核心观点 　　医药行业：405家医药上市公司2023同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.7%、-6.3%、-9.4%；2023Q4同比2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.5%、-12.2%、-59.0%；2024Q1同比2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.3%、6.8%、10.4%。 　　中药：49家中药上市公司2023同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为9.5%、23.8%、20.5%；2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为1.9%、-21.4%、-5.3%。2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.71%、4.27%、5.53%。前期疫情放开后爆发式需求带来较高基数，23Q4、24Q1增速明显放缓。我们认为：OTC高基数消化殆尽，院内存在预期差。OTC中药同时具备自主定价、政策免疫、品牌加持等多重优势。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病诊疗需求提升，有望带动院外OTC市场的进一步放量。院内处方存在预期差，政策对中医药传承创新发展的支持最先传导至院内，尽管短期看存在一定反腐压力，长期看学术能力强的企业有望突出重围，医院对于产品本身的学术、临床证据的重视程度也越来越高，因此中长期看，院内口服剂型同样利好学术能力更强的企业。重点推荐：达仁堂，方盛制药，佐力药业等。 　　化学制剂：96家化学制剂公司2023同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.9%、-12.7%、-13.3%；2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.4%、-88.1%、-131.8%。2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.5%、6.2%、9.6%。2023年医疗行业反腐对化学制剂板块业绩影响较为明显，我们认为处方需求总量不会改变，但处方结构将会明显改变，对高性价比集采药品、疗效确切的创新药品将会相对利好。2024Q1行业反腐影响减弱，加上越来越多创新药产品进入到销售快速放量期，化学制剂板块业绩逐步恢复。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂，建议持续关注创新药公司。 　　科研服务：14家科研服务公司2023同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-17.9%、-56.1%、-71.2%；2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-26.3%、-25.6%、-87.2%。2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为1.0%、-2.8%、-21.6%。科研服务公司受投融资情况、宏观环境及地缘政治等影响，以及需求具备前置性，使2023年业绩均不及预期，但我们认为Q2有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：泰坦科技（688133）、诺禾致源（688315）、百普赛斯（301080）、药康生物（688046）、海尔生物（688139）、奥浦迈（688293）等。 　　医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2023年同比2022年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为28.4%、253.9%、219.7%；2024Q1同比于2023Q1单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为1.84%、-17.94%、-26.12%。积压需求与新增需求释放，医疗服务在疫后恢复高速增长。同时由于一季度高基数、可选医疗类需求受到经济影响，因此2024Q1季度增长放缓。长期来看，社会老龄化及医疗保健意识提升带来医疗需求增长，医疗服务赛道可持续增长确定性高，及行业优胜劣汰下头部优质医院竞争力凸显。建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、固生堂（02273）、海吉亚（06078）等。 　　医疗器械：97家医疗器械公司2023年同比2022年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-8.74%、-22.65%、-25.37%；2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.70%、-28.01%、32.66%；2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.48%、-5.72%、-8.79%。 　　生物制品：54家生物药公司2023年同比2022年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为12.1%、134.0%、247.0%；2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为24.5%、44.7%、2.6%;2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.9%、202.3%、265.7%。反腐影响逐步消退，行业景气度提升。生物药是目前全球发展最快的领域之一，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市，特别是以GLP1多肽类为代表的减肥药物市场前景广大，需求旺盛。我们认为行业高景气度将中长期延续。建议关注：信达生物、智飞生物、派林生物等。 　　创新药产业链：22家CXO上市公司2023同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.3%、-18.9%、-13.8%。2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-12.3%、-65.9%、-64.8%。2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.7%、-76.5%、-33.51%。短期看，生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题，导致行业竞争加剧，行业面临调整与整合；中长期看，一方面CDMO企业海外业务拓展顺利，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。 　　原料药：44家原料药上市公司2023同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.0%、-41.3%、-45.1%；原料药板块受到下游去库存的影响，需求和价格总体受损；随着去库存逐渐结束，预计在2024年逐季度恢复。2023Q4同比于2022Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-12.3%、-65.9%、-103.2%。2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-3.9%、-16.4%、-14.8%。2024Q1开始需求明显环比恢复。短期看，1）需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致短期承压2024年Q2-Q3去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。 　　药店：7家药店2023年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为12.0%、-2.7%、0.3%；2023Q1年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为11.6%、-3.6%、-3.1%。2023及2024Q1由于高基数原因业绩增速放缓，我们长期看医疗需求与处方药外流推动行业稳健增长，上市公司内生增长与外延扩张稳步推进。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓。 　　医药流通：22家医药流通上市公司2023年同比2022的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为7.4%、0.5%、-2.4%2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.1%、-1.3%、-1.0%。我们认为，未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，且行业集中度不断提升、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显。建议关注：润达医疗、九州通。 　　总结：2023年Q1-Q4：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、生物制品、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为生物制品、医疗服务、药店。2024年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、药店、生物药；利润增长最快的三个细分领域依次为生物药、医疗服务、化学制剂。 　　风险提示：药品和耗材降价超预期风险，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，新冠疫情反复影响海内外业务拓展，医改政策执行低于预期风险等。

　　医药行业整体业绩： 　　（1）业绩方面：2023年度，医药板块整体营收同比增长5.36%，归母净利润同比增长0.12%，扣非净利润同比增长0.70%；24Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.18%，归母净利润同比下降5.17%，扣非净利润同比下滑4.23%。 　　（2）估值方面：2022年10月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块PE估值一度在2月降至了21.98，后逐步上升至27.18，但仍处于历史较低水平。 　　（3）基金持仓方面：2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.13%，环比下降2.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.44%，环比下降0.98pct；同期医药股在A股总市值中占比为7.19%，环比下降1.63pct。2024Q1，全部基金的医药持仓比例低于医药行业开始集中反腐运动的2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于2023Q2-2023Q3之间的水平。 　　化学制剂：2023年化学制剂行业销售费用率实现优化（-2.11pct），管理与研发费用率略有提升（+0.39pct）。单Q4来看，受医疗政策变化影响，整体营收同比下滑1.49%，归母净利润同比下滑18.59%。2024Q1，板块业绩逐步恢复，环比有所改善，整体营收同比增长1.38%，归母净利润同比增长8.70%，扣非后净利润同比增长11.88%，销售费用率持续优化（-1.80pct）。 　　化学原料药：2023年全年化学原料药板块整体业绩承压，主要受部分原料药价格下行，公司产品放量不及预期等因素影响。2024Q1，化学原料药板块整体业绩有所回暖，受23Q1高基数影响，24Q1收入端同比小幅下滑，利润端实现增长，预计随着医疗政策影响淡化，诊疗恢复驱动终端制剂需求持续提升，上游原料药需求有望持续恢复，板块业绩环比有望持续向好。 　　生物制品：2023年生物制品板块的营收增长主要系疫后诊疗需求与疫苗接种逐步恢复正常，九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、长效干扰素、长效生长激素等大单品实现较快增长，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气；但受新冠产品贡献减少、二价HPV销量下滑等因素影响整体增速放缓。2024Q1生物制品板块收入及利润端均有所下滑的主要原因是：1）去年同期受疫情政策调整等因素影响部分疫苗及血液制品产品业绩处于高基数；2）二价HPV疫苗受九价HPV疫苗扩龄及降库存等因素影响销售持续走弱。 　　医疗服务： 　　（1）CXO板块：受全球创新药投融资放缓和重大订单减少等影响，2024Q1CXO业绩增速出现暂时性下滑。当前全球创新药投融资正逐步复苏且多个细分领域研发创新蓬勃兴起，看好CXO板块后续的边际改善。 　　（2）生命科学服务板块：2023年以来生命科学上游板块整体业绩承压，2024年Q1业绩开始出现分化，部分公司实现困境反转，业务结构出现显著优化。分市场来看，科研市场表现相对平稳，工业市场表现相对较弱，海外市场表现相对亮眼。 　　（3）民营医疗服务板块：医疗服务上市公司季度间业绩波动较大：面对2022Q4疫情导致的低基数，2023Q4普遍高增长；面对2023Q1疫情刚放开导致的高基数，2024Q1业绩普遍承压。 　　医疗器械：2023全医疗器械板块受行业整顿影响，业绩出现阶段性波动。2024年一季度，板块业绩同比恢复增长，同时呈现出明显的环比改善趋势。主要短期原因为：（1）全球疫情周期在2023年趋于收尾，前期医疗器械作为疫情期间的主力输出品种，不少细分领域在国内外均存在库存过剩或积攒的情况，2023年集中进入了去库存阶段；（2）2023年与疫情相关的订单逐渐减少至没有，板块内很多公司在消化业绩基数，以及疫情业绩带来的估值也在同时经历出清；（3）行业整顿政策对医院采购与招标的影响边际收窄，同时能够看到如设备更新等的利好政策。 　　医药商业：2023年，受益于疫后诊疗持续复苏，医药商业板块整体业绩增长稳健；23Q4至24Q1分单季度来看，医疗政策变化影响逐渐减弱，医药商业板块业绩逐渐恢复；23Q1高基数影响下，24Q1医药商业整体业绩同比有所放缓。 　　中药：2023年中药板块业绩整体表现亮眼，尤其是利润高增长相对普遍，部分中药公司的扣非净利率显著提升。2024年Q1中药板块在高基数压力下展现出较强的业绩韧性，部分中药公司业绩同比出现下滑，但仍有部分中药公司在高基数压力下仍可以实现高增长。分板块来看，中药处方药面临销售改革的压力和机遇，中药OTC业绩显著分化，高客单价的中药消费品业绩相对承压。 　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。

　　投资要点 　　事件：4月30日，国家组织医用耗材联合采购平台发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》文件。开展人工关节国采续标工作。采购周期为3年。 　　最高限价制定温和，部分初次中标较低企业有望提价。从最高有效申报价看，本次续标最高限价基本按照初次集采后企业中标价上沿确定，入围企业报价不得超过此价格。此外从中选规则看，规则一设置的价格线处于初次集采后企业中标价平均水平，根据运动医学以及脊柱国采结果来看，预计本次关节续标各家企业价差较小，初次集采中标价较低企业续标中标价有望提升。 　　膝关节采购需求量提升，国产企业采购量有望提升。从年度采购需求量看，髋关节合计为28.6万套，与初次集采32.5万套相比有所下降，膝关节为29.6万套，与初次集采25万套相比增长明显。其中国产企业占比提升，在陶对陶髋关节中，正天医疗占比22%，爱康医疗占比14%，春立医疗占比11%。陶对聚髋关节中，爱康医疗占比14%，春立医疗占比13%。膝关节中，正天医疗占比16%，爱康医疗占比16%（相较于初次集采首年需求量增加40%）。本次续标国产份额有望进一步提升。 　　设置复活机制，政策逐渐温和。从中标规则来看，规则一说明满足1）竞价比价价格≤同竞价单元最低竞价比价价格1.2倍的。2）竞价比价价格＞同竞价单元最低竞价比价价格1.2倍，但不高于规则一设置的价格线即可中标。如未按照规则一中标，则按规则二价格报价，不超过即可中标。与初次集采相比，同竞价单元价格差异从1.5倍缩小至1.2倍，且增加复活机制，集采政策趋势逐渐温和。 　　投资建议：我们认为，关节续标2号文件落地，初次中标价较低企业中标价有望提升，国产份额有望提升。相关标的爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗等。 　　风险提示：政策变化风险，行业竞争格局恶化，销售放量不及预期。

　　核心观点 　　2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现回调。2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始回调。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。 　　2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.22%（环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct）、医疗服务1.79%（环比-1.44pct）、生物制品1.55%（环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业0.35%（环比-0.01pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，恒瑞医药、迈瑞医疗的持股总市值保持领先，东阿阿胶备受关注。2024Q1公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（428.75亿元）、迈瑞医疗（397.23亿元）、药明康德（130.91亿元）、爱尔眼科（105.77亿元）、联影医疗（105.50亿元）、智飞生物（91.11亿元）、科伦药业（71.13亿元）、惠泰医疗（65.17亿元）、泰格医药（60.53亿元）、东阿阿胶（56.69亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　上周指24年4月22-28日（下同），本周指24年4月29日-4月30日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　4月27日，国家统计局公布的数据显示，一季度，随着宏观组合政策实施力度不断加大，市场需求逐步改善，工业生产回升向好，规模以上工业企业利润延续增长态势。1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%，由上年全年下降2.3%转为正增长。其中，石油和天然气开采业实现利润总额1028.2亿元，同比增长3.8%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额794.3亿元，同比下降3.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌6.8%，为78.11美元/桶。 　　重点关注子行业：本周轻质纯碱/VA/重质纯碱/橡胶/尿素/电石法PVC/乙二醇价格分别上涨3.1%/2.4%/2.3%/0.8%/0.5%/0.4%/0.1%；TDI/液体蛋氨酸/醋酸/DMF价格分别下跌2%/1.5%/1.2%/1%；有机硅/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/纯MDI/粘胶短纤/氨纶/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/聚合MDI/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+25.4%）、液氯（+12%）、液氧（山东杭氧）（+10.5%）、维生素B12:国产（+7.3%）、天然气（Henry Hub)（+5.7%）。 　　VA：本周维生素A经销商市场行情先跌后涨。4月29日维生素A国内厂家持续停签停报，部分供应、交货紧张，过期合同作废。经销商市场中，下半周，受厂家全线停报，部分厂家暂停发货等因素提振，经销商市场价格行情反弹，主流接单价上涨至83-85元/公斤左右，涨幅约3-5元/公斤，部分高位报价在90元/公斤左右。 　　纯碱：本周国内纯碱价格上扬为主。虽然纯碱行业身处高增长产能释放周期内，但受行业低负荷连续运行及厂家超签订单积极促进，上游厂方多数库存较为合理，供应方面多个企业存在排队拉货现象，进而导致供应端显紧张。当期适逢五一小长假前期，消费端采买除了有补单行为外，贸易参与积极性偏高促使纯碱厂方预收订单剧增，纯碱价格涨情有了强支撑。本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.69%，沪深300指数较上周上涨0.56%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.13个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+9.61%），氮肥（+4.81%），炭黑（+4.37%），维纶（+4.28%），无机盐（+4.17%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　公募基金医药持仓比例下降： 　　全部基金超配3.94pct，非药基金低配1.75pct。2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.13%，环比下降2.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.44%，环比下降0.98pct；同期医药股在A股总市值中占比为7.19%，环比下降1.63pct。2024Q1，全部基金的医药持仓比例低于医药行业开始集中反腐运动的2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于2023Q2-2023Q3之间的水平。全基金医药持仓明细： 　　从持股基金数量来看，2024Q1全部基金持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（616）、迈瑞医疗（500）、科伦药业（251）。从季度环比变动来看，2024Q1持仓基金数量增加最多的前三名个股为：科伦药业（+82）、济川药业（+49）、东阿阿胶（+45），共同特征是财务状况健康、分红理想，且业务景气度较高。2024Q1持仓基金数减少最多的前三名个股为：药明康德（-256）、智飞生物（-204）、恒瑞医药（-82），均是基金重点关注的细分行业龙头。需要注意的是，持仓基金数环比减少TOP10医药个股中，恒瑞医药、迈瑞医疗的基金持股占流通股的比例并没有大幅下降（环比变化分别为增加0.16pct、减少0.57pct），推测持仓较多的基金大多坚定持有。 　　非药基金医药持仓明细： 　　从持股基金数量来看，2024Q1非药基金持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（274）、迈瑞医疗（267）、智飞生物（72）。与全部基金的持仓相比，非药基金持仓TOP名单中增加了九典制药而没有人福医药。从季度环比变动来看，2024Q1持仓基金数量增加最多的前三名个股为：科伦药业（+24）、新诺威（+20）、九典制药（+20），相比全部基金，非药基金对英科医疗、亚辉龙、澳华内镜、昆药集团的关注度表现出边际上升，大多为医疗器械领域标的。2024Q1持仓基金数减少最多的前三名个股为：药明康德（-123）、智飞生物（-97）、太极集团（-47）。与全部基金类似的是，非药持仓基金数环比减少TOP10医药个股中，恒瑞医药、迈瑞医疗的基金持股占流通股的比例并没有大幅下降（环比变化分别为增加0.82pct、减少0.30pct）。此外，非药基金对爱尔眼科的持股占流通股的比例也没有大幅下降（环比减少0.30pct）。 　　医药板块年初至今行情走弱，PE估值自年初底部有所回升，但是仍处于历史较低水平。 　　截至2024年4月30日，医药板块下跌为4.50%，位于申万一级行业分类第26位。过去十年中，申万医药生物板块PE估值的均值为35.92倍，最高值为72.66倍（发生在2015年6月），最低值为20.91倍（发生在2022年9月）。2022年10月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块估值一度在2月降至了21.98，后逐步上升至27.18，但仍处于历史较低水平。 　　风险提示：医药行业政策变动；产品研发及审批进程不及预期；全球地缘政治对海外市场及供应链的影响超出预期等。

　　2023年化工板块利润承压，民爆、油服、轮胎表现亮眼 　　在美联储持续加息、外需收缩、出口下滑的背景下，2023年化工板块（国联化工统计的452家标的）营收同比-3%，归母净利润同比-17%；剔除“两桶油”后板块营收同比+0.1%，归母净利润同比-28%，主要系油价相对高位叠加供需面偏弱导致行业整体盈利承压。细分板块来看，2023年仅轮胎、民爆、油服和非金属材料板块的营收和净利润均实现了正增长；涤纶、胶黏剂及胶带、橡胶助剂板块营收端有所改善；其余细分板块表现不佳。 　　2024Q1化工板块利润环比大幅提升，涤纶、氟化工业绩改善居前在内外需改善、行业库存持续去化、国际油价上行的背景下，叠加2023年Q4低基数的影响，2024年Q1化工行业盈利同比小幅修复，环比大幅提升。2024年Q1化工板块（国联化工统计的452家标的）营收同比+4%，归母净利润同比+5%；剔除“两桶油”后板块营收同比+3%，环比-8%，归母净利润同比+10%，环比+72%。2024Q1利润环比改善居前的主要有涤纶、油气及炼化工程、氟化工、农化、锦纶、胶黏剂及胶带、聚氨酯、有机硅等板块。 　　截至2024Q1末，在建工程同比微降1% 　　截至2024Q1末，剔除“两桶油”后化工板块在建工程为5658亿元，同比-1%。其中，其他橡胶制品、有机硅、胶黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯、非金属材料、民爆、钾肥等板块在建工程同比有大幅提升，其中有机硅和其他橡胶制品的在建工程/固定资产比例仍然处于高位，需警惕未来竞争加剧的风险。而氮肥、煤化工、纯碱、氨纶、合成树脂等板块在建工程同比有所缩减。 　　投资建议：关注轮胎、氟化工、煤化工、聚氨酯、锦纶板块 　　在市场避险需求推动下，我们认为行业景气较高、业绩表现较好板块，以及供给受限的方向值得关注，建议关注轮胎、氟化工、聚氨酯、锦纶（尼龙）相关标的。轮胎方向，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。氟化工方向，建议关注金石资源。煤化工方向，建议关注宝丰能源。聚氨酯方向，建议关注万华化学。锦纶（尼龙）方向，建议关注三联虹普。 　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险；美联储进一步加息缩表风险；能源和原材料价格上涨风险；环保成本提升风险；安全生产风险；地缘政治风险。

　　本周行业观点1：多项政策出台，能耗管控政策持续加码 　　2024年4月，多项政策出台，持续推进生产能耗降低。2024年4月，工业和信息化部确定国家工业节能监察任务企业2899家。其中，石化化工、钢铁、建材、有色金属、造纸、纺织等重点行业和重点用能设备能效专项监察2411家；中共中央政治局会议表示，要扎实推进绿色低碳发展。认真实施空气质量持续改善行动计划，加强煤炭清洁高效利用和可再生能源消纳利用，持续有力开展“碳达峰十大行动”；国务院在2023年度环境状况和环境保护目标完成情况报告中表示，2024年生态环境主要目标按照稳中求进原则设置，单位GDP二氧化碳排放下降3.9%左右。未来随着环保、能耗政策趋严，面临资金压力的相关中小企业的落后设备及产能或迎来逐步出清，化工行业新一轮供给侧改革也有望由此开启。 　　本周行业观点2：重点关注涤纶长丝行业供给侧扰动，及其他涨价品种 　　涤纶长丝：据CCF消息，因锅炉改造（设备更新推动），萧山一主流大厂60万吨聚酯长丝装置计划于5月6日全部停车，重启时间待定。后续长丝行业其他生产企业也或将面临技术改造等事项。据隆众资讯数据，涤纶长丝投产10年、15年、20年以上的产能占比分别达到43%、21%、11%。我们认为后续相关中小企业老旧产能也或将陆续开始技改等，由此长丝行业供给侧改革或将开启，长丝产品盈利水平也有望随之迎来好转。维生素、蛋氨酸：供给端扰动有望带动维生素、蛋氨酸价格底部上行，关注饲料添加剂行业格局优化、景气复苏。铬盐：短期供给增量有限，而出口需求旺盛，铬盐价格或将继续上行。PC：对台PC产品征收反倾销，叠加5月行业检修装置较多，行业景气或延续上行趋势。 　　本周行业新闻：长鸿高科拟约115亿元投建丙烯酸产业园项目 　　【丙烯酸】长鸿高科拟约115亿元投建丙烯酸产业园项目。据化工在线报道，长鸿高科4月29日晚间公告，公司拟在广东省茂名市滨海新区投资建设新项目“丙烯酸产业园项目”，项目总投资约115亿元。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/29-2024/5/3）化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，涨跌幅为+2.45%，走势处于市场整体走势上游。上证综指涨跌幅为+0.52%，创业板指涨跌幅为+1.90%，申万化工板块跑赢上证综指1.92个百分点，跑赢创业板指0.55个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+25.32%）、氢氟酸（+5.74%）、百草枯（+4.69%）、纯碱（轻质）（+3.10%）、纯碱（重质）（+2.33%）。 　　本周价格跌幅前五：WIT原油（-5.84%）、烧碱（-3.03%）、顺酐（-2.88%）、丙酮（-2.69%）、TDI（-1.97%）。 　　本周价差涨幅前五：己二酸（+290.68%）、顺酐法BDO（+41.54%）、双酚A（+20.97%）、热法磷酸（+18.72%）、甲醇（+10.00%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-156.80%）、黄磷（-105.38%）、电石法PVC（-77.97%）、烧碱（-7.34%）、DMF（-5.82%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有154家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修3家，重启3家。本周新增检修主要集中在醋酐，合成氨，磷酸一铵，预计2024年5月份共有25家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　4月底医药板块已业绩利空出尽、企稳走强，与4月策略判断基本相符。我们认为：5月份有望走强、获得显著超额收益，主要原因有四：1）全年增速前低后高、一季报利空出尽。2023年一季报基数较高导致2024年一季报增速相对较慢，二季度有望迎来拐点、三季度有望加速；2）筹码结构利于医药板块走强。一季度末非医药基金对医药配置比例约7.5%，相对于2023年底下降2.5个百分点，其中配置比例较低的为中药、生物制品及CXO等；3）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；4）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。其中重点推荐子行业：中药、创新药、原料药等，中药具有稳定增长、估值低、高分红等特点，为医药行业中难得符合市场方向的子行业；ASCO盛会将会在5月底开始，国内多家创新药企将会亮相，形成巨大催化剂；原料药板块逻辑发生积极变化。 　　原料药板块去库存周期结束在即，基本面拐点虽迟但到：短期看，1）需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致短期承压，2024年Q2-Q3去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。推荐同和药业、普洛药业、华海药业、天宇股份、美诺华等；关注健友股份、仙琚制药等。 　　建议关注： 　　创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； 　　中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； 　　耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等； 　　低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗； 　　科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、诺唯赞、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； 　　血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 　　【重点推荐组合】佐力药业、达仁堂、太极集团、方盛制药、千红制药、普洛药业、海思科、百利天恒、润达医疗、信达生物 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。