行情回顾 　　上周A股创新药板块涨幅排名前三位的是前沿生物-U（16.70%）、海创药业-U（16.30%）、亚虹医药-U（14.76%）；跌幅排名前三位的是泽璟制药-U（-4.96%）、恒瑞医药（-4.91%）、百济神州-U（-4.22%）。上周港股创新药板块涨幅排名前三位的是宜明昂科-B（36.86%）、云顶新耀-B（19.79%）、基石药业-B（18.75%）；跌幅排名前三位的是北海康成-B（-31.14%）、荃信生物-B（-15.17%）、欧康维视生物-B（-10.19%）。 　　研发进展 　　上周国内有5个创新药/改良型新药获批上市，1个创新药/改良型新药提交上市申请。强生尼拉帕利阿比特龙片获批联合泼尼松或泼尼松龙用于治疗携带胚系和/或体系BRCA基因突变的转移性去势抵抗性前列腺癌成人患者（mCRPC）。BMS全球首创治疗梗阻性肥厚型心肌病的心肌肌球蛋白抑制剂玛伐凯泰胶囊获批上市，用于治疗纽约心脏协会(NYHA)心功能分级II-III级的梗阻性肥厚型心肌病(HCM)成人患者，以改善运动能力和症状。首药控股自主研发的康太替尼颗粒（CT-707）单药适用于ALK阳性的局部晚期或转移性NSCLC患者治疗的新药上市申请（NDA）获得受理。 　　全球方面，美国FDA批准了安斯泰来VYLOY？(zolbetuximab-clzb)与含氟尿嘧啶和铂类化疗药物联合用于一线治疗患有局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管交界处(GEJ)腺癌，且HER2阴性、经FDA批准的检测确定其肿瘤为CLDN18.2阳性的成年患者。 　　企业合作 　　Editas Medicine与Genevant Sciences达成一项合作和非排他性许可协议，以结合Editas的CRISPR Cas12a基因组编辑系统及Genevant专有的脂质纳米颗粒（LNP）递送技术，共同开发针对两个未公开靶点的体内基因编辑药物。 　　专题分析 　　上周，FDA批准了安斯泰来佐妥昔单抗（zolbetuximab）与含氟尿嘧啶和铂类化疗药物联合用于一线治疗局部晚期不可切除或转移性、HER2阴性、CLDN18.2阳性胃或胃食管交界处(GEJ)腺癌成年患者，该药成为首个获FDA批准的CLDN18.2靶向疗法。正常生理状态下，CLDN18.2仅在胃黏膜上已分化的上皮细胞中表达，但在胃癌、胰腺癌高表达，乳腺癌、结肠癌、肝癌等原发性恶性肿瘤中也较高表达。因此，CLDN18.2成为针对相关肿瘤治疗药物开发的热门靶点。目前，全球针对CLDN18.2为靶点的产品包括单抗、双抗、ADC和CAR-T等。中国是全球胃癌发病人数和死亡人数最多的国家，根据GLOBOCAN2020的预测，中国胃癌新发病例数约占全球的44.0%，死亡人数约占全球的48.6%。根据Insight数据库，全球针对CLDN18.2处于临床开发阶段的药物超过70款，其中国产药物占比近90%。药物类型方面，进展较快的是单抗和ADC，目前共有3款国产单抗处于III期临床阶段，包括创胜集团的Osemitamab（TST001）、明济生物的M108以及奥赛康的ASKB589；4款ADC处于III期临床，包括恒瑞医药的SHR-A1904、信达生物的IBI343、康诺亚/乐普生物的CMG901、礼新医药的LM-302。 　　风险提示 　　1、医药行业政策风险；2、产品市场空间及竞争格局变化风险；3、产品研发进展不及预期风险。

　　2023年9月，习近平总书记在“新时代推动东北全面振兴座谈会”上首次提出要“加快形成新质生产力，增强发展新动能”。化学工业作为我国国民经济基础性产业，目前在盈利能力、产业结构、安全环保等方面有较多问题亟待解决，对产业可持续高效发展形成巨大挑战。化工企业须借助已有规模、产业链优势及政策支持等有利因素，发展新质生产力，完成行业革新。 　　2023年9月，习近平总书记在“新时代推动东北全面振兴座谈会”上首次提出要“加快形成新质生产力，增强发展新动能”。2023年末中央经济工作会议着重强调发展新质生产力，充分体现其对于我国当前及今后一段时间内经济发展的重要性。2024年初全国人民代表大会审议通过的《政府工作报告》中将加快发展“新质生产力”列为当年政府首位工作任务，2024年7月中国共产党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进我国式现代化的决定》中进一步指出“健全相关规则和政策，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。”更是体现其相关紧迫性。在外部环境不确定性和风险性持续增加的背景下，着力发展新质生产力是国家面对世界百年大变局和建设现代化产业体系的破题方向，也是我国经济实现高质量发展的解题关键。化学工业作为我国国民经济的基础性产业，关乎各行各业的长远发展，发展新质生产力面临着诸多机遇与挑战。

　　主要观点 　　VEGF长效疗法信达先下一城，IBI302高剂量临床II期结果亮眼。据《中国年龄相关性黄斑变性临床诊疗指南(2023年)》，年龄相关性黄斑变性(AMD)是老年人群低视力乃至失明的主要原因，2040年全球AMD患者数量预计将达到2.88亿例；我国70岁以上人群AMD的患病率为20.2%，随着我国人口老龄化的加剧，AMD的患者数量也在持续上升。据辉大生物官网资料，新生血管性AMD(nAMD)是晚期AMD的一种亚型，占AMD总数的10%，但其致盲患者数占AMD致盲总人数的80%-90%；抗VEGF类药物是当前nAMD的一线治疗选择，可延缓疾病进展。截至目前，已获批的单靶点抗VEGF药物大部分半衰期较短，需终生以每月或每两个月一次的频率重复进行眼内注射以维持疗效；频繁的注射与访视影响了患者的治疗依从性，开发多靶点、探索长间隔给药成为药物研发的新趋势。10月21日，信达生物在2024年美国眼科学会(AAO)年会上公布了其创新眼科药物IBI302治疗nAMD的临床II期最新结果；作为全球首创抗VEGF-抗补体双靶点分子，高剂量IBI302展现出良好的疗效，达到主要研究终点目标并观察到长间隔给药的潜力。通过延长给药间隔提升nAMD患者的治疗便利性，我们认为，IBI302这种差异化潜力优势有望未来给nAMD临床用药带来全新的竞争局面。此外，信达的眼科产品管线还布局有治疗甲状腺眼病(TED)的IBI311，目前处于NDA阶段；分别用于治疗糖尿病黄斑水肿(DME)及nAMD的IBI324和IBI333，两个品种均在1期临床研究中，我们认为未来也是有望陆续兑现收益。 　　眼科抗VEGF药物需求旺盛，国内外药企争相布局长效疗法。据米内网数据，2023年我国公立医疗机构终端眼科用药TOP20产品中，康柏西普眼用注射液、雷珠单抗注射液、阿柏西普眼内注射溶液3款抗VEGF生物药位列前三，且销售额均超过10亿元；其中，康柏西普眼用注射液、阿柏西普眼内注射溶液同比涨幅均超30%，可见抗VEGF眼科药物市场潜力较大，国内外药企纷纷加强在该领域的管线布局。据医药经济报及CG Consulting梳理，诺华开发的布罗鲁珠单抗(Beovu)于2019年10月在美国获批上市，并于2023年8月提交NMPA申请，目前正在受理中。再生元/拜耳合作开发的阿柏西普(Eylea)于2011年11月获得FDA批准，2021年阿柏西普全球销售额达到93.85亿美元，市场占比近50%；2023年8月，再生元/拜耳推出了阿柏西普高剂量8mg版本(Eylea HD)，成功将治疗间隔从每2个月一次延长到每4个月一次，以期在市场中保持竞争力。从国内抗VEGF眼科药物上市及研发情况来看，2013年康弘药业的康柏西普获批，填补了国内眼底黄斑变性治疗药物的市场空白，打破高价进口药垄断；目前康柏西普已批准了3个适应症；据米内网，2023年康弘药业在我国公立医疗机构终端眼科用药市场份额的占比超10%，仅次于诺华。齐鲁制药无疑也是该赛道重要的布局者，2019年获批上市的重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液，是国内首个获批的贝伐珠单抗生物类似药；2023年12月齐鲁阿柏西普眼内注射液(生物类似药)获批上市；2024年1月，齐鲁提交的雷珠单抗生物类似药QL1205上市申请获受理。此外，在阿柏西普生物类似药中，博安生物的LY09004、迈威生物的9MW0813也进入临床3期。荣昌生物的双靶点融合蛋白药物RC28-E正在进行III期临床研究。据新英格兰杂志报道，对现有抗VEGF疗法无效或发生快速耐药的nAMD患者人数占比达30-40%；针对这一治疗手段空白临床领域，辉大基因原研CRISPR/Cas13RNA编辑疗法HG202于2023年9月完成首例nAMD患者给药。 　　我们认为，抗VEGF眼科药物市场有着高速增长的潜力，尽管当前已有多款抗VEGF药物上市，但临床应用中的疗效差距和患者依从性问题仍然存在。未来在研发速度、创新性和差异化方面有突出表现的国内头部药企有望占据主动权，尽快推出可以达到降低治疗频率、延长治疗间隔、提高患者治疗依从性和长期维持或改善视力的药物则成为竞争制胜的关键。 　　投资建议 　　建议关注信达生物、康弘药业、迈威生物、荣昌生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂R32、R134a价格上涨。原材料萤石生产商及矿山开工保持低位运行，萤石粉供应偏紧，价格小幅上涨。四季度制冷剂厂家多存在检修计划，市场供应预期减少，价格走势偏强。据百川盈孚数据，截至10月27日，二代制冷剂R142b价格为1.55万元/吨，较上周下跌1000元/吨；R22价格为3.1万元/吨，较上周持平。三代制冷剂方面，R125价格为3.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.45万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为3.9万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　烧碱：氧化铝需求强劲带动烧碱价格显著上涨。近期烧碱下游氧化铝方面盈利情况较好，开工积极性较高，且受矿石原料影响，企业原材料补库需求旺盛。另外，非铝需求开工负荷维持稳定。从供给侧来看，近期新疆地区有片碱装置正处于检修状态，且运输问题仍在持续，致使片碱现货资源紧张。受供需双方影响，据百川盈孚数据，截止到10月24日，中国固体烧碱价格（库提价格，含税）3681元/吨，较10月17日价格上涨177元/吨，涨幅5.05%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：原材料萤石生产商及矿山开工保持低位运行，萤石粉供应偏紧，价格小幅上涨。四季度制冷剂厂家多存在检修计划，市场供应预期减少，价格走势偏强。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）烧碱：下游氧化铝方面盈利情况较好，开工积极性较高；另一方面，新疆地区有片碱装置处于检修状态，且运输问题仍在持续，致使片碱现货资源紧张。建议关注：滨化股份（暂未评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　癌症免疫疗法市场的竞争格局复杂且多样，主要由全球制药巨头主导，通过技术创新和市场布局占据主导地位，中小型生物技术公司则在特定领域迅速崛起，初创企业和学术机构不断探索前沿技术。该行业主要集中在北美、欧洲和亚太地区，市场集中度高，但随着技术进步和市场扩展，竞争格局将多元化。未来，技术创新如基因编辑和纳米技术的发展、并购与合作的加剧、市场全球化将继续影响市场格局。尽管目前市场集中度高，随着新兴企业和技术的出现，市场可能会逐步打破现有格局。癌症免疫疗法包括免疫检查点抑制剂、过继细胞疗法、癌症疫苗等多种治疗类型，推动行业不断优化产品和服务，呈现高度动态和多元化的发展趋势。 　　行业定义 　　癌症免疫疗法是一种通过刺激和激活患者自身免疫系统来对抗癌症的新型治疗方法。这种疗法利用患者的免疫系统产生或放大抗癌症免疫应答，从而有效识别和消除恶性细胞。癌症免疫疗法旨在通过激活和刺激患者免疫系统的力量来对抗癌症。其主要方式包括使用检查点抑制剂（如PD-1/PD-L1及CTLA-4抑制剂），释放免疫系统上的制动器，使其能够更有效地攻击癌细胞。相比于传统的癌症治疗方法，免疫疗法对健康细胞的影响较小，具有更高的安全性，并且能够适应于多种癌症。接受免疫疗法的患者可能获得更持久的治疗效果。

　　供需改善、专利悬崖、制剂一体化驱动原料药板块全周期成长。1.短期：上下游供需关系持续改善，原料药量价趋势边际好转。根据中国医药保健品进出口商会和国家统计局数据，从出口量看，2024H1我国原料药出口总额为213.43亿美元，同比微增0.13%，由负转正，而原料药出口量增幅高达23.4%。从价格看，2024年1-9月我国化学药品原料药制造PPI当月数值同比从94.7增加至97.1，伴随需求增加，原料药价格修复趋势有望持续。2.中期：专利悬崖密集到来，特色原料药企业迎来窗口期。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，相比2019-2023年的810亿美元，数额大幅增加。其中小分子药物损失约为1330亿美元，平均每年约266亿美元，仿制药及相关特色原料药企业迎来发展机遇。3.长期：原料药+制剂一体化逐步兑现，助力企业长期持续成长。华海药业、仙琚制药、苑东生物、美诺华、奥锐特、司太立等代表性制剂一体化企业原料药批文数量远超过评仿制药品种数量，且近年新获批及报产仿药品种基本保持稳健或较快增长，制剂业务收入规模和占比整体呈现增长态势，同时基于优势原料药开拓相关制剂市场，制剂产品毛利率具备优势，打造公司第二增长曲线。除国内制剂业务外，法规市场制剂具备较高的盈利能力和准入门槛，吸引健友股份、普利制药等我国具备特色原料药优势的高水平玩家持续开拓。 　　肝素、碘、GLP-1类原料药板块具备较大潜力，沙坦、维生素等板块值得持续关注。1.肝素原料药新周期有望开启，利好肝素原料药板块。根据海关总署数据，截至2024年8月，肝素价格为4923美元/kg，已处于第二轮肝素周期终点区间。2024年1-8月，我国肝素出口量约93吨，同比增长约25%，下游去库周期基本结束，叠加2023H2肝素出口量低基数影响，2024年全年肝素出口量有望实现较快增长，供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关企业。2.碘造影剂市场稳步成长，长期利好下游碘造影剂企业。全球造影剂市场持续扩容，根据海关总署数据，2024年1-8月，我国碘进口量约5759.96吨，同比增长25%，伴随需求量增加，上游中小产能有望进入，从而驱动碘价下行，改善下游碘造影剂原料药企业公司毛利率，利好国内下游碘造影剂原料药企业。3.GLP-1重磅品种原研专利到期，利好国内多肽原料药企业。根据医药魔方数据，截至2024年8月，利拉鲁肽在美国登记的原料药厂家共21家，在中国登记的共6家，其中国内原料药厂家约11家，司美格鲁肽在美国登记的原料药厂家共22家，在中国登记的共5家，其中国内原料药厂家约15家，我国原料药厂家在GLP-1产品全球原料药供应链中占据重要地位。此外，伴随供需关系改善，沙坦类原料药价格有望逐步修复，维生素E等部分品种短期价格有望维持相对较高水平。 　　投资建议：时间维度上：中短期看，上下游供需关系持续改善，专利悬崖密集到来，特色原料药企业迎来窗口期，建议关注同和药业、华海药业、天宇股份、美诺华等。长期看，原料药+制剂一体化逐步兑现，助力企业长期持续成长，建议关注健友股份、华海药业、仙琚制药、苑东生物、美诺华、天宇股份、京新药业、奥锐特、司太立等。分板块看：肝素原料药新周期有望开启，建议关注健友股份、千红制药、东诚药业等；碘造影剂市场稳步成长，利好下游碘造影剂企业，建议关注司太立；GLP-1重磅品种专利到期在即，利好国内多肽原料药企业，建议关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：各公司原料药产品受供需关系影响，可能存在较大价格波动。2）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响各公司仿制药销售。3）新品种放量不及预期风险：各公司制剂新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，叠加公司销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18500/18400/13030元/吨，环比分别+300/-58/-137元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5208/6137/616元/吨，环比分别+371/+28/-352元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1042/4719/660/4767元/吨，环比分别-92/-62/+0/-24元/吨。②本周聚乙烯均价为8335元/吨，环比-101元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1798/1848/-184元/吨，环比分别+20/-67/-50元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比-208元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-394/1360/-495元/吨，环比分别-69/-138/-120元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2595/1858/4360/2759元/吨，环比分别+24/-15/-178/-74元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为411/75/-76/99元/吨，环比分别+8/-33/-110/+31元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　上周指24年10月14-20日（下同），本周指24年10月21-27日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　10月23日，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青在国务院新闻办公室新闻发布会上表示，我国工业绿色低碳发展取得积极进展，工业节能降碳持续推进。下一步，工信部部将着眼健全绿色低碳发展机制，制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。一是加快推进工业产品碳足迹核算标准制定；二是加强新兴固废综合利用体系建设；三是积极推动清洁低碳氢在工业领域应用。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.7%，为71.78美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/VE价格分别上涨16.1%/4%；有机硅/DMF/醋酸/TDI/乙烯法PVC/轻质纯碱/电石法PVC/尿素/固体蛋氨酸/乙二醇/粘胶短纤/聚合MDI价格分别下跌4.3%/3.9%/2.2%/1.9%/1.7%/1.3%/1.3%/1.1%/1%/1%/0.7%/0.5%；液体蛋氨酸/钛白粉/氨纶/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/橡胶/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：维生素A:进口（+16.1%）、维生素A:国产（+16.1%）、液氯（+14%）、BDO（+9.3%）、NMP（+8.1%）。 　　VA、VE：受巴斯夫维生素装置复产时间延期消息推动(VA预计在2025年4月初恢复生产，VE和类胡萝卜素计划在2025年7月初恢复生产)，本周VA市场行情止跌略偏强运行，VE市场行情止跌且快速反弹。厂家方面，主流厂家依然维持停签停报状态，本周VA市场部分成交倾向于临期货源，据悉成交价在140多元/公斤左右；VE市场主流成交价上涨至127-128元/公斤。 　　BDO：本周BDO市场延续涨势，供应端前期已有多装置停车降负，本周四川天华，中石化长城能源等停车换剂，虽停车时间较短，但行业开工率降至5成以下，加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应紧缺，供方延续积极挺市心态，下游整体开工负荷提高，对BDO消耗量增加，需求面支撑略有好转，但整体维持刚需补库，以合约跟进为主，现货采购谨慎，工厂竞拍价格提高，市场重心震荡上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨5.95%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数5.15个百分点，涨幅居于所有板块第4位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：有机硅（+17.69%），粘胶（+14.34%），其他橡胶制品（+13.94%），农药（+11.98%），磷肥及磷化工（+9.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期