高管摘要 　　制药行业支持欧盟的气候和环境雄心，同时强调需要基于科学的、风险敏感的方法，以避免意外的中断，尤其是在药品供应和创新方面。许多新的法规即将生效——与此同时——给行业和监管机构带来压力。担忧包括行政负担过重、欧盟与全球标准之间可能存在的冲突以及累积监管影响的不可预测性。 　　欧盟及全球范围内的监管不一致性，以及复杂的合规要求，可能会侵蚀欧洲的制药竞争力。欧盟标准不一可能导致投资受阻，特别是在研发和创新领域。如果某些化学物质或工艺受限且无合适替代方案，监管变化可能会打乱供应链和患者获取药品的途径。这可能会导致关键药品短缺。此外，新的环境报告命令可能会增加显著成本、资源需求和知识产权风险，这可能导致资源从研发和创新中被转移。 　　我们的行业致力于采取果断行动，以减少整个价值链上的环境影响。在2020年至2022年期间，我们的成员成功地将范围1和范围2的CO排放量削减了10%——相当于150万吨的CO。并且在生产增加的情况下取得。此外，95%的EFPIA公司参与与供应商就气候行动目标进行合作。与高影响行业部门（如化学品行业）进行基准比较。EFPIA成员进一步承诺基于科学的方法逐步取代科学目的中动物的使用，以及删除过时或冗余的动物实验。 　　本报告概述了由制药、环境、化学、食品和动物法律要求驱动积累和组合如何影响医疗保健行业，包括制药行业、监管机构和患者。它确定了关键立法变更、时间表和累积影响，以指导行业为未来发展趋势做好准备。通过描绘这些变化的步伐并展示其对价值链的影响，本报告为制定平衡的政策建议提供了基础。累计需求造成巨大的监管和资源负担，影响创新、竞争力和患者获取。它需要专门讨论医疗行业独特的需求和限制，以找到优先考虑患者需求、支持行业创新并符合可持续性目标的解决方案。 　　EFPIA敦促影响生命科学领域政策的协调与一致性。我们倡导监管机构和行业之间的紧密合作，对累积影响进行谨慎评估，以及针对特定行业的风险评估。此类评估应认识到，药物中的活性成分应具有持久或治疗性效果。我们进一步呼吁进行持续的impact assessments（影响评估），及时指导，以及在欧盟监管机构如EMA（欧洲药品管理局）之间加强沟通，以在维持患者对必要药品的访问的同时，管理立法影响。我们建议设立欧盟生命科学办公室以监督成果并确保政策制定的一致性。

　　行业观点 　　海外核药商业化持续兑现，诊断核药放量超预期。2024年，Pluvicto实现收入13.92亿美元（+42%），成为核药领域首个重磅炸弹药物；Lutathera收入7.24亿美元（+20%），继2023年后继续保持快速增长。两块核药合计为诺华带来21.16亿美元收入，核药商业化价值持续兑现。诺华预计2025H1Pluvicto用于紫衫烷类药物治疗前mCRPC适应症获FDA批准，2025H2Pluvicto治疗mHSPC向FDA递交NDA。根据诺华在2025JPM大会上给出的预测，Pluvicto销售峰值预计超过50亿美元。2024年5月，Lutathera获批用于治疗12岁以上GEP-NET儿童患者，进一步丰富目标患者群体，这也是2024年Lutathera持续放量的原因之一。2024年Plarify和Illuccix合计销售金额达到16亿美金，同比增长33%。诊断核药放量速度超出市场预期。2024年11月1日，CMS最终决定在每日花费超过630美元时给与诊断核药单独报销，而此前是以打包报销为主。支付政策变化有利于进一步加快诊断核药放量。 　　国内核药即将迎来商业化拐点，AD治疗和核医学诊断形成共振。2020年以来国内共获批5种新核药，其中远大医药钇90微球收入规模最大，2024年收入近5亿港元，同比增速超过140%。先通医药、安迪科、原子高科的三款产品即将于2025年开始商业化推广。诺华围绕PSMA靶点的前列腺癌治疗和诊断药盒两款产品上市申请均于2024年11月被CDE受理，且都被纳入优先审评，医药魔方预计2025年Q2有望双双获批。这两款重磅产品的获批，有望进一步点燃国内核医学行业热度。AD诊断核药有望随着治疗药一同放量。2025年2月，先通医药Aβ-PET显像剂氟[18F]贝他苯完成京津冀等地区医院首批商业化供货，预计3月份实现粤港澳大湾区同步供应。而根据医药魔方预测，礼来的Aβ诊断药有望25Q2获批。 　　RDC与ADC有诸多相似之处，有望复制其成功路径。1）结构和机理类似：ADC由靶向配体、连接子、细胞毒性载荷三部分构成，而RDC结构为靶向配体、连接臂及螯合剂（作用与连接子类似）、放射性核素三部分构成。从机理上看，ADC是一种体内精准化疗手段，而RDC是体内精准放疗手段。2）概念验证节奏类似：都是经过多年积累后才迎来技术平台的概念验证。ADC自以Enhertu为代表的第三代ADC商业化成功后得到市场热捧，而RDC则是Pluvicto商业化成功后引来MNC的争相布局。从市场规模来看，2024年新型核药合计市值约40-50亿美元，约相当于ADC2021年左右水平。3)适应症布局和迭代升级路径类似：都是从末线适应症做起，通过迭代和联用向前线推进。从MNC布局来看核药有以下几个明显趋势：核素升级、新靶点验证以及诊疗一体化。而与ADC相比，RDC具有“所见即所治”的诊疗一体化优势，以及物理杀伤带来的不易耐药等优势。 　　看好国内商业化进度领先，以及在α核素和新靶点布局靠前的企业。海外核药商业化持续兑现，国内即将迎来商业化拐点，AD治疗与核医学检测有望形成共振。根据MNC核药布局趋势，建议关注国内在新核素和新靶点方面布局领先的企业，比如东诚药业、远大医药、中国同辐、恒瑞医药、云南白药、科伦博泰生物-B等。 　　风险提示：1）研发进度不及预期或失败；2）核心产品放量不及预期；3）国内医保支付政策落地不及预期。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月15日，医药板块涨跌幅-0.12%，跑输沪深300指数0.18pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，线下药店(+0.32%)、医疗耗材(+0.20%)、医药流通（-0.10%）表现居前，医疗研发外包（-0.89%)、血液制品(-0.74%)、医院（-0.64%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为山河药辅(+15.15%)、罗欣药业(+10.13%)、九洲药业(+10.04%)；跌幅榜前3位为哈三联（-6.93%）、一品红(-6.36%)、诺诚健华（-6.35%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，佳达修9[九价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母）]多项新适应证已获得中国国家药品监督管理局（NMPA）的上市批准，适用于16-26岁男性接种。此次获批的男性适应证可预防HPV16、18引起的肛门癌，HPV6和11引起的生殖器疣（尖锐湿疣），由HPV6、11、16、18引起的以下癌前病变或不典型病变。此次获批使佳达修9成为中国获批、可适用于适龄男性女性接种的九价HPV疫苗。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　国邦医药（605507）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入14.40亿元，同比增长7.57%，归母净利润为2.15亿元，同比增长8.17%，扣非后归母净利润为2.04亿元，同比增长5.60%。 　　健帆生物（300529）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入26.77亿元，同比增长39.27%，归母净利润为8.20亿元，同比增长87.91%，扣非后归母净利润为7.79亿元，同比增长90.46%。 　　奥浦迈（201321）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%，归母净利润为2105.23万元，同比下降61.04%，扣非后归母净利润为658.59万元，同比下降81.03%。 　　天坛生物（600161）：公司发布2025年一季度业绩快报，公司预计营业收入为13.18亿元，同比增长7.84%，归母净利润为2.44亿元，同比下降22.90%，扣非后归母净利润为2.39亿元，同比下降23.71%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资逻辑 　　美国潜在关税威胁对我国创新药影响小。原本全球药品贸易近乎零关税，据WTO官网显示，1994年《药品贸易协定》取消大量药品及其用于生产这些商品的物质的关税和其他关税和费用，将它们永久地约束在免税水平，加拿大、欧盟、日本、澳门（中国）、挪威、瑞士、英国和美国等之前已加入本协议。美东部时间2025年4月2日下午4时，美国总统特朗普签署行政令执行全面新对等关税政策（排除药品），据美国政府于2025年4月14日发布的《Federal Register》显示，特朗普政府正在启动对药品和半导体进口的“232调查”，此举被广泛视为对处方药征收关税的前奏。关税虽未完全落地，但后续依旧存在不确定性。总体来说，在药品各细分领域中，我们预期关税波动对创新药赛道影响较小，持续看好A股、港股创新药企出海进程。 　　从中国视角，“直视”美潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响，面对本轮美国的对药品加征专项关税的潜在威胁，受益于以下两大核心逻辑，我们认为对中国创新药企的潜在影响较小： 　　①据我国海关数据显示，我国西成药（含创新药）出口敞口小，其中对美出口规模约11.6亿美元；于此同时我国西药制剂出口市场多元化程度高，其中对美西药制剂出口规模仅占我国全部西药制剂出口的16.55%。因此，若相关政策落地、预计对我国创新药赛道潜在影响有限。 　　②中国创新药多数采用BD（Business Development，商务合作，即将药物的海外开发权益授权给国外药企）方式出海，其本质是IP（Intellectual Property）的交易、并不涉及具体药品的制造出口。从BD达成阶段来看，其BD模式的本质是国内外药企的利益共享；同时根据《服务贸易总协定》（GATS）规定相关收入（首付款+里程碑付款）被纳入经常账户的服务贸易收入，与美国目前关注的货物贸易逆差无关。从BD执行阶段，我们详细的拆解了在国内创新药企与海外跨国药企达成BD协议中、可能出现的药品制造安排，不管是临床用药（相对小规模生产）还是后期商业化用药（相对大规模生产），我们认为国内创新药企均能够BD执行阶段实现对潜在关税的免疫。 　　从美国视角，“侧看”潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响。4月8日特朗普提及的潜在关税将是对药品的专项关税，专项关税的针对性相较于前一轮“对等关税”更强，因此对药品专项关税的博弈对象和博弈目标分析是关键。 　　①美欧成品药贸易逆差预计成美国关注焦点。美国潜在的药品专项关税的首要博弈对象将是欧盟，因此也从侧面反应该专项关税预计对我国的影响有限。据美国普查局（US.Census）统计数据显示，2024年，美国医药和药品进口额达到2340亿美元。对美国出口量排名靠前的有爱尔兰（约660亿美元，占进口总额的28.1%），其次是瑞士（约190亿美元，占8.2%）和德国（约170亿美元，占7.4%）等欧洲国家。 　　②特朗普威胁加征的潜在药品专项关税的最终目的主要有两个：①迫使药企将产能迁至美国；②平抑美国国内较高的药价水平。但我们认为，通过潜在药品专项关税实现以上两个博弈目标的难度大，因此，这也在一定程度上，会影响未来该潜在关税的落地与实施。 　　投资建议 　　基于上述分析，我们坚定看好我国创新药企能够穿越本轮关税周期。建议投资者重点关注前期已经以BD方式出海的药企标的（详见报告图8/9），或体内有成熟技术平台、未来能够持续产出创新管线并具备BD潜质的创新药企，如恒瑞医药、科伦博泰、康方生物、翰森制药、信达生物、诺诚健华等。 　　风险提示 　　关税导致创新药开发成本上升；关税导致创新药企成本增加进而挤压研发开支；关税导致中美关系紧张进而阻碍两国创新药企专利合作。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17490/15570/11568元/吨，环比分别-210/- 　　480/-261元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3852/2995/-177元/吨，环比分别+79/-150/-53元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1366/4011/540/3854元/吨，环比分 　　别-190/-433/+0/-628元/吨。②本周聚乙烯均价为8015元/吨，环比-145元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑 　　油裂解制聚乙烯理论利润分别为1193/1957/399元/吨，环比分别+85/-91/+504元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为103/1610/248元/吨，环比分别+373/+0/+600元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2695/1893/4515/2628元/吨，环比分别-11/-45/+165/-1元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为745/200/151/102元/吨，环比分别+20/-45/+138/+57元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　3月主要原材料价格多数环比下降 　　3月轮胎上游原材料价格：2025年3月丁二烯均价10995.71元/吨，环比下降7.08%，同比下降2.60%；天然橡胶均价2065.48美元/吨，环比下降2.01%，同比上涨24.84%；丁苯橡胶均价14048.81元/吨，环比下降6.59%，同比上涨6.40%；炭黑均价7725.81元/吨，环比上涨3.85%，同比减少13.68%；锦纶帘子布均价19500.00元/吨，环比下降4.88%，同比减少12.36%。 　　天然橡胶2月供应环比减少 　　2025年2月，ANRPC成员国天然橡胶产量为72.62万吨，环比减少28.78%，同比增长0.82%； 　　1-2月我国天然橡胶产量为19.7万吨，同比增长1131%； 　　2月我国天然橡胶消费量为46.97万吨，环比减少20.17%，同比减少1.43%； 　　2月我国进口天然橡胶数量为45.51万吨，环比减少19.59%，同比增长35.49%。

　　医药行业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，是推进健康中国建设的重要基础。在“健康中国”上升为国家战略的背景下，我国正处于从“医药大国”迈向“医药强国”的阶段。新阶段，人民对健康的追求亦从“以治病为中心”转向“以健康为中心”。为全面推进健康中国建设，健全医药供应保障体系，《“十四五”医药工业发展规划》指明了行业发展方向，这为新阶段医药行业的发展提供了政策支撑和行动指南。 　　河南作为我国重要的医药大省，当前正处于迈向“医药强省”的关键时期。近年来，河南卫生总费用占GDP比重增长至8%左右，医疗卫生领域在国民经济中的重要性不断提升。医疗需求事关人民健康和生命安全，是人类最基础的生存需求，具有一定的刚需性。河南作为人口大省，伴随健康中国全面推进、居民健康消费升级和人口老龄化进程加快等，近年来，河南医疗诊疗人次大幅攀升，医药需求居高不下，医药行业销售规模稳居全国前列。但当前医药行业集中度不够、资源优势未充分发挥、基层医疗服务“最后一公里”不畅通等问题尚存。现代医药产业作为河南七大先进制造业集群之一，是河南建设制造业强省的重点行业。2025年，河南省两会提出“四高四争先”的战略部署。在融入新发展格局和全国统一大市场建设上，河南省医药企业应紧跟省委省政府决策部署，积极融入医药产业集群，促进产业结构升级，完备医药产业体系。发挥资源优势，助力中药强省建设。构建现代医药物流流通体系，健全医药保障体系。加大医药创新激励力度，引才入豫。

中心思想 药品关税：短期扰动，不改创新药出海大势 本报告核心观点指出，美国对药品征收关税的提议，即便最终实施，对中国医药行业而言也仅构成短期扰动，其对港股医药公司的实质性影响微乎其微，尤其对创新药的国际化发展路径——商务拓展（BD）模式，更是完全不构成影响。中国创新药产业链的成熟与全球竞争力，以及多元化的国际合作选择，确保了其出海战略的韧性。 创新药BD：全球认可与战略机遇 报告强调，创新药通过BD模式出海是最佳途径，该模式作为服务合约，不受商品关税影响。中国创新药企业凭借其在临床前研发、临床资源整合方面的优势，已获得跨国药企（MNC）的广泛认可，今年前三个月中国药企的BD交易量占全球近50%。即使在最差情景下，中国企业仍有欧洲和亚洲众多药企作为合作选择，且跨国药企在美国的生产基地可规避关税影响，确保中国创新药企业通过销售分成实现业绩增长。 主要内容 药品关税影响有限性分析 美国商务部长关于在1-2月内对药品征收关税的表态，引发了市场关注。然而，报告分析认为，此项关税政策的实施存在不确定性，且即便征收，对中国医药行业的实质性影响也极为有限。 政策不确定性与影响范围窄： 美国方面对药品关税的征收态度反复，其最终落地存在不确定性。即使征收，主要影响的是中国出口美国的少量原料药及仿制药，对港股医药公司的整体影响甚微。 对创新药无实质影响： 创新药的商业模式与仿制药不同，其出海主要依赖商务拓展（BD）模式，而非直接的商品出口，因此关税政策对创新药领域不构成实质性影响。 创新药BD出海的韧性与机遇 创新药的国际化发展，特别是通过BD模式，展现出强大的韧性和广阔的机遇，完全不受潜在药品关税的影响。 BD模式的本质与优势： 创新药出海的最佳方式是BD，这是一种服务合约，而非商品贸易，因此不受商品关税的影响。美国目前服务业处于顺差，制定服务业关税的可能性较低。 中国创新药产业链的全球竞争力： 经过多年发展，中国创新药产业链已形成从高效临床前工程师到丰富的临床患者资源和优秀三甲医院及临床医生的完整体系。这些优质资源整合产生的创新成果，获得了跨国药企的广泛认可。数据显示，今年前三个月，中国药企的BD交易量占全球总量的近50%，充分体现了其在全球创新药市场的地位。 多元化的国际合作选择： 即使在最差情景下，美国对BD进行征税，中国企业仍有众多欧洲及亚洲药企可供选择。根据《制药经理人》公布的2024年度《全球制药企业50强》数据，欧洲企业占比38%（19家，如罗氏、诺华、阿斯利康、诺和诺德等），亚洲企业占比26%，美国企业占比44%。对于优质的创新药品，合作选择远不止一家，因此不受美国单方面政策的限制。 跨国药企的生产布局与业绩保障： 大型跨国药企通常在美国设有生产基地，后续创新药的销售不受关税影响。中国创新药企业主要通过收取销售分成实现收益，因此其业绩不受关税政策的直接冲击。 国内政策支持与市场发展： 国内各地方不断出台创新药支持政策，医药商业保险的逐步推开，都将进一步促进创新药行业的健康发展。 投资建议与重点关注企业 基于上述分析，报告对创新药的出海前景持坚定看好态度。 投资策略： 药品关税对医药行业仅是扰动，对创新药BD完全没有影响。建议关注创新药管线具有全球竞争力，并积极进行BD合作的公司。 重点推荐公司： 和誉-B（2256.HK）、宜明昂科-B（1541.HK）、信达生物（1801.HK）、诺诚健华（9969.HK）、亿胜生物科技（1061.HK）、亚盛医药-B（6855.HK）、远大医药（512.HK）、石药集团（1093.HK）等优质公司。 总结 美国对药品征收关税的提议，对中国医药行业而言仅是短期扰动，对创新药通过商务拓展（BD）模式出海不构成实质性影响。中国创新药产业链的成熟、全球BD交易的强劲表现以及多元化的国际合作选择，共同构筑了中国创新药出海的坚实基础。报告坚定看好创新药的国际化前景，并建议投资者关注具备全球竞争力创新药管线并积极开展BD合作的优质企业。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月14日，医药板块涨跌幅+1.04%，跑赢沪深300指数0.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，其他生物制品(+1.90%)、医疗研发外包(+1.43%)、体外诊断（+0.84%）表现居前，医疗设备（-0.28%)、血液制品(+0.33%)、疫苗（+0.34%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为悦康药业(+19.99%)、一品红(+19.30%)、科兴制药(+16.83%)；跌幅榜前3位为海思科（-4.28%）、奕瑞科技(-3.71%)、华大制造（-3.48%)。 　　行业要闻： 　　4月14日，中国国家药监局（NMPA）官网公式，Kowa公司研发的新药佩玛贝特片（Pemafibrate）在中国正式获批，此次获批的适应症为治疗血脂异常。该药是一种新型过氧化物酶体增殖物激活受体（PPAR）α激动剂。在作用机制上，它通过与PPARα结合并调节参与脂质代谢的基因的表达，从而降低血浆甘油三酯（TG）水平和提升高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平，以达到降脂的目的。 　　（来源：NMPA，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　诺和致源（688315）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入5.02亿元，同比增长7.16%，归母净利润为0.34亿元，同比增长24.02%，扣非后归母净利润为0.25亿元，同比增长17.80%。 　　九洲药业（603456）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入14.90亿元，同比增长0.98%，归母净利润为2.50亿元，同比增长5.68%，扣非后归母净利润为2.51亿元，同比增长7.17%。 　　罗欣药业（002793）：公司发布2025年一季报业绩预告，公司预计归母净利润为500-700万元，去年同期亏损3666.16万元，扣非后归母净利润为50-70万元，去年同期亏损3895.60万元。 　　南微医学（688029）：公司发布公告，公司董事长隆晓辉先生提议以公司自由资金回购公司股份，回购金额为3000-5000万元，回购价格不超过董事会决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购用途为用于股权激励或员工持股计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　3月制冷剂价格价差延续上行态势，含氟聚合物价格出现反弹。截至2025年3月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为47000元/吨、45000元/吨和46500元/吨，较2月底分别上涨5.62%、2.27%、3.33%。R22价格为36000元/吨，较上月环比上涨5.88%，受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，3月PTFE和六氟丙烯价格出现回升。 　　4月空调排产维持同比增长态势，5月、6月排产量预计持续增长，当前处于空调排产旺季，需求增速有望维持高位。根据产业在线数据，2025年4月到2025年6月，我国家用空调排产总量分别为2400.00万台、2394.92万台、2130.89万台，同比增速分别为9.10%、13.00%和15.90%。家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　制冷剂空调长协订单价格上涨，为制冷剂价格提供支撑，R32和R410a价格大幅上涨。R32与R410a的长协定价出现了大幅上扬。二季度R32承兑价格飙升至46600元/吨，相较于一季度定价，上调幅度高达6000元/吨，环比增长率达到14.77%；R410a承兑价格也不甘示弱，涨至47600元/吨，同样较一季度上调6000元/吨，环比增长14.42%。空调长协订单价格的落实起到了关键推动作用。随着空调长协订单价格尘埃落定，市场信心得到极大提振，在市场预期向好的背景下，流通渠道报盘价格随之水涨船高。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年二季度空调长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，推动制冷剂价格继续上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。近期相关制冷剂企业巨化股份、三美股份一季度业绩预告亮眼，行业景气度持续向上。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；贸易冲突及关税政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。