本周化工市场综述 　　本周化工板块上涨1.44%，沪深300下跌1.29%，化工板块跑赢沪深300。 　　本周周期板块强势崛起，化工板块中顺周期标的表现强势。 　　投资组合推荐 　　东材科技、金能科技、新亚强 　　本周大事件 　　1、万华宁波MDI将扩产至180万吨，再次强化成本和规模优势 　　4月27日，万华化学在官网上公示了宁波基地的扩产计划，相比于规划的30万吨产能扩充，公司此次分别针对宁波一期、二期项目技改分别扩充产能20万吨和40万吨，是原计划扩充产能的两倍，项目合计投资41.6亿元，项目将同时配套新增改性MDI产能28万吨、5万吨HDI单体产能、24万吨甲醛产能以及36万吨氯化氢氧化产能等，包括配套及延伸产品在内，公司技改项目单吨MDI投资额约为6936元，在大幅扩充产能的基础上，进一步强化了公司的生产成本优势。伴随公司烟台、宁波技改的相继落成，公司在低成本大幅扩充产能的基础上，将进一步带动成本的进一步下行，不断强化行业的龙头优势。 　　2、公募基金一季报梳理 　　2021Q1公募基金对龙头抱团有所松动，加大对具备安全边际、景气度向上的细分行业龙头布局。 　　投资建议 　　不确定市场下，市场博弈成分上升，建议降低仓位等待时机。具体来说，不确定来自几个方面，一是主要经济体货币政策转向方向确定但时间节奏不确定，二是是否会发生滞涨不确定，三是需求恢复的节奏以及程度存在不确定，四是主要品种的价格趋势存在不确定；再者，当前万得全A估值位于历史中位数之上，整体来看，性比价不高，这也是为什么我们能看到资金跷跷板效应以及成长股股价的折返跑。投资方面，我们建议关注两个方向，一是优质个股超跌带来的长期布局机会，另外一个机会是业绩迎来边际拐点+估值合理的成长股。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周板块表现:本周市场综合指数普遍下跌，上证综指报收3,418.87，本周继续下跌0.81%，深证成指本周下跌3.50%，化工板块（申万）逆势上涨1.23%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块表现强势，涨幅居前的个股有拉芳家化、华锦股份、南京化纤、华昌化工、山东海化、新乡化纤、三友化工、江山股份、四川美丰、龙星化工。本周粘胶短纤板块爆发，南京化纤、三友化工、新乡化纤等获得较大涨幅；纯碱行业下游需求改善，行业库存下降，本周纯碱板块表现较强，山东海化、三友化工均有较大涨幅。 　　本周原油市场动态：本周原油市场空好消息博弈，国际原油价格小幅上涨。本周ICE布油报收68.28美元/桶（+1.53%）；WTI原油报收64.90美元/桶（+2.08%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品涨多跌少，涨幅前五的产品为辛醇(+14.63%)、正丁醇(+12.63%)、液氯(+10.99%)、DOP(+9.61%)、丙烯酸丁酯(+6.25%)。本周市场迎来五一长假，辛醇装置亦进入检修集中季节，山东地区齐鲁石化装置检修，山东建兰减产，利华益后期存检修计划，市场供应量骤减，辛醇价格大幅上涨。随着丁辛醇装置的检修，正丁醇价格亦大幅上涨。五一期间山东东营、淄博、聊城氯碱企业开工不稳定，山东省内液氯商品量在5月2日迅速减少，价格调整，但外围看空气氛仍浓厚。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　今年以来，国内苯乙烯走势大幅波动，整体呈现上扬态势。截止5月7日，华东地区苯乙烯价格收于10200元/吨，年内涨幅为64.5%。近期国内宁波大榭36万吨/年、海南石化8万吨/年及九江石化8万吨/年等装置集中检修，推动市场价格短期内强劲上涨。但长期来看，随着新增产能的陆续上马，苯乙烯行业将承受较大压力。 　　近几年国内苯乙烯行业发展较快，截止2020年底，苯乙烯产能达到1222万吨/年。进入2021年，安徽嘉玺35万吨/年、中海壳牌70万吨/年和中化泉州45万吨/年苯乙烯装置已相继投产，使得国内苯乙烯产能跃升至1372万吨/年。年内还将有洛阳石化12万吨/年、宁波华泰盛富30万吨/年、古雷石化60万吨/年等装置计划上马。据化工在线（www.chemsino.com）不完全统计，今年计划投产的苯乙烯装置产能高达500万吨/年以上，市场供应将出现显著提升。 　　工艺路线方面，乙苯脱氢仍是生产苯乙烯最主要的工艺，PO/SM（环氧丙烷/苯乙烯）共氧化法工艺受益于联产的成本优势，愈发受到生产商的青睐，是苯乙烯装置未来的发展趋势。从今年计划投产的装置来看，采用PO/SM共氧化法的装置产能约为328万吨/年，占总数的60%以上。 　　往年由于国内苯乙烯产能不足，约40%-50%的苯乙烯产品依赖进口，其主要进口来源为沙特、中国台湾、日本及科威特等地，进口货源对国内苯乙烯市场走势影响较大。但近几年，受国内产能增加影响，进口份额受到挤压，至2020年进口依存度已降至23%左右。海关最新数据显示，2021年1-3月苯乙烯进口量为50.52万吨，同比减少34.3%，进口依存度继续呈现下滑态势。 　　在产能增长的同时，下游需求增速却远不如苯乙烯。苯乙烯主要用于生产EPS、ABS和PS等树脂产品，占总消费量的70%以上。近几年，ABS在家电和电子等行业的支撑下产能稳步上升，而PS及EPS行业产受制于利润低下及需求不佳，产能鲜有增长。据统计2021年ABS、EPS及PS计划投产的装置不足300万吨/年，相较于苯乙烯高达500万吨/年以上的数据，下游需求扩张明显不足。 　　综合而言，近几年炼化一体化项目建设如火如荼，下游大多配套苯乙烯装置，这使得2020-2022年苯乙烯行业进入投产高峰期，国内产能跨越式增长，势必会挤压进口份额。与此同时，主力下游ABS、EPS及PS产能增速不及原料，需求面跟进不足，苯乙烯行业将呈现供应宽松的格局。

　　市场回顾： 　　上两周新材料板块下跌 2.51%，同期沪深 300 下跌 2.71%，新材料板块落后大盘 0.20 个百分点。从个股来看，板块中 94 只个股中有 26 只上涨，跑赢大盘的有 38 只股票。涨幅前五的分别是三友化工（15.15%）、联泓新科（12.45%）、海优新材（12.18%）、鲁西化工（11.98%）、菲利华（9.40%）；跌幅前五的分别是 ST 丹邦（-30.04%）、安集科技（-19.12%）、宏昌电子（-17.10%）、广信材料（-13.86%）、星星科技（-13.64%）。 　　投资要点： 　　PI： 近日，韩国 PI （聚酰亚胺）生产企业 PI Advanced Materials表示将投资 730 亿韩元（约 4.3 亿人民币）建设一条新的聚酰亚胺薄膜生产线。新产线年产能约为 600 公吨，预计于 2023 年建成投产。此前该公司曾于 2020 年 11 月宣布新建设一条年产能为600 公吨的光学和薄膜芯片的 PI 薄膜生产线。两条产线建设完成后公司合计产能将扩大至 5100 公吨。该公司表示，由于各方面需求很高，公司扩产速度明显加快，总体需求偏紧。其中 OLED领域对于 PI 薄膜的需求很高。现 OLED 正处于加速渗透阶段，柔性 OLED 面板的应用领域正逐步拓宽，预计 OLED 对于 PI 薄膜的需求将在短期内保持高增长状态，利好相关生产企业。 　　OLED：据韩媒 Business Korea 报道，现苹果公司正计划通过 LG Display 和京东方实现 OLED 面板供应多元化。但三星仍将是即将上市的 iPhone 系列的第一大 OLED 面板供应商。 2020 年 iPhone共计采购 OLED 面板 1.145 亿片，预计 2021 年将增加至 1.69 亿片，其中三星预计供应 1.1 亿片。LGD 将供应 5000 万片，京东方将供应 900 万片，三星为 iPhone 系列的供货率将下滑至 65%。尽管目前京东方尚未正式获批，但市场内多方预测无不说明京东方 OLED 显示技术已达到业内较高水准。事实上，京东方也已用一季度同比增长 814.46%的亮眼业绩证明了其在显示领域的龙头地位。 我们对于京东方等国内龙头显示企业带动国产产业链上下游发展持长期看好态度。 　　投资建议：建议关注 2 条主线：1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等；2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、 PI 需求增长不及预期、OLED 材料国产替代化进程不及预期。

　　2021年全年油价走势观点：油价全年中枢60美元/桶，供需边际改善，震荡走势 　　供需情况:（ 1） 需求方面： OPEC 4月报告， 2021年全球GDP增速预期为5.4%，需求下滑约600（上调10）万桶/天（总需求9650万桶/天）； （ 2） 供给方面： 2021年非OPEC增量预计为90（下调3）万桶/天（非OPEC合计6380），OPEC NGL为520万桶/天。 OPEC 4月产量为2504万桶/天，按照此口径测算合计供给为9404万桶，过剩为246万桶/天。 　　美国原油库存与活跃钻井数： 4月18日数据，上周美国商业原油库存为4.9亿桶，环比下降590万桶。 4月16日，美国活跃钻井为439座，周环比增加7座，与去年同期比减少90座。 　　减产协议： 鉴于油价回暖， OPEC+会议增产预期。 　　2021事件催化： 全球疫情拐点带来的需求边际改善， OPEC会议等。 　　2021年全年看好以下三条投资主线： 　　原油供需持续改善，关注油服板块油价弹性，关注中海油服、海油工程等。 　　关注价差维持高位、受益行业格局改善的烯烃产业链相关标的， 卫星石化，东华能源，宝丰能源。 　　油价回暖及主动补库存背景下，关注大炼化及长丝产业链相关领军企业， 恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，荣盛石化，中国石化。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2021Q1公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q2以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升，2020Q4和2021Q1公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例分别为3.73%/4.28%，环比+0.71pcts/+0.55pcts；2020Q4和2021Q1基础化工股票于A股中市值占比分别为3.77%/4.15%，环比+0.09pcts/+0.38pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，2020Q4和2021Q1公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例分别为0.9%/1.40%，环比+0.56pcts、+0.50pcts；2020Q4和2021Q1石油化工股票于A股中市值占比分别为2.60%/2.80%，环比+0.02pcts/+0.20pcts。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2021Q1所研究基金的前50位重仓股，其中万华化学、荣盛石化、华鲁恒升、国瓷材料稳居前5位之中 　　化工行业基金持有数量前50的重仓股中万华化学、华鲁恒升稳居前2位。在基金加仓排名中，荣盛石化、赛轮轮胎、桐昆股份、恒力石化、万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、国瓷材料、浙江龙盛、鲁西化工、海利得、雅化集团、华峰化学、新宙邦、新洋丰、万润股份、三友化工、当升科技、天赐材料、卫星石化、联化科技、玲珑轮胎、多氟多、青松股份、再升科技、龙蟠科技、宝丰能源、恩捷股份、中海油服、金禾实业、星源材质、泰和新材、云天化、普利特、中国石化、鼎龙股份、广信股份在2020Q4、2021Q1两个季度均进入了加仓的前50名。 　　市场偏好分析：大市值龙头股依旧受到青睐 　　我们发现市场依然主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计，2021Q1300亿以上股票（共26支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的69.3%。从持股数量来看，2021Q1共有1063支基金产品持有化工股，其中共有188支基金产品持有万华化学，数量最多。其他被基金产品持有较多的股票分别为恩捷股份（119/1063）、天赐材料（94/1053）、华鲁恒升（85/1063）和新宙邦（82/1063）。 　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险、国际油价大幅下跌的风险、环保落实不力的风险

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　化工行业高景气下，板块同比高增长 　　截止 4 月底，化工板块 2020 年年报及 2021 年一季报完成披露，化工行业整体受益于疫情下海外需求回流及原油价格回暖，产品景气度逐步回升， 2021Q1 行业整体盈利能力处于历史较高水平。SW 化工行业 2020 年合计实现营收 43011.15 亿元，同比下降 10.41%；实现归母净利润 1561.86 亿元，同比增长 34.06%；资本开支 4035.53亿元,同比增长 6.33%。其中， 2020Q4 实现营收 11662.78 亿元，同比下降7.42%；实现归母净利润373.70亿元，由负转正，同比增长596.97亿元；资本开支 1406.57 亿元,同比增长 14.09%。 2021Q1 实现营收12174.20 亿元，同比增长 24.65%；实现归母净利润 805.72 亿元，由负转正，同比增长 838.72 亿元；资本开支 1124.19 亿元,同比增长41.84%；在建工程余额略有回升，行业整体仍处在扩张期。 　　其中， SW 化学原料行业连续两季实现同比高增长。 SW 化学原料行业2020 年合计实现营收 2905.79 亿元，同比增长 5.92%；实现归母净利润 189.84 亿元，同比增长 9.29%；资本开支 212.13 亿元,同比增长46.21%。其中， 2020Q4 实现营收 794.58 亿元，同比增长 19.66%；实现归母净利润 90.96 亿元，同比增长 261.92%；资本开支 102.46 亿元,同比增长 230.36%。 2021Q1 实现营收 798.15 亿元，同比增长59.07%；实现归母净利润 93.68 亿元，同比增长 812.72%；资本开支62.39 亿元,同比增长 116.46%；在建工程余额再创新高，行业处在扩张期。 　　展望下半年，随着海外需求持续回流，传统旺季到来将维持行业高景气度水平。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。 截至 2020 年底，全球共有 44 个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在 2030 年前实现“碳达峰”，在 2060 年前实现“碳中和”。化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和 “能源排碳” 的中和压力更大。 据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过 18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　低排放和负排放是化工行业碳中和解决方案。 对于石油及化工行业而言， 1 月 15 日发布了《中国石油和化学工业碳达峰与碳中和宣言》，在推进能源结构清洁低碳化、大力提高能效、提升高端石化产品供给水平等 6 大方面有相关倡议举措。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　（1） 第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（2） 第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（3） 第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华化学宁波 MDI 技改项目环评公示，将新增 60 万吨产能 　　MDI 技改项目环评公示，产能从 120 万吨提高至 180 万吨。 公司宁波 180万吨/年 MDI 技改项目投资额为 9.41 亿元，主要是对现有的 MDI 装置进行扩能改造，最终形成一期 MDI 装置产能由现有 40 万吨/年扩建至 60 万吨/年，二期 MDI 装置产能由现有 80 万吨/年扩建至 120 万吨/年，合计全厂具备 180 万吨/年的 MDI 生产能力，是此前市场对于宁波扩产 30 万吨预期的两倍。本次扩产项目主要基于此前烟台的扩产技术，以极低的固定资产投资扩产，单套产能继续刷新烟台万华单套 110 万吨/年的记录，达到 120 万吨/年。考虑配套工程等其他项目投资，本次宁波扩产单吨投资额仅为 0.69 亿元/万吨，略低于烟台扩产成本。公司宁波 MDI 装置 60 万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到 320 万吨，市占率达到 32%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。此外，公司宁波 MDI/HDI 技改扩能一体化项目总投资为 32.21 亿元，建设内容包括新建 28 万吨/年改性 MDI 装置、 5 万吨/年 HDI 单体装置、 6 万吨/年 HDI 加合物装置、12+24 万吨/年氯化氢氧化装置、 24 万吨/年甲醛装置、对造气装置配套改造以及相关辅助配套工程。项目全部投产后，宁波万华全厂将具备 30万吨/年改性 MDI、 10 万吨/年的 HDI 单体、 58 万吨/年的氯化氢氧化的生产能力，冷箱能力也将由 12000Nm3/h 提升至 18000Nm3/h。改性 MDI和 HDI 的投产也将提升万华产品附加值。 　　万华全球化战略和新增下游需求将完成产能消化。 结合 MDI 供给端和需求端，我们认为此次宁波万华 MDI 扩产后产能将会得到较快的消化。（1）供给方面：万华全球化战略及竞争对手新增产能意愿较弱，导致 MDI 新增供给依旧处于合理范围。巴斯夫、科思创等竞对在海外的 MDI 扩产计划一再推迟，而在国内的扩产意愿由于相对万华较高的投资成本导致投资意愿并不强，未来 5 年预计全球范围内主要的新增产能都由万华贡献。同时，万华的全球化战略也将加快新增产能的消化速度。本次烟台超预期扩产的 30 万吨产能一方面是弥补此前美国项目中断的影响，维持公司原有的扩产节奏，另一方面是以此为契机，加快公司全球化步伐，有望进一步增加公司 MDI 出口。（2）需求方面：冷链、冰箱冷柜传统需求保持旺盛的同时，新增无醛板、猪圈等下游需求增量，保证需求增速。在疫情反复的情况下，海外 MDI 下游冰箱冷柜产能预计将维持较低的开工率，而疫情持续将提高冰箱冷柜的需求，海外需求将持续回流。另外，国内 MDI 下游应用领域继续拓宽，下游新增的无醛板和养殖业市场将为2021 年贡献 16 万吨的新增需求，预计到 2025 年新增 75 万吨的需求。无醛板市场方面， 2020 年国内无醛板 MDI 消耗量为 7 万吨左右，按照国内人造板产量 3 亿立方米、无醛板每年新增替代 3%、胶合板 MDI 使用量每立方 10kg 计算，每年新增 MDI 消耗量将达到 9 万吨。根据林业局希望未来 5-10 年超过 30%的人造板使用无醛工艺，保守估计到 2030 年，无醛板将为 MDI 提供超过 100 万吨的市场空间。养殖业方面，根据主要生猪养殖业公司资本开支测算，大规模猪舍建设将为 21 年的 MDI 市场带来 7 万吨的新增，预计 2025 年新增需求将达到 23 万吨。我们预计，考虑宁波万华 30 万吨 MDI 用于出口的情况下，公司此次宁波技改新增的 60 万吨产能加上此前烟台扩产的 50 万吨产能，将在 2025 年前全部被新增需求消化。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　乐观需求前景提振油价，长丝促销持续出货 　　截至5月7日，Brent原油价格为68.27美元/桶，周环比上涨1.01美元/桶；WTI原油价格为64.81美元/桶，周环比上涨1.39美元/桶，美国原油及成品油库存超预期大幅下降利好油价，虽印度疫情持续但中美经济数据乐观提供一定支撑，截至2021年4月原油库存已远低于2020年7月2.49亿桶的峰值，仅比5年（2015-2019）均值多出5700万桶，美国东海岸的原油库存已降至30年来的最低水平，过去两周海上库存也已下跌27%至5070万桶，创一年来新低。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　美国库存减少&需求下滑，全球库存加速下降支撑油价中长期走势 　　供给减少：根据EIA最新数据，4月30日当周，美国原油产量为1090万桶/天，维持上周产量；BakerHughes公布5月7日的当周数据，本周美国活跃钻机数为448台，周环比减少8台；库存减少：4月30日当周，美国商业原油和油品总库存为12.8亿桶，周环比减少558.2万桶。其中，商业原油库存为4.85亿桶，周环比减少799万桶；汽油库存为2.47亿桶，周环比增加73.7万桶；需求下滑：4月30日当周，炼厂方面加工能力为1814万桶/天，维持上周加工能力；消费方面，本周美国油品消费总量为1969万桶/天，周环比减少70万桶/天，其中，汽油消费886万桶/天，周环比减少1万桶/天；全球库存加速下滑：根据EIA统计，截至2021年4月原油库存已远低于2020年7月2.49亿桶的峰值，仅比5年（2015-2019）均值多出5700万桶，美国东海岸的原油库存已降至30年来的最低水平。 　　长丝促销持续出货，海外订单持续增长 　　价格方面，本周POY150D报7300元/吨，周环比下跌150元；FDY68D报8700元/吨、DTY150D报8750元/吨，周环比均下跌150元，本周双原料支撑不足，长丝出现累库现象，厂商再度优惠出货；供应方面，涤长丝企业平均开工率约为95.95%，较上周上调0.11%；需求方面，江浙地区化纤织造综合开机率为73.12%，环比下降0.54%；受上游高价原料影响，订单盈利率出现下滑加之国外疫情反复，导致秋冬季备货延后，市场整体订单量下滑，价差方面，本周PX-石脑油价差减小15.47美元/吨；PTA-PX价差增扩114.98元/吨；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小62.76元/吨。进出口方面，据海关总署统计，2021年3月我国涤纶长丝当月出口量为304124.72吨，环比上涨55.79%，同比上涨29.22%。 　　本周LNG小幅反弹，液厂挺价意愿强 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数上调8元/吨或0.24%至3343元/吨。一方面，国际液价的持续推涨刺激加之液厂液位下降，部分液厂处于成本考虑挺价意愿较强；另一方面，本周部分液厂停工检修，且叠加传统天然气管道检修季支撑，故本周液价小幅探涨。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　本周行业观点一：2021年以来国内纺服出口大幅反弹，海外消费强势复苏 　　2021年1-4月国内纺织服装出口大幅反弹。根据海关总署数据，2021年1-4月国内纺纱、织物、制成品及有关产品出口金额达到2,856.5亿元，同比增长9.5%；衣服及衣着附件方面，1-4月出口金额为2,887.00亿元，同比增长41%。在全球部分发展中国家疫情阶段性爆发和欧美主要发达国家经济回暖的情况下，国内纺服出口贸易需求端持续扩张改善，充分展现了我国纺织服装产业链优势。同时，海外纺服需求开始强劲复苏。以美国为例，根据Wind数据，2021年3月美国服装及服装配饰店销售额221.67亿美元，同比增加104.62%，环比增长38.50%，海外纺服需求强劲复苏。随着国际宏观形势逐渐企稳，全球疫苗接种计划持续推进，海外出台大量经济刺激计划，海外纺织服装需求将大幅复苏。中国化纤供应全球，我们预计2021年中国化纤有望迎来全新的发展机遇，并将充分受益于全球纺织服装需求复苏。此前化纤板块股价已出现较大幅度回调，随着海外需求持续复苏，我们坚定看好板块将迎来配置良机。 　　受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：印度疫情形势日益严峻，继续关注农药和化纤行业 　　印度疫情新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。“缺氧”问题出现连锁反应。据财联社5月7日报道，印度新增414,188例新冠肺炎确诊病例，单日增幅创疫情以来最大，累计确诊病例达2,149万例；新增3,915例死亡病例，累计死亡病例达234,083例。印度疫情形势严峻，而医用氧气的短缺是其中的难题之一。由于“缺氧”，特种化学品公司，尤其是生产医药中间体和产品的公司都面临停产危机。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低其相关行业开工率，而印度菊酯、代森锰锌等农药品种全球占比较高，也是全球棉花和棉纱的主要生产国，相关品种订单有望回流国内，建议关注农药和化纤行业。受益标的：【农化】扬农化工、利民股份、和邦生物；【化纤】三友化工、新凤鸣、华峰化学。 　　本周行业新闻：万华化学宁波技改项目环评公示，将新增60万吨MDI产能 　　【MDI行业】万华化学官网进行万华化学（宁波）有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环境影响评价信息公开，将新增60万吨MDI产能，将进一步巩固万华化学MDI行业全球第一大巨头地位。受益标的：万华化学。【化纤行业】澳洋健康公告拟出售公司与差别化粘胶短纤和普通粘胶纤维制造和销售业务相关的全部资产，粘胶短纤行业加速整合，未来CR3或上升至65%。【石化行业】4月30日，中石油长庆乙烷制乙烯项目80万吨/年乙烯装置顺利实现中交，进一步补充石化产品供应短板。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　供需格局持续修复，疫苗时代油价中枢向上。 需求端疫苗注射的利好仍在不断释放，但是供给侧在预期需求回暖的基础上有所放松。供给和需求的内生逻辑均有所修复，但相互之间仍存在牵制关系，需求大幅回暖则必定引导产油国增产，供给侧约束性增产是主要趋势。因此对于原油供需格局而言，弱平衡仍然主导短中期原油基本面。疫苗接种形式良好，原油价格仍将以全球需求复苏为主要逻辑，中枢逐步上行。供给侧增产保持对油价大幅反弹的压制，欠发达地区和新兴市场地区的疫情反复仍将对短期原油价格带来扰动。 2021 年全球原油价格大概率保持 60-70 美元/桶的宽幅震荡，中枢仍将分阶段抬升。 　　大炼化龙头抢占先机，石化探索新机遇。 大炼化项目实际投产情况呈现规划量大、建成项目少、民营建设投产领先的特征。“十四五”石油化工行业规划的重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，建设流程更长、开工率更高、产品更加多样化的炼化一体化项目，提升我国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源“吃干榨尽”。随着大炼化项目大量投产，石化大宗商品利润空间将缩窄，提前布局细分领域的精细化工品成为大炼化未来发展的必然。烯烃产业链发展是未来大炼化下游化工板块的核心之一，同时在这些板块中的发展又以从传统大宗商品的普通标号聚烯烃向精细化、高端化的高端聚烯烃发展为主，未来在高端化领域或将探索出更大的利润空间。 　　涤纶长丝顺周期反弹，聚酯新材料空间广阔。 在经济复苏和疫苗加速落地的大背景下，我们认为，国际油价将维持稳中向上的走势，终端需求大概率将跟随经济复苏节奏而持续回暖，行业景气度在向上周期中持续修复，长丝价格在 2021-2022 年将保持平稳上行的态势。自 2020 年开始，发改委提出分阶段实现禁塑目标，结合 2021 年“碳中和”的提出，对于环保材料的需求受政策大力支持，政策外部性的带动可降解塑料在性价比较弱的情况下，从少量的主动需求变为大量刚需，价格和盈利能力“水涨船高”。降解塑料行业格局良好，石化龙头企业掌握 PTA 产原料产能，向聚酯新材料领域布局利润丰厚。 　　投资评级： 回顾 2020 年，石化行业受油价波动和供需基本面影响较大，涤纶长丝行业盈利能力下滑，大炼化未能完全释放业绩。 2021 年，原油价格基本回升至同比疫情前水平，进入“疫苗时代”，经济发达国家的需求复苏进展良好，全球疫情从结构化复苏终将走向全面复苏，顺周期产业链仍有向上恢复的空间。目前国内大炼化产能投建有序进行，在“十四五”和“碳中和”的推动下，石化产业将经历供给侧改革， “降油增化”和“进口替代”是两大主要路线，包括精细化工、高端化烯烃和聚酯新材料等是未来石化格局演进的重要方向。因此我们看好未来石化产业链包括芳烃、烯烃和聚酯等龙头企业在行业格局演进的大背景下积极布局以获取较高的成长性，维持行业“看好”评级。 　　相关上市公司： 荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、 东方盛虹（000301.SZ）、 恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）、 卫星石化（002648.SZ）、和顺石油（603353.SH） 　　风险因素： 油价大幅波动的风险；炼油产能严重过剩的风险；疫苗注射进度不及预期和疫情反复的风险； “碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；经济复苏和需求恢复不及预期的风险；石化项目规划建设进度不及预期