上周指24年3月11-17日（下同），本周指24年3月18-24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局数据，1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。其中，石油和天然气开采业同比增长3.0%，化学原料和化学制品制造业同比增长10.0%。分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.5%，为80.63美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/乙烯法PVC/聚合MDI/橡胶价格分别上涨0.9%/0.8%/0.6%/0.4%；尿素/TDI/DMF/乙二醇/纯MDI/氨纶/有机硅/固体蛋氨酸/醋酸/液体蛋氨酸价格分别下跌 　　5.8%/3%/2.8%/2.6%/1.5%/1.3%/1.2%/1.1%/0.9%/0.6%；VE/轻质纯碱/重质纯碱/VA/钛白粉/粘胶长丝/粘胶短纤/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+41.7%）、天然气（Texas）（+20.7%）、液氯（+20.6%）、氢气（+7.1%）、苯胺（华东）（+7.1%）。 　　苯胺：本周国内苯胺市场重心上移，苯胺部分工厂接连检修，市场供应端产量减少，且后续仍有检修计划，预计后市现货流动量有限，下游存少量备货情绪，接货积极性尚可，叠加出口订单稍有增加，目前工厂出货较为顺畅，库存压力较小，促使苯胺厂家推涨价格，苯胺市场稳步攀升。 　　赖氨酸：本周国内赖氨酸市场价格上涨。截止3/21，国内98%赖氨酸均价为10.22元/公斤，较上周价格上涨5.25%。市场继续延续涨势，各工厂继续提高报价，目前基本在10元/公斤以上，工厂发货速度较慢，海外签单情况较好，内销询单积极，部分地区现货紧张，且主流工厂仍有提价意愿，价格涨势迅猛。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.74%，沪深300指数较上周下跌0.7%。基础化工板块跑输沪深300指数0.04个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+14.04%），其他纤维（+7.19%），其他塑料制品（+3.11%），纺织化学用品（+2.09%），石油贸易（+2.03%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年3月第四周，陆港两地创新药板块共计7个股上涨，55个股下跌。其中涨幅前三为创盛集团-B（+9.05%）、南模生物(+3.90%)、亚虹医药(+3.12%)。跌幅前三为圣诺医药-B(-20.68%)、康诺亚-B(-16.71%)、信达生物(-15.59%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.60%，跑赢沪深300指数1.90pp，生物医药下跌4.49%。近6个月A股创新药累计上涨1.38%，跑赢沪深300指数5.10pp，生物医药累计下跌7.59%。 　　本周港股创新药板块下跌6.78%，跑赢恒生指数5.46pp，恒生医疗保健下跌6.08%。近6个月港股创新药累计上涨0.79%，跑赢恒生指数6.51pp，恒生医疗保健累计下跌8.86%。 　　本周XBI指数下跌1.22%，近6个月XBI指数累计上涨29.46%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内4款新药获批上市，2项新增适应症获批上市；本周国内0款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，0款BLA获批上市。3月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。本周海外0项新药获FDA批准上市。 　　本周小专题——附小专题Syk靶点研发概况 　　2024年3月22日，和黄医药(中国)有限公司今日宣布在中国启动一项索乐匹尼布治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血（wAIHA）成人患者的II/III期研究的注册阶段。携带免疫球蛋白Fc受体（"FcR"）的巨噬细胞加速清除被抗体包裹的红细胞被认为是温抗体型自身免疫性溶血性贫血的致病机制。FcR的激活与信号亚基FcRγ相关，FcRγ与其受体结合后发生磷酸化，并导致Syk的募集和激活。被激活的Syk会介导吞噬细胞中活化的FcR的下游信号传导，导致对红细胞的吞噬作用。此外，活化的Syk通过B细胞受体介导B淋巴细胞的激活并分化为能分泌抗体的浆细胞。因此，抑制Syk可抑制吞噬作用和减少抗体产生，并为温抗体型自身免疫性溶血性贫血的治疗带来潜在帮助。目前，全球处于临床阶段的Syk靶点共7款，其中批准上市1款，申报临床1款，III期临床0款，II期临床2款，I期临床2款，临床前1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有4起。KaziaTherapeutics授权Sovargen使用paxalisib治疗罕见中枢神经系统疾病的顽固性癫痫发作；Fennec Pharmaceuticals和Norgine签订独家许可协议，在欧洲、澳大利亚和新西兰将PEDMARQSI商业化；百奥泰与SteinCares就两款在研生物类似药签署授权许可及商业化协议；Evommune宣布扩大与丸湖的战略合作，在大中华区和亚洲主要国家开发和商业化MRGPRX2拮抗剂EVO756。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　目录 　　行业范围界定 　　整体市场情况 　　细分市场情况 　　依据国家药监局《医疗器械分类目录》（2017），放射治疗设备具体分为医用电子加速器、医用轻离子治疗系统、医用X射线治疗设备、伽玛射束远距离治疗机、近距离后装治疗设备、放射性粒籽植入治疗系统六大类。 　　整体市场情况 　　2019-2023年期间，国内放射治疗设备公开中标金额呈波动增长趋势，2023年达34.16亿元，较2019年增加25亿元左右，期间复合增速达到42.01%。 　　细分市场情况 　　从细分领域来看，2023年，医用电子加速器细分领域公开中标金额占据了我国放射治疗设备市场的九成以上，其次近距离后装治疗设备公开中标金额占比在5%左右，伽玛射束远距离治疗机、放射性粒籽植入治疗系统公开中标金额占比较小。国产化率 　　从销量来看，2023年我国医用电子加速器国产化率达到20%以上，同比增长23.63%。从销额来看，2023年我国医用电子加速器国产化率达到15%左右，同比增长17.35%。

　　医药周观点：本周聚焦一季报，关注院内复苏进度。重点关注GLP-1、科学仪器、IVD和医疗AI等重点方向的积极变化。全年来看医药板块逐季度向好，渐入佳境，建议重点布局底部龙头。 　　1）CXO：药明康德发布2023年报，全年非新冠业务稳健增长25.6%，经调整净利率达到历史新高的26.9%，公司预计2024年非新冠收入将保持2.7-8.6%的增速，经调整净利率与23年相当。圣诺生物24年Q1预计收入和利润大幅增长，多肽原料药与制剂业务销售收入提升，建议关注GLP-1产业链。2）创新药：华东医药GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005首次启动临床，诺和诺德GLP-1/GIP启动二期临床，头对头对比替尔泊肽，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。3）中医药：昆药集团2023年实现营业收入77亿元，同比下降7%；归母净利润4.4亿元，同比增长16%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长33%。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，力争2028年末实现营业收入翻番，致力于成为银发健康产业第一股。建议关注国企改革进展。4）疫苗与血制品：关注血制品浆站和采浆量拓展，派林生物预计2025年采浆量可达到1500吨。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6 　　医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店： 　　门诊统筹政策陆续落地实行，门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升。9）高值耗材：短期重点关注呼吸道疾病及消化道疾病潮汐下，相关检测公司的投资机会，中期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会。10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。11）仪器设备： 　　仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、博济医药、赛托生物、英诺特、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、聚光科技、皖仪科技、新天药业、瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、百利天恒、迈威生物、百奥泰、新诺威、贝达药业、罗欣药业、兴齐眼药、凯因科技、博瑞医药、众生药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3.18-3.24）医药生物板块整体下跌2.13%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数1.43个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.99%，在申万31个行业中排倒数第一位，跑输沪深300指数13.31个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。上周子板块均下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品、医药商业，分别下跌4.01%、3.83%、1.79%。个股方面，上周上涨的个股为173只（占比36.7%），涨幅前五的个股分别为贝瑞基因（41.5%），大理药业（31.7%），兰卫医学（26.8%），九安医疗（21.8%），泓博医药（21.4%）。 　　市值方面，3月22日，A股申万医药生物板块总市值为6.28万亿元，在全部A股市值占比为7.08%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3747亿元，占全部A股成交额的7.44%，板块单周成交额环比下降2.60%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为121.50亿元，净流出前五为药明康德、爱尔眼科、润达医疗、泰格医药、康龙化成。 　　行业要闻： 　　3月21日，国家卫健委为持续提高公立医院绩效考核工作精细化水平，发布《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》、《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》。考核手册就原有内容基础之上增加了考核内容，其中针对三级医院增设的主要有：1）非计划重返再住院率及增设流动比率，2）肿瘤专业医疗质量控制指标；针对二级医院增设的主要有：1）手术患者并发症发生率新增延伸指标非计划重返再住院率，2）资产负债率新增延伸指标流动比率。其次考核手册将最新规范性文件作为指标统计依据，并将部分指标内涵进一步明确。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块整体回调，跑输大盘指数，所有子板块均下跌。近期医药生物板块表现平淡，板块内热点主题等乏善可陈。当前处于上市公司业绩披露密集期，考虑到基数效应、宏观环境、行业政策等多因素的影响，重点关注基本面稳健、成长性良好、现金流充裕、分红率较高的优质细分领域龙头型公司。建议关注创新药械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、开立医疗、贝达药业、科伦药业、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、益丰药房、荣昌生物、普门科技、博雅生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌0.48%，跑输沪深300指数0.79%。标的方面，低空经济、AI材料、困境反转标的表现较强，新能源化工材料及轮胎标的有所承压。这次周报观点想重点谈谈轮胎，本周天然橡胶期货价格先是大涨后大跌，其价格大幅波动导致轮胎板块有所承压，我们的理解是在轮胎需求高景气下，轮胎企业有能力去传导正常的原材料价格波动带来的成本波动，以玲珑轮胎为例，其决定自4月1日起对国内零售市场TBR、PCR所有品牌所有产品价格上调2%至3%，成本端的短期波动并不影响轮胎的主逻辑，当下依然是轮胎标的的买点。投资方面，我们认为当下选股核心指标之一还是确定性，沿着这个指标，我们继续推荐轮胎；对于氟化工，我们认为短期需要关注业绩边际变化对于相关标的的影响，中期依然看好。接下来，重点更新下行业边际变化，首先是化工行业，本周天然橡胶价格大幅波动，多家轮胎企业发起提价函，成本传导顺畅。其次是房地产行业，本周有两个事件值得关注，一是中国1-2月新建商品房销售额下降29.3%，二是作为当前拿地和销售市场的主力军，央企也开始收缩战线，房地产行业景气度与否是周期行业的重要观测指标，其什么时候企稳仍有待跟踪，但我们也看到政策端在持续呵护，本周国常会指出要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策。最后是AI行业，本周事件多多，包括英伟达宣布推出新一代GPU Blackwell、苹果正在谈判将谷歌的Gemini人工智能引擎植入iPhone、OpenAI计划在今年夏季发布GPT-5、多家国内龙头企业发布大模型，其中值得关注的是国产大模型Kimi爆火，先前市场更多关注海外龙头映射投资机会，Kimi的出现扭转了先前市场的认知，同时也提升了投资者对于国内大模型应用的信心。 　　本周大事件 　　大事件一：玲珑轮胎在互动平台表示，针对近期原材料价格的持续上涨，公司综合市场需求及生产成本等多方面因素，决定自4月1日起对国内零售市场TBR、PCR所有品牌所有产品价格上调2%至3%。 　　大事件二：中国1-2月房地产开发投资11842亿元，同比下降9%；新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%；房地产开发企业到位资金16193亿元，下降24.1%。2月份，房地产开发景气指数为92.13。 　　大事件三：作为当前拿地和销售市场的主力军，央企也开始收缩战线。2024年，中国金茂、招商蛇口、华润置地、中交地产等央企，以及混合所有制房企万科等纷纷加入组织架构调整阵营，精简架构层级，合并或取消部分区域公司及城市公司。 　　大事件四：英伟达CEO黄仁勋在GTC宣布推出新一代GPU Blackwell，第一款Blackwell芯片名为GB200，将于今年晚些时候上市。Blackwell拥有2080亿个晶体管，采用台积电4nm制程。前一代GPU“Hopper”H100采用4nm工艺，集成晶体管800亿。他表示，许多组织预计将采用Blackwell，如亚马逊网络服务、戴尔、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、特斯拉和XAI。Blackwell支持构建实时生成式AI。黄仁勋还宣布推出下一代人工智能超级计算机。 　　大事件五：苹果正在谈判将谷歌的Gemini人工智能引擎植入iPhone。此外，苹果同意支付4.9亿美元以达成一项集体诉讼和解。该诉讼指控苹果公司违反美国联邦证券法，因其首席执行官库克对公司在中国市场的业绩做出了虚假和误导性的陈述。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、通用股份、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　依据国家药监局《医疗器械分类目录》（2017），医学影像设备根据成像原理划分为18个一级产品类别，根据预期临床用途、产品组成划分为93个二级产品类别。本报告医学影像设备主要包括CT、MRI、DSA、DR、PET-CT、PET-MR和超声影像诊断设备 　　从细分领域来看，2023年我国医学影像设备公开中标金额占比较大主要为超声影像诊断设备、CT、MRI三大细分领域，三者占比之和超过了75%。 　　从销量来看，2023年我国CT国产化率已达到50%左右，同比增长6.29%。从销额来看，2023年我国CT国产化率达到35%以上，同比增长14.82%。 　　2023年，在国内CT的销额占有率前5品牌中，GE医疗、联影医疗和西门子医疗CT销额占有率均超过20%，东软医疗和联影医疗增速较为显著，分别达到32.45%、12.59%。 　　 从省份来看，2023年我国共有8个省份的CT新设备采购金额占比超过5%。其中广东、湖北、河南的CT新设备采购金额占比分别为8.17%、7.43%、7.03%。从城市来看，2023年我国CT新设备采购金额前十城市的占比之和达21.47% 　　从销量来看，2023年我国MRI国产化率达到33.51%，同比下降0.18%。从销额来看，2023年我国MRI国产化率达到23.88%，同比下降4.14%。 　　 2023年，在国内MRI的销额占有率前5品牌中，西门子医疗和GE医疗MRI销额占有率均在30%左右，联影医疗接近20%，东软医疗增速最为显著，达到了149.47%。 　　从省份来看，2023年我国共有6个省份的MRI新设备采购金额占比超过5%。其中广东、山东、江西的MRI新设备采购金额占比分别为9.48%、7.18%、6.14%。从城市来看，2023年我国MRI新设备采购金额前十城市的占比之和达22.88%。

　　报告摘要 　　近期可转债市场回顾：近两周（2024.3.1-2023.3.17），沪深300指数上涨1.53%，收于3569点。在此期间，中信基础化工指数上涨5.07%，相对沪深300指数取得超额收益3.54个百分点；中信石油化工指数上涨3.56%，相对沪深300指数取得超额收益2.03个百分点。截至2024年3月15日，在统计的公开交易的71个化工行业可转债个券中，当周有59只个券上涨，12只个券下跌。涨幅前五的个券是：润禾转债（14%）、金丹转债（9.5%）、惠城转债（7.9%）、聚合转债（5.4%）、天赐转债（4.2%）。跌幅前五的个券是：飞凯转债（-1.3%）、国光转债（-0.8%）、凤21转债（-0.8%）、珀莱转债（-0.5%）、麒麟转债（-0.5%）。根据公司公告，永和转债、科思转债近期或将碰触强赎条件。 　　投资建议：建议关注永和转债（配额政策正式落地，制冷剂行业生产面临强约束，有望迎来景气向上周期）；国光转债（公司是国内植物生长调节剂龙头企业，内生外延共同作用下，有望取得快于行业的较快增长）；惠城转债（公司揭阳POX项目顺利落地并贡献业绩，同时若干重点项目正在稳步推进，有望支撑未来公司的持续较快增长）。 　　风险提示：安全环保生产风险；产品价格、汇率异常波动；新建产能无法按期投产的风险；产业政策风险；宏观经济风险；地缘政治风险等。

　　报告摘要 　　本周观点 　　我们梳理了狼疮肾炎的流行病学、疾病机理、诊疗指南以及在研产品。中国狼疮肾炎（LN）存量患者约30万人，现有SOC存在安全性以及耐药问题，新型疗法围绕LN的疾病机制进行靶向治疗。LN是SLE累及肾脏的严重并发症，中国存量患者约30万人，LN的发病机制复杂，包括遗传、环境、免疫等多种因素。LN在组织学上分为6个类别，其中III型和IV型进展为ESRD的风险比较高，二者合计占LN患者比例为75%。活动性III型和IV型一线治疗为SOC方案（激素+免疫抑制剂）±靶向疗法，存在安全性以及耐药问题。新型疗法围绕LN的疾病机制进行靶向治疗。国内方面，GSK的贝利尤单抗于2022年2月获NMPA批准，是中国首个且唯一获批用于治疗LN的生物制剂。荣昌生物的泰它西普和云顶新耀/Kezar的泽托佐米正在进行2期临床。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌2.13%，跑输沪深300指数1.43pct。从交易量来看，交投活跃度仍维持较高水平。板块内部来看，子板块中，医疗新基建、体外诊断和疫苗表现居前，药店、血制品和医药外包则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——行业基本面持续向好，中短期优选“低估值+商业化”，长期可关注出海预期的标的。年初受Biosecure提案和市场整体情绪影响，创新药前期深度调整。伴随网传全链条创新药支持政策征求意见稿、医保局积极探索创新药定价机制、创新药出海逐渐成为常态等基本面的持续向好，加之2024上半年学术会议（如SGO、AACR、ASCO等）临近，前期的超跌有望为创新药板块带来更高的投资胜率和赔率。按照风险偏好递增的排序，我们推荐关注3类标的：1）企业价值可能被低估、现金储备丰富的标的，如君实生物（688180）等；2）商业化预期差较大标的如华领医药-B（2552.HK）等；3）2024年有重磅数据读出或出海预期的标的，如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）、来凯医药-B（2105.HK）等。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2023年，中国规模以上工业企业化学药品原药产量Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，Q4在上年同期高基数的情况下，降幅明显收窄；2023年Q4印度从中国进口原料药及中间体平均价格同比+2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比+2.93%，环比-12.05%，产品价值量出现明显提升，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合Q4中印两国情况，原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 　　药店——线下药店行业整体来看，1月份由于高基数的因素，剔除春节影响销售额同比略有下降，但客流量环比12月略有增长，且器械和保健品类恢复较好。2月份我们预计剔除春节因素销售额同比持平，3月份大概率恢复同比正增长。我们预计，头部连锁药店除一心堂外今年收入端能实现20-25%的同比增长，同时门店数继续保持30%的扩张速度。我们认为，药房今年的主要看点来自（1）门诊统筹政策在各省的落地情况，重点关注山东、广东、云南、川渝地区的门统政策边际变化（2）处方流转平台的落地运行情况，重点关注国谈和集采品种处方流出的情况（3）各大连锁持续省内外扩张，中小连锁和单体在竞争压力加剧合规性要求趋严的背景下有望加速出清，今年有望看到更多的行业并购整合，集中度加速提升。个股方面，我们推荐在保持门店数快速扩张的同时兼具经营效率优势的大参林，具备专业化服务优势且高度受益于门诊统筹的益丰药房，以及具备差异化经营能力和省外扩张潜力的健之佳（605266）。 　　CXO——板块表现分化：1）海内外分化：美联储加息周期基本结束，海外医药投融资及企业需求逐步复苏，7/8家海外CXO企业2023年业绩超预期或符合预期；国内创新药仍处调整周期，需求不振，未来从投融资到需求、订单以及业绩的好转仍需时间；2）创新药CXO表现不佳，整体处于行业周期底部，预计2023业绩增速仅为2.76%，未来从需求的恢复到订单的落地、业绩的改善仍需一定时间；仿制药CXO等细分领域表现亮眼，预计业绩以及订单维持30%的高增速。我们认为，随着美联储加息周期结束，流动性有望逐步宽松带来的投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，公司层面建议关注：1）具备国际竞争优势的CDMO龙头企业，如药明康德（603259）、凯莱英（002821）；2）仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药（301096）、阳光诺和（688621）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，同时政策边际改善，集采规则优化，集采风险已逐步出清。随着重磅专利药物陆续到期，《第三批鼓励仿制药品目录》发布共收录39个品种，仿制药市场空间将持续扩容。相关企业不断推进仿制药国际化进程，积极开拓新兴市场，2022年，国内共18家企业获得美国FDA的73个ANDA批文（62个品种），2023年H1取得34个ANDA批文（32个品种）。仿制药企业稳定的利润给公司的估值提供了安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）等；3）高壁垒特色制剂出海。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。