核心观点 　　PET，热塑性聚酯，下游对接庞大的需求市场，行业需求仍然处于稳步提升状态。2024年全球PET树脂市场规模为365.2亿美元，预计2024年至2029年该市场复合年增长率为6.3%，需求仍处于持续攀升。 　　欧盟领衔全球多个国家推进再生材料的使用，带动rPET材料渗透比例持续提升。根据欧盟的最新要求，在汽车中使用的材料必须含有25%的再回收材料，到2025年PET瓶中的回收材料含量必须达到25%，到2030年塑料包装需要含有10%的回收材料，PET瓶中的回收材料含量必须达到30%，到2040年，PET瓶中的回收材料含量需要达到50-65%。众多国家包括欧洲的主要国家、美国、日本、韩国、泰国等国家也都先后出台政策推进塑料的回收和再利用。 　　全球性的领先快消、服装品牌也开始着重推进再生材料的应用。众多品牌开始签署新塑料经济的承诺，不仅使用可回收或可重复使用的包装，也开始提升产品包装中再生材料比例，包括可口可乐、百事可乐、汉高、ZARA在内众多品牌规划了自身包装材料、生产产品中再生塑料、纤维的使用比例目标，有望开始从需求端带动rPET的工艺的优化和市场的扩展。2023年全球再生塑料市场达到110.9亿美元，较2022年增长约2.7%，预计2024-2032年，全球再生塑料市场规模复合增速将提升至10.6%，进入快速发展阶段，而PET作为其中应用领域广泛且能够较好回收的材料，回收行业的发展有望加速。 　　全球每年生产的PET塑料已经超过7000万吨，然而只有14%的PET塑料被回收再利用，大量废弃的PET塑料被堆放和焚烧。其中PET塑料主要用于液体塑料包材，回收体系相对成熟，回收率相对较高，而PET纤维回收处理难度大，技术仍然在突破，尚未成熟；国内PET物理回收产业链相对成熟，能够实现瓶-瓶，瓶-丝/膜的生产供给，部分企业可以实现高值利用，但成熟物料来源有一定的限制；化学法能够将原料应用范围进一步扩展至纤维、膜材等，适用性相对更强，但由于生产工艺要求高，难度大，尚未成熟，是后续较为具有潜力发展路径。 　　投资建议 　　不同企业的产品和技术定位不同，类似的产业路径，产品盈利空间也会具有较大差异。虽然PET回收再国内布局时间不短，但不同企业之间的技术仍然有较大差距，且企业产品的定位也有明显不同，虽然PET瓶片相较于PET纤维的回收成本较高，但如果能够实现高值化应用，仍然能够获得较好的盈利空间；如果能够使用较低成本的PET泡料，也能够形较好的成本控制，从而兑现盈利空间。 　　PET再生材料应用要求不断提升，将大幅带动行业需求，行业潜在发展空间巨大，而其中几类企业将相对收益： 　　能够实现PET回收的高值化应用的企业：能够满足下游领先企业高端服装的产品需求，能够从产品定价获得盈利空间； 　　能够扩展应用原料，能够实现低成本管控的企业：破除传统PET回收的限制，能够使用成本更低的原材料进行产品生产，降低外部约束带来的不可控风险，形成成长空间； 　　能够突破技术、工艺路径障碍，采用生物法或化学法经济性生产rPET的企业，有望获得成本和市场双重突破。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险；产业链配套发展不均衡风险；海外贸易政策变动风险；需求波动风险；石化产业链价格剧烈波动风险。

　　摘要 　　创新品种放量依然是增长的主要驱动力。2024年，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+32%/+25%；阿斯利康在奥希替尼、达格列净等品种驱动下收入端+21%；辉瑞及安进分别受到收购并表Seagen及Horizon Therapeutics影响，收入端+12%（剔除新冠药物/疫苗）/+19%；诺华、赛诺菲、Merck分别依靠诺欣妥/可善挺、达必妥、K药等核心产品驱动，收入端实现+12%/+11%/+10%双位数增长；BMS、罗氏、强生、艾伯维、再生元等受到核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK受到疫苗板块下滑影响，收入端维持个位数增长。 　　代谢：诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus2024年合计销售~293亿美元（同比+39%），礼来Mounjaro+Zepbound合计销售~165亿美元（同比+208%）；美国降糖相关GLP-1总处方量增速15%+，2025年初减重GLP-1周度处方量较2024年初增长~3x。下一代减重管线密集布局，礼来小分子口服GLP-1Orforglipron减重Ph3临床预计25Q3读出、三靶抑制剂Retatrutide预计25H2数据读出；诺和诺德GLP-1/Amylin复方品种CagriSema Ph3临床68周减重达到-22.7%、GLP-1/Amylin双靶Ph1b/2a数据读出；Amgen每月一次给药的MariTide减重Ph3临床启动；Merck及阿斯利康分别从中国引进口服小分子GLP-1管线；Abbvie与丹麦企业Gubra达成合作，共同开发长效Amylin类似物。 　　肿瘤：K药全年实现销售295亿美元（+18%），连续两年蝉联“药王”，同靶点O药实现销售101亿美元，两款产品均选择升级皮下注射剂型以延缓专利到期影响；2024年全球ADC药物市场规模达到130亿美元（+24%），其中最畅销产品Enhertu实现销售37.5亿美元（+46%），共6款ADC产品销售额超过10亿美元。 　　自免：Dupixent2024年实现销售131亿欧元（约合142亿美元，+22%），特应性皮炎靶向疗法在欧美患者渗透率仍处于低位，COPD适应症于2024Q3获批；Skyrizi（利生奇珠单抗）销售117亿美元（+51%），Rinvoq销售60亿美元（+50%），Abbvie将2027年销售指引由此前的合计270亿美元上调至310亿美元，其中Rinvoq预计达到110亿美元（RA/dermo/IBD=48/25/37亿美元），Skyrizi预计达到200亿美元（PsO/IBD=125/75亿美元），增量主要由IBD领域贡献。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2025年3月6日，中信基础化工行业近两周上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，在中信30个行业中排名第11；中信基础化工行业月初以来上涨1.91%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，在中信30个行业中排名第17。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（18.28%）、锂电化学品（8.05%）、无机盐（7.83%）、民爆用品（6.68%）、其他塑料制品（6.56%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氯碱（-7.51%）、有机硅（-2.98%）、印染化学品（-0.42%）、聚氨酯（-0.15%）、磷肥及磷化工（-0.11%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产 　　品是液氯（+23.30%）、硫酸（+12.94%）、硫磺（+12.50%）、氯化铵（+6.44%）、四氯乙烯（+6.05%），价格跌幅前五的产品是一氯甲烷（-11.11%）、丙烯酸（-7.69%）、丙烯腈（-7.37%）、丙烯酰胺（-6.13%）、DMF（-5.49%）。 　　基础化工行业周观点：今年政府工作报告明确要“全方位扩大国内需求”，“安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新”，“单位国内生产总值能耗降低3%左右”，“综合整治‘内卷式’竞争”等，这既有助于改善化工行业下游需求，又有利于减缓行业新增产能增速，行业供需格局改善可期。 　　细分领域方面建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）以旧换新补贴政策下，家电、汽车需求有望继续改善，建议关注下游应用领域中家电、汽车占比较大的改性塑料板块，个股建议关注行业龙头企业金发科技（600143）；（3）配额制下供给端受限，行业维持高景气的制冷剂板块，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）；（4）近期价格调涨、行业竞争格局较好的三氯蔗糖领域，个股建议关注行业龙头 　　企业金禾实业（002597）；（5）海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（6）行业集中度高、竞争格局良好的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（7）磷矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　市场风格发生转变，创新药持续获得支持。在AI行情的催化之下，市场的风险偏好明显提升，创新药公司的估值得到了明显的修复；同时，政策端对于创新药也提出了持续的支持。近年来，医药行业受到政策端和支付端的较大压力；我们认为，医保的腾笼换鸟以及商保可能带来的增量将为创新药的支付端提供支持；全链条支持创新药产业的政策也有望进一步落地。 　　AI技术快速发展，医疗健康是AI技术最重要的应用领域。医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间，建议关注AI+多组学、AI+精准诊断、AI+医疗设备、AI+慢病管理、AI+制药、AI+医疗服务等板块的应用机会。 　　投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 　　2025年3月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年3月6日，医药板块涨跌幅+1.57%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.24%)、体外诊断(+2.75%)、疫苗（+2.35%）表现居前，血液制品（+0.68%)、线下药店(+0.69%)、医药流通（+1.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为热景生物(+19.34%)、安必平(+14.76%)、翔宇医疗(+12.25%)；跌幅榜前3位为万泽股份（-2.75%）、南卫股份(-1.99%)、毕得医药（-1.76%)。 　　行业要闻： 　　近日，Jazz宣布，公司将以约9.35亿美元收购Chimerix，获得其主要在研疗法Dordaviprone，这一收购将拓展Jazz的肿瘤学研发管线。Chimerix的主打药物Dordaviprone是一款潜在“first-in-class”小分子新药，正在开发用于治疗H3K27M突变弥漫性胶质瘤。该药可通过两种信号通路产生抗癌作用，作为多巴胺受体抑制剂，它可以减弱多巴胺受体介导的RAS信号通路的激活，而RAS信号通路的激活与癌细胞增殖相关。 　　（来源：Jazz，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　维力医疗（603309）：公司发布公告，近日收到美国FDA的通知，公司产品维力浸水式间歇性导尿管、维力预润滑间歇性导尿管获得了美国FDA批准注册，表明该产品获得了进入美国市场销售的资质，对该产品在海外市场的推广和销售起到积极推动作用。 　　一心堂（002727）：公司发布公告，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份11,475,900股，占公司总股本的比例为1.96%，成交价格区间为12.66-13.38元/股，成交总金额149,986,760元（不含交易费用），本次回购方案实施完毕。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，根据子公司香港健友及其控股子公司Meitheal与Xentria签署的《许可协议》，在完成XTMAB多剂量爬坡试验（MAD）或临床2期研究入组时，支付2,000万美元。目前XTMAB项目临床2期受试者已经筛选完毕，经过联合指导委员会批准，公司子公司已向Xentria支付500万美元进度款，目前已累计支付1000万美元。 　　万泽股份（000534）：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入10.79亿元，同比增长9.93%，归母净利润1.93亿元，同比增长9.17%，扣非后归母净利润为1.60亿元，同比增长54.12%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。