本周板块表现:本周（12 月 27 日-12 月 31 日，下同）市场综合指数震动收涨，上证综指报收 3,639.78，本周上涨 0.60%，深证成指本周上涨1.00%，化工板块（申万）上涨 3.18%。 本周化工个股表现： 本周化工板块宽幅上行，表现强于大市。涨幅居前的个股有美邦股份、雅本化学、北化股份、岳阳兴长、西陇科学、藏格矿业、华恒生物、昊华科技、河化股份、大洋生物等。本周农药板块宽幅上行，美邦股份累计上涨52.89%，领涨化工板块，公司目前具有杀菌剂产能 3,375.98 吨/年，杀虫剂产能 2,470.03 吨/年。医药中间体标的雅本化学本周累计上涨 43.95%，公司现月产医药中间体卡龙酸酐 20 吨，公司股票自 2021 年 12 月 29 日开市起停牌， 12 月 30 日晚获证监会《关注函》。 　　本周原油市场动态： 市场对原油前景保持乐观叠加 EIA 库存数据全面向好，原油价格震荡上涨。 ICE 布油报收 77.78 美元/桶（环比 2.15%）；WTI 原油报收 75.21 美元/桶（环比 2.90%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有苯酚(+5.04%)、固体烧碱(+4.24%)、纯苯(+4.06%)、丙酮(+2.94%)、裂解 C5(+2.38%)。本周苯酚成本端支撑明显，苯酚价格延续涨势。本周烧碱厂商库存低位，货源运输受阻，下游用碱行业提货情绪提高，烧碱价格重心上扬。本周纯苯受外盘偏强，叠加下游苯乙烯逼空行情，纯苯价格坚挺上涨。本周丙酮装置开工率偏低，供应端持续紧张，丙酮价格小幅上涨。本周裂解 C5 场内供应紧张，下游需求向好，裂解 C5 价格延续上涨趋势。 　　三个维度回顾 2021 年合成生物学发展： （1）碳中和驱动社会生产范式转变：减少碳排放已经成为全球共识，合成生物学也在行动，中国团队在人工合成淀粉取得突破，光驱动大肠杆菌二氧化碳封存技术开发，实现在一氧化碳到蛋白质的合成。（2）融资与 IPO：创纪录的 2021 年，全球合成生物领域有超过 150 起。 融资金额有望成为自 2009 年Synbiobeta 统计开始以来所有年份的融资总和。 （3）大国发展与竞争：合成生物学成为焦点，拜登询问未来美国如何在科技上确保领先地位，并提到中美合成生物学等领域的未来竞争。在中国，深圳、天津、上海等地已经在形成研究中心和产业集聚。 　　化工投资主线： （1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

中心思想 数字健康融资大幅回落，市场进入理性调整期 2022年第一季度，全球数字健康融资总额为104亿美元，环比下降36%，创下六个季度新低。这一下降主要由巨额融资（1亿美元以上）大幅减少52%所致，巨额融资仅占当季总融资额的42%（Q4'21为57%）。 退出市场出现显著分化：并购活动保持活跃，连续7个季度超过100起，本季达138起；但IPO近乎停滞，仅1起，较Q4'21的23起下降96%，且无SPAC交易。新晋独角兽数量减半至6家，总估值95亿美元。 投资者情绪趋于谨慎，更关注早期阶段交易。早期轮次（种子轮到A轮）占全球交易的59%，但从中位数看，从A轮到B轮的融资间隔延长至20个月，表明公司在早期阶段停留更久。 估值分化加剧，后期市场承压 尽管整体融资降温，早期和中轮估值仍呈上升趋势：中位早期估值环比近乎翻倍至3000万美元，中位中期估值升至3.02亿美元。然而，后期估值中位数从Q4'21的15亿美元回落至10亿美元，反映出公开市场波动对后期私有公司估值的传导压力。 公司估值较前一轮融资的中位数增幅达4.5倍，显著高于2021年的3.2倍，表明优质公司仍能获得更高溢价，但资金向头部集中效应明显。 主要内容 全球投资趋势 整体表现：Q1'22全球数字健康融资104亿美元，较Q4'21下降36%；交易数量653起，环比下降18%。美国仍主导市场，占全球融资的69%（72亿美元）和50%的交易量；亚洲融资13.4亿美元（24%交易），欧洲9.46亿美元（18%交易）。 巨额融资：1亿美元以上的巨额融资仅27笔，总额44亿美元，环比下降52%。美国占21笔，其余分布在亚洲（1笔）、欧洲（2笔）和澳大利亚（2笔）。巨额融资占比从Q4'21的57%降至42%，解释了整体融资大幅下滑的主要原因。 阶段分布：早期轮次（种子轮到A轮）占交易量的59%，但中位金额仅300万美元；中期轮次（B轮、C轮）占16%，中位金额1700万美元；后期轮次占10%，中位金额6100万美元。A轮到B轮的中位时间拉长至20个月，显示初创公司融资节奏放缓。 全球独角兽、估值与倍数 独角兽诞生：Q1'22新增6家独角兽，较Q4'21的13家下降54%。美国诞生5家（Somatus、ConcertAI、Transcarent、Athelas、Omada Health），智利1家（Betterfly）。全球数字健康独角兽总数达91家。 估值变化：早期中位估值升至3000万美元（环比+88%），中期中位估值3.02亿美元（环比+34%），后期中位估值回落至10亿美元（环比-35%）。公司估值较前轮中位数增长4.5倍，高于2021年的3.2倍。 退出趋势 并购：Q1'22完成138起并购，与Q4'21的137起基本持平；美国占55%，欧洲占23%，加拿大占6%。最大并购案为Caravan Health（3亿美元）被Signify Health收购。 IPO与SPAC：仅1起IPO（Q4'21为23起），无SPAC交易。IPO活动低迷主要源于2021年数字健康公司上市后股价表现不佳及市场环境恶化。 投资者格局 最活跃投资者：通用催化资本（General Catalyst）以12笔交易居首，其次为Gaingels（11笔）、安德森·霍洛维茨、Insight Partners等各6笔。风险投资占31%交易份额，企业风险投资（CVC）占9%，天使投资人占10%。 高质量投资者：按Mosaic分数中位数排序，通用催化资本、默克全球健康创新基金、Optum Ventures、软银集团、老虎全球管理均得760分，表明它们所投公司综合实力最强。 地理区域趋势 美国：融资72亿美元，环比降37%；交易329起，早期轮次占50%。中位早期估值4500万美元，较公司前轮估值增长4.5倍。并购76起，无IPO。 加拿大：融资2.42亿美元，环比降19%；交易15起，早期占67%。最大交易为League的9500万美元C轮。 亚洲：融资13.4亿美元，环比降55%；交易154起，早期占64%。印度MediBuddy获1.25亿美元C轮为最大交易。并购8起，IPO 1起。 欧洲：融资9.46亿美元，环比降19%；交易120起，早期占76%（较2021年提升4个百分点）。德国Patient21获1.42亿美元A轮为最大交易。并购32起，无IPO。 专题聚焦 数字治疗：融资4.95亿美元，环比降53%；早期轮次占比58%。Omada Health获1.92亿美元E轮为最大交易，新增1家独角兽（总数5家）。仅1起并购。 心理健康技术：融资7.92亿美元，环比降60%；美国占84%资金。Lyra Health获2.35亿美元F轮为最大交易。无新独角兽（总数10家），8起并购，1起IPO。 临床试验技术：融资5.85亿美元，环比略有增长；美国主导85%交易。ConcertAI和VeranaHealth各获1.5亿美元。新增1家独角兽（总数7家），4起并购。 远程医疗：融资32亿美元，环比降32%，但交易量增12%至154起。美国占52%交易，但平均交易规模下降。Lyra Health、Alto Pharmacy等为最大交易。新增3家独角兽（总数39家），31起并购，无IPO。 健康IT：融资23亿美元，环比增10%；交易88起，早期占42%。TigerConnect获3亿美元私募股权为最大交易。新增2家独角兽（总数24家），23起并购。 总结 2022年第一季度，全球数字健康行业经历了自2021年繁荣以来的显著回调。融资总额下滑36%，主要受巨额融资减少和IPO市场冻结的拖累，但并购活动保持高位，市场整合加速。投资者更倾向于早期阶段，导致早期估值持续上升，而后期估值承压。区域上，美国仍占主导地位，但欧洲和亚洲的早期交易份额有所提高，尤其是欧洲早期轮次占比达76%。在垂直领域，远程医疗和健康IT仍吸引大量资金，而心理健康和数字治疗板块降幅最大。总体而言，市场正在从2021年的狂热状态转向更理性的增长模式，优质公司仍能获得高估值和充裕资金，但融资门槛提高、节奏放缓已成为新常态。

中心思想 可组合性成为医疗健康机构适应性变革的核心驱动力 本报告指出，在疫情冲击与数字化健康动态加剧的不确定性背景下，医疗健康CIO面临业务增长、模式多元化与价值交付的多重压力。传统以应用为中心的单体架构（如EHR、eClinical、核心行政处理系统）已无法满足快速变化的需求，导致数据共享不足、用户体验差、生产力低下。Gartner提出的可组合医疗健康组织模型，通过可组合思维、可组合业务架构和可组合技术三大支柱，从根本上改变“适应性经济”的成本收益平衡，使机构能够以业务变化的速度优化传统模式、支持多样化新模型并持续适应。 可组合性不仅是技术变革，更是领导力与运营模式的转型 报告强调，可组合医疗健康的实现始于领导层思维的转变：承认不确定性、采用情景规划与期权式战略优先级设定。它要求业务、临床与技术团队通过融合团队持续协作，构成可重构的打包业务能力（PBC）。技术层面，将现有应用、SaaS、自研系统重构为基于API的组件，通过组合平台实现规模化适应。推荐CIO在领导方式、建设方式和采购方式上立刻行动：引入可组合愿景、将适应性与可组合性纳入技术战略、评估供应商时同等重视API与UI、拥抱基于交易的定价模式。 主要内容 Overview Key Findings 董事会与CEO要求CIO在疫情短期冲击与数字化健康长期不确定性中，加速实现价值交付与业务模式多元化。 当前医疗健康机构技术架构以应用为中心，由EHR、eClinical、CAPS等单体供应商主导，缺乏适应性。 Gartner的可组合医疗健康组织包含三大支柱：可组合思维、可组合业务架构、可组合技术，可优化传统模型并支持多样化新业务。 Recommendations 领导方式不同：向高管层引入可组合组织愿景，强调其既是领导力与运营愿景，也是技术愿景。 建设方式不同：将可组合业务与技术架构作为信息与技术战略的指导原则。 采购方式不同：选择解决方案时优先考虑可组合性（而非单次用途），同等严格评估供应商的API与用户界面，拥抱新定价模式。 Analysis Healthcare CEOs to CIOs: Adaptability Now 当前医疗技术架构存在严重技术债务，数据共享、用户体验和员工生产力落后于数字化先进行业。疫情加剧了不确定性，适应性成为业务与技术的基石原则。CIO必须支持增长和模式多元化，而适应性的“经济性”已出现转折点：适应性投资溢价降低（因跨行业技术成熟与操作实践演进），同时适应性回报价值上升（因市场条件剧烈变化）。这使得企业级适应性成为可能，CIO应抓住这一独特机遇。 Introducing the Composable Healthcare Organization 可组合医疗健康组织通过以下三个特征区别于现状： 可组合思维：领导人承认不确定性，使用情景规划和期权式方法设定优先级，持续聚焦可衡量的健康价值（改善健康、可负担成本、积极体验）。 可组合业务架构：机构自上而下设计为发现与适应。将传统能力拆分为可重配置的模块，业务、临床与技术组成融合团队，拥有自治权与共同问责。 可组合技术：将单体套件、SaaS、自研应用重构为打包业务能力（PBC），通过组合平台实现多样化的组装与复用，特别适用于人口健康管理、患者参与中心、数字礼宾等跨现有应用的用例。 表1对比了从当前状态到可组合组织的转变，涵盖业务模型、运营模型、组织动态、技术架构、洞察分析和生态系统能力六个方面。 Use Cases for the Composable Healthcare Organization 报告识别了三个适合可组合业务的高优先级用例（基于Hype Cycle属性：有现有解决方案、存在限制、需多域集成、高收益、收益对市场条件敏感）： 数字临床试验：生命科学公司可通过可组合技术加速适应疫情下试验场景变化（远程招募、真实世界证据利用）。 社区资源网络管理：支付方、提供方、政府机构通过可组合架构优化非医疗服务的利用，协调健康与社会护理路径。 实时健康系统指挥中心：整合临床、运营和管理仪表板，利用实时数据与预测模型进行资源编排，适应内外条件变化。 Recommendations (Detailed) 领导方式不同：需从领导层变化开始。认知当前不确定性（如疫情恢复时间、数字渠道使用的可持续性），构建业务-临床-技术融合团队作为关键步骤。 建设方式不同：在2020-2021年技术战略更新中将“适应性”列为首要原则。建设企业组合平台，并围绕PBC组织技术举措，优先支持多业务模型、易变化范围、对交付时间敏感的能力（如支付方Member 360、提供方护理路径状态、生命科学试验注册状态）。 采购方式不同：在解决方案设计与供应商评估中强调可组合性。同样严格评估API与UI，要求开发者沙箱，并考虑基于交易的定价模式（如HCIaaS示例）。 总结 本报告系统论证了医疗健康机构从当前应用中心、单体架构转向可组合组织的必要性、可行性与实践路径。Gartner通过“可组合医疗健康组织”模型，将适应性提升至战略核心，并指出当前技术成熟度与市场不确定性正使适应性的经济性达到转折点——投资溢价降低、回报价值升高。报告为CIO提供了三方面行动建议：在领导力层面推动思维转变与文化构建；在技术战略层面以可组合原则重建架构并建设组合平台；在日常技术决策中优先可组合性设计、同等评审API与UI、探索交易定价。三个具体用例（数字临床试验、社区资源网络管理、实时指挥中心）展示了可组合性的落地场景。最终，报告强调这一转型是业务、临床与技术的共同变革，需要CIO发挥桥梁作用，带领组织在持续不确定性中实现健康价值的卓越交付。

　　可穿戴设备发展概述 　　(一)政策引领 　　随着我国人口老龄化进程加快以及生活方式的改变，高血压等慢病发病率升高，健康已成为社会热点话题。党的十八届五中全会明确提出推进健康中国建设的任务，将“健康中国”上升到国家发展战略高度。习近平总书记指出“没有全民健康，就没有全民小康”。随着我国经济的迅速发展、互联网和物联网技术的快速提升，维护健康的任务从被动治疗提升到主动预防与监测。利用可穿戴等设备进行家庭监测成为世卫组织与各国政府明确提出的慢病自我管理和亚健康状态监测的有效管理模式，也是各国健康产业发展的重要方向之一。 　　2016年10月25日，中共中央、国务院印发了《“健康中国2030”规划纲要》，指出要发展基于互联网的健康服务，培育一批有特色的健康管理服务产业，探索推进可穿戴设备、智能健康电子产品和健康医疗移动应用服务等发展。随后国务院办公厅在《全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》中提出支持适合老年人的智能化产品、健康监测可穿戴设备、健康养老移动应用软件（APP）等设计开发。同年，国务院办公厅关于《促进“互联网+医疗健康”发展的意见》中提到鼓励利用可穿戴设备获取生命体征数据，支持研发医疗健康相关的可穿戴设备等。国务院办公厅颁布的《促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》指出要支持发展医疗智能设备、智能可穿戴设备，探索推进可穿戴设备、智能健康电子产品、健康医疗移动应用等产生的数据资源规范接入人口健康信息平台。支持研发健康医疗相关的人工智能技术、大型医疗设备、健康和康复辅助器械、可穿戴设备以及相关微型传感器件。 　　工信部与发改委2018年联合印发了《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，该计划明确提出了推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实和消费类无人机等产品的研发及产业化等具体要求。2020年3月30日中共中央国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提出，发挥行业协会商会作用，推动人工智能、可穿戴设备、车联网、物联网等领域数据采集标准化。2020年9月23日，工信部、中国残疾人联合会联合发布关于推进信息无障碍的指导意见。意见提出，鼓励信息无障碍终端设备研发与无障碍化改造，培育一批科技水平高、产品性价比优的信息无障碍终端设备制造商，推动现有终端设备无障碍改造、优化，支持开发残健融合型无障碍智能终端产品，鼓励研发生产可穿戴、便携式监测、居家养老监护等智能养老设备。可穿戴设备行业在政策的引领下将迎来高速发展期。 　　(二)经济环境 　　根据市场调研机构IDC《中国可穿戴设备市场季度跟踪报告》显示，2019年中国可穿戴设备市场出货量9924万台，同比增长37.1%，可穿戴设备消费市场的日渐成熟。苹果在2020年第二季度继续保持在全球可穿戴设备市场的领先地位。2020年第二季度，可穿戴设备市场整体增长14.1%，苹果、华为和小米等顶级厂商市场份额增加，Fitbit降幅则高达29.2%。与2019年同期相比，苹果在2020年第二季度的可穿戴设备出货量增加590万台，同比增长25.3%，市场份额从31.1%增长到34.2%。华为排在第二，小米、三星、Fitbit位列其后。2020年12月,IDC发布了2020年全球可穿戴设备第三季度数据报告。数据显示,2020第三季度全球可穿戴设备出货量同比增长35.1%,达到1.253亿台。2020年前三季度,全球可穿戴设备出货量为2.89亿台。

　　事件： 　　12月30日，国家医疗保障局和国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》（以下简称《意见》）。 　　点评： 　　《意见》核心内容包括：①医保支持中医药传承创新发展是贯彻落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述，继承好、发展好、利用好中医药的具体措施。②及时将符合条件的中医(含中西医结合、少数民族医，下同)医疗机构、中药零售药店等纳入医保定点协议管理。及时将符合条件的定点中医医疗机构纳入异地就医直接结算定点范围。③对来源于古代经典、至今仍广泛应用、疗效确切的中医传统技术以及创新性、经济性优势突出的中医新技术，简化新增价格项目审核程序，开辟绿色通道。成本和价格明显偏离的中医医疗服务项目纳入调价范围，体现劳务价值。中药饮片严格执行购进价格顺加不超25%销售；医疗机构炮制使用的中药饮片、配制的中药制剂实行自主定价。鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明。④中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂符合条件纳入医保，各地根据基金承受能力和临床需要，将以上产品纳入本地医保支付范围。符合规定的超常规剂量中药饮片纳入医保支付范围。鼓励各地将疗效确切、体现中医特色优势的中医适宜技术纳入医保支付范围。符合疫情诊疗规范的中医药费用按规定纳入医保。⑤中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，对已经实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值，充分体现中医药服务特点和优势。 　　维持推荐评级。本次《意见》发布后，可以看到国家政策自上而下支持中医药发展，各项具体措施在不断落实中。①医保覆盖终端范围全面扩面，预计医保覆盖中药产品将增加，部分中医医疗服务价格有望上调，中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂均会享受边际增量，饮片和院内中药制剂正面影响更大。②中药饮片依旧保持不超过25%的加成比例，我国中药配方颗粒纳入饮片管理，未来中药配方颗粒在医院渠道有望继续保持快速增长趋势。③中医医疗机构暂不执行DRG付费，已执行地区适当调高中医病种系数和分值，表明政府对中药支持的态度和医保对中医药整体支持的力度。建议持续关注有品牌价值和独家产品优势的片仔癀（600436）、华润三九（000999）、以岭药业（002603）、云南白药（000538）、同仁堂（600085）、白云山（600332）、天士力（600535）等。 　　风险提示。中药支持政策落地进度低于预期，新冠疫情影响中药OTC品种终端销售等。

　　投资要点： 　　2021年化工板块整体呈现震荡上行的行情，两波行情的高点分别出现在2月和9月。上半年行业主要受到需求拉动影响，依靠国内经济复苏以及海外出口拉动，各子板块的整体利润在2季度达到高点。下半年行业则依靠能耗双限政策对供给端的影响，推升了部分高能耗产品的价格和利润，其中氯碱行业受益明显。但随着10月份后，下游房地产企业债务压力加大、地产销售和开工数据加速下滑，上游材料远期需求预期转为悲观，同时国家对“运动式减碳”的纠偏均导致了化工板块行情的结束。 　　未来化工行业下游需求仍受国内外经济增长压力的影响。出口方面，随着海外产能的逐渐恢复，我国近年两年的出口高增长可能将难以持续。国内需求受地产下行的影响，2022年仍存在较多不确定性。2021年在碳中和的大战略下，政府提高了对于高能耗产业项目的审批要求，加强了对高能耗行业产能置换的管理。在此背景下众多石化、基础化工企业的产能建设出现推延，并且部分企业规划的产能出现难以落地的情况，大大减缓了化工行业的产能建设。对于部分能耗较高的产业链环节来说，行业门槛提升，竞争格局有望改善。 　　子板块情况各异，关注景气度恢复与供给侧限制。原油：随着全球疫情逐渐得到控制，原油需求端的恢复确定性要高于供给端，在OPEC减产协议延续的前提下，国际油价中枢有望维持在70-80美元/桶的范围。涤纶长丝：欧美经济逐渐步入稳步恢复阶段，以及海运成本下降，服装出口的增长有望回归到5%左右的增长区间，带动国内上游涤纶需求的景气回升。涤纶产业链由于各环节产能扩张速度的不同，利润有望向下游汇集。纯碱：新能源带来的需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢。碳中和背景下，行业门槛提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，行业本轮景气持续性有望超预期。 　　展望2022年，我们认为投资机会主要从三个方面来寻找：1、目前行业景气度处于底部区间，未来随着全球经济增长的恢复，行业景气度有望在未来持续回升；2、我国的能源转型趋势确定，清洁能源占比将逐渐提高，在这个过程中部分化工行业将受益于能源转型带来的需求拉动；3、在碳中和政策背景下，部分高能耗行业地产能增长受限，龙头企业因规模优势可降低单位碳排放量，在未来竞争中占据先机。建议投资者关注行业景气度有回升预期的涤纶长丝行业以及受益于新能源需求拉动以及碳中和对新增产能限制的纯碱行业。相关标的包括：桐昆股份（601233.SH）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）。 　　风险提示：房地产韧性不及预期，导致上游材料需求超预期下滑；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期；海外经济恢复速度缓慢，导致化线行业景气度回升不及预期。

　　新材料行业指数本周跑输上证综指4.42个百分点。本周（2021.12.20-2021.12.24，下同）新材料行业指数下跌4.81%，跑输上证综指4.42个百分点，跑输创业板指0.81个百分点；截止至2021.12.24，近一年新材料行业指数累计上涨33.73%，跑赢上证综指27.21个百分点，跑赢创业板指17.67个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面，PLA和PBAT价格维持稳定。截止至12.24日，PLA平均报价为25000元/吨，价格与上周五持平，PBAT平均报价为25500元/吨，价格较上周五上涨3.03%。半导体材料方面，截止至12月24日，申万半导体材料指数收盘于9563.02点，环比上周五9906.79点下跌3.74%。美国费城半导体指数收盘于3932.4点，环比上周五3761.00点上涨4.41%。锂电新材料方面，本周磷酸铁锂报价9.90万元/吨，创历史新高；2021年11月，磷酸铁锂电池共计装车11.57GWh，同比上升145.32%，环比上升37.23%，这是自今年7月份以来，磷酸铁锂电池的装车量连续5个月超过三元电池。 　　新材料板块及个股推荐。给予行业“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会：1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是PLA与PBAT材料，建议关注具备PLA丙交酯核心技术的金丹科技和中粮科技，具备PBAT一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫PBAT核心专利的彤程新材。2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备ArF光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及KrF光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如兴发集团、云图控股、新洋丰、云天化等标的。4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示：政策不及预期；原材料价格波动；宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓。

　　核心观点 　　国家政策持续扶持中医药产业发展。中医药产业是国家重点保护产业之一，国家相关政策积极鼓励中药产业和中药饮片行业的发展，各省份的相关监管部门也制定相关政策条款加大对中药行业及相关企业的扶持力度。行业监管体制的持续完善和行业法规政策的支持有利于中药行业实现持续健康发展。 　　中成药集采降价幅度温和，符合预期。18省省际联盟中成药集采落地，采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与，其中有97家企业、111个产品中选，平均降幅42.3%，最大降幅82.6%。根据测算，预计每年可节约药品费用超过26亿元。独家品种降幅有限，部分竞争格局较好的品种仅降价10%-30%，整体降价幅度温和，符合预期。 　　品牌中药具备提价能力。近期，同仁堂的安宫牛黄丸、太极集团的藿香正气口服液等出厂价格上调，引发市场对于品牌中药提价能力的关注。由于上游原材料涨价，品牌中药成为涨价主力。品牌中药兼具药物和消费属性，自主型消费较强，叠加消费升级，基本不受医保控费影响，近几年由于名贵中药材原料限制，提价明显。 　　投资建议：看好创新型中药，具有消费属性和稀缺属性的品牌中药，以及转型高质量低成本的中药材生产商。推荐健民集团，其联营子公司的体外培育牛黄业务在天然牛黄短缺的背景下持续量价齐升，且其OTC大品牌龙牡壮骨颗粒等也已提价。建议关注片仔癀、同仁堂、广誉远、华润三九等。 　　风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险

　　核心观点 　　新能源汽车产销持续高增，电池回收景气凸显。首先，我国新能源汽车产销于2015年左右开始爆发并不断增长，而在新能源汽车的带动下，近年来我国动力电池的装车量水平呈现出了逐步提升的趋势，截至2021年11月，我国的动力电池月度装车量水平已达20.82Gwh，创历史新高。其次，随着时间的推移，新能源动力电池将逐步接近报废年限，新能源乘用车的寿命约为4-6年，若以5年寿命计算，则2030年需报废处理的退役动力电池总规模或将达到237.3万吨，其中磷酸铁锂电池153.1万吨，三元电池84.2万吨。再次，目前我国动力电池回收企业整体规模偏小，受国家认可的回收企业数量仅27家，行业供需关系存在失衡预期。因此，动力回收行业的景气度正在逐步显现。 　　在资源回收效益和政策推动下，动力电池回收将创造较大空间。在资源回收效益方面，动力电池中含有大量可回收的高价值金属，以三元电池为例，其镍含量高达12%。在政策方面，废旧动力电池中包含的重金属物质对环境影响较为严重，这一情况使得国家或相关企业对电池回收予以重视。在回收效益以及政策的双重驱动下，预期未来电池回收行业将取得长足的发展，其中动力电池梯次利用技术将随着技术进步以及退役潮的来临逐步显示出其经济效益，而拆解回收方面市场空间也将逐步放大，预期到2030年其市场空间将达1074.3亿元。 　　回收行业工艺成熟，三大回收工艺各具优势。目前退役电池的主流回收方法有物理回收、湿法回收以及热法回收。物理回收分为自动化拆解和回收再制造两个环节，具有较高的经济性。湿法回收工艺相对更为成熟，对设备和操作要求低，产品纯度高，且对于电池中的金属物质回收效率较高，但是在污染治理方面存在一定成本。热法回收的工艺流程较短且适合对大规模的废旧电池进行处理，但该方法也同时对电耗提出了一定要求。 　　动力电池回收尚处探索初期，未来行业联盟或为主流商业模式。未来动力电池回收利用行业的主要模式有三种，即：动力电池生产企业回收、第三方企业回收，以及由电池、汽车、回收厂等企业组成行业联盟进行回收。从三种商业模式的对比情况来看，行业联盟回收模式或将成为未来行业的主流商业模式。在这一模式下，动力电池生产企业可提供电池废料并为新电池提供销路，汽车厂商可为废旧电池提供回收渠道，第三方回收企业则通过自身技术优势实现动力电池的高效回收。 　　投资建议 　　在动力电池回收行业逐步放量的背景下，在动力电池制造及回收领域具备一体化优势企业将更具投资机会，相关标的包括：光华科技、格林美、宁德时代、天赐材料、厦钨新能。 　　风险提示 　　新能源汽车推广政策变化，贵金属价格大幅波动，电池回收利用技术突破不及预期。

　　1、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI 　　3、供给端指标：产能利用率、固定资产投资、存货、能耗、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口指数、出口交货值、HS:进出口金额 　　5、下游行业运行指标：地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业明年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之下明年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险