核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，中药板块领涨。本周全部A股上涨3.58%（总市值加权平均），沪深300上涨4.18%，中小板指上涨4.64%，创业板指上涨5.85%，生物医药板块整体上涨1.05%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.29%，生物制品上涨2.22%，医疗服务下跌1.58%，医疗器械上涨2.37%，医药商业上涨1.93%，中药上涨2.86%。医药板块当前市盈率（TTM）为40.45x，处于近5年历史估值的83.46%分位数。 　　2025年WCLC摘要公布，国产创新产品读出数据。世界肺癌大会（WCLC）将于2025年9月6日-9日在西班牙巴塞罗那举办，中国药企将在会议上展示一系列创新的研究成果。康方生物在会议读出AK112的HARMONi-2临床研究不同分组的数据，AK104联合pulocimab治疗晚期一线免疫SOC治疗后进展的NSCLC的数据读出。恒瑞医药的SHR-4849（DLL3ADC）以口头报告的形式读出临床1期数据。和黄医药的赛沃替尼、传奇生物的DLL3CAR-T、映恩生物的DB-1311等均在会议上公布临床研究数据。投资建议：关注ESMO和WCLC的数据读出。2025年的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO）将分别在9月和10月举行，一系列国产创新药的研究成果即将在会议中进行展示，包括康方生物的AK112、映恩生物的DB-1311等。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　AI-CDSS在医疗健康领域的应用成熟度较高，市场潜力显著。中国AI医疗行业正经历从信息化（2014年前）到互联网化（2014-2020年），再到智慧化（2021年至今）的三阶段跃迁，技术迭代驱动AI与医疗深度融合。AI医疗行业规模加速扩张，2019-2023年市场规模自27亿元增至107亿元，占AI行业比重由6.4%提升至8.6%；预计2028年将达976亿元，占比升至15.4%，渗透率持续提升。AI医疗应用需经历需求验证、模型研发、性能测试、商业化探索四重递进环节。因医疗场景的强专业性，不同领域成熟度差异明显。行业数据显示，医学影像诊断、临床决策支持系统（CDSS）因数据整合能力强、技术适配性高，其目前在医疗健康领域的应用成熟度较高，且市场潜力较大。 　　行业痛点与技术革新，双重驱动AI医疗行业发展。医疗行业现有痛点推动技术革新，在需求端，人口老龄化持续加剧，根据联合国标准，我国已经进入“中度老龄化社会”，医疗服务需求持续攀升。在供给端，优质医疗资源集中于头部医院，基层服务能力薄弱，导致资源错配与浪费现象突出。在支付端，医保基金支出增速高于收入，叠加慢性病负担日益加重，控费压力不断增大，优化资源配置成为核心诉求。此外，疾病复杂性高、误诊漏诊风险大，以及医院内部流程繁琐、运营效率低下，进一步制约了医疗服务质量的提升。在此背景下，以AI医疗技术革新展现出显著价值。特别是大模型技术的突破，提升了市场对医疗AI的接受度，CDSS等系统在辅助诊断、治疗方案规划与医嘱生成等环节的应用不断深化，有望系统性缓解资源不均、提升诊疗准确性与效率，为行业转型升级提供核心动力。 　　IBM Watson早期探索验证临床对AI医疗工具需求。IBM Watson作为AI医疗领域的早期应用案例，其发展历程为行业提供了验证临床价值的重要借鉴。初期，IBM通过自然语言处理与机器学习技术构建了丰富的产品矩阵，并与全球顶尖医疗机构合作，快速积累了高质量的医疗数据与市场信任。然而，其发展最终受限于多重困境：技术层面，系统封闭、数据训练不足及临床适配复杂度过高，导致输出结果不一致且应用条件苛刻；商业化层面，则因成本高昂与临床价值难以清晰量化，未能建立可持续的商业模式。尽管IBM Watson的商业化未能达到预期，其困境凸显了医生、医院及患者端对AI医疗工具的需求。展望国内AI医疗行业发展，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司。 　　投资建议 　　我们认为，尽管AI辅助诊断的底层需求广阔且明确，但纯粹的技术赋能故事已难以维系企业的长期发展。未来的投资价值将集中于那些能够将前沿技术（大模型能力、数据资产）与具体临床场景深度融合，并能清晰量化其产品价值（提升诊疗效率、优化患者预后、降低医疗成本）的企业。AI医疗已进入商业化加速期，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张和盈利能力的本质提升。 　　风险提示 　　技术迭代与产品落后风险、数据隐私与政策合规风险、商业化落地与盈利不及预期风险、核心人才流失与技术泄露风险、医疗事故与责任认定风险等。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议关注二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。并建议关注公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。此外，瑞联新材已发布2025年半年度业绩预增公告，得益于医药板块收入同比大幅增长、产品结构优化，预计2025年上半年归母净利润将同比增长69.93%。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点： 　　韩国或将削减25%石脑油产能，转向生产高附加值产品：据韩国《中央日报》报道，8月20日，韩国10家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，包括大幅削减石化产能，承诺将努力削减270万~370万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能(1470万吨)的25%。韩国政府提出的石化行业结构调整主要有三个方向：减少过剩产能并转向附加值更高的产品，改善企业的财务健康状况，以及尽量减少对经济和就业的影响。韩国政府要求10家企业在年底前提交详细的计划。韩国明确表示了“先自救，后政府支持”的原则，这意味着如果行业主动减产、追求兼并收购和整合设施，政府将用放松管制、财政及税收等政策来支持这一行动。石化行业“反内卷”政策有望延伸到化工行业各个板块，行业景气有望上行。 　　草甘膦价格再度上行，行业库存下行：根据中农立华原药，截至2025年8月24日，草甘膦原药国内刚需备货，出口订单排单交付，市场预期小幅上涨，95%含量报价2.75万元/吨，97%含量报价2.8万元/吨。根据百川盈孚数据，8月22日当周，国内草甘膦工厂库存量为27800吨，年同比降低60.34%，环比下降2.46%，库存下降明显。2025年以来，部分农药品种价格出现上涨，一方面由于政策、偶发事件等对供给端产生影响，另一方面是海外需求的提升带来的需求拉动。当前时点，大部分农药价格仍处于相对低位，行业库存明显去化，我们预计农药行业有望上行。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/8/18~2025/8/22），沪深300指数上涨4.18%，申万石油石化指数上涨2.92%，跑输大盘1.26pct，申万基础化工指数上涨2.86%，跑输大盘1.32pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第13位、第15位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：其他橡胶制品：8.53%；聚氨酯：6.34%；钛白粉：5.69%；其他石化：5.05%；氟化工：4.79%下跌的为：合成树脂：-1.67%；炭黑：-1.00%；其他塑料制品：-0.34%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/8/18~2025/8/22）价格涨幅靠前的品种：分别为轻质纯碱（华东）：8.25%；软泡聚醚（华东）：6.04%；重质纯碱（华东）：5.97%；TDI（华东）：4.99%；烧碱（99%粒碱/山东滨化）：4.50%。价格跌幅靠前的品种：分别为聚四氟乙烯-26.19%；丙烯酸甲酯（华东）：-7.16%；维生素E（国产50%）：-7.14%；DMF（浙江）-4.20%；NYMEX天然气：-3.63%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　Q1：什么是陶瓷基复合材料，具有什么样的性能特征？ 　　陶瓷基复合材料(CMC)具有高强度、高硬度、高弹性模量、热化学稳定性等优异性能，是先进无机非金属材料陶瓷基复合材料是先进无机非金属材料。陶瓷基复合材料（CeramicMatrixComposites,CMC）是指在陶瓷基体中引入增强材料，形成以引入的增强材料为分散相，以陶瓷基体为连续相的复合材料。通常由增强纤维、界面层和陶瓷基体三部分组成。是继金属材料之后的无机非金属材料中最重要的材料之一。 　　陶瓷基复合材料具有高强度、高硬度、高耐磨性、耐高温、轻量化和抗氧化等特点。高强度：CMC的强度远高于一般的金属材料和塑料材料，具有较好的机械性能和热稳定性，能适应恶劣的工作环境。高硬度：CMC的硬度较高，比普通的金属材料和塑性材料具有更高的抗磨损性能，在摩擦副界面应用广泛。高耐磨性：CMC具有很好的耐磨性能，能够在恶劣的环境中保持较长时间寿命。耐高温：CMC在物理或化学性质方面相较于碳/碳材料和高温合金均有显著提升。与高温合金相比，其将服役温度从600-1,300℃提升至1,150-2,000℃的区间。这一性能的突破为航空发动机和燃机效率的提升提供关键条件，使其在高温领域的应用前景广阔。轻量化：在轻量化方面，CMC表现出色。与高温合金材料相比，部分陶瓷基复合材料部件能够减重30%到50%。在航空航天领域，航空发动机和航天热防护部件的减重可以提供更好的推重比或增加有效载荷，从而直观地提升应用端性能。抗氧化性：与碳/碳材料相比，CMC在高温环境下具有更好的氧化稳定性。这使得其能够在高温氧化环境中长期使用，同时降低对热防护涂层研发和应用的成本要求，提高材料在高温环境下的可靠性和经济性。 　　陶瓷基复合材料主要由纤维增强体、陶瓷基体和界面三部分组成。增强体作为分散相，起到承载和增韧的作用，常见的陶瓷基纤维有碳纤维、碳化硅纤维、氮化硅纤维、氧化物纤维等，其中纤维增强陶瓷基复合材料被认为是陶瓷材料增韧的理想途径；陶瓷基体作为连续相，主要成分为陶瓷，起到保护纤维和传递载荷的双重作用；界面层位于纤维和陶瓷基体之间，起到传递载荷、阻止裂纹扩展和阻挡外部环境侵害的作用。对于非氧化物陶瓷基复合材料，常用的界面层体系有热解碳界面层、氮化硼界面层和复合界面层。

　　更年期与女性绝经概念相关，更年期综合征是这一时期健康问题的集中体现 　　更年期综合征指在绝经前后因卵巢功能衰退引起性激素波动或减少，导致血管舒缩和自主神经功能紊乱及精神神经异常，出现以月经失调、潮热、出汗、失眠、情绪异常与骨关节肌肉疼痛等为主要表现的一组症候群，又称“围绝经期综合征”。 　　西医治疗以激素药为主，针对更年期症状的非激素新药面世为行业注入创新活力 　　更年期综合征的西医治疗主要采用激素替代疗法，可迅速控制症状，提高患者的生活质量。而全球首个针对神经激肽受体的双重靶向疗法，用于治疗更年期潮热症状的新药获英国MHRA批准上市，有望显著提升更年期女性主动就医的意愿，为行业开辟了新的增长空间。 　　中医按4种证候施治，行业中成药市场参与者众多，头部企业形成差异化竞争壁垒 　　治疗更年期综合征的中成药有六味地黄丸、逍遥丸等经典名方与坤泰胶囊、龙凤宝胶囊等独家品种。经典名方受益于中医药政策红利和传统认知，需求稳定，厂商众多，中小企业普遍面临利润空间狭窄的挑战。头部企业往往另布局具有创新性的独家品种以巩固市场地位。

　　投资逻辑 　　研发能力突破，全球竞争力凸显。中国创新药行业历经高速发展，现已进入全面收获时代；中国创新药在全球供给端持续提供产能，管线数量已跃居世界首位，逐渐成为全球新药开发的中心。同时，中国创新药在ADC、双/多抗等多个领域已具备技术优势，全球最快/最优分子持续涌现，展现本轮研发浪潮的“量质齐升”特征。多重优势加持下，近年来中国创新药密集吸引海外药企合作，迎来Licenseout出海浪潮，优势赛道与早研管线愈受海外青睐。 　　内外共振，把握优质赛道与出海主线。全球头部跨国药企的多款重磅产品逼近专利悬崖、驱需布局下一个增长点，且具备高额现金储备，BD合作意愿强烈；同时，伴随技术发展，近年来ADC、双抗、CAR-T、小核酸等技术百花齐放，中国企业密切参与其中，快速引领全球医药领域展现新面貌。随着多项头对头数据胜出，中国新药展现出替代海外药物、实现临床迭代的产业超势，国内头部药企分子加速出海。在疾病领域方面，肿瘤正在迎来国产双抗、ADC等技术的升级选代，自身免疫疾病、COPD、减重等赛道亦均有国产新药展现突破潜力，后续进展值得密切关注。 　　政策提振，业绩边际改善。化药集采已完成十批，新一批集采提高质量要求并反“内卷”，边际影响减弱。Pharma集采逐步出清，步入创新转型收获期。医保政策倾斜，友好的支付端有望助力创新药快速放量，多元化医疗保障体系加速建设中，商保为创新药支付带来的新增量未来可期。 　　推荐公司：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、石药集团、科伦博泰生物-B、华东医药、三生制药、荣昌生物、甘李药业、诺诚健华。 　　风险提示：业绩不及预期风险，研发进度不及预期风险，汇率风险

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月25日，医药板块涨跌幅+2.02%，跑输沪深300指数0.06pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，医疗研发外包(+5.33%)、疫苗（+2.82%)、其他生物制品(+1.83%)表现居前，线下药店（-0.66%）、医疗设备(+0.64%)、血液制品（+0.73%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海特生物(+20.00%)、舒泰神（+16.17%)、美好医疗(+14.19%)；跌幅榜前3位为浩欧博（-9.01%）、多瑞医药(-5.85%)、济民健康（-3.61%)。 　　行业要闻： 　　近日，Rhythm宣布，美国FDA已受理其药品Setmelanotide的补充新药申请（sNDA），用于治疗继发性下丘脑性肥胖，并授予优先审评资格。Setmelanotide是一种黑皮质素-4受体（MC4R）激动剂，此前已获FDA与EMA批准，用于治疗由Bardet-Biedl综合征及POMC、PCSK1或LEPR基因缺陷导致的肥胖。本次扩展适应症申请主要基于关键临床3期试验TRANSCEND的积极结果，数据显示：Setmelanotide治疗组患者在52周时平均身体质量指数（BMI）较基线下降16.5%，而安慰剂组则上升3.3%，两组间差异具有高度统计学意义（p<0.0001）。 　　公司要闻： 　　凯莱英（002821）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%，归母净利润为6.17亿元，同比增长23.71%，扣非后归母净利润为5.66亿元，同比增长26.29%。 　　华海药业（600521）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入45.16亿元，同比下降11.93%，归母净利润为4.09亿元，同比下降45.30%，扣非后归母净利润为3.63亿元，同比下降52.48%。 　　浙江医药（600216）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入43.23亿元，同比下降1.87%，归母净利润为6.73亿元，同比增长113.52%，扣非后归母净利润为6.65亿元，同比增长110.10%。 　　通化东宝（600867）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入13.73元，同比增长85.60%，归母净利润为2.18亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为2.21亿元，同比扭亏为盈。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　脑机接口技术逐步从“科研驱动”向“临床牵引”。根据中国信通院，脑机接口发展重视跨部门、跨领域的合作，强调资源整合、知识共享和生态共建，从而推进产业化落地。以北京为例，北京脑科学与类脑研究所在市级资金支持下成立“北脑-天坛临床医学转化实验室暨赵继宗院士工作站”，参与北京天坛医院的脑机接口临床与转化病房工作，构建了基础研究到临床转化的协作网络；与清华大学电子工程系共建“神经信息与认知计算联合实验室”，突破脑电信号解码与神经接口硬件设计的学科壁垒。这种协作架构通过专家交叉任职、数据资源开放共享及设备平台共建，实现神经科学、临床医学与电子信息工程领域的深度耦合。根据北京卫健委，首都医科大学附属北京天坛医院脑机接口临床与转化病房2025年5月17日揭牌成立，病房由北京天坛医院牵头，联合国内多家顶尖科研单位共建，未来将围绕脑机接口开展科研攻关、临床试验，并推动相关科技成果转化，实现脑机接口技术发展从“科研驱动”向“临床牵引”迈进。这也是国内第一个将脑机接口技术应用于临床的病房。病房将设立独立的专家工作站、项目管理组和博士后科研团队等，通过多种先进设备和技术，打造一体化的脑机接口技术平台，实现对患者的评估、调控、训练，通过闭环神经调控、非侵入式/侵入式BCI技术、智能康复系统等，推动多种疑难重症患者的功能恢复和生活质量改善，以实现“从技术原型到床旁应用”。实体病房的建立，也标志着脑机接口临床转化体系正式进入“标准化、平台化、规范化、可复制”的发展阶段。 　　多地医院陆续开设脑机接口临床研究病房。6月5日，华中地区首个脑机接口门诊及病房在同济医院启用。同济医院脑机接口专病门诊为患者提供脑机接口技术评估与治疗咨询。患者在接受多维度筛查后，有望优先纳入临床试验队列，接受前沿的脑机接口治疗。同济医院脑机接口研究型病房聚焦脑卒中、脊髓损伤等神经系统疾病的脑机接口治疗，通过侵入式与非侵入式技术并行探索，围绕神经系统疾病的多元诊疗需求，开展个性化神经功能重建研究。6月11日，由广东省医学会与南方医科大学珠江医院共同主办的脑机接口临床研究病房揭牌，标志着华南地区首个专注于脑机接口技术临床研究的病房正式成立。7月26日，山东第一医科大学脑机接口临床与转化中心以及三个直属附属医疗机构脑机接口临床研究与转化病房成立。此外，上海、深圳、新疆、福建、天津等也设立了脑机接口临床与转化载体。 　　投资建议 　　我们认为，国内脑机接口发展逐步由实验室科学研究走向临床转化及应用阶段推进，脑机接口病房作为临床研究和应用的重要载体，依托多学科专家团队深度合作、高端的医疗设备等，有望推动脑机接口领域更精准地满足临床需求、解决实际层面的问题，加速产业化落地。建议关注：三博脑科、爱朋医疗、创新医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，行业涨跌幅排名第30。2025年初以来至今，医药行业上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周相对表现最好的子板块是医疗设备，上涨4.5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、原料药，涨跌幅分别为+54.8%、+44.9%、+40.6%。 　　政策东风助力医药产业发展。8月18日，国务院批复原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，明确提出将江苏自贸试验区打造成为具有世界影响力的生物医药产业集聚地、更具国际竞争力的生物医药创新发展高地。高水平开放平台+千亿级重磅产业，江苏通过全产业链开放创新，积极探索生物医药产业竞争力突破跃升的有效路径。江苏本身在生物医药领域成绩斐然，根据江苏省药监局，今年前7个月，江苏获批上市的创新药达14个，已超去年全年的13个；全国共有49个创新药获批上市，江苏占近三成。此前，江苏当年获批上市创新药数量，已多次位居全国第一。 　　恒瑞医药业绩表现强劲，BD加速、管线储备丰富。公司发布2025H1业绩公告，上半年实现营业收入157.61亿元，同比+15.88%；实现归母净利润44.50亿元，同比+29.67%。BD加速价值兑现，BD方面，2025年初至今公司共取得三笔对外授权，取得7亿美元（其中上半年仅计入2亿美元）与1500万欧元首付款、超130亿美元潜在总金额：1）7月将PDE3/4抑制剂HRS9821授权GSK，取得5亿美元首付款、120亿美元总金额；2）3月将Lp（α）抑制剂HRS5346授权默沙东，取得2亿美元首付款、17.7亿美元里程碑付款；3）4月将口服GnRH受体拮抗剂授权德国默克，取得1500万欧元首付款。从管线储备来看，公司上半年共有5项上市申请NMPA受理、10项临床进入III期、22项进入II期，15项进入I期。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、亚虹医药-U(688176)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、康龙化成(300759)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。