本周申万化工指数下跌12.15%，跑输沪深300指数7.52%。标的方面，本周除了轮胎、氟化工、高股息，大部分标的有所承压，尤其是前期异动向上的标的。估值方面，本周基础化工PB历史分位数为0%，当下位置具备较佳性价比。2023Q4在聊优质标的时，市场对于它们资质和成长性认可，但纠结点在于估值在于位置，站在当下，这些标的基本面以及逻辑并没有发生变化，反而估值性价比在逐步凸显，我们认为当下就是逐步加仓时点，具体到投资，我们首先建议关注产业趋势方向，尤其是轮胎出海和AI材料，其次优质周期成长股，市场对这个方向没有预期，最后是个股逻辑，比如：新宙邦。行业层面，本周最大的边际变化在于轮胎企业业绩预告，尤其是赛轮轮胎业绩超预期，其打破先前其打破了市场先前的认知，先前市场认为23Q3是部分标的业绩高点，进而我们也看到之后相关标的股价和估值持续承压；但实际不是这样，以赛轮为例，赛轮23Q4业绩无论是环比还是同比均向上。我们认为行业景气度好更多源于产业趋势-出海提高全球市占率，其景气度持续性会比市场预期强，背后核心驱动因素在于中国轮胎企业全球渠道力的大幅提升，尤其是全球多基地的布局，除此之外，我们认为海外消费者对中国轮胎的认知也到了拐点附近。往后看，轮胎板块景气度依然不错，以24Q1为例，基于我们研究跟踪和沙盘推演，不少标的24Q1业绩数据依然亮眼，我们看好板块后续表现。房地产方面，我们看到政策面在持续呵护该行业，比如：广州放开120平方米以上住房限购、住建部召开城市房地产融资协调机制部署，再比如：国家金融监管局表示金融机构要高度重视，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单，我们认为顺周期行业可能是今年超额收益的主要来源之一，当前位置已经超跌，股价已经反映了大部分悲观预期，当宏观预期稳定之后，顺周期可能会迎来修复行情。AI方面，本周事件多多，其中最重磅的事件是苹果Siri要上大模型，其次是三星AI手机爆卖，这可能是市场忽略的事件之一，之后值得关注AI能否带动新的一轮换机潮。 　　本周大事件 　　大事件一：据媒体报道，三星近日宣布旗下全新旗舰Galaxy S24系列在韩国市场取得了空前的预订成绩。在短短的1月19日至25日预订期间内，Galaxy S24系列的预订量已经高达121万部，刷新了S系列历史上的最高纪录。 　　大事件二：苹果iOS史上最大更新将至，Siri要上大模型了。开发者在新版本iOS代码中发现，苹果在测试将大模型引入自己的产品之中。媒体称苹果将在今年6月的WWDC中推出带有重磅AI功能的iOS18。 　　大事件三：证监会要求推动市值纳入央企国企考核评价，完善发行定价、量化交易、融券等监管规则。加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地。 　　大事件四：国家金融监管局指出金融机构要高度重视，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单。 　　大事件五：住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，1月底前首批房地产项目名单将落地并争取贷款。 　　大事件六：广州宣布自1月27日起，放开120平方米以上住房限购。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算，将精准支持房地产项目合理融资需求，提出可给予融资支持的房地产项目名单。 　　大事件七：近日特斯拉CEO马斯克在财报电话会议上表示，公司计划在2025年出货首批人形机器人Optimus。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、通用股份、赛轮轮胎、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　生长激素潜在市场广阔，产品迭代升级打开成长空间。我国现存4-15岁需治疗的矮小症人口约640万，而接受规范生长激素治疗的人群比例低于5％，渗透率仍处于较低水平。我国矮小症四大致病因总和占患病人群约70％，用于治疗的生长激素产品经多次迭代，长效水针显提高治疗依从性。从适应症来看有儿童生长激素缺乏症、特发性矮小症、Turner综合征、小于胎龄儿、Prader-Willi综合征等，长春高新赛增已获批12个适应症并处于领先地位。 　　短效产品集采降价利空出尽，长效产品竞争变中有进。近年来广东、福建、河北和浙江等联盟/省份陆续对生长激素展开集采，粉针、水针集采降价利空基本出尽，集采基本实现以价换量，金赛药业、安科生物收入营收稳健增长。截至2023年12月，国内获批上市的生长激素以国产品牌为主，短效粉针和水针数量居多。国产长春高新的金赛增于2014年作为全球首个长效生长激素获批上市，而特宝生物的益佩生于2024年1月获得上市申请受理，打破金赛药业长效产品垄断地位在望，预计未来竞争将促进长效产品市场纵深发展。 　　金赛药业领跑国内市场，多家药企布局长效生长激素。行业龙头金赛药业深耕二十余年，在院内水针市场占市率高达99%，长效产品金赛增近年稳步放量。由于国内生长激素竞争格局相对较好，产品毛利率高，多家企业布局长效生长激素研发管线，其中特宝生物已完成临床III期并获得上市申请受理，安科生物已进入报产前准备阶段，维昇药业、天境生物等均已进入临床III期，天境生物计划在2024年提交伊坦生长激素的上市申请。 　　生长激素国内外市场蕴藏发展潜力，未来长期成长可期。国内生长激素产品有较强的海外价格竞争力和毛利率表现，随着生长激素治疗渗透率逐年提升，国内外市场将稳步扩大，预计国内生长激素生产企业未来出海实现双市场并驾齐驱。海外市场打开成长天花板，多家龙头企业积极布局，长春高新长效生长激素有望直接进入美国III期临床，并努力争取在2027年上市，安科生物也在加速布局海外业务。 　　投资建议：生长激素板块处于历史低位，关注新患入组和估值修复机会。估值层面，长春高新和安科生物估值处于2015年以来的历史最低位，已经历较长时间的低位震荡。生长激素在广东联盟、河北、福建、浙江已经集采，集采利空基本出尽；2023年Q3医药反腐持续推进，有利于企业合规经营及其产品销售的稳健增长。国内生长激素渗透率仍有进一步提升空间，后续可关注新患入组复苏情况以及出海进展，建议关注长春高新、安科生物、特宝生物、济川药业等。 　　风险提示：适应症拓展不及预期风险；市场推广不及预期风险；用药安全性及媒体负面报道风险；集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，关注低估值行业龙头。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：中农联合(9.76%)、乐通股份(7.39%)、赛轮轮胎(7.30%)华恒生物(4.81%)、赛特新材(3.12%)。 　　下跌：丰山集团(-35.73%)、宏柏新材(-31.80%)、晨光新材(-30.59%)、宁科生物(-28.57%)、川金诺(-26.77%)、天马新材(-25.33%)。 　　本周大宗价格大幅波动产品 　　上涨：R410a(11.11%)、生猪(10.71%)、R125(9.09%)、增碳剂(8.64%)、邻硝基氯化苯(6.67%)、煤焦油(5.96%)、丁二烯(5.27%)、五氧化二钒(5.20%)、偏民用气(4.62%)、炭黑(3.12%)。 　　下跌：PVDF电池级(-22.58%)、合成氨(-7.98%)、一氯甲烷(-7.45%)、MMA(-7.04%)、聚醚胺(-6.45%)、氯化钙(-5.50%)、酚油(-4.28%)、异丁醛(-4.19%)、豆油(-4.17%)、NMP(-4.00%)。 　　风险提示： 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险 　　一致预测）

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价震荡上行。截至1月31日当周，WTI原油价格为75.85美元/桶，较1月24日上涨1.01%；布伦特原油价格为81.71美元/桶，较1月24日上涨2.09%。（2）国产LNG市场价格先涨后降。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5121元/吨，较上周周均价4849元/吨上调272元/吨，涨幅5.61%。（3）国内动力煤市场价格小幅提涨。截止到本周四，动力煤市场均价为757元/吨，较上周同期上涨2元，涨幅0.26%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月26日-2月2日），沪深300下跌4.63%至3179.63点，基础化工板块下跌12.15%；申万一级行业中涨幅前三分别是银行（-0.59%）、家用电器（-2.06%）、煤炭（-2.34%）。基础化工子板块中，农化制品板块下跌10.31%，化学原料板块下跌11.03%，非金属材料Ⅱ板块下跌11.04%，化学制品板块下跌11.87%，化学纤维板块下跌14.33%，塑料Ⅱ板块下跌16.55%，橡胶板块下跌17.43%。 　　赛轮液体黄金轮胎技术在《中国汽车风云盛典》获奖。据轮胎商务网，1月28日晚，中央广播电视总台第四届《中国汽车风云盛典》颁奖典礼在北京国家体育馆举行。本次盛典评选出评委会年度风云车、评委会特别奖、三大车型奖、十大单项奖，共有来自24家汽车企业的18款车型、4项技术、1个应用软件，以及1名个人、2个团体获得第四届《中国汽车风云盛典》最终奖项。赛轮液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义而摘得评委会特别奖，赛轮也成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年1月22日-2024年2月4日，SW医药生物行业下跌14.02%，跑输同期沪深300指数约11.27个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和原料药板块跌幅居前，分别下跌20.34%和13.70%；医药流通和血液制品板块跌幅较少，分别下跌4.59%和6.52%。 　　行业新闻。1月31日，诺和诺德发布2023年财报，营收337亿美元，同比增长31%，净利润121亿美元，同比增长52%。从产品来看，司美格鲁肽注射版降糖药Ozempic销售额138.89亿美元，同比增长60%；口服降糖Rybelsus销售额27.20亿美元，同比增长66%，日前该产品刚刚在国内也获批上市；减重版Wegovy销售额45.48亿美元，同比增长407%。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块大幅跑输同期沪深300指数，1月25日美国议员提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本，后续该法案一旦颁布，将限制联邦资助的医疗服务提供者使用外国对手生物技术公司，受此不确定因素影响，医疗研发外包板块近期大幅回调，带动整个医药生物板块下跌。目前行业整体情绪较差，后续建议关注板块内高股息个股投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周行业观点一：2023年石油和化学工业经济运行低位回升稳中有进 　　中国石油和化学工业联合会2月1日发布2023年中国石油和化工行业经济运行情况。数据显示，2023年，我国石化行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%，利润总额8733.6亿元，行业经济运行总体呈现低位回升、稳中有进态势，为国家能源安全和经济社会发展提供了坚实保障。（1）生产稳步增长。2023年，全行业规模以上企业工业增加值同比增长8.4%，增速比2022年回升7.1个百分点，比同期全国工业高3.8个百分点。（2）从重点产品产量看，油气产量保持稳定增长。2023年，我国主要化学品生产总量约7.2亿吨，同比增长约6%。（3）效益持续回升。2023年我国石油和化工下游需求底部复苏。全年看，行业效益总体呈前低后高态势。中国石油和化学工业联合会副会长傅向升表示，2024年石化产业高质量运行要准确把握”稳中求进、以进促稳、先立后破”12字方针，在“转方式、调结构、提质量、增效益”上狠下功夫，主动作为、拼搏进取，重点做好5项工作，全力实现全行业稳中求进的新跨越。 　　本周行业观点二：涤纶长丝POY价差扩大，纯碱价格相对稳定 　　涤纶长丝：据Wind数据，截至2月1日，涤纶长丝POY市场均价7,678.57元/吨，较上周均价上涨100元/吨；涤纶长丝POY库存天数为11.20天，较1月25日+0.80天。纯碱：截至2月1日，轻质纯碱市场均价为2,191元/吨，重质纯碱市场均价为2,363元/吨，与上周价格持平。本周轻碱下游需求量略优于重碱下游。截至2月1日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为41.76万吨，较上周下降7.22%。 　　本周行业新闻：万华化学（福建）TDI一期技改扩能33万吨/年项目公示【化肥】工业和信息化部召开2024年化肥生产保供工作座谈会。【TDI】万华化学官网发布万华化学（福建）TDI一期技改扩能33万吨/年项目环境影响报告书，TDI一期技改扩能项目将由25万吨/年扩展为33万吨/年。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　核心观点 　　基础化工：EIA原油库存超预期减少，红海紧张局势加剧，但美国原油产量持续维持高位压制油价，多空因素对峙，油价震荡运行。预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。1月15日也门胡塞武装打击美国货轮，1月19日美国对也门胡塞武装继续发动打击，红海混乱加剧。另一方面，美国原油产量持续维持高位，压制油价。短期内多空因素对峙，油价震荡运行。 　　整体来看，我们认为美国增产以及市场对于需求疲软预期，在24年上半年或对油价形成一定压制。OPEC+减产正式启动后，参考历史情形，供应实质下降或许将带来估值向上修复。此外美联储24年或进入降息周期，供需有望逐步转向平衡对油价形成支撑。我们预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）华特气体拟上调电子特气生产基地项目投资额至不低于10亿元，24Q1晶圆代工业有望进入复苏周期，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。华特气体公告变更原电子特气生产基地项目协议签订方与项目选址，并上调项目投资额至不低于10亿元。同时，根据群智咨询，24年Q1全球晶圆代工厂产能利用率有望恢复至75-76%。电子气体是集成电路生产制造重要的关键材料，整体国产化率约40%，但高端产品仍有较大国产替代空间。我们认为随着国内专业化电子气体生产企业快速成长，新建项目逐步投产，国内电子气体越来越多进入下游大客户供应链，有望带来企业业绩增长。 　　（2）苹果Vision Pro已于1月19日开启预售，2025年或成为VR行业快速增长元年，有望催生光学材料需求。根据Canalys预测，鉴于第一代产量所限，24年Vision Pro出货量约35万台。第一代Vision Pro将为苹果及其供应链提供产品反馈，之后两到三年内，随着迭代产品推出，预计在第四、第五年出货量达到1000万台以上。我们认为Vision Pro有望带动VR行业出货量增长，25年有望成为行业快速增长元年。目前VR主流光学方案为菲涅尔透镜(22年渗透率94%)，透镜材质主要为PMMA和PC，短期内相关生产企业或受益于VR量增带来的业绩弹性。中长期看，苹果、Meta等头部厂商布局Pancake方案，在轻量化、成像质量上更有优势，渗透率有望提升，不过其对光学材料性能要求更高，PMMA和PC可能无法满足。COC/COP光学性能与PMMA和PC持平，且低双折、耐热性好、低吸湿性(尺寸稳定性更好)、密度更低，有望成为下一代主流VR光学材料。目前国内仅阿科力、拓烯科技、万华化学、华为等少数企业推动产业化，COC/COP国产化进度靠前的企业有望率先受益。我们假设27年Pancake/菲涅尔占比为20%/78.9%，测算出27年VR光学市场规模有望达到41.1亿元，21-27年CAGR28.8%，VR有望催生光学市场规模快速增长。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-4.51%，排名24/31。年初至今累计涨跌幅为-7.90%，排名25/31。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-4.52%，近一年涨跌幅为-23.81%。 　　板块估值：本周基础化工板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，精细化工和新材料板块逼近20%分位，我们认为目前两个板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：a)国产替代主线：半导体产业东进，建议关注国产化率较低的电子气体，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，催生上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、阿科力。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　轮胎：轮胎企业业绩预增，海外市场竞争力不断提升。2023年轮胎行业在需求复苏拉动以及原材料和海运价格回调背景下，销量和盈利大幅提升，国内轮胎企业顺应出海大趋势，全球化布局，凭借较高性价比优势不断提高全球市占率。近期，赛轮轮胎、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎等胎企发布业绩预告，同比均呈现大幅增长。赛轮轮胎业绩增长超预期，预计2023年实现归母净利润31亿元，同比增长132.77%，2024年公司产品、产能结构性将持续优化，越南三期、柬埔寨等项目有望带来盈利能力的持续提升。本周赛轮轮胎股价上涨7.30%，涨幅居前。“双反”是影响中国轮胎出海的重要变量，近期美国对泰国地区反倾销复审终裁结果落地，税率大幅降低，有助于提升泰国工厂盈利能力及海外市场竞争力。 　　氟化工：制冷剂价格延续上涨趋势。目前中国是全球最大的HFCs生产、消费和出口国。制冷剂作为典型的政策驱动型行业，此次配额政策对于供给端形成一定限制，整体看三代制冷剂进入配额管控的第一阶段（2024年-2028年HFCs生产和使用控制在基线值以下），行业的供需结构明显转变，后续还将进一步跟随政策变化逐步进入削减阶段，具有价格和利润的改善空间。根据百川盈孚数据，本周三代制冷剂R125价格为36000元/吨，较上周上涨3000元/吨；R134a价格为31000元/吨，较上周上涨1000元/吨；R32价格为20500元/吨，较上周上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）轮胎：轮胎企业海外基地加快投产，轮胎内需以及出口空间打开，需求强劲且有望持续，盈利将继续改善。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。 　　（2）氟化工：制冷剂行业在政策驱动下，国内供给严格受限，供需格局发生改变，预计将进入持续提价阶段，同时主流企业不断向下游延伸高附加值的含氟聚合物和精细化学品，行业龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　植物生长调节剂有望迎来增长拐点 　　与除草剂等农药的保产作用不同，植物生长调节剂具备增产提质效果，具有使用成本低、见效快等优势。但是，使用环节多、选品要求高、使用量精细等特点使得植物生长调节剂使用难度大，早期难以大规模渗透。大农经济、机械化和集约化趋势下，植物生长调节剂迎来发展契机。 　　从新增登记数上看，我国植物生长调节剂占国内农药的比例从2017年的3%提升至2023年的11%，有望迎来增长拐点。 　　向大田作物渗透将成为重要动能 　　2022年全球植物生长调节剂市场规模超过200亿元，我国超过80亿元，且预计都将以7%以上的速度增长。根据国光股份年报数据，我国植物生长调节剂在完全渗透的情况下，远期总市场容量可达630亿元。 　　目前我国植物生长调节剂主要用于果蔬领域，相关市场增长较为平稳。持续向大田作物渗透将有望成为我国植物生长调节剂市场扩张的重要动能。赤霉酸近年来新增的登记数较多，是值得关注的细分品种。 　　一站式服务是企业打造竞争力的抓手 　　我国植物生长调节剂格局小而散，能够规模销售的企业较少，收购依尔双丰、山西浩之大等企业后，国光股份已成为我国最具代表性的企业之一。我们认为，相比其他农药，植物生长调节剂具有用量小、使用环节多、使用难度大等特点，具备生产、销售和技术指导能力的公司可通过构建一站式服务，为农户提供全程解决方案，不断打造自身品牌影响力，获取用户粘性，从众多竞争对手中脱颖而出。 　　投资建议：建议关注国光股份 　　我们看好国内植物生长调节剂市场的发展，并建议关注国光股份。公司是国内少数拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一，也是植物生长调节剂登记品种最多、制剂销售额最大的公司。公司营销工作下沉至广大乡镇及种植户。针对植物生长调节剂使用难度大的痛点，公司近千人的专业化技术服务团队立足于田间地头进行指导。公司还开发了以农药、化肥为组合的“作物全程解决方案”，覆盖作物生长全流程，提供一站式服务。 　　风险提示：市场开拓不及预期；环保和安全生产风险；市场竞争加剧风险