投资要点 　　本周我们梳理了已发布业绩的主要海外CXO公司在2025年的业绩表现、订单、2026指引和业务情况。 　　不同公司2025表现呈现分化态势。整体来看CDMO行业随着产能投放在不管是业绩还是订单增长端均表现强劲，而临床/临床前CRO2025年仍承压，但订单端表现出回暖趋势，尤其是2025下半年，多家公司订单指标改善明显。 　　指引方面，CDMO业绩增长指引最为明确和强劲，而临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依靠内部体系优化实现利润端增长。CDMO公司如LONZA、富士胶片、Bachem等均持续保持高强度资本开支与全球产能扩张。并且积极扩展在ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型的产能。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年3月16日-3月20日），A股申万医药生物下跌2.77%，板块整体跑输沪深300指数0.59pct，跑输创业板指数4.04pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第8位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，下跌0.68%；医院板块表现相对较差，本周下跌7.08%。 　　行业观点 　　创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 　　医疗器械：板块整体呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局，超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求，叠加公立医院国产采购倾斜、创新器械审批与医保准入持续优化，行业订单与业绩有望逐步兑现；细分赛道上，高端影像、脑机接口、手术机器人、AI+医疗及基层康复设备等领域景气度领先，龙头企业凭借产品力与渠道优势持续抢占份额，投资机会聚焦设备更新受益龙头、高端国产替代、手术机器人等高弹性创新方向。 　　风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（3/16~3/22）中东战事持续，市场整体承压，风险偏好进一步下行，沪深300指数-2.19%，申万一级行业中仅通信（+2.10%）、银行（+0.36%）取得正收益。SW医药生物指数-2.77%，在申万一级行业指数中排名8/31，跑输沪深300指数。各细分板块全部回调，其中体外诊断（-0.68%）、中药（-1.16%）跌幅相对较小，部分创新药个股周中出现反弹，手套、维生素等提价相关板块表现跟随原油价格波动。港股医药方面，恒生生物科技指数（+0.48%）和恒生医疗保健指数（-0.30%）跑赢恒生科技指数（-2.12%）和恒生指数（-0.74%）。 　　GSK首创小核酸新药拟纳入优先审评，有望实现乙肝功能性治愈。3月17日，国家药监局官网公示，葛兰素史克GSK的慢性乙肝新药贝普若韦生注射液（Bepirovirsen）拟纳入优先审评，用于慢性乙型肝炎病毒感染者的有限疗程治疗，适用人群为核苷（酸）类似物在治、HBsAg≤3000IU/mL、无肝硬化的成人慢性乙型肝炎病毒感染者。贝普若韦生是GSK从Ionis引进的一种反义寡核苷酸（ASO）疗法，能够抑制乙肝病毒DNA复制，进而降低血液中乙型肝炎表面抗原（HBsAg）水平，并刺激免疫系统产生持久应答。该药在两项注册性III期研究（B-Well1和B-Well2）均达到主要终点，是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。贝普若韦生已于2月在日本提交上市注册申请，未来有望在中国获批上市，后续商业化和产业链投资机会值得关注。 　　开拓药业KX-826三期临床达到主要终点，雄激素脱发治疗迎来突破。3月18日，开拓药业发布公告，公司自主研发的KX-826酊1.0%治疗中国成年男性雄激素脱发的关键三期临床研究达到主要终点，结果具有统计学显著性及临床意义，且有效性和安全性均表现出色。KX-826作为外用雄激素受体拮抗剂，通过与雄激素竞争结合靶组织中的雄激素受体，直接阻断雄激素信号传导，且其作用仅限于局部皮肤且透皮吸收率低，在体内被快速转化为低活性的代谢产物，从而有效避免了相应的安全性风险。KX-826已在中国和美国完成针对男性及女性的多项用于治疗脱发的临床试验，公司计划于近期启动在中国的新药上市注册申请，有望成为中国乃至全球用于治疗脱发的同类首创First-in-class新药，为广大脱发患者提供更加安全有效的全新治疗手段。 　　投资建议：近期中东局势持续加剧，能源供应受限，给全球经济发展带来不确定性，我们认为，市场短期行情主要受到国际局势和交易筹码等因素影响，重点关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会。长期来看，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周（3月16日-3月20日，下同）纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为22000/16943/17771元/吨，环比分别+1543/+443/-225元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6780/2723/4264元/吨，环比分别+1605/+505/-49元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1228/7335/520/7177元/吨，环比分别-21/+959/+0/+628元/吨。②本周聚乙烯均价为8810元/吨，环比-55元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为2001/2539/-2168元/吨，环比分别-9/-30/-645元/吨。③本周聚丙烯均价为8794元/吨，环比-116元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-1709/2721/-1831元/吨，环比分别-928/-77/-691元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2311/1854/5386/2928元/吨，环比分别+224/+15/+271/+161元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为320/181/1388/427元/吨，环比分别+232/-1/-55/+19元/吨。 　　【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为87.2/82.8/34.9/21.9元/千克，环比分别+18.7/+8.3/+3.0/+2.4元/千克。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 　　药品：3月20日，诺华宣布以20亿美元预付款及最高10亿美元里程碑付款，收购Synnovation Therapeutics旗下泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818及相关项目组合，强化PI3Kα靶点差异化布局，聚焦突变选择性抑制剂在HR+/HER2-乳腺癌领域的联用潜力，国内建议关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线。 　　原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 　　医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升。微创机器人宣布其图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证，标志着其临床应用人群进一步拓展至儿童群体，在国际市场的临床应用边界进一步拓展。生物制品：2026年3月16日，Structure公布口服小分子GLP‑1Aleniglipron II期ACCESS II44周数据，180mg剂量组安慰剂校正减重达16.3%，疗效显著且未见平台期，整体耐受性良好。GLP-1RA口服制剂相较于注射剂型大幅提升了患者依从性，同时无需冷链运输，降低了存储及物流成本，建议持续关注GLP-1RA口服赛道研发及商业化进展。中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注低估值高股息的红利资产，以及关注陆续公布的“十五五”的具体规划。 　　医疗服务及消费医疗：3月20日，国家医保局发布《按病种付费分组方案3.0版调整情况介绍实录》，披露DRG/DIP3.0进展详情。预计于今年7月份左右公开发布3.0版分组方案，做好政策解读和宣传培训，计划2027年1月正式执行。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情；（2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；（3）关注学会大会动态，把握AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅临床数据发布窗口。医疗器械板块整体亦呈现积极态势，创新产品研发不断催化，国内需求稳步恢复，海外市场拓展持续加速。建议重点关注以下方向：1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　申万医药生物指数在2026.03.16-2026.03.20下跌3.21%，在申万一级行业中排名第10名，跑输沪深300指数0.97个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数。受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格逐渐走高。受原材料价格影响，一次性手套行业进入提价周期，有望进一步推动行业头部企业利润修复，建议关注一次性手套行业投资机会。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.03.16-2026.03.20下跌3.21%，在申万一级行业中排名第10名。同期沪深300指数下跌2.24%，医药生物指数跑输沪深300指数0.97个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数。截至2026.3.20，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位。 　　支撑评级的要点 　　一次性手套原材料价格上涨，呈高位震荡走势。近日，受中东地区地缘政治冲突影响，国际能源市场波动加剧，原油与天然气价格维持偏强震荡。作为石油化工下游产品，一次性手套生产所需的多种关键原材料价格随之走高。从产业链结构来看，一次性手套的主要原材料多来自石油化工体系，丁腈手套的核心原材料为丁腈胶乳，其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成。随着国际油价震荡上行，丁二烯、丙烯腈等基础化工原料价格逐渐走高，推动相关原材料成本整体上行。国内丁二烯、丙烯腈市场价格明显上涨，整体呈现高位震荡走势。 　　原材料和能源成本占比较高，一次性手套有望提价。据海外一次性手套龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本占比近60%，对公司生产成本影响较大。在丁二烯、丙烯腈等关键原料价格上涨的背景下，核心原材料丁腈胶乳生产成本持续抬升。受原材料价格影响，一次性手套行业进入提价周期，有望进一步推动行业头部企业利润修复，建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗。 　　投资建议 　　我们建议关注：1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种的影响已经逐步出清，且竞争格局也已经相对稳定，器械领域建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；药品领域建议关注：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业等标的。2、创新药领域建议关注：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。3、医疗服务领域，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等。其他方面，建议关注CXO：阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的；设备板块：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等标的；中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。随着A股进入业绩密集披露期，建议关注业绩确定性较高的标的。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：3月16日至3月20日，医药指数下跌2.77%，相对沪深300指数超额收益为-0.59%。本周创新药表现持续回暖，IO线整体表现较为强势，有望带动创新药整体估值修复行情，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、君实生物、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药、力诺药包、英科医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量56家，下跌个股413家，涨幅居前个股为*ST景峰（+27.72%）、三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）和信立泰（+10.90%）。跌幅居前个股为*ST长药（-52.17%）、翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.76%）和爱朋医疗（-16.03%）。 　　眼底病市场空间增长且现有疗法存在痛点，建议关注海西新药相关药物进展。根据海西新药公司公告，全球眼科疾病患者人数已由2018年的17亿人增至2023年的23亿人，预计到2032年进一步增至28亿人；其中全球wAMD药物市场规模预计将由2023年的58亿美元增长至2032年的106亿美元，中国2024年眼部血管病变治疗药物销售额达到40亿元，显示眼底病治疗需求和商业空间均处于持续放大阶段。但当前已上市针对视网膜病变的药物大多采用玻璃体腔注射给药，在便利性、长期依从性及感染和视网膜损伤风险方面存在明显短板，临床仍有较大未满足需求。海西新药围绕眼底病布局口服小分子药物HXP056，拟覆盖wAMD、DME及RVO等适应症，临床前研究显示其能够穿透血眼屏障并在眼球实现较高分布、系统暴露较低，且已于2025年6月开展临床I期实验，具备从给药方式上重塑眼底病治疗体验的潜力。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：康方生物、上海谊众、中国生物制药、君实生物、海西新药； 　　3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　ELCC2026再展现中国从“follow”到“first”的本土创新加速态势 　　ELCC2026值得重点关注二代免疫联合方案、单/双抗ADC（Trop2、HER3等）、KRAS/HER2/EGFR等驱动基因靶向疗法以及AI辅助诊断与个性化治疗等方向。ELCC2026再次展现出中国从“follow”到“first”的本土创新加速态势。科伦博泰sac-TMT入选LBA研究。百利天恒Iza-bren、正大天晴TQB2922、恒瑞医药SHR-A2009、宜联生物/BioNTech YL202/BNT326等多项研究入选大会口头报告。 　　后线EGFRm NSCLC:ADC药物总生存获益显著，后线EGFR治疗范式转变 　　科伦博泰：sac-TMT（Trop2ADC）——进一步巩固后线EGFRm NSCLC领域BIC潜力。sac-TMT的长期OS表现惊艳，mOS达20个月（vs多西他赛13.5个月，HR0.63）；经RPSFT模型校正对照组交叉治疗影响后，sac-TMT组mOS为20.0个月，对照多西他赛组仅11.2个月（HR0.45）。恒瑞医药：SHR-A2009（HER3ADC）— 　　极具竞争力的早期后线mPFS数据。30例接受过多线治疗的EGFRm NSCLC患者接受SHR-A2009联合阿美替尼治疗后，患者mPFS延长至14.4个月，患者获益明显；在61例初治EGFRm NSCLC患者的12个月PFS率高达87.2%，联合方案展现出极强的协同疗效与持久治疗潜力。宜联生物/BioNTech：YL202/BNT326（HER3ADC） 　　早期数据展现良好治疗潜力。经标准治疗进展的晚期NSCLC患者中经单药治疗后，EGFRm亚组mPFS达7.2个月，AGA-非鳞亚组mPFS5.6个月，AGA-鳞状NSCLC亚组mPFS4.4个月（仅2.0mg剂量组）。 　　SCLC：ADC、TCE百花齐放，SCLC患者生存进入全新篇章 　　BioNTech：Pumitamig（PD-L1/VEGF双抗）——一线OS获益显著，加速推进全球注册临床。48例患者经治疗后的cORR为82.0%，mPFS为6.9个月，mOS达到16.9个月，12个月OS率达72.0%。百利天恒：Iza-bren（EGFR/HER3ADC）——“chemo-free”方案展现惊艳抗肿瘤疗效。77例初治ES-SCLC患者接受Iza-bren联合H药（Serplulimab）方案，患者总体ORR为88.3%，cORR为77.9%，mPFS达到8.2个月，12个月OS率达80.8%。中生制药/BI：在接受1080μg/kg Obrixtamig剂量的12例患者中，ORR高达58%，mPFS达10个月。Obrixtamig在后线展现出的高ORR、超长PFS为其向一线前移提供了想象空间。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。即将迎来2026年第一季度业绩期，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势，临床前CRO签单有望加速增长，当前位置重点推荐。 　　月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。 　　周度组合推荐：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、京新药业、前沿生物、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、昊帆生物。 　　风险提示：研发不确定性风险、地缘政治风险、竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-2.77%、-2.90%，相对沪深300的超额收益分别为-0.59%、-1.54%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为+0.48%、-0.97%，相对于恒生科技指数跑赢2.60%、10.63%。本周原料药（-5.16%）、医疗服务（-4.32%）、医药商业（-4.01%）等跌幅居前，生物制品（-1.79%）跌幅较小，无上涨板块。本周A股涨幅居前三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%），跌幅居前翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.25%）。本周H股涨幅居前翰思艾泰-B（+26.51%）、东曜药业-B（+20.51%）、现代中药集团（+18.66%），跌幅居前中生北控生物科技（-33.01%）、中慧生物-B（-31.80%）、迈博药业-B（-25.71%）。 　　创新药板块资金充裕，研发投入可持续性强。BD收入及上市后募资为创新药企研发提供资金支持。2024/1/1-2026/3/21，港股及A股生物医药板块上市后募资约700亿元，支持创新药管线研发投入。根据Wind统计，2024/1/1-2026/3/21，A股生物医药板块通过增发融资总额为118亿元，通过发行可转债融资总额为25亿元。2024/1/1-2026/3/21，港股生物医药板块上市后募资总额为632亿港币。BD收入方面，截至2026/3/21，2026年中国创新药出海BD总包已经达571亿美元，首付33亿美元，数量达53件。BD收入已经成为中国创新药企重要资金来源。我们通过计算“现金及现金等价物/年研发费用”来评估创新药板块的资金面是否充裕。整体而言，当前医药板块资金面充裕，绝大多数企业仍保持了1年以上的研发资金覆盖能力，能够有效支撑后续临床试验推进、管线拓展及技术创新，为行业长期高质量发展奠定了稳健的财务基础，也为创新药企业的技术突破与商业化转化提供了充足的时间窗口。 　　开拓药业宣布，其自主研发的KX-826酊1.0%治疗脱发的关键性临床试验3期阶段已获得顶线数据。和誉医药宣布，其自主研发的高选择性小分子FGFR2/3抑制剂ABSK061已获得美国FDA授予的孤儿药资格（ODD），用于治疗软骨发育不全（ACH）。舶望制药宣布，其在研siRNA疗法BW-20805获得美国FDA授予快速通道资格，用于治疗遗传性血管性水肿（HAE）。前沿生物1类新药FB7013注射液获批临床，拟用于原发性IgA肾病的治疗。美国FDA批准GSK Lynavoy（linerixibat）用于治疗原发性胆汁性胆管炎（PBC）成人患者的胆汁淤积性瘙痒。这是FDA首次批准用于该适应症的药物。礼来宣布，其3期临床试验TRANSCEND-T2D-1取得积极的顶线结果。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　政府工作报告对化工行业发展提出新要求 　　2026年3月5日，十四届全国人民代表大会在京开幕，国务院总理李强作政府工作报告（以下简称“《报告》”）。报告中多次提及绿色低碳，对化工等高耗能企业提出绿色发展的新标准，并点明整治“内卷式”竞争： 　　（1）减碳 　　目标总领方面，《报告》提出2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，及“十五五”期间达成单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%的目标。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。 　　在具体管控制度方面，点明实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。制定能源强国建设规划纲要。着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。加强化石能源清洁高效利用。 　　（2）反“内卷” 　　加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。 　　生态环境保护开启“法典化”时代 　　2026年3月12日下午，十四届全国人大四次会议表决通过了《中华人民共和国生态环境法典》（后简称“《法典》”）。这是我国继民法典之后，第二部以“法典”命名的法律，意味着我国生态环境保护开启了“法典化”时代。在第三章“能源节约与绿色低碳转型”章节中，提到能源绿色低碳科技创新应当纳入国家科技发展和高技术产业发展相关规划的重点支持领域。且国家支持优先开发利用可再生能源，合理开发、清洁高效利用化石能源，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消费比重。在碳市场方面，规定国务院生态环境、市场监督管理、发展改革等有关部门在各自职责范围内开展产品碳足迹管理，制定产品碳足迹核算标准和技术规范，建立产品碳足迹核算、分级管理、标识认证和信息披露制度，并对纳入全国碳排放权交易市场的温室气体重点排放单位做出违法罚款规定，为推进我国碳市场搭建、完善碳交易制度打下坚实的法律基础。 　　“十五五”纲要细化减碳要求 　　2026年3月13日，新华社全文播发《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（后简称“《纲要》”）。在第四十七章积极稳妥推进和实现碳达峰中，《纲要》提出“统筹发展和减排，扎实开展碳达峰行动，加快产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化，确保如期实现碳达峰目标”的总体规划，从全面实施碳排放总量和强度双控制度、推动重点领域节能降碳及提升应对全球气候变化能力三个角度展开。细分来看，对火电、钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业领域提出加大节能降碳改造力度的要求，明确节能量1.5亿吨标准煤以上的目标。 　　投资建议： 　　政府工作报告与“十五五”规划纲要均多处强调绿色减碳的重要性，并细化具体要求，提出宏观目标，化工作为传统高耗能行业，减碳的使命性已明确，“绿色”已成为化工领域未来长期的重要投资思路。随着我国碳市场的逐步扩容、交易制度日渐完善，将会有越来越多高排放行业被纳入其中，届时小企业将会因生产效能落后、碳合规成本过高而迎来更残酷的成本大考，行业格局变动将加速，加速尾部落后产能出清，利好生产效率高、规模优势显著、碳合规策略完善的龙头企业。 　　风险提示： 　　政策执行力度不及预期；相关产业发展进程不足。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至3月19日，近两周申万基础化工指数下跌5.2%，跑输沪深300指数3.8个百分点，在31个申万行业中排第24名；年初至今，申万基础化工指数上涨9.3%，跑赢沪深300指数10.3个百分点，在31个申万行业中排第6名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均下跌，其中非金属材料板块下跌7.3%、农化制品板块下跌6.9%、化学制品板块下跌6.8%、塑料板块下跌3.5%、化学原料板块下跌1.8%、化学纤维及橡胶板块均下跌1.4%。 　　申万基础化工指数包含的408家上市公司中，近两周股价上涨的公司有110家，其中中复神鹰、赤天化、三房巷的涨幅靠前，分别达100.0%、56.2%、49.5%；股价下跌的公司有295家，其中振华股份、沧州大化、新金路的跌幅较大，分别为27.7%、24.8%、24.7%。 　　重点行业资讯：（1）3月16日，工信部等发布关于开展氢能综合应用试点工作的通知，其中提到，以提升绿色氨醇技术经济性、扩大下游消费为主线，创新生产技术、工艺，推进规模化制取与应用。（2）3月16日四川省经济和信息化厅等公布自贡川南新材料等14家化工园区四至范围调整结果的通知，其中提到，严禁突破化工园区四至范围开发，进一步加强化工园区安全环保风险管控，守牢安全环保底线，扎实推进化工园区高质量发展。（3）3月19日，根据央视新闻，自然资源部消息，我国新一轮找矿突破战略行动再添新成果，四川冕宁、甘肃宕昌发现固体矿产，分别是稀土、萤石、重晶石、锑。 　　行业周观点：近日工信部召开新材料领域中小企业圆桌会，其中提到，工信部将深入贯彻党中央、国务院决策部署，以满足重点应用领域产业链供应链材料需求和实现材料先行的创新引领发展为目标，以先进基础材料、关键战略材料、前沿新材料、“人工智能+材料”为主攻方向，强化政策统筹、人才供给和要素保障，全链条推动上下游协同创新，持续优化新材料创新发展的良好生态。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利大增，根据业绩预增公告，2025年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润均同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。