一周观点：2024医保谈判正式启动，建议关注创新品种 　　2024年10月27日，医保目录现场谈判/竞价在北京全国人大会议中心正式拉开帷幕，按照《2024年国家医保药品目录调整工作方案》，从7月1日正式启动国家医保局成立以来的第7次国家医保药品目录调整，经形式审查、专家评审、结果确认，共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价。此次医保谈判预计11月份公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。我们认为，2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。针对此次医保谈判，目录内续约/新增适应症或目录外品种谈判成功的公司有望受益。 　　一周观点：2024Q4医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上 　　2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，中央设备以旧换新政策稳步推进，支持细则逐步明晰。地方积极推动以旧换新政策落地，超声、CT、核磁等设备重点被提及。流程方面，超长期国债支持的医疗设备更新项目落地需要经过多个环节，包括医院申报、省政府批复、国家发改委批复、医院招标、签署合同等。据众成数科统计，截至2024年9月15日，全国共批复701个设备更新项目，总金额已突破380.6亿元。广东、湖南、黑龙江三地披露的设备更新金额排名前三，仅广东省一地便批复项目金额68.09亿元。截止9月底，医疗设备更新采购意向预算总金额超110亿元，项目总数为372个。进入到四季度，我们认为意向采购有望进一步转化为院内招标，落地为企业订单，医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上。 　　本周细分板块表现 　　本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨7.06%；线下药店板块上涨6.2%，体外诊断板块上涨5.13%，医疗设备板块上涨3.9%，原料药板块上涨3.54%；化学制剂板块涨幅最小，上涨1.11%，医药流通板块上涨1.33%，血液制品板块上涨2.04%，医院板块上涨2.12%，疫苗板块上涨2.69%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：迈瑞医疗、新里程。受益标的：恒瑞医药、百济神州信达生物、贝达药业、和黄医药、泽璟制药、康方生物、迪哲医药、中国生物制药、联影医疗、万东医疗、新华医疗、理邦仪器、澳华内镜、聚光科技。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月18日至10月25日）医药生物板块整体上涨3.11%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数2.32个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.11%，在申万31个行业中排第29位，跑输沪深300指数24.42个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为122%。上周子板块均上涨，涨幅前三的医疗服务、医疗器械、中药，涨幅分别为5.21%、4.05%、3.39%。个股方面，上周上涨的个股为413只（占比87.1%）；涨幅前五的个股分别为科源制药（107.4%），长药控股（38.8%），常山药业（32.1%），双成药业（31.8%），奥浦迈（30.4%）。 　　市值方面，10月25日，A股申万医药生物板块总市值为6.35万亿元，在全部A股市值占比为6.53%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为5516亿元，占全部A股成交额的7.54%，板块单周成交额环比上涨24.17%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为64.19亿元。 　　行业要闻： 　　10月24日，国家医保局发布公告称，2024年医保目录现场谈判/竞价拟于10月27日-30日在北京开展，预计11月份公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。这是国家医保局成立以来牵头的第7次国家医保药品目录调整，本次谈判共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价，PD-1、CAR-T、ADC类药物均是关注重点。公告显示，过去6年，医保谈判新增的446个药品，协议期内医保基金累计支出超3400亿元，惠及8亿人次，带动相关药品销售总额近5000亿元。全国公立医院目前采购的药品中，医保目录内药品采购金额占比已超90%。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块上涨，跑赢大盘指数。国家医保局公告称2024年医保目录现场谈判/竞价拟于10月27日-30日在北京开展，本次谈判共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价，PD-1、CAR-T、ADC类药物均是关注重点。今年以来，从中央到地方陆续出台一系列政策文件支持创新药的发展，作为新质生产力的代表方向之一，创新药的发展正受到前所未有的重视；医保局作为最大的支付方，预计将对具有真正创新价值、更高临床价值的品种给予更大的倾斜和支持，重点关注技术壁垒高竞争格局好的国谈品种。此外，近期国家药监局发布的《生物制品分段生产试点工作方案》，GLP-1、ADC等可申请分段生产，也将有效提升生物创新企业的研发生产效率。建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、康泰生物、开立医疗、国际医学、益丰药房；个股关注组合：康龙化成、华厦眼科、海尔生物、老百姓、千红制药、博雅生物等。？风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　三季报陆续出炉，从目前已经披露业绩的标的来看，医药板块整体景气度仍在较低水平徘徊，与二季度情况类似。但考虑医药板块估值和配置比例处于历史低点，以及消费医疗和院内医疗后续基数较低、政策压力出清和鼓励刺激政策陆续落地，我们认为当前不宜对医药板块过分悲观，底部加大配置静待改善降临。 　　创新药：国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现。我们继续看好恒瑞医药、百济神州等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头，比如，ADC（抗体偶联药物）、双抗（包括多特异性融合蛋白、T细胞衔接器）等。 　　医疗器械：本周进入公司三季报密集披露期，医疗设备、线下OTC零售端部分产品公司业绩增速放缓明显，主要与受政策影响的招标需求及渠道库存清理等问题相关。但由于患者诊疗需求始终存在，我们判断未来器械板块整体需求依然将恢复增长趋势。 　　生物制品：特宝生物三季度业绩持续超预期，乙肝治愈临床推广持续深入。国家卫健委推动慢乙肝患者接受规范化治疗，提高临床医生的乙肝临床治愈技能，提升慢乙肝患者临床治愈率；公司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，扩大核心产品覆盖率。 　　中药：湖北医保服务平台发布第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购文件征求意见稿，采购品种清单及相关细则披露。首批续约扩围方面，类似第三批国采，“1.5倍”仍是决定直接拟中选与否的重要指标。另外，此次中成药集采具有以下特点：覆盖面更广、采购品种更多、竞争方式有亮点。 　　医疗服务及医美：短期消费承压，长期看好细分龙头持续发展。其中爱美客短期利润承压，但在研管线助力长期发展：司美格鲁肽注射液：2024年10月临床试验获批、即将开展III期临床试验。透明质酸：宝尼达2.0获批，产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。另外，华东医药医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元，同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。 　　CXO及医药上游：企业经营稳健，三季度订单及业绩端多维度持续修复。其中聚光科技实现扭亏，三季度表现亮眼：公司整体毛利率较去年同期有一定提升，三项费用占销售收入比例及三项费用总金额较去年同期均有所下降。预计2024年前三季度归母净利润约1.1亿元-1.24亿元，而上年同期亏损1.76亿元。 　　投资建议 　　板块配置上，建议重点关注创新药、仿制药和器械中体外诊断板块；同时考虑消费刺激相关政策，消费医疗（如医美、医疗服务、药店等）的左侧投资机会也值得考虑。 　　相关标的 　　特宝生物、人福医药、科伦博泰、安图生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　核心观点 　　地缘局势反复，油价止跌反弹截至10月25日，Brent和WTI油价分别为76.05美元/桶和71.78美元桶，较上周分别上涨4.09%和3.70%；周均价环比分别上涨0.61%和0.10%。年初以来，Brent和WTI油价分别变动-1.29%和0.18%。供给端，一方面，中东地区紧张局势延续，市场担忧当地冲突升级可能导致石油供应中断风险；另一方面，美国民主党和共和党对能源政策的主张存在较大差异，大选结果将影响美国远期石油供应预期。需求端，10月18日当周，美国炼厂开工率为89.5%，环比提升1.8个百分点。按照季节性规律，随冬季取暖油需求高峰来临，美国炼厂开工率有望逐步向上修复。中短期来看，OPEC连续三个月下调全球石油需求预期，10月14日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速分别下调至193、164万桶/日。库存端，10月18日当周美国商业原油库存量42602万桶，环比增加547万桶，仍处手季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油正收益、内烧正收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在181元/吨，年初至今为-25元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在42元/吨，年初至今为-12元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，烧碱、1,4-丁二醇等价格涨幅靠前在我们跟踪的170个产品中，本周有36个产品上涨、占比21.2%，73个产品下跌、占比42.9%，61个产品持平、占比35.9%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期所）、维生素A（国产）、烧碱（32%离子膜，山东）、维生素E（国产）、1,4-丁二醇（华东）、烧碱（99%片碱，山东）、原油（Brent）、原油（WTI）、石脑油（CFR韩国）等。 　　价差涨跌幅：本周化王品价差表现偏弱，三聚氰胺、EVA等价差涨幅靠前在我们跟踪的130个产品价差中，本周有35个价差实现上涨、占比26.9%，88个价差下跌、占比67.7%，7个价差持平、占比5.4%。本周价差涨幅居前的产品有三聚氰胺价差（尿素）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰按）、炭黑价差（煤焦油）、磷酸铁锂价差（磷酸铁）、聚丙烯价差（丙烷）、EVA价差（甲醇）、丙烯价差（丙烷）、烧碱价差（盐）、顺丁橡胶价差（丁二烯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至10月25日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为14.7x、22.7x，较2014年以来的历更均值15.6x、28.5x溢价水平分别为-5.9%、-20.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　投资要点： 　　巴斯夫延迟维生素E、A复产时间，维生素E出口继续同比大幅增长看好后续业绩持续兑现 　　2024年10月17日，巴斯夫更新事故后产品投产时间推断。香原料方面，白花醇、甲基紫罗兰酮70和DL-薄荷脑FG的投产时间推断符合预期，预计将从2024年10月的最后一周开始。对于其他产品，需要对之前公布的投产时间推断进行调整。其余香原料的生产预计将在2025年4月到6月分阶段重启，由B-紫罗兰酮产品开始。营养素原料方面，目前预计将于2025年4月初重新开始生产维生素A，在2025年7月初重新开始生产维生素E和类胡萝卜素产品。该消息公布后，维生素E、维生素A迅速止跌回升。国内厂商也将弥补部分因巴斯夫爆炸造成的市场空缺，以维生素E为例，2024年9月出口10,321.89万吨，同比增长41.4%，可见量、利双升，预计此轮行情能够兑现到生产企业业绩。 　　维生素重点品种 　　维生素E：截至10月25日，报价为130元/千克，较上月末的137.5元/千克下跌-7.5元/千克，跌幅为-5.5%。巴斯夫宣布维生素E恢复投产时间延后至2025年7月初，维生素E价格迅速止跌回升，国内厂商也将弥补部分因巴斯夫爆炸造成的市场空缺。 　　维生素A：截至10月25日，报价为180元/千克，较上月末的225元/千克下跌-45元/千克，跌幅为-20%。巴斯夫宣布维生素A恢复投产时间延后至2025年4月，维生素A价格迅速止跌回升，但也需要注意万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，其维生素A预计年底投产，届时行业竞争将加剧。 　　维生素D3：截至10月25日，报价为242.5元/千克，较上月末的265元/千克下跌-22.5元/千克，跌幅为-8.5%。目前主要厂家基本停报停签，市场以消耗库存为主。 　　下游生猪利润回落、白羽鸡利润有所恢复 　　猪：9月，全国能繁母猪存栏量为4062万头，较8月上升26万头，涨幅0.6%；商品猪（样本企业）存栏量为3644万头，较8月上升27.89万头，涨幅0.8%。猪企利润自5月起有明显改善，近期略有回落。截至2024年10月25日，自繁自养生猪利润为8.86元/斤，较上月末下降1%。 　　鸡：截至10月25日，主产区白羽肉鸡平均价为7.53元/公斤，较上月末上升降0.43元/公斤；白羽肉鸡养殖利润为-2.29元/羽，较上月末下降0.82元/羽。 　　投资建议 　　建议关注受益于维生素A、维生素E涨价的浙江医药、新和成；受益于维生素D3涨价的花园生物。 　　风险提示 　　需求不及预期；企业因不可抗力导致装置变动；原材料价格大幅上

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.21-10.27）均价跟踪的101个化工品种中，共有30个品种价格上涨，45个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、BDO（长三角）、硫酸(浙江巨化98%)、维生素A、棉短绒（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是苯胺（华东）、二氯甲烷（华东）、对二甲苯（PX东南亚）、己内酰胺(CPL)、甲乙酮（华东）。 　　本周（10.21-10.27）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.78美元/桶，周涨幅3.70%；布伦特原油期货价格收于76.05美元/桶，周涨幅4.09%。宏观方面，中东局势继续恶化，以色列对黎巴嫩港口城市提尔进行猛烈空袭。10月21日，国内1年期及5年期LPR均下降25基点，沙特阿美负责人表示，考虑到政府的刺激方案，他们相当看好中国及其石油需求。供应方面，国际能源署10月份《石油市场月度报告》数据显示，当前欧佩克参与减产协议的9国每日有效剩余产能为594万桶。根据EIA数据，截至10月18日当周，美国原油日均产量1350万桶，比去年同期日均产量增加30万桶，今年以来，美国原油日均产量1320.5万桶，比去年同期高6.1%。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求环比下降。EIA数据显示，截至10月18日当周，美国石油需求总量日均2025.1万桶，比前一周低44.6万桶。其中，美国汽油日需求量883.8万桶，比前一周高21.8万桶；馏分油日均需求量413.1万桶比前一周日均低8.1万桶。库存方面，美国商业原油、汽油库存增加，而馏分油库存继续减少。EIA数据显示，截至2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.1亿桶，比前一周增长0.06亿桶。其中，商业原油库存量4.26亿桶，比前一周增长0.05亿桶；汽油库存总量2.1亿桶，比前一周增长0.01亿桶；馏分油库存量为1.1亿桶，比前一周下降0.01亿桶。展望后市，地缘局势不确定性较大，且需求端疲弱的现状改善，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于2.56美元/mmbtu，周涨幅4.09%EIA天然气库存报告显示，截至10月18日当周，美国天然气库存总量为37850亿立方英尺较此前一周增加800亿立方英尺，较去年同期增加1060亿立方英尺，同比增幅2.9%，同时较五年均值增加1670亿立方英尺，增幅4.6%。过去2年，美国天然气库存普遍高于前5年的平均水平，但最近库存正接近正常水乎，反映消费强劲。根据EIA预测，2024年美国使用天然气供暖的家庭冬季将消耗约1359亿立方米天然气，较去年同期增加5%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.21-10.27）BDO价格上涨。百川盈孚数据显示，截至10月27日，BDO市场均价为8200元/吨，较上周上涨9.33%。供应方面，前期已有多装置停车降负，本周四川天华、中石化能源等停车换剂，根据百川盈孚，本周BDO行业开工率为47.98%，较上周下降5.69pct加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应较为紧缺。需求方面，下游需求略有好转，但整体维持刚需补库。库存方面，根据百川盈孚，本周BDO工厂库存较上周下降14.09%至13290吨。利润方面，BDO生产利润仍为负，但亏损有所收窄。根据百川盈孚，截至10月27日正丁烷法、炔醛法的理论日度利润分别为-82.7元/吨、-635.5元/吨，较上周末提升91.78%、53.30%。展望后市，短期BDO货源紧缺的局面或将延续，但11月左右新增产能释放及之前检修装置复产可能对价格形成冲击。 　　本周（10.21-10.27）制冷剂价格小幅上涨。根据百川盈孚，本周制冷剂R22均价为31000元/吨，较上周提升1.31%；R32均价为39000元/吨，较上周提升2.63%；R134a均价为34300较上周提升0.88%；R125均价为35500元/吨，较上周提升1.14%。四季度厂家多存检修计划，市场预期供应减少，且配额心态影响下，厂家挺价意愿浓厚。成本方面，冬季北方萤石选厂及矿山开工受限，萤石粉供应量趋紧，但二氯甲烷、三氯乙烯等原料价格保持平稳，制冷剂成本波动有限。展望后市，预计配额限制下制冷剂价格保持坚挺。 　　投资建议 　　截至10月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.17倍，处在历史（2002年至今）的55.75%分位数；市净率（MRQ）为1.82倍，处在历史水平的11.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.74倍，处在历史（2002年至今）的11.32%分位数；市净率（MRQ）为1.26倍，处在历史水平的5.19%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　目前中国化工行业面临供需失衡、产品价格变化周期性强的双重挑战，行业风险状况评估结果为“较高” 　　化工行业为国民经济活动提供基础原材料与制品，其产品种类星罗棋布，应用场景千差万别，这赋予了不同化工品大类间极具多样化的基本面表现，细分领域风险特征无法一概而论。然而，名目繁多的化工品系间仍存在具有共性的风险敞口。一是尽管程度各异，当前绝大多数化工产品均遭受供需失衡的困扰，这与近年来中国化工行业高歌猛进的投资扩张息息相关，特别是2021~2022年间众多项目次第投产，推动化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业固定资产投资完成额分别实现同比15.7%（2022：18.8%，下同）、31.8%（21.4%）的高速增长，投资节奏明显超越同期经济增长水平。虽然自2023年以来投资增速已显著回落，但前期投产项目产能的陆续释放使得化工产品供给扩张余波未平。在国内经济渐进复苏、国际贸易流重塑情境下行业供需失衡的风险敞口一时难以收敛。

　　本周行业观点：国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理 　　本周（10月21日-10月25日）国内纯碱市场大稳小动，个别地区价格略有下探。根据百川盈孚数据，10月24日，轻质纯碱市场均价为1458元/吨，较上周四价格下跌5元/吨，跌幅0.34%；重质纯碱市场均价为1560元/吨，较上周四价格持平。周内纯碱市场个别调整，其中青海、江苏、安徽、两湖部分碱厂价格有所下调，其他地区厂家价格未见明显调整，价格重心暂淡稳运行，个别低价有所松动，后随着期货盘面震荡上涨，加之部分企业减产消息传出，江苏个别碱厂反馈接单情况好转，报盘试探性上调，价格灵活调整。本周（10月21日-10月25日）磷矿石市场横盘整理，价格持稳运行。据百川盈孚数据，截至10月24日，30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，与上周同期价格持平。供应方面，云、贵、鄂地区矿山开采、运输整体正常，部分矿企有一定库存积累。四川马边地区受环保检查影响收发货及选矿放缓，部分企业开采受影响。北方地区磷矿企业陆续恢复生产，但部分企业环保督查整顿尚未彻底结束，生产仍未恢复，供应能力短期提升空间有限。需求方面，目前磷铵开工稳定，对磷矿市场支撑力度较强。但主流磷铵企业备货量在2-3个月，为后期矿山停采做准备。一铵厂家多以执行前期订单为主，近期维持封单停售状态，场内业者对11月初磷复肥会议关注度较高，预计磷复肥会议结束，部分一铵厂家会出台新价格。当前磷酸一铵55%粉状市场均价为3092元/吨。二铵下游贸易商则由于秋季需求表现不温不火，囤积心态较淡，操作积极性不高。目前二铵上下游利好利空交织，上下游供需博弈仍在持续。 　　本周行业新闻：国内最大碳酸二甲酯项目一期工程投产 　　【碳酸二甲酯】据中国化工报消息，10月19日，陕煤集团榆林化学宇高新材料有限责任公司50万吨/年DMC项目一期工程10万吨/年装置一次性打通全流程，并顺利产出优级DMC（碳酸二甲酯）产品。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　1.医保谈判进入最后阶段，其结果具有重要政策导向 　　医保药品目录调整分为企业申报、形式审查、专家评审、谈判竞价等环节，目前已进入最后阶段，2024年10月27日-30日医保目录现场谈判/竞价在北京开展，预计11月份公布调整结果。谈判入选的品种是医保医疗收支中愿意给与增量支持的方向，体验医保对医药创新发展支持的一面。根据医保局统计，2023年通过谈判新增进入医保目录的105个药品，前三季度惠及797.8万人次，9月份药品销售额是1月份的7倍。6年来，谈判新增的446个药品，协议期内医保基金累计支出超3400亿元，惠及8亿人次，带动相关药品销售总额近5000亿元。从2024年通过初审的品种名单来看，国产的双抗，ADC和CAR-T将参加，谈判的结果对国产新药在新赛道的布局具有重要意义，而企业方面也主动下调市场定价，如康方生物的卡度尼利双抗，年化费用降至20万元以内。根据国家医保局，全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%，实际自2023年医疗反腐以来，自费用药和院外处方已逐步收紧，而与此同时，医保品种的进院工作则不断优化完善，进入医保已成为品种快速上量的关键，2024年国产创新药参与谈判的积极性有了更大的提高。2024年参与申请医保和符合初审资格的品种共有244个目录外药品、196个目录内药品通过形式审查，而2023年最终谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，我们预计2024年谈判成功率将维持在80%以上的水平。 　　2 .医药投融资有望逐步见底，二级市场回暖强化信心 　　根据动脉网统计， 2024年H1，国内医疗健康各细分领域共完成415笔医疗健康产业一级市场融资，累计融资约合48亿美元。相比2023年同期， 2024年H1，国内医疗健康融资交易数量和总金额，分别下降32.3%和12.2%。与国内相比，海外投融资已有所好转， 2024年H1全球医药融资金额已转正。国内医药领域的授权交易也持续活跃，根据医药魔方统计， 2024年Q1~3，医药总交易金额366亿美元，同比增加68%，由此可见医药创新的内容和热情不减，医药投融资的环境影响较大。近期在美元降息背景下，二级市场医药回暖，市场有望逐步恢复信心。 10月24日，深圳市市委金融办发布了《 深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（ 2024—2026）（公开征求意见稿） 》 ，其中重点方向就包括生物医药、生命健康、高端装备等。在政府层面给支持，叠加二级市场回暖，医药投融资有望逐步触底反弹。 　　3.出海节奏差异，业绩分化 　　国内外市场的增速差在医疗器械子行业展现的非常突出，2024年8月中国对RCEP国家、“一带一路”和东盟出口总额分别是57.89亿元、62.09亿元、30.10亿元；相比2024年7月，RCEP国家增长5.85%，“一带一路”增长2.8%，东盟增长5.72%，出口已成为拉动医疗器械板块的重要引擎。自2023年反腐以来，国内器械采购恢复相对缓慢，从已披露2024年Q3业绩的医疗器械上市公司来看，出口增长显著好于国内。从品类来看，IVD试剂与IVD仪器仍处于逆差，其他医疗设备、医用耗材均处于顺差，随着国产诊断产品认证和市场准入突破，IVD试剂和仪器的出海潜力有望逐步释放。西药成药虽然起步较晚，但出口也在快速增长，2024年8月我国西药制剂产品出口额为5.96亿美元，同比增长11.63%，环比增长1.35%，药品更重要的出海方式是以对外授权的方式实现，根据医药魔方统计，2024Q1-Q3中国相关交易中license-out交易数量同比增长18%，其中总交易金额>20亿美元的交易数量3笔，占已披露金额的交易6%；大于10亿美元的交易数量13笔，均为license-out，中国医药创新成果快速获得国外认可。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，近期医保谈判有望落地，对创新药的支持将进一步确认，政策预期存在较大的修正空间，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）2024年医保谈判进入关键阶段，创新存在较大估值修复弹性，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】和【康方生物】。 　　2）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　3）呼吸道检测市场海外有望迎来收获期，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】； 　　4）原料药景气度延续，推荐受益于VE大幅提价，业绩进入释放期的【浙江医药】；关注供应格局稳定，具备持续提价的VB1，推荐【天新药业】，关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　5）国内投融资趋势有望逐步见底回升，CRO和CDMO出海迎来转机，推荐【凯莱英】，关注【药明康德】、【药明生物】、【益诺思】。 　　6）医疗器械出海有望持续突破，品牌合作和海外市场拓展值得期待。推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【新产业】，关注具备出口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。 　　7）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，客流量和单店收入回升，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 　　8）二类疫苗研发，推荐【康华生物】和【康希诺】。 　　9）医药国企管理考核优化，改革释放增长潜力，，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，对内激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】