗对延缓ALS病情恶化至关重要。中国应关注ALS患者特点，提高早期筛查和治疗效率，降低患者痛苦。根据研究数据显示，中国ALS患者平均发病年龄为52岁，男性患病率高于女性。因此，中国应优化医疗资源分配，提高精神疾病专科医院技术水平，加强对中年男性的早期筛查，以尽早干预治疗，减少误诊漏诊，最大限度减轻患者痛苦，并推动ALS临床管理水平提升。 　　注射剂型监管政策收紧，加之患者退行性症状导致固体剂型吞咽困难，国产品牌药物专注于黏膜吸收剂型创新 　　静脉注射药品生物利用度高，但易受制造工艺变化影响，质量难统一控制，安全性备受关注。数据显示2019至2022年间由静脉注射药物引起的不良反应占比均超50%，国家发布相关文件以加强对静脉用药管理的关注。2022年南京百鑫愉推出舌下片，成为首个舌下给药产品，提高患者用药积极性，海思科与AquestiveTherapeutics,Inc.合作推出利鲁唑口溶膜剂型，通过粘膜粘附特性实现快速分解，适用于舌部功能障碍患者，提高患者治疗意愿，差异化竞争优势凸显。 　　中国仍以症状缓解作为药物治疗重点，海外已有靶向治疗药物上市推动本土ALS精准诊疗加速发展 　　截至2023年，中国ALS治疗市场仅有利鲁唑与依达拉奉2种药物已实现全面商业化，暂无以突变基因为治疗靶点的药物面世。渤健公司自主研发的托夫生注射液海外上市申请获批，预计通过特许引进后可加速投入临床使用，助力靶向治疗新药在中国患者中推广。同时全球科研机构从新药研发和已有药物适应证扩增角度出发，已布局多款精准治疗药物的临床研究工作，本土诊疗机构端药物方案选择范围有望实现拓展。

　　中国消化道黏膜疾病药物治疗行业市场持续扩张，主要受到肠道黏膜疾病和胃黏膜疾病患者群体增加的影响。肠道黏膜疾病方面，以中国为代表的新兴工业化国家患病率逐年增加，胃黏膜疾病则与高强度生活压力及不良生活习惯相关，中青年群体患病风险居高。幽门螺杆菌感染难治性为消化道疾病埋下长期风险，政府多维度防控工作发力，从治疗方案推荐及居民防治意识提升等方面推进早筛早治，为药物治疗营造充足空间。长期来看，伴随疾病防控部门对消化道健康问题的关注度增加，加之居民自诊率和养胃意识提升，药物治疗市场将实现进一步放量，新药研发及大规模商业化实现也将为市场扩张提供新动力。

　　生命科学行业正在不断发展。该行业发展得到了诸多因素支持。其中，较为重要的四个因素包括利好政策、行业发展、人口增长以及创新水平提升。 　　政策-我国在生命科学领域已经出台了一系列的政策。值得注意的是，“十四五”规划指出，要构建强大的公共卫生体系，建设全民医疗保障规划，以及推动中医药高质量发展等。 　　生命科学行业发展-现今，在全球范围内进行比较时，中国的生物制药业在基因工程和创新药物研发方面的成熟度，已经达到甚至超过了许多其他成熟市场国家的水平。此外，2021年全国卫生总费用达到7.6万亿元。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）预测，2027年全国卫生总费用将稳定增长至13.0万亿元，实现9.5%的复合年增长率。 　　人口结构-中国的人口结构正朝着有利于生命科学企业的方向发展。 　　随着人们年龄的增长，通常需要提高个人的医疗保健水平。依据瀚亚投资（中国）的数据，到2035年，中国的老龄人口（60岁及以上）预计将达到4.09亿，占全国总人口的28.5%。据联合国估计，到2050年，中国的老年人口比例将可能超过劳动年龄人口。 　　生命科学研究和创新-科研创新水平是在一个地区包括生命科学在内的任何行业领域培育新商业机会的关键。大学及其培养的毕业生为科研创新奠定了坚实的基础。此外，用于研发新产品的资金同样重要。在生命科学领域，从创新药到创新医疗器械都可以称之为新产品。如果这些新产品具有开创性，那么它们就能推动产品创新。中国现已成为全球最重要的生物制药市场之一。通过投资相关研发，中国正不断努力在药品和医疗设备质量上取得更大突破。 　　以上四个方面以及其他因素不仅将推动中国生命科学产业内商机涌现，还将积极影响国内对生命科学相关商业地产的需求，尤其是本报告所提及的五个城市市场。

　　创新药板块：持续推荐，产业趋势较为明确，政策支持，呈现多主线投资机会 　　出海兑现商业化价值：高度创新品种，有望分享欧美高支付市场 　　中国创新药出海趋势较为明确，自2020年开始，无论是权益授出的形式亦或是产品获批上市的形式，均呈现出高速增长的态势。据不完全统计，2023年，上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出并且有6款创新药在美国获批上市，6款获批创新药为：贝伐珠单抗、F-627、呋喹替尼、特瑞普利单抗、托珠单抗、利培酮缓释微球。 　　国内兑现商业化价值：政策支持态度较为明确，真创新药品种有望带来更丰厚的研发回报 　　4月9日至11日，医保局官方微信公众号连续三天，累计共发布8篇推文，内容涉及DRG/DIP政策的理解、对医疗行为的影响以及最为重要的群众利益受损监督举报电话渠道发布。此事体现了医保局对政策落地执行进一步加强监督的决心和行动。同时，近日医保局也发布2篇推文回顾了广西、福建两省医疗机构加速回款，纾解企业现金流压力的成果。此事体现了医保局对解决企业实际问题的关切和成果。此外，近期北京、广州黄埔等多地发布促进鼓励生物医药产业高质量发展相关政策，对创新药应用和支付的支持进一步较为明确提升，多地的政策均反映了地方医保局及相关部门在积极推动创新药落地使用，促进产业良性发展。 　　个股高速成长兑现价值，临床管线具有重大突破 　　每年有多个重磅学术会议举行，包括ASCO，ESMO，WCLC等。多家创新药公司将在会议上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著优于现有临床治疗效果的产品更具有投资价值。 　　投资建议：我们认为创新药产业趋势较为明确，政策对“真创新”的支持态度较为明确。随着真创新好品种越来越多，商业化价值兑现呈现多元化，建议 　　结合催化节奏和估值空间关注： 　　1）海外商业化兑现为主：科伦博泰生物（H）、和黄医药（H）、和誉医药（H）、荣昌生物（H）、百奥泰、百济神州、百利天恒、迈威生物； 　　2）国内商业化兑现为主：中国生物制药（H）、恒瑞医药、亿帆医药、信立泰、贝达药业、艾迪药业、康诺亚（H）； 　　3）个股高速成长兑现为主：信达生物（H）、迪哲医药、康方生物（H）、泽璟制药、君实生物、绿叶制药（H）、益方生物、复宏汉霖（H）、加科思（H）、艾力斯 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险，政策波动的风险，市场接受度风险