事件简介 　　9 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，发布会上多项重磅政策宣布推出，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等，进一步支持经济的稳定增长。 　　核心观点 　　降低存款准备金率和政策利率，释放市场流动性，提振市场情绪。 近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1 万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5个百分点； 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点至 1.5%。 从政策方面市场流动性提升，有利于支撑市场触底回暖。从前期运行情况看， 部分化工产品由于前期规划产能过多，行业经历了长时间的调整状态，已经位于行业底部状态，行业整体的估值回落较多，此次利率降低给与一定的市场信心， 化工行业前期成长性材料行业估值回落极为明显，伴随市场信心的逐步修复，前期调整较多的成长型公司有望获得一定的估值修复。 　　降低存量房贷利率， 降低居民负债压力，逐步扭转消费水平。前期我国逐步调整新发放贷款利率，新老房贷款利差放大，伴随此次存量房贷利率的调降，将有助于缓解多数居民的债务压力，从而进一步提升生活能力的保障水平，从而有望进一步带动消费和需求的复苏。 前期行业供给增长集中，需求消化相对不足，伴随着需求的逐步回暖有望对部分行业形成一定的产能消化，从而改善现有的行业运行情况，带动部分产品的盈利获得修复。 从行业政策情况看，顺周期将有跟随需求回暖获得一定的积极改善，从而带动公司逐步形成业绩的触底修复。 　　鼓励上市公司加强产业链整合， 提升重组市场交易效率，有望带动进一步形成格局优化。 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，六个维度促进并购重组。我国化工发展阶段相对较晚，海外的巨头已经经历多轮的并购重组，形成了竞争力集中的发展路径，国内企业多数还尚未进入广泛的重组优化的过程，从发展过程看，优质的龙头企业未来进行多品多市场布局，并购重组将是重要的发展方向，此次政策出台将给国内优质的龙头企业提升竞争力，开辟新的正常路径提供更好的市场环境；另一方面，化工行业在产业链整合，资源综合利用等方面可以形成产业链和多赛道协同，国内化工企业可以通过并购重组形成优势互补或者协同，从而在国内化工规模优势的基础上，进一步提升竞争力，优化行业格局。 　　投资建议 　　此次一揽子政策的出台，一方面向市场提供流动性，改善市场信心，另一方面改善居民债务压力，促进消费复苏，叠加到金融监管对并购重组的改革意见，更有利于市场格局的优化。因而建议关注三个维度：①前期估值调整过度的成长型公司，有望伴随市场信心修复，改善估值水平；②需求回暖过程中将打动顺周期产品供给消化，形成一定的产品改善空间；③并购重组的相关政策将有利于行业内的企业进行资源、产业链、业务等方面的优化整合，尤其是国有企业及央企，从而进一步提升国内企业在全球市场的竞争力。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，进出口贸易政策变动风险，需求改善不及预期风险，原材料及产品价格剧烈波动风险等

　　核心观点 　　我们选取了353家医药上市公司(包含科创板），2024H1收入总额11345亿元(-1.3%）；归母净利润1022亿元(-7.4%）；扣非归母净利润959亿元(-5.5%），分别占申万医药全成分比例是：89%、98%、99%，主要剔除了在2023-2024H1提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024H1实现收入正增长的公司有181家，占比51%；归母净利润正增长的公司有178家，占比50%。 　　分季度来看，24Q2收入同比略降，归母净利润同比下降。24Q1/Q2单季度实现收入5750/5595亿元(-0.4%/-2.2%）；实现归母净利润510/512亿元(-8%/-6.8%）；实现扣非归母净利润482/477亿元(-6.3%/-4.7%）。受政策、宏观环境影响，2024H1业绩有所承压。 　　24H1板块分化加大。创新药及制剂：药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率呈逐季上升趋势。医疗器械剔除新冠相关标的后，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%）。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，海外常规业务需求逐渐复苏。血制品 　　2024H1经调整归母净利润增速约为14%。基数效应影响，24Q2经调整归母净利润增长提速。原料药2024H1收入持续修复，利润端增速高于收入端，收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%）。医疗服务2024年H1收入总额272亿元（+2.4%），归母净利润24.4亿元（-7.5%）。中药2024年H1收入总额1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%），扣非归母净利润211亿元（-5.8%）。2024年H1收入端承压，下半年高基数影响消除。零售药店二季度普遍受到消费力疲软，客流量下滑，同时医保政策监管趋严，药店端上线比价政策，进一步导致药店端业绩受损。2024上半年归母净利润20.5亿元（-15.9%）。医药分销受23H1高基数影响有所下滑，同时医药反腐、药品和器械集采常态化也对该板块有一定影响。疫苗受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，板块各企业业绩多有所下滑。CXO新冠大订单基数效应减弱，2024H1板块表观业绩逐季修复。生命科学上游终端需求有所恢复收入端同比增长，利润端受费用投入较大影响仍有下滑。制药装备及耗材板块收入、利润有所下滑，主要系行业需求波动。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数下跌为2.43%，跑输创业板指1.03%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.51%，半导体材料下跌2.58%，电子化学品下跌0.51%，可降解塑料上涨1.19%，工业气体上涨2.31%，电池化学品下跌1.88%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13150元/吨，-0.75%)、精氨酸(31000元/吨，不变)、色氨酸(57500元/吨，-1.71%)、蛋氨酸(20200元/吨，不变) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 　　吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(21000元/吨，-4.55%)、PBAT(10400元/吨，-0.95%) 　　维生素：维生素A(225000元/吨，-8.16%)、维生素E(137500元/吨，-1.79%)、维生素D3(265000元/吨，不变)、泛酸钙(56000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5300元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(7700元/吨，-7.23%)、涤纶帘子布7月出口均价为(17843元/吨，2.49%)、芳纶(9.59万元/吨，6.04%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18500元/吨，不变)、癸二酸7月出口均价为26630元/吨，较上月下降0.29%。 　　投资建议 　　1）2024年9月14日，工信部发布制造业中试平台建设指引，以推动科技成果转化和产业化应用，提升制造业创新能力和产业链现代化水平，有助于合 　　成生物等领域的技术创新。2024年9月18日，浙江省也发布合成生物技术创新方案助力生物制造产业高质量发展。两大政策共同利好合成生物板块，建议关注合成生物产业链，相关标的【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 　　2）2024年9月10日，全球首批碳纤维复合材料轻量化重载铁路货车的成功发布。标志着我国在重载铁路移动装备新材料制造领域和研发应用方面取得重大突破，对促进我国重载铁路运输绿色低碳转型具有重大示范意义，碳纤维材料下游应用领域实现进一步丰富，建议关注碳纤维产业链，相关标的【中复神鹰】、【光威复材】、【吉林碳谷】、【中简科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　1.周期承压修复有望，供给侧改革助力景气回升 　　2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱。 　　截至2024年9月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初的4815点下降8.99%，近五年历史百分位为37.17%。截止至2024年6月21日，基础化工板块市净率分位数为27.24%，处于较低分位。 　　化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，供给侧持续改革优化，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有95% 　　望开启景气上行周期。 　　添加标题 　　2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的 　　推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等 　　国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等 　　高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等 　　投资建议 　　2024年上半年化工板块：整体承压，板块分化加大聚氨酯板块2024年H1营业收入为1041.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润为84.66亿元，同比下降4.78%；扣非归母净利润为83.60亿元，同比下降3.00%。上半年，受市场竞争及产品价格波动等影响，业绩同比有所下滑。长期来看，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。 　　磷肥及磷化工板块2024年H1营业收入为645.57亿元，同比下降1.92%；归母净利润为46.23亿元，同比增长9.95%；扣95%非归母净利润为44.44亿元，同比下降11.91%。上半年，磷矿石价格保持高位运行，磷肥及磷化工行业需求维持稳定，景气度持续回升，业绩呈现较好增势。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值添加标题中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进，高景气度有望维持。 　　氟化工板块2024年H1营业收入为286.62亿元，同比增长5.53%；归母净利润为19.41亿元，同比增长14.40%；扣非归母净利润为18.08亿元，同比增长19.14%。上半年，行业业绩增速可观，景气度快速上升。随着全球需求复苏、1月第三代制冷剂配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。 　　煤化工板块2024年H1营业收入为674.67亿元，同比增长15.25%；归母净利润为55.47亿元，同比增长116.14%；扣非归母净利润为57.17亿元，同比增长121.86%。上半年，煤化工板块盈利能力得到修复，业绩预计逐步稳定实现回升。在以旧换新政策实施的推动以及供给侧降本增效的优化，行业结构将得到改善，景气度有望持续恢复。 　　农药板块2024年H1营业收入为764.29亿元，同比下降6.12%；归母净利润为23.39亿元，同比下降55.07%；扣非归母净利润为19.24亿元，同比下降61.82%。上半年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。 　　长期来看，随着去库存的趋势，预计农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望得到修复。 　　投资建议 　　钾肥板块2024年H1营业收入为126.75亿元，同比下降22.95%；归母净利润为40.55亿元，同比下降50.57%；扣非归母净利润为39.74亿元，同比下降51.08%。上半年，市场竞争加剧导致氯化钾价格下跌，行业业绩承压。长期来看，全球钾肥供给增速预计将放缓，农业市场的景气上行有望拉动钾肥需求稳定增长，助力盈利能力修复和景气度回升。？有机硅板块2024年H1营业收入为226.88亿元，同比增长7.38%；归母净利润为17.50亿元，同比下降30.86%；扣非归母净利润为15.70亿元，同比下降30.35%。上半年，有机硅市场产能扩张，市场需求疲软和供需失衡的双重挑战导致产品价格保持在较低水平，行业业绩承压。长期来看，随着产能出清、需求回暖，有机硅板块有望迎来修复。 　　食品及饲料添加剂板块2024年H1营业收入为436.78亿元，同比下降2.26%；归母净利润为41.05亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润为39.09亿元，同比增长20.41%。上半年，供给端产能逐步出清助力维生素价格增长，盈添加标题利能力得到强化，景气度上行。长期来看，随着养殖周期景气度回升，猪价有望持续上涨，景气度有望持续向好。？民爆制品板块2024年H1营业收入为253.79亿元，同比下降4.66%；归母净利润为19.93亿元，同比下降11.20%；扣非归母净利润为18.25亿元，同比下降14.34%。上半年，民爆企业产销量收缩以及市场需求较疲软导致行业业绩下降。长期来看，上半年上游成本端，原材料硝酸铵价格呈下行趋势，有望为民爆行业带来利润空间。 　　钛白粉板块2024年H1营业收入为226.60亿元，同比增长9.71%；归母净利润为22.16亿元，同比增长49.08%；扣非归母净利润为21.13亿元，同比下降56.90%。市场产能出清，行业需求提升，推动业绩增长放量。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险； 　　4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。

　　事件：当地时间9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，即降息50个基点。这是美联储自2020年3月以来的首次降息。 　　美联储降息有望开启新一轮宽松周期。 　　根据美联储公布的利率点阵图显示，19位美联储政策制定者预计，到2024年底美国联邦基金利率将进一步下降至4.25%至4.5%的目标区间，即仍有50个基点的下降空间。到2025年，利率将再下降100个基点，降至3.25%至3.50%区间，到2026年预计再下降50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。这意味着美联储的货币政策已经正式由收紧转向宽松，新的一轮货币宽松周期有望开启。此前欧州、英国等西方国家央行亦开始了降息步伐。 　　美联储降息有望推动海外地产链条相关化学品出口。 　　此前为缓解国内通货膨胀问题，美联储于227112022年3月起开始激进加息，短时间内把利率目标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的高位水平。随着利率的快速提升，过高的房贷利率对于美国房地产需求带来明显压制。2022年-2023年美国新屋销售64.1和66.6万套，同比下滑增长3.9%。2024年1-7月，美国新屋销售42.9万套，同比增长2.63%。目前美国新屋销量仍未恢复至2019年水平。成屋销售方面，美国成屋签约销售指数（PHSI，季调折年数）从2022年3月的102.8持续下行至2024年7月的70.20。随着美联储降息的开启，房贷利率亦将逐步下调，推动北美房地产需求的释放。此外美联储降息亦有望带动欧美等国货币政策的宽松以及房地产需求的提升，从而拉动我国MDI、TDI、聚醚、钛白粉、制冷剂等房地产链条相关化学品的出口。 　　美元走弱背景下，原油替代路线以及资源属性较强的化工品种有望受益。 　　随着美联储进入降息周期，宽松的货币政策有望推动美元汇率走弱，从而有利于原油等美元定价的大宗商品价格的上行。在油价走强背景下，煤化工、轻烃化工等原油替代路线有望凭借成本优势，带来盈利的提升。另一方面，美元的走弱也有利于各类资源品价格的上涨，部分资源属性较强的子行业如磷化工、钾肥等亦有望受益。 　　河南省化工产业整体有望受益。 　　河南是我国制造业大省，基础工业实力雄厚，产业门类齐全，化工业产值在国内位居前列。其中部分化工产品如钛白粉、尼龙66、粘胶长丝等处于国内领先地位。在美联储降息的背景下，部分行业如钛白粉等有望受益海外房地产领域需求提升，带来出口领域的增长。此外宽松的货币政策背景下，美国经济下行压力有望得以缓解，对全球经济亦带来一定的推动力，从而有利于化工产品整体内外需求的增长。 　　投资建议：随着美联储降息以及货币宽松周期的开启，美国以及海外房地产市场有望受益房贷利率下行，从而带来新房销售和置换需求的提升。此外，降息亦有望推动美元走弱，有利于原油等大宗商品价格的走强。建议关注受益海外地产需求提升的MDI、TDI、钛白粉以及受益美元走弱、油价上涨的煤化工、轻烃化工等原油替代路线和磷化工、钾肥等资源属性较强的品种。 　　风险提示：海外央行货币政策力度不及预期，海外需求改善不及预期，人民币升值对部分出口企业带来不利影响

　　核心观点 　　本周（9月16日-9月20日）上证综指报收2736.81，周涨幅1.21%，深证成指报收8075.14，周涨幅1.15%，中小板100指数报收5192.76，周涨幅0.59%，基础化工（申万）报收2722.69，周涨幅1.31%，跑赢上证综指0.1pct。申万31个一级行业，24个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，20个涨幅为正。涨幅居前的个股有江天化学、华软科技、龙高股份、凯美特气、金力泰、三维股份、壶化股份、高盟新材、高争民爆、贝斯美。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有国际汽油（+7.43%）、天然橡胶马来20号标胶SMR20（+5.82%）、天然橡胶上海市场（+5.73%）、合成氨（+5.56%）、丁苯橡胶（+4.82%）。本周化工品跌幅居前的有液氯(-14.94%)、苯胺（-8.59%）、维生素A(50万IU/g):国产（-8.16%）、维生素A(50万IU/g):进口（-8.16%）、重质纯碱（-6.06%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有MEG价差（+21.71%）、苯乙烯价差（+14.37%）、尼龙6价差（+13.55%）、华东纯MDI价差（+5.51%）、DMC价差（+4.83%）。本周化工品价差降幅居前的有己二酸价差（-39.57%）、苯胺价差（-39.12%）、MTO价差（-25.45%）、PVC价差（-18.42%）、双酚A价差（-14.82%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 生成式AI的经济双刃剑：增长潜力与去专业化风险 本报告深入探讨了生成式人工智能（AI）对全球经济增长、产业结构转型及国际生产专业化的深远影响。核心观点指出，除非AI实现跨部门的广泛应用并催生范式转变的创新，否则其对经济增长的直接贡献可能有限。然而，AI对劳动力市场的颠覆性影响将是深远的，尤其对发展中国家构成“过早去专业化”的严峻风险，即AI可能侵蚀其在高技能服务领域创造高薪就业的空间，导致大规模青年失业、社会流动性下降及生活水平停滞。 结构性变革与不平等加剧的警示 报告通过多部门增长模型和情景模拟，揭示了AI如何通过改变需求、供给和国际比较优势来重塑经济格局。模型强调了高技能、高度数字化的可贸易服务与低技能、低数字化的低可贸易服务之间的关键区别。分析预警，未能迅速采纳AI的发展中国家可能沦为商品出口国，进一步加剧全球经济不平等。同时，报告也讨论了AI可能通过自动化、资本集中和对教育激励的影响，加剧或缓解经济差异的复杂机制。 主要内容 AI对经济增长与结构转型的多维影响 引言：AI经济影响的争议与研究必要性 生成式AI引发了对其对经济增长、劳动力市场和全球贸易模式潜在影响的激烈辩论。高盛（2023年）预测生成式AI可能将全球GDP提高7%，而Acemoglu（2024年）则提供了更为保守的0.9%至1.1%的估计。 关于AI对中技能工人的影响存在分歧：D. Autor（2024年）认为AI提供了扩大中产阶级的机会，而Frey和Osborne（2024年）则警告可能导致工资下降和劳动力市场动荡。 现有研究主要集中于发达经济体，对发展中国家和全球生产模式的影响仍不确定。Korinek和Stiglitz（2021年）警告AI可能恶化发展中国家的贸易条件，但也有观点认为AI可能减少地理和语言障碍，缩小人力资本差距。 本文旨在通过产业结构转型和全球生产专业化的视角，为AI如何重塑全球经济和社会提供洞见。 风格化事实：结构转型、服务业分化与AI的聚焦效应 结构性转型：需求与供给的驱动力 需求侧驱动力：不同行业的收入弹性差异：经济学家长期研究需求在行业构成上的系统性变化。服务业的需求收入弹性通常高于农业和制造业。Aguiar和Bils（2015年）估计美国家庭的收入弹性：食品为0.4-0.5，制造业商品为1-1.5，娱乐设备和电视订阅为1.2-1.3，教育为1.6-1.9。 供给侧驱动因素：不同行业间的生产率增长差异：各行业之间相对价格的变动主要由生产力增长率的异质性驱动。GGDC 10部门数据库显示，1950-2010年间平均年劳动力生产力增长率以农业为最高（3%），其次是制造业（2.8%），高技能服务业（1.5%），低技能服务业最低（1.1%）。在高收入国家，农业和制造业的劳动力生产力增长率超过4%，是高技能和低技能服务业（约1.5%）的两倍。 国际生产专业化与过早去工业化：全球化通过国际专业化模式影响就业和产出份额。高收入国家经历了农业就业份额持续下降（到2010年低于3%），制造业份额先增后降（峰值约30%），高技能服务业份额逐渐增加（一些国家达到约20%的峰值），低技能服务业占据主导地位（70%-85%）。上中等收入国家则表现出“过早去工业化”模式，制造业就业率峰值约20%，远低于高收入国家。中低收入和低收入国家在制造业和高技能服务业中维持极低且停滞的就业份额，到2010年农业仍占半数以上就业。 服务业内部的差异：高技能与低技能服务的独特特征 服务业是一个广泛的类别，内部活动和工作高度多样化。全球范围内，服务业贡献了GDP的一半以上，并占就业的60%以上。 行业内收入不平等加剧，尤其是在不同服务行业之间。Card、Rothstein和Yi（2024年）记录了美国行业工资溢价的显著异质性。 高技能、高度数字化的可贸易服务行业（如信息和通信技术（ICT）服务、金融服务以及专业和商业服务）与其他服务行业差距拉大。2022年，美国和中国ICT服务、金融和保险以及专业服务是收入最高的行业。 这些高技能服务行业在员工拥有高级学位比例（美国2023年，专业服务、ICT服务、金融和保险位列前七）、IT服务投入强度（TiVA数据2020年，ICT服务、专业服务和金融保险位列前三）和出口强度（2020年，ICT服务、专业服务、金融和保险是最易于交易的服务）方面均表现突出。 生成式人工智能主要在高端服务领域提升生产力 生成式AI预计将对高技能服务行业中的白领工作产生巨大影响。Gmyrek、Berg和Bescond（2023年）的研究显示，金融和保险行业对生成式AI的暴露度最高（指数超过0.5），其次是公司和企业管理、ICT服务和专业服务。 实证研究表明，生成式AI工具可以显著提高劳动生产率，尤其是对于低技能和经验不足的工人。例如，Brynjolfsson、Li和Raymond（2023年）发现呼叫中心代理通过使用生成式AI提高了14%的生产率，新手和低技能工人的生产率提高了34%。 模型：多部门增长框架与AI影响机制 封闭经济模型： 经济分为农业（A）、制造业（M）、低技能服务业（Sl）和高技能服务业（Sh）四个部门，劳动力是唯一生产要素。 需求侧：消费者偏好非同质，收入弹性在不同部门中变化，满足0 < ε_A < ε_M < ε_Sh < ε_Sl。 供给侧：各行业劳动生产率（X_it）以恒定速度（τ_i）增长，且0 ≤ τ_Sl < τ_Sh < τ_M < τ_A。 命题1：各行业产出/消费由供给侧（价格效应）和需求侧（收入效应）力量决定。 命题2：相对价格与产业生产力水平呈反比。 命题3：农业就业份额单调递减，低技能服务业份额单调上升，制造业和高技能服务业份额呈现倒U型模式。劳动生产率提高会导致制造业和高技能服务业就业份额的峰值提前、降低，并在较低的实际收入水平下达到，解释了“过早去工业化”现象。 命题4：随着经济体从高生产率增长行业向低生产率增长行业过渡，实际收入增长率下降，长期增长受限于技术进步最慢的行业（低技能服务业）。 开放型经济模型： 农业、制造业和高端服务业可进行贸易。 命题5（大型开放经济）：正（负）生产率冲击导致该行业就业和名义产出份额降低（提高），实际收入提高（降低）。积极的贸易冲击（净出口增加）增加该部门就业和名义产出份额。如果贸易冲击导致就业从高生产率增长部门转移到低生产率增长部门，实际收入增长会放缓。 命题6（小型开放经济）：可交易部门中的积极生产力冲击吸引更多劳动力，增加出口，提高福利/实际收入。全球可交易部门价格上升导致国内消费和生产增加，净出口增加。 模型验证和人工智能影响渠道： 模型预测：AI对实际收入的影响有限，除非广泛应用；加速向低技能服务业转变，导致高技能服务业“过早去专业化”；大型开放经济中AI不太可能改变比较优势，但小型开放经济体若能采纳AI则有机会获得比较优势，否则可能沦为商品出口国。 发展中国家面临的挑战与机遇 模拟人工智能的影响：情景分析与增长预测 模型参数及基线： 封闭经济基线模拟：替代弹性σ=0.5，收入弹性ε_A=0.5, ε_M=1.4, ε_Sh=1.6, ε_Sl=1.8。劳动生产率增长τ_A=8%, τ_M=4%, τ_Sh=2%, τ_Sl=1%。模拟结果显示，农业就业份额从90%降至2%，制造业份额在第28年达到17%的峰值，高技能服务业份额在第60年达到8%的峰值，低技能服务业份额增至83%。实际收入从1增至15，反映了美国1700-1950年的结构转型。 大型开放经济基线：高技能服务部门经历积极贸易冲击，高技能服务业份额持续上升至12.1%，制造业就业份额峰值提前且降低。 小型开放经济体基线（农业出口国）：高农业生产力增长情景下，经济持续增长，劳动力从农业转移到低技能服务业。低增长情景下，实际收入最终下降。 人工智能影响的三个场景： 情景1（短期/悲观）：AI仅在高技能服务业提高劳动生产率增长（τ_Sh增加50%）。 情景2（中期/中性）：AI在所有四个行业中提高劳动生产率增长（τ_A增加5%，τ_M增加10%，τ_Sh增加40%，τ_Sl增加50%）。 情景3（长期/乐观）：AI不仅提高所有行业生产力，还催化革命性产品，永久增加高技能服务的收入弹性（ε_Sh从1.6增至1.7）和行业间替代弹性（σ从0.5增至0.6）。 AI影响：封闭经济： 情景1：高技能服务业就业份额峰值提前且显著降低。实际收入增长率初期仅提升0.046个百分点，100年后实际收入仅比基准高2.4%。 情景2：农业份额下降更快，制造业份额峰值更高且出现更晚。100年后实际收入比基准高19%。 情景3：高技能服务业就业增加，达到更高峰值，但随后下降更快。100年后实际收入比基线高28%，显示AI驱动重大长期经济转型的潜力。 AI影响：开放型经济： 大型开放经济：AI进步有望推动实际收入增长，但高技能服务就业最终将下降，除非AI根本性改变消费者偏好。国内结构性变化对经济增长的影响比AI增强服务出口市场扩张的影响更为深远。 小型开放经济（商品出口商）：如果AI导致高技能服务全球价格下降且国内生产力无法补偿，经济将停止生产高技能服务，转变为商品出口国，就业集中在农业和低技能服务业。若能成功整合AI，则可能在制造业或高技能服务中获得比较优势。 人工智能的更广泛影响：模型局限性与不平等挑战 模型局限性：模型排除了资本（忽略AI对资本所有者的财富集中效应和劳动收入份额下降）、中间投入（可能低估对高技能服务的需求）和同质化、自由流动的劳动力假设（未能提供关于不平等的见解）。 AI与不平等：AI可能加剧劳动和资本所有者之间的鸿沟，经济租金集中于少数超级公司。虽然AI可能降低某些高技能服务业的进入门槛，抑制平均工资，但劳动力增加的互换性可能压低整个职业的工资水平。AI可能引发劳动力市场下滑，技能工人被迫转向低收入任务，低技能工人面临失业。 教育与技能获取的激励：如果AI导致高技能、高薪工作的比例下降，个人投资高等教育的动力可能减弱。美国高中毕业生立即进入大学注册的比例从2018年的69%下降到2022年的62%。 “过早去专业化”的风险：发展中国家高技能服务领域中高薪工作机会的潜在缩减，可能导致广泛的不充分就业、社会流动性下降以及年轻一代的失望情绪。 附录A：使用实证证据验证模型 利用GGDC 10部门数据库（1

中心思想 医药行业市场表现分化与创新驱动 本周医药行业整体表现相对承压，子板块涨幅跑输沪深300指数，显示出市场对医药板块的谨慎态度。然而，细分领域如药店、医疗设备和医院表现突出，表明市场对特定消费升级和刚性需求领域的认可。同时，创新药研发外包、体外诊断等板块表现相对滞后，反映出市场对这些领域未来增长的预期存在分歧。 政策加速创新疗法审评，提升市场活力 中国国家药监局药品审评中心（CDE）拟将诺华的放射性疗法Pluvicto纳入优先审评，这一举措凸显了监管机构对创新、急需疗法的支持力度。优先审评机制有望加速创新药物的上市进程，为患者提供更多治疗选择，并为相关制药企业带来积极的市场预期，从而激发医药行业的创新活力。 主要内容 市场表现分析 行业整体与子板块涨跌幅 截至2024年9月24日，医药子板块整体涨幅为+3.40%，但跑输沪深300指数，在所有子行业板块中涨跌幅排名第23位。这表明医药行业整体表现弱于大盘。 在医药子行业内部，表现居前的板块包括： 药店：涨幅+7.28% 医疗设备：涨幅+4.92% 医院：涨幅+4.69% 表现居后的板块则有： 医疗研发外包：涨幅+2.45% 体外诊断：涨幅+2.56% 其他生物制品：涨幅+3.12% 这反映出市场对不同医药细分领域的投资偏好存在差异，消费属性较强的药店和医疗服务板块受到青睐。 个股涨跌幅榜 本周个股表现呈现两极分化： 日涨幅榜前3位分别为： 双成药业：+10.05% 益丰药房：+9.93% 天意医疗：+9.81% 日跌幅榜前3位分别为： 百利天恒：-5.65% 泽璟制药：-2.78% 特宝生物：-2.57% 个股表现与子板块趋势基本一致，药店类公司（如益丰药房）表现突出。 行业要闻：诺华创新疗法获优先审评 9月23日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）公示，诺华的镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（Pluvicto）拟纳入优先审评。 适应症：该药物适用于治疗前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC），且患者已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗。 疗法特点：Pluvicto是一种放射性配体疗法，通过将靶向PSMA的小分子化合物与放射性同位素连接，实现精准治疗。 国际进展：此疗法已于2022年3月获得美国FDA批准用于治疗上述前列腺癌患者。 市场意义：此次优先审评的纳入，预示着该创新疗法有望加速在中国上市，满足未被满足的临床需求，并可能对国内前列腺癌治疗市场格局产生影响。 公司要闻：多项产品获批与变更 本周多家医药公司发布了产品获批或变更公告，显示企业在产品线拓展和合规运营方面的进展： 仁和药业：他达拉非片新增规格 仁和药业子公司药都仁和收到国家药品监督管理局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，同意其他达拉非片增加10mg和5mg规格，并核发药品批准文号。这有助于拓宽产品适用范围和市场渗透率。 上海医药：氨磺必利口服溶液上市许可持有人变更 上海医药子公司信谊金朱收到《药品补充申请批准通知书》，氨磺必利口服溶液的上市许可持有人变更为上海信谊金朱药业有限公司。此举可能涉及内部资源整合或优化管理。 科华生物：实时荧光PCR分析仪获批 科华生物子公司西安天隆收到国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，其产品实时荧光PCR分析仪获得批准，用于对来源于人体样本中的靶核酸(DNA/RNA)进行定性、定量检测。这增强了公司在体外诊断领域的竞争力。 伟思医疗：Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪获批 伟思医疗收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，其Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪获得批准，用于治疗表皮良性色素增加性皮肤病。这丰富了公司在医美和皮肤科医疗设备领域的产品线。 子行业评级与风险提示 子行业评级概览 根据太平洋证券的评级体系，本周对部分医药子行业给出了评级： 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医：中性 化学制药：无评级 中药生产：无评级 “中性”评级意味着预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。 潜在风险因素 报告提示了医药行业面临的主要风险： 新药研发及上市不及预期：创新药物的研发周期长、投入大，且存在较高的失败风险，可能影响企业业绩和市场预期。 政策推进超预期：医药行业受政策影响显著，如医保谈判、带量采购等政策的超预期变化可能对行业利润空间和竞争格局造成冲击。 市场竞争加剧风险：随着新药上市和仿制药一致性评价的推进，市场竞争日益激烈，可能导致产品价格下降和市场份额争夺。 总结 本周医药行业整体表现弱于大盘，但内部结构性分化明显，药店、医疗设备和医院等子板块表现相对较好。监管层面，诺华创新放射性疗法Pluvicto拟纳入优先审评，体现了国家对创新药物审评审批的加速趋势，有望为行业注入新的增长动力。同时，多家上市公司在产品获批和业务拓展方面取得进展。投资者需关注新药研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险，并结合子行业评级进行审慎投资决策。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2024/09/16-2024/09/20）华安合成生物学指数上涨 0.77 个百分点至 1001.48。上证综指上涨 1.21%，创业板指上涨 0.09%，华安合成生物学指数跑输上证综指 0.44 个百分点，跑赢创业板指 0.67 个百分点 　　合成生物学公司 ZymoChem 宣布推出新型超级吸水聚合物 　　合成生物学公司 ZymoChem 宣布推出 BAYSE™，这是世界上第一个可扩展、 100% 生物基且可生物降解的超级吸水聚合物(SAP)。 ZymoChem 表示，这项突破性的创新将彻底改变价值1450 亿美元的全球卫生行业，并为更可持续的未来铺平道路。BAYSE™ 是传统化石燃料 SAP 的直接替代品，后者是纸尿裤，卫生巾等一次性吸水卫生产品的关键成分。与石油衍生的聚丙烯酸酯不同， BAYSE™ 由可再生资源制成，碳足迹较低，易于生物降解，解决了每分钟有 30 万片尿布进入垃圾填埋场或被焚烧所带来的环境问题。（资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　欧尚元与天津大学合成生物前沿研究院签约成功 　　欧尚元公司与天津大学合成生物前沿研究院完成了签约，联手推动合成生物糖国产化项目的落地。本签约项目主要研发的是阿洛酮糖，其口感与普通糖相似，但热量低难吸收，适用于高血糖患者饮食。但阿洛酮糖在提取过程中，会产生大量的固体废物，处理起来价格高昂，导致这款糖的生产在国内一直很难推广。为了解决这一难题，欧尚元积极推进与天津大学合成生物前沿研究院新研发的一款菌株的合作，把改进阿洛酮糖的工艺作为重点项目。本次工艺和以往的工艺不同，项目中使用的新菌株所产生的废料中含有蛋白质，可以二次加工制成饲料实现创收，解决了之前废物处理的棘手问题。与天津大学合成生物前沿研究院签约后，欧尚元公司将在新投用的这条中试生产线上，利用天大研发的新菌株试生产阿洛酮糖，待工艺成熟后会把生产线的工艺、核心装备及所使用的菌株进行整体打包，并向市场推广。（资料来源：公司官网，华安证券研究所） 　　引加生物携手百奥几何，推动“蛋白工匠”迈向数智化新高度 　　引加（上海）生物医药科技有限公司（简称“引加生物”）与北京百奥几何生物科技有限公司（简称“百奥几何”）在上海举行了战略合作签字仪式。引加生物创始人&董事长吴一飞博士与百奥几何创始人&CEO 唐建博士，及双方产品、商务等代表出席了此次签约仪式。 此次的战略合作将发挥双方各自的技术优势，整合百奥几何领先的生成式 AI 技术在生物大分子设计的独特优势和引加生物在复杂多样性困难蛋白的工艺开发和规模化生产方面的丰富经验，开发出更多源头创新型和稀缺性的高端蛋白原料和其他延伸产品，助力生物医药和其他重大民生领域在新产品，新技术上的突破。 （资料来源：公司官网，华安证券研究所） 　　SynBio+2024 首届合成知新技术与产业应用论坛顺利召开 　　SynBio+2024 首届合成知新技术与产业应用论坛在杭州顺利召开。 论坛邀请 70 余名合成生物学领域的领军学者、企业家、政府协会及头部投资者，聚焦合成生物学创新性、颠覆性技术、发展趋势和应用前景相关亟待解决的难点问题，围绕合成生物学在农业、食品、生物医药、生物护肤多个产业应用领域中的现状与创新、产学投研最新研究进展等，共同探讨宏观政策、前沿科技与经济发展的融合，助力和推动产业经济持续健康发展。 （资料来源：官网通知，华安证券研究所） 　　 富祥药业加速微生物蛋白产业化 　　富祥药业公告称，控股子公司江西富祥生物科技有限公司（下称“富祥生物”）于近日收到政府《关于下达企业发展扶持资金的通知》，预计将获得政府补助资金 3540万元。据公开资料，富祥生物专注于合成生物学领域，主打产品为微生物蛋白。公司已与国外客户达成合作，同时与江西师范大学、江南大学达成协议，就微生物蛋白项目开展产学研合作；与慕恩生物、蘑米生物达成合作，加速推进微生物蛋白行业的产业化。值得一提的是，富祥药业也是首个公告在合成生物领域收到政府补助资金助力产业发展的上市公司。在收到上述政府补助后预计将增加公司 2024年度利润总额 3540万元。据悉，富祥药业率先成功量产以吨为计量单位的微生物蛋白，填补国内产业技术空白。而早在今年年初，公司公告已接到微生物蛋白产品订单 1200 吨，正在按计划生产和交付。 （资料来源：公司官网，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，原材料大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　本周行业观点：磷矿石市场行情暂稳，纯碱价格跌势难改 　　本周（9月16日-9月20日）磷矿石市场行情暂稳，下游拿货趋于谨慎。据百川盈孚数据，截至9月19日，30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，与上周同期价格持平。供应方面，国内主产区矿山开采、运输整体正常。当前矿企走货速度稍有放缓，但国内现货资源依旧紧张，多数矿山发货仍需排单。北方地区矿企陆续恢复生产，但短期内供应增量有限。需求方面，本周磷肥市场持续弱势，二铵行情暂稳，一铵开工与价格双双下滑。近期下游磷肥企业对磷矿采购较为谨慎，拿货多以刚需为主，市场新单成交量略有下降。但总体来看，当前磷肥市场弱势对磷矿市场价格影响有限。本周国内纯碱市场价格跌势难改，据百川盈孚数据，截至9月19日，轻质纯碱市场均价为1474元/吨，较上周四价格下跌38元/吨，跌幅2.51%；重质纯碱市场均价为1583元/吨，较上周四价格下跌44元/吨，跌幅2.70%。 　　本周行业新闻： 　　阿科力千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）生产线试生产。据阿科力公司公告，公司千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）生产线已完成主体建设及设备安装、调试工作。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段。高透光材料（环烯烃共聚物COC）生产线的建成符合公司的长期规划，是公司坚持创新、持续投入的成果，将进一步增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。高透光材料（环烯烃共聚物COC）全面投产，将有助于公司在主业稳定的基础上，增加新的利润增长点，提高公司的综合竞争力和盈利能力。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。