2026年版国家基药目录（9月1日实施，共794种药品）纳入16款创新药（含4款国产1类新药），覆盖自免、慢病等领域，标志着基药遴选从传统常用药向兼具临床价值与可及性的创新药延伸。在"1+X"模式及各级医院基药配备比例要求下，这一制度性准入将加速推动创新药在院内准入及基层市场的稳定使用。 　　创新药：7月8日，中国生物制药同日达成向阿斯利康授权TQC3721海外权益及扩大与葛兰素史克呼吸药物国内商业化合作两项重磅交易，进一步巩固其在呼吸领域的领先地位并加速国际化进程。 　　生物制品：Vivani Medical与诺和诺德签署一项新协议，授权诺和诺德评估Vivani的司美格鲁肽药物植入物NPM-139；Vivani基于专有的NanoPortal™平台正在开发一系列基于GLP-1的植入物，有望将给药间隔延长到半年度给药一次，建议持续关注研发进展。 　　CXO:国内外投融资水平持续高增长。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，这也是2021年以来海外投融资单月最高值；2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比-56%。 　　中药：基药目录+十五五规划，近期中医药行业政策利好持续释放，建议持续关注十五五规划中配套细则落地，中医药产业有望持续受益于政策红利，呈向好发展态势。 　　医疗器械：创新产品临床应用加速，海外品牌力持续提升。微创机器人宣布比利时ORSI Academy与摩洛哥OncoradGroup双方成功以图迈机器人成功实施全球首次跨洲双向机器人远程手术，实现了单向32ms左右超低时延、稳定可靠的数据传输，国产手术机器人产品海外临床认可度持续提升。 　　医疗服务及消费医疗：口腔医疗器械市场是医疗健康领域中增长最为稳健的细分市场之一。近年来，在全球人口老龄化进程持续深化、居民口腔健康意识不断提升、正畸与口腔种植等消费需求持续扩张、牙科技术创新迭代加速等多重因素驱动下，关注口腔医疗器械市场需求持续释放，市场规模稳步攀升。 　　投资建议 　　我们认为，新版基药目录推出有望推动慢病创新药由医保准入向医疗机构配备和终端处方渗透延伸，利好具备明确临床价值、支付可及性及商业化能力的慢病创新药基层市场渗透和中长期放量。创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们持续看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　2026版基药目录已发布，关注新增药品放量潜力 　　2026年7月9日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局发布《国家基本药物目录（2026版）》，将从9月1日起正式实施。新版目录共收录药品794种，其中化学药品和生物制品476种，中成药318种（新增化学药品和生物制品68个、新增中成药品种48个）。经初步测算，新版目录药品使用量占全国公立医疗卫生机构配备药品使用量的71%，体现了基本药物作为临床关键用药的重要地位和使用的普遍性。这也是继2009年4月，国务院办公厅发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》正式启动国家基本药物制度建设工作后发布的三版《国家基本药物目录》后的第四版（此前分别是2009版、2012版、2018版）。 　　中国基本药物制度正在从“保基本”向“优结构”跃迁 　　化药和生物药方面，在肿瘤领域，奥希替尼（第三代EGFR-TKI）、奥拉帕利（PARP抑制剂）、替莫唑胺、硼替佐米（蛋白酶体抑制剂）等高价靶向药被纳入；在免疫领域，阿达木单抗（TNF-α抑制剂）、泰它西普（TACI-Fc融合蛋白）、司普奇拜单抗（IL-4Rα抑制剂）等生物制剂进入目录；在代谢领域，司美格鲁肽（GLP-1受体激动剂）首次亮相，体现基本药物遴选标准正在从“价格可承受”单一维度，转向“临床价值—成本效益—可及性”三维平衡的角度。中药方面，调入逻辑呈现明显的"证据导向"特征，如小儿豉翘清热颗粒（拥有多项儿科RCT研究支持，在儿童上呼吸道感染治疗中证据链完整）等；同时注重1.1类中药创新药的价值体现，如此次纳入的解郁除烦胶囊。卫健委表示此次基药目录的更新，尝试将创新药纳入遴选的调整范围，将为今后更多的创新药进入基本药物目录探索一条可行的道路。同时，将对基药目录做定期同步动态调整和优化，缩短创新药从上市到进入基本药物目录的时间，支持创新药发展。我们认为此次基药目录的调整有助于具备真正临床价值的药品在基层实现更好的销售放量。建议关注相关企业的潜在成长力： 　　推荐标的：荣昌生物（泰它西普）、康诺亚（司普奇拜单抗）、济川药业（小儿豉翘清热颗粒）、以岭药业（解郁除烦胶囊）、天士力（芍麻止痉颗粒和荆花胃康胶丸）等。受益标的：立方制药（哌甲酯等）、盘龙药业（盘龙七片）等。 　　7月第2周医药生物下跌1.14%，医疗研发外包板块涨幅最大 　　2026年7月第2周多数板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨1.16%；原料药板块跌幅最大，下跌3.73%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。 　　周度组合推荐：石药集团、三生制药、奥浦迈、毕得医药、键凯科技、英科医疗。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：7月6日至7月10日，医药指数下跌1.14%，本周医药指数在经过前一周大涨后有一定调整，但周五又强势反弹，创新药及CXO表现尤为亮眼，板块持续向上的趋势依旧强劲。同时，建议关注中期业绩催化。我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量134家，下跌个股368家，涨幅居前个股为万邦医药(27.09%)、ST海王(26.85%)、益诺思(24.25%)、济民健康(21.08%)、太极集团(17.67%)、四环生物(17.34%)、康龙化成(15.53%)、立方制药(15.32%)、和元生物(15.29%)、亚虹医药-U(13.58%)。跌幅居前的个股为花园生物(-23.86%)、赛伦生物(-20.12%)、科莱瑞迪(-19.91%)、海南海药(-19.38%)、宏源药业(-17.17%)。 　　CMC订单有望打开成长空间，重点关注康龙化成。全球新药投入稳步向上，临床前实验室业务需求持续。康龙化成实验室服务客户基数广泛，不断提升服务能力。2025年康龙化成实验室服务实现营业收入81.59亿元（yoy+15.78%），2020年至2025年CAGR为20.12%。实验室化学是小分子药物发现研究的核心和基石，一体化能力逐步加强，工艺开发、临床生产及商业化制造环节不断延伸。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现收入34.83亿元（同比+16.53%），期间超过84%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2026年第一季度，公司新签订单同比增长超过30%；其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%、CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过50%。公司CAPEX投入加速，2026年5月公告预计投入30亿元人民币，建设年产200吨医药中间体及原料药（API）项目。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康龙化成、福瑞医科。 　　7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格 　　医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　研报摘要 　　周期行业ETF概览：周期行业是指与宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业，这些行业的特点是产品价格、需求以及产能会随着经济周期的变化而呈现周期性波动。按照申万I级行业分类，本文讨论周期行业主要包括化工、钢铁、有色金属、公用事业、煤炭、交通运输、建筑装饰、建筑材料8个行业。将市场上有ETF跟踪的最新一期成分股权重构成申万一级行业股票权重占比超过30%的指数定义为行业主题指数，通过筛选，得到不同周期行业主题指数。有色金属跟踪最多，跟踪7个指数，其余行业一般跟踪1、2个指数。按照总市值大于2亿元筛选，得到相应行业重点ETF，共13只代表性ETF。行业重点ETF个数居前的为有色金属（6只），分别是南方中证申万有色金属ETF﹑万家中证工业有色金属主题ETF﹑永赢中证沪深港黄金产业股票ETF﹑嘉实中证稀有金属主题ETF﹑嘉实中证稀土产业ETF﹑博时上证自然资源ETF；化工（2只），分别是鹏华中证细分化工产业主题ETF﹑国泰中证油气产业ETF；钢铁﹑公用事业﹑煤炭、建筑装饰、建筑材料各1只，分别是国泰中证钢铁ETF﹑广发中证全指电力公用事业ETF﹑国泰中证煤炭ETF﹑广发中证基建工程ETF﹑国泰中证全指建筑材料ETF。从总市值看，规模超过100亿的有3只，规模超过50亿的有5只，其余规模小于20亿。 　　如何选择行业ETF：首先看指数，可以看行业主题指数编制方案，关注指数样本空间﹑选样方法以及指数是如何调整的。目前指数的选样主要参考特定行业公司的业务范围﹑日均市值和日均成交额排名情况进行取舍。然后再看行业分布情况、前十指数成分股构成及权重情况；其次选行业，行业ETF主要考虑行业和公司基本面情况：行业基本面情况重点从政府、行业协会发布的政策对行业的影响、行业基本面情况变化（关注行业供给需求变化、行业营收、净利润、现金流等变化情况以及行业未来发展空间）等对行业的所处的位置﹑行业未来发展趋势﹑空间等进 　　行判断；公司基本面情况主要考虑公司在行业竞争中所处位置﹑主营业务的价格变化﹑公司未来成长性和公司的估值等情况；最后，根据上述行业指数选择和行业发展趋势判断，选择符合当前配置价值的行业ETF。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性、下游市场需求不及预期、贸易摩擦、ETF基金产品跟踪误差风险。

　　核心观点： 　　世界气象组织6月2日确认热带太平洋海温持续异常升高，厄尔尼诺正在形成。7月3日，世界气象组织每月发布的《全球季节性气候最新通报》显示，热带太平洋已出现厄尔尼诺现象，预计未来几个月将快速增强，导致全球多地可能出现热浪、干旱、强降雨等极端天气事件，并且预计2026年7月至9月期间将发展为强厄尔尼诺事件。对比过去如2015年等几次强厄尔尼诺现象，总体看持续时间8~13个月，强降雨、洪水、干旱、热浪将在不同地区持续存在。今年5~7月我国偏北地区、印度和欧洲，特别是西欧都已多次出现极端高温天气，叠加欧洲空调普及率低，今年空调需求大概率超原本预期。 　　《蒙特利尔议定书》修正案把18种具有高温室效应潜值（GWP）的HFCs物质纳入管控目录，并规定发达国家应自2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应2024年冻结削减HFCs的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。至此，2025年起全球三代制冷剂产量将趋于稳定，全球二代制冷剂配额则以每年约4万吨的速度持续减少，特别是2026年全球二代配额将较2025年减少5万吨，其中中国减少1.2万吨，印度等发展中国家减少3.8万吨。总体看，2026年全球制冷剂供应将进一步减少，2029年前若第四代制冷剂不能经济性放量，则全球供给将进入快速减少阶段。 　　由于2025年开始全球制冷剂供应量总体趋于减少，制冷剂的产品价格出现了显著上涨，三代主流的R32制冷剂价格已从2024年底的约4万元/吨上涨到当今约6.5万元/吨。在制冷剂价格上涨的同时，主要F原料的萤石矿价格自2024年初至今总体保持在3400元/吨的价格，没有大幅波动，因此制冷剂行业的盈利能力明显改善。当前超过95%的制冷剂还是用于空调、冷链等传统制冷行业，其需求总体保持增长，同时AI算力由于芯片功率成倍提升，需要全面转向液冷，因此在AI预计每年超万亿美元投资的带动下，后续年份的制冷剂需求大概率将较以前年份加速增长，从而进一步改变制冷剂的供需关系，因此我们看好制冷剂行业高景气持续。 　　风险提示：四代制冷剂工艺和成本的突破、管制政策施行力度、海外产能变化等。

　　近年来，冠心病（CoronaryArteryDisease,CAD）已成为提升居民死亡与疾病负担的核心原因之一。在人口老龄化、代谢性疾病高发以及生活方式变化的多重驱动下，冠心病患者规模持续扩大，疾病管理从“急性救治”逐步向“长期慢病管理”转型。 　　在治疗层面，冠心病已形成以药物治疗为基础、介入与外科手术为重要补充的综合管理体系。尽管经皮冠状动脉介入治疗和冠状动脉旁路移植术在改善血流重建方面取得显著进展，但药物治疗在疾病全程管理中的核心地位并未动摇，反而在二级预防和长期风险控制中愈发关键。 　　近年来，中国冠心病药物市场正经历深刻变革：一方面，集采与医保控费推动传统仿制药价格快速下行；另一方面，以PCSK9抑制剂、RNA干扰疗法为代表的创新药物逐步进入临床，推动治疗模式升级。同时，心血管疾病治疗理念正在从“降指标”向“降事件”转变，强调长期结局改善。 　　在此背景下，本报告系统梳理中国冠心病治疗药物市场的发展现状、竞争格局及未来趋势，并重点分析在手术技术持续进步的背景下，药物治疗的角色演变与创新方向。

　　投资要点 　　事件：2026年7月6日，诺华宣布以15亿美元（11亿美元首付款+最高4亿美元里程碑付款）收购英国生物技术公司Myricx Bio，这将使得诺华获得其差异化的ADC载荷平台NMTi。根据诺华新闻披露，该交易预计2026年下半年完成，尚需监管批准。 　　Myricx Bio拥有独特的ADC载荷平台：Myricx核心资产为N-肉豆蔻酰转移酶抑制剂（NMTi）载荷平台。NMT是一种对癌细胞生存至关重要的酶，能够将特定脂质添加到多种关键蛋白质上。通过抑制NMT，载荷可同时阻断多条癌细胞赖以生存的信号通路。与当前主流ADC载荷（TOP1抑制剂、微管蛋白抑制剂）相比，NMTi在临床前研究中展现出三大差异化优势：广谱抗肿瘤活性（多种实体瘤模型中实现完全肿瘤消退）、克服现有耐药（在TOP1抑制剂耐药模型中仍保持活性）、以及差异化毒性特征（有望实现更高剂量和更持久给药）。目前Myricx正在推进多款ADC项目，包括靶向B7-H3（MYX2470）和HER2（MYX2449）等靶点的管线。其NMTi载荷ADC管线在多个热门靶点上展示了临床前疗效。 　　诺华加码ADC管线开发，依托独特载荷加入战局：诺华在新闻公告中表示，此次收购是他们在ADC领域持续布局的关键一步，他们决心把在放射性配体疗法的成功扩张经验复制到ADC领域。当前ADC市场虽高速增长，但载荷同质化问题日益突出，大部分在研ADC仍围绕TOP1抑制剂和微管蛋白抑制剂展开。这不仅仅导致不同管线之间的竞争加剧，同时还会导致临床应用时毒素载荷耐药发生频率的提升。诺华并非ADC领域的新人，13年前他们曾与Immunogen合作开发CDH3、CDH6和c-kit靶点ADC，而此次收购让他们不仅获得差异化载荷技术，更获得可广泛应用的底层平台。 　　全新载荷技术反映MNC差异化需求，平台合作成为关注重点：对诺华而言，15亿美元买下的不仅是一款载荷技术，更是ADC下一阶段竞争的先手布局技术平台。若NMTi在临床中得到验证，有望继TOP1抑制剂后成为新一代ADC载荷类别。同时诺华的并购战略也值得关注，他们构筑各个板块时倾向于平台技术的合作与并购，这符合他们“聚焦高壁垒创新平台”的战略。 　　建议关注标的：目前NMTi作为ADC载荷仍然处于验证阶段，而国内也同样有公司正在布局。先声药业的子公司先声再明在其2026年1月的港股招股书中已有披露，其核心ADC管线中包括一款SIM0611，这是一款EGFR/c-Met双靶ADC，携带NMTi毒素。根据招股书的时间线说明，公司预计将在2026年下半年申报IND，或有望成为全球首个进入临床阶段的NMTi毒素ADC，值得关注 　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。

　　行业回顾：2026年以来，医药生物板块整体跑输大盘指数，一季度受创新药多个重磅BD交易，生物医药列为新兴支柱产业等利好刺激，板块整体表现较好；二季度受人工智能板块持续火热，市场风格变化影响等，板块整体持续下行，显著跑输大盘。从业绩层面看，2026年Q1医药生物板块上市公司整体营收和净利润增速分别为2.16%、7.13%，行业经营状况持续企稳。从估值层面看，当前板块估值已处于近一年低位，下行空间有限。总体来看，医药生物板块中长期投资价值显著，建议积极布局相关细分板块优质个股投资机会。 　　创新药链：创新药、CXO板块2025年以来业绩整体表现优秀，2026年Q1延续快速增长态势，2026全年业绩快速增长可期。多个创新药企业已跨过或即将跨过盈亏平衡点，创新药整体已进入业绩爆发期。国际化方面，BD交易持续火热，全年交易金额有望突破2000亿美元大关；研发进展方面，IO双抗、ADC等领域，多家创新药企公布的最新数据正在改写或创造历史，国内创新药企已成为全球最具竞争力的一极。创新药链依然是医药生物行业最核心的投资方向。 　　医疗器械：医疗器械行业仍然处于行业整体缓慢复苏的阶段，从2025年报和2026年一季报数据来看，医疗设备和医疗耗材表现相对较好，体外诊断短期依然承压；海外市场需求稳定，海外业务相对好于国内业务。随着多数常规器械耗材试剂都已纳入集采范围，集采政策对板块的影响持续减弱，板块整体有望延续企稳复苏势头。 　　医疗消费：医疗服务消费整体受到宏观消费环境的影响，从2026年一季报来看，医院和药店板块都表现出良好的增长势头，随着医疗支付改革的持续完善，医院板块尤其是专科连锁医院有望率先恢复良好增长势头；药店行业过剩产能持续出清，随着政策的规范约束和支持，药品零售行业在功能定位、服务场景、品类范围等方面都将迎来新的机遇变革，连锁药店龙头型企业有望率先受益。 　　个股组合：科伦药业、荣昌生物、贝达药业、迪哲医药、众生药业、特宝生物、百普赛斯、丽珠集团、千红制药、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓、羚锐制药等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。

　　2026年下半年，化工板块仍处于供给收缩+需求筑底+政策护航的多重顺风共振之中。中东地缘政治影响退潮，但实际供给修复需时。下游产业链不再“恐高”之后，前期谨慎的经营行为有望转为补库，反而可能成为需求驱动行情上行的“二阶段催化剂”。中长期化工行业供给约束逻辑不变，反内卷+碳约束持续收紧；叠加全球供给出清，尤其欧洲传统化工业退出，我国化工行业全球定价权有望进一步提升。 　　涨价重估，供给约束带来的周期弹性，重点关注煤化工、农化磷肥和制冷剂方向。随着煤油价差修复，煤化工绝对优势收窄，但双碳考核制度及供给侧收缩等中长期逻辑不会被地缘扰动打乱。预计在甲醇、醋酸等煤化工产品3-5月的涨价带动下，2026Q2煤化工业绩普遍继续向好。农化仍是安全边际较高的板块，具有资源壁垒+出口弹性。其中，硫磺供应或缓解，磷肥盈利预期率先修复。制冷剂行业供给具备刚性约束，下游空调、汽车等消费端在国家补贴政策持续刺激下预计维持韧性，景气周期有望延续。 　　成长加速，AI算力与新能源驱动长期成长性。从AI产业的需求到应用，化工新材料渗透发电、储能、制造、冷却四大环节。2026年上半年，地缘政治的扰动同时带来部分关键资源的供应收缩，产品迭代与国产替代有望共同打开成长空间。关注： 　　1）磷化工：下游动力与储能景气提升带动磷酸铁需求，磷矿石因环保限采及需求升级稀缺性凸显，磷高附加值领域如磷化铟、次磷酸钠打开估值空间。 　　2）高端电子树脂有望受益高频高速CCL增长需求，国内厂商积极追赶海外先进产能；电子化学品中的主要产品光刻胶、湿化学品、电子气体三大类均存在结构性短缺，高端产品国产供应不足，国内各细分龙头开始扩产，加速国产化。“以塑代钢”大势所趋，塑料改性和特种工程塑料国产替代和技术升级空间大。 　　3）高端氟化工：液冷散热技术在AI数据中心的渗透率预计将由2024年的14%快速增长至2026年的40%，碳氟化合物（氟化液）是浸没式液冷核心技术之一，国产化加速突破；超纯含氟材料如超纯可溶性聚四氟乙烯（PFA），是集成电路制造的关键辅材，长期存在进口依赖问题，已有国内氟化工龙头突破。 　　4）热界面材料：AI推动散热需求上升，热界面材料全球市场规模有望至2034年超70亿美元，2024年至2034年复合增长率超10%，供应链上有机硅、球形氧化铝、PI膜等材料有望受益；热界面材料主要生产企业向散热方案综合服务商发展，成长可期。 　　关注的化工行业相关标的：各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在周期结构化抬升和国产化浪潮中优先受益。如宝丰能源、华鲁恒升、兴发集团、巨化股份、盐湖股份、扬农化工、润丰股份、金发科技、圣泉集团、彤程新材、中巨芯、兴福电子、昊华科技、联瑞新材、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示 　　原料成本超预期波动风险：原油、煤炭、天然气等原料和能源价格波动超预期。化工品成本端原料和能源占比通常较重，若原料价格大幅波动，影响产品价格价差，最终影响企业阶段性业绩。 　　下游消费需求不及预期风险。若全球经济因持续高息环境而出现明显衰退，将抑制化工品终端需求;AI下游诸多应用仍在初期发展和推广阶段，若技术迭代或行业竞争引起需求下降较快或持续低迷，盈利不确定因素增加。 　　国产化进程不及预期风险。新材料产业链国产化率有待提高，部分关键设备和技术仍由海外主导，若海外持续坚持封锁政策，国内突破进度不达预期，或影响行业整体景气度。 　　政策执行不及预期风险："双碳"执行节奏与力度不达预期，政策从设定到落地的时滞可能削弱短期供给约束的效果。

　　核心观点 　　6月氟化工行情回顾：截至6月末（6月30日），上证综指报4094点，较5月末上涨0.63%；沪深300指数报4979点，较5月末上涨1.78%；申万化工指数报4766，较5月末上涨4.88%；氟化工指数报2308点，较5月末上涨15.56%。6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数10.68pct，跑赢沪深300指数13.78pct，跑赢上证综指14.93pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年6月30日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1405.2、2148.98点，分别较5月底-0.81%、+2.35%，6月无水氢氟酸、PTFE、FEP呈现不同程度下调，R22、R134a、R143a等部分制冷剂及聚合物均有不同程度上涨。 　　R22、R32、R125、R134a等主流制冷剂价格持续上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年7月3日，R22报价上涨至2.4-2.5万元/吨。R32报价6.3-6.5万元/吨，6月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32现汇65000元/吨，承兑65600元/吨，较二季度环比上涨2800元/吨；R410a/R404/R507维持5.95/5.30/5.30万元，其中R410a三季度长协报盘现汇60000元/吨，承兑60500元/吨。R134a报价上涨至6.4-6.5万元/吨。 　　英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 　　欧洲高温天气带动空调细分需求提升。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求。 　　出口方面，根据海关数据显示，2026年1-5月我国空调累计出口3403万台，同比-6.7%。出口市场自2025年5月起出现下滑趋势，去年同期高基数叠加前期抢出口备货带来的库存压力，连续8个月同比下滑。年底海外圣诞旺季后进入常规补货周期，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。 　　内销排产方面，据产业在线，2026年7月排产878万台，同比-17.0%；出口排产方面，2026年7月出口排产517万台，同比-11.7%。 　　关注含氟电子材料在本轮AI催化下的需求快速增长。高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10CCL材料测试，AI服务器承载了海量算力的信号传输，M10体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据中国台湾经济日报7月1日报道，业内传出，台积电、三星、SK海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。含氟特气，韩国三星电子、SK海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3D NAND先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3D NAND气相沉积钨导体膜。含氟冷却液，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。 　　本月氟化工要闻：永和股份2026年上半年净利润同比增长70%-103%；永和股份拟投19.14亿元建设高端氟材料及中试基地项目；永和股份收购多氟多PVDF产能；三美股份布局湿电子化学品；巨化股份高纯PFA量产，发力半导体高端市场。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。