投本周化工市场综述： 　　本周市场震荡向下，其中申万化工指数下跌3.81%，跑输沪深300指数2.44%。板块估值方面，本周板块估值逐步回归合理，当前板块2010年以来的PB分位数为47%，PE分位数为84%。边际变化方面，基础化工行业，本周多产品涨价，包括醋酸、尼龙66、安赛蜜，石油供给扰动对于产业链的影响在逐步展开，比如：本周英威达宣布了ADN、HMD、尼龙66不可抗力。地缘方面，本周石油供给受限影响继续，我们观点没变，其影响的时间和程度有超预期的可能，本周几个事件值得关注，一是卡塔尔氦气供应“减半”，半导体供应链“压力山大”；二是欧央行官员坦言，伊朗战争若拖至六月，加息或将难以回避；三是谈判经历过山车，从周初伊朗总统称有结束战争意愿、前提是确保不再被侵略以及特朗普称伊朗同意“15点计划”中“大部分内容”，到特朗普自行宣称对伊朗战事取得“压倒性胜利”，未来两到三周将开展极其猛烈的打击。AI行业，算力需求爆发，推动越来越多环节卡脖子，包括GPU、内存、光纤、PCB、电子布，如果需求持续旺盛，卡脖子环节或越来越多。投资方面，我们建议继续以防守为主。 　　本周大事件 　　大事件一：英伟达激发行业新需求，龙头企业掀起新一轮扩产潮，周三起关键材料也将涨价。AI算力浪潮引爆PCB产业链！胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股合计超200亿元扩产押注，英伟达Rubin架构变更进一步拉动互联需求。上游原材料全线告急——三菱瓦斯CCL涨价30%，电子布2027年供需缺口恐扩至10.6%，高频铜箔价格亦持续上行。数据中心PCB市场2030年或达230亿美元，这场硬件军备赛远未到终局。 　　大事件二：特朗普自行宣称：对伊朗战事取得“压倒性胜利”，未来两到三周将开展极其猛烈的打击。美国总统特朗普发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。一旦冲突结束，霍尔木兹海峡自然会开放。未来两到三周将对伊朗开展极其猛烈的打击。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周（3月30日-4月3日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌3.56%，跑输上证综指2.71%。本周（3月30日-4月3日）氟化工指数收于4882.89点，下跌3.56%，跑输上证综指2.71%，跑输沪深300指数2.19%，跑赢基础化工指数0.01%，跑赢新材料指数0.59%。 　　氟化工周行情：Q2长协调涨落地，核心HFCs品种市场报价全面突破6万 　　制冷剂：2026Q2长协价格4月1日落地，其中R32二季度长协价格62,200元/吨（环比+1000元/吨，同比+15,600元/吨）；R410a二季度长协价格56,700元/吨（环比+1600元/吨，同比+9,100元/吨）。同时，4月2日各HFCs品种市场报价全面上涨：【R32】报价65,500元/吨（环比+2,000元/吨，相比年初+3,500元/吨，同比+17,500元/吨）；【R134a】报价62,000元/吨（环比+3,000元/吨，相比年初+7,000元/吨，同比+16,000元/吨）；【R125】报价60,000元/吨（环比+3,000元/吨，相比年初+9,000元/吨，同比+15,000元/吨）。 　　我们认为，虽然外部形势复杂，但制冷剂行业保持战略定力，韧性十足。本次宏观压力测试凸显制冷剂独特优势，中长期趋势难以撼动： 　　（1）外部冲突对制冷剂需求冲击较大？我们认为制冷剂需求短期看似有所冲击，实则为“避风港”资产。中国作为全球HFCs制冷剂的主要供给方，在配额约束下，全年供给受限。而全球制冷剂需求也长期稳定、波动较小，而中东地区占全球制冷剂需求比例也较低。本次冲突对需求的影响主要是中间渠道环节，因形势不明朗运输不畅，贸易商观望为主，制冷剂作为“必需”但非“急需”的小品种产品，我们认为，本次仅为出货节奏的短期扰动，需求只会延后不会消失，同时当前渠道库存低位，待预期明朗或夏天到来，全球制冷剂或将迎补库行情。另外，中东地区以及印度2026年为配额基线期最后一年，扩大自身配额为刚性需求。所以我们认为，短期看制冷剂需求似有所冲击，实则为“避风港”资产，行业逻辑难以撼动。 　　（2）原材料价格剧烈波动是否能传导？我们认为制冷剂顺价无忧，冲突缓和后价差优势将凸显。制冷剂不同于其他化工原材料，厂商生产制冷剂后直接面向下游需求，其“消费品”属性突出。在配额制下，制冷剂完全不担忧顺价问题，只是其价格不会跟随原材料的高频波动而波动，整体会保持其既定的定价策略执行，未来外部冲突缓解后原材料价格出现明显回落，制冷剂价格大概率不会跟跌，或将依然保持上行趋势，届时其价差扩大将更加显著。制冷剂有着类“消费品”稳健的趋势，还有类“周期品”的价格空间，作为稀缺资产短期或被市场恐慌情绪“错杀”。 　　（3）盈利预期是否下调？我们认为制冷剂板块性价比显著。因制冷剂板块短期受到外部冲突扰动出货节奏，对其阶段性业绩或有一定影响，但实际从全年维度来看对需求影响实际可能较小，更不影响行业逻辑和趋势。我们依然保持积极推荐，行业盈利向上趋势不变，短期股价历史性回调，估值更具性价比。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：3月30日至4月3日，医药指数上涨2.26%，相对沪深300指数超额收益为3.63%。本周创新药板块延续上涨势头，其中IO+ADC大趋势的相关个股如康方生物、荣昌生物、科伦博泰生物等标的表现强势，临床进展预期有催化的个股表现也较为亮眼，比如信立泰已创历史新高。我们认为，目前创新药板块估值仍处于较低位置区间，随着AACR、ASCO等大会的临近，创新药板块有望酝酿新一轮行情。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、广生堂、泰恩康等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物等。同时，关注Q1业绩有望表现亮眼的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量250家，下跌个股215家，涨幅居前个股为海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%）、汇宇制药-W（+32.00%）和诚达药业（+31.96%）。跌幅居前个股为长药退（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）、华康洁净（-12.56%）和中源协和（-10.85%）。 　　26Q1医药BD趋势火热，势头不减，关注AACR大会数据公布带来积极变化。BD作为此轮创新药的核心逻辑，今年前三个月我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面有望持续加强。从当前情况来看，跨国药企与海外PE机构对中国资产的关注度持续提升，合作意愿明显增强，说明中国创新药的国际认可度和供给质量均已提升。我们认为，目前创新药相关资产处于调整后的较低位置，创新药产业趋势长期向好趋势不变，政策层面的扶持和利好亦相当明显。AACR大会预计于2026年4月17-22日举办，ASCO大会也将于5月举行，届时有多项中国创新管线数据读出，有望带来积极变化，建议关注：康方生物、科伦博泰、君实生物、映恩生物、乐普生物等。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、三生制药、君实生物、广生堂、海泰新光； 　　4月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　多项学术会议临近，创新药进入密集数据催化期 　　近日医药板块尤其创新药表现亮眼，我们认为这次行情是政策、产业趋势、基本面、估值性价比等多方因素共振催化。 　　政策积极变化：2026年《政府工作报告》首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等并列，对创新药产业从“鼓励发展”升级为“重点扶持”，从“控费”转向“全链条支持”。 　　创新产业趋势持续向好：根据Insight数据，2026年第一季度中国药企达成54项License Out交易（是2025年交易数量的36.5%），首付款总计达成38.45亿美元，已是2025年首付款的49.8%；交易总金额总计531.63亿美元，是2025年总包的38.2%。中国创新药出海产业趋势明确且持续向好。 　　Q2多重磅学术会议催化：随着中国创新药在欧洲肺癌大会（ELCC）中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4月下旬到6月，AACR、ASCO（美国临床肿瘤学会）、EHA（欧洲血液学协会）等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。 　　随着中国创新药在欧洲肺癌大会（ELCC）中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4月下旬到6月，AACR、ASCO（美国临床肿瘤学会）、EHA（欧洲血液学协会）等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。 　　创新药企在多赛道百花齐放，2026年国产新药成果值得期待。恒瑞医药凭借其深厚的管线布局，多管线有望在多个适应症中披露数据，包括HER3ADC、HER2ADC以及Nectin-4ADC等；科伦博泰核心品种Sac-TMT（SKB264）有望披露多项关键数据，持续验证其平台价值；君实生物重磅管线JS207（PD-1/VEGF双抗）多项数据（联合用药）将在AACR披露；基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA三抗）有望在今年学术会议持续更新其早期临床数据；康方生物其双抗（如AK104和AK112）有望在今年持续更新多项III期临床结果；信达生物多项管线将披露早期临床数据，其中IBI363有望读出多个一线POC数据；映恩生物、乐普生物、维立志博、劲方医药等公司也有望持续披露核心管线重磅数据。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、阳光诺和、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。 　　周度组合推荐：微电生理、益诺思、美迪西、百普赛斯、毕得医药、奥浦迈、药康生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点 　　本周（3.30-4.3，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.26%、0.84%，相对沪深300的超额收益分别为3.63%，4.93%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为7.60%、10.32%，相对于恒生科技指数跑赢9.67%、25.43%；本周医药商业（+5.65%）、医疗服务（+3.57）、化学制药（+3.12）涨幅较大，医疗器械（-0.54%）、原料药（-0.06%）略有下跌。本周A股涨幅居前海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%），跌幅居前长药退（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）。本周H股涨幅居前凯莱英（+28.53%）、荣昌生物（+22.36%）、绿叶制药（+21.16%），跌幅居前中国再生医学（-20%）、联康生物科技集团（-15.97%）、现代中药集团（-13.73%）。 　　CXO公司年报表现亮眼，订单大多增长加快，把握行业景气上行机会：随着投融资景气度改善、新药物分子技术驱动，CXO行业景气度持续上行。根据已发布的2025年报/业绩预告，大多数CXO公司呈现2025Q4季度收入增长加速、毛利率提升趋势，同时订单保持快速增长。关注三个方向：1）临床前CRO订单增速最高，安评业务涨价明显，Q1季报亮眼。建议关注：益诺思、昭衍新药、美迪西、睿智医药。2）外需型CDMO业绩强劲，指引提速，建议关注：凯莱英、康龙化成、药明合联、药明康德、药明生物等。3）临床CRO订单量价改善，行业集中度提升。建议关注普蕊斯、诺思格、泰格医药、阳光诺和。 　　时隔一周，GSK超长效IL-5单抗在华获批第2项适应症；Vertex每月1次IgA肾病新药申报上市：4月3日，国家药监局（NMPA）网站显示，葛兰素史克（GSK）的德莫奇单抗（depemokimab）获批新适应症，用于治疗慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）；3月31日，Vertex宣布已在美国完成Povetacicept的滚动生物制品许可申请（BLA）工作，并使用了一张优先审评券，以寻求FDA加速批准Povetacicept用于治疗IgA肾病。 　　具体标的思路：从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪药业、康诺亚等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于当地时间4月17日至22日在圣地亚哥召开。作为全球规模最大的癌症研究会议之一，AACR历来是国内外药企展示前沿科研成果的重要舞台。据Insight数据库统计，今年国内有超100家药企亮相AACR，带来了近400项研究成果。其中，PD-1plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等药物形式仍为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖的重点疾病领域包括肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌，有望为创新药板块带来数据催化；展望后续，5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。期待今年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。 　　创新药：礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron已获得美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重，该药是全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），是小分子GLP-1RA领域的里程碑进展。建议关注供应产业链及国内布局口服GLP-1RA相关企业。 　　生物制品：2026年3月30日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键III 　　期临床研究均达到预设主要终点，同时整体安全性与对照组一致，未发生严重(3级)低血糖事件。胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性等方面均已展现出显著优势，赛道竞争格局良好，建议持续关注研发及商业化进展。 　　CXO:国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著。2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。 　　医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升。南微医学宣布完成了对美国上市公司CONMED Corporation旗下止血夹和活检钳产品线相关资产的收购，未来公司美国市场市场份额及盈利能力有望进一步提升。 　　中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。 　　医疗服务及消费医疗：板块多家标的2025年业绩发布，固生堂营收利润稳健增长；海吉亚医疗经营现金流创新高；时代天使全球化驱动增长，案例数稳步提升，建议关注板块底部复苏机会。 　　投资建议 　　多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　宫颈癌仍是威胁我国女性生命健康的重大公共卫生挑战，中国每年新发高达15.07万例，死亡5.57万例，且发病率仍在攀升。随着HPV疫苗接种与筛查体系的持续完善，免疫治疗、抗体偶联药物（ADC）等创新疗法的问世与应用，也为局晚期及复发或转移性宫颈癌带来了全新的治疗格局，推动临床策略不断优化。在多学科协作（MDT）模式持续深化的背景下，真实世界中临床医生的诊疗选择、患者构成变化及各阶段治疗路径的差异性，正成为理解当前宫颈癌治疗现状的重要基础。 　　本白皮书旨在了解中国宫颈癌的临床诊疗现状，尤其是复发或转移性宫颈癌系统性治疗的应用情况。通过调研临床医师在治疗方案上的选择偏好、生物标志物检测的实际应用，及其对ADC等新型药物的认知，以明确当前临床实践中的未满足需求。本次调研由中国抗癌协会宫颈癌专业委员会和北京整合医学学会共同合作，采用“线上问卷+线下访谈”相结合的方式，于2025年7月12日项目启动时间，8月至9月期间完成数据收集。 　　全国共300位医师参与本项目，其中30位专家接受深度访谈，围绕局晚期治疗决策、复发或转移性宫颈癌治疗、标志物检测及新技术应用展开讨论。另有270名医师完成线上问卷，反映了不同地区、不同医院类型的真实诊疗情况，确保调研结果的代表性与全面性。调研内容涵盖宫颈癌患者的疾病分期及病理类型分布、生物标志物检测的使用现状、局晚期及复发及转移性宫颈癌的治疗策略的实际应用，以及临床医师对免疫治疗、ADC创新疗法的认知、关注与期待，为全面理解我国宫颈癌诊疗格局提供数据支撑与专家洞见。 　　我们希望，《2025中国宫颈癌诊疗现状白皮书》不仅能够帮助理解当前诊疗体系的现状与痛点，也能够推动循证证据、创新疗法与规范化路径更好地融入临床实践，为提升宫颈癌患者的生存质量和长期管理水平贡献力量。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至4月2日，近两周申万基础化工指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.1个百分点，在31个申万行业中排第11名；年初至今，申万基础化工指数上涨6.7%，跑赢沪深300指数10.0个百分点，在31个申万行业中排第7名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均下跌，其中橡胶板块下跌8.7%、化学原料板块下跌5.8%、化学纤维板块下跌3.5%、非金属材料板块下跌3.2%、化学制品板块下跌1.5%、农化制品板块下跌1.0%、塑料板块下跌0.6%。 　　申万基础化工指数包含的408家上市公司中，近两周股价上涨的公司有84家，其中星辉环材、神剑股份、大东南的涨幅靠前，分别达77.4%、45.3%、35.9%；股价下跌的公司有321家，其中三房巷、潞化科技、新广益的跌幅较大，分别为27.1%、24.5%、21.4%。 　　重点行业资讯：（1）3月27日，据财联社消息，沙特基础工业（SABIC宣布苯乙烯单体和甲醇的生产遭遇不可抗力。此次SABIC两大核心产品同步遭遇不可抗力，直接导致全球甲醇、苯乙烯供应缺口瞬间扩大。（2据财联社消息，3月31日，因供应链持续中断，沙特阿美与陶氏化学的合资企业Sadara Chemical Company暂时停产。Sadara在沙特朱拜勒运营着一座综合设施，年产超300万吨化学品和塑料。 　　行业周观点：近日工信部等印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026-2029年）》，其中提出，到2029年，各地2025年已确定的石化化工老旧装置更新改造任务全面完成，2026年后新确定的更新改造任务按计划推进，老旧装置安全环境风险大幅降低，减污降碳协同取得积极成效，优于标杆水平的产能比例显著提升，智能化、绿色化水平大幅提高。该政策将推动老旧装置更新改造、落后产能淘汰退出。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利大增，根据业绩预增公告，2025年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润均同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。在当前地缘冲突影响全球原油供应的背景下，建议关注煤化工企业宝丰能源（600989）、华鲁恒升（600426）、鲁西化工（000830）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　核心观点 　　3月氟化工行情回顾：截至3月末（3月31日），上证综指报3891.9点，较2月末下跌6.5%；沪深300指数报4450.1点，较2月末下跌5.5%；申万化工指数报4674.4，较2月末下跌10.3%；氟化工指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%。3月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.3pct，跑输沪深300指数8.1pct，跑输上证综指7.1pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年3月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1352.16、2030.67点，分别较2月底+6.62%、+2.82%，3月萤石、无水氢氟酸、部分制冷剂均有不同程度上涨。 　　R32、R125、R134a、R410a长协及报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年3月31日，R32二季度长协价格环比上涨1000元/吨，报价上涨1000元至6.25-6.35万元/吨。R22成交价上涨至1.75万元/吨。R125报价上涨2000元至5.1-5.7万元/吨；R410a/R404/R507跟涨1000/1000/1000元至5.7/5.05/5.05万元。R134a报价上涨1000元至5.9万元/吨。 　　据产业在线，2026年5月起空调排产同比增速转正。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。随着高温旺季到来，5-6月空调排产同比提升。出口方面，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-4月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，2026年4月排产1270万台，同比-0.5%；出口排产方面，2026年4月出口排产975万台，同比-12.2%。 　　关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE短期成本端持续走强、原料价格稳步上行，推高企业生产成本，为市场涨价形成坚实支撑。截至2026年3月31日，悬浮中粒售价5-5.2万元/吨，悬浮细粉5.1-5.3万元/吨，分散树脂5-5.4万元/吨，分散乳液3-3.2万元/吨。（2）PVDF市场整体挺价维稳，细分品类走势分化：涂料级价格保持平稳；制品级短期货源偏紧，叠加部分企业检修减产，报价普遍上调3000元/吨；锂电级依托储能需求释放，实际成交价逐步靠拢官方报价。截至2026年3月31日，涂料级报价5.4-6万元/吨，制品级报价5.6-6万元/吨，锂电级报价5.5-6万元/吨。（3）FEP依托原料成本上行、下游需求回暖、现货货源偏紧的多重支撑，企业挺价举措逐步落地，短期价格预计延续上行。截至2026年3月31日，挤出料报价5.6-5.8万元/吨，模压料报价6.8-7.3万元/吨。 　　本月氟化工要闻：金华永和年产8800吨含氟高性能材料技改项目公示；常熟三爱富四代制冷剂项目公示；三美股份四代制冷剂中试项目拟审批通过；东岳集团2025年净利润同比增长102.49%。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子价格修复。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　核心要点 　　产业前沿 　　近期医药行业呈现出“技术突破+监管演进+生态重构”三线共振特征：一方面，以TurboQuant为代表的低比特量化技术显著压缩算力与部署门槛，推动AI能力由中心化云端向本地化与边缘侧下沉，使高敏数据驱动的生物医药研发进入“可本地化执行”的新阶段。另一方面，invivoCAR-T（体内CAR-T）等新一代细胞治疗路径持续取得关键进展，绕过体外制备环节、直达体内工程化改造，显著重塑生产效率与商业化路径。同时，各国监管体系亦在加速适配创新范式，从细胞基因疗法到AI辅助研发，审批机制与安全框架逐步完善，边际上降低新技术落地不确定性；在此基础上，产业链生态正由“单点技术突破”转向“算力—数据—生物平台”协同演进，叠加中国创新供给能力提升与全球合作深化，全球生物医药产业正进入由技术驱动、效率重塑与跨区域协同共同主导的新一轮结构性升级周期。 　　资本风向 　　制药巨头礼来，通过CVR结构加码CNS中后期资产配置，63亿美元并购Centessa。AI制药领军者英矽智能，则依托其AI平台高效产出创新管线而推动BD交易快速增长，同时升级其MMAIGym来外延提速平台进化以及与前沿大模型的合作。 　　本周观点 　　我们认为，以TurboQuant为代表的低比特量化技术正在实质性压缩AI算力门槛，将推进药企AI本地化。中国创新药，在2026年一季度出海BD超600亿美元，而本月龙头年报业绩实现收入利润双增长，行业正在进入稳步成长期。AI算力范式变革与中国创新供给能力提升形成共振，创新药赛道，将加速向“中国研发+全球商业化”结构迁移。