投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（8.1-8.5）小幅下跌，截至本周最后交易日市净率LF0.99xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周上涨13.02%至日均交易量为10370亿元；本周美元指数上涨0.72%，随着美联储加息预期的增强，美元有望维持强势格局；本周油价大幅下跌，截至8月5日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为89.01、94.92美元/桶，分别下跌9.74、13.72个百分点；而价差较上周有所收窄，每桶价差由上周的11.39美元降至5.91美元。目前市场主要担心的是美国等OED国家经济衰退预期，因此需求侧的下降给油价带来更多压力，预计价格中枢有所下滑，我们预期下半年价格预期在90-110美金区间，产业链利润将逐步下移。 　　OPEC+9月份小幅增产10万桶/日。8月3日晚间，石油输出国组织(欧佩克)与非欧佩克产油国以视频方式举行第31次部长级会议，决定维持原定增产计划，即今年九月小幅增产，将月度产量上调10万桶/日。这个增产幅度是自1982年欧佩克引入配额以来，最小的增幅之一。本轮小幅增产计划能够在一定程度上缓解当前油价下行的压力，但全球经济衰退、美联储加息预期等因素都对油价上涨形成压制。 　　建议关注次下游品种价差扩张，持续关注油气辅助类公司估值提升。油气价格及煤炭价格的动态走弱，对于次下游品种的价差扩张带来机会。我们观测到石脑油、乙烯、丙烯等品种价差适度扩张，部分产业链终端需求恢复，瓶片、短纤位于景气高位，涤纶长丝景气度逐步提升。对标到石油石化板块，我们认为大炼化公司对应综合成本有望中枢下降，迎来价差修复与估值提升的戴维斯双击，建议积极关注。此外，我们仍旧重申油服类公司以及工程设备类公司景气维持高位，业绩有望持续回暖，上游价格仍处于历史高位，对于辅助类公司而言，订单稳中有升，估值提升可期。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数下跌0.64%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌0.81%，深证成指上涨0.02%，创业板指上涨0.49%，沪深300指数下跌0.32%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣、桐昆股份）、优秀油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油上游盈利稳定持续的机会以及设备制造类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；在建项目不及预期。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.12%，创业板指数涨幅为0.49%，沪深300指数下跌0.32%，上证综指上涨下跌0.81%，化工（申万）板块落后大盘0.32个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-9.06%，创业板指数下跌幅度为-19.23%，沪深300指数下跌幅度为-15.86%，上证综指下跌幅度为-11.34%，化工（申万）板块领先大盘2.28个百分点。 　　事件：近日，美国白宫在一份声明中表示，美国总统拜登将于下周二正式签署《芯片与科学法案》，将提供约527亿美元（约合人民币3558亿元）的资金补贴美国半导体产业；但该法案规定，接受联邦补贴的公司在未来十年内将被限制在中国或任何其他令其担忧的外国进行任何“重大交易”，以扩大芯片制造产能。 　　点评： 　　1）美国近日签署《芯片和科学法案》，刺激国内半导体国产化加速。全球半导体芯片市场中，美国制造的芯片占比已经从1990年的37%下降到如今的12%。美国半导体协会（SIA）会长JohnNeuffer认为，这种下降主要是全球竞争对手的政府提供了大量制造激励措施，使美国在吸引新的半导体制造设施或晶圆厂建设方面处于竞争劣势所致。而芯片法案不仅为美国国内芯片制造企业提供770亿美元的一次性补贴和税收抵免，最关键的是加紧限制芯片技术输出，目前全球已经有不少先进芯片设备企业被要求不能向中国供应用于制造14nm或更先进工艺的设备。此前，这一限制的技术门槛是10nm。这一技术限制也促使国内集成电路半导体产业链被迫加速发展；2）长江储存发布第四代闪存芯片，看好国内半导体产业链。长江储存发布第四代TLC三维闪存X3-9070芯片，产品堆叠层数已达232层，比肩国际一线大厂，标志着我国的芯片储存迈出了关键的一步，我们未来将看好国内半导体产业链的发展。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(8.93%)、聚四氟乙烯(8.33%)、脂肪醇(C12-14)(7.83%)、DOP(5.26%)、碳四原料气(4.92%)。 　　产品价格跌幅居前品种：丙烯酸(-16.87%)、丙烯酸丁酯(-13.86%)、BOPET(-13.16%)、纯苯(华东)(-12.56%)、醋酸乙烯(-10.70%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36%，医药板块在申万行业分类中排名6位；年初至今申万医药生物板块指数下降19.8%，较沪深300指数跑输4%，在申万行业分类中排名25位。本周涨幅前五的个股为福瑞股份（+26%）、长春高新（+20%）、南微医学（+15.8%）、人福医药（15%）、山河药辅（+13.9%）。 　　联影医疗新股专题：开辟联影速度，国产高端影像设备蓝海优质龙头。千亿市场托起影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局。2020年中国医学影像设备市场规模已达到537亿，灼识咨询预计2030年市场规模将达千亿；中低端国产化进入下半程，高端蓝海成国产替代关键征途。联影医疗持续打破核心技术壁垒，以黑马式的速度10年成就国产高端影像设备龙头，迅速在MR、CT、PET/CT、PET/MR等多数影像设备品类做到市场排名首位，成为打破GPS高端垄断、重塑市场格局的最有竞争力的选手。我们总结联影的多维竞争优势如下：1）竞争优势一：强大股东支持，专业管理层奠定技术高端创新基因；2）竞争优势二：高举高打，产品全面覆盖，管线丰富对标GPS；3）竞争优势三：核心部件自主破壁，提升盈利能力空间；4）竞争优势四：产品性能比肩进口，量价齐升，三级及以上高端客户贡献主要营收，口碑迅速提升；5）竞争优势五：海外开启第二增长极，全球市场打开成长天花板。看好性能比肩进口+核心部件自主可控+全产品线平台化布局+产品客户高端化多维度竞争优势下，联影医疗国内份额提升潜力及海外第二成长曲线。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36%，在申万行业分类中排名6位，周三周四开始明显反弹，我们认为当前医药板块仍处于底部，值得战略性重点配置：1）医药已充分调整且估值底部：21M7至今，板块已调整1年，调整幅度超30%，目前TTM估值板块为24倍，处于历史底部区间；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保缓解：结余显著提升，政策稳定或边际改善：20-21年医保收入增速超支出增速，22M1-5收入1.27万亿+8.6%，支出8366亿-6.6%，累积结余4.05万亿元，压力有所缓解。此外带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定且有边际改善趋势；4）疫情防控：当前国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们认为国内就诊和消费复苏非常明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，部分板块投资价值依然明显，值得全基战略性重点配置。同时医药板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 　　一、中药板块配置价值凸显：受中国中药中报业绩大幅低于预期影响，配方颗粒板块出现大幅下滑行情，我们预计配方颗粒国标备案和切换工作于2022H1完成大部分，看好下半年开始启动放量行情；疫情影响逐步减轻，消费中药板块业绩有望持续向好，建议关注：太极集团、红日药业、中国中药、华润三九、同仁堂、以岭药业、昆药集团和健民集团等。 　　二、持续看好消费医疗板块：本轮疫情对消费Q2影响已pricein,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：消费医疗重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、家用器械，如CGM：三诺生物、鱼跃医疗；3、常规疫苗接种恢复：智飞生物、万泰生物和百克生物；4、生长激素：长春高新、安科生物；5、其他：新诺威、泰恩康等； 　　三、创新药械及产业链仍处于底部：已深度调整+板块基本面改善及政策边际改善，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；同时二级市场回暖将带动一级投融资复苏，同时叠加中报季，CXO建议关注：药明康德、药明生物、博腾股份、百诚医药和阳光诺和等；创新器械建议关注：海泰新光、开立医疗、澳华医疗和三诺生物等。 　　本周投资组合：恒瑞医药、长春高新、智飞生物、太极集团、鱼跃医疗和新诺威。 　　八月投资组合：迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、振德医疗和太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 0.13%，同期沪深 300 指数下跌 0.32%，基础化工指数同期跑赢大盘 0.19 个百分点。石油石化指数下跌 0.64%，同期跑输大盘 0.32 个百分点。其中，广信材料（51.32%）、彤程新材（37.37%）、美瑞新材（29.57%）、蓝晓科技（25.55%）、百合花（21.28%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：恒大高新（-23.33%）、振华股份（-18.66%）、南岭民爆（-16.17%）、双象股份（-12.78%）、裕兴股份（-12.10%）。 　　投资要点： 　　三代制冷剂：上周，国内市场主流三代制冷剂价格及价差涨跌互现。根据百川盈孚数据显示，截至 8 月 5 日，R32、R134a、R125 市场均价分别为12500 元/吨、20500 元/吨和 35500 元/吨，周环比涨跌幅分别为-5.66%、2.50%和 0%，价差分别为-1438 元/吨、-2582 元/吨和 9644 元/吨，R32 和R134a 价差周环比有所下跌，R125 价差周环比小幅上涨。原料端方面，三氯乙烯、四氯乙烯价格持续走高，二氯甲烷、无水氟化氢价格则维持弱势整理。需求端方面，当前随着高温天气延续以及外贸市场利好，R125、R134a需求有所好转，R32 则由于制冷剂生产企业多与空调厂商签订长协订单，短期需求增量有限。预计后续短期内 R125、R134a 将维持高位探涨，R32 则或将持续弱势整理。 　　国际原油：上周，国际原油价格大幅回落。截至 8 月 5 日，WTI 原油和布伦特原油期货结算价分别为 89.01 美元/桶和 94.92 美元/桶，周环比分别下跌 9.74%和 13.72%。一方面，根据 EIA 公布的最新数据显示，美国周度原油库存增加了 450 万桶、汽油库存增加了 20 万桶，均与预期的库存下滑相反；另一方面，全球多国制造业数据表现持续疲软，我国最新公布的 PMI指数也再度回落至了 50 以下，市场对于原油需求存在走弱预期。另外，根据欧佩克+8 月 3 日晚举行的第 31 次部长级会议结果显示，欧佩克+将维持9 月小幅增产 10 万桶/日的计划，加之伊朗方面正计划尽快回归国际原油市场，原油供应风险随之显著削弱，预计后续原油价格将继续整理。 　　投资建议：我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.04%、-19.85%，相对沪指的超额收益分别为1.85%、-8.51%；本周生物制品、医疗服务及医疗器械等涨幅较大，医药商业、中药及化药等股价涨幅较小；本周涨幅居前福瑞股份（+25.96%）、长春高新（+19.95%）、南微医学（+15.78%），跌幅居前拓新药业（-13.75%）、长江健康（-11.17%）、方盛只要（-8.96%）。涨跌表现特点：本周医药板块涨幅居前，医药板块有走强的趋势；本周机构持仓少的大市值公司上涨明显，尤其是长春高新、恒瑞医药等；阿兹夫定治疗新冠获批后，利好兑现相关个股跌幅明显；阿兹夫定、新冠检测新冠概念股跌幅明显。 　　生长激素空间广阔，重点关注行业龙头。生长激素是矮小症领域标准疗法，可作用于多个靶点，不仅可以应用于多因素导致的儿童矮小症，近年来还相继被应用于成人生长激素缺乏症、烧伤、短肠综合征、抗衰老、辅助生殖等，在临床上占据越来越重要的地位。其中长效生长激素水针剂疗效确切、依从性佳，优势明显。中国生长激素用药市场持续扩张，仍有3倍空间，水针剂和长效剂型有较大替代空间。生长激素市场立足儿童矮小症，成人适应症的突破有望进一步扩大市场空间。金赛与安科在粉/水针剂型上保持领先地位，金赛在长效剂型上维持领跑，生长激素领域竞争仍不充分。 　　阿斯利康/第一三共提前获批DS-8201新适应症；AlnylamPharmaceuticals首款获批RNAi疗法patisiran临床取得进展：8月6日，阿斯利康/第一三共宣布FDA提前批准DS-8201的新适应症，用于治疗HER2低表达的转移性乳腺癌，DS-8201是首个被证实可以改善HER2低表达乳腺癌的HER2靶向药，DESTINY-Breast04临床突破意义重大；8月4日，AlnylamPharmaceuticals宣布，其RNAi疗法patisiran在治疗伴有心肌病的转甲状腺素蛋白介导的淀粉样变性（ATTR-CM）患者的3期临床试验中达到主要终点。 　　具体配置思路：1)医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药等；2)眼科耗材及服务领域：欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等；3)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；4)生长激素领域：长春高新、安科生物等；5)疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；6）中药领域，太极集团、同仁堂、佐力药业等；7）其它消费，三诺生物、我武生物等；8)创新药及产业链领域：恒瑞医药、泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：荣昌生物、百济神州、亚盛医药等；10)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数表现不一，上证综指报收3227.03，本周下跌0.81%，深证成指本周上涨0.02%，创业板指上涨0.49%，化工板块下跌0.14%。 　　本周细分化工板块中，盐湖提锂、精细化工、化学纤维表现较强，板块指数分别增长了2.85%、1.44%、1.21%；而氟化工、磷化工板块表现较弱，板块指数分别下跌了2.83%、2.12%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有广信材料、彤程新材、美瑞新材、蓝晓科技、百合花、海利尔、晶瑞电材、容大感光、天原股份、华西股份等。本周广信材料大涨51.32%，领涨化工板块，公司主营油墨、涂料等光固化领域电子化学品的研发、生产和销售。本周彤程新材大幅上涨，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。本周盐湖提锂板块表现较强，盐湖提锂材料及设备供应商蓝晓科技大涨25.55%。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货大跌15.9%，至94.92美元/桶。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为液氯(+25.0%)、尿素(+11.7%)、三氯乙烯(+7.0%)、燃料油(+5.6%)、柴油(+3.7%)。本周液氯下游需求仍低迷，各地氯碱装置检修降负致供应减少，华东地区液氯价格上涨但仍为负值。尽管尿素需求不振，但库存低位，叠加8月多个企业存检修计划，致使本周尿素挺价上涨。近期制冷剂价格上行拉动三氯乙烯需求高景气，且本周西南厂家减负生产，三氯乙烯价格宽幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、中曼石油；关注宏柏新材、润禾材料、晨光新材、嘉澳环保、岳阳兴长。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。

中心思想 持仓比例持续探底，非医药公募创历史新低 2022年第二季度，生物医药板块在公募基金中的持仓比例延续下降趋势。全部公募基金重仓持股中医药股占比为10.1%，环比下降1.9个百分点；专项医药公募基金中医药股持仓占比降至95.1%，环比下降1.3个百分点；而非医药公募基金中医药股持仓占比仅为4.9%，环比下降1.0个百分点，已回落至2009年以来的历史低位，较2021年同期大幅下降4.3个百分点。这一数据表明，市场对医药板块的整体配置意愿正在显著收缩。 行业内部结构分化，中药与医药商业逆势提升 在整体减仓背景下，二级子行业呈现明显分化。医疗服务与医疗器械依然是持仓最集中的两大板块，但中药和医药商业在全部公募、医药公募及非医药公募中的持仓市值和占比环比均实现正增长，显示出资金向部分细分领域倾斜的趋势。同时，港股医药股在全部公募及非医药公募中的持仓占比环比也出现显著增加，多元配置方向受到关注。 个股持有基金数整体下降，爱尔眼科等获逆势加仓 从个股层面看，2022Q2公募基金重仓医药股的持有基金数整体减少，前5名持股基金数合计1954支，环比减少415支。药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科居持有基金数及持股市值前列。然而，爱尔眼科、长春高新、欧普康视等个股的持有基金数环比增量最多，其中爱尔眼科持股市值环比增长165亿元，增幅居首，显示部分优质标的仍获机构青睐。 主要内容 1 生物医药行业基金持仓呈下降趋势 2021Q2至2022Q2，全部公募基金医药股持仓比例从14.5%持续降至10.1%，期间除2021Q4小幅反弹外整体下行。医药公募基金医药股持仓占比从98.0%降至95.1%，小幅回落。非医药公募基金医药股持仓占比从2021年同期9.2%降至4.9%，创2009年以来新低，反映出非专业医药资金对医药板块的回避态度。 2 重仓股主要集中在二级行业的医疗服务和医疗器械板块 全部公募重仓股二级行业分布：持股基金数方面，医疗服务2070支居首，但A股所有二级行业基金数均环比减少，化学制药、医疗器械减少最多。持仓市值方面，医疗服务1698.6亿元最大，中药（+30.5亿元）和医药商业（+9.2亿元）环比增加，其余子行业下降。持仓占比方面，医疗服务占比4.81%居首，中药和医药商业环比各增0.02%，其余均下降。 医药公募重仓股二级行业分布：持股市值上，医疗服务1055.9亿元最大，医疗服务（+73.6亿元）和中药（+46.4亿元）环比增加最多，仅生物制品下降。持仓占比上，医疗服务占56.32%最高，中药（+1.88%）和医药商业（+0.40%）环比增加，其余下降。 非医药公募重仓股二级行业分布：持股市值方面，医疗服务427.8亿元最大，医药商业（+8.5亿元）环比增加最多，医疗器械下降61.5亿元最多。持仓占比上，医疗服务占1.86%最高，仅医药商业（+0.03%）环比增加，其余下降。值得注意的是，港股医药股在全部公募及非医药公募中持仓占比环比均有显著提升。 3 公募基金持仓个股分析 持有基金数分析：2022Q2绝对数量整体下降。前5名持有基金数合计1954支，环比减少415支。药明康德（631支）、迈瑞医疗（430支）、爱尔眼科（349支）位列前三。环比增量前十中，爱尔眼科（+190支）、长春高新（+105支）领先，欧普康视、通策医疗等亦获加仓。 持股市值分析：药明康德（556亿元）、迈瑞医疗（371亿元）、爱尔眼科（330亿元）居持股市值前三。环比增量前十中，爱尔眼科（+165亿元）、康龙化成（+70亿元）、长春高新（+67亿元）增幅最大，同仁堂、九洲药业等亦增长显著。 4 风险提示 报告提示了新冠疫情反复可能影响上市公司经营、全球宏观经济增长不及预期、医药行业增长不及预期以及政策变化（如集采、新法案）带来的不确定性风险。 总结 本报告详细分析了2022年第二季度公募基金在医药板块的持仓变化。核心结论是医药行业基金持仓比例持续走低，其中非医药公募基金仓位已降至历史底部；在行业细分中，医疗服务与医疗器械仍为持仓主力，但中药和医药商业板块逆势获得资金增配；个股方面，重仓股持有基金数整体缩减，但爱尔眼科、长春高新等部分个股却获得明显的逆势加仓，持股市值也相应提升。整体来看，医药板块当前处于低配状态，历史上低位配置往往意味着后续回归的可能，但需关注疫情、宏观经济及政策等风险因素。

中心思想 医药板块估值触底，反弹与结构性机会并存 当前医药板块估值处于历史低位：以TTM估值法计算，板块PE为24.8倍，低于历史均值36.9倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率仅24.1%，估值具有安全边际。 政策端集采趋于温和（如山东中成药集采降价预期可控），叠加疫情常态化下诊疗需求恢复，板块情绪有望逐步修复。 建议自下而上聚焦三类投资机会：中报超预期个股（CXO如药明生物、凯莱英）、业绩估值匹配度高的标的（科伦药业、卫信康等），以及Q3预期修复方向（连锁药店、出口制造、二类疫苗等）。 政策与疫情催生结构性主题，关注中成药与猴痘产业链 山东中成药集采政策温和：采购周期2年，分组规则以市占率划分，最高有效申报价基于加权日均费用，降价幅度可控；关注增量受益企业及中药创新龙头。 海外猴痘疫情升级：美国宣布公共卫生紧急事件，全球累计病例约2.68万例，国内输入风险提升；检测试剂（之江生物、达安基因等）、天花疫苗（国药集团）、水痘疫苗（百克生物）及特效药（优宁维）等标的具备主题机会。 主要内容 市场表现与投资主线 本周观点与三类投资机会 医药生物行业本周上涨1.04%，跑赢沪深300（-0.32%），处于31个一级行业第10位。 投资策略：建议把握中报超预期、业绩估值匹配度高、Q3预期修复三条主线。重点关注个股包括药明康德、药明生物、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药等（详见重点推荐个股）。 一周市场动态与板块估值 年初至今医药板块收益率-19.8%，跑输沪深300（-15.9%）。本周子板块中生物制品（+3.34%）、医疗服务（+2.34%）涨幅领先，医药商业（-1.40%）跌幅最大。 估值：2022年预测PE为27.7倍，相对全部A股（扣除金融）折价14.0%；TTM PE 24.8倍，低于历史均值，溢价率24.1%。 个股表现与重点推荐组合 本周个股涨幅居前：福瑞股份（+25.96%）、荣昌生物（+23.97%）、长春高新（+19.95%）等；跌幅居前：拓新药业（-13.75%）、长江健康（-11.17%）等。 中泰重点推荐组合本周平均上涨2.98%，跑赢医药行业1.93%。 政策热点与行业动态 山东中成药集采政策温和 8月4日山东省发布中成药专项集采征求意见稿，涉及15个品种67个药品（血塞通、血栓通、百令等）。采购周期2年，分组规则按服用总天数占比（80%分界），最高有效申报价基于加权日均费用。降价预期温和，竞争仅在≥7家企业时明显升温。 海外猴痘疫情升级与投资机会 8月4日美国宣布猴痘为公共卫生紧急事件，全球累计病例约2.68万例，美国超7100例。建议关注检测试剂（之江生物、达安基因等）、天花疫苗（国药集团）、水痘疫苗（百克生物）以及特效药（优宁维）相关标的。 行业热点聚焦与科创板申报 行业热点：NMPA发布《原发性胆汁性胆管炎治疗药物临床试验技术指导原则》及化学药品创新药Ⅲ期临床前药学技术要求征求意见；山东省中成药集采文件；美国猴痘紧急状态。 科创板申报：本周好博医疗已问询，诺诚健华、宣泰医药、华大智造等注册生效；目前共148家企业申报，其中90家已发行。 重点公司动态与维生素价格跟踪 重点公司：九典制药、华特达因、海特生物、九洲药业等发布中报业绩增长；凯莱英公布大额回购计划（4-8亿元）；长春高新生长激素新增适应症获批等。 维生素价格：维生素A、D3、泛酸钙价格下降，维生素E、C、B1、B2价格稳定。 总结 市场展望：估值底部叠加政策催化，医药板块具备修复动力 医药板块当前处于估值与政策的双重底部，市场情绪有望随疫情常态化、集采温和化及中报披露逐步修复。建议维持增持评级，自下而上精选个股。 核心投资策略：聚焦业绩确定性改善与结构性主题 短期关注中报超预期个股（CXO、专科制剂）及Q3预期修复方向（连锁药店、出口制造、二类疫苗、临床CRO）。 结构性主题方面，中成药集采降价温和利好受益企业，猴痘疫情提供检测、疫苗、药物等短期催化机会。 风险提示：需警惕政策扰动、药品质量问题及公开资料信息滞后风险。

中心思想 医药电商盈利模式确定性最强，龙头集中度提升 互联网医疗业态多样（医药电商、在线诊疗、健康管理、内容平台），其中医药电商占互联网医疗行业市场规模最大（2020年达50%），且盈利模式清晰，以B2C和O2O为核心的药品及非药品线上销售受益于渗透率提升与处方外流，收入体量可观。而其他细分领域如在线问诊、数字营销等尚处于格局未定或亏损孵化阶段。 京东健康、阿里健康依托母公司用户导流已形成双寡头格局，2021财年两者GMV合计超2300亿元，占据线上药品销售主要份额。两者均以自营（1P）和平台（3P）双轮驱动，自营业务贡献超85%营收，供应链与物流网络构成核心竞争壁垒。未来持续受益于处方外流、医保双通道落地、网售药品渗透率提升（2021年仅2.1%），行业长期成长确定性强。 供给端远期市场规模约1.23万亿，2030年电商龙头市值有望突破3000亿 从供给端拆分为药品市场、器械及保健品市场、问诊市场，预计2025年线上规模达4943亿元（4年CAGR 18.9%），2030年达12275亿元（10年CAGR 20.4%）。其中药品零售端线上渗透率预计从2021年2.1%提升至2025年19%，处方外流线上占比2030年或达40%。 以京东健康、阿里健康为代表，假设市占率40%、自营与平台各占50%GMV，2030年电商业务净利润约115-146亿元，按20倍PE对应市值1674-2092亿元；叠加在线问诊（2倍PS约727亿元），合计远期市值约3029-3655亿元（约3635-4386亿港币），首次给予行业“看好”评级。 主要内容 1. 互联网医疗业态丰富多样 互联网医疗涵盖B2C、O2O、在线问诊、消费医疗、数字营销、B2B、追溯等模式。其中B2C和O2O受益于药品渗透率提升及处方外流，市场规模大且盈利模式清晰；数字化营销盈利空间较大；B2B毛利率极低；追溯业务收入微薄；本地生活（消费医疗）处于发展期。 2. 互联网医疗市场规模 2.1 从供给端看中国互联网医疗市场 将供给端拆分为问诊市场、药品市场、器械及保健品市场，预计2025年线上规模4943亿元，4年CAGR 18.9%；2030年12275亿元，10年CAGR 20.4%。 2.1.1 药品市场：受益于处方外流和OTC市场 2021年中国药品终端销售额17,747亿元，线上渗透率仅2.1%。预计2025年零售端线上渗透率达19%，对应线上零售药品936亿元；医院端处方外流比例15%，外流处方中30%流向线上，对应285亿元。2030年零售端线上渗透率30%，处方外流比例50%、线上占比40%，线上药品市场规模约3725亿元。 2.1.2 器械及保健品市场：医药电商平台早期切入 2021年保健品市场2708亿元（线上占比约40%），家用器械市场1974亿元。预计2025年器械+保健品市场规模合计8015亿元，线上渗透率35%，对应2805亿元；2030年线上规模达6733亿元（渗透率45%）。 2.1.3 问诊市场：基层医疗需求带动 2021年医院及基层问诊总规模3676亿元，线上渗透率12%。预计2025年线上问诊规模917亿元（渗透率20%），2030年1817亿元（渗透率30%），慢病复查和轻症首诊为主要驱动。 3. 竞争格局：医药电商集中度高，地域优势凸显 京东健康、阿里健康占据主要份额（2021财年GMV分别为1101亿、1232亿元）。实体药店与医药电商业态互补：实体药店药品占比高、客群年龄大；医药电商非药品占比高、用户年轻化。京东健康依托京东物流（19药品仓+400综合仓），阿里健康依托菜鸟及“通达系”，实现全国无障碍配送。 4. 互联网医疗政策层面曲折发展 4.1 网售处方药政策在曲折中前进 历经明确禁止→开放探索→有序放开三个阶段。2021年7月征求意见稿提出未获取处方前不能提供处方药购买操作；2022年6月《互联网诊疗监管细则》严禁“先药后方”，规范在线医疗，对医药电商处方药销售模式产生一定冲击。 5. 京东健康：医药电商零售巨头 5.1 发展历史 2014年作为京东独立业务类目运营，2017年推出在线问诊，2019年独立运营，2020年12月港交所上市。 5.2 2C端切入，医药双轮驱动 2021年总营收307亿元（同比+58%），自营业务85%、平台业务6%、数字化营销8%、在线问诊及消费医疗1%。活跃用户1.23亿，占京东集团年活21.6%。 5.2.1 零售板块：多模式协同，全场景满足消费者大健康产品需求 自营（1P）通过京东大药房，19药品仓+400综合仓，80%自营药品次日达。药品收入占比提升（2020H1为29%），处方药增速超60%。平台（3P）拥有1.8万第三方商家，佣金+平台使用费+广告费。O2O覆盖300城市、5万商家。B2B业务“药京采”服务下沉市场单体药店。 5.2.2 服务板块：多资源整合，医疗服务兼备严肃及消费属性 在线问诊医生超17万，日均问诊量19万次，27个专科中心。消费医疗涵盖体检、医美、疫苗等。智慧医疗推进医保在线支付（5个阶段，从处方流转到医保统筹在线支付）。 5.3 财务数据 2021年营收307亿元（+58%），经调整净利润14亿元（净利率4.6%），毛利率23%（药品占比提升致毛利下降）。研发费用8.9亿元（2.9%），销售费用21.3亿元（7.0%），履约费用30亿元（9.8%），履约费用率因规模效应下降。 6. 阿里健康：大健康平台完善，数字资产反哺平台 6.1 发展历史 2014年借壳中信21世纪上市，2016年收购广州五千年启动自营，后持续注入天猫医药馆类目，2020年APP更名为“医鹿”，强化医疗服务。 6.2 凭借流量优势，赋能医疗生态 2022财年营收205.8亿元（+32.6%），自营87%、平台10%、医疗健康及数字化3%。年活跃用户2.98亿，阿里零售用户渗透率32.3%。17地29仓，自营药品次日达占比76%。 6.2.1 零售板块：多模式协同，全场景满足消费者大健康产品需求 自营药品收入占比64%，其中处方药40%且同比增长105%。平台业务（天猫医药馆）拥有2.6万商家，4400万SKU。O2O通过投资区域连锁（如安徽华人健康、贵州一树等）探索“网订店取/送”，23城市上线医保购药试点。 6.3 打造医疗服务平台，深化医疗属性 签约医生药师近16万（含小鹿中医7.6万），日均在线问诊30万次。追溯平台“码上放心”覆盖全生命周期追溯。消费医疗合作3000家体检机构。 6.4 阿里健康财务数据 2022财年营收205.8亿元（+32.6%），经调整净亏损3.9亿元（2021年盈利6.3亿元）。毛利率20.0%（同比-3.3pct），因处方药占比提升及让利。研发费用、销售费用、履约费用率环比下降。 7. 投资建议 7.1 医药电商龙头估值探讨 基于2030年线上药品+器械+保健品市场规模约10458亿元，假设龙头市占率40%，自营（净利率4-5%）与平台（净利率30-40%）各占50%GMV，电商业务净利润115-146亿元，20倍PE对应市值1674-2092亿元；在线问诊按2倍PS约727亿元。合计3029-3655亿元（约3635-4386亿港币）。首次给予“看好”评级。 8. 风险提示 8.1 政策不确定性风险 互联网诊疗监管细则禁止“先药后方”，可能冲击处方药销售模式，增加履约和人工成本。 8.2 行业竞争加剧风险 医药零售、互联网医疗新进入者具备财务、技术、用户规模等优势，可能更快响应市场变化。 8.3 新业务拓展风险 在线问诊、消费医疗等新业务持续投入，利润率可能低于预期，难以复制自营和平台的成功经验。 总结 本报告系统分析了互联网医疗行业，重点聚焦医药电商子赛道。报告核心观点认为：医药电商是互联网医疗中盈利模式最清晰的细分领域，得益于处方外流、网售渗透率提升、医保双通道机制等趋势，行业将维持高速增长。供给端测算显示，2030年线上市场规模可达12275亿元，10年CAGR 20.4%。竞争格局上，京东健康与阿里健康凭借母公司流量与供应链优势占据主导，两者均以“自营+平台”双轮驱动，并通过在线问诊、消费医疗等构建生态闭环。报告详细对比了两家公司的业务结构、财务数据及战略布局：京东健康注重自营供应链效率（19药品仓+400综合仓）和药京采B2B下沉；阿里健康则依托支付宝8亿用户流量优势和投资线下连锁的O2O策略。政策层面，网售处方药经历了从禁止到有序放开的曲折过程，2022年严禁“先药后方”对模式提出规范要求。估值方面，报告基于2030年市场规模和市占率假设，测算医药电商龙头远期市值约3029-3655亿元，首次给予行业“看好”评级。风险方面需关注政策不确定性、行业竞争加剧及新业务拓展压力。

中心思想 联影医疗上市催化，医学影像国产替代加速 本报告以联影医疗IPO为切入点，深入分析我国医学影像行业的发展格局和机遇。核心观点在于：我国医学影像设备市场规模已达537亿元，增速约为全球两倍，国产企业如联影医疗在CT、MR、PET/MR等高端领域已取得技术突破，进口垄断格局正被打破。集采大环境下，政策鼓励国产设备，国产龙头企业有望弯道超车，市场份额快速提升。 医药板块估值低位，创新产业链价值凸显 报告同时指出，医药板块经历持续调整后估值处于历史底部（25倍PE，估值溢价率121.7%低于四年中枢），CXO、生物药等板块景气回升。在医改深化的背景下，创新与差异化仍是投资主线，医药创新升级配套产业链（研发、量产、科学工具）迎来确定性景气阶段，具备长期配置价值。 主要内容 本周热点：从联影医疗IPO看医学影像行业 联影医疗上市进程：2022年7月29日发布初步询价公告，计划募资124.8亿元，发行市值有望突破千亿元，成为医疗器械领域千亿级巨头。 市场规模与增速：2020年我国医学影像设备市场规模537亿元，预计2030年达1100亿元，年复合增速7.3%（全球两倍）。 市场格局：外资（GE、飞利浦、西门子）占据超80%份额，但联影等国产企业在CT、PET/CT等细分领域市占率加速提升。 技术突破：联影在高端CT（320排）、9.4T超高场MR、一体化PET/MR等领域实现重大技术突破，授权专利超1700项。 机遇与挑战：集采环境下，安徽省鼓励采购国产设备，终端价格降幅约30%较药品温和，有利于产品线齐全的国产龙头。国产替代空间仍大（国产化率仅约20%），看好联影及上游核心零部件供应商（如奕瑞科技）。 行情复盘：板块小幅上涨，CXO景气回升 整体表现：本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，成交额3099亿元（占A股6.0%），估值稳定在25倍。 子板块表现：医疗服务（+2.6%）、生物医药（+2.3%）、化学制剂（+2.0%）涨幅居前；中药饮片（-4.5%）调整明显。浙商医药分类中，生物药（+5.2%）、CXO（+3.6%）、创新药（+3.6%）表现突出。 投资主线：报告认为医药创新升级配套产业链（CXO、原料药、上游科学工具）及创新药械是中期主线，CXO成长稀缺性突出，估值处于底部值得持续看好。 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300；成交额环比下降1.4pct至3099亿元，低于历史中枢；估值25倍（PE TTM），溢价率121.7%（低于四年中枢175%）。 3.2 医药子行业：中药饮片调整明显 医疗服务、生物医药、化学制剂上涨明显；中药饮片下调较大。浙商医药重点公司中，生物药、CXO、创新药涨幅领先，个股如长春高新（+20%）、美迪西（+12.6%）、恒瑞医药（+7.8%）等表现突出。 3.3 陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升 截至8月5日，医药陆港通资金1823亿元，环比上升50亿元。医疗服务、化学制药、医疗器械净流入较多。具体标的中，恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等市值增长靠前。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月共有28家医药公司发生或即将发生限售股解禁，其中迈普医学、国邦医药、义翘神州等解禁比例较高。股权质押方面，金花股份、广生堂等第一大股东质押比例上升，四环生物、塞力斯等下降。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告以联影医疗IPO为引，系统分析了我国医学影像行业的发展现状与前景：市场规模超500亿且增速领先全球，国产企业技术突破加速，进口替代空间广阔；集采政策温和且倾向于国产，利好龙头企业。同时，医药板块估值处于历史低位，CXO、创新药等景气方向具备投资价值。报告还复盘了本周医药板块行情（小幅上涨，成交额下降，CXO景气回升），并给出了详细的投资推荐组合（涵盖研发、量产、创新等领域）。总体来看，报告看好医学影像国产替代和创新产业链的长期机遇。