基础化工行业周报：万华福建工业园MDI装置完成技改扩能，制冷剂R32、纯碱价格上涨-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2024/4/29-2024/5/3）化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，涨跌幅为+2.45%，走势处于市场整体走势上游。上证综指涨跌幅为+0.52%，创业板指涨跌幅为+1.90%，申万化工板块跑赢上证综指1.92个百分点，跑赢创业板指0.55个百分点。

　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

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　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　本周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+25.32%）、氢氟酸（+5.74%）、百草枯（+4.69%）、纯碱（轻质）（+3.10%）、纯碱（重质）（+2.33%）。

　　本周价格跌幅前五：WIT原油（-5.84%）、烧碱（-3.03%）、顺酐（-2.88%）、丙酮（-2.69%）、TDI（-1.97%）。

　　本周价差涨幅前五：己二酸（+290.68%）、顺酐法BDO（+41.54%）、双酚A（+20.97%）、热法磷酸（+18.72%）、甲醇（+10.00%）。

　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-156.80%）、黄磷（-105.38%）、电石法PVC（-77.97%）、烧碱（-7.34%）、DMF（-5.82%）。

　　化工供给侧跟踪

　　本周行业内主要化工产品共有154家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修3家，重启3家。本周新增检修主要集中在醋酐，合成氨，磷酸一铵，预计2024年5月份共有25家企业重启生产。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工板块景气度分化与结构性投资机遇

本报告核心观点指出，在2024年4月29日至5月3日这一周内，化工板块整体表现强劲，涨跌幅达到+2.45%，在申万一级子行业中排名第四，显著跑赢上证综指和创业板指。这一表现预示着化工行业景气度将延续分化趋势，其中合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥以及MDI等细分领域因其独特的市场驱动因素和竞争格局，有望进入高景气周期，为投资者提供结构性增长机遇。

绿色化、国产化与寡头垄断下的产业升级

报告强调了化工行业在绿色化、国产化和寡头垄断背景下的产业升级趋势。合成生物学和轻烃化工代表了绿色低碳的未来发展方向，通过技术创新和原料轻质化实现成本与碳排放双重优化。电子特气和COC聚合物则受益于国内产业链的快速发展和国产替代的迫切需求。MDI等领域则展现出高度集中的寡头垄断格局，头部企业凭借技术壁垒和规模优势，有望在经济周期波动中保持稳健盈利。制冷剂行业则受配额政策驱动，供给侧改革将带来价格上涨和高配额企业的显著受益。

主要内容

行业周度表现与重点领域分析

化工板块市场表现及投资亮点

本周（2024/4/29-2024/5/3），化工板块整体表现突出，涨跌幅为+2.45%，在申万一级子行业中位列第四，跑赢上证综指1.92个百分点，跑赢创业板指0.55个百分点，显示出较强的市场韧性。在细分板块中，食品及饲料添加剂（+7.82%）、其他化学制品（+4.92%）和其他化学原料（+4.39%）涨幅居前。个股方面，正丹股份以37.2%的周涨幅领跑，宝利国际（+23.9%）和百川股份（+18.4%）紧随其后，这些高增长个股主要集中在其他化学制品、电池化学品、其他石化、电子化学品Ⅲ、其他橡胶制品和聚氨酯等领域。

报告特别指出，2024年化工行业景气度将延续分化趋势，并重点推荐了以下八个具有高增长潜力的细分行业：

合成生物学： 随着能源结构调整和生物基材料成本下降，以及“非粮”原料的突破，合成生物学迎来“奇点时刻”。传统化工企业通过绿色能源替代、一体化和规模化优势降低能耗成本，或将产能转移至海外市场以实现“双减”目标。生物基材料需求有望爆发，相关企业如凯赛生物、华恒生物等有望实现盈利与估值的双重提升。
三代制冷剂： 2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，而四代制冷剂因专利问题价格高企难以替代。同时，热泵、冷链市场发展，空调存量市场扩张，叠加东南亚国家需求增长，制冷剂需求保持稳定增长。供需缺口持续扩大将推动价格稳定上涨，拥有高配额占比的公司如巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份将充分受益。
电子特气： 作为电子工业的“粮食”和产业链国产化的核心环节，电子特气市场具有高技术壁垒和高附加值特征。国内晶圆制造产业升级与高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益突出，为国产替代带来巨大机遇。半导体、平板显示和光伏产业对特气的需求日益迫切，核心竞争力在于提纯技术、混合配方和多品类供应潜力。金宏气体、华特气体、中船特气等优质公司有望凭借核心产品向全品类平台型公司发展。
轻烃化工： 全球烯烃行业原料轻质化趋势显著，由重质石脑油转向乙烷、丙烷等轻质烷烃。轻烃化工具有流程短、收率高、成本低、低碳排、低能耗、低水耗的特点，副产氢气可降低循环产业链用氢成本。在碳中和背景下，原料轻质化是不可逆趋势，轻烃化工龙头如卫星化学的价值有望重估。
COC聚合物： 环烯烃共聚物/聚合物（COC/COP）性能优越，广泛应用于手机摄像镜头、预灌注、医疗包装和食品包装等领域。国内产业化进程加速，得益于企业研发突破和下游消费电子、新能源车产业链向国内转移带来的国产替代意愿增强。目前市场主要瓶颈在供给侧，国产企业如阿科力有望突围，打开市场空间。
钾肥： 钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回报价和Nutrien宣布减产导致短期供给下滑，有助于消解库存压力。俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高小麦和玉米期货价格，刺激农民种植意愿，增加钾肥需求。供需关系短期失衡，上游企业有望管控价格，秋季全球补库力度加大将促使钾肥价格反转。建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等领先企业。
MDI： MDI行业呈现寡头垄断格局，全球仅8家MDI厂家，其中万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五大巨头产能占比高达90.85%。受益于聚氨酯材料应用拓展，MDI需求端稳中向好。尽管受经济下行影响价格维持底部震荡，但单吨利润仍可观。随着万华收购巨力以及欧洲产能持续低位运行，MDI供给格局有望向好，需求端逐步修复后，MDI有望成为少数能穿越经济周期的化工品。推荐关注万华化学。

行业动态、价格变动与供给侧分析

本周行业重要动态包括：万华化学福建工业园MDI装置完成技改扩能，产能从40万吨/年提升至80万吨/年，已具备试生产条件；长鸿高科计划投资约115亿元在茂名市建设丙烯酸产业园项目，一期建设5万吨/年丙烯酸及丙烯酸酯生产线；国家发展改革委宣布自4月29日24时起，国内汽、柴油价格每吨均降低70元。

在化工产品价格方面，本周重点化工产品中21个上涨，15个下跌，5个持平。涨幅前五的产品为：NYMEX天然气（+25.32%）、氢氟酸（+5.74%）、百草枯（+4.69%）、轻质纯碱（+3.10%）和重质纯碱（+2.33%）。跌幅前五的产品为：WIT原油（-5.84%）、烧碱（-3.03%）、顺酐（-2.88%）、丙酮（-2.69%）和TDI（-1.97%）。价差方面，己二酸（+290.68%）、顺酐法BDO（+41.54%）、双酚A（+20.97%）、热法磷酸（+18.72%）和甲醇（+10.00%）涨幅居前；涤纶短纤（-156.80%）、黄磷（-105.38%）、电石法PVC（-77.97%）、烧碱（-7.34%）和DMF（-5.82%）跌幅居前。

供给侧方面，本周行业内主要化工产品共有154家企业产能状况受到影响，较上周增加6家。其中，新增检修企业3家（醋酐、合成氨、磷酸一铵），重启企业3家。预计2024年5月份将有25家企业重启生产，主要集中在纯苯、丙烯、丁二烯、PX、乙二醇、醋酐、合成氨和磷酸一铵等产品。

石油石化与基础化工重点行业追踪

报告对石油石化和基础化工的多个重点行业进行了详细追踪，主要通过图表形式展示了价格、价差、库存、产量等关键数据，提供了直观的市场分析。

石油石化重点行业追踪涵盖了石油、天然气和油服三个子领域。

石油方面，报告追踪了国际原油价格（WTI原油、布伦特原油）、石脑油价格及价差、柴油价格及价差、汽油价格及价差等市场价格指标。同时，也关注了美国原油和成品出口数量、美国原油和石油产品库存量、OPEC及沙特阿拉伯原油产量、美国原油产量以及国内原油表观消费量等供需数据，为分析原油市场走势提供了全面的数据支持。
天然气方面，报告监测了NYMEX天然气期货价格、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价以及美国液化石油气库存量，反映了天然气市场的价格波动和库存情况。
油服方面，报告提供了美国钻机数量和全球钻机数量的数据，以及我国油气开采业固定资产投资完成额累计同比，这些数据是衡量油气勘探开发活动活跃度和投资强度的重要指标。

基础化工重点行业追踪则细化到磷肥及磷化工、聚氨酯、氟化工、煤化工、化纤、农药、氯碱、橡塑、硅化工和钛白粉等十个子行业。

磷肥及磷化工：追踪了磷肥MAP、DAP价格及价差，热法磷酸价格及价差，黄磷价格及价差，以及磷酸铁全国价格等，反映了磷化工产业链的价格波动。
聚氨酯：监测了纯MDI、聚合MDI、TDI、环氧丙烷、硬泡聚醚和己二酸的价格及价差，这些是聚氨酯生产的关键原料和中间产品。
氟化工：重点关注了制冷剂R32、R125、R134a、R22的价格及价差，以及氢氟酸、三氯甲烷、萤石和六氟磷酸锂的价格，这些数据对于分析氟化工行业景气度至关重要。
煤化工：追踪了气头尿素、煤头硝酸铵、炭黑、煤头甲醇、苯系减水剂和乙二醇的价格及价差，反映了煤化工产品的市场动态。
化纤：监测了PTA、氨纶40D、粘胶短纤、粘胶长丝、涤纶短纤和涤纶工业丝的价格及价差，这些是化纤行业的主要产品。
农药：关注了草甘膦与甘氨酸价差、草铵膦、百草枯、嘧菌酯和氯氰菊酯的价格，反映了农药市场的价格走势。
氯碱：追踪了烧碱、电石法PVC、氨碱法纯碱、联碱法纯碱、液氯和三氯氢硅的价格及价差，这些是氯碱行业的核心产品。
橡塑：监测了聚乙烯、聚丙烯、顺丁橡胶、天然橡胶、合成橡胶、PA66、EVA和POE的价格及价差，反映了橡塑材料的市场行情。
硅化工：关注了有机硅DMC价格及价差、金属硅、工业硅和107胶的价格，这些是硅化工行业的重要产品。
钛白粉：追踪了钛白粉价格及价差、钛精矿、浓硫酸和海绵钛的价格，反映了钛白粉产业链的市场状况。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括政策扰动、技术扩散、新技术突破、全球知识产权争端、全球贸易争端、碳排放趋严带来的抢上产能风险、油价大幅下跌风险以及经济大幅下滑风险，这些因素可能对化工行业的未来发展产生不利影响。

总结

本周化工板块整体表现强劲，涨幅达+2.45%，跑赢大盘，显示出行业韧性。报告维持“增持”评级，并强调2024年化工行业景气度将呈现结构性分化。合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI等八大细分领域因其独特的市场驱动力（如绿色化、国产替代、政策红利、寡头垄断）而被重点推荐，预计将迎来高景气周期。同时，报告详细追踪了行业动态、产品价格及价差变化，并对石油石化和基础化工的多个子行业进行了数据分析，揭示了市场供需格局。尽管行业前景乐观，但政策、技术、贸易和宏观经济等方面的风险仍需警惕。

报告正文