中心思想 血制品集采降幅温和，竞争格局稳定支撑板块长期发展 报告核心观点之一：2022年5月27日广东联盟集采（第二批）备选结果显示，血制品（人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子VIII）整体降幅有限，平均价格处于温和区间。血制品行业供给端具有原料稀缺性和区域垄断性，需求端旺盛（如人血白蛋白依赖进口、静注人免疫球蛋白适应症拓展空间大），供需结构决定了此次集采相对温和。具备持续获取新浆站能力和强研发能力的企业有望获得长期发展。 零售药店同店增速回暖，复工复产下客流提升助力业绩拐点 另一核心观点：零售药店同店增速自2022年3月起已显示恢复势头，4-5月持续向好。尽管2022Q1药店经营受疫情短期影响，但同店增速不改向好趋势。基于2020年4月药店在复工复产后的同店增速大幅提升经验，预计随上海等疫情严重地区向下拐点显现，复工复产将带动药店客流回升，助力业绩改善。同时，药店龙头2022年仍保持较快扩张速度，且通过提升中药等高毛利品类占比、发展线上业务（互联网医疗、B2C、O2O等）实现增量贡献。 主要内容 一周观点：广东联盟集采（第二批）备选结果落地，血制品板块降幅温和 备选结果数据与价格分析 10g人血白蛋白：最高价550元，最低价350元，平均价400.6元 2.5g静注人免疫球蛋白（pH4）：最高价650元，最低价538元，平均价573.7元 0.5g人纤维蛋白原：最高价940.5元，最低价699元，平均价858.1元 200IU人凝血因子VIII：最高价410.6元，最低价370元，平均价394.6元 整体降幅有限，集采结果相对温和。 供需格局支撑温和降幅 供给端：血制品原料稀缺性强，具有区域垄断性，竞争格局良好。 需求端：人血白蛋白部分依赖进口，静注人免疫球蛋白适应症拓展空间大，需求旺盛。 长期看好持续获得新浆站且研发能力强的企业。 一周观点：零售药店同店增速持续回暖，复工复产下药店客流提升 同店增速恢复与业绩拐点预期 2022Q1受疫情短期影响，但同店增速自3月起恢复，4-5月持续向好。 预计同店增速单月将继续环比改善，业绩稳健增长。 借鉴2020年4月经验，复工复产将显著提升药店客流，助力业绩回暖。 药店龙头扩张与新模式贡献增量 2022年药店龙头保持较快扩张速度，新增门店未来持续贡献业绩。 疫情常态化下，药店通过提升中药等高毛利品类、探索药妆、发展线上业务（互联网医疗、B2C、O2O）实现可持续增长。 看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 各板块估值与成长性分析 沪深股医疗服务2022-2024年平均PE分别为34.8/34.0/23.4倍，PEG分别为1.1/1.1/0.9倍。 港股医疗服务2022-2024年平均PE分别为18.9/25.2/15.1倍，PEG分别为3.2/0.6/0.4倍。 沪深股医药商业2022-2024年平均PE分别为12.9/10.7/8.9倍，PEG分别为0.7/0.6/0.4倍。 港股医药商业2022-2024年平均PE分别为6.5/5.7/5.0倍，PEG分别为0.6/0.4/0.4倍。 沪深股中药2022-2024年平均PE分别为21.6/17.8/14.7倍，PEG分别为0.8/1.0/0.9倍。 港股中药2022-2024年平均PE分别为9.4/8.4/5.1倍，PEG分别为0.7/0.7/0.6倍。 投资建议 建议拥抱赛道价值高、护城河深、商业模式被证明成功的标的，以更长维度衡量成长性。 本周医药生物同比下跌3.02%，医疗商业板块有所上涨 大盘与医药板块行情 2022.5.23-5.27：上证综指-0.52%，中小板-1.78%，创业板-3.92%。医药生物下跌3.02%，跑输上证2.5个pct，弱于中小板1.24个pct，强于创业板0.91个pct。 子板块行情 医药商业板块上涨0.45%（涨幅最大）；化学制药-1.67%，生物制品-2.58%，中药-2.73%，医疗器械-4.44%，医疗服务-4.63%。 估值水平 全部A股估值12.22倍，医药生物22.85倍，对A股溢价率86.93%（低于历史均值51.58pct）。 子行业估值：化学制药28.4倍，中药19.1倍，生物制品22.2倍，医药商业19.1倍，医疗器械14.5倍，医疗服务44.8倍。 近期深度报告 东诚药业公司深度报告：快速成长的核医药龙头 公司通过收购实现从生化原料药到核药龙头转型，维持“买入”评级。 核医药行业竞争格局好、壁垒高、市场潜力大，东诚药业具有全国性核药房覆盖网络先发优势。 多个核药品种潜力较大，肝素原料药可稳定贡献利润。 迈瑞医疗首次覆盖报告：“医疗新基建+海外拓展”双轮驱动 国内医疗新基建（ICU病房、千县工程等）带来近500亿可及市场增量；海外突破近2000家高端医院。 传统业务（生命信息与支持、体外诊断、医学影像）稳中有进，种子业务（动物医疗等）协同发展。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 总结 本报告围绕两大核心主线展开：一是广东联盟集采（第二批）备选结果落地，血制品板块因供给稀缺性和需求旺盛，价格降幅温和，竞争格局稳定，有利于具备浆源和研发优势的企业；二是零售药店同店增速自2022年3月起持续回暖，复工复产预期将带动客流回升，助力业绩拐点显现，同时药店龙头通过扩张和业务创新保持增长。报告还提供了各子板块（医疗服务、医药商业、中药）的估值与成长性分析，以及东诚药业和迈瑞医疗的深度研究。市场行情方面，本周医药生物整体下跌3.02%，仅医药商业子板块小幅上涨。总体而言，报告维持对医药生物行业的“看好”评级，建议关注估值合理、基本面向好的标的，但需警惕行业黑天鹅和疫情恶化风险。

　　美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，本周国际原油价格全面上涨。供给端方面，欧美制裁下俄石油生产供应依旧受限，欧盟禁止进口俄罗斯能源存在不确定性前景；需求端方面，中国疫情缓和叠加北半球夏季旅行高峰季节将至，成品油需求将增长，投资者供应偏紧担忧仍存，国际油价收盘上涨。同时，美国国内燃料供应吃紧，拜登总统考虑从政府持有的储备中释放柴油，加之美国炼油厂产能利用率提升，加工量增加下美国原油和汽油库存下降，加剧了即将到来的夏季需求高峰燃料短缺，国际油价震荡上涨。截至5月25日，WTI原油价格为110.33美元/桶，较上周上涨0.68%，较上月均价上涨8.28%，较年初价格上涨45.02%；布伦特原油价格为114.03美元/桶，较上周末上涨4.51%，较上月均价上涨7.38%，较年初上涨44.38%。 　　赛轮轮胎液体黄金轮胎惊艳亮相欧洲。5月24日-26日，2022年德国科隆国际轮胎展在科隆国际博览中心举办。赛轮牢牢把握此次机遇，在与全球顶尖轮胎企业的同台竞技中脱颖而出，表现惊艳。赛轮轮胎重磅推出全新一代长途系列商用车轮胎SFL2、SDL2、STL2、乘用车胎AtrezzoZSR2和AtrezzoElite、北美乘用电动汽车产品ERANGE|EV，液体黄金产品综合性能达到世界领先水平，实现了从原材料选用、生产制造，到产品使用和循环再利用全生命周期内的绿色低碳，能够节约燃油消耗，是高油价时期的兼具环保性和经济性的选择。 　　玲珑、正新等6大轮胎厂涨价，最高8%。玲珑轮胎5月17日发布公告，自6月1日起，将针对公司国内零售市场的TBR所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为2%-4%；浪马轮胎5月20日发布公告，自5月22日起，对各产品价格进行调整，上涨2%-3%；启润轮胎5月20日发布公告，自6月1日起，对部分规格产品价格上调2%-3%；南港轮胎表示，因应天然橡胶、钢丝等原料价格走扬，5月规划调涨国内轮胎价格4%-8%，此前外国轮胎市场已依情况先涨5%-8%，后续不排除视原物料价格行情持续调整价格；正新轮胎先前已公告5月将调涨轮胎价格，涨幅约3%-8%，不过由于国际原油价格浮动，这波涨价还没有完全反映成本压力；建大表示，今年初已经有一波调涨，最近则因为原料大涨，必须调涨部分品项售价，但涨幅因市场区域及产品不同而有别。 　　轮胎产量下降，价格大涨。据轮胎世界网5月23日消息，俄罗斯轮胎市场调查数据显示，4月份该国夏季轮胎的平均价格，与3月份相比下降1.4%；但这一数据与1月份相比，上涨了33.8%。轮胎细分领域中，C级车轮胎的涨幅最为明显，与1月份相比上涨49.4%；但与3月份的价格相比，这类轮胎的平均价格，下降了10.5%。俄罗斯轮胎的价格正稳步增长，目前还比较温和，但随着国际局势的持续紧张，轮胎涨价潮还会持续。近几月的俄乌冲突，导致俄罗斯轮胎产量大幅下滑，俄罗斯本土轮胎的成本同比增加36%，而供应量减少10%。在多种因素的推动下，当地轮胎涨价潮，比往年轮胎旺季来得还早。 　　中国轮胎再遭反倾销审查。据轮胎世界网5月24日消息，印度贸易救济总局对来自中国的轮胎启动反倾销日落审查。此次审查的对象，为轮辋直径大于16英寸的全新卡客车子午胎。2016年印度汽车轮胎制造商协会，提出这项反倾销申请。2017年8月，该国对部分轮胎产品每吨征收245.35-452.33美元的反倾销税。近年，印度轮胎业发展迅速，涌现出一批优秀的轮胎企业，在国际市场和印度国内与中国轮胎企业直接交锋。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　民营眼科医院2016年的市场规模为173亿元，预计到2025年增长至813亿元，年复合增长率为18.8%，保持较快增长速度。公立眼科医院在市场规模上远超民营眼科医院，公立眼科医院2016年市场规模为665亿元，预计在2025年增长至1,615亿元，年复合增长率为10.4%，增速稍低于民营眼科医院。 　　随着眼部健康知识的推广与普及，以及老龄化程度的加深，中国眼科需求不断扩大，眼科医疗行业不断的发展。2016年中国眼科医疗行业市场规模为838亿元，预计到2025年增长至2,428亿元，年复合增长率为12.5%。 　　按照经营主体可分为公立眼科医院和民营眼科医院 　　公立眼科专科医院按照按中国医院评审评价体系进行评级，医疗资源与水平具有地域性的差异。民营眼科专科医院需要进行市场运营以提高自身的知名度，通过提高服务质量以增加自身竞争力。相对单体民营眼科医院，连锁民营眼科医院具有更高的品牌效应。 　　老龄化程度的加深带来更多眼科诊疗需求 　　中国65岁以上老年人数量快速增加，而白内障、老年性黄斑变性、糖尿病视网膜病变等眼科疾病与年龄有较高的相关性，60-39岁老年人白内障的发病率高达80%以上而90岁以上老年人白内障发病率已经达到90%。随着老龄化程度的加深，眼病诊疗的需求增加促进眼科诊疗行业的扩大与发展。 　　政策支持眼科医院的发展。 　　在眼科医院的建设和运营方面，政策鼓励社会力量兴办民营医院的发展，深入专科医疗等细分服务领域，扩大服务有效供给培育专业化优势，同时，政策也在完善规范化管理和质量控制，引导医院提高医疗服务水平，促进眼科医院的发展。

　　投资要件 　　奥浦迈， 国内细胞培养产品技术与服务的领先品牌：公司成立于 2013 年，是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业。基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（ DNA）到临床申报（ IND）及上市申请（ BLA）的进程，通过优化细胞培养产品和工艺降低生物制药的生产成本。 　　公司财务表现：收入端， 2019-2021 年公司实现营业收入 0.59、 1.25、 2.13亿元， CAGR 为 90.00%； 利润端， 2019-2021 年公司实现归母净利润-0.12/0.46/0.60 亿元。 2019-2021 年毛利率分别为 50%/46%/60%，净利润分别为 0.12/0.46/0.60 亿元。 毛利率存在一定波动，主要原因系毛利率较高的培养基产品和毛利率较低的 CDMO 服务收入占比结构变化所致。 　　细胞培养技术行业壁垒高，国产替代空间广阔： 不同的应用方向需要的细胞类型不同，对于细胞培养基的性能特点和生产需求存在很大差异，包括技术难度、生产工艺、产品形式等等。总体上，抗体药物及基因治疗、细胞治疗药物生产用的培养基技术难度高、生产工艺复杂、个性化需求高、且价格偏高，属于技术门槛较高的细分领域。目前国内细胞培养基市场仍由外资占据主要市场份额， 国产细胞培养基产品替代动力强劲，进口依赖度持续下降，存在较大的进口替代空间。 　　公司竞争优势： 1）培养基开发经验丰富，可提供完整的细胞培养基类型； 　　2）细胞培养产品与 CDMO 协同发展，提升公司竞争优势； 3）具备大规模培养基产品生产的能力，客户资源优质。 　　募集资金项目用途： 重点投向奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台、奥浦迈细胞培养研发中心项目和补充流动资金。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险； 大客户流失风险；客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险； 培养基产品开发进展不及预期风险等。

　　投资要点： 　　2021年9月以来，医疗信息化行业已经有4家A股上市公司涉及了大股东的股权出让问题，其中3家涉及了控股股东和实际控制人的变更，股权变更如此集中在行业发展史上实属罕见，因而我们对行业的股权变更情况做了详细梳理，意图对受让方和出让方的动向进行更好的理解。 　　从近年来医疗信息化企业的股权变动有4种值得重点关注的变更方式： 　　（1）平台厂商入局：阿里（卫宁健康、嘉和美康）、腾讯（东华软件）、百度（东软）、微医（易联众）、平安（久远银海、创业慧康）。 　　（2）4家公司涉及控股股东变更：万达信息、麦迪科技、思创医惠、和仁科技； 　　（3）外资股东入股：飞利浦（创业慧康）； 　　（4）产业链企业布局新业务子公司。 　　从入股医疗信息化的企业来看，主要涉及上下游相关公司，重点包括保险公司、互联网平台、医药公司3个大类，有利于实现医疗、医药、医保“三医联动”及新兴业态与传统业务的融合，因而往往在入股的同时，相关公司也会制定业务上的战略合作协议。此外，国资也在积极持股医疗信息化公司，国资入股后，有望在资金实力和和资源整合方面给予上市公司更多的助力。 　　在医疗信息化企业股权变更的背后，我们注意到近年来随着行业股价的整体调整，大股东质押的股权面临了比较大的平仓风险，进一步加剧了股东方的资金压力，成为了股东进行股权出让的重要的诱因。考虑到当前的经济形势和上市公司股票的质押问题，不排除质押风险较高的大股东会继续出现股权出让的行为。 　　推荐标的：创业慧康（300451），久远银海（002777）。 　　风险提示：股价下跌对公司股权稳定性的影响；疫情影响超预期。

　　事件 　　诺诚健华拟在科创版发行不超过 2.65 亿股，募集 40 亿人民币以支持公司在全球创新药物研发及商业化领域的投入，推动公司多个创新药物的研发进程。 根据公司招股说明书， 公司是一家以自主研发能力为核心驱动力的创新生物医药企业，专注肿瘤和自身免疫性疾病等存在巨大未满足临床需求的领域， 产品奥布替尼已成功上市且具备 Best-in-Class 潜力。 　　投资要素 　　诺诚健华由崔霁松博士与施一公博士等于 2015 年联合创立，管理团队均拥有在大型跨国药企的工作经验，现已建有一体化生物医药平台，兼顾研发质量与研发速度的需求；形成了创新性与风险高度平衡、涵盖多个极具市场前景的热门靶点的产品管线，正加速成长为为全世界肿瘤和自身免疫性疾病患者开发并提供创新疗法的生物医药领导者。 　　业务：公司的主要产品奥布替尼（宜诺凯®）已于 2020年 12 月获得国家药监局附条件批准上市， 用于治疗复发/难治性 慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（ r/r CLL/SLL） 以及复发/难治性 套细胞淋巴瘤（ r/r MCL） ； 9 款产品处于临床试验阶段， 6 款产品处于临床前阶段。 奥布替尼（宜诺凯®）于 2021 年 1 月实现商业化销售。 2021 年 7 月，公司与 Biogen 就奥布替尼达成一项授权合作，双方约定公司将奥布替尼在 MS 领域的全球独家权利以及除中国（包括香港、澳门和台湾）以外区域内的其他自身免疫性疾病领域的独家权利授予 Biogen，公司获得首付款 1.25 亿美元以及后续潜在的里程碑款和特权使用费。 奥布替尼是潜在的同类最佳 BTK 抑制剂， 与同类竞品相比，具备 ： 1 ）精准 BTK 激酶选择性； 2 ）良好的 PK/PD 特性及靶点占有率； 3）良好的安全性和疗效。 此外，公司在进行奥布替尼治疗自身免疫疾病 MS 和 SLE 适应症开发，中国尚无在此领域获批的 BTK 抑制剂。 　　行业： 根据公司招股说明书， 全球 BTK 抑制剂市场蓬勃发展。 2016 年到2020 年的复合年增长率高达 34.1% 。预计到 2025 年，市场规模将以22.7% 的复合增长率达到 200 亿美元。中国市场同样发展迅速，继 2017 年首个 BTK 抑制剂获批后， 2020 年已增长至 13 亿元，并预计在 2025 年将增长到 131 亿元。 　　财务： 自 2020 年末奥布替尼获批后，公司开始产生主营收入， 2021 年实现药品销售收入 2.15 亿元。 2021 年 7 月，公司与 Biogen 就奥布替尼在海外MS 领域的全球独家权利达成合作， 确认技术授权、研发服务收入 7.76、0.51 亿元。 公司研发持续投入， 2020/2021 年研发投入分别为 4.23/7.33 亿元，同比增长 38.27%/52.41%。 2021 年 8 月，公司与 Incyte 就靶向 CD19的人源化单克隆抗体 Tafasitamab 在大中华区的开发和商业化签订了合作和许可协议，公司向 Incyte 支付了 3500 万美元首付款。 　　公司竞争优势： 先进高效的自主研发平台、 核心产品优势地位、 广泛丰富的在研产品管线、 经验丰富的管理团队、 自主生产及商业化平台。 　　资金募集用途及规划： 拟募集 40 亿元用于全球创新药物研发及商业化， 升级研发平台， 扩大公司营销队伍， 信息化管理手段助力研发管理。 　　风险提示 　　商业化不及预期的风险；研发不及预期的风险；竞争加剧的风险。

中心思想 2022 ASCO三大核心焦点驱动肿瘤治疗变革 2022年ASCO会议的核心看点集中于三大领域：PD-x类药物的新辅助/辅助治疗及联合用药探索（如默克Keytruda、BMS PD-1+LAG-3）、ADC药物的突破性进展（以第一三共DS-8201为代表，有望重塑HER2低表达乳腺癌治疗格局），以及新分子实体（细胞基因治疗、双抗）的临床数据读出，如GSK、辉瑞、强生的BCMA×CD3双抗和Adicet、Oricell的CAR-T产品。这些数据将决定未来肿瘤治疗标准的演进方向。 中国生物医药资产迎来关键催化剂，建议战略性增持 中国生物医药公司在本次ASCO中表现亮眼，共有11篇创新药摘要入选口头报告（其中5篇为PD-x类），15篇进入海报讨论，覆盖PD-1单抗、CAR-T、ADC等多个领域。数据读出有望改善市场情绪，叠加行业领先企业的研发与商业化催化，招商证券维持对中国生物医药子板块的增持建议，并重点推荐信达生物和百济神州。 主要内容 跨国制药公司关键资产披露：PD-x、ADC与新分子三箭齐发 PD-x类药物持续主导：共27篇创新药口头报告聚焦PD-x，重点包括Keytruda用于乳腺癌/黑色素瘤新辅助治疗、BMS的PD-1+LAG-3联合疗法、罗氏PD-L1+TIGIT（尽管Skyscraper-2研究未达终点）。 ADC成为焦点：第一三共3款ADC产品5篇口头报告入选，DS-8201的DESTINY-Breast04三期试验（LBA#3）最受期待，或推动乳腺癌从HER2阳性/阴性二分法转向HER2低表达新分类；同时关注吉利德Trodelvy、Seagen的Brentuximab vedotin。 新分子热度持续：6个口头报告聚焦细胞基因治疗（均处早期、集中于血液肿瘤），如Adicet的ADI-001（CD20 Car-γδ T细胞）、Oricell的OriCAR-017（GPRC5D CAR-T）、Gracell的GC012F（BCMA/CD19双靶CAR-T）。双抗方面关注GSK的glofitamab、辉瑞elranatamab和强生teclistamab治疗复发/难治多发性骨髓瘤的关键数据。 中国生物医药公司：口头报告与海报讨论覆盖多领域，数据预期改善市场情绪 口头报告亮点（11篇）：5篇PD-x类产品，如复宏汉霖serplulimab治疗一线小细胞肺癌（三期）、信达sintilimab新辅助治疗非小细胞肺癌（二期）、百济tislelizumab治疗膀胱癌（二期）、恒瑞camrelizumab联合apatinib治疗肢端黑色素瘤（二期）；细胞治疗领域有Oricell的OriCAR-017、香雪制药TAEST16001（NY-ESO-1 TCR-T）、Gracell的GC012F；此外还有基石药业sugemalimab治疗ENKTL（二期）、恒瑞rezvilutamide治疗前列腺癌（三期）等。 海报讨论推荐（15篇）：重点包括康宁杰瑞KN046（PD-1×CTLA4双抗）、康方AK112（PD-1×VEGF双抗）、荣昌生物RC48（HER2 ADC）的多项适应症数据、亚盛医药olverembatinib治疗GIST、百济zanubrutinib治疗华氏巨球蛋白血症等。 行业观点与投资策略：维持增持，首选信达生物和百济神州 招商证券维持对中国生物医药子板块的“增持”评级，认为ASCO数据读出将改善市场情绪，全球投资者对中国创新药的关注度持续提升。首选推荐信达生物（1801 HK）和百济神州（BGNE US），看好其行业领先地位及丰富的研发和商业化催化剂。主要投资风险包括临床失败、数据不佳、监管延误等。 总结 本报告系统梳理了2022年ASCO会议的核心看点，涵盖跨国药企在PD-x、ADC、细胞/基因治疗及双抗领域的临床进展，并详细列出了中国生物医药公司的11篇口头报告与15篇海报摘要。分析指出，PD-x的新辅助/联合治疗、ADC疗效突破、新分子实体数据是三大焦点。中国生物医药管线质量提升，数据读出有望驱动板块估值修复。维持对中国生物医药子板块的增持建议，并维持信达生物和百济神州为行业首选。投资需关注临床失败、数据不及预期及监管风险。

　　行业观点 　　5月25日，国务院办公厅发布关于印发医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知（下称“通知”）。对年内医改重点进行了部署，具体包括四项：一是加快构建有序的就医和诊疗新格局；二是深入推广三明医改经验；三是着力增强公共卫生服务能力；四是推进医药卫生高质量发展。 　　明确支持社会化办医健康规范发展，供给侧结构性改革持续深化。“通知”中强调“以人民健康为中心，持续推进解决看病难、看病贵问题”，明确要求“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”。社会办医是我国医疗服务体系的重要组成部分，是增加医疗机构资源有效供给、满足群众多层次多样化健康服务需求的重要力量，政策的支持为社会办医创造良好发展环境，促进非公立医疗机构持续稳健发展。 　　提升疾病预防控制能力，持续强化基层诊疗水平。“通知”提出，未来将推进实施癌症、脑卒中、心血管病、慢阻肺等重大慢性病高危筛查干预项目。推进高血压、高血糖、高血脂“三高”共管试点，完善慢性病健康管理适宜技术和服务模式，推进基层慢性病医防融合管理。持续推进分级诊疗体系。未来将落实和完善村医待遇保障与激励政策。推进健康乡村建设。未来重点科室及基层医疗水平建设，或带来院内诊疗设备及耗材的增量需求。 　　医保控费政策进入常态化，DRG/DIP支付改革持续推进。2022年全国将继续扩大集采范围，每个省份国家和地方采购药品通用名数合计将超过350个，国家层面将开展一批脊柱类高值医用耗材集中带量采购。对国家组织采购以外用量大、采购金额高的药品耗材，各省份至少各实施或参与联盟采购实施1次集中带量采购，提高高值医用耗材网采率。未来国内将持续推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式，在全国40%以上的统筹地区开展按疾病诊断相关分组（DRG）付费或按病种分值（DIP）付费改革工作，在此背景下，具备性价比的国产产品有望加速进口替代。 　　新冠疫情防控坚持“动态清零”总方针，医防协同增强公共卫生服务能力。“通知”明确，国内新冠肺炎疫情防控坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针。疫苗、检测等领域有望伴随新冠疫情防控迎来阶段性机会，推动行业整体发展。 　　投资建议 　　行业策略：我们认为“通知”明确了对社会办医的持续支持，利于医疗服务领域企业的持续发展。医疗器械领域，市场对于带量采购等政策已有部分预期，在国产替代及医疗基建深化背景下，技术创新龙头企业值得关注。生物制品领域，通知明确着力增强公共卫生服务能力，关注新冠疫苗及重大传染病预防疫苗品种。中医药领域，通知表示进一步提高对中医药发展的关注，建议关注品牌头部OTC中药标的以及上市中医医疗服务企业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；需求恢复不及预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；产业竞争格局恶化.

中心思想 降价驱动的行业结构性重塑 本报告围绕2022年5月25日医保局发布的《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》，从事件背景、政策目的及市场影响三个维度展开分析。核心观点在于：此次降价幅度显著（单人单检降42.9%，混检降37.5%，常态化混检降56.3%），旨在配合全国常态化检测扩面并降低社会成本；从长期看，检测服务端将在“保本微利”原则下逐渐公用事业化，而试剂耗材端则因价格上限压缩利润空间，推动头部企业通过规模效应强化成本优势，行业马太效应加剧，市场集中度有望进一步提升。 政策意图与产业逻辑的深度耦合 报告强调，此次降价并非孤立事件，而是继2022年4月多地启动常态化检测后的系统性调降。数据表明，全国限价已拉低至此前偏低甚至最低水平（如北京3.4元/人份、广东3元/人份），显示政策层对控制社会成本的坚定态度。同时，集采机制（核酸组套价格上限6.4元，抗原4元）进一步倒逼试剂厂商优化成本结构，参考广东19省联盟集采结果，主流厂家此前报价（核酸5.8元/套、抗原3.95元/人份）已接近新限价，表明边际冲击有限，但长期将加速尾部企业出清。 主要内容 事件：全国性降价新政落地 5月25日，医保局发布《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》（医保办发〔2022〕10号），明确要求各省份于6月10日前执行新价格标准： 单人单检：不高于16元/人份（较上轮42.9%降幅） 多人混检：不高于5元/人份（37.5%降幅） 常态化混检：政府组织大规模筛查时按不高于3.5元/人份（较上轮4元/人份降56.3%） 抗原检测：服务费降至2元/人份，服务+试剂合计不高于6元/人份 核酸组套成本控制：集采后试剂组套成本降至单人单检价格的40%以内（即≤6.4元） 数据佐证：此次限价幅度刷新全国底价，相比4月2日上轮限价（医保办发〔2022〕5号），单人单检降幅42.9%，混检降幅37.5%，常态化混检降幅56.3%，力度空前。 目的：配合常态化检测，节约社会成本 政策背景：2022年4月中下旬起，全国多地陆续启动常态化核酸检测，实施范围持续扩面。为减轻财政与个人负担，多地已自主降价，此次全国统一限价旨在： 缓解财政压力：部分地方财政受限地区可借此加速推行常态化检测，提升疫情防范能力。 社会成本控制：通过医保局统一限价，避免地方无序涨价或低价竞争，确保“保本微利、质价相符”，严禁借疫牟利。 降本逻辑：参考前期地方调降实践（如北京3.4元/人份、广东3元/人份），全国限价将价格拉低至偏低水平，符合大规模筛查的规模经济要求，也为后续常态化检测的可持续性奠定基础。 影响：检测端公用事业化，试剂端头部集中 检测端：业务属性转向“公用事业” 价格趋势：新限价已接近甚至低于此前地方最低价（北京3.4元/人份、广东3元/人份），政策性亏损风险被排除，但利润空间被严格限定。 商业模式转变：医保局强调社会检测机构应“体现保本微利”，并倡导参照公立机构价格。长期看，常态化核酸检测将脱离高利润属性，转为类似水电、公交的公用事业模式，服务价格由政府指导，企业通过规模化、标准化运营获取稳定但微薄的回报。 试剂端：行业整合加速，头部集中 价格红线：核酸组套上限6.4元（16×40%），抗原试剂上限4元（6-2）。参照广东19省联盟集采结果，主流核酸厂家（武汉明德、圣湘、伯杰等）报价众数约5.8元/套，抗原厂家（万孚、诺唯赞、亚辉龙等）报价众数约3.95元/人份，均在限价范围内。 边际影响：对于已在集采中标的企业，新限价基本符合预期，冲击有限；但对于未中标或高成本企业，将面临价格倒挂压力，被迫退出市场。 长期效应：头部企业凭借规模效应（产能、供应链、成本控制）进一步拉大与中小企业的差距，行业集中度持续提升，马太效应显著。 风险提示 行业政策变动风险：后续可能进一步下调价格或调整检测策略。 疫情形势变动：若疫情缓和，常态化检测需求或大幅收缩。 市场竞争加剧：集采导致利润压缩，企业间价格战可能超出预期。 执行不确定性：各省份落地节奏与财政补贴力度存在差异。 总结 本报告系统分析了新冠检测降价政策的内在逻辑与市场影响。核心结论为：降价幅度大、范围广，旨在支撑常态化检测的长期化与低成本化；检测服务端将走向公用事业属性，盈利模式从高弹性转向稳收益；试剂耗材端面临价格锁定，成本竞争成为核心，行业整合加速，头部企业优势巩固。 报告通过对比历史价格（42.9%降幅）、集采报价基准（5.8元/套核酸、3.95元/人份抗原）以及地方实践（北京3.4元、广东3元），验证了政策冲击的有限性以及对行业格局的塑造作用。投资者需关注政策执行节奏、疫情演变对需求的影响，以及企业成本管控能力的分化。

　　宣泰医药本次拟公开发行4534万股，占发行后总股本10%。预计募资资金6.00亿元，其中3.20亿元用于制剂生产综合楼及相关配套设施项目、1.96亿元用于高端仿制药和改良型新药研发项目以及0.84亿元的补充流动资金。 　　研发创新驱动，业务聚焦仿制药的研发、生产和销售以及CRO服务。截至招股说明书签署日，在仿制药领域，公司已经获得盐酸安非他酮缓释片、盐酸普罗帕酮缓释胶囊、泊沙康唑肠溶片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片等4项仿制药的ANDA药品批件，其中，泊沙康唑肠溶片系FDA批准的首仿药，并同时获得了NMPA的药品批件，系国内首仿；盐酸安非他酮缓释片也同时获得了NMPA的药品批件。公司还通过合作开发的方式，参与完成了马昔腾坦片、碳酸司维拉姆片、艾司奥美拉唑肠溶胶囊等3项仿制药的研发，并ANDA获批。此外，合作研发的盐酸二甲双胍缓释片、富马酸喹硫平缓释片在中美获批，截至报告期末，批件已转让。 　　公司经营状况持续向好。2018年至2021H1，公司营业收入分别为0.61亿元、1.39亿元、3.19亿元和1.56亿元，最近三年营业收入复合增长率为128.25%，呈现良好的增长态势。公司产品收入毛利率分别48.28%、64.75%及86.13%和87.96%，呈逐年上升的趋势。 　　公司三款主要产品前景潜力大。1）泊沙康唑肠溶片：2019年全国城市公立医院渠道的泊沙康唑销售额为2.04亿元，同比增涨37.83%，且目前国内仅有原研药在售，价格较高，公司研发的高端仿制药泊沙康唑肠溶片，安全性强，无明显肝肾毒性，耐受性好，可用于长期治疗患者，市场前景广阔；2）盐酸普罗帕酮缓释胶囊：根据IMS数据，2020年普罗帕酮在美国市场的销售额为4,375.16万美元，并且缓释剂型在2019年和2020年的销售额占比均在80%以上。中国尚未存在以表面积控制缓释技术获批的原研药，对标美国市场，未来公司的盐酸普罗帕酮缓释胶囊将拥有广阔的替代空间；3）盐酸安非他酮缓释片：2019年中国公立医疗机构终端抗抑郁药市场规模上涨突破90亿元，同比增长10.93%，公司仿制的盐酸安非他酮缓释片，是一线抗郁药的第二代产品。第二代盐酸安非他酮缓释片与第一代产品相比，维持疗效更长，降低给药频率，因而具有更大的市场空间。 　　三大核心技术平台拓宽技术护城河。围绕“难溶药物增溶技术平台”，公司建立了标的药物筛选体系，拥有较为全面的增溶体系设计和应用能力，掌握了自乳液体化、研磨法、溶剂蒸发法、共沉淀法、热熔挤出法、流化床喷度法、溶剂制粒法等多种增溶制备技术；围绕“缓控释药物制剂研发平台”，公司掌握了微片制备工艺、胃滞留控释技术和骨架型缓控释技术；围绕“固定剂量药物复方制剂研发平台”，公司掌握了制备多组分的双层片、多层片、微丸包衣上药、原料包衣片、多颗粒胶囊、微片胶囊等剂型的能力。 　　风险提示 　　单一品种依赖、市场开拓不及预期、研发进度不及预期、新冠疫情反复、政策监管等风险。