报告摘要 　　市场表现： 　　2024年2月5日，医药板块跌幅-1.80%，跑输沪深300指数1.15pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，医疗设备(-1.87%)、疫苗(-1.01%)、医院（-0.17%）表现居前，医疗研发外包(-4.20%)、体外诊断(-3.91%)、其他生物制品(-3.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为奕瑞科技(+9.14%)、惠泰医疗(+7.18%)、爱尔眼科(+6.71%)；跌幅榜前3位为亚虹医药（-20.00%）、长药控股(-19.76%)、ST吉药(-17.47%)。 　　行业要闻： 　　2月5日，诺和诺德宣布，公司控股股东Novo Holdings将以165亿美元收购Catalent。根据协议条款，诺和诺德将以110亿美元的预付款从Novo Holdings收购三个分别位于意大利、比利时和美国的灌装生产基地，预计诺和诺德的灌装能力将从2026年起逐步提高。 　　（来源：诺和诺德官网） 　　公司要闻： 　　通策医疗（600763）:公司发布公告，拟以3000-5000万元通过集中竞价交易方式回购28.97-48.21万股公司股份，回购价格不超过103.56元/股，主要用于减少公司注册资本（注销股份）。 　　安科生物（300009）：公司发布公告，近日收到NMPA行政许可文书《受理通知书》，公司注射用人生长激素新增小于胎龄儿适应症的补充申请事项获得受理。 　　智翔金泰（688443）：公司发布公告，近日收到NMPA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司在研产品GR2102注射液的临床试验申请获得批准，该药适应症为预防呼吸道合胞病毒感染。 　　亚太医药（002370）：公司发布公告，近日收到NMPA下发的关于注射用更昔洛韦、注射用盐酸地尔硫？一致性评价的受理通知书，标志着该品种一致性评价工作进入了审评阶段。 　　博济医药（300404）：公司发布公告，拟以1500-2000万元回购公司股份125.84-167.79万股，回购价格不超过11.92元/股，主要用于维护公司价值及股东权益。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　【投资要点】 　　从支付端来看，2023年医保局快速推进《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，点名支持在试点工作开展中地方医保局对创新医疗器械豁免DRG。从购买端来看，2023年国家卫健委放宽大型医用设备配置管理品目、调升首次配置金额门槛，促进释放的医疗资源分配至基层医院，同时新增配置证规划数量，有利于高端医疗设备进入高水平医院。反腐影响下，医疗设备招投标节奏2023Q3放缓，进入2023Q4逐渐复苏。 　　2023年NMPA批准创新医疗器械61件，同比增长10.90%，再创历史新高。十四五规划对全产业链自主可控的要求有望引领未来高端影像设备、手术机器人、内窥镜、呼吸机等高端设备在关键技术和核心零部件取得突破，且有较大国产替代空间。近年国产器械公司海外收入不断取得突破性进展，在全球医疗器械市场上国产厂家仍大有可为。 　　高值耗材中主流大类集采落幕，降价幅度趋于温和。心血管大类下的冠脉介入、电生理以及骨科大类下的人工关节集采结果执行良好，以价换量的预期正稳步落实。时值高耗市场扩容和国产替代的双击时代，利好细分国产龙头产品的稳定放量。估值修复下各细分板块业绩拐点已经依次出现，盈利爬坡可期。此外高耗各领域标外产品研发迭代持续升级，创新产品和新兴术式下的结构性机会也值得关注。 　　【配置建议】 　　在DRG/DIP支付改革快速推进、配置证放开、集采趋于温和的政策背景下，我们坚定看好创新器械、器械出海、银发经济、高耗龙头四大方向：1）创新器械加速审批，看好未来全供应链自主可控实现度高、国产替代空间大的企业，看好开立医疗，谨慎看好澳华内镜；2）前期在出海有所布局，未来有望通过定制化能力、产品力提升、渠道复用等方式进一步打开海外市场的公司，谨慎看好海泰新光；3）银发经济亟待发展，看好供需共振下的康复医疗器械公司，谨慎看好诚益通；4）高值耗材成熟市场集采落幕，看好冠脉介入、电生理、骨科植入等细分中集采受益较大、产品有望稳定放量、创新迭代能力领先的公司，建议关注心脉医疗、乐普医疗、赛诺医疗、惠泰医疗。 　　【风险提示】 　　行业政策变化；研发进度不及预期；出海进度不及预期；手术量需求和产品放量不及预期；行业竞争程度超过预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年2月6日，医药板块涨幅+7.36%，跑赢沪深300指数3.88pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。各医药子行业中，其他生物制品(+10.04%)、血液制品(+9.21%)、疫苗（+8.97%）表现居前，医疗设备(+4.71%)、医药流通(+4.75%)、线下药店(+5.85%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为艾德生物(+20.03%)、荣昌生物(+19.99%)、迈威生物(+19.98%)；跌幅榜前3位为荣丰控股（-10.04%）、赛力医疗(-9.95%)、河化股份(-9.86%)。 　　行业要闻： 　　2月5日，国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿通过有关行业协会征求意见，主旨是坚持药品价格由市场决定，更好发挥政府作用，整体提高新药挂网效率，支持高质量创新药品获得与高投入、高风险相符的收益回报。具体而言，新上市的化学药品首次在各省药品采购平台申报挂网时，企业可以选择按医保部门公布的评价量表，从药学、临床价值和循证证据三方面对号入座、自我测评，按分值进入高、中、低三个组别。自评点数越高，表明药品创新价值含量越高，新上市药品首发价格的自由度就可以越高，在挂网服务方面提供绿色通道挂网、稳定期保护等政策扶持。反之，点数越低的药品，需要提供更充分的信息披露支持价格合理性。 　　（来源：财经大健康） 　　公司要闻： 　　泰格医药（300347）:公司发布公告，拟斥资5-10亿元回购公司股份833-1667万股，主要用于后续股权激励或员工持股计划及减少注册资本，回购价格不超过60元/股。 　　昭衍新药（603127）：公司发布公告，董事长提议以0.5-1亿元公司自有资金回购公司股份，主要用于股权激励或员工持股计划。 　　键凯科技（688356）：公司发布公告，实控人、董事长提议以1000-2000万元回购公司股份，拟用于股权激励、员工持股计划或予以注销、减少注册资本。 　　博瑞医药（688166）：公司发布公告，拟使用自有资金1000-2000万元回购公司股份，回购价格不超过43.13元/股，用于股权激励或员工持股计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点： 　　全球轮胎市场需求保持稳定增长。2022年全球轮胎市场规模达17.5亿条，基本回升至2019年的水平。从地区来看，南美及非洲、印度、中东地区涨幅较高，同比增长14%及12%。我们预测未来全球轮胎市场在中性/乐观情况下，到2025年全球轮胎市场需求量可分别达到18.66/19.15亿条，复合增长率约为2.2%~3.0%。 　　“双反”挤压下，我国轮胎出口结构出现较大变化。2009年起，美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限制关税，并在之后的十年中多次加征。随后，欧盟也从2017年开始对来自中国的全钢胎征收“双反”税。“双反”压力下，中国轮胎出口结构已然改变，之前我国轮胎出口目的地以美国、欧洲为主，现在更多地转向了俄罗斯，东南亚、非洲等地。 　　进军东南亚建厂，优势与挑战并存。泰国、越南、柬埔寨成为中国轮胎企业首选出海厂址。2013年，赛轮轮胎越南项目一期投产，成为我国首个海外轮胎制造基地。此后我国轮胎头部企业纷纷开启海外项目，截至2023年，中国轮胎企业在东南亚的产能已超过1亿条。东南亚国家建厂，同时具备“一带一路”政策支持、建厂地税收优惠、低廉的用工成本及丰富的橡胶资源等多方面优势。 　　未来发展趋势：开启第二轮全球化布局。以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等企业为代表，已经展开了第二轮出海布局，将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，目标市场定位以欧美为主。1）随着我国产能的转移，美国针对东南亚轮胎产品越来越频繁地开启双反调查，全球化建厂起到风险防范的作用。2）产能布局全球化之路几乎是此前所有轮胎巨头发展壮大的经验。3）更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。我们认为第二轮建厂仍可带来新的海外市场增量，助力企业海外经营规模持续扩张。 　　技术创新助力我国胎企品牌价值升级，有望伴随新能源汽车工业走向世界。根据历年世界轮胎75强排名数据，全球CR3市占率已由1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%，而我国TOP3企业则从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。知名品牌价值评估及咨询机构BrandFinance发布的2023年度“全球最具价值轮胎品牌15强”榜单中，我国赛轮轮胎、玲珑轮胎两家企业上榜，且赛轮轮胎以其液体黄金轮胎作为品牌驱动力，成为榜单上价值增长最快的品牌。后续我国胎企更是有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。 　　投资建议：我国轮胎出海历程经历“国内出口受阻—东南亚建厂—全球化扩张”三阶段，在我国“一带一路”政策支持及广阔的全球轮胎市场发展前景推动下，轮胎出海成为兼顾市场扩张和风险防范的最优解。同时我国胎企正不断提升产品性价比、技术创新力等核心竞争力，伴随第二轮海外扩张和我国新能源车工业崛起，全球市场份额未来有望进一步提高。建议关注较早进行海外布局、拥有稳定海外产能及在建项目储备丰富的赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等企业。 　　风险提示：投资目的地政策环境风险；原材料价格波动风险；全球市场竞争风险。

　　摘要 　　煤质活性炭是一种以煤为原料制备的多孔炭材料，具有丰富孔隙结构和优良吸附性能。煤质活性炭企业主要集中在煤炭资源丰富的省份，如山西、宁夏和新疆等地。煤质活性炭可应用于水处理、空气净化、食品加工、医药制品等多个领域。未来，随着环保意识的提高和产业升级的加速推进，煤质活性炭行业将迎来更广阔的发展空间和机遇。预计未来中国电解铝产量增加和医药行业的快速发展将成为煤质活性炭行业的主要驱动力之一

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/1/29-2024/2/2）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，跌幅为12.15%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指跌幅为6.19%，创业板指跌幅为7.85%，申万化工板块跑输上证综指5.96个百分点，跑输创业板指4.3个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为纯苯（+3.69%）、乙烯（+3.30%）、尿素（+2.86%）。①纯苯：需求上行，带动价格上行。②乙烯：产能检修增多，供给收缩，带动价格上行。③尿素：需求回暖，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为天然气（-21.52%）、氢氟酸（-3.96%）、硫磺（-3.06%）①天然气：受海气低价冲击，液厂降价促销。②氢氟酸：需求减少，价格下滑。③硫磺：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：甲醇（+83.33%）、PET（+48.57%）、PVA（+37.60%）、涤纶短纤（+23.40%）、涤纶工业丝（+11.04%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-49.57%）、电石法PVC（-17.63%）、己二酸（-15.15%）、顺酐法BDO（-5.44%）、乙烯法PVC（-4.41%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有130家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少7家，其中统计新增检修3家，重启10家。本周新增检修主要集中在丙烯，醋酸，涤纶长丝，预计2024年2月上旬共有6家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供应减少，油价上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　2、原油：供应减少，油价上涨。供应方面：俄罗斯原油供应不稳定继续引发热议。据贸易商和伦敦证券交易所集团船舶称，在火灾扰乱了波罗的海和黑海炼油厂的运营后，俄罗斯可能将石脑油（一种石化原料）的出口量减少127,500至136,000桶/日，约占其总出口量的三分之一。俄罗斯另一家石油设施周一遭到袭击，俄罗斯当局表示，他们挫败了针对雅罗斯拉夫尔市Slavneft-YANOS炼油厂的无人机袭击。此外，欧佩克+减产执行进度缓慢。据航运情报公司Kpler称，欧佩克+似乎在新一轮石油减产方面进展缓慢。主要联盟成员承诺，本月将进一步减少90万桶/日的供应，但到目前为止，1月份的总出口量基本保持不变。Kpler首席原油分析师Viktor Katona表示，新的欧佩克+生产配额对原油市场的实际影响微乎其微。本周晚些时候公布的实际产量数据可能会有不同的表现，但就目前而言，出口数据对支撑世界石油市场脆弱的情绪几乎没有作用。油井重新投入使用，产量增加。1月29日，美国天然气期货价格在合约到期之前的淡静交投中一度大跌约10%，因位于得克萨斯州的Freeport液化天然气出口工厂延长关停时间。分析师指出，Freeport的关停将会令美国的天然气产量增加，同时随着油井在1月初极端寒冷期间冻结后重新投入使用，产量也在增加。库存方面，原油库存和馏分油库存下降。1月30日，美国石油协会(API)的数据称，原油库存和馏分油库存下降，汽油库存增加。数据显示，原油库存减少250万桶，汽油库存增60万桶，馏分油库存减少210万桶。需求方面，美国经济表现强劲，原油需求预期增加。1月25日，美国第四季度经济增长速度快于预期，这是一个积极的需求指标。美国商务部经济分析局公布，上一季度美国国内生产总值(GDP)环比年率初值为增长3.3%，这一增速出人意料地高于经济学家预测的2.0%。此外，沙特停止产能扩张计划，市场对全球石油需求前景的担忧加剧。沙特阿拉伯是世界上最大的石油出口国。沙特阿拉伯政府周二下令国有石油公司沙特阿美停止其石油扩张计划，并将最大持续产能定为每天1200万桶，比2020年宣布的目标低100万桶/天。随着沙特阿美突然搁置提升产能的计划，市场对全球石油需求前景的担忧加剧。 　　3、LNG：供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：今日西北地区开始执行新一轮原料气竞拍周期，由于2月初资源投放量较上期有所增加，因此下周市场整体供应呈现稳中上行。需求方面：雨雪天气在一定程度对资源运输产生抑制效果，影响上游出货，同时年关将至，下游陆续放假，车用需求随之减少，加气站消费减弱，市场整体需求呈现持续下滑趋势。短期来看，部分液厂为保证春节期间库存无压，预计春节前上游存提前降价排库心理，预计下周国产LNG价格重心下行，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　4、油价维持高位，油服行业受益。1月26日，能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes Co.)在报告中表示，美国能源企业的石油和天然气钻机总数连续第二周增加，为去年12月初以来的首次。数据显示，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数增加1座，至621座。 　　5、磷肥及磷化工：磷酸铁价格维稳，一铵、磷酸氢钙价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸铁：供需双弱，磷酸铁价格维稳。供应方面：本周磷酸铁的总体开工率不足三成，原料供应上，净化磷酸零星大企适量提升开工负荷，因考虑到春节小长假，企业按需采购净化酸，提前锁单，以备春节期间磷酸铁装置正常运行。但因部分区域陆续限运，加之受冬季寒冷天气影响，实际交货周期延长。工业级磷铵市场交投一般，价格主稳运行。目前在产企业开工正常，场内供应量较为稳定。企业重心发运前期，新单多为零散小单。利好消息不见，工铵企业看空心态愈发浓厚。需求方面：磷酸铁下游市场需求仍然处于寒冬期，铁锂企业挺价稳市意愿浓厚，场内主流报盘价格暂无波动；春季前夕物流停运，场内交投氛围维持清淡，下游按需采买，囤货大单数量稀少，业者观望情绪浓厚；现铁锂厂商随行就市出货为主，让利空间有限。 　　一铵：供需双弱，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工49.14%，平均日产2.74万吨，周度总产量为19.15万吨，本周一铵开工和产量继续保持下行，主要源于湖北地区部分厂家受需求面清淡影响减量生产或装置停车，贵州地区、甘肃地区部分厂家生产窄幅波动。据悉，春节期间大部分一铵厂家装置维持正常或低负荷生产，少部分厂家有停车计划。需求方面：国内复合肥市场淡稳僵持，行情波动有

　　摘要 　　阿尔茨海默症用药行业在近50年的选代发展历程中，经历了诊断标准送代、患者病期细分、本土仿制药加速上市和初步布局把向治疗等重大节点性事件，当前行业已进入高速发展阶段。仿制药市场中，本土生产厂商通过剂型升级高筑技术壁垒，部分药品细分领域呈现高集中度，同时竞价进入集采使得部分药企获得销量保障，原研药市场空间受到挤占，本土品牌发展前景广阔。用药端来看，人口结构老龄化提速成为患病基数扩增的重要驱动因素，多政策鼓励阿尔茨海默症早筛工作开展，带动药物治疗渗透率提升，行业规模长期稳定保持上行发展。当前中国市场中已上市药物以症状改善作用机制为主导，精准诊疗高需求为单抗药物研发进程加速，中国阿尔茨海默定用药行业面临向朝向治疗方向进攻的重要转变。本报告将从阿尔茨海默症的发现历程、诊断标准选代、阿尔茨每默症用药产业链布局、用药行业规模走势及制药企业竞争格局等角度进行深度部析。

　　三代制冷剂配额落地，行业拐点已现，维持行业“看好”评级 　　生态环境部于2023年11月6日发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》、于2024年1月11日发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。在当前制冷剂行业即将开启新周期的重要时间节点，我们发布第二篇制冷剂行业报告，以期为市场一直以来非常关注的几个核心问题提供一些思考。整体而言，我们保持坚定看好HFCs制冷剂长期投资逻辑的观点不变，当下或行业或正逐渐走出我们判断的“第二底部”阶段，拐点明显。而制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，或已进入未来长达十年以上的长景气期，维持行业“看好”评级。 　　供需偏紧未来或有缺口，“第二底部”末期估值具有合理性 　　1、HFCs配额方案是否有利于行业发展？我们认为，最终下发的配额方案，不仅对供给约束较为严格、保证了政策的连续性，且亦可充分保障未来下游的发展需求，是市场一直以来所有预期中最有利于制冷剂行业发展的方案之一。 　　2、HFCs配额供给是否过量，是否会有缺口？我们认为，三大HFCs品种（R32、R125、R134a）配额量或与当下需求较为匹配，而随着需求的积累和库存的消化，均有出现缺口的可能。届时可通过政策允许范围内的企业内部调整来平衡，或下发部分65%HCFCs来满足市场需求，但无论那种调整方式，具体执行或有滞后。3、HFCs需求前景如何，若地产下滑对其有多大影响？我们认为，全球制冷剂需求将长期增长，HFCs虽为过渡品种，但淘汰周期预计非常漫长。我们预计R32需求具有很大增长潜力，R134a需求预计稳健并有所增长，R125需求或稳中有降。同时据我们测算，我国地产行业对制冷剂需求的直接影响较为有限。 　　4、海外HFCs政策变化对我国出口影响？我们预计美国等发达国家2024年HFCs的配额削减对其HFCs进口总量可能有所影响，但对我国HFCs出口总量影响较为可控。且我们判断，美国等国家和地区未来对R32需求或不减反增。 　　5、其他还未冻结HFCs消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？通过对以印度为代表的的发展中国家进行产业链、布局规划、企业实力等几方面的分析后，我们认为，其难以撼动我国HFCs的全球主要领导地位。 　　6、四代制冷剂是否会快速全面替代HFCs制冷剂？我们认为，家用空调四代制冷剂还在探索，成熟品种出现遥遥无期；汽车冷媒R1234yf虽已开始应用，但预计全面替代R134a还需很长的时间周期。 　　7、现在制冷剂行业处于周期的什么位置，相关公司估值如何理解？我们认为，当前虽已不是HFCs行业大幅亏损的绝对底部，但可以认为是行业拐点已现的“第二底部”区间。虽然与基础化工其他行业对比来看制冷剂板块估值偏高，但整体符合行业发展逻辑，未来向上空间依然值的期待。受益标的：巨化股份，三美股份，昊华科技，东岳集团，东阳光，永和股份等。 　　风险提示：行业政策变化超预期；需求不及预期；替代品进展超预期等。