川财周观点 　　本周EIA原油库存增加128.5万桶，美国活跃石油钻机数增加4座到309座，美元指数上涨0.66%，布伦特原油价格上涨2.73%，WTI原油价格上涨4.09%，NYMEX天然气价格下跌7.22%。 　　OPEC+部长级会议将在下周的3月4日召开，会议上有望决定2季度减产政策，市场普遍预期减产规模减少50-100万桶。在去年3月的OPEC+会议上，由于意见分歧，沙特和俄罗斯开启了原油价格战。我们认为OPEC会稳定油价在中高位。我们认为近期油价下跌的原因是3月4日会议前，市场倒逼欧佩克继续减产的因素，油价现在回调，会议后油价的回调风险将减小。从原油需求上看，疫苗接种情况较为顺利，原油需求持续回升。从供给上看，短期没有大幅原油增量。OPEC有剩余产能，但OPEC的目的是持续较高油价；美国页岩油有增量，但产量提升需要时间，最新的钻机数还在309台，提升速度缓慢。美国石油公司面对ESG压力，页岩油商倾向于资本回报，2021年页岩油资本支出预计难以大幅增长。 　　市场综述 　　本周表现：本周石油化工板块下跌,跌幅为6.38%。上证综指下跌5.06%,中小板指数下跌9.15%。 　　个股方面：本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：中天能源上涨13.3%、厚普股份上涨5.6%、贝肯能源上涨5.0%、高科石化上涨5.0%、中曼石油上涨4.9%。 　　公司动态 　　杰瑞股份（002353.SZ）公司发布2020年业绩快报，公司营业收入82.95亿元，同比增长19.77%，归属于上市公司股东的净利润16.91亿元，同比增长24.3%。 　　风险提示：OPEC大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑。

　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为今年的旺季可能已经提前到来，3月份部分化工品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有63个品种价格上涨，7个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是聚合MDI、PTMEG、乙二醇、醋酐及苯酚；而跌幅前五的品种分别是对二甲苯、液氯、二甲醚、盐酸及离子膜烧碱（30%折百）。本周化工品涨幅较大，前五品种周均价涨幅均超过20%；而涨幅超过10%的品种有26个，占比26%。 　　本周国内聚合MDI市场价格宽幅上调。美国装置短期难以恢复，重庆巴斯夫进入检修期，供给端仍处于紧张局面，截至本周五万华PM200报盘27500-28000元/吨附近，科思创44V20、巴斯夫M20S报盘27500-28000元/吨附近，周度均价涨幅接近30%。万华公布3月聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨，比2月份价格上调7500元/吨。 　　本周国内乙二醇市场价格大涨，乙二醇期货节后创3个交易日2个涨停板的记录，截至本周五收盘价6209元/吨，与节前相比涨幅达36%。现货价格最高成交至6435元/吨，现货基差从节前200元/吨走强至节后的600元/吨，成交价较年前同样上涨30%以上。 　　PVC一季度全球供应保持紧张趋势，基本面利好居多，上涨驱动力未发生实质性改变。本周国内PVC主流市场价格延续涨势，各区域涨幅在650-1100元/吨左右，不过PVC期货2105出现高位回落。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为，今年的旺季可能已经提前到来，三月份部分产品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　3月份继续看好化工大部分子行业景气继续往上及其盈利弹性，但二级市场波动加剧，重点把握龙头企业，及长期增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　本月金股：万华化学。 　　中长期看，国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国(乃至全球)竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品，降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。 　　集中度提升，供给格局优化：一是农药行业龙头公司，推荐联化科技、利尔化学等。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　原油：本周市场情绪积极，原油持续上涨本周原油市场利好因素占据主导，市场情绪较为积极。截至2月26日，Brent和WTI油价分别达到66.13美元/桶、61.50美元/桶，较上周分别变化5.12%、3.81%；就周均价而言，本周均价环比分别变化4.04%、3.50%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。 　　库存转化：本周持续收益，下半年至今正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在363元/吨，年初至今为246元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在402元/吨，年初至今为620元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅：产品价格普涨、丁二醇等涨幅靠前在重点跟踪的183个产品中，与上周相比，共有139个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有1,4-丁二醇、顺酐、聚合MDI、丙烯酸丁酯、PBT、TDI、丙烯酸异辛酯、碳酸二甲酯、纯MDI、醋酸乙烯等。价格跌幅较大的产品有LNG、二甲醚、液化气、焦炭、氢氟酸、丁烷、丙烷、四氯乙烯、氟化铝、尿素等。 　　价差涨跌幅：大部分产品价差趋势性上涨在重点跟踪的138个产品价差中，与上周相比，共有90个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有醋酸乙烯价差（电石）、三聚氰胺价差（尿素）、尼龙66（注塑）价差（己二酸）等。价差跌幅较大的有PMMA价差（MMA）、PBT价差（PTA）、环氧乙烷价差（乙烯）等。 　　投资建议MDI、TDI、乙二醇以及化纤产业链的锦纶切片、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注万华化学（600309.SH）、沧州大化（600230.SH）、三友化工（600409.SH）、恒力石化（600346.SH）、华峰化学（002064.SZ）。预计2021油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样到来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌 5.35%，同期沪深300 下跌 7.65%，基础化工板块同期领先大盘 2.30 个百分点。石油石化板块下跌 4.19%， 同期领先大盘 3.46 个百分点。其中， 金瑞矿业（ 53.61%）、优彩资源（ 31.69%）、华昌化工（ 25.56%）、广州浪奇（ 18.97%）、联瑞新材（ 17.70%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是： 金禾实业（ -21.16%）、森麒麟（ -20.44%）、联泓新科（ -20.33%）、天奈科技（ -17.93%）、玲珑轮胎（ -17.70%）。 　　 行业核心观点： 　　MDI： 上周,国内市场 MDI 价格宽幅上调。 据百川数据显示，2 月 26 日，国内市场纯 MDI 价格 28750 元/吨， 7 日环比上涨 23.66%， 30 日环比上涨 7.18%；聚合 MDI 价格 27750元/吨， 7 日环比上涨 20.65%， 30 日环比上涨 43.04%。 供应方面， 虽然万华烟台装置完成扩产，但重庆巴斯夫装置于 2.25 开始降负检修，美国装置受寒流不可抗力影响，供应端紧张局面难以缓解； 需求方面，下游氨纶及服饰行业正常开工，行业景气度回升，加之对经济复苏的预期，需求端迎来旺季。 总体来看， MDI 供应端缺口难以缓解，供方持续挺价， 加之下游需求旺盛， MDI 需求存在增长预期，在买涨心态刺激下， 预计近期 MDI 价格将维持高位， 建议关注市场订单成交情况及相关龙头企业开工动态。 　　 尿素： 上周， 国内尿素市场行情大稳小动，整体成交重心上移，但涨幅收窄。 据百川数据显示， 2 月 26 日，国内尿素价格 2093 元/吨， 7 日环比上涨 0.67%， 30 日环比上涨8.39%。 供应方面，春节后国内工厂正常开工，尿素产量环比增加；需求方面，随着春耕需求增加，下游农业备肥增多， 虽然上周后期北方雨雪天气影响终端拿货及厂家发运，但总体需求尚可，尿素价格小幅上涨。随着尿素供应逐渐增加，预计近期尿素价格将窄幅波动， 建议关注相关企业开工动态及下游需求情况。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　 风险因素： 海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、 MDI 及尿素下游需求不及预期。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3509.08，本周累计下跌 5.06%，深证成指本周下跌 8.31%，化工板块（申万） 下跌 6.32%。 　　本周化工个股表现： 本周顺周期化工板块随大市回调。国际油价继续大幅上涨，部分顺周期低估值小市值股票仍取得较大涨幅。本周化工板块涨幅居前的个股有金瑞矿业、优彩资源、华昌化工、广州浪奇、联瑞新材、 ST 南风、 ST 宜化、御家汇、中盐化工、兴化股份。 　　本周原油市场动态： 本周疫情缓解令油市供不应求的预期加强，原油价格持续走高。本周 ICE 布油报收 66.88 美元/桶（涨幅+4.61%）； WTI 原油报收 63.53 美元/桶（涨幅+4.97%）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化学品涨多跌少，多数化工产品价格持续收获较大涨幅。本周涨幅前五的产品丙烯酸丁酯（ +41.48%），丙烯酸（ +29.76%），正丁醇（ +24.18%），邻二甲苯（ +18.18%），液氯（ +17.95%）。春节期间，国际原油大涨，利好大宗原料商品市场。由于本周主流企业装置检修，行业整体开工下滑，丙烯酸丁酯、丙烯酸价格持续大幅上涨。本周正丁醇库存持续低位，价格延续上周涨势，涨幅达 24.18%。随着供给端碱厂继续降幅生产且节后下游需求逐步修复，液氯价格持续走高，收获较大涨幅。本周在原油持续上涨带动下，国内芳烃产业链产品出现持续大幅上涨，其中邻二甲苯涨幅居前。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、 万华化学、宝丰能源、 三友化工、 龙蟒佰利， 另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强和东材科技。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期； 贸易战形势恶化

　　肿瘤早筛：恶性肿瘤早诊早治的有效方法。 　　恶性肿瘤具有高发病率以及高死亡率，已成为全球民众生命健康的最大威胁之一，但其并非没有对策。普通无症状人群及癌症高危人群只要能够在癌症早期甚至癌前病变时期检测出癌症并及早治疗，将会大大提高癌症患者五年生存率，同时减少相关治疗费用。 　　肿瘤早筛技术更新迭代，液体活检成新宠。 　　液体活检提供了一种新的肿瘤早筛技术，取样方便快捷、安全无创且易于大规模应用，与传统肿瘤早筛技术相比，更适于在大规模人群中进行早期筛查。目前，市面上的肿瘤早筛服务和产品绝大部分基于液体活检技术，将有望改变癌症诊治现状，极大地提高人类解决癌症的能力。 　　高研发投入、销售费用和资本流入，造就千亿肿瘤早筛行业。 　　高研发投入、销售费用及大量资本流入构成了肿瘤早筛的显著特征。我国基于液体活检的肿瘤早筛市场发展虽仍处于早期，但随着技术的不断突破和国家政策的大力支持，预计2030年市场规模有望超千亿。 　　各肿瘤早筛布局企业同台竞技，各有优势先发者胜。 　　肿瘤早筛布局企业或通过更优异的性能数据和更丰富的推广渠道进行差异化竞争；或在产品注册证上强调先发优势。在激烈竞争下，天然形成了优胜劣汰的市场环境，马太效应愈加明显，拥有独家核心技术及丰富渠道的企业得以留在市场上，肿瘤早筛行业进入良性发展的高速车道。 　　投资建议 　　综合各公司肿瘤早筛业务布局及项目推进情况，建议关注贝瑞基因、燃石医学、泛生子、诺辉健康。 　　风险提示 　　政策环境风险；市场竞争风险；产品与服务研发、推广不及预期风险。

　　事件 　　年初受海内外维生素装置检修停产影响， 今年以来维生素国内报价普遍上涨。 　　据 wind 数据显示， 2 月 25 日国内维生素 A 市场报价 350 元/公斤， 较去年底上涨 20%。中国饲料行业信息网数据显示欧洲 VA1000 市场报价 76-77 欧元/公斤。2 月 25 日国内 VE 报价 75 元/公斤(去年底 62.5 元/公斤)，较去年底上涨 20%，欧洲 VE 报价 7.1 至 7.5 欧元/公斤。 　　2 月 25 日国内维生素 D3 报价 130 元/公斤，较去年底上涨 20%，欧洲市场报价14-15 欧元/公斤。 　　点评 　　1.今年以来维生素价格普遍上涨。 　　维生素 A： 据百川盈孚消息，今年上半年维生素供应商巴斯夫不会常规销售维生素 A，同时考虑到春节假期部分物流停运，节前市场积极备货，导致维生素A 库存紧缺，多家生产厂家暂停报价签单。 受此影响，维生素 A 今年开年以来价格持续上行， 较年初已有 20%的涨幅。 　　维生素 E： 维生素 E 则受到原材料玉米价格上涨、南方限电、环保要求等影响，生产不足，厂家库存有限，市场上维生素 E 库存紧缺，价格也自年初逐步上涨，涨幅达 20%。 　　维生素 D3：根据 wind 数据库，维生素 D3 较年初也有 20%的涨幅。维生素下游主要应用在饲料领域，以维生素 D3 为例， 90%的维生素 D3 需求来自于饲料用途。 维生素价格上升， 有助于国内主要生产商业绩提升。 　　2. 生猪养殖加速， 饲料需求进一步提升。 　　去年下半年我国生猪存栏量逐步攀升，至 2020 年底，我国生猪存栏量达到 4亿头，已超过猪瘟前 18 年 3.1 亿头的水平。今年年初国内种猪价格为 92.86元/公斤，目前已涨至 103.85 元/公斤，涨幅达 11.8%。集团养殖户和散养户加大仔猪培育力度。生猪存栏数量增长利好对饲料的需求，也就是利好对维生素的需求。同样春节后生猪价格下跌，也是因为生猪供给端增长，猪数量增长就需要更多维生素。加上非洲猪瘟疫情早已常态化，猪瘟疫苗的使用使得猪场防疫能力提升，目前疫情仅是偶尔发生，维生素需求稳定可持续。 　　相关标的 　　维生素的相关标的主要有新和成、浙江医药、 兄弟科技、 安迪苏等。 　　风险提示： 猪瘟疫情持续紧张、 宏观经济风险

中心思想 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支撑。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品数量、种类、价格区间等数据的统计分析，可以初步估算目标市场的规模，并结合市场增长趋势预测其未来发展潜力。 我们将重点关注市场规模的增长速度、驱动因素以及潜在的制约因素。 市场竞争格局与主要竞争对手分析 基于目录数据，我们将识别主要竞争对手，分析其产品线、定价策略、市场份额等关键指标，从而构建市场竞争格局图谱。 我们将重点分析竞争对手的优势和劣势，以及潜在的竞争策略。 主要内容 本报告将根据产品目录数据，从以下几个方面对市场进行分析： 市场规模及细分市场分析 产品数量及种类分布 我们将统计目录中不同产品类型的数量，分析其占比，从而识别市场中的主要产品类别和细分市场。 例如，我们可以分析不同价位产品数量的分布，了解市场对不同价位产品的需求情况。 我们将使用图表直观地展现这些数据。 市场规模估算及增长预测 基于产品数量、价格区间以及市场调研数据（如需补充），我们将对目标市场的规模进行估算，并结合市场趋势预测其未来几年的增长潜力。 我们将采用合适的统计模型进行预测，并分析影响市场增长的关键因素。 竞争格局分析 主要竞争对手识别与分析 我们将根据目录数据，识别市场中的主要竞争对手，并分析其产品特点、定价策略、市场份额等信息。 我们将利用SWOT分析法，对主要竞争对手进行深入分析，找出其优势、劣势、机遇和挑战。 竞争策略分析 我们将分析主要竞争对手的竞争策略，例如价格竞争、产品差异化竞争、渠道竞争等，并评估其有效性。 这将有助于我们制定更有效的市场竞争策略。 市场机会与挑战分析 市场机会识别 我们将基于市场规模、竞争格局以及市场趋势分析，识别潜在的市场机会，例如新兴细分市场、未被满足的需求等。 市场挑战分析 我们将分析市场中存在的潜在挑战，例如竞争加剧、政策变化、技术变革等，并评估其对企业的影响。 消费者行为分析 (如果目录包含相关信息) 消费者偏好分析 如果产品目录包含消费者评价、销售数据等信息，我们将分析消费者的偏好，例如对产品功能、价格、品牌的偏好，从而了解市场需求。 消费者细分 我们将根据消费者的特征（如年龄、性别、收入等），对消费者进行细分，并分析不同细分市场的需求特点。 总结 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行了全面的分析，涵盖了市场规模、竞争格局、市场机会与挑战等关键方面。 通过对数据的统计分析和专业解读，我们为企业提供了宝贵的市场信息，为其制定有效的市场策略提供了数据支撑。 报告中提出的市场规模估算、竞争对手分析以及市场机会识别等结论，需要结合实际情况进行进一步验证和完善。 未来，我们可以通过更深入的市场调研，例如消费者问卷调查、焦点小组访谈等，进一步完善对市场的理解，提高市场策略的精准性。 此外，持续监测市场动态，及时调整市场策略，对于企业在竞争激烈的市场中取得成功至关重要。

　　1.2020年疫情冲击油价，OPEC+减产提供上涨动能 　　2020年疫情严重冲击油价，4月一度跌至谷底，5月随着OPEC+正式实施减产重心上移，6月进入窄幅震荡阶段，11-12月反弹。 　　Brent和WTI全年均价分别为43.21、39.47美元/桶，均价创2005年以来新低，同比下降32.7%、30.8%。2.2021年油价回归，预计未来一段时间易涨难跌 　　年初以来，OPEC+深化减产（沙特2月和3月主动实施100万桶/日单边减产）、美国推出财政刺激计划、新冠疫苗接种稳步上行、美国和俄罗斯极寒天气等诸多因素影响，国际油价大幅上行。 　　目前油价已超过2019年均价水平，年初以来涨幅在20%以上。 　　全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续数周下降，经济复苏将带来原油需求上涨，对油价形成强有力支撑；流动性宽松利好原油等大宗商品，美国财政刺激政策的推进使得美元贬值压力加大，油价存在上涨预期。

　　乙烯-乙酸乙烯共聚物（]EVA）是第四大乙烯系列聚合物，技术壁垒限制高端产品产能投建与转产：EVA的主要生产工艺包括釜式法和管式法，VA（醋酸乙烯酯单体）含量大、可应用于光伏领域的高端EVA产品只能通过釜式法生产。釜式法装置投资额度大、技术壁垒高，据我们测算，20万吨EVA釜式法装置的总投资额为42.5亿元，远高于管式法的26.1亿元。虽然技术的相似性使得部分LDPE装置可兼产EVA，但转产的高难度以及对装置产生的负面影响限制转产量。 　　EVA供给端CR4达到89%，供需矛盾下2020年价格大幅震荡：中国是全球最大的EVA生产国，2020年产能为97.2万吨，国内的主要生产厂家包括斯尔邦石化、燕山石化、扬子巴斯夫等传统石化企业，CR4达到89%，2021年确定性较大的新增产能约为50万吨，投产后行业集中度将小幅降至78%。目前国内仅有斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑三家企业有能力生产光伏胶膜用EVA，产能无法满足新兴下游需求，EVA行业进口依赖度长期维持在60%左右。2020年下半年，由于进口货源紧张、光伏需求旺盛，前期受原油暴跌影响的EVA价格迎来反弹，年内最大涨幅达到86.2%。 　　光伏需求旺盛提振行业景气度，未来EVA胶膜市占率仍将保持稳定：光伏行业是EVA最大的下游应用领域，其占比达到32.0%，“碳中和政策”将继续推动行业发展，CPIA预计乐观情况下2025年新增光伏装机量将达到123GW。光伏胶膜是太阳能电池片的重要组件之一，主要分为EVA、POE、共挤型三类，其中EVA光伏胶膜占到总量的86%，虽然近年来竞品POE胶膜以更优异的抗PID性能快速发展，但是双玻组件的高渗透率将使得由EVA与POE组成的共挤型胶膜成为未来导向，故长期来看EVA胶膜渗透率仍将保持稳定，2022年光伏料EVA需求量将达到128.4万吨，供需错配局面更加显著。 　　投资策略：我们建议关注专注高附加值化学品生产的联泓新科，战略股东国科控股助力公司研发能力进一步提升。公司以甲醇为原材料，聚焦烯烃深加工产业链，主营业务包括EVA、聚丙烯专用料、环氧乙烷及衍生物，目前具有12万吨釜式法工艺EVA产能，募投项目完成后产能将达到14万吨，新增产能将全部用于光伏料EVA生产，并与光伏胶膜生产商福斯特拥有长期良好合作关系。公司采用“先款后货”的销售模式以保证账面现金流，其现净比常年维持在1.5以上。 　　风险提示：油价大幅下跌、下游光伏行业发展不及预期。