核心观点： 　　血制品：Q2单季板块收入和扣非净利润分别同比增长14%和26.6%，24Q1由于高基数影响板块增速短期放缓，24Q2恢复稳健增长。板块销售费用率下降，盈利能力稳中有升，净利率超30%。上半年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，采浆端持续稳健增长保障企业业绩释放，板块业绩具备较高确定性。2024年初至今，博雅生物并购绿十字，天坛生物并购中原瑞德，行业集中度有望加速提升。 　　疫苗：疫苗板块二季度收入和利润延续下降趋势。部分疫苗品种开始降价，同时消费疲软大背景下疫苗接种率提升动力不足，板块盈利能力下降。从公司上看，除了狂苗（刚需品种）公司收入相对稳健，以及创新性/独家品种（带疱/MCV4)公司实现良好增长之外，其他公司2024H1业绩均有不同程度下滑。国内疫苗企业加速推进出海进程，合作方式多元，在价值链上下游加速延展深化，有望通过产品出海逐步打开成长空间。 　　投资建议： 　　血制品板块业绩表现稳健，24H1全国采浆量在去年全年高增长的基础上延续两位数增长，板块业绩具备一定增长确定性。年初至今行业内部分企业陆续完成国资控股和外延并购，行业集中度加速提升。高毛利品种第四代静丙预计销售良好，助力企业盈利能力的提升。建议关注拓浆能力强、产品种类丰富的头部血制品企业。疫苗板块二季度业绩延续下降趋势，HPV2、流感疫苗等产品降价影响企业盈利能力，同时接种量提升低于预期，建议关注产品竞争格局好、研发实力强的疫苗公司。 　　推荐标的：派林生物、上海莱士、博雅生物、华兰生物。受益标的：天坛生物、卫光生物、康希诺等。 　　风险提示：产品降价风险、市场竞争风险、市场拓展不及预期风险。

　　摘要 　　2023年卫生总费用占GDP比重达7.2% 　　2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元、同比增加6%，人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%，占GDP比例达近五年新高。 　　2023年全国诊疗人次达95.5亿，同比+13% 　　2023年全国医疗卫生机构合计诊疗95.5亿人次（yoy+13%）；其中医院端诊疗42.6亿人次（yoy+12%）、基层医疗机构诊疗49.4亿人次（yoy+16%）。2023年共入院3.02亿人次（yoy+22%），三级医院入院1.48亿人次（yoy+27%）。 　　2023年全国医疗卫生机构总数达107.1万个，同比+4% 　　2023年全国医疗卫生机构总数为107.1万个（yoy+4%)，其中医院3.84万个、基层医疗卫生机构101.6万个。其中：民营医院2.66万个（yoy+5%）；三级医院3855个（yoy+9%）。 　　2023年次均医疗费用控制有所成效 　　次均医疗费用控制有所成效。2023年，医院次均住院费用10315.8元，按当年价格比上年下降5.0%；次均门诊 　　费用361.6元，按当年价格比上年上涨5.5%。 　　风险提示：政策波动风险、竞争格局变化风险、人口结构变化风险 　　请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 　　中国卫生总费用情况—2023年卫生统计公报系列分析 　　2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元、同比增加6%，人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%，占GDP比例达近五年新高。

　　化工行业：2024H1化工行业整体稳定，未来有望持续修复 　　2024H1，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1国内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%。 　　石化板块：2024H1石油化工板块整体业绩好转，2024Q2业绩修复趋势放缓2024H1，受油价震荡上涨、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2024H1，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的32家石化上市公司合计实现营业收入7,182.81亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润135.41亿元，同比增长14.99%。2024Q2，32家石化上市公司合计实现营业收入3,664.41亿元，同比下降2.21%、环比上升4.15%；实现归母净利润67.84亿元，同比下降10.18%、环比下降0.42%。 　　基化板块：2024H1整体复苏较弱，2024Q2盈利同环比增长步入正轨2024H1，我们统计的329家基础化工上市公司共实现营业收入9,855亿元，同比上升1.91%；实现归母净利润615.39亿元，同比下降3.00%。2024Q2，329家上市公司共实现营业收入5,259.62亿元，同比增长6.33%、环比增长14.46%；实现归母净利润334.65亿元，同比增长6.95%、环比增长19.21%。从细分领域来看，氟化工和轮胎等板块业绩与盈利能力明显好转；钛白粉、有机硅、化纤等板块基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 　　推荐标的及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【轮胎】赛轮轮胎、通用股份；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【轮胎】森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。

中心思想 美国《生物安全法案》对CXO行业的影响与应对 本报告核心观点聚焦于美国《生物安全法案》（H.R.8333）在众议院通过后，对中国CXO（医药研发生产外包）行业构成的深远影响及未来的不确定性。尽管法案为现有合同提供了豁免期，但其长期影响仍如“达摩克利斯之剑”般悬而未决，引发市场对相关企业业务前景和估值的担忧。 行业面临挑战与投资机遇并存 报告指出，尽管面临立法进程、政治博弈和中美竞争格局变化带来的挑战，但随着法案“靴子落地”，部分利空因素可能已充分反映。结合行业需求边际改善和当前CXO板块估值处于历史低位（25倍），报告认为在风险中也蕴含投资机遇，建议关注经营稳健、积极应对挑战的领军企业。 主要内容 《生物安全法案》的立法历程与核心条款 法案背景与演进： 自2023年末起，美国《生物安全法》草案风波不断。该法案源于美国对中国生物技术企业在国家安全和经济利益方面的担忧。2023年12月，S.3558法案草案提交参议院；2024年1月，H.R.7085号法案草案提交众议院，内容基本一致。2024年5月，众议院公布修订版H.R.8333，将涉及的中国企业扩大至5家，并提供了较长的豁免期。 众议院通过与主要内容： 美国时间2024年9月9日，众议院以306票赞成、81票反对的压倒性多数通过了H.R.8333号《生物安全法案》。该法案拟限制美国政府提供的资金、贷款或补助被用于在履行政府资助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技术设备或服务。值得注意的是，草案允许药明康德、药明生物等“予以关注的生物技术公司”继续为其客户履行由美国政府资助的合同直至2032年，提供了缓冲期。 《生物安全法案》对CXO企业的潜在影响与不确定性 业务准入受限与收入减少： 法案明确限制美国联邦机构与包括药明康德、药明生物、华大集团在内的中国生物技术公司的业务往来。这意味着这些CXO企业可能失去与美国政府及其控制企业签订合同的机会，导致在美国市场的准入受限，收入来源减少，进而影响整体运营和盈利能力。 长期不确定性与市场份额流失： 尽管法案提供了至2032年的豁免期，但这种长期的不确定性可能导致美国客户在建立新的合作关系时持谨慎态度，甚至加速寻找替代供应商，从而可能导致中国CXO企业的市场份额和盈利能力进一步下降。法案通过后，市场担忧情绪加剧，已导致相关CXO企业股价下跌，业绩受到影响。 后续立法进程与政治博弈： 该法案在正式成为法律前，仍需经过参议院全体会议表决通过，并协调两院版本后递交美国总统签署，立法进程存在不确定性。法案的最终走向将取决于美国政治力量的博弈和国内外舆论的影响，部分国会议员已公开表示反对在未给予相关公司正当法律程序的情况下进行禁令。 中美生物技术合作与竞争新格局： 如果法案最终成为法律，中美两国在生物技术领域的合作与竞争将面临新的格局和挑战。中国生物技术企业需要积极调整业务策略，加强技术创新以应对市场竞争。 投资建议与风险提示 关注关键影响因素： 报告建议投资者关注美国大选结果对法案通过的影响、美国降息预期对CXO行业的具体影响、CXO行业领军企业的应对策略和战略调整、CXO企业的业绩和估值变化，以及市场情绪和风险偏好对股价的影响。 投资机遇与推荐： 报告认为，随着美生物安全法案的“靴子落地”，部分利空因素可能已出尽。结合行业需求端边际改善，且CXO板块估值目前处于25倍的历史较低水平，建议关注经营情况稳健向好的企业，如睿智医药、泓博医药、药明康德等。 风险提示： 投资者需警惕法案推进不及预期的风险、市场环境变化的风险以及行业竞争格局加剧的风险。 总结 美国众议院通过的《生物安全法案》（H.R.8333）对中国CXO行业构成了显著的挑战和不确定性，主要体现在业务准入受限、长期合作关系受阻以及市场份额可能流失等方面。尽管法案提供了至2032年的豁免期，但其最终立法进程和政治博弈结果仍存在变数。然而，报告也指出，随着法案“靴子落地”，部分利空因素可能已充分反映，加之行业需求边际改善和CXO板块估值处于历史低位（25倍），市场中仍存在投资机遇。建议投资者密切关注后续政策走向、企业应对策略及市场情绪，并关注经营稳健的领军企业。

中心思想 国家集采政策激活康复市场 本报告的核心观点在于，国家医疗保障局近期将人工耳蜗等高值医用耗材纳入集中采购（集采）范围的决策，为康复医疗市场注入了显著的新活力。这一政策旨在通过降低医疗费用，提升医疗服务的可及性和质量，从而有效激活此前因经济负担而受抑制的市场需求，特别是针对日益增长的老年康复群体。集采政策的实施，不仅直接减轻了患者的经济压力，更从宏观层面推动了医疗器械行业的结构性调整和高质量发展。 人工耳蜗市场迎来发展机遇 随着集采政策的落地，人工耳蜗市场正迎来前所未有的发展机遇。政策驱动下的成本降低将极大刺激市场需求，尤其是在我国人口老龄化加速的背景下，老年听力障碍群体的潜在需求将被大规模释放。同时，集采也将加剧行业内部竞争，促使企业加大技术创新和产品优化投入，加速国产替代进程。这不仅为相关企业带来了市场扩容的增长空间，也为投资者提供了新的关注点和长期投资价值。 主要内容 集采政策背景与市场需求驱动 2024年9月10日，国家医疗保障局副局长颜清辉在国新办新闻发布会上明确宣布，医保部门将开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采，并将人工耳蜗等高值医用耗材纳入其中。此举是国家医保局持续深化医药领域改革、减轻患者医疗负担、提升医疗服务公平性和可及性的重要举措。此前，国家医保局党组成员、副局长施子海已带队赴天津调研高值医用耗材集中采购工作，并强调加快推进新批次集采，确保中选产品及时进院使用，这表明了国家层面推动此项政策的坚定决心和紧迫性。 集采政策的实施，预计将显著改变市场需求格局，主要体现在以下几个方面： 老年康复需求激增： 随着我国人口老龄化进程的加速，老年群体对康复医疗服务的需求持续增长。数据显示，我国60岁以上老年人口中，耳聋发病率较高，但许多老年人因高昂的经济成本未能植入人工耳蜗。集采政策将大幅降低人工耳蜗的费用，有望激发这一庞大老年群体的“井喷式”需求，释放巨大的市场潜力。 认知健康关联效应： 听力恢复对老年人的认知能力具有积极影响，有助于降低阿尔茨海默病等认知障碍疾病的发病率。因此，人工耳蜗市场的扩大不仅能改善老年人的生活质量，更对社会公共卫生具有积极而深远的意义，体现了其超越单纯医疗器械的社会价值。 地方先行经验借鉴： 多个省份已率先将人工耳蜗纳入地方医保目录，并取得了良好的社会效益和经济效益。这些地方实践的成功经验为国家层面推广人工耳蜗集采提供了有力的政策支撑和实践依据，降低了全国性推广的风险，并增强了政策落地的可行性。 行业格局重塑与投资策略 人工耳蜗纳入集采范围，将对整个医疗器械行业，特别是高值医用耗材领域，产生深远影响，并重塑行业竞争格局： 成本降低与市场竞争加剧： 集采的核心机制是“以量换价”，企业为获得市场份额将通过让利来降低产品成本，进而大幅降低患者的医疗费用。这一变化将不可避免地加剧市场竞争，促使企业必须加强技术创新、提升产品性能、优化生产流程以降低成本，从而在激烈的市场竞争中保持竞争力。 市场扩容与国产替代加速： 随着集采带来的价格下降和需求释放，人工耳蜗的市场规模将快速增长。同时，国内企业在这一领域也在积极布局，通过自主研发和技术创新不断提升产品质量和性能。集采政策将为国产产品提供更广阔的市场准入机会，有望加速实现国产替代，打破进口品牌长期主导的局面，为国内券商行业带来更多的投资机会和增长点。 推动行业高质量发展： 集采政策的实施将推动医药行业向高质量发展迈进，促使企业从单纯的价格竞争转向技术创新和品质提升。这不仅有助于提升医疗服务质量和可及性，也将促进医疗器械行业的转型升级和结构调整，推动整个行业向更健康、更可持续的方向发展。 基于上述分析，本报告提出了明确的投资建议： 重点关注行业龙头企业： 投资者应重点关注在人工耳蜗等高值医用耗材领域具有显著技术实力、较大市场份额和强大品牌影响力的行业龙头企业。这些企业通常拥有更强的研发能力、更完善的销售网络和更稳定的盈利模式，能够更好地应对集采带来的挑战并抓住市场扩容的机遇。 关注创新能力强的新兴企业： 同时，也应关注那些具有创新能力和发展潜力的新兴企业。这些企业可能通过差异化产品、颠覆性技术或独特的商业模式，在未来的市场竞争中脱颖而出，成为新的增长点。 坚持长期投资理念： 鉴于我国人口老龄化趋势的长期性和不可逆性，以及康复医疗市场的巨大潜力，投资者应坚持长期投资理念，关注企业的长期发展潜力和其在社会价值创造方面的能力。 建议关注标的： 具体建议关注的上市公司包括：鱼跃医疗、锦好医疗、乐心医疗、可孚医疗。 然而，投资亦伴随风险，本报告也提示了潜在风险： 政策推进不达预期风险： 集采政策的落地和执行可能面临不确定性，若推进速度或效果不及预期，可能影响市场预期和相关企业业绩。 市场波动风险： 医疗器械行业受政策、技术、市场等多重因素影响，市场波动性可能较大。 上市公司业绩不及预期风险： 即使政策利好，个别上市公司也可能因自身经营管理、研发投入、市场策略等因素，导致业绩表现不及预期。 总结 国家医疗保障局将人工耳蜗等高值医用耗材纳入集采范围的政策，是激活康复医疗市场、减轻患者负担、推动行业高质量发展的关键举措。这一政策将显著降低人工耳蜗的费用，从而释放我国庞大老年群体中因听力障碍而产生的巨大潜在需求，并对老年人的认知健康产生积极影响。集采将重塑行业竞争格局，促使企业通过技术创新和产品优化来应对市场竞争，加速国产替代进程，并推动整个医疗器械行业向更高质量、更可持续的方向发展。投资者应密切关注在人工耳蜗领域具有技术实力、市场份额和创新能力的企业，并秉持长期投资理念，以把握人口老龄化趋势下康复医疗市场的巨大增长机遇。同时，也需警惕政策推进、市场波动及公司业绩不及预期等潜在风险。

中心思想 新“国十条”：保险业高质量发展新篇章 国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称新“国十条”）是继2006年和2014年之后，国家层面指导保险业发展的第三份重磅文件。该文件明确了保险业中长期发展目标，旨在通过强化监管、防范风险和推动高质量发展，构建一个覆盖面广、保障全面、服务优质、资产配置稳健、偿付能力充足、治理内控健全的现代化保险体系。这标志着中国保险业进入了一个以高质量发展为核心的新阶段，强调了行业在服务经济社会发展中的重要作用。 监管强化与风险化解并举，促行业结构优化 新“国十条”的核心在于“强监管、防风险、促高质量发展”的主线。文件详细阐述了风险处置方案，包括健全保险保障基金机制、完善保单兑付机制、拓宽风险处置资金来源、健全市场退出机制以及明确地方和中央的风险处置责任。同时，针对行业面临的利差损问题，提出了负债端和资产端的综合化解措施。这些举措将有助于优化行业结构，淘汰高风险、不具备持续经营能力的机构，提升大型、稳健、合规险企的市场竞争力，从而推动行业集中度提升，实现长期健康发展。 主要内容 保险业中长期发展蓝图与目标 新“国十条”为中国保险业设定了清晰的中长期发展目标。 中期目标（到2029年）： 初步形成高质量发展框架，具体表现为覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效。同时，保险监管制度体系将更加健全，监管能力和有效性大幅提高。 长期目标（到2035年）： 基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。这一目标旨在将中国保险业打造成为全球领先的现代化金融服务体系的重要组成部分。 健全风险处置机制，保障行业稳健运行 为有效防范和化解行业风险，新“国十条”提出了一系列具体的风险处置方案： 健全保障基金机制： 完善保险保障基金参与风险处置的机制，为行业风险提供最后一道防线。 规范产品设计与兑付： 规范保险产品设计和利益相关方权利义务，研究完善与风险挂钩的保单兑付机制，以提升风险识别和承担的匹配度。 拓宽资金来源： 支持符合条件的企业参与保险机构改革化险，拓宽风险处置资金来源，增强行业抵御风险的能力。 健全市场退出机制： 对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，将依法收缴金融许可证，进入破产清算程序，以净化市场环境。 明确责任分工： 落实地方党委和政府的风险处置属地责任，强化中央金融管理部门的监管责任，协同推进风险处置。 支持外资参与： 支持合格境外机构投资入股境内保险机构，引入国际先进经验和资本。 资产负债双向发力，化解利差损风险 针对保险业面临的利差损风险，新“国十条”提出了“有紧有松”的化解策略，从负债端和资产端双向发力： 负债端措施： 健全利率传导和负债成本调节机制，加强产品费差监管，推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展。此外，稳步开展境内外币保单业务，有望提升保险产品吸引力，推动负债成本更快摊薄。 资产端措施： 强化资产负债联动监管，依法合规运用金融衍生品，并稳慎推进全球资产配置，预计海外资产配置有望进一步放开，为保险资金提供更广阔的投资空间和更高的收益潜力。 多维度政策支持，赋能行业发展 为推动保险业高质量发展，新“国十条”在多个方面强化了政策支持： 基础设施建设： 强化保险业基础数据治理和标准化建设，推动与相关行业数据共享；探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台的信息交互，提升服务效率。 财政补贴支持： 合理安排中央、省级财政对主要粮食作物、地方优势特色农产品的保费补贴；符合规定的事业单位可按制度要求使用财政资金购买与建立补充医疗保险相关的商业健康保险。 渠道拓展与保障： 支持个人保险代理人按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证，稳定和扩大销售渠道。 资本补充机制： 拓宽资本补充渠道，健全资本补充监管制度；增加债务性资本补充工具，增强保险机构的资本实力。 投资逻辑：强监管下大型险企优势凸显 新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，对保险行业长期健康发展构成利好。 行业集中度提升： 长期目标是到2035年形成具有较强国际竞争力的保险业新格局。文件明确了中小险企风险处置方案，并强化了“高风险高强度监管、低风险低强度监管”的分级分类监管。预计资本实力雄厚、经营稳健合规、风险管理能力与水平均更优的大型险企竞争格局有望进一步改善，行业集中度有望提升。 利差损预期改善： 新“国十条”中提及的利差损风险化解支持措施有望较快出台，这将改善市场对利差过度悲观的预期，从而带动行业估值中枢抬升。 估值吸引力： 当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，以2023年静态EV估算，H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.5%-1.1%区间，显示出潜在的投资价值。报告推荐中国太平。 总结 新“国十条”作为国家层面指导保险业发展的纲领性文件，为中国保险业的未来发展指明了方向。它不仅设定了明确的中长期发展目标，更通过健全风险处置机制、创新利差损化解方案以及多维度政策支持，构建了一个“强监管、防风险、促高质量发展”的政策框架。这些举措将加速行业优胜劣汰，提升大型、稳健型保险公司的市场竞争力，促进行业集中度提升。同时，利差损化解措施的出台有望改善市场预期，推动行业估值修复。整体而言，新“国十条”将引导中国保险业迈向更加健康、可持续的高质量发展之路，为长期投资者提供了新的视角和机遇。

　　原辅包：整体业绩恢复增长，去库存进入尾声，价格仍处于低位 　　去库存进入尾声，整体业绩恢复增长。原辅包板块包括华海药业、健友股份、国药现代、仙琚制药、浙江医药等沙坦类、肝素类、抗生素类、激素类、维生素类企业。2023年板块整体营业收入同比-2.71%；归母净利润同比-36.81%；扣非归母净利润同比-37.32%，业绩表现主要系疫情期间下游客户去库存周期引起。2024H1板块整体营业收入同比+4.93%；归母净利润同比+27.57%；扣非归母净利润同比+24.61%。2024H1板块业绩恢复。 　　毛利率略有回升，价格仍在底部震荡。2023年板块毛利率为32.34%，2024H1板块毛利率为33.31%；我们认为毛利率回升主要系部分企业产能爬坡+公司技改+规模优势导致，整体价格仍处于低位。 　　原料药制剂一体化提供持续业绩增量。2024H1部分重点公司制剂收入占比持续提升。在集采及续标降价、保供要求持续提升背景下，原料药产能的企业有望通过原料药制剂一体化降低生产成本。

　　投资要点 　　业绩表现强油价相关，上半年整体表现较好。2024H1，国际油价整体处于中高位偏强震荡，WTI原油和Brent原油均价78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。对应板块指数表现，2024H1石油石化申万行业指数+7.1%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2024H1，炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、其他石化和油品石化贸易涨跌幅分别约+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024年二季度，其他石化、炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、油品石化贸易申万行业指数累计变化分别约+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%。 　　油价高位支撑景气，资本开支有所放缓。2024H1，石油石化行业营业收入、归母净利和扣非归母净利分别为4.1万亿元、2189.0亿元和2195.5亿元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行业毛利率、净利率和ROE分别约19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。2024Q2实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润2.0万亿元、1077.0亿元和1095.8亿元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；单季度毛利率、净利率和ROE约19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。在建工程和固定资产方面，截至2024H1末，行业在建工程和固定资产总计5653.8亿元和1.9万亿元，同比-2.1%和+6.5%。趋势上看，单季度在建工程自2022Q4起已连续7个季度同比负增、固定资产同比增速连续5个季度环比下降。资本开支方面，2024H1行业累计资本开支2892.7亿元，同比-10.3%。2024Q2行业资本开支1379.3亿元，同比-23.7%，这也是自2022Q4以来行业资本开支总额首次同比出现负增。 　　地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡。回顾2024H1油价走势，年初随着市场对全球经济衰退预期的减弱叠加OPEC+实际减产团结性较高，油价自年初起步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突的持续以及美联储的降息预期催化，到4月初，WTI和Brent油价达到上半年高点的86.91和91.17美元/桶。此后，随着地缘冲突的降温以及北半球炼厂陆续进入检修期，需求减弱下油价自高点开始逐步回落。根据6月OPEC+会议内容，新一轮减产政策分两方面执行：1）2023年4月宣布的165万桶/日额外减产延长至2025年12月；2）2023年11月宣布的220万桶/日额外减产延长至2024年9月底，后续逐月按计划增产。9月5日，OPEC声明将延长2个月执行增产。整体看，OPEC对全球原油供给侧支撑有所减弱。需求端看，受新能源车&LNG重卡渗透率提升影响，汽柴油表需有所下降，原油增量主要来自化工和航煤需求。根据IEA的预测，预计2024年全球原油需求1.03亿桶/日，同比+97.0万桶/日。 　　三桶油：增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油价环境下持续推进增储上产，2024H1中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent油价同比+4.4%的背景下，上半年各企业原油实现价格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游业务表现亮眼。资本开支层面，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油资本支出789.4、559、631亿元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作为央企改革排头兵，三桶油长期注重股东回报，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别派发中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含税），分红比例分别约45.4%、49.8%、40.3%。若以2023年年末三桶油分红比例为基准，对应9月10日各公司市值下的2024年预计股息率约5.9%、6.1%、5.2%。业绩表现上看，2024H1，中国石油、中国石化和中国海油营收15539、15761、2268亿元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；归母净利886、357、797亿元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非归母净利916、356、792亿元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%。 　　涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼。1）行业扩产趋于理性：2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约5.8%。2024年行业增速显著放缓，根据我们统计，2024年预计行业仅新增约95万吨产能，考虑到部分装置的停产/减产和淘汰，实际新增产量增速或更低，行业整体产能或已见顶。2）一口价政策保障盈利：自5/23日长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大幅提价开启新一轮限产保价模式以来，长丝价格价差提升明显。到2024年二季度末，POY、FDY、DTY价格较5/23分别+470、+170、+220元/吨。业绩层面看，2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现营收482.1和312.7亿元，同比+30.7%和+11.0%，归母净利10.7和6.0亿元，同比+911.4%和+26.2%。 　　风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等

　　我们选取了卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康四家医疗信息化行业的上市公司，跟踪统计采招网（www.bidcenter.com.cn）公开的中标订单数据，发布医疗IT订单月度数据跟踪系列报告。因为部分医疗IT项目为非公开招投标，以及第三方数据有统计误差，因此跟踪数据不等同公司实际订单数据，供趋势性参考。 　　8月中标订单表现改善明显。根据采招网的公开中标信息，8月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单金额分别为1.00亿元、4303万元、1.02亿元、4216万元，同比增速分别为80%、40%、48%、126%。2024年1-8月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单累计金额分别为7.84亿元、6.10亿元、5.25亿元、1.98亿元，同比增速分别为-7%、18%、89%、-24%。大单方面8月份也有所回暖，四家公司8月份中标6个千万级以上项目，最高金额达4709万元。 　　医疗领域推进扩大开放试点工作，有望带动医疗IT建设需求。9月8日，商务部、国家卫生健康委、国家药监局发布关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知，其中提到，拟允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。设立外商独资医院的具体条件、要求和程序等将另行通知。我们认为，此前2013年上海自贸区已有试点，本次扩大开放体现了我国进一步开放医疗领域和服务业的决心。外资医院或将补充国内高端医疗服务的供给，对医疗信息化水平有更高等级的要求，有望带动医疗IT建设需求。 　　投资建议。我们认为，8月中标订单有较为明显的改善，大单数量与金额显示出医疗IT建设需求仍较为旺盛，2024年累计中标订单情况表现平稳。下半年是医疗IT业务高峰期，叠加行业政策支持，有望加速需求释放。建议关注：卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康。 　　风险提示。数据统计遗漏公司大单以及统计误差的风险；政策推进不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-2.48%，沪深300指数涨跌幅为-2.71%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.23个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨幅靠前的有：复合肥（0.88%）、涂料油墨（0.33%）、磷肥及磷化工（0.20%）；跌幅靠前的有：氟化工（-6.34%）、粘胶（-6.32%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：R134a（9.68%）、苯胺（6.81%）、合成氨（6.10%）、国际硫磺（5.88%）、磷酸（4.48%）。周跌幅前五的产品分别为：布伦特原油（-9.82%）、甲苯（-7.96%）、三氯乙烯（-7.89%）、国产维生素A（-6.90%）、PTA（-6.79%）。 　　行业重要动态 　　供需两端利空施压，国际油价大幅下跌。EIA显示6月美国总石油需求下降，市场预计全球石油消费量下降，且8月美国制造业采购经理指数不及预期，引发经济及需求担忧，需求疲软的悲观情绪加重；尽管OPEC的八个成员国将其自愿额外减产行动延长两个月及美国原油库存下降，但ADP就业数据低于预期，市场对经济及需求前景担忧导致油价承压，美油、布油跌破“70”“75”关口。截至9月6日，WTI原油价格为67.67美元/桶，布伦特原油价格为71.06美元/桶。 　　近日中国五矿集团有限公司发布消息，中国五矿及所属子企业与青海省国资委、青海省国有资产投资管理有限公司签署协议，拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司(暂定名)。交易完成后，青海盐湖工业股份有限公司(盐湖股份)控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省国资委变更为中国五矿。中国盐湖集团股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行