中心思想 医药行业整体承压与估值低位 2024年前三季度，中国医药行业整体面临营收和归母净利润同比下滑的压力，显示出市场环境的严峻性。尽管估值已从年初低点有所回升，但仍处于历史较低水平，反映出投资者对行业未来表现的谨慎态度。公募基金对医药板块的持仓比例环比下降，进一步印证了市场情绪的保守。 细分领域业绩分化与结构性改善 在整体承压背景下，医药行业内部各细分板块表现出显著分化。化学制剂和化学原料药板块在反腐影响减弱、部分品种价格见底及新品放量等因素驱动下，业绩实现同比增长。然而，生物制品（特别是疫苗）、医疗服务（CXO和民营医疗）以及医疗器械板块则面临销售承压、竞争加剧、需求不足或政策改革带来的阶段性挑战。医药商业和中药板块也呈现业绩分化，但部分领域已显现边际改善迹象，如医疗器械招投标金额增长和医药商业收入端企稳。 主要内容 1. 行业整体情况 2024年前三季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%。其中，24Q3单季度营收同比下降0.46%，归母净利润同比下降12.53%，扣非净利润同比下滑12.40%。 业绩表现与行业排名：医药行业营收增速在31个申万一级行业中排名第16位，归母净利润增速排名第18位，显示其在A股市场中处于中游偏下的位置。 估值水平：截至2024年10月31日，申万医药生物板块PE估值约为30.99倍，虽较2月低点22.08倍有所回升，但仍远低于过去十年均值36.52倍，处于历史较低水平。 基金持仓情况：2024Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.72%，环比下降1.44pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为4.34%，环比下降0.95pct。同期医药股在A股总市值中占比为6.9%，环比增加0.16pct。这表明基金对医药板块的配置有所下降，但仍处于超配状态（全部基金超配1.82pct，非药基金低配2.57pct）。 持仓个股明细： 全基金持仓：恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业是持股基金数量最多的前三名。恒瑞医药、药明康德、百济神州持仓基金数量环比增加最多；迈瑞医疗、佐力药业、英科医疗持仓基金数量环比减少最多。 非药基金持仓：迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科是持股基金数量最多的前三名。恒瑞医药、药明康德、澳华内镜持仓基金数量环比增加最多；迈瑞医疗、佐力药业、兴齐眼药持仓基金数量环比减少最多。 2. 细分板块业绩 2.1. 化学制剂：反腐影响边际减弱，化药制剂板块有望逐步改善 2024Q1-3化学制剂板块营收同比增长3.03%，归母净利润同比增长15.36%，扣非净利润同比增长22.56%。销售费用率有所下降（-1.57pct），管理与研发费用率略有提升（+0.26pct）。报告指出，反腐影响边际减弱，化药制剂板块有望逐步改善。 2.2. 化学原料药：部分原料药价格见底且新品逐步放量，2024Q3业绩维持高增长 2024Q1-3化学原料药板块营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长27.17%，扣非净利润同比增长14.89%。销售费用率下降（-1.84pct），管理与研发费用率提升（+0.42pct）。2024Q3单季度，营收同比增长1.60%，归母净利润同比增长53.65%，扣非净利润同比增长47.60%，业绩维持高增长，主要得益于部分原料药品种价格见底和新品放量。 2.3. 生物制品：Q3疫苗板块销售承压，血制品板块业绩整体稳健 2024Q1-3生物制品板块整体营收同比下降23.26%，归母净利润同比下降38.77%，扣非净利润同比下降37.81%。Q3单季度营收同比下降35.03%，归母净利润同比下降42.08%，扣非净利润同比下降43.10%。 疫苗板块：HPV疫苗等品种销售承压，带状疱疹疫苗销售暂未明显放量。 血液制品板块：以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气，主要厂商业绩整体稳健。 2.4. 医疗服务：收入端逐渐企稳，利润端继续承压 2024Q1-3医疗服务板块整体营收同比下滑0.10%，归母净利润同比下滑10.52%，扣非净利润同比下滑8.51%。Q3单季度营收同比下滑2.17%，归母净利润同比下滑11.71%，扣非净利润同比下滑2.90%。 2.4.1. CXO：受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024Q1-3 CXO业绩增速出现暂时性下滑 2024Q1-3 CXO上市公司营收同比下降8.09%，归母净利润同比下降33.64%。主要受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少影响。 2.4.2. 生命科学服务：部分公司业绩开始改善，供需关系优化值得期待 生命科学上游板块业绩开始改善，主要原因包括新冠疫情相关需求清零、常规需求主导市场、业绩基数恢复正常、相关科目减值计提充分、全球生物医药行业投融资有望改善以及行业供给侧加速出清、价格战趋缓。 2.4.3. 民营医疗服务：消费医疗和严肃医疗面临不同的阶段性压力 民营医疗服务板块业绩整体承压。 消费医疗：核心矛盾在于需求不足，受宏观环境影响，屈光、视光、正畸等自费项目需求下降，同时面临消费降级和价格战。 严肃医疗：核心矛盾在于医保支付改革，DRGs和DIP在全国推开对业务开展造成阶段性影响，但长期看有望带来结构性调整。 2.5. 医疗器械：行业虽在Q3整体承压，但基本面已出现边际改善 2024Q1-3医疗器械板块整体营收同比增长1.14%，归母净利润同比减少1.8%，扣非净利润同比减少1.26%。Q3单季度营收同比减少0.27%，归母净利润同比减少11.72%，扣非净利润同比减少12.13%。 承压原因：行业整顿政策常态化、非刚性医疗需求放缓、医疗设备招采活动延迟。 边际改善：9月份以来，医疗设备招投标金额同比增长约6%，批复项目预算总金额突破412亿元，预计拉动600亿元采购规模，后续资金和政策落地有望改善基本面。 IVD板块：化学发光赛道受集采前库存调整影响增速回落；呼吸道检测赛道业绩高速增长但环比回落；出海业务受扰动但保持发展势头。未来看好新兴临床需求、国产替代/市占率提升、出海三大方向。 2.6. 医药商业：三季度收入端有所改善，期待Q4持续恢复 2024Q1-3医药商业板块整体营收同比增长1.44%，归母净利润同比下滑8.24%，扣非净利润同比下滑6.70%。Q3单季度营收同比增长4.42%，归母净利润同比下滑8.49%，扣非净利润同比下滑8.60%。 承压原因：去年同期高基数、药店经营业绩下滑、医药政策及宏观经济影响。 边际改善：Q3企业整体收入端边际改善，期待Q4呈现恢复态势。 2.6.1. 医药流通：前三季度业绩承压，期待Q4边际改善 2024Q1-3医药流通板块整体营业收入6827.74亿元，同比增长0.76%；归母净利润120.98亿元，同比下滑4.57%。收入端微增，利润端下滑，主要受高基数、药店终端承压及宏观经济影响。部分公司账期有所延长，期待Q4边际改善。 2.7. 中药：业绩表现亮眼，关注国企改革和高股息 2024Q1-3中药板块整体营收同比下滑3.40%，归母净利润同比下滑9.98%，扣非净利润同比下滑9.60%。Q3单季度营收同比下滑3.36%，归母净利润同比下滑12.52%，扣非净利润同比增长17.60%。 业绩分化：行业层面缺少系统性催化，企业自身周期成为决定业绩的关键要素。 超预期公司：如东阿阿胶，处于自身经营周期的上行期，传统业务修复与新兴业务放量。 低预期公司：如太极集团，处于自身经营周期的阶段性底部，核心产品清理渠道库存影响业绩。 3. 风险提示 产品研发及审批速度低于预期。 医药政策变动。 药品及医疗服务等出现质量问题。 产品/服务降价超预期风险。 统计误差风险。 总结 2024年前三季度，中国医药行业整体面临业绩下滑的挑战，营收和归母净利润均呈现同比下降，且估值处于历史低位，公募基金持仓比例亦有所下降，反映出市场对行业前景的谨慎态度。然而，行业内部表现出显著分化：化学制剂和化学原料药板块在多重利好因素下实现了业绩增长；而生物制品（特别是疫苗）、医疗服务（CXO、民营医疗）和医疗器械板块则因市场竞争、需求不足或政策调整等因素面临较大压力。尽管如此，医疗器械行业已出现招投标金额增长等边际改善迹象，医药商业收入端也逐渐企稳，中药板块则呈现出企业自身周期驱动的业绩分化。展望未来，医药行业仍需关注产品研发、政策变动、质量风险及价格波动等潜在风险，同时期待结构性改善和政策落地带来的积极影响。

中心思想 医药板块持续承压，基金持仓维持低位 2024年前三季度，医药板块整体表现不佳，申万医药指数和恒生医疗保健指数均显著下跌，跑输大盘。公募基金对医药行业的持仓比例维持在较低水平，环比有所下降，反映出市场对该行业的谨慎态度。 基金持仓结构分化，恒瑞医药获显著增持 尽管医药行业整体持仓比例下降，但基金持仓呈现头部集中趋势，且部分优质个股获得机构青睐。恒瑞医药在2024年第三季度获得公募基金持仓市值环比最高增幅，显示出其在当前市场环境下的相对吸引力。 主要内容 1. 医药板块市场表现分析 行业整体表现与子板块分化 从2024年1月1日至10月31日，申万医药指数下跌11.19%，跑输沪深300指数24.60个百分点，在申万31个一级行业中位列第31名。同期，恒生医疗保健指数下跌13.66%，跑输恒生指数34.68个百分点。医药子板块普遍下跌，其中生物制品跌幅最大，达到23.28%，其次是医疗服务（-20.70%）、医药商业（-14.32%）、医疗器械（-11.71%）、中药II（-5.67%），而化学制药跌幅相对较小，为0.75%。 A股医药个股涨跌幅分析 在A股医药行业中，年初至今涨幅前五的个股表现突出，分别为双成药业（+397.74%）、香雪制药（+191.26%）、麦克奥迪（+144.13%）、常山药业（+78.17%）和川宁生物（+68.26%）。与此同时，跌幅前五的个股（除ST股票外）跌幅均超过50%，包括健之佳（-56.01%）、普利制药（-54.24%）、普瑞眼科（-54.10%）、金迪克（-52.32%）和智飞生物（-52.15%）。 2. 公募基金医药持仓分析 基金持仓比例与行业排名 2024年第三季度，公募基金对医药行业的持仓比例为10.18%，环比减少0.61个百分点。在申万一级行业中，医药行业基金持仓比例位列第四，排名前三的行业分别是电子、电力设备和食品饮料，均保持在10%-15%的区间。本季度基金持仓比例环比涨幅前三的行业是食品饮料（+2.42pct）、电力设备（+1.95pct）和非银金融（+1.84pct），而跌幅前三的行业是机械设备（-0.98pct）、交通运输（-0.75pct）和公用事业（-0.67pct）。 医药行业基金持股前十个股 2024年第三季度，医药行业基金持股比例排名前十的个股分别是恒瑞医药（10.83%）、迈瑞医疗（10.34%）、药明康德（5.69%）、爱尔眼科（3.59%）、泰格医药（3.27%）、联影医疗（2.72%）、惠泰医疗（2.55%）、科伦药业（2.29%）、康龙化成（1.84%）和片仔癀（1.75%）。 持仓市值环比变动分析 在2024年第三季度，公募基金持仓市值环比涨幅最高的十大个股中，恒瑞医药以37亿元的增幅位居榜首，其次是爱尔眼科（+22亿元）、百济神州-U（+13亿元）、康龙化成（+11亿元）和通策医疗（+10亿元）。这表明机构资金对这些个股的配置意愿增强。 与此同时，持仓市值环比降幅最高的十大个股中，迈瑞医疗的降幅最大，达到133亿元，其次是鱼跃医疗（-34亿元）、兴齐眼药（-34亿元）、派林生物（-34亿元）和天坛生物（-33亿元）。这反映出部分机构对这些个股的减持操作。 总结 2024年前三季度，医药板块整体表现低迷，申万医药指数和恒生医疗保健指数均大幅下跌，跑输市场主要指数，且各子板块普遍承压。公募基金对医药行业的持仓比例维持在10.18%的低位，并呈现环比下降趋势，但行业持仓结构头部集中。值得注意的是，恒瑞医药在第三季度获得了公募基金持仓市值环比最高的增幅（+37亿元），显示出其在当前市场环境下的相对吸引力，而迈瑞医疗等个股则面临较大的持仓市值环比下降。报告提示了行业政策变动、地缘政治、市场竞争加剧以及产品研发推广不及预期等风险。

　　1、行业观点更新： 　　根据海关总署数据，今年1—9月份累计出口各种化肥2295万吨，同比增加1.3%。其中，尿素累计出口25万吨,同比降幅为91%；今年硫酸铵出口量大幅增加，尿素出口量大幅减少，数量上表现为同比出口增加，9月份出口量环比和同比均出现大幅下降，保障了国内秋季用肥，同时说明磷肥出口没有超预期的增长，预计10月份化肥出口量同比和环比可能会继续回落，主要为稳定冬储化肥价格奠定基础。 　　10月12日，财政部就后续财政政策召开新闻发布会，传递积极的财政政策信号，重点从政策力度和空间、地方化债、支持银行和地产等方面展开。政策密集落地期，宏观预期扭转，有助于市场信心回升。化工行业及个股迎来估值修复。 　　从行业基本面看仍然需要消化过剩产能，行业景气度实现反转还需要时间，企业竞争非常激烈，行业仍然处于景气低点，我们推荐三个方向，一是具有成本绝对优势的龙头公司；二是已经完成一轮产能扩建高峰，供需格局有改善，重点推荐涤纶长丝和制冷剂行业；三是产品技术壁垒较高，竞争较少，下游需求明显复苏的细分行业，重点推荐电子化学品。 　　重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、桐昆股份、巨化股份、华特气体。

　　核心观点 　　1、行业观点更新： 　　近阶段钛白粉市场需求持续低迷，一方面来自国内需求不佳，另一方面主要是欧亚经济体、欧盟、印度、巴西等地区和国家对中国钛白粉发起反倾销调查，提高出口关税，虽然中国钛白粉具有成本优势，但是在短期出口也会受到一定影响。2024年9月中国钛白粉产量39.78万吨，环比下降2.92%，同比增长6.65%。当前有原料资源的企业可盈利，除此之外几乎全部陷入亏损境地，少则价格处于盈亏水平线附近，多则亏损千元以上。 　　10月12日，财政部就后续财政政策召开新闻发布会，传递积极的财政政策信号，重点从政策力度和空间、地方化债、支持银行和地产等方面展开。政策密集落地期，宏观预期扭转，有助于市场信心回升。化工行业及个股迎来估值修复。 　　从行业基本面看仍然需要消化过剩产能，行业景气度实现反转还需要时间，企业竞争非常激烈，行业仍然处于景气低点，我们推荐三个方向，一是具有成本绝对优势的龙头公司；二是已经完成一轮产能扩建高峰，供需格局有改善，重点推荐涤纶长丝和制冷剂行业；三是产品技术壁垒较高，竞争较少，下游需求明显复苏的细分行业，重点推荐电子化学品。 　　重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、桐昆股份、巨化股份、华特气体。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月7日，医药板块涨跌幅+3.11%，跑赢沪深300指数0.09pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，医院(+6.52%)、疫苗(+3.73%)、医疗耗材（+3.49%）表现居前，血液制品（+2.23%)、线下药店(+2.23%)、医疗研发外包（+2.27%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+20.00%)、花园生物(+10.44%)、誉衡药业(+10.20%)；跌幅榜前3位为莎普爱思（-4.48%）、荣丰控股(-3.81%)、奥浦迈（-2.75%)。 　　行业要闻： 　　近日，赛诺菲宣布，其重磅疗法Dupixent（dupilumab）获欧盟批准用于治疗嗜酸性食管炎（EoE）儿童患者。Dupixent是一种完全人源化的单克隆抗体，通过靶向IL-4与IL-13受体共有的IL-4Rα亚基来抑制IL-4与IL-13通路，进而抑制细胞因子释放。 　　（来源：赛诺菲，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，子公司SystImmune收到美国食品药品监督管理局的通知，BL-M17D1（ADC）用于治疗晚期实体瘤患者的I期临床试验申请已获得FDA许可。 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，子公司汇宇海玥收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，化学创新药HYP-6589片用于治疗晚期实体瘤的临床试验获得批准。 　　三鑫医疗（300723）：公司发布公告，子公司四川威力生于近日获得了国家药品监督管理局颁发的一次性使用血液透析器《医疗器械注册证》，用于急、慢性肾功能衰竭患者的血液透析治疗。 　　前衍生物（688221）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意公司按照已提交方案开展已上市产品艾可宁新增维持治疗适应症的Ⅱ期临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　视神经脊髓炎（neuromyelitiesoptica，NMO）是一种罕见的自身免疫介导的中枢神经系统炎性脱髓鞘疾病，临床上以严重的视神经炎和纵向延伸的长节段横贯性脊髓炎为主，NMO的发病机制主要与水通道蛋白-4抗体(AQP4-IgG)相关。AQP4-IgG是NMO的主要致病抗体，以浆细胞产生且在外周血中为主 　　NMO药物治疗方式主要为急性期治疗、序贯治疗，包括糖皮质激素、免疫抑制剂及单克隆抗体药物 　　中国视神经脊髓炎药物行业市场规模稳步增长，2019-2023年，视神经脊髓炎药物行业市场规模由7.23亿人民币元增长至9.17亿人民币元，期间年复合增长率6.12%，疾病的高复发率及严重后遗症可能促使药物保持较高使用率，未来单抗药物市场空间将稳步释放 　　沉重的疾病负担带来较高治疗率 　　中国NMO患者人数超过5万，年均发病率为0.278/10万，每年新增患者近4,000名。NMO为高复发、高致残性疾病，90%以上为多时相病程，其中40-60%在1年内复发，约90%在3年内复发。自然病程患者中，约50%在5-10年内遗留有严重的视觉功能或运动功能障碍。NMO任何一次临床发作均有可能带来不可逆性损伤，其残障主要归因于发作后视觉功能缺损的累积，因其具有高复发率以及严重的后遗症可能，患者有较高的治疗意愿 　　传统的激素、免疫制剂的市场竞争已充分，靶向药物市场空降待释放 　　传统的激素、免疫制剂的市场竞争已充分，利润空间较小。作为《中国视神经脊髓炎谱系疾病诊断与治疗指南》A级和B级推荐的NMO治疗药物，如糖皮质激素甲泼尼龙和硫唑嘌呤、吗替麦考酚酯等免疫制剂药物价格便宜，临床应用成熟，基本已纳入国家医保目录；海外厂商凭借单抗原研药的先发及临床安全性优势，瓜分多数市场份额占据行业领先地位 　　多种新靶向分子的潜在治疗药物正待研发，潜在竞争者数量增长 　　药物研发正朝着更加个体化和精准化的方向发展，通过基因测序和分子医学的进展，个体化治疗成为研究的热点，同时，新型的生物制剂和细胞与基因治疗方法也在不断发展和研究中，为患者提供更加有效和个性化的治疗方案。近年来单克隆抗体治疗AQP4-IgG阳性NMO患者的长期安全性和有效性研究取得很大进展，同时，新靶点新通道药物研发火热

　　核心观点 　　两部门发文支持珍稀濒危中药材替代品研制。10月21日，国家药监局、国家中医药局联合发布关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告（以下简称《公告》），涵盖聚焦重点品种、鼓励研发创新、加强产学研合作、畅通注册路径、加强技术指导、加速审评审批、加强上市后监管等七方面内容。《公告》明确，现阶段重点支持穿山甲、羚羊角、牛黄、熊胆粉、冬虫夏草等珍稀濒危中药材用于中药生产的替代品研制。申报注册方面，基于珍稀濒危中药材替代品研制的不同情形，《公告》明确现阶段两种路径申报：一是对已有国家药品标准的珍稀濒危中药材替代品的研制，可按照中药注册分类中“其他情形”进行申报；二是对于新研制的珍稀濒危中药材替代品，按照《中药注册分类及申报资料要求》“1.3新药材及其制剂”注册类别进行申报。在审评审批方面，对临床定位清晰且具有明显临床价值的珍稀濒危中药材替代品实行优先审评审批。对重点支持的穿山甲、羚羊角、牛黄、熊胆粉、冬虫夏草等珍稀濒危中药材替代品和国务院卫生健康或者中医药主管部门认定急需的其他珍稀濒危中药材替代品，且药物临床试验已有数据显示疗效并能预测其临床价值的，可以附条件批准。 　　珍稀濒危中药材替代品研制进展有望加快。2024年2月，CDE曾发布《濒危动物类中药材人工制成品研究技术指导原则（征求意见稿）》及《替代或者减去已上市中药处方中濒危药味研究技术指导原则（征求意见稿）》，此次《公告》是此前政策的持续推进，是贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》中“支持珍稀濒危中药材替代品的研究和开发利用”的具体部署。随着《公告》的落地施行，珍稀濒危中药材替代品研制进展有望加快。投资层面，建议关注布局珍稀濒危中药材替代品研发的相关公司，包括：上海凯宝、太极集团、健民集团、华纳药厂。 　　风险提示：稀濒危中药材替代品研制进度不及预期风险；医药政策变动超预期风险。

　　核心观点：供需全面改善，供给侧改革引领化工牛市 　　供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。我们认为，随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。 　　需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。 　　成本端：地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡、波动较大，短期内对化工行业弹性的影响具有不确定性。 　　行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗，我们全面看好化工行业。 　　（一）化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。 　　【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。【受益标的】卫星石化、云天化等。 　　（二）供需共振、供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗，需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。 　　【推荐标的】氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。 　　（三）新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业成长股。 　　【推荐标的】OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。【受益标的】特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。 　　风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第4页标注1。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.73%，沪深300指数涨跌幅为-1.68%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.95个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（10.95%）、粘胶（8.71%）、涤纶（6.08%）、橡胶助剂（3.27%）、氮肥（0.98%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：氢氟酸（8.72%）、液氯（8.71%）、R134a（5.71%）、THF（5.13%）、季戊四醇（4.76%）。周跌幅前五的产品分别为：国产维生素A（-19.44%）、尿素（-7.25%）、环己酮（-5.32%）、氯化铵（-4.44%）、醋酸（-4.41%）。 　　行业重要动态 　　前9个月化学原料和化学制品制造业利润同比下降4%。10月27日国家统计局发布数据显示，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3017.1亿元，同比下降4%。 　　根据Wind数据统计，2024年Q3，CS基础化工营业总收入同比下降1.7%，归母净利润同比下降10%；基础化工子行业中，印染化学品、氯碱、化肥、橡胶等板块业绩同比增长明显；碳纤维、膜材料、锂电化学品等板块Q3归母净利润同比出现下滑。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点： 　　市场回顾：2024年10月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.29%，在申万31个一级行业中排名第26位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指0.02、1.69、5.00、3.25个百分点。截止2024年10月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为27.08倍，在申万31个一级行业中排名第6位，PE位于自2012年以来后20.50%分位数。 　　医药生物行业2024年三季报简析：整体业绩增长承压，创新药械、CXO存在亮点。2024Q1-Q3，医药生物板块实现营业收入18310.14亿元，同比-1.08%；实现归母净利润1460.24亿元，同比-4.68%。2024Q3，医药生物板块实现营业收入5936.46亿元，同比-0.51%；实现归母净利润405.35亿元，同比-15.37%。医药生物板块2024Q3整体业绩表现不佳主要因为药械集采、医疗反腐、医保监管趋严、行业竞争加剧以及国内医疗消费需求较弱等。分子板块看，2024Q3，医疗耗材、原料药、体外诊断板块的营业收入、净利润增速居前，且均实现正增长，营收增速分别为10.62%、6.90%、4.28%，归母净利润增速分别为13.57%、23.14%、10.74%。其余板块的营业收入或净利润存在不同程度的下降，未能同时实现正增长。虽然医药生物板块营收、净利润增长短期承压，但依然有多家公司2024Q3业绩增长亮眼，例如新产品处于快速放量的创新药械公司（特宝生物、艾力斯等）；受益于海外业务需求良好的部分CXO公司（如药明康德、凯莱英、博腾股份等）常规业务（剔除新冠）、新签订单呈现较快增长。总的来说，受行业政策、竞争加剧及需求减弱等影响，医药生物板块2024Q3经营业绩整体表现不佳。展望2024Q4，由于医药合规检查、医保控费仍将持续，预计医药生物板块整体业绩难以出现大幅改善，但伴随着创新药械支持政策、国内经济刺激政策相继出台执行，行业竞争趋于稳定，部分细分板块有望出现积极变化，如创新药产业链、消费医疗等。 　　风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。