投资逻辑： 　　本周医药生物板块在申万各一级行业中表现较强，其中AI相关医药标的热度持续提升。我们认为，随着AI医疗的崛起和产业快速跟进，2025年医药投资迎来重大变局，建议重点把握创新成长赛道，“AI+医药”和创新药两大增长板块将是2025年医药投资的最重要战场。此外，医药板块在2025一季报后的业绩复苏和困境反转也值得一定关注。近期国内多家医疗服务企业积极接入DeepSeek等AI模型，考虑人工智能技术的快速迭代和国内企业的积极响应，其在医药领域的应用有望加速发展；因此，建议继续加大对“医药+人工智能”的布局力度。我们认为，AI技术在医药产业应用和业绩兑现需要一定周期，对医药AI的投资重视也应该是从长期维度出发、接轨海外前期进展的，重点布局长期AI应用价值最大、长期市场空间最广阔、确定性最大的医药细分领域。 　　医疗服务：各公司陆续接入Deepseek，助力行业变革。借助AI技术赋能的医疗服务能够大规模接待患者，实现随时随地的持续供应。其服务水准也能随着持续训练而快速提升，目前已达到具有多年临床经验医生的水平，并且仍在每月不断进步。行业层面，接入Deepseek可以从效率、成本、等多方面精准化促进行业转型。 　　医疗器械：多家器械企业宣布接入DeepSeek，AI有望赋能行业发展。人工智能的兴起将赋能医疗器械行业发展，通过深度学习、强化学习和垂直领域优化训练等方式，DeepSeek在打造垂直行业定制化AI引擎方面优势突出，有望激发数智医疗行业潜能，相关研发布局的企业有望获得更强竞争力。 　　CXO及上游：AI赋能医药研发进展不断。希格生科宣布，与晶泰科技合作完成药物发现的首创新药管线项目SIGX1094获得美国食品药品监督管理局（FDA）快速通道认定，晶泰科技宣布完成对或然生物（Alternative Bio）的战略投资。维亚生物AIDD/CADD平台持续突破，DeepSeek本地部署赋能加速。 　　药品板块：海外细胞治疗再获进展，Allogen现货型CAR-T疗法100%完全缓解。国内景气回升，AI进展推动创新药价值重估；创新不断，神州细胞PD-1获批一线头颈鳞癌。看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的企业。 　　生物制品：AnaptysBio宣布在研PD-1单抗Rosnilimab在RA（类风湿性关节炎）2b期试验中取得积极成果。若公司临床试验进展顺利，将有利于公司拓宽业务结构、优化产品结构，并丰富完善战略领域产品线布局、提升公司核心竞争力，建议持续关注公司研发端进展。 　　中药：板块业绩快报&预告陆续发布，同时关注未来营销改革成效。部分中药公司虽短期业绩承压，但仍看到一些公司在积极进行改革，如营销模式、考核机制等，因此库存改善、营销改革等举措后，建议关注边际趋势向好的可能性。 　　投资建议 　　AI医药布局正当时，建议从长期成长角度予以重视。在布局医药AI投资方面，我们建议围绕三大领域1）医疗设备与诊断影像、2）药物设计和研发、3）互联网医疗与大健康展开医疗人工智能投资布局。 　　传统医药方面，我们认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程。建议重点把握两大主线：1）创新药赛道出海创新和国内放量的自上而下，板块型机会；2）左侧板块（如器械、中药、药店、服务、CXO等）个股景气度反转，自下而上机会； 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　主要观点 　　AI医疗备受关注，企业积极接入AI大模型。近期，随着DeepSeek在AI领域热度上升，AI医疗赛道备受关注。医渡科技、智云健康、鹰瞳科技等多家数字医疗领域头部企业先后宣布接入DeepSeek，推动AI医疗加速落地。根据证券时报，国内企业发布的AI医疗垂类大模型数量已超50个。嘉和美康近日回应投资者称，目前公司已经接入DeepSeek大模型，正在进行基于专业领域内的训练。公司在2024年已经开发了多款利用大模型技术的医疗行业应用，包括临床辅助决策、病历内涵质控、智能分诊、病历自动生成、专科科研应用等。迪安诊断发布公告称，公司对接了盘古、千问和Deepseek大模型，以文字形式将数据展现给用户。公司启迪索微-多模态生物数据基础模型的首版已成功开发，与DeepSeek共同采用MoE架构。目前正将DeepSeek集成至多模态模型，开展临床报告解读、纠错及罕见病诊断等场景的大规模测试，通过性能对比持续优化模型。此外，华为数据存储2月13日发布消息，将于2月18日举办的“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”发布基于华为DCSAI解决方案打造的瑞金病理模型。 　　国内创新药企业布局AI，探讨应用场景。随着AI技术在创新药领域的应用越来越广泛，将AI技术用于药物开发的创新药公司显著增长。资本持续助力成为AI药物研发赛道的重要驱动因素。根据医药经济报，国内AI制药和研发的投资起步较晚，占世界第二的地位，各方合作全方位布局。DeepSeek公司公布其研究突破和应用前景后，生物医药领域企业，如恒瑞医药、药明康德和泰格医疗等上市公司，成立专门小组，研究探讨AI制药的应用场景。 　　全球AI医疗保健市场规模有望高速增长，前景可观。根据FortuneBusiness Insights，2023年全球AI医疗保健领域市场规模为195.4亿美元。预计该市场将从2024年的276.9亿美元增长到2032年的4909.6亿美元，复合年增长率为43.2%。制药和医疗科技公司增加对人工智能领域的投资有望推动市场增长。2025年1月13日，第43届摩根大通医疗保健会议（JPM2025）召开。英伟达在JPM2025分别与临床研究服务提供商艾昆玮、基因测序企业Illumina、梅奥诊所和非盈利研究机构ArcInstitute达成合作。此外，韩国药企SK biopharmaceuticals与巴西药企Eurofarma携手，成立合资AI企业，深入基于AI的癫痫管理。科技及医疗、制药企业AI领域加强合作，有望深化医药行业数字化趋势。 　　投资建议 　　我们认为，人工智能具有高效、快速等优势，国内医药企业增加对人工智能领域投资有望推动市场增长，在药物设计、临床试验方案设计及疾病诊断等方向赋能，提升企业效率。建议关注：嘉和美康、迪安诊断、恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　行业观点 　　近期AI相关热度持续高涨，我们认为AI有望在医药、医疗多个领域进行赋能： 　　AI+药物研发：新药研发开发时间长且风险较高，新药研发过程主要分为三个阶段：发现、临床前及临床。其中药物发现包括靶点识别及验证、苗头化合物识别以及先导化合物生成及优化，根据弗若斯特沙利文数据，药物发现阶段全球整体成功率仅51%。AI可应用于研发过程的各个阶段，通过分析大量数据来提高早期发现的效率。随着AI算法的不断推进，AI也可提高识别更好的新候选药物的准确性，优化其药理特性，并通过更好地可视化蛋白质的结构特性，促进发现新生物标志物及治疗靶点。AI有望提高药物发现的成功率，以及在临床试验阶段优化临床试验设计，帮助预测临床试验结果。 　　AI+医疗服务：1）提高诊断准确性和效率：AI可以分析大量的医疗数据，包括图像、实验室结果和患者病史，通过提升数据挖掘能力、临床决策支持功能，实现更精准的疾病洞察。2）提供具有个性化的诊断方案：基于海量的真实诊疗数据以及对单个患者的数据分析，根据患者个人风险因素和疾病历史帮助基层医生进行临床诊断、报告解读，提供个性化的诊断方案。3）提高医疗服务运作效率：例如减少诊断过程中的重复性任务，通过自动化工作流程提高效率，帮助优化医疗资源分配。

　　2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。 　　行业动态 　　本周（02.10-02.16）均价跟踪的101个化工品种中，43个品种价格上涨，26个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪产品中42.57%的产品月均价环比上涨，25.74%的产品月均价环比下跌，31.68%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、尿素(波罗的海小粒装)、丙酮（华东）、维生素A、NYMEX天然气；周均价跌幅居前的品种分别是多氟多氟化铝、重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）、盐酸（长三角31%）、硬泡聚醚（华东）。 　　本周（02.10-02.16）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于70.74美元/桶，收盘价周涨幅0.18%；布伦特原油期货价格收于74.74美元/桶，收盘价周涨幅0.11%。宏观方面，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京同意就结束东欧局势展开谈判，对原油市场形成一定压制。供应方面，国际能源署数据显示，1月份俄罗斯在欧佩克及其减产同盟国协议中承诺的原油日产量为898万桶，实际原油日产量超标24万桶；欧佩克在2月份《石油市场月度报告》中预计欧佩克及其减产同盟国以外的地区2025年液态燃料日均供应增长约100万桶，比上期报告下调10万桶，预计其他地区液态燃料日均供应增长约100万桶。需求方面，美国能源信息署称，受印度和中国推动，2025年全球液体燃料日均消费量将增加140万桶，2026年日均增加100万桶；欧佩克在2月份《石油市场月度报告》中预计2025年全球石油日均需求增长140万桶，其中非经合组织石油日均需求增长约130万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,317.3万桶，较前周增长431.9万桶，其中商业原油库存量42,786.0万桶，较前周增长407.0万桶，汽油库存量24,805.3万桶，较前周下降303.5万桶。展望后市，尽管俄乌局势存在降温迹象，但美国制裁伊朗等事件使地缘政治不确定性增强，国际能源署上调全球石油需求预测，原油基本面预期有所好转，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.73美元/mmbtu，周涨幅12.69%。EIA天然气库存周报显示，截至2月7日当周，美国天然气库存量22,970亿立方英尺，比前一周下降1,000亿立方英尺，库存量比去年同期低2,480亿立方英尺，降幅9.7%，比5年平均值低670亿立方英尺，降幅2.8%。据ICE统计数据显示截至2025年1月底，欧洲地下储气库库存率降至53.60%，较2024年12月下降18.56pct，环比降幅扩大5.32pct；同期，欧洲LNG接收站库存率为48.96%，较上月提升8.93pct。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.10-02.16）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至2月16日，氯化钾市场价格为2797元/吨，较上周上涨4.19%，较去年同期上涨10.64%。供应方面，根据百川盈孚，青海地区主流大厂国产60%钾减量生产或停车，开工整体四成左右，进口钾可售量有限，边贸口岸供应紧张。需求方面，复合肥春耕用肥需求释放在即，加之年前到货量不足，经销商询价积极性有所增加。库存方面，根据百川盈孚，截至2月14日，氯化钾行业库存328.3万吨，同比减少17.82%。展望后市，国产钾供应持续偏紧，进口钾可售货源有限，为价格上行提供坚实支撑，且下游春耕用肥需求有望释放，我们预计短期内氯化钾价格稳步上涨。 　　本周（02.10-02.16）DMF价格上涨。根据百川盈孚，截至2月16日，DMF市场价格为4300元/吨，较上周上涨4.24%，较去年同期下降12.65%。供应方面，根据百川盈孚，西北及华中地区均有装置停车检修，供应端窄幅缩减，本周产量为16,025吨，较上周减少7.13%。需求方面，随着下游厂商陆续复工，部分厂家存在一定补货需求，但短期内下游开工暂无明显变化。成本利润方面，甲醇及合成氨价格呈弱势，厂家亏损有所减少，根据百川盈孚，本周DMF行业毛利-59.79元/吨，环比提升99.37元/吨。展望后市，后期供应虽有缩量趋势，但下游需求支撑有限，预计短期内DMF价格在高位整理。 　　投资建议 　　截至2月16日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.81倍，处在历史（2002年至今）的59.68%分位数；市净率（MRQ）为1.81倍，处在历史水平的11.94%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.62倍，处在历史（2002年至今）的10.57%分位数；市净率（MRQ）为1.22倍，处在历史水平的3.20%分位数。2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　2月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为2.71%，板块相对沪深300收益率为1.53%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第5。6个子板块中，周涨幅最大的为医疗服务，涨幅为6.51%（相对沪深300收益率为5.32%）；周涨幅最小的为化学制药，跌幅为0.71%（相对沪深300收益率为-0.48%）。 　　行业政策：2025年2月10日，国家医疗保障局为助力探索建立医保影像云共享路径，加强对影像云文件的管理和应用，国家医疗保障局组织力量编制了“医保影像云索引”，用以标识每位患者在医疗机构内进行影像检查时生成的唯一影像云文件。2025年2月12日，国家卫生健康委员会办公厅公布5G+医疗健康应用试点全国优秀项目及通过验收项目的通知，各地工业和信息化主管部门、卫生健康主管部门、通信管理局组织对首批5G+医疗健康应用试点项目开展了验收和典型项目推荐工作。2025年2月13日，天津针对生物医药产业出台《天津市全链条支持生物医药创新发展的若干措施》，共计25条支持举措，旨在进一步发挥天津在生物医药领域创新优势，协同推动产业创新发展。 　　周观点：上周AI医疗行情持续火热，涨幅靠前的标的多数属于相关主题，其中A股领涨标的为迪安诊断、美年健康等，港股领涨标的为阿里健康、维亚生物等。2025年春节后8个交易日，AI医疗已经成为市场高度关注的重要热点，我们认为主要得益于DeepSeek大模型的广泛使用和海外相关主题的投资映射，上周美股AI医疗标签股Tempus AI继续大幅上涨，参考同花顺iFind，近一个月（2025年1月15日-2月15日）累计涨幅181%。2月13日，“华为数据存储”公众号发布信息，华为和上海市瑞金医院合作，基于华为DCS AI解决方案打造的瑞金病理大模型，计划于2月18日举办的“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”正式对外发布，再次点燃AI医疗热情。我们认为，医疗是AI技术的重要应用方向之一，对于上市公司而言，用好AI工具，一方面可以提高效率、降低成本，另一方面有可能推出具备颠覆性创新的产品或服务，从细分方向来看，我们重点看好AI+诊断、AI+制药、AI+医疗服务三大方向。 　　AI+诊断：人工智能（AI）辅助诊断不仅可以提升诊断的准确性，还可以提高诊断效率、降低人工成本，广泛用于病理诊断、医学影像、基因测序等细分领域。2024年11月，国家医保局印发《放射检查类价格项目立项指南（试行）》，明确支持人工智能辅助诊断进入临床应用，立项指南在放射检查类主项目下统一安排“人工智能辅助诊断”的扩展项，执行与主项目相同的价格水平，但不与主项目重复收费，这标志着AI辅助诊断商业化迈出重要一步。我们建议关注金域医学、迪安诊断、华大基因、华大智造、贝瑞基因、诺禾致源、联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗、安必平、鹰瞳科技等。 　　AI+制药：创新药的研发具有研发周期长、研发投入大、研发失败率高等特点，AIDD（AI Drug Discovery&Design）是指将机器学习、深度学习等人工智能（AI）技术用于创新药研发过程中，尤其是在药物发现阶段，可以辅助完成靶点识别、先导化合物和苗头化合物筛选、候选化合物优化等过程，显著提升创新药的研发效率，加快研发进程，缩短研发周期，提高研发成功率。我们建议关注晶泰控股、药石科技、皓元医药、泓博医药、成都先导、美迪西、博济医药、维亚生物等。 　　AI+医疗服务：人工智能（AI）和医疗服务的结合，可以重塑医疗场景和医疗行为，提高医生的工作效率，改善患者的就医体验。长期以来，医疗机构的数据存在孤岛问题，是限制AI+医疗服务发展的痛点，能够通过自主积累+外部合作掌握医疗数据，是AI+医疗服务相关公司的核心竞争力。我们建议关注美年健康、固生堂、润达医疗、医渡科技、乐心医疗等。 　　其他方向：①创新药，受益于TCE等新兴技术不断突破，建议关注百济神州、荣昌生物、复宏汉霖、泽璟制药、信达生物、百利天恒等；②家用医疗器械，受益于人口老龄化，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美好医疗等；③国企改革持续推进，国药系建议关注国药控股、国药一致、国药股份、太极集团、国药现代，华润系建议关注华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业；④CXO，受益于海外需求复苏和新兴领域发展，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成等；⑤生命科学上游，受益于海外需求复苏和行业并购加速，建议关注百普赛斯、奥浦迈、阿拉丁、海尔生物、皓元医药、毕得医药等；⑥骨科集采后手术量增长，建议关注爱康医疗、春立医疗等；⑦此外建议关注美诺华制剂出海业务上量，江苏吴中主产品童颜针上量。 　　风险因素：AI技术发展不及预期；销售不及预期；地缘政治不确定性；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧等。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周（含8个交易日，2月5日-2月14日）医药生物指数收涨6.02%，跑赢Wind全A（5.3%）和沪深300（3.19%）。整体来看，AI+医药方向持续走强，测序和大模型为最强方向。从板块来看，医院（14.31%）、医疗设备（12.54%）和医疗研发外包（10.57%）走势较为强势，中药（2.65%）、化学制剂（2.38%）和血液制品（0.57%）板块走势较为疲弱。从个股来看，涨幅前三的个股为华大智造（75.25%）、迪安诊断（73.59%）和美年健康（49.08%），跌幅前三的个股为*ST大药（-13.87%）、贝达药业（-9.69%）和海泰新光（-7.73%）。 　　医保局推出医保影像云索引，打通医疗数据共享。长期以来，跨医院、地区层面的医疗数据共享困难，医保局此次推动的医保影像云索引为每位患者的影像检查文件赋予唯一标识，有效推动我国医疗机构间的影像信息共享，减少患者重复检查的负担，提升医疗服务效率，也有利于医保部门后期通过云端数据监管诊疗行为。未来，海量医疗数据脱敏后有望赋能医学研究和医药研发，打开医疗产业新空间。 　　医药行业自己的DeepSeek时刻，正如DeepSeek以高 　　效低成本模式挑战AI巨头，中国创新药企正在用类似路径重塑全球医药创新格局：用更低的成本，创造相同甚至更好的创新成果。中国创新药企依托高素质、低成本人才，渐进式创新广泛布局新靶点，高效的研发体系，通过差异化竞争策略和灵活的合作授权模式，正在加速进入欧美主流市场。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性。

中心思想 宏观政策积极发力，市场信心显著提振 本报告总结了近期亚洲市场的关键动态，核心观点在于宏观政策的积极调整与产业结构升级共同驱动市场信心回升。中国政治局会议明确提出“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，并强调“超常规”逆周期调节，旨在扩大内需、推动科技创新、稳定楼市股市，这为市场注入了强心剂。受此影响，富时中国A50指数、恒生指数和恒生科技指数均出现显著上涨，预示着政策预期将持续演进，科技和互联网主线有望再度活跃，地产消费估值修复，券商和互联网金融或反复活跃。 产业转型升级加速，新增长点持续涌现 在政策支持下，各行业正经历深刻的转型与升级。数字化、新能源、低空经济等新兴领域展现出强劲增长潜力。海康威视从安防巨头向千行百业场景数字化拓展，通过AIoT技术赋能工业相机、热成像等多元产品线，开辟了新的增长空间。广钢气体在电子大宗气体领域确立领先地位，受益于国产替代趋势，盈利能力有望稳健提升。重卡销量终结五连降，新能源汽车市场持续扩张，激光雷达技术稳步推进，预示着汽车智能化和电动化进程加速。低空经济作为战略性新兴产业，在政策推动下迎来订单兑现期。此外，火电行业在股息预期和电改背景下值得看好，美团核心本地商业利润超预期增长，新业务亏损收窄，显示出平台经济的韧性与效率提升。这些案例共同描绘了一幅由政策引导、技术创新和市场需求共同驱动的多元化增长图景。 主要内容 中国市场：政策驱动下的结构性增长与行业动态 政治局会议点评：首提财政更加积极、货币适度宽松 12月9日政治局会议公告指出，将实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，并加强“超常规”逆周期调节。会议强调扩大国内需求、推动科技创新和产业创新融合发展、稳住楼市股市以及防范化解重点领域风险。这是自2011年以来首次提出“适度宽松”的货币政策，凸显了政策层面对经济增长的决心和信心。会议公告发布后，富时中国A50指数上涨4.7%，恒生指数上涨2.8%，恒生科技指数上涨4.3%。分析认为，市场行情将持续演进政策预期，建议投资人积极做多，关注科技和互联网主线，并修复地产消费估值，券商和互联网金融可能反复活跃。 国内高频指标跟踪（2024年第47期）：二手房销售走强 国内高频数据显示，二手房销售大幅走高，主要受各地税收优惠、普房和非普房标准取消等政策影响。消费方面，汽车消费同比转弱，但非耐用品消费中的纺织服装需求逆季节性回升，服务消费中游乐消费改善，电影消费走弱。投资方面，开工生产端受天气转冷影响边际走弱。进出口方面，韩国、越南等出口国数据反映11月我国出口数据或承压。生产方面，钢铁生产偏弱，煤电日耗煤量同比跌幅扩大。库存方面，钢材去库速度趋缓。物价方面，食品价格边际回升，工业品价格震荡。流动性方面，资金利率上行，美元指数小幅上行。 海外经济政策跟踪：美联储降息节奏或放缓 上周（2024.11.29-2024.12.06），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨，其中上证综指、恒生指数和日经225均上涨2.3%，标普500上涨1.0%。商品方面，IPE布油期货价格下跌2.6%，COMEX铜上涨1.3%。债券方面，10年期美债收益率回落3BP至4.15%。汇率方面，美元指数上涨0.2%至106.0，人民币贬值至7.26。美国11月新增非农就业人数大幅回升，失业率回升，ISM制造业PMI回升，非制造业PMI回落；消费者短期通胀预期回升，长期通胀预期回落，消费者信心指数连续第五个月回升。截至12月6日，市场预期美联储12月降息25BP的概率由前一周的66.0%上升至86.0%，2025年总降息幅度回升至75BP。欧洲10月欧元区PPI同比跌幅小幅收窄，失业率维持低位，零售增速回落。多位美联储官员支持12月降息但节奏或放缓，欧央行12月或降息，日央行不排除加息。 海康威视(002415 CH): 从安防到千行百业场景数字化，公司开启全新时代 海康威视作为安防全球龙头，已成功将业务拓展至千行百业的场景数字化领域。公司在10余个主行业、近90个子行业的数百个场景中提供了智能产品与解决方案，包括工业相机、热成像监控相机、工业雷达、X光机、声音听诊、高光谱水质/煤质分析仪等IoT产品线。历时约7年，工业相机成为公司迈出的重要一步，并于2015年成立海康机器人公司。公司通过多传感器融合技术和AI加持，不断拓展IoT产品线，解决具体问题。分析认为，公司已在数字化领域站稳脚跟，AI技术应用持续提升传统业务天花板并发展新兴业务。预测2024-2026年营业收入分别为941.40/1065.93/1217.96亿元，归母净利润分别为142.74/164.53/190.85亿元，对应EPS分别为1.55/1.78/2.07元。维持“优于大市”评级，下调目标价2%至46.33元。 广钢气体(688548 CH): 首次覆盖：跨过盈利底部，2025年稳健成长 广钢气体首次覆盖，分析指出公司已跨过盈利底部，2025年有望稳健成长。公司24Q3实现收入5.26亿元，同比/环比增长14%/3%；归母净利润0.46亿元，同环比跌幅均超过30%。盈利能力下滑主要系新建电子大宗气体项目产能爬坡及氦气收入毛利同比下降。分析认为，氦气跌价影响自23H2已连续调整5个季度，目前已基本出清，盈利能力将逐步回升。公司聚焦电子大宗气体业务，市场占有率在内资企业中排名领先，与国际三大外资巨头形成“1+3”竞争格局。24H1获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等项目，并推动北京集电、方正微等项目商业化运营。预测2024-2026年营收分别为20.36/25.44/31.63亿元，归母净利润为2.37/3.81/5.54亿元，对应EPS为0.18/0.29/0.42元。采用PE估值法，给予2025年44.0X PE，目标价12.71元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 重卡11月销7.1万辆终结五连降，主流激光雷达企业三季报稳步推进 汽车行业方面，近一周申万汽车指数上涨4%，新能源整车、汽车零部件指数均上涨3-4%。11月1-30日，乘用车市场零售244.6万辆，同比增长18%；新能源车市场零售127.7万辆，同比增长52%。重卡11月销量约7.1万辆（批发口径），环比上涨7%，同比基本持平，终结了自今年6-10月连续五个月的同比下降态势。主流激光雷达企业三季报稳步推进，出货量快速增长是业绩转好的主要原因，随着汽车智能化功能平价化，激光雷达有望迎来新机遇。宇通客车11月产销表现良好，轻型客车增长强劲。投资策略建议关注Robotaxi成熟、自动驾驶变现带来的大模型能力整车和兼具产业升级+国产替代的零部件企业，以及出海突破门槛的企业。 国务院讨论通过民用航空法修订草案，南京已获批空域42个片区 低空经济领域迎来政策利好。国务院常务会议讨论并通过《中华人民共和国民用航空法（修订草案)》，强调安全第一、统筹发展和安全、提升服务品质、挖掘国内市场潜力、强化科技支撑、促进开放合作。南京市发布《南京市低空飞行服务保障办法（试行）》，已获批空域42个片区，总面积1685.69平方公里，实现全市所有行政区空域全覆盖。深圳低空经济领域链上企业已超1700家，产值突破900亿元人民币，2024年载人飞行超过3万次，新增无人机货运航线94条，载货飞行超60万架次。SkyDrive与JTB合作部署飞行出租车，旨在振兴区域旅游业。分析认为，低空领域将逐步迎来订单兑现期，看好整机及核心动力系统投资机会。 行业整合初见端倪，错峰有效提升行业利润 水泥行业需求显著下行，2021-2024年水泥产量预计大幅下降近5.5亿吨。需求下行导致水泥价格走弱，2021年全国42.5散装水泥均价高达463元/吨，而2024年至今均价仅328元/吨，下降135元/吨。价格下行使得行业收购机会逐渐浮出水面，行业整合初见端倪。金隅集团控股子公司冀东水泥拟以6.4亿元收购双鸭山新时代水泥100%股权，有助于提升公司在黑龙江市场的控制力。双鸭山新时代水泥2023年净利润1847万元，经过大幅错峰后2024年1-9月实现净利润8253万元，单吨净利近100元/吨，证明错峰仍是当下提升利润的有效手段。建议继续关注水泥供给侧的动向。 24年股息可期待，火电值得看好 火电板块上周上涨，主要原因包括：25年部分省份电价交易方案陆续出炉，行业明年盈利情况有望明晰；煤价压力加大，电厂补库新高，25年火电点火价差大概率继续扩大；减值成本费用在2/3季度已计提较多，四季度减值压力减小，盈利有望同比改善；国改电改仍有空间，目前行业2024年PE不到10倍，24年股息有望达到5-6%。谨慎看待分布式风光上网，需承担责任和义务。浙江用电高增速维持，内蒙新能源11月大发，南方电网区域电力现货首次全月结算。山西中小用户零售合同创新联动机制，或是市场化过度的新试探。Q4盈利上行可期，火电低盈利且低估值，分红率提升，成长性高，海外电力龙头PE普遍在20倍左右。 美团(3690 HK): 核心本地商业利润增长超预期，优选亏损继续环比收窄 美团公布3Q24财报，实现收入936亿元，同比增22.4%；即时配送交易笔数70.8亿单，同比增14.5%。经调整EBITDA 145亿元。核心本地商业收入694亿元，同比增20.2%，经营利润146亿元（+44.4%），经营利润率21.0%（+3.5pct）。新业务收入242亿元，同比增长28.9%；经营亏损10亿元，同比收窄79.9%，亏损率为4.2%，环比收窄1.9pct。美团优选亏损继续环比收窄，除美团优选外的其他新业务整体实现盈利。销售及营销费用率同比下降2.9pct，研发费用率同比减少1.3pct，主要得益于营销效率提高和经营杠杆作用改善。截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物425亿元，短期理财投资917亿元，现金储备充足。更新盈利预测，预计2024-2026年收入各3369、3934、4502亿元，经调整净利润各438、544、662亿元。上调目标价28%至235港元/股，维持“优于大市”评级。 宠物消费韧性较强，行业持续扩容 上周农业板块上涨0.7%。猪价再度下跌，全周生猪均价15.9元/公斤，环比-3.3%。肥猪集中出栏导致短期供给增加，但腌腊旺季需求端持续上升，预计猪价支撑仍较强。长期来看，行业进入发展新阶段，具有养殖成本优势的企业有望受益。水产价格稳中有跌，随着出鱼高峰过去，有望逐步企稳回升，水产饲料行业景气修复。鸡苗及毛鸡价格下跌，但整体供给偏紧局面或不改变，饲料成本下降推动养殖成本下降。转基因产业化持续推进，政策持续利好，行业迎来新机遇。宠物食品经营表现亮眼，海外需求稳中向好，国内自主品牌快速发展。橡胶供需格局改善，受天气影响全球主产区产量下滑，欧美补库需求强劲，预计橡胶价格持续上行。 国有大行迪拜分支机构调研：高ROE低风险，颇具增长潜力 2024年12月5-6日对国有五大行迪拜分支机构的调研显示，阿联酋银行数量由外资银行增加带动，DIFC（迪拜国际金融中心）作为独立管辖区，税率仅9%，监管效率高。国有五大行中三家在DIFC经历了从子行转为分行的过程，招商银行DIFC分行正在筹备中。相较于整个UAE银行行业，国有四大行DIFC分行ROA较低，但ROE较高，资产质量远优于UAE本地银行行业。调研了解到，DIFC分行的盈利水平在各家大行海外分行中排名靠前。外资行中渣打和汇丰在对公和零售贷款中较强。国有五大行DIFC分行本地人员占比更高，大致在40%左右。 欧盟率先提供政策支持，SAF需求前景广阔 SAF（可持续航空燃料）是航空煤油减排的重要途径。欧盟将在2025年起率先强制航司使用SAF，为SAF需求提供了政策支持。SAF在中国也政策频出。欧美是SAF主要的消费市场和生产商集中地区。国内目前HEFA技术是主流。SAF存在供应链准入壁垒。分析认为，UCO（废弃食用油）取消退税给国内生物柴油及SAF带来发展机遇，SAF需求前景广阔。 中国央行重启购金，看好黄金板块表现 工业金属方面，铜精矿加工费大幅下跌73.4%，表明25年铜精矿供应紧张预期。铝方面，电解铝成本端氧化铝仍高位运行，或引发高成本企业减产。能源金属方面，年末锂盐高景气，11月国内碳酸锂总产量环比增加8%，同比增加49%，预计12月将继续增长8%-10%。氢氧化锂产量环比微降，但同比增长43%。锂电池需求景气高，刺激上游锂盐供需环境持续改善。黄金白银方面，中国央行重启购金，截至11月末，我国央行黄金储备报7296万盎司，较上个月增加了16万盎司，此前央行连续六个月暂停增持黄金。看好黄金板块表现。稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料方面，氧化镨钕价格环比-0.5%。 海外流动性周报-20241208 最近一周，北向资金可能小幅净流入A股。港股资金合计流入146亿港元，稳定型外资主要流入耐用品、技术设备、医药，灵活型外资主要流入ETF、软件服务、运输，港股通主要流入银行、汽车、零售业。亚太市场方面，外资流出日本和印度，流入美国。 政策加大政府本国产品采购扶持力度；11月工程机械主要产品月平均工作时长环比增长8.79% 机械设备行业在2024年第49周相对沪综指周累计超额收益为+2.98pct，排名第二。宏观政策方面，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，明确给予本国产品20%的价格评审优惠，国产替代具备3-5年关键窗口期。工业气体方面，液氧、液氮、液氩价格环比下跌，氦气价格环比持平，氙气价格环比上涨1.23%。轨交装备方面，广湛高铁发布时速350公里复兴号智能动车组招标，数量15组，预计2025年12月底前交付。锂电设备方面，先导智能通过德国水资源法规WHG认证，为设备出口欧洲奠定基础。11月工程机械主要产品月平均工作时长环比增长8.79%。 亚洲其他市场：区域经济亮点与企业表现分析 印度农业（Rabi）更新：播种面积与水库水位表现强劲 截至2024年12月2日，Rabi季节整体播种面积同比增长4.14%，主要由小麦、豆类和粗粮作物种植面积增加带动。油籽播种面积同比下降5.1%。水库水位高于10年平均水平17%，其中南部、中部和西部地区分别高出32%、16%和29%。与去年同期相比，印度全国水库水位增加了25%。2025-26营销季Rabi作物的最低支持价格（MSP）有所上调，小麦、油菜籽和芥菜、扁豆等作物的预期利润率均高于生产成本。化肥销售数据同比增长36%至14.11 LMT。 LG Electronics India: DRHP分析 LG Electronics India成立于1997年，是LG电子（韩国）的全资子公司，在印度家电和消费电子（不含手机）市场中按销量计算为H1FY24的市场领导者。公司在洗衣机、冰箱、平板电视、变频空调和微波炉等多个产品类别中占据市场领先地位。FY24收入构成中，冰箱占27%，洗衣机和电视各占21%，RAC占20%。LG在诺伊达和浦那拥有两个制造单位，总装机容量为1400万件产品，FY24产能利用率为71.1%。公司计划在安得拉邦建设第三个制造单位。印度家电和电子市场过去5年增长7%，预计未来5年将加速至12%，到CY28市场规模将达到10.06万亿卢比（1200亿美元）。LG Electronics India计划发行1.0181亿股股票，全部为OFS，发行后发起人持股比例预计将从100%降至85%。 Vahan EV注册：电动汽车注册势头持续 尽管10月节日期间注册量强劲，11月电动汽车注册势头依然强劲。年初至今电动汽车渗透率同比增长90bps至6.4%，所有产品类别均有所扩张。年初至今电动汽车总注册量同比增长25%至130万辆。E-2W渗透率环比下降220bps至4.6%，主要由于10月节日销售基数较高。E-PV渗透率扩张50bps至2.7%，主要得益于JSW-MG Motors的新产品发布。Ola Electric在11月保持市场领先地位，市场份额为24.5%，但为过去24个月最低。Bajaj Auto、TVS Motors和Hero MotoCorp的市场份额均有所增长。E-3W注册量同比增长18%，M&M保持领导地位，市场份额为9.7%。 HD Hyundai Electric (267260 KS): 2024Q3业绩符合预期；营业利润率有望创新高 HD Hyundai Electric 3Q24销售额同比增长13.6%，环比下降14%至7888亿韩元；营业利润同比增长91.8%，环比下降22%至1638亿韩元，营业利润率略降至20.8%。归属于母公司净利润同比增长114.7%至1166亿韩元。按地域划分，美国市场销售额达2849亿韩元，占总收入的33%，同比增长55.7%，环比下降10.1%（受季节性影响）。中东市场销售额达1784亿韩元，同比增长1.8%，环比下降13.1%，占总收入的22.62%。美国和中东市场对公司业绩至关重要。2024Q3新订单环比下降19.7%，同比增长4.4%至7.07亿美元；积压订单同比增长36.1%，环比增长2.8%至54亿美元，订单收入比为10.9，意味着交货周期超过2年。电力设备销售额同比下降4.1%，环比下降17.1%至3131亿韩元，主要受季节性销售确认和去年高基数影响。配电业务销售额同比增长24.1%，环比下降31.2%至1749亿韩元。旋转设备业务环比下降6.3%，同比增长10.8%至1313亿韩元。随着新产能的提升和新投资的进行，HD Hyundai Electric将最大程度受益于行业上行趋势。公司在韩国和美国工厂的产能今年将增加10%-15%。维持盈利预测和估值，预计2024-2026年营收分别为3731/4438/5318亿韩元，归母净利润分别为564/655/760亿韩元。目标价维持382,718.52韩元，评级“优于大市”。 总结 本报告全面分析了近期亚洲市场的宏观经济环境、政策导向及各行业表现。核心观点在于，中国政府通过“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，辅以“超常规”逆周期调节，有效提振了市场信心，并为经济复苏和结构转型提供了坚实支撑。具体数据显示，政治局会议后主要股指显著上涨，二手房销售走强，反映出政策对内需的刺激作用。 在产业层面，数字化转型和新兴产业的崛起是主要亮点。海康威视通过AIoT技术从安防向多行业场景数字化拓展，展现出强大的创新能力和增长潜力。广钢气体在电子大宗气体领域的领先地位，预示着国产替代的广阔前景。汽车行业在新能源车和激光雷达技术的推动下，智能化和电动化进程加速。低空经济作为战略性新兴产业，在政策支持下正逐步进入订单兑现期。此外，火电行业在电改和股息预期下具备投资价值，美团核心本地商业利润超预期增长，新业务亏损收窄，显示出平台经济的韧性。 亚洲其他市场也呈现出积极态势。印度农业Rabi季节播种面积和水库水位表现强劲，最低支持价格上调，预示着农业部门的稳定增长。LG Electronics India在印度家电市场保持领先地位，并计划扩大产能，受益于印度家电市场的高速增长。印度电动汽车注册量持续强劲，渗透率不断提升，新产品发布有望进一步推动市场扩张。HD Hyundai Electric在3Q24业绩符合预期，积压订单创新高，产能扩张将使其受益于工业上行趋势。 总体而言，在积极的宏观政策引导下，中国及亚洲其他主要经济体正经历结构性调整和产业升级，新增长点不断涌现，市场整体呈现出积极向好的发展态势，为投资者提供了多元化的机遇。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数1.53个百分点，跑赢上证综指1.41个百分点，行业涨跌幅排名第5。2月14日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月7日PE上涨0.5，比2012年以来均值（33X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，12个子行业上涨，1个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业，上涨7.53%；血液制品为跌幅最大的子行业，下跌0.52%。2月14日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为41X。 　　本周个股表现：A股超七成个股上涨 　　本周477支A股医药生物个股中，356支上涨，占比74.63%。 　　本周涨幅前十的医药股为：迪安诊断（+46.29%）、美年健康（+31.58%）、安必平（+28.19%）、华大智造（+27.33%）、复旦复华（+25.04%）、祥生医疗（+23.78%）、泓博医药（+23.01%）、诺禾致源（+21.97%）、贝瑞基因（+21.38%）、金域医学（+20.64%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：贝达药业（-11.36%）、*ST吉药（-8.85%）、*ST普利（-6.34%）、广生堂（-5.99%）、人福医药（-5.35%）、奥赛康（-5.11%）、万邦德（-4.24%）、艾力斯（-4.19%）、灵康药业（-4.1%）、羚锐制药（-3.68%）。 　　本周港股104支个股中，83支上涨，占比79.81%。 　　周观点：AI破局医药板块 　　本周申万医药指数在AI应用落地医疗场景的催化下走势较好，2月14日当天涨幅2.41%。医疗服务、医疗设备等个股涨幅较大。领涨的个股和AI不同程度相关；而领跌个股则药品标的比较多，或为创新药竞品获批，或者是前期涨幅较大而回调。 　　医药本周在AI应用落地带动下，人气较高。我们继续重申2025年的思路策略，同时AI进展带动医药的应用落地也需要重点关注。2024年第十批集采落地、器械化学发光集采落地、医保谈判持续推进、丙类医药目录呼之欲出，政策端给医药板块带来的压制在钝化，但市场在短期内找不到医药反转的动力，虽如此，医药板块的底部是相对明确的；AI技术的快速推进，在应用端的落地场景引发市场的热烈思考，医疗体检（美年健康）、医疗检测检验（迪安诊断、金域医学等）、医疗服务（固生堂等）、医药研发（成都先导、博济医药等）有落地场景的细分领域个股表现不俗。 　　接下来，AI在医药板块的落地将会是2025年全年的投资机会，将会在辅助诊断和临床决策、研发、机器人/设备、大健康管理等方面会持续深挖。与市场不同的是，我们认为药店端的场景也会受益AI的推动。 　　2024年Q4基金持仓医药进一步下降，而2025年医药板块在底部位置，持仓的增加都会引发医药的新一波行情。AI本周在医药板块引发的热度，我们认为会进一步引发市场对医药板块的理解，我们继续关注以下几个方面（注：标*公司已经覆盖） 　　（1）医疗硬科技：硬设备/硬耗材/创新药，迈瑞医疗*、联影医疗*、开立医疗*、华大智造*、亚辉龙*等；惠泰医疗*、迈普医学*等；泽璟制药*、科伦药业*、绿叶制药*、艾迪药业*等，同时关注新诺威、恒瑞医药、康方生物； 　　（2）医疗消费：眼科、口腔、体检、医美等，爱尔眼科*、通策医疗*、美年健康*、固生堂*、普瑞眼科等、中药otc（同仁堂*、云南白药*、华润三九*、东阿阿胶*、马应龙、贵州三力*等）、家用器械（可孚医疗*、三诺生物*、鱼跃医疗等）； 　　（3）出海（海外业务占比相对较高）：迈瑞医疗*、新产业*、美好医疗*、怡和嘉业*、科兴制药*、亿帆医药*、君实生物*、康哲药业*等；关注安杰思、南微医学、九安医疗、凯莱英*、康龙化成、药康生物*、甘李药业； 　　（4）大国央企医药企业做大做强：天士力*、中国医药、重药控股*、环球医疗、华润三九*、国药控股等标的； 　　（5）相对新的技术方向落地（AI、脑机接口、机器人、干细胞等）。 　　本周细分行业点评：医疗AI元年，商业化值得期待 　　本周新闻：医疗AI元年，商业化应用多点开花。 　　Deepseek引燃医疗AI领域的深度变革，医疗人工智能正在全球范围内迅速发展，并在医疗诊断、病理分析、健康管理等多个领域展现出巨大的潜力。 　　本周新发报告 　　无。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本周行业观点1：多家铬盐企业发布涨价函，铬盐产业链价格整体上行本周振华股份等多家铬盐企业发布涨价函，因近期原材料价格持续上涨，各公司分别上调重铬酸钠、氧化铬绿、金属铬、碳化铬、铬酸酐等多种产品报价，铬盐产业链价格整体上行。金属铬是铬盐下游重要需求来源之一，近年来我国金属铬出口量整体上行，未锻轧铬出口量由2010年的0.50万吨增长至2024年的2.18万吨。其中2024年9月-12月，我国未锻轧铬出口量持续4月实现月度同环比高速增长，为铬盐价格上涨提供有力支撑。金属铬主要应用于制备高温合金等材料，终端广泛应用于航空航天、电力、机械等领域。据智研资讯数据，2017-2023年，我国高温合金需求量保持较高速度增长，2023年需求量约为5.2万吨，产量约为4.9万吨。目前，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，下游金属铬及高温合金需求旺盛，供需共振背景下，铬盐价格有望继续上行。受益标的：振华股份。 　　本周行业观点2：本周尿素市场需求好转，尿素价格先跌后涨截至2月13日，尿素市场均价为1671元/吨，较上周上涨12元/吨，涨幅0.72%。周初由于期货走势不稳，市场信心不足，下游采购情绪较为谨慎，工厂新单成交情况不一，尿素价格涨跌互现；周中随着期货尿素价格出现明显上涨，带动尿素现货成交氛围好转，下游工农业需求持续跟进，工厂报价延续涨势。 　　本周行业新闻：中国实现尿素法非光气生产MDI工业化试验全流程贯通等【MDI】据中国化工信息周刊公众号报道，近日，中科院过程工程研究所官宣，由其联合陕煤技术开发中心、陕西煤业化工技术研究院合作开发的尿素法非光气二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）绿色制备技术顺利完成工业化试验装置全流程标定，试验期间装置运行稳定，数据良好，达到预期指标。该项技术主要以苯胺、尿素和甲醛等大宗化学品为原料，采用非光气技术路线制备MDI，是国家“双碳战略”重点鼓励发展的重大产业绿色升级技术和MDI生产技术的未来发展方向。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 智慧医院建设的核心驱动力与F5G全光网的关键作用 本报告的核心观点在于，在《健康中国2030规划纲要》和“十四五”规划的指引下，我国医院正面临全面转型为智慧医院的关键时期。智慧医院建设旨在通过信息化手段提升医疗服务水平、优化管理效率，并最终提高国民整体健康水平。F5G全光网络作为新一代固定网络基础设施，以其大带宽、低时延、全光联接、多业务承载和易于演进的特性，成为支撑智慧医院“三位一体”（智慧医疗、智慧服务、智慧管理）建设的核心网络底座。 市场需求与技术创新的双重推动 报告强调，我国医院体量和卫生总费用持续增长，人口老龄化加速，以及优质医疗资源分布不均等因素，共同催生了对高品质医疗服务的巨大市场需求。同时，国家政策大力推动信息化技术创新和“光进铜退”战略，为F5G全光网在医疗领域的应用提供了强大的技术创新驱动和政策支持。尽管F5G全光网在行业认知度和标准化方面仍面临挑战，但其在医院内网、外网、安防网及多院区互联等场景的广泛应用潜力，预示着其巨大的市场增长空间和对智慧医院高质量发展的赋能作用。 主要内容 智慧医院F5G全光网的技术优势与发展环境 F5G全光网的技术特性与架构优势 F5G，即第五代固定网络，由中国提出并获得ETSI接纳，具备增强型固定宽带（eFBB）、全光联接（FFC）和极致体验（GRE）三大关键特征，主要采用10G PON和Wi-Fi 6等技术。智慧医院的F5G全光网主要指F5G无源光局域网（POL）和F5G全光承载。POL是一种基于PON技术的局域网组网方式，其中XGS-PON技术因其上下行对称10Gbit/s的传输速率，被推荐用于医院建设。 F5G全光网相较于传统以太网具有显著的技术优势： 光纤性能优异：采用石英光纤替代铜网线，更节能环保，碳排放低。光纤带宽超过1Tbps，远高于传统网线，传输距离可达40公里，远超传统网线的100米限制。单模光纤重量轻，体积小，便于布线升级。 网络架构简单：F5G全光网采用OLT和ONU的二层架构，通过无源分光器替代传统有源汇聚交换机，减少了有源设备，节省了大量电能消耗和弱电机房空间。与全光以太网方案相比，F5G全光网可减少约43.75%的光模块数量，显著降低投资和功耗，提升网络可靠性。 支持多业务承载：一根光纤可承载数据、语音、视频及IoT等多种业务，完美兼容传统以太网业务，并支持WiFi6 AP、CT/DR/MRI等医疗设备、IPTV、视频监控等接入。通过时隙/波长隔离和数据加密，提供更高的安全性。 未来平滑演进：光纤本身具备Tbit/s级别的带宽能力和30年以上的寿命，无需更换。无源ODN在带宽升级时也无需变更，仅需升级两端的OLT和ONU设备。F5G全光网可通过叠加新波长（如50G PON、100G PON）实现带宽和业务的平滑演进，且可与传统以太网共存，支持分期改造。 运维简单便捷：ONU设备由OLT集中管理和统一配置，实现即插即用和免配置部署，业务分钟级开通。提供可视化的网络设备管理系统，支持光纤诊断功能，大大减轻运维工作量。 市场需求与政策驱动下的发展机遇 我国智慧医院F5G全光网的发展环境受到市场需求和技术创新的双重驱动： 市场需求持续增长： 医院体量扩张：截至2020年末，全国医疗卫生机构达102.3万个，其中医院3.5万个。2009-2019年，我国医院数量持续增长，总床位数增长120.03%。人口老龄化加速，预计“十四五”末期（2025年）全国医院总床位数将达到881.76-1020.28万张，新增床位166.50-287.83万张。 卫生总费用攀升：2010年至2019年，我国卫生总费用从1.998万亿元增至6.584万亿元，年均复合增长率14.17%，占GDP比重从4.85%增至6.64%。《“健康中国2030”规划纲要》预计2030年健康服务业总规模将突破16万亿元。 智慧医院高品质发展需求：医院信息化建设从单一系统向“三位一体”智慧医院转型，对网络基础设施提出更高要求。目前，全国三级医院网络主干带宽达到10G的仅占50%左右，三级以下医院不足20%，存在巨大升级空间。 技术创新与政策支持： 政策力推信息化技术创新：“十四五”规划、《中国制造2025》、《“双千兆”网络协同发展行动计划》等政策文件，明确鼓励超高速光纤传输、下一代光网络技术研发，推动宽带网络光纤化改造。 “光进铜退”大势所趋：ETSI成立F5G产业工作组，推动从光纤到户（FTTH）迈向光联万物。F5G全光网在带宽、时延、稳定性、传输距离、环保等方面优于铜线，是医院建筑智能化的理想基础设施。 面临的挑战： 行业认知度待提高：医院业主、基建/信息管理部门、设计单位对F5G全光网的了解不足，倾向于采用传统以太网技术。F5G厂商在智慧医院领域的应用案例相对较少。 标准规范尚需完善：现有F5G全光网工程建设标准多为通用性标准，缺乏针对医院建筑复杂功能和特殊网络系统性能要求的系统性指导文件。 F5G全光网在智慧医院的多元应用与市场潜力 智慧医院F5G全光网的典型应用场景 F5G全光网以其极简架构、无源介质、平滑演进和简单运维等优势，完美契合智慧医院对数据融合、快速部署的需求，实现多网合一，并通过时隙/波长隔离确保网络安全。 医院内网：作为医院核心工作网络，承载HIS、EMR、LIS、PACS、HRP等医疗专用信息系统。F5G全光网提供高速、安全的网络连接，覆盖诊区、病区、医技科室、办公区域等，支持PC、打印机、自助设备、PAD、AP及DR、CT、MRI等高端医疗设备接入。可根据场景选择GPON或XGS-PON，并采用Type B或Type C双归属保护，确保7x24小时稳定运行。 医院外网：用于互联网接入、外网WiFi及对外提供预约诊疗、线上复诊、信息公告、远程医疗等服务。F5G全光网覆盖行政办公、公共区域、医生办公室、病房等，提供高速Internet接入。可与内网共用物理网络，通过时隙隔离实现安全隔离。 医院安防网：构建实用可靠的安全防范系统，满足对重点部位和公共区域的视频监控、门禁控制及停车场管理需求。F5G全光网光纤传输距离长、带宽大，支持高清视频监控，并可通过PoE功能为摄像机供电。eMDI检测和摄像头黑头检测功能可快速定位视频故障。 医疗城域专网：通过OTN技术构建稳定的医疗城域专网，实现多院区之间的高速互联和数据共享，支持40波*100G的配置能力，为紧密型县域医疗共同体建设和区域人口健康信息平台建设提供基础。 F5G全光网的应用现状与市场规模预测 F5G全光网已在全国数十所大型医院得到应用，如华中科技大学协和深圳医院、山东大学齐鲁医院、遵义市中医院、贵州茅台医院等，这些先行者切实享受到了技术带来的便利。 华中科技大学协和深圳医院：改扩建项目，采用全光网络架构部署公共办公网、设备网等，覆盖办公、病区和公共区域无线覆盖，具备强可扩展性、无忧升级、长通讯距离、网络简化、高可靠性和高效管理等优势。 山东大学齐鲁医院：国内医疗行业最大的F5G全光网络改造项目，涉及25万平米，部署6台OLT、4500个ONU，新增23000多个信息点。采用GPON和XGS-PON混合部署，Type C和Type B双归属保护，实现空间节省、高速率、高可靠、易运维和长距离覆盖。 遵义市中医院：实行“一院四址”统一管理，采用GPON和10G PON混合组网，超过6000个信息点，一张网络承载内外网及语音网络，提升了网络可靠性、带宽和运维效率。 贵州茅台医院：总建筑面积22万㎡，1000张床位。网络系统划分为内网、外网、物业网三个子网，整体采用全光网络设计，内网采用Type B双归属，外网连接AP，物业网承载智能安防设备。 市场规模预测： “十四五”时期（2021-2025年）： 新建和扩建项目信息点位总量：预计新增床位数166.50-287.83万张，新增建筑面积31096.52-32726.60万平米。综合医院和中医药系统医院单床信息点位量为4.3-5.3个/张，专科医院和护理院每万平米信息点位量为200-250个/万平米。预测新建和扩建项目信息点位总量为602.66-899.36万个。 改建项目信息点位总量：根据医院建筑投入使用时间（不足10年、10-14年、15-19年、20年及以上）和相应的改造比例（3-5%、15-20%、60-70%、50-60%）进行预测。综合医院和中医药系统医院单床信息点位量为2.4-3.0个/张，专科医院和护理院每万平米信息点位量为255-315个/万平米。预测改建项目信息点位总量为499.53-751.58万个。 总体潜在市场规模： “十四五”期间，我国医院建设项目信息点位总量预计为1102.20-1650.94万个，其中新建和扩建项目约占55%，改建项目约占45%。 按医院等级划分，三级医院信息点位量为477.55-752.46万个，二级医院为482.11-767.32万个，一级医院为112.37-180.91万个。 涉及建筑面积达49152.94-54512.13万平米，按照120-160元/平米的造价指标估算，市场整体规模在589.84-872.19亿元。 F5G全光网的市场增长率预计将持续处于45%以上。 智慧医院F5G全光网产业链与主要品牌 智慧医院F5G全光网产业链涵盖基础原材料、产品零部件、网络设备、光缆光纤、配线箱架、工程设计和施工安装等环节，国内市场具备完整的产能供给和自主研发能力，产业自主可控。 网络设备供应类：主要提供OLT、ONU和光传输设备，以及智能化网络运维软件。主要品牌包括华为技术有限公司、上海诺基亚贝尔股份有限公司、烽火通信科技股份有限公司。 光纤光缆及配套供应类：主要提供光分路器、光缆光纤、光纤活动连接器、光纤配线架、光纤配线箱/盒等无源光器件。主要品牌包括长飞光纤光缆股份有限公司、浙江一舟电子科技股份有限公司、江苏亨通光电股份有限公司、浙江光大通信设备有限公司。 这些企业提供多样化的产品和解决方案，满足智慧医院不同场景的需求，例如华为的OptiXaccess和OptiXstar系列，诺基亚贝尔的77360 ISAM平台和多种ONT，长飞的小直径大芯数光缆和模块化光配互连产品，烽火通信的OLT和ONU产品，一舟的园区融合光网络解决方案，亨通光电的ODN产品和智慧园区ONU网关，以及光大通信的光接入箱等。 总结 智慧医院F5G全光网络的建设正处于快速发展阶段，其技术优势、市场需求和政策支持共同构成了其蓬勃发展的最佳机遇期。F5G全光网以其卓越的性能，能够全面满足智慧医院在医疗、服务和管理各方面的数字化转型需求，包括支撑核心医疗信息系统、提供高速互联网接入、强化安防监控以及实现多院区互联互通。 尽管当前在行业认知度和标准化方面仍存在提升空间，但F5G全光网已在全国多家大型医院成功应用，并展现出巨大的市场潜力。根据预测，“十四五”期间，智慧医院F5G全光网的潜在市场规模将达到数百亿元，且年增长率有望持续保持在45%以上。未来，随着产业链上下游机构的协同努力，加强市场推广、完善标准体系并深化技术创新，F5G全光网络将为医疗行业的数字化和智能化升级提供更加坚实、高效、安全、绿色和智能的网络基础设施，助力实现“健康中国”的宏伟目标。