投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年2月21日-2025年3月6日，SW医药生物行业上涨0.17%，跑输同期沪深300指数约0.53个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中原料药和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨4.86%和1.52%；医疗研发外包和线下药店板块跌幅居前，分别下跌5.93%和5.79%。 　　行业新闻。近期，广东、河南、江西、山西、湖北、云南等多地医疗设备更新有新消息。山西省卫健委拟于近期组织专家召开设备采购需求参数论证会，并开始征集设备采购需求参数意见。从需求清单来看，彩超DR等设备需求量较大，总预算达3.6亿元。河南三门峡市中心医院医疗设备更新建设项目预计本月采购，该项目将更新设备26台（套），包括ECMO高端直线加速器、3.0T磁共振、256排螺旋CT等高端设备，预算金额1.34亿元。2月24日，广东省县域医共体医疗设备更新项目采购覆盖CT、MR、DR、DSA、超声、内窥镜、生化分析仪等设备283台（套），其中明确了国产/进口需求，总预算共计约7.09亿元。 　　维持对行业的超配评级。近期丙类医保目录工作加速推进，商保有望给创新药支付端提供增量多元化资金，近期创新药板块走强。近期，广东河南、江西、山西、湖北、云南等多地医疗设备更新有新消息。后续建议医疗设备和创新药板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 AI赋能医疗：新纪元与核心驱动力 2025年被视为“AI+医疗”元年，DeepSeek等大模型的出现显著降低了算力成本，推动AI产业逻辑从基础设施转向应用端。医疗健康领域因其产生大量高质量数据和复杂的产业链交互，展现出强大的AI应用潜力，AI技术将深度赋能数据挖掘和商业模式创新。本报告旨在全面分析AI在医疗领域的应用图谱、市场现状及未来趋势，并提供专业的投资建议。 产业图谱与投资机遇 AI+医疗的产业图谱可大致分为C端自我管理、B2C远程管理、B2C临床管理和B端自我管理四大类，涵盖了从患者健康管理到医院运营效率提升的广泛场景。美股AI医疗赛道中成熟的商业模式为国内市场提供了宝贵的借鉴意义。基于对产业链的深入分析，本报告提出了“硬件+AI”、“数据+AI”和“CRO+AI”三大投资主线，旨在识别并抓住AI技术在医疗健康领域带来的结构性投资机遇。 主要内容 “医疗+AI”发展历程与全景图 本轮AI行情始于2023年一季度，以OpenAI的GPT-4为代表的大型语言模型（LLM）的亮相为标志，展现了强大的自然语言处理能力。中美两国在AI发展起点上保持一致，但在路径上有所差异：美股以英伟达为代表的算力公司股价持续上涨，基本面与预期相互促进；国内AI相关公司股价波动较大，直到2024年9月后才出现明显上涨。 2023-2024年，AI发展主要强调算力，尚未全面拓展至应用层面，而医药行业受益于AI更多体现在应用端。当时医疗AI相关公司较少，未形成完整细分板块，且医药板块整体处于下跌状态，AI逻辑未能持续。 进入2025年，AI发展呈现“同与不同”的特点。“不同”在于AI从硬件端进入应用端，低成本平民大模型和AI应用大量涌现，为商业模式创新提供了低成本试错机会，预示着AI对行业将带来大概率的改变。“相同”在于AI作为新生事物，应用端快速崛起，多数公司和商业模式仍处于摸索尝试阶段，存在不确定性。此外，中美在产业发展阶段（美国部分产业成熟，国内基础薄弱）和医疗卫生体制（美国偏严肃医疗，需FDA审批和医保报销；中国部分偏消费医疗）上存在显著差异。 医疗产业链包含的应用场景和商业模式复杂，AI在各种关系交互中均有作用。围绕“医患”场景，可衍生出C端自我管理、B2C远程管理、B2C临床管理、B端自我管理四大类相对成熟的应用场景。此外，AI在流通、医保控费、商保精算等其他产业链环节也将发挥作用。 C端自我管理：患者赋能与商业模式 C端自我管理主要定位于患者，使其能够运用AI工具进行疾病预防、治疗等全周期应用，无需线下临床场景，实现疾病筛查、诊断、治疗、康复及日常健康管理。其商业模式涵盖移动医疗、互联网医疗、慢病管理、长辈健康数据追踪、可穿戴医疗设备等。 C端自我管理的产业链上游包括数据（医院/体检机构/穿戴设备）、硬件（AI芯片/传感器/智能终端）、软件（算法框架/医疗影像分析）和技术（5G/脑机接口）。中游是技术应用层，包括健康管理平台（AI健管师/慢病管理）、健康管理机构（远程健康监测、私人医生AI助手）和技术赋能（云平台等）。下游应用场景则面向消费者（智能设备+APP自我管理、AI眼镜/助听器等）、医疗机构（AI辅助诊断）和支付方（保险/医保）。 典型企业案例分析： 三诺生物： 致力于构建“生物传感+人工智能+医疗服务”的慢病管理智能应用矩阵SinoGPT平台。该平台提供智慧化检测服务（检验项目推荐、风险评估、智能报告解读）、智慧化诊疗服务（智能预问诊、诊断/治疗/用药推荐、胰岛素剂量推荐、CGM报告分析）和智慧化全病程管理服务（智能生成干预指导方案、运动饮食方案、智能随访、慢病智能问答）。通过BGM、CGM硬件升级带来的准确连贯数据，AI能更好地及时监测、预测未来，并及时调整饮食和胰岛素使用，形成血糖管理闭环，改善患者体验和健康效果。 瑞思迈（ResMed）： 通过多次收购（如Brightree、HEALTHCAREfirst、MatrixCare、MEDIFOX DAN），拓展了院外（OOH）软件服务，建立了全面的院外护理解决方案。2024财年公司SaaS收入达5.84亿美元，收入占比12.5%，显示其数字管理平台在改善患者体验、提高依从性、降低交付成本、解决劳动力短缺和改善生活质量方面的作用。 Hims & Hers Health： 采用直接面向消费者（DTC）的订阅制商业模式，90%以上收入来自订阅服务，类似“药品领域的Costco”。核心业务领域包括性健康、皮肤与头发护理、心理健康和减肥与代谢健康。公司通过GLP-1类复方药物布局，计划2025年推出首款通用型GLP-1药物利拉鲁肽，其减肥解决方案定价（口服方案每月79美元、GLP-1注射剂每月199美元）具有大众市场吸引力。GLP-1用户4周和12周留存率分别达85%和70%，显著高于传统医疗机构的42%和15%，这得益于平台频繁的医患互动、AI支持的个性化剂量调整和副作用管理。公司通过供应链整合与贴牌生产，与仿制药厂合作生产自有品牌药品，控制成本并提升品牌溢价。2020-2023年，Hims收入从1.38亿美元增长至8.72亿美元，复合年增长率高达75.5%。 B2C远程管理：技术突破与市场机遇 DeepSeek等大模型在远程医疗诊断与治疗领域带来了新影响，包括多模态数据整合与精准诊疗（融合基因组学、医学影像、电子病历等多维度信息）、可视化推理过程（使模型思考过程透明化）、长思维链推理（将复杂问题分解为多个中间步骤，提高准确性，尤其在罕见病诊断中）以及降低算力成本，使医疗辅助诊断和治疗更经济高效。 AI远程医疗治疗与诊断领域涵盖影像诊断和治疗、检验辅助诊断、远程手术与操作指导等方向。国内有联影医疗、华大基因、天智航等企业发力，海外则有飞利浦、罗氏、美敦力等知名厂商参与。 AI远程医疗治疗与诊断的常见商业模式包括：核心技术服务模式（向医疗机构提供AI技术支持，按需收费或订阅制盈利）、数据驱动服务模式（利用医疗大数据资源，提供精准化决策支持，面向药企、保险等B端客户变现）、平台化运营模式（搭建开放式平台连接多方资源，通过流量或服务分佣盈利）、智能硬件产品模式（销售或租赁搭载AI的智能设备，结合后续服务实现盈利）以及混合订阅与定制化模式。 典型企业案例分析： Tempus AI： 成立于2015年，专注于利用人工智能和机器学习技术推动精准医疗，尤其在癌症和其他复杂疾病的诊断和治疗方面具有显著优势。2024年公司营收达6.93亿美元（同比增长30%），2020-2023年营收复合增速为39%。其商业模式核心是“数据采集-分析-商业化”闭环：基因测序服务产生数据，将数据卖给药企，并开发AI辅助诊断。公司与超过3,000家医疗机构合作，积累了超过240PB的多模态数据（包括25万份DNA+RNA图谱、120万影像记录等）。数据经去标识化处理后，向药企提供商业化服务，同时反哺AI模型的迭代优化。Tempus Hub接入医院EHR，协助医生诊疗；Tempus One作为生成式人工智能助手，整合病历和多模态数据。2024年基因组学业务营收4.52亿美元（占比约65%），数据与服务业务营收2.42亿美元（占比约35%），增速显著。2024年客户数据服务留存率为140%，未执行在手订单超过9.4亿美元。公司预估2025年营收将达12.4亿美元（同比增长超过79%）。 Grail： 全球泛癌早筛的领先企业，从基础研究到商业化阶段仅花费5年。其开发的多癌种早期检测产品Galleri®于2019年被美国FDA批准为突破性设备，2021年开始商业发布。Galleri®通过分析游离DNA（cfDNA）的甲基化模式来寻找癌症的独特“指纹”，能够筛查50多种癌症共有的信号，并预测癌症信号最可能的来源。该测试能减少65%的癌症（单一癌种）筛查诊断成本，与同一种癌症的SOC筛查方式相比，具有更高的准确性和更低的假阳性率。检测过程简便快速，只需一次血液检测即可筛查多种癌症。Grail收入从2021年的0.12亿美元增长至2023年的0.93亿美元，复合年增长率达178%。公司预计2024年总收入有望达到1.24~1.26亿美元。Galleri®测试目前主要适用于50岁以上人群，在临床应用场景领域检测乳腺癌、结直肠癌、前列腺癌、肺癌、宫颈癌等。 华大基因： 在AI医疗领域推出了多款大模型产品和技术平台，主要围绕基因检测、疾病诊断和健康管理展开。包括Gene T（基因检测多模态大模型，专注于全基因组数据精准解读）、ChatGene T（面向公众的基因组咨询平台，提供遗传风险解读及健康建议）和13311i（智能疾病防控系统，整合多组学数据生成个性化健康指数）。公司2024年前三季度营收28亿元（同比下降10%），归母净利润-1.24亿元，主要受应收账款计提减值影响。 B2C临床管理：AI提升诊疗能力与效率 人工智能在医院的应用主要作用是提升医院运营及患者体验，并提高医生的医疗能力。后者主要包括临床决策支持系统（CDSS）及人工智能影像诊断及治疗产品。 临床决策支持系统（CDSS）： CDSS是一种计算机化的信息系统，通过分析患者数据、医疗知识库和临床指南，为医生、护士和其他医疗工作者提供实时的建议、警告、提示和诊断支持。其主要功能包括智能问诊、病历质控与文书生成、辅助诊断、辅助治疗、合理用药AI前置审方、医学知识检索和传统中药辅诊。 CDSS的商业模式多样，包括直接销售给医院、按项目定制开发收费、SaaS订阅模式以及与信息化厂商合作集成。 根据LP Information数据，2023年全球CDSS市场规模约12亿美元，预计到2030年将达到22.88亿美元，2024-2030年复合年增长率为9.6%。中国市场规模由2019年的6.96亿元增长至2023年的12.83亿元，复合年增长率为16.6%，预计到2033年将进一步增加至60.35亿元，2023-2033年复合年增长率为16.7%。中国CDSS市场的主要企业包括传统医疗信息化企业和专注于人工智能及大数据的新兴科技公司，其中讯飞医疗科技为国内龙头。 AI影像： AI影像利用算法处理图像，提升画质，通过学习大量数据建立模型辅助诊断，具有客观准确、效率高、可拓展疾病预测等功能，并能随数据和算法优化持续进化。 我国AI医学影像起步相对较晚，但未来有望高速增长。弗若斯特沙利文预计我国市场规模将从2020年的3.4亿元增长至2030年的923.1亿元，年复合增速达75.1%。核心公司包括西门子医疗、GE Healthcare、飞利浦、Alphabet子公司DeepMind、迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、东软集团、讯飞医疗科技、鹰瞳科技、推想医疗科技等。 万东医疗： 其万里云医疗平台搭建高效专业的医学影像服务云平台，截至2024年1月，服务医院超7000家，累计服务人次突破5500万+例，日均影像数据传输流60000+例。万里云提供云胶片、Smart软件系列和SmartPACS系统，并结合美的AI创新中心和阿里达摩院进行智慧医疗AI技术研发。 鹰瞳科技： Airdoc-AIFUNDUS使用复杂深度学习算法的人工智能SaMD，对视网膜进行影像分析，协助糖尿病视网膜病变诊断，显示出91.75%的敏感性及93.1%的特异性。 推想医疗： InferOperate Thorax Planning是针对胸外科手术规划的人工智能解决方案，通过AI三维重建精准展示患者肺部结构及病变，有效协助外科医生进行肿瘤切除规划。 个性化治疗： 个性化治疗依据患者的病情、基因特征、用药反应、病史、生活习惯等多维度信息，预测患者对不同治疗方案的反应，从而协助医生制定出适合患者的个性化治疗方案，提高治疗效果，降低不良反应的发生几率。 其应用领域包括癌症治疗（如Tempus AI分析基因组数据提供个性化治疗方案，华大基因在妇科肿瘤领域推出BRCA基因检测）、心理健康治疗（如Woebot Health的AI机器人提供心理支持和治疗建议）和慢性病管理（如讯飞医疗的慢病管理模式，通过医疗器械收集日常检测结果，为患者定制管理计划）。 典型企业案例分析： 润达医疗： 作为立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，主营体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。2023年公司营收91.47亿元。2023年9月，公司与华为云合作研发了基于人工智能的医疗大模型产品“良医小慧”，该模型基于华为云盘古大模型技术和润达医疗的检验知识图谱，经过10亿次训练，能解释超过4500个检验项目和2800种疾病，在回答10个科室真实病例的临床报告解读问题中，达到科室医生的平均水平，综合准确性达87.74%。2024年9月，公司发布了“CDx良医小慧”原生解决方案，实现医疗大模型全场景应用，涵盖健康助理、智能分导诊、智慧检验平台、互联网检验系统、全周期健康管理平台、全结构化专病数据库、生成式病历和数字基座等功能。 讯飞医疗科技： 成立于2016年，是科大讯飞的子公司，是中国医疗人工智能行业收入第一的企业。2023年公司收入5.56亿元。其业务已覆盖全国30余个省的610多个区县，服务超过500家等级医院和60000家基层医疗机构。核心产品包括“智医助理”（世界上第一个通过国家医师资格考试的机器，为95%的基层医疗疾病提供诊断辅助，基层医疗市场份额达61.5%）、慢性病管理（覆盖甘肃省超过80个县区，服务超过三百万老年居民，显著提高高血压和糖尿病控制率）、诊疗助理（专科CDSS覆盖超50种疾病）、诊后管理平台（服务26万名患者）和影像云（覆盖超1970家医疗机构和3200名专家）。 嘉和美康： 专业的医疗信息化产品及服务提供商，国内电子病历龙头。2017-2024年公司收入由2.56亿元增长至6.01亿元，复合年增长率为12.95%。公司产品体系覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节。其发展路径是从电子病历平台（临床信息化基础产品）到集成平台（数据集中和治理），再到智慧医疗产品（满足临床诊疗、科研服务、医保医改等需求）。主要产品包括综合电子病历、专科电子病历、智慧聚合服务产品、集成平台、数据中心和数据应用（智慧临床主题应用、运营管理主题应用、智慧科研主题应用、CDSS、AI病历内涵质控系统、大数据科研分析平台、疾病专病库、云病历系统、互联网医院系统）。 B端自我管理：AI驱动医院与药店效率革新 AI在医疗信息化应用中的核心思想是“降本增效”。在医院端，AI优化就诊流程（智能预约、精准分诊、医生与科室排班、DRGs、病历书写、手术流程优化、智能回访、复诊），并提升运营管理效率（数据管理与分析、资源优化与调度、费用管控）。在药店端，AI有望提升药房的经营效率和服务质量，革新传统药房销售运营模式，改善客户服务质量（处方审核、药品调配、库存管理、销售模式革新、患者服务、精准营销）。 美国医疗信息化市场较为成熟，2019年市场规模121亿美元，预计2024年达143亿美元，复合年增长率为3.41%。中国医疗信息化市场有望实现快速追赶，市场规模由2020年的147亿元增长至2025年的598亿元，复合年增长率高达32.34%。中国医疗信息化行业竞争格局较为集中，头部企业凭借完备的产品线、丰富的项目运作能力和突出的研发实力占据主导地位。随着传统云计算、大数据持续升级，新兴人工智能、物联网崭露头角，IT巨头凭借自身优势纷纷入局，与传统企业既竞争又合作，技术创新有望成为竞争关键。 中国医疗信息化市场主要公司包括京东健康、阿里健康、卫宁健康、平安好医生、东软集团、万达信息、创业慧康、医渡科技、嘉和美康等。 典型企业案例分析： 京东健康： 作为京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，业务范围覆盖医药健康全产业链、医疗全流程、健康全场景、用户全生命周期。2025年1月11日，京东健康发布了业内首个医院全场景应用大模型产品——京东卓医（JOY DOC），依托“京医千询”医疗大模型技术底座，构建“个人就医管家”（AiP-Ai for Patient）、“医生数字分身”（AiD-Ai for Doctor）、“未来数字医院”（AiH-Ai for Hospital），旨在让患者看病更舒心、医生临床科研更高效、医院整体运营更轻松。同时，公司还发布了“AI京医”医疗大模型产品体系，全景展示了在互联网医疗领域的服务创新、技术深耕、质量标准、医院共建等多领域建设成果，进一步拓宽医疗服务边界，巩固“互联网医疗第一入口”的优势地位。 美年健康： 国内领先的专业化医疗服务及体检集团，在专业预防、精准筛查、慢病管理、健康保险服务等领域提供高品质健康管理服务。截至2024年6月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省，控股分院310家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。2018-2023年公司收入从84.58亿元增长至108.94亿元，复合年增长率为5.19%。公司数据资源丰富，每年为约3000万人次提供健康体检，累计为约2.3亿人次提供健康体检服务，已成为中国最大规模的个人健康数据中心。2024年，公司正式提出“All in AI”战略

　　摘要 　　随着国民健康意识的增强和生活环境的变化，中国过敏性疾病的发病率逐年上升，推动了该领域的医疗需求增长和技术进步。过敏性疾病治疗药物是行业核心，目前本土企业在化学药特别是抗组胺药领域已建立较为完善的研产体系，满足了大部分轻中度过敏性疾病的治疗需求。但面对复杂难治的重症病例，生物抗体治疗和免疫治疗仍是重点治疗手段，也是行业未来发展的关键方向。随着生物技术创新持续推动，中国过敏性疾病行业有望实现更多的增长。 　　行业定义 　　过敏性疾病（AllergicDiseases,AD）是一种变态反应性炎症，简称变应性炎症。它是机体受一种或多种抗原物质刺激后，产生反应过程引起有害的过度反应，属于免疫性疾病范畴。常见的过敏性疾病包括过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎、食物过敏和药物过敏。过敏性疾病在过去数十年里发病率显著上升，现已被WHO列为21世纪重点防治的三大疾病之一。过敏性疾病常见的过敏原包括：以花粉、皮毛和室内尘土为代表的吸入性过敏原；以牛奶和虾为代表的食入性过敏原；以化妆品为代表的接触性过敏原；以青霉素为代表的注入性过敏原。

　　投资要点 　　3月5日发布的2025年《政府工作报告》在2025年政府工作任务中提出“建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”，生物制造行业有望加速发展。 　　2025年政府工作报告中关于医药行业的部分相较前两年的变化主要有以下几点： 　　1）改革方向：仍是三医协同发展，医保方面深化了医保统筹机制和监管力度； 　　2）集采：在此前聚焦降费的基础上首次提出“强化质量评估和监管”； 　　3）创新药：2024年首次提出加快创新药产业发展，2025年则提出“制定创新药目录，支持创新药发展”； 　　4）公立医院改革：强调公立医院的公益性，在之前“完善分级诊疗体系、强基层”的基础上首次提出“推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度”； 　　5）中医药：传承创新力度加大，从建设阶段到了高质量发展阶段； 　　6）生育：从国家政策层面提出“发放育儿补贴”，同时提出“逐步推行免费学前教育”，促进生育意愿提升； 　　7）继续发展银发经济、加大对外开放（鼓励外商投资）。 　　整体来看，此次变化呈现出更加以患者为中心的发展趋势，包括集采“让人民群众用药更放心”，医保基金加大监管“让每一分钱都用于增进人民健康福祉”，“改善病房条件”，同时，公立医院改革将从收费机制、薪酬制度出发进一步深化，此外，加大发展创新药、中医药银发经济、对外开放、老年小儿护理精神医疗服务短板等领域。 　　投资建议 　　受益板块：创新药械、康复养老器械、中医药、医疗服务（生殖养老、和公立医疗体系形成互补的民营专科和综合医院）。 　　推荐标的：信立泰、天士力、新里程。 　　受益标的：联影医疗、微创机器人、聚光科技、迈瑞医疗、山外山、可孚医疗、戴维医疗、乐心医疗、鱼跃医疗、伟思医疗、麦澜徳诺诚健华、和黄医药、康方生物、百济神州、信达生物、科伦博泰、华大智造、诺思兰德、盟科药业、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、以岭药业、方盛制药。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　核心观点 　　1、Deepseek推动AI平权，助力全场景数据价值重估。DeepSeekR1综合性能比肩OpenAI O1，但使用成本大幅下降，推动企业使用AI门槛大幅降低，引领AI技术平权。随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身的数据的价值与稀缺性正逐步凸显。 　　2、我们认为，与上一轮相比，AI医疗的核心矛盾正从“大模型竞赛”转向“数据价值重估”：上一轮AI+医疗产业主要核心矛盾在于垂类模型的引入与开发，医疗企业下场采购算力并与大模型企业合作或投入资本开支借助开源模型进行自研大模型的开发，而这并非 　　传统医疗企业的强项。随着AI平权时代的开启，AI医疗的核心矛盾正在从“大模型+算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。医疗行业作为具有高壁垒的垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的赛道与企业将有望获得跃迁式增长。 　　3、产业趋势明确，Tempus AI已先行兑现“数据价值重估”逻辑，映射逻辑清晰：美股AI医疗龙头Tempus AI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。Tempus AI基于海量的数据库，通过数据驱动聚焦精准医疗的全套方案，包括提供基因组学诊断、向药企提供数据与 　　药物研发工具、AI临床试验匹配（Tempus Time）、AI为医院和医生提供临床决策支持和患者治疗方案（Tempus Next）、AI个人健康管理（Tempus Olivia）等。美股AI医疗龙头Tempus AI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。 　　4、公募基金在AI医疗领域持仓占比跌至18年以来历史相对低点，筹码结构较好：2024Q4公募基金重仓总市值29579亿元，医药（申万）一级行业的基金重仓总市值2538亿元，占比自2024Q1的13.6%调整至8.6%，公募持仓占比再创18年以来新低。 　　5、投资建议：建议重点关注具有高质量数据、稀缺性应用场景和多模态融合数据的相关方向，如AI+健康管理、AI+检测诊断诊疗、AI+医生数字平台、AI+医疗信息化，以及AI+药物研发的相关公司。 　　风险提示：技术研发进度不及预期；项目推广落地速度不及预期；下游部分需求落地不及预期

　　机理+靶点专利 　　早期专利主要涵盖SiRNA机理和典型结构特征的专利，Alnylam通过许可和收购的方式获得了独家和非独家许可建立起自己的独家专利壁垒。幸运的是这些专利的申请日较早，对后进入者的影响较小。不过可以借助这些专利，分析专利撰写的策略 　　靶点专利的保护形式 　　当前国内大部分在研的SiRNA管线都聚焦在已被验证，能够被SiRNA有效有效进行调节的职基因上。所以当面对早期入局者在有限配基因上建立“轮点专利壁垒时，我们该如何检索，又如何突破呢？

　　事件：3月5日上午李强总理在政府工作报告中，对2025年医药卫生工作做出全面部署，与以往两会报告相比，我们理解创新、医保、医疗服务改革是2025年医药产业重点关注方向。 　　创新：制定创新药目录，支持创新药发展。报告指出，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。创新是促进医药行业发展的永恒主题，本次会议仍然继续支持创新药发展。此前多个文件和会议明确支持创新药发展，并出台相关细则。2024年年底及2025初国家医保局先后发文，支持普惠型商业保险将创新药品纳入报销范围，首次提出制定丙类目录进一步明确丙类目录的制定与国谈同步进行，年内将推出首版医保丙类目录，标志着我国医疗保障体系逐步从“普惠保基本”向“多层次精准保障”转型。据统计，2024年创新药市场规模约1400亿元，商业健康险对创新药的支付总额约74亿元，约占创新药市场规模的5.3%。其中，惠民保支付约21%、医疗险支付约30%、疾病险支付约49%。2023年我国商保的保费收入约9000亿元，当年赔付支出约3000亿元，商保对创新药的支持还存在很大发展空间。商保和丙类目录的推进，有望提高对创新药的支付比例，解决创新药支付端难题。 　　医保：继续加大财政支持力度，医保基金运行平稳。报告指出，2025年将加大保障和改善民生力度，居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元，优化药品集采政策，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制等。据此测算，2025年居民医保财政补助将达700元/年/人，估算财政补贴增加约300亿元。2024年我国医保基金整体运行平稳，全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%。全国基本医保基金总支出2.97万亿元，同比增长5.5%。统筹基金实现合理结余，其中统筹基金当期结余0.47万亿元，统筹基金累计结存3.87万亿元。支出快速增长的态势有所遏制，支出增速与收入增速的协调性有所增强，支出增长与经济增长的增速协调性也有所改善。 　　医疗服务改革：深化改革，促进优质医疗资源扩容下沉。报告指出，2025年将深化以公益性为导向的公立医院改革，建立以医疗服务为主导的收费机制；促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局等。2024年医疗服务增速逐步恢复，2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长5.8%；全国医疗卫生机构出院人次3.1亿，同比增长6.5%。门诊费用受疫情影响加速上升，住院费用上升势头得到遏制，体现了DRG等医改控费效果。 　　投资建议：医药板块经历较长时间调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配。2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。我们认为医药行情将迎来修复，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性增长角度来选择标的，看好创新药产业链、出海及细分行业龙头，关注医药消费复苏。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

中心思想 中美贸易摩擦升级与农产品市场影响 生物育种与粮食自给率提升 中国对美国农产品加征关税，是中美贸易博弈阶段性升级的信号，旨在反制美国对华关税措施。 此举预计将加剧国内外大豆、玉米等农产品价格波动，推高国内进口成本，并对全球谷物贸易格局产生深远影响。 长期来看，将加速中国降低对美农产品进口依赖度，倒逼国内饲料企业寻求多元化采购，并加速推动生物育种产业化，特别是转基因品种的商业化进程，以提升粮食自给率。 尽管猪肉、牛肉进口成本短期内会增加，但由于国内供给恢复和较低的对外依存度，整体冲击可控；禽肉加税则利好国内禽类养殖企业，有助于其巩固市场份额。 投资策略建议关注生物育种领域的优质种企和具备采购优势的饲料龙头企业。 主要内容 关税政策对农产品市场的影响 事件背景与关税措施： 2025年3月4日，中国宣布自3月10日起对部分美国进口农产品加征关税，其中鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%，高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%。同日，中国海关总署公告暂停3家美国企业大豆输华资质。此举是对美国此前对中国商品加征关税的反制。 大豆、玉米价格波动加剧： 对美国大豆加征10%关税、玉米加征15%关税，短期内预计将推高国内对美进口成本，加剧国内大豆/豆粕、玉米等的价格波动。此外，美国对墨西哥和加拿大征收25%关税也将对全球谷物贸易格局产生深远影响。2025年全球玉米供应将受中国关税政策、南美干旱天气以及美国关税措施等多重因素影响，可能导致全球玉米市场供需失衡，价格波动加剧。 肉类进口成本与国内市场： 猪肉、牛肉进口加税将显著推高肉类加工企业进口原料成本。但鉴于2025年国内生猪供给将逐步恢复至高位，且据中国海关总署及国家统计局数据计算，2024年肉类对外依存度约6.5%，预计短期冲击可控。禽肉（鸡肉）加税将一定程度削弱进口鸡肉的价格竞争力，对圣农发展、温氏股份等国内禽类养殖企业将形成价格支撑，并有利于其进一步巩固或扩大国内市场份额。 战略应对与生物育种发展机遇 降低对美进口依赖： 中美贸易摩擦以来，美国玉米占中国玉米进口量比例已从2017年的27%下降到2024年的15%，美国大豆占中国大豆进口量的比例已从2017年的35%下降到2024年的23%。此次关税政策后，预计将进一步降低对美进口大豆、玉米的依赖度。 国内产业应对策略： 饲料企业： 可能倒逼饲料企业转向巴西、阿根廷等市场寻求替代性采购。 生物育种： 政策可能加速推动玉米单产提升，提高自给率，利好国内生物育种产业化，有利于转基因品种商业化提速。 大豆替代： 饲料、养殖企业可能减少豆粕用量，增加其他蛋白来源（如菜籽粕、棉籽粕），并继续推广低蛋白饲料技术。 下游成本传导： 按照饲料成本占总成本比重60%-70%计算，关税增加将一定程度上增加养殖端的饲料成本压力。 投资策略与风险提示： 维持农林牧渔行业“同步大市”评级。国际玉米、大豆行情方面，建议关注中美政策变动和南美天气对全球供应的扰动，预计价格走势以震荡偏强为主。在中美贸易摩擦背景下，通过生物育种前沿技术提高粮食单产，是推进我国粮食自给能力、降低农产品对外依存度的重要措施，建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种企隆平高科、大北农、登海种业等。若原材料价格上涨，龙头饲料公司有望受益于采购优势和配方优势，市场份额有望进一步提升，建议关注国内饲料龙头海大集团。风险提示包括中美贸易摩擦进一步加剧风险、农产品价格波动风险、新品种研发和推广不及预期风险。 总结 本报告分析了中国对美国农产品加征关税事件对农林牧渔行业的影响。核心观点指出，此次关税调整是中美贸易博弈升级的体现，将加剧国内外大豆、玉米等农产品价格波动，并加速中国降低对美农产品进口依赖度。报告强调，在此背景下，国内生物育种产业化将迎来发展机遇，特别是转基因品种的商业化进程有望提速，以提升粮食自给能力。同时，肉类进口成本虽有增加，但对国内市场冲击有限，禽肉加税则利好国内养殖企业。投资策略建议关注生物育种领域的优质种企和具备竞争优势的饲料龙头企业。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年3月5日，医药板块涨跌幅-0.74%，跑输沪深300指数1.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，血液制品(-0.60%)、医疗耗材(-0.66%)、其他生物制品（-0.72%）表现居前，线下药店（-1.78%)、医院(-1.36%)、体外诊断（-1.25%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海创药业(+6.50%)、复旦复华(+5.99%)、通化金马(+5.68%)；跌幅榜前3位为浩欧博（-8.91%）、诺禾致源(-6.31%)、开立医疗（-5.58%)。 　　行业要闻： 　　近日，KYORIN宣布，公司与诺华就其所开发的慢性自发性荨麻疹（CSU）潜在疗法KRP-M223，达成一项总额超8亿美元的全球许可协议，其中首付款为5500万美元，里程碑付款最高达7.775亿美元。根据协议，KYORIN授予诺华独家全球许可权，以开发、生产和商业化KRP-M223及其相关化合物，KYORIN保留在日本进行商业化和为日本市场生产产品的选择权。KRP-M223是一种MRGPRX2拮抗剂，用以治疗与肥大细胞相关的过敏性和炎症性疾病，如慢性自发性荨麻疹。 　　（来源：KYORIN，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　海泰新光（688677）：公司发布公告，公司拟以自有资金及回购专项贷款回购公司股份，预计回购金额为5000-10000万元，回购价格不超过59元/股，回购数量为84.75-169.49万股，占总股本的比例为0.70-1.41%。 　　恩华药业（002262）：公司发布公告，公司拟出资350万美元认购三晟医药Pre-A轮优先股1,250万股并签署《PRE-A轮优先股购买协议》，此次交易完成后公司将持有三晟医药10.448%的股权，三晟医药将成为公司的参股公司。 　　国际医学（000516）：公司发布公告，公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份10,997,100股，占总股本的0.4865%，成交价格区间为4.61-5.618元/股，成交总金额57,426,831.72元（不含交易费用）。 　　瑞康医药（602998）：公司发布公告，公司通过集中竞价方式已累计回购公司股份1,051.1550万股，占公司目前总股本的0.70%，成交价格区间为2.93-3.08元/股，成交总金额3,165.3535万元（不含交易费用）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　3月5日，十四届全国人大第三次会议开幕会在北京人民大会堂举行，国务院总理李强作《政府工作报告》（以下简称《报告》），强调提振内需、发展新质生产力等。我们认为，政策加力下消费升级、技术进步等因素有望共同驱动化工产业发展。当前行业估值处于低位，维持行业强于大市评级。 　　政策要点及解读 　　宏观政策更加积极。《报告》提出，“实施更加积极的财政政策”；“2025年赤字率拟按4%左右安排”，比2024年提高1.0个百分点；“拟发行超长期特别国债1.3万亿元”；持续优化支出结构，更加注重惠民生、促消费、增后劲。货币政策方面，《报告》提出，实施适度宽松的货币政策，较去年“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”更加积极，同时新增“适时降准降息”。 　　提振内需重要性提升。《报告》中提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”、“安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新”，与去年“促进消费稳定增长”相比，内需提升的重要性有所提升。参考2024年7月国家发改委和财政部印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》：在规模上，《若干措施》中统筹安排3000亿元左右超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中支持设备更新规模将近1500亿元，我们预计2025年用于消费提振的财政资金将会更加充裕；在资金用途上，参考《若干措施》，主要流向汽车、家电、电动车、旧改等领域。 　　发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。《报告》强调新兴产业和未来产业的战略地位，对于商业航天、低空经济等新兴产业，表述由去年的“积极打造新增长引擎”转变为“开展新技术新产品新场景大规模应用示范活动”，应用场景明确化带动技术发展与需求提升可期；对于生物制造、量子科技等产业，依然获得政策关注；具身智能、6G等产业首次进入政府工作报告，未来发展或将迎来更多支持。在数字经济方面，智能机器人等以人工智能为核心的智能终端及智能制造装备有望实现快速发展。此外，《报告》中还提出“推进高水平科技自立自强，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发”。 　　再生材料有望迎来快速发展。《报告》提出“深入实施绿色低碳先进技术示范工程，培育绿色建筑等新增长点”，“加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用”，再生材料首次在政府工作报告中被提及。2024年2月国务院印发的《国务院办公厅关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》中表示，到2025年初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系资源循环利用产业年产值达到5万亿元；到2030年建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系，再生材料在原材料供给中的占比进一步提升。在碳达峰碳中和方面《报告》提出“扎实开展国家碳达峰第二批试点，建立一批零碳园区、零碳工厂”。 　　有效激发各类主体活力。《报告》指出，“高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引，加快建立国有企业履行战略使命评价制度。扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，切实依法保护民营企业和民营企业家合法权益”。随着国有企业改革的持续深化和考核机制的不断完善，国央企的价值增值能力有望提升，同时，政策有望加力支持民营经济发展。 　　投资建议 　　展望2025年，政策加力内需持续复苏，同时消费升级、新质生产力共同驱动产业发展。从估值的角度看，截至2025年3月5日，SW基础化工市盈率（TTM）为21.73倍，处在历史（2002年至今）的59.01%分位数；市净率为1.83倍，处在历史水平的13.27%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为9.99倍，处在历史（2002年至今）的8.42%分位数；市净率为1.19倍，处在历史水平的1.62%分位数。当前板块处于历史估值低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业强于大市评级。中长期推荐投资主线： 　　1、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是科技自立自强下的国产替代材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　2、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行，推荐：巨化股份三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位，推荐：新和成。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间，建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　3、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服海油发展、海油工程。 　　评级面临的主要风险 　　经济异常波动；全球经济低迷；关税政策变化；环保政策变化带来的风险；油价下跌风险。