主要观点： 　　事件描述 　　4月2日，美国启动对各国征收“对等关税”，对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对我国商品进口关税增加34%（此前已向中国征收20%关税）。4月4日，国务院关税委员会宣布我国予以对等反制，对美进口商品统一增加34%关税。4月8日及9日，双方关税博弈升级，中美对进口商品在原基础上进一步互加50%关税。4月10日，美国对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓，其中不含中国。4月11日，我国国务院关税委员会宣布调整此前累积对原产美国商品的84%进口税率增加至125%，且若美国继续抬升中国输美商品关税税率，中国将不予理会。 　　在化工品双边贸易领域，中美双方互为重要合作伙伴 　　中美化工品贸易关系紧密。从我国2024年化工品进出口数据来看，我国出口总额达到25.45万亿元，同比增长7.1%。其中化学成品及有关产品的出口额1.87万亿元，占总出口额的7.3%；进口额1.63万亿元，占总进口额的8.8%。美国是排名第二的进口来源地，2024年进口额达到1469.0亿元。美国也是排名第二的出口流向地，2024年出口额达到1283.4亿元。中美在化工品贸易领域互为重要合作伙伴。 　　本次关税博弈将重塑全球贸易格局。中美是全球工业品需求最大的两个市场，关税上升会导致进出口成本的变化，从而需要从其他低关税市场切换供应商或下游客户，供应链流向会发生较大变化，从而增加物流成本。尽管此次事件会变相增加全球交易成本，但从长远来看，我们也认为蕴含着一些机会。我们看好三条投资主线：一是国产替代，二是本土资源品及内需增长方向，三是国内平台化、一体化优势的低成本企业。 　　投资主线一：中美互加关税推动新材料国产替代加速 　　本次中美关税博弈将对部分化工新材料的国产替代进程形成强力催化。从影响路径来看，我国对美反制的进口关税，产生了显著的进口替代效应。一方面，这促使国内企业加速构建多元化原料供应体系，为本土企业创造了宝贵的市场验证机会；另一方面，进口成本的大幅提升倒逼下游用户转向国产供应商，提升国产市场占有率。 　　我们看好国内尚有一定进口替代空间，同时美国竞争对手市场份额占比较高的品种。 　　半导体材料：半导体材料对电子信息行业国产化具有重要作用，我国一批企业正突破技术封锁，替代海外产品，相关公司【雅克科技】、【鼎龙股份】、【彤程新材】、【兴福电子】、【和远气体】、【金宏气体】、【广钢气体】； 　　POE：陶氏等企业长期垄断技术，我国近年来形成技术突围，关注已有产能投放的【万华化学】； 　　MDI：行业集中度高，除万华化学外主要玩家均是海外化工巨头，关税博弈有助于企业进一步提升市占率，相关公司【万华化学】； 　　蜂窝陶瓷：市场长期被海外NGK等公司垄断，相关公司【国瓷材料】； 　　高端树脂产品：被陶氏等海外公司垄断，相关公司【蓝晓科技】； 　　己二腈：英威达和奥升德长期技术垄断，国内企业近两年实现产能零的突破，相关公司【中国化学】； 　　PDO：国内企业利用合成生物学打破杜邦垄断的PDO产品，相关公司【华恒生物】； 　　润滑油添加剂：美国企业是主要市场参与者，瑞丰新材正加速国产替代，相关公司【瑞丰新材】； 　　芳纶：杜邦全球占比高，国产芳纶产品已逐渐放量但尚有国产替代空间，关税进口反制加速国内企业实现进口替代，相关公司【泰和新材】； 　　显示材料：高端显示材料被海外UDC等公司所垄断，相关公司【莱特光电】、【奥来德】； 　　成核剂：国内成核剂主要自美国进口，关税反制有望加速国产替代，相关公司【呈和科技】。 　　投资主线二：全球避险情绪上升，看好本土资源品和内需增长方向 　　本次中美关税博弈显著推升了全球化工市场的避险情绪，建议重点关注具备自主可控优势的本土资源品领域。同时，为对冲出口下行压力，中国可能加大基建投资和消费刺激，带动相关化工品内需。 　　磷矿：中国目前的磷矿产量占比远大于储量，政策近年来不断收紧，相关公司【云天化】【川恒股份】【兴发集团】【湖北宜化】【芭田股份】； 　　钛矿：中国钛矿储量丰富，相关公司【龙佰集团】【中核钛白】； 　　萤石：萤石被誉为世界级稀缺资源，不仅在我国被列为稀缺资源，还在欧美等发达国家受到重点保障，相关公司【金石资源】【包钢股份】； 　　钾盐：长期对外依赖度高，价格弹性大，相关公司【亚钾国际】【盐湖股份】【藏格矿业】【东方铁塔】； 　　稀土永磁：钕铁硼技术创新持续推动渗透，相关公司【新莱福】。 　　民爆行业：反全球化下国内基建以及一带一路基建合作加速，相关公司【广东宏大】、【易普力】。 　　投资主线三：关税博弈将加速新一轮产业转型和成本下降，成本领先企业受益 　　本次中美关税博弈虽然短期内对化工行业形成成本压力（如部分能源化工产品等对美出口依赖度较高的品类面临关税冲击），但长期来看，关税事件将推动国内化工产业加速升级转型。我们看好国内拥有成本竞争力的行业以及领先企业发生技术迭代，成本进一步下降。 　　煤化工：原油天然气波动剧烈，煤化工成本稳定，相关公司【宝丰能源】【华鲁恒升】； 　　食品及饲料添加剂：国内能源价格稳定，总体成本在全球范围内具有优势，相关公司【梅花生物】【新和成】【金禾实业】【阜丰集团】【浙江医药】。 　　投资建议 　　关注国产替代、资源品、成本领先企业、内需提升方向上市公司。 　　风险提示 　　（1）政策发生显著变化； 　　（2）地缘政治超预期影响； 　　（3）需求下滑超预期。

　　近年来，国家连续发文鼓励和扶持AI医疗行业的建设与发展，2017年7月颁布《新一代人工智能发展规划》，重点提出加快人工智能的创新应用，已把人工智能作为重点政策进行推动，AI医疗作为人工智能的先行者，得到政府大力支持。 　　2023年7月，由国家卫健委等6部委颁布的《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》提出推进“5G+医疗健康”、医学人工智能、“区块链+卫生健康”试点，进一步提出医学人工智能相关内容，用词由“促进”进一步升级为“加快推进”，鼓励人工智能试点工作的落地。 　　AI医疗是以互联网为依托，通过基础设施的搭建及数据的收集，将人工智能技术及大数据服务应用于医疗行业中，提升医疗行业的诊断效率及服务质量，更好的解决医疗资源短缺、人口老龄化的问题。本文通过对AI医疗行业发展综述及各优质赛道状况进行分析，以期对未来市场方向提出研判。 　　AI医疗的需求环境 　　中国医疗资源分布严重不均等，三甲医院主要集中于北上广和省会城市，集中大量先进的医疗设备和优质的医护资源，医疗资源向大城市、大医院集中，导致大量病患涌入。截至2022年年底，中国36,976家医院中仅有3,523家三级医院，但诊疗人次高达22.3亿，占中国医院总数仅9.5%的三级医院承担了全国58.4%的医院诊疗量，医疗咨询供需明显不匹配。人工智能通过辅助导诊、辅助问诊等模式，有效减少医生繁杂工作，使医生诊疗效率提高，有效缓解医疗资源供需难题 　　AI医疗的投资环境 　　中国AI医疗行业早期融资事件数量逐步下降，融资轮次呈后移趋势。从投融资轮次来看，与全球投融资趋势相近，中国AI医疗融资轮次主要集中于A轮及A轮以前，但2020年起，基于全球公共卫生事件、通胀、加息和地缘政治冲突影响下，宏观不确定性增高，投资人转为更关注企业的确定性，早期融资数量逐步下降，融资轮次后移，资本趋于理性，偏爱成熟标的 　　AI医疗的技术支持 　　随着人工智能技术的发展和底层算法的不断更新，人工智能医疗领域分析技术的能力不断提高，应用范围逐步扩大。分析能力是人工智能医疗器械的核心，其底层基础算法主要包括知识图谱、机器学习、深度学习和隐私计算等；技术方向可分为计算机视觉、语音处理、自然语言处理和数据分析等。同时，各个技术方向被逐步细化应用于不同的技术场景

　　事件： 　　根据新华社报道，美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。海关与边境保护局发布的文件显示，这些产品被排除在政府对贸易伙伴实施的所谓“对等关税”之外。文件显示，豁免的产品适用于4月5日以后进入美国的电子产品，已经支付的“对等关税”可以寻求退款。 　　点评： 　　关税豁免主要涉及消费电子、半导体等产业链，上游相关化工新材料有望受益。根据CINNO相关信息，本次豁免的20项关税豁免编码对应商品涉及包括集成电路、半导体器件、闪存、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示模组等。彭博社报道指出，该措施可能会在一定程度上缓解美国消费者面临的涨价压力，同时有利于包括苹果公司和三星电子公司在内的电子巨头。对于化工行业而言，下游终端设备的关税豁免有利于提振出口需求，或将拉动上游相关电子材料需求。从具体材料角度，建议关注OLED材料、电子树脂、电子特气、湿电子化学品、光刻胶： 　　OLED材料：OLED终端材料是OLED面板发光的物质基础与核心要素，也是产业链中技术壁垒最高的环节之一。 　　智能手机是OLED面板下游主要的应用领域之一，OLED屏幕的多样化创新与渠道下沉策略，持续拉动面板需求增长。群智咨询数据显示，2024年全球OLED面板在手机端渗透率约56%，预计2025年将达到近60%。与传统显示器相比，OLED具备轻薄、省电、高对比度及画面色彩还原、响应速度快等突出特性，在以平板、笔电为代表的IT产品和车载显示等中尺寸产品市场正在加速渗透。 　　电子树脂：由于5G通信以及人工智能等技术的快速发展，数据中心、云计算的相关需求也快速增长，数据传输带宽及容量呈现几何级数增加，其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高，由此带动了高频高速覆铜板需求的持续提升，进而拉动PPO、特种环氧树脂等高性能电子树脂的需求。 　　电子特气：电子特种气体是集成电路、显示面板等行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性、包装容器等具有较高的要求。根据中商产业研究院数据与预测，2019-2024年全球电子特气市场规模由39亿美元增长至60亿美元，年均复合增长率约为9%。 　　湿电子化学品：基于目前的SEMI国际标准，评价湿电子化学品的质量参数主要包括金属杂质含量等，但应用于大规模与超大规模集成电路中的湿电子化学品需要达到G3、G4甚至更高等级，半导体生产环节主要涉及电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等通用湿电子化学品及各类蚀刻液等功能湿电子化学品。 　　光刻胶：光刻胶是利用光化学反应经光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质，由成膜剂、光敏剂、溶剂和添加剂等主要化学品成分和其他助剂组成，被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作，是微细加工技术的关键性材料。 　　投资建议： 　　对于化工行业而言，此次针对下游终端设备的关税豁免有利于提振出口需求，或将拉动上游相关电子材料需求。建议关注OLED材料、电子树脂、电子特气、湿电子化学品、光刻胶相关标的。 　　风险提示 　　美国关税政策再度变化风险；下游需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；出口政策变化风险。

中心思想 万华战略收购强化市场领导力 本报告核心观点指出，万华化学成功收购法国康睿的特种异氰酸酯业务，是其在全球HDI（六亚甲基二异氰酸酯）市场进行的一次具有深远意义的战略布局。此次收购不仅使万华获得了关键的欧洲生产基地、先进的生产装置和成熟的销售渠道，更重要的是，通过知识产权的整合，有效筑牢了行业技术壁垒，提升了市场集中度，从而进一步巩固了万华在全球特种异氰酸酯领域的领先地位。此举在当前全球贸易摩擦加剧的背景下，对于规避关税壁垒、优化全球资源配置具有显著的战略价值。 聚氨酯行业供需格局持续优化 报告分析认为，除HDI外，聚氨酯行业的另两大关键材料MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和TDI（甲苯二异氰酸酯）的供需格局也呈现边际改善的积极信号。MDI方面，未来三年全球新增产能有限，而国内白电、汽车“以旧换新”政策及企业出海战略，叠加海外建筑业的复苏迹象（如德国基础设施专项基金），将共同推动MDI需求增长。TDI方面，海外装置的退出与国内龙头的扩产趋势并存，同时软体家具等终端需求的提升，预示着TDI市场也将保持上涨趋势。整体而言，聚氨酯行业正迎来结构性优化和需求改善的良好机遇。 主要内容 万华收购康睿：全球化布局与市场整合 事件概述与战略意义 欧洲时间4月10日，万华BC成功收购法国康睿（Vencorex）的特种异氰酸酯业务，其中包括位于法国格勒诺布尔附近的生产基地。康睿作为全球HDI行业的重要参与者，其法国工厂拥有7万吨HDI单体产能，具备显著的规模优势。此次收购不仅获得了HDI加合物的生产装置（康睿法国工厂的核心资产之一，主要用于生产HDI衍生物），还继承了康睿在欧洲市场的销售渠道和品牌。 收购效益分析：降本、增效与格局优化 本次收购对万华化学具有多重战略效益： 成本与贸易优势： 在行业景气底部以低成本获取欧洲HDI产能及第二基地，有助于万华实现欧洲市场的深度渗透和全球资源配置优化。在当前美国加征关税、全球贸易摩擦加剧的背景下，欧洲化工资产对于规避关税壁垒、降低贸易成本具有重要意义。 技术与竞争壁垒： 收购还包括对康睿知识产权（IP）的获取，这有效阻止了关键技术的无序扩散，筑牢了行业技术壁垒。同时，此举有助于减少市场竞争，提升行业集中度，从而利好HDI市场格局的持续优化。 巩固市场地位： 通过此次收购，万华化学进一步巩固了其在特种异氰酸酯行业的领先地位，增强了其在全球市场的竞争力。 聚氨酯市场供需格局展望：MDI与TDI的积极信号 MDI市场：供给受限与需求复苏共振 MDI市场未来三年供需格局有望持续向好。 供给侧： 全球新增产能较少，主要关注万华宁波60万吨（预计2025年投产）和巴斯夫美国20万吨（预计2026年投产）。这意味着短期内MDI供给端将保持相对稳定。 需求侧： 国内白电、汽车等领域有望继续受益于“以旧换新”刺激政策和企业积极出海战略。海外建筑业也释放复苏信号，例如德国于3月宣布设立5000亿欧元基础设施专项基金，计划十年内投向交通、能源、数字化等领域，这将直接拉动MDI需求。 TDI市场：海外退出与国内扩产下的结构性改善 TDI市场供需格局也呈现边际改善。 供给侧： TDI供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产的趋势。未来三年新增产能中，仅有万华福建36万吨较有确定性，预计2025年建成。与此同时，三井化学计划在2025年将产能缩减约7.8万吨，这将有效缓解全球TDI市场的过剩压力。 需求侧： TDI主要应用于软泡材料，终端集中在软体家具等领域。随着软体家具产量的提升，TDI需求有望保持上涨趋势。 总结 本报告深入分析了聚氨酯行业的最新动态，核心指出万华化学对法国康睿HDI工厂的战略性收购，不仅是其在全球特种异氰酸酯市场的一次关键布局，更将通过产能整合、技术壁垒强化和贸易成本优化，显著提升其市场领导地位并优化行业竞争格局。同时，报告通过对MDI和TDI市场的供需数据分析，揭示了聚氨酯行业整体向好的趋势：MDI市场受益于有限的新增供给和国内外需求复苏，而TDI市场则在海外产能退出和国内龙头扩产的结构性调整中，伴随终端需求的增长而呈现积极态势。综合来看，聚氨酯行业正迎来一个由战略并购和基本面改善共同驱动的优化周期。建议关注万华化学、美瑞新材等相关标的。

　　投资要点 　　医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著。 　　2025年以来，医疗设备更新项目密集推进、逐步进入落地阶段，部分省份设备集采陆续开展，较多订单密集发布。目前设备更新项目经过前期筹备和酝酿相对比较成熟，释放了过往被积压和抑制的需求，24Q4以来医疗设备更新项目落地速度开始逐步加快，诸多项目进入招标环节，而高端医疗设备以及数字化、智能化设备等涉及较多，将迎来窗口期。 　　据众成数科统计，国内整体新设备招投标规模24Q4受益于设备更新的快速落地、环比改善明显，其中24年12月采购规模达到277亿元，同比+60%，25年1月/2月/3月采购规模分别为173.64亿元/112.59亿元/136.92亿元，同比分别+41%/+77%/+108%，招投标恢复显著，目前3月份招投标规模差不多已恢复至2023年同期水平。 　　头部公司受益于设备更新招投标复苏显著。 　　分设备来看，采购规模进入25Q1后逐月有所提升，单三月份来看，超声采购规模15.48亿元（yoy+145%）、CT20.37亿元（yoy+140%）、MRI35.20亿元（yoy+138%）、DR2.11亿元（+124%）、DSA采购规模6.50亿元（yoy+107%）、消化道内镜4.95亿元（yoy+142%）。 　　从各公司招投标趋势来看，基本上与行业趋势趋同，由于份额提升略好于行业表现，24Q4和25Q1逐渐迎来发展拐点。单3月份来看，迈瑞7.05亿（yoy+213%，Q1合计yoy+98%）、联影9.05亿元（yoy+54%，Q1合计yoy+43%）、澳华0.51亿元（yoy+182%，Q1合计yoy+71%）开立0.94亿元（yoy+165%，Q1合计yoy+127%）。 　　投资建议：关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业。 　　展望2025年，设备更新政策仍然值得期待，2025年政府工作报告提到增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，有望对行业招投标增长起到较大的正向影响。而部分省份的医疗设备集采进入常态化，预计县域大包采购有望挤出渠道水分，而高端产品相关影响较小，仍看好相关领先企业发展。关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。 　　风险提示：数据统计偏差、政策落地不及预期、招投标恢复不及预期、价格波动等风险。

　　本周（4月7日-4月11日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌6.06%，跑输上证综指2.95%。本周（4月7日-4月11日）氟化工指数收于3330.42点，下跌6.06%，跑输上证综指2.95%，跑输沪深300指数3.18%，跑赢基础化工指数0.16%，跑输新材料指数1.14%。 　　制冷剂公司2025Q1业绩亮眼，景气持续向上，主升行情徐徐展开 　　制冷剂相关公司2025Q1业绩亮眼。巨化股份预计实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%；三美股份预计实现归母净利润3.69-4.28亿元，同比增长139.41%-177.71%；东阳光预计实现归母净利润2.53-3.23亿元，同比增长156.17%-227.05%；永和股份预计实现归母净利润0.91-1.03亿元，同比增长144.49%-176.74%。又根据之前各公司披露的2024年度业绩预告（东阳光已披露2024年报）数据，巨化股份、三美股份、东阳光、永和股份2025Q1利润即达到2024全年的约40%、53%、77%、37%。各公司2025Q1业绩表现较佳，制冷剂贡献突出。如：巨化股份2025Q1制冷剂均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨）。涨价情况落实较好。而当前制冷剂景气仍在持续上行中：R32长协价格（含税）：1.8万元/吨（24.1-2）→2.5万元/吨（24.3）→2.8万元/吨（24Q2）→3.55万元/吨（24Q3）→3.75万元/吨（24Q4）→4.08万元/吨（25Q1）→4.66万元/吨（25Q2）。R410a长协价格（含税）：2.35万元/吨（24.1-2）→3.5万元/吨（24.3、Q2、Q3），→3.65万元/吨（24Q4）→4.2万元/吨（25Q1）→4.76万元/吨（25Q2）。长协价格一般是市场最低价，流通市场报价也在持续上行中。 　　氟化工周行情：Q2长协价格落地，制冷剂长期逻辑进一步强化 　　萤石：截至4月11日，萤石97湿粉市场均价3,752元/吨，较上周同期持平；4月均价（截至4月11日）3,752元/吨，同比上涨7.90%；2025年(截至4月11日)均价3,706元/吨，较2024年均价上涨4.53%。 　　制冷剂：截至04月11日，（1）R32价格、价差分别为48,000、34,048元/吨，较上周分别持平、+0.41%；（2）R125价格、价差分别为45,000、25,975元/吨，较上周分别持平、+0.33%；（3）R134a价格、价差分别为46,500、26,674元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为47,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为36,000、25,511元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32、R125、R134a、R410a、R22外贸分别为46,000元/吨、45,000元/吨、45,000元/吨、46,000元/吨、33,000元/吨，均较上周持平。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　报告摘要 　　投资要点:本期(04.05-04.12)上证指数收于3238.23,下跌3.11%;沪深300指数收于3750.52,下跌2.87%;中小100指数收于3750.52,下跌4.32%;本期申万医药行业指数收于7142.94,下跌5.61%,在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第22位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为-3.35%、-3.93%、-5.53%、-2.71%、-11.88%、-6.26%、-4.92%。重要资讯: 　　北京市九部门印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2025年)》 　　4月7日,北京市医疗保障局等九部门印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2025年)》,推出32条举措进一步加速医药健康产业创新,推动创新药、创新医疗器械高质量发展。 　　这已是北京市连续第二年出台支持创新医药发展的专项政策。2024年4月17日发布的《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2024年)》实施成效显著。 　　2024年,全市临床试验的启动用时压缩至24.9周,实施罕见病药品“白名单”制度,建立临床急需进口药械的审批绿色通道,进口货值超过1500亿元;570种国家医保谈判药品纳入“双通道”管理,8家知名外资药械企业在京新设研发或创新主体。2024年,北京市医药健康产业整体规模达1.06万亿元,同比增长8.7%,成为全国首个医药健康产业破万亿元的城市。 　　2025版若干措施提出,临床试验项目启动整体用时进一步压缩至20周以内、启动建设重点专病全自动智能化生物样本库、组织推动已上市药物扩大临床适应症研究使用、新获批创新药械产品数量不少于 　　股市有风险入市需谨慎 　　中航证券研究所发布AVIC 　　15个、支持境外药品上市许可持有人跨境分段生产、国家医保谈判药品直接纳入医疗机构药品目录、建设医疗健康行业大模型测评体系、构建500亿元规模医药健康产业基金等多项工作任务。 　　扩大创新医药生产流通方面,政策鼓励创新医药本地化生产。支持企业从国外引进重大药械品种,推动创新药械品种产业化落地和规模化应用。推动医药制造数智化转型,梯度培育智能工厂,培育领航级智能工厂和“灯塔工厂”。◆深圳32条政策东风:构建从创新源头到市场应用的医药和医疗器械全链条支持体系 　　4月7日,深圳市发展改革委等四部门联合印发《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》(以下简称:《若干措施》),聚焦研发创新、人工智能应用、临床试验、注册审批、生产制造、推广应用、企业出海、人才与金融赋能、投资促进九大方面,提出32条具体措施,推动深圳加快建设国内领先、国际一流的医药和医疗器械产业集聚发展高地。 　　《若干措施》对近年来涌现的“人工智能+”药械、生物制造、细胞与基因治疗、宠物药械、罕见病药、中医药、药械产品出海等新技术新赛道新业态,提出专项全链条支持举措。 　　全面激发创新策源活力方面,深圳提出将聚力提高对基础研究的支持力度,强化共性关键核心技术攻关,加速推进科研成果转化为初创项目,全面支持医药研发和引进,引导高端医疗器械创新提质,大力培育高端生命科学仪器和生物试剂研制。其中,明确提出,聚焦核酸药物、蛋白和多肽药物、细胞药物、微生物药物、小分子创新药物、现代中药等方向,引进或培育一批创新药成果;聚焦高端医学影像、医用机器人、体外诊断、人工智能辅助诊断系统等方向,开发高端医疗器械产品。 　　推动人工智能应用方面,支持建设药物高通量筛选、下一代抗体药物发现、人工智能医疗器械研发等一批人工智能药械研发重大公共服务平台及重大产业项目,支持人工智能技术赋能生物制造全链条、全场景应用。 　　加快产业国际化发展步伐方面,支持药械企业对外出口;推动初创企业“借船出海”,支持初创药械企业通过跨境技术许可交易、跨境研发合作等方式出海发展;支持重点药械企业拓展海外业务,鼓励企业在海外设立子公司或开展跨境投融资并购,进行海外药械注册证申报,推动药械产品直接在海外上市。 　　AVIC 　　核心观点:4月7日,北京和深圳分别出台了《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2025年)》和《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》,全链条支持创新药和医疗器械发展。 　　根据北京市医保局解读,《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2025年)》(以下简称北京新版若干措施)旨在进一步加强对创新药械研、产、审、用全链条政策支持,优化要素资源配置,培育优质创新生态,推动创新药、创新医疗器械高质量发展。在药品审评方面,北京新版若干措施提出进一步压缩创新药临床试验和药品补充申请的审评审批时限,进一步提升创新药研发的效率。在创新医药临床使用方面,北京新版若干措施提出国家医保谈判药品将直接纳入全市定点医疗机构药品目录,医疗机构可通过“双通道”药店实现“应开尽开”,解决创新药“进院难”的问题。在创新医疗器械方面,北京新版若干措施将创新药械(如手术机器人、首台套设备等)的使用情况纳入公立医院绩效监测,鼓励医疗机构对创新医疗器械的进院使用。在创新药支付方面,北京新版若干措施提出持续做好北京普惠健康保支持创新药,有望进一步打开创新药的支付空间。此外,北京新版若干措施还强调了推动医疗、医保、医药数据汇集,形成规模化高质量数据集,丰富人工智能应用场景,赋能创新医药发展。 　　深圳市发展改革委等四部门联合印发的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》(以下简称:《深圳若干措施》)中,主要聚焦研发创新、人工智能应用、临床试验、注册审批、生产制造、推广应用、企业出海、人才与金融赋能、投资促进九大方面,提出了32条具体措施,旨在构建从创新源头到市场应用的医药和医疗器械全链条支持体系。 　　从政策上来看,从2024年3月政府工作报告中首次提出“实施创新药产业促进工程”,再到2025年政府工作报告进一步明确“建立创新药目录体系”;从2024年7月国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》作为纲领性文件,再到地方围绕全链条支持创新药发展提出具体措施,创新药的战略地位持续强化,政策支持力度层层递进。 　　从支付端来看,2025年初,国家医保局表示开始探索“医保+商保”协同支付模式;2025年2月,中国保险行业协会就组织部分保险公司召开主题座谈会,积极研究商保目录建设事宜。随着医保局等明确

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　电子化学品：市场关注度或提升。据央广网，美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。海关与边境保护局发布的文件显示，这些产品被排除在政府对贸易伙伴实施的所谓“对等关税”之外。文件显示，豁免的产品适用于4月5日以后进入美国的电子产品，已经支付的“对等关税”可以寻求退款。近期美国关税政策变化较大，自主可控、进口替代的电子化学品材料值得关注。 　　溴素：本周价格继续上涨13.82%。据百川数据，截至4月13日，溴素山东最新价格达到38000元/吨，较上周继续大涨13.82%。2024年，我国溴素表观消费量13.5万吨，国内产量5.8万吨，进口量为7.7万吨。溴素作为阻燃剂、医药中间体等领域的核心原料，需求呈现季节性特征，3月中旬开始溴素下游逐步进入旺季，叠加进口溴素到货延期，供需偏紧，价格出现明显上行。 　　高性能纤维/轻量化材料：低空经济、机器人产业链材料需求或逐步释放。近期广东亿航通用航空有限公司和合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这是全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证，亿航智能也由此成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司，意味着中国低空经济将从试点迈向商业化。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，具有无法比拟的力学性能，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖等领域。 　　2.核心观点 　　（1）电子化学品：半导体相关高性能材料、进口替代材料关注度可能再度提升。建议关注：联瑞新材、彤程新材、金宏气体等。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济从试点逐步迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料需求或增加，如碳纤维、超高分子量聚乙烯等可能受到关注。建议关注：碳纤维行业、同益中等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 中美关税背景下的内需驱动与医疗消费机遇 本报告核心观点指出，在中美互加关税至125%的背景下，中国经济面临进出口承压的挑战，从而凸显了内需拉动经济增长的重要性。在此宏观背景下，医疗消费作为重要的消费板块，展现出独特的韧性和增长潜力，值得重点布局。报告深入分析了医疗服务、药店和中药三大细分领域，认为它们在政策支持、市场格局优化及内需刺激下，将逐步企稳回升并释放投资价值。 医药板块的结构性投资策略 报告强调，在当前市场环境下，投资者应采取结构性投资策略，关注那些受益于国内政策、市场需求稳定且受外部关税影响较小的医疗消费子领域。具体而言，医疗服务行业受益于老龄化带来的旺盛需求和价格企稳回升；药店行业在经历行业整合后，内需市场稳定且政策鼓励健康发展；中药行业则因国家政策的持续支持和其内需属性，展现出较强的经营韧性。此外，报告还提供了具体的投资组合建议，以期在不确定性中把握确定性增长。 主要内容 关税升级对经济与医疗消费的影响分析 宏观经济承压与内需重要性凸显 自2025年4月2日美国总统特朗普签署“对等关税”行政令以来，中美两国互加关税至125%，短期内虽不至于完全脱钩，但中长期来看，全球化进程受阻，中国出口面临压力，进而可能拖累GDP增长。在此背景下，提升社会消费意愿、刺激消费增长的政策预计将陆续出台，内需对经济增长的拉动作用愈发关键。医疗消费作为重要的民生消费板块，其内需属性使其受关税政策直接影响较小，成为当前值得重点布局的领域。 医疗服务：老龄化驱动与价格企稳回升 中国庞大的人口基数和日益加深的老龄化趋势，持续支撑着医疗服务消费的旺盛需求。数据显示，2024年1-8月三级医院出院人次已创近四年新高水平，而二级医院出院人次虽较2023年有所减少，但仍高于2021-2022年同期水平，这表明严肃医疗需求持续增长。 然而，严肃医疗领域短期内受到DRG/DIP支付方式改革和医疗反腐政策落地的影响，加速了住院次均费用的下滑。报告指出，2021-2024年三级医院和二级医院住院次均费用均处于下降区间，但在2024年6月开始降速有所放缓，预计随着上述政策的常态化，住院次均费用下降速度将趋缓。 消费医疗方面，以眼科和口腔为代表的领域，受益于中国庞大人口和较低市场渗透率，长期增长逻辑不变。尽管短期内受经济承压和供给过剩影响，部分消费医疗价格有所承压，但报告观察到部分中小机构逐步关店，行业格局正在改善。随着高端术式（如全飞4.0）的逐步落地，偏消费术式价格有望逐步企稳回升。此外，医疗消费下游主要面向本土消费者，上游供应商分散且国产替代品较多，因此中美关税战对其供应链影响较小。 建议重点关注： 对进口产业链有替代效应的标的，如爱博医疗。 经营质量较好，受益于价格企稳回升的标的，如爱尔眼科、华厦眼科。 受益于国家人口政策、育儿补贴政策的标的，如锦欣生殖。 政策影响边际递减，估值具有性价比的标的，如海吉亚医疗、国际医学。 药店：行业格局优化与内需市场稳定 2024年药店行业面临单店客流减少、经营乏力的挑战，主要原因包括：国家医保局上线比价平台、药品同价政策、药品追溯码加强管理等政策趋严；消费力不足导致非刚需健康品销售承压；以及行业竞争激烈导致客流分流。 然而，行业内部也呈现出积极变化。中康药店通数据显示，截至2024年Q4，全国药店总数为700881家，与2023年同期相比增长2.3%，但较上季度下降0.5%，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长，预示着行业格局正在改善，集中度有望进一步提升。同时，商务部等多部委于2025年4月7日发布《促进健康消费专项行动方案》，明确鼓励零售药店拓展健康促进、营养保健功能，并推动电子处方顺畅流转，为药店健康发展提供了政策支持。 在低基数效应下，药店行业业绩有望逐步企稳回升。药店主要面向内需市场，不受关税政策干扰，其稳定性在当前环境下更显价值。 建议重点关注： 受益于线上医保落地、电子处方流转的线上医药零售平台，如京东健康、阿里健康。 2024年基数较低，受益于格局改善的标的，如益丰药房、老百姓、大参林。 中药：政策鼓励与品牌价值凸显 中医药作为中华文明的瑰宝，持续获得党和政府的高度重视和政策支持。党的十八大以来，中医药传承创新发展被摆在更加突出的位置。2025年3月25日，国务院办公厅出台《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，从8个方面提出21项重点内容，旨在提升中医药质量、以科技创新为支撑、以机制体制改革为保障，形成高质量发展格局。 中医药上游原材料供应商和下游客户主要为国内市场，因此基本不受关税影响。在院外市场，品牌OTC品种受经济周期波动较小，展现出不俗的韧性，在当前内需刺激背景下凸显其价值。在院内市场，国家中成药集采已落地，4月10日开始二次报量全国中成药采购联盟集中采购供应清单中选药品集中申报和信息维护，后续执行有望推动集采相关品种放量。 建议重点关注： 院外品牌OTC：华润三九、马应龙、羚锐制药等。 集采放量：昆药集团、佐力药业等。 医药板块周行情回顾与投资策略 A股与港股医药板块表现及估值分析 A股医药板块行情： 本周（2025年4月7日-4月11日）申万医药生物板块指数下跌5.6%，跑输沪深300指数2.7%，在申万行业分类中排名第22位。然而，从年初至今（2025年1月1日-4月11日）来看，申万医药生物板块指数下跌1.1%，跑赢沪深300指数3.6%，在申万行业分类中排名第13位。 子板块方面，本周医疗服务II跌幅最大，下跌11.9%，其次是化学原料药（-6.3%）和化学制剂（-5.5%）。生物制品II表现相对较好，下跌2.7%。 估值方面，截至2025年4月11日，申万医药板块整体估值为29.7（PE-TTM法），较前一周下跌1.6，较2025年初下跌0.4，在申万一级分类中排第12位。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额为5163.9亿元，占A股整体成交额的6.4%，较上个交易周期（03.31-04.4）上涨40.8%。年初至今合计成交额48415.1亿元，占A股整体成交额的4.9%。 个股表现上，本周涨幅前五的个股为奕瑞科技（20.54%）、一品红（17.03%）、永安药业（13.93%）、派林生物（12.69%）、海思科（11.07%）。 港股医药板块行情： 本周（2025年4月7日-4月11日）恒生医疗保健指数下跌9.3%，较恒生指数跑输0.8%。但从年初至今来看，恒生医疗保健指数上涨15.7%，较恒生指数跑赢11.4%。 个股表现上，本周涨幅前五的个股为天元医疗（79.8%）、北海康成-B（21.5%）、长江生命科技（17.3%）、现代中药集团（16.4%）、健倍苗苗（13.2%）。 整体投资策略与月度组合 随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，报告看好以下四大主线： 超跌白马和港股： 寻找估值修复机会。 短期有积极变化、市净率较低的标的： 关注基本面改善和估值洼地。 基本面扎实的企业： 强调长期价值投资。 24H2业绩预期（Wind一致预期）高增速的企业： 关注成长性。 子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合： 康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物、固生堂。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 国内生物医药企业蓬勃发展，国产替代加速，但在某些细分领域可能出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药需求巨大，但宏观经济环境、支付压力等因素可能导致某些细分领域需求波动。 总结 本报告深入分析了在中美互加关税背景下，中国医药生物行业的投资策略。核心观点在于，外部环境变化促使内需成为经济增长的关键驱动力，而医疗消费作为重要的内需板块，展现出显著的投资价值。报告通过详尽的数据和分析，揭示了医疗服务、药店和中药三大细分领域在老龄化趋势、政策支持、行业格局优化以及内需刺激下的增长潜力。 具体而言，医疗服务行业受益于持续增长的就医需求，尽管面临政策性费用下降压力，但已显现企稳迹象，且消费医疗领域在竞争格局改善和新技术推动下有望回升。药店行业在经历市场整合后，总数首次出现季度环比下降，预示着行业集中度提升，加之政策鼓励和内需稳定，其业绩有望企稳。中药行业则因国家政策的坚定支持和其内需属性，展现出强大的经营韧性，品牌OTC和集采放量品种值得关注。 尽管本周A股医药板块整体表现承压，但年初至今仍跑赢沪深300指数，港股医药板块年初至今表现更为强劲。报告建议投资者关注超跌白马股、港股、短期有积极变化且估值较低的标的、基本面扎实的企业以及24H2业绩高增速的企业，并提供了具体的月度投资组合。同时，报告也警示了行业政策、供给竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险。总体来看，在宏观不确定性中，聚焦内需驱动、具备结构性增长潜力的医疗消费领域，是当前医药投资的重要方向。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：相对底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资 　　机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险