主要观点： 　　持续对中药投资逻辑进行思考，行业方面的变化更值得关注我们团队 2021 年 12 月 20 日发布 36 页《品牌中药行业深度报告——国药瑰宝，品牌为王》，这是近年来市场第一篇全面系统的品牌中药深度报告。 　　紧接着，辽宁省的药品动态提价。 12 月 21 日，辽宁省公共资源交易中心发出《关于对药品挂网价格动态调整拟涨价情况进行公示的通知》。我们第一时间对通知进行了解读，并进一步说明了中药的投资价值。我们 21 日再次提炼了中药行业目前的投资价值，提到目前中药行业的四个变化： 1，政策端友好； 2，多家公司纷纷股权激励； 3，部分产品提价； 4，普遍估值低， 15 倍左右，有安全边际。在产品提价上，还有部分如下：太极集团近期已对藿香正气口服液的出厂价进行调整，平均上调幅度为 12%； 同仁堂安宫牛黄丸(3 克*丸/盒)的销售价格从 780 元提至 860 元，涨幅约为 10%， 12月 1 日开始执行；华润三九安宫牛黄丸出厂价 2021 年也有所提升。 　　我们在梳理投资标的过程中，也留意到中药创新药获批带来的机会。 2021 年，已经有 11 个中药新药获批。据药智数据统计，截至 12 月 16 日， 2021 年中药新药申报注册受达 58 个（已受理号计）， 同比增幅 114.81%；无论是申报临床还是申报上市，皆创历年新高，分别有 48 个和 10 个。而 2017 年至 2020 年，每年的中药新药获批数量分别是 1、 2、 2、 3 个。近 5 年以来，累积共有 19个中药新药获批，其中有 8 款已被纳入国家医保目录。在部分中药品类提价、中药创新药快速获批等背景下，我们对之前的投逻辑进行了再思考。我们认为受益标的如下（暂未覆盖）： 　　 中药老字号：片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等； 　　 高品牌附加值：华润三九、健民集团、九芝堂、羚锐制药等； 　　 特色品牌：东阿阿胶、马应龙、仁和药业、济川药业、贵州三力等。 　　中药创新药：以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药。 　　行情回顾 　　本周医药生物指数上涨 0.53%，跑赢沪深 300 约 1.21 个百分点，跑赢上证综指 0.93 个百分点，行业涨跌幅排名第 10。 21 年年初至今，医药行业下跌 8.62%，跑输大盘 16.42 个百分点，行业涨跌幅排名第 23。周医药行业 PE 为 32.3 倍。医药子行业中，本周 4 个子行业板块上涨， 2 个子行业板块下跌。中药为涨幅最大的子行业，上涨约 9.41%。医疗服务为跌幅最大的子行业，下跌约 5.70%。 本周估值最高的子行业为医疗服务， PE(TTM）为66.18 倍。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，34个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是二氯甲烷、环氧氯丙烷、离子膜烧碱、液氯、NYMEX天然气；而跌幅前五的品种分别是R134a、甲醛、氨纶40D、丁二烯、轻质纯碱。 　　本周WTI原油收于73.76美元/桶，收盘价周涨幅4.30%；布伦特原油收于75.59美元/桶，收盘价周涨幅2.82%。受市场对Omicron疫情影响的担忧逐渐消退，EIA原油库存降幅大于预期影响，本周WTI油价涨至近一月来高点。截至12月17日当周，EIA原油库存减少471.50万桶，远超预期的减少263.3万桶。后市来看，美联储加快Taper的预期不改，伊朗原油短缺难以进入国际市场，新冠疫苗加强剂接种率的不断上升或加速各国政府放开疫情管控，预计短期油价仍以高位震荡为主。 　　本周DMF价格重回涨势，截止周五，根据百川盈孚，DMF华东市场报价16400元/吨，收盘价较上周上涨5.81%，相较年初低点7925元/吨，已上涨106.94%。需求方面，本周下游浆料行业年底积极赶工，DMF按需刚性采购，人造革厂商则以年度备货为主。供给方面，本周国内DMF平均开工负荷为81.58%，较上周下降0.29%，河南骏化(3万吨/年)、伊士曼化学品(4万吨/年)装置停车检修中，陕西兴化受疫情影响物流不畅，另有鲁西化工、扬子巴斯夫装置负荷略有下降。原料端：上游甲醇、合成氨价格偏弱运行，甲醇华东地区报2730元/吨，本轮甲醇自10月中旬开始下跌，当前价格较10月12日年内高点4220元/吨已下跌35.31%。预计DMF价格短期受需求端支撑或将进一步的上涨。 　　本周纯碱延续此前下跌趋势，根据百川盈孚，轻质纯碱市场均价收报2485元/吨，周收盘价跌幅7.69%。受下游玻璃产业压价意向较强，期货市场价格较现货偏低等因素影响，纯碱需求持续维持低位。同时，本周行业整体开工率为72.94%，连云港碱业(130万吨/年)、安徽红四方(30万吨/年)停车，中源化学(140万吨/年)低负荷生产，河南金山舞阳地区金大地二期装置对接变化时间推迟；整体上看，纯碱供应端仍较为稳定。库存端，本周国内纯碱厂家库存总量为150.3万吨，环比增加11.5万吨，本轮纯碱自10月末开始垒库，当前库存较低点已大幅上涨368.81%。从中长期看，在碳中和、碳达峰国家政策促进下，光伏玻璃产业线不断投产，近三年光伏玻璃对纯碱的需求将取得快速增长，在开工率受限，下游光伏装机量大增的情况下，预计纯碱价格或将在中期迎来拐点后震荡高位运行。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　行业核心观点： 　　上周，基础化工指数下跌3.44%，同期沪深300指数下跌0.67%，基础化工指数同期跑输大盘2.77个百分点。石油石化指数下跌2.19%，同期跑输大盘1.52个百分点。其中，雅本化学（80.35%）、泸天化（18.68%）、汇得科技（14.52%）、西陇科学（13.82%）、新农股份（11.52%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：风光股份（-32.43%）、德方纳米（-16.94%）、凯龙股份（-16.63%）、晨光新材（-15.94%）、镇洋发展（-15.09%）。 　　投资要点： 　　R32：上周，国内R32市场价格小幅回升。据百川盈孚数据显示，截至12月24日，国内R32市场价格为1.6万元/吨，周环比涨幅为3.23%。成本端方面，二氯甲烷价格小幅上行，无水氢氟酸维持高位运行，给予了R32一定的价格支撑。供求端方面，目前R32市场货源充足，但下游需求端空调厂商拿货有限，成交氛围冷清，整体观望心态浓重，行业开工率低位运行。另外，12月21日印度财政部税收局公布了对原产于或进口自中国的R32作出的反倾销终裁建议，将对涉案产品征收为期5年的反倾销税，出口方面或将受到一定负面影响。整体来看，目前R32价格已开始弱势企稳，但短期内仍不具上行动力。 　　氨纶：上周，国内氨纶40D市场价格弱势整理。截至12月24日，CCFEI价格指数氨纶40D市场价格为6.25万元/吨，周跌幅为4.58%，氨纶价差也出现了明显的回调。目前成本端出现了止跌回调，但对氨纶价格支撑有限。供给端方面，上周氨纶开工率为87%，属于相对高位，市场货源供给量充足。但由于需求端开工率较低，对于氨纶的需求疲软，导致氨纶市场库存累积，走货缓慢，进而价格持续走低，目前整体来看市场看空情绪仍较为浓重，预计短期内氨纶将持续弱势整理。 　　投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：新冠毒株变异加剧市场恐慌的风险，海外疫情严重、国内部分地区疫情反复，制冷剂需求不及预期风险，氨纶需求不及预期风险，环保政策进一步限制化工企业开工风险。

　　平安观点： 　　行业观点：中药板块当前估值性价比高，建议积极关注。在医保控费背景下，以中药注射剂为代表的辅助用药品种受到打压，导致中药板块整体业绩和估值经历长期回调。中药板块从药材种植、药品生产和终端消费都具有明显内循环特征，不受外部对华政策影响。中药OTC品种与食品饮料产品类似，具有明显消费属性。一是以院外市场为主，不占用医保，受集采影响小；二是企业具备一定自主定价权，具备提价预期。建议积极关注中药板块，选股思路：1）基本面稳健，调整充分，估值性价比高的标的；2）以OTC品种为主，中药注射剂占比低，中药新药研发能力强；3）消费属性强，核心产品最好具备提价预期。综合上述分析，建议关注羚锐制药、昆药集团、健民集团、马应龙、济川药业、同仁堂、广誉远、以岭药业、葫芦娃等。 　　投资策略：主线一：创新产业链，包括创新药（械）和CXO。CDE新政加速国内创新“新生态”进化，行业面临“再分化”，关注具备临床导向创新能力及license-out能力的公司，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物。CXO方面，维持高景气度，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线二：产品出海。海外市场是巨大的增量市场，制剂出口有较高门槛，医疗器械出海也成为行业新的增长驱动力。建议关注：健友股份、普利制药、迈瑞医疗、新产业、南微医学、心脉医疗。主线三：消费型医疗。随着人均可支配收入增长，消费型医疗需求不断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。建议关注：通策医疗、爱尔眼科、正海生物、锦欣生殖。在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）国家医疗保障局办公室印发《DRG/DIP付费示范点名单的通知》；2）国家药监局批准中国首个用于治疗新冠肺炎的创新中和抗体联合疗法；3）FDA授予卫材（Eisai）与渤健的阿尔兹海默症新药lecanemab（BAN2401）快速通道资格；4）东曜药业贝伐珠单抗注射液获批上市，用于结直肠癌和非小细胞肺癌。 　　行情回顾：上周A股医药板块上涨0.53%，同期沪深300指数下跌0.67%，医药行业在28个行业中排名第10位。上周H股医药板块下跌2.02%，同期恒生综指上涨0.21%，医药行业在11个行业中排名第10位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　在上周日发布的报告《中药行业专题研究之一——把握当前时点中药OTC投资机会》中，基于中药OTC国家政策扶持、提价能力强、估值低估三方面，我们明确建议投资者当前时点应积极把握中药OTC投资机会。在本报告中，我们尝试进一步梳理中药OTC的选股思路。 　　从产品本质看，我们认为，中药OTC可大致分为两类不同属性产品：1、名贵中成药OTC；2、普通品牌中成药OTC。名贵中成药OTC具备一定的保健品属性，同时产品品牌力非常强，其销售依赖度相对较低；普通品牌中药OTC自身亦具备一定的品牌知名度，但产品治疗属性更为明显，更依赖企业自身的销售推广能力实现增长。 　　名贵中成药OTC——量、价均能实现快速齐升。销量方面，中药（包括中药OTC、中药处方药）整体销量增长不明显，但近年来主要名贵中成药OTC品种均实现了销量快速增长（如安宫牛黄丸近年来销量复合增长20%，片仔癀近年来销量复合增长15-20%等）。价格方面，名贵中成药OTC具备较强的提价权，是否实施提价更多取决于企业意愿&社会舆论，并不需要过多考虑市场竞争因素。 　　名贵中成药OTC——四大投资标的质地简析。我们认为，A股名贵中成药OTC共有四大投资标的：同仁堂、片仔癀、广誉远、健民集团（名贵中成药核心原材料体外培育牛黄的独家供应商）。1、片仔癀持续表现优秀；2、同仁堂、广誉远前期均存在公司治理问题，在更换控股股东或董事长后，公司治理有望实现改善，值得密切关注；3、健民集团参股子公司核心产品体外培育牛黄定价能力强，前期市场对此业务有所忽视，未来有望迎来价值重估。 　　普通品牌中药OTC——销量稳健增长、同时价格具备一定提价权，须更关注同品类中竞争能力强、市场份额高的企业。从提价权来看，同品类中市场份额越高，通常提价权越强。同时企业自身的营销能力越强，也越能够维持终端价格体系的顺畅，从而进一步保证提价后渠道利益不受损、并持续保持自身市场份额。 　　普通品牌中成药OTC——企业长期成长持续性影响因素众多，需严苛优选标的。普通品牌中成药OTC标的相对较多，大市值公司比如云南白药、华润三九等，小市值公司比如羚锐制药、马应龙等，选股需严格结合企业产品在同品类中的市场份额以及企业自身的营销能力。考虑到企业业务的简单、清晰、可研究性，目前我们建议重点关注羚锐制药，亦可关注马应龙。1、羚锐制药中高端贴膏通络祛痛膏实现15%左右稳定增长，低端贴膏系列市场份额高，亦具备一定提价能力，同时公司今年6月实施股权激励保障业绩；2、马应龙痔疮治疗类药药店市场份额高，亦具备一定提价权，公司长期有望持续实现15%左右稳定增长。 　　建议重点关注个股：健民集团，羚锐制药；亦可关注：济川药业，马应龙，同仁堂，广誉远，片仔癀，云南白药，华润三九。 　　中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，主要产品具备一定的提价权，相关公司增长平稳确定，维持推荐评级。 　　风险提示：部分产品涨价不及预期的风险；公司治理结构改善低于预期的风险；国家鼓励中医药发展政策落地低于预期的风险；体外培育牛黄与天然牛黄功效差异的风险。

　　本周板块表现:本周（12月20日-12月24日，下同）市场综合指数波动下行，上证综指报收3,618.05，本周下跌0.39%，深证成指本周下跌1.06%，化工板块（申万）下跌2.96%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块宽幅下行，表现弱于大市。部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有雅本化学、ST海越、泸天化、泰山石油、洁特生物、汇得科技、岳阳兴长、颖泰生物(退市)、西陇科学、新农股份等。12月22日，辉瑞宣布美国FDA已批准其新型COVID-19口服抗病毒候选药物的紧急授权申请，本周医药中间体标的雅本化学本周累计上涨80.35%，领涨化工板块，并获《关注函》，公司现月产医药中间体卡龙酸酐20吨。12月23日，泰山石油公告与山东东原企业发展集团、山东宁阳经济开发区园区等多家企业签署《战略合作协议》，布局新能源产业，本周累计上涨18.64%。 　　本周原油市场动态：本周EIA库存超预期下降叠加疫情忧虑有所缓解，原油价格震荡上行。ICE布油报收76.14美元/桶（环比3.56%）；WTI原油报收73.09美元/桶（环比3.15%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液体烧碱(+9.87%)、辛醇(+6.68%)、DOP(+5.16%)、正丁醇(+4.65%)、固体烧碱(+4.10%)。本周液体烧碱部分装置有停车或降负状况，下游有新增企业投产，本周液碱价格大幅上涨。本周辛醇企业库存低位，辛醇拍卖价格连续两日调涨，带动市场现货价格上行。本周DOP市场下游需求一般，但受成本端辛醇价格提振，本周DOP价格止跌回弹。本周正丁醇原料辛醇连续调涨，下游需求跌势有所放缓，正丁醇价格走势上行。本周固体烧碱库存低位，市场货源偏紧，下游企业提货情绪积极，固体烧碱价格小幅上探。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，中国化工产品价格指数（CCPI）从2021年10月19日最高6467跌至12月3日的5219（-19.44%），传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　本期行情回顾 　　本期（12.20–12.24）上证综指收于3618.05，下跌0.39%；沪深300指数收于4921.34，下跌0.67%；中小100收于9810.99，上涨0.04%；本期申万医药生物行业指数收于11036.16，上涨0.53%，在申万28个一级行业指数中涨跌幅排名居第10位。7个二级板块中化学原料药、化学制剂、中药、医药商业和医疗器械跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯 　　12月22日，美国食品和药物管理局（FDA）紧急批准了辉瑞公司的口服新冠药用于12岁以上高危人群，使其成为美国首个获批的口服新冠药物。美国全国广播公司报道称，这款药物用于治疗轻中度新冠肺炎，适用人群为12岁以上、体重40公斤以上的高危患者，患者可在家中服用这款药物。不过FDA称，该药物只能通过处方获得，应在患者出现症状后的5天内尽快服用，以防止病情恶化成重症。FDA在一份声明中说，辉瑞公司生产的这款口服药物由两种抗病毒药物组成。该口服药一个完整疗程包含30粒药片，患者须持续服用5天，每天服用两次，每次3粒。目前，辉瑞尚未公布Paxlovid的定价，但其已宣布提供给低收入国家的药品将不收取特许权使用费，这将大幅降低药品价格。对于价格以及生产计划，北京商报记者联系了辉瑞方面，但截至发稿还未收到回复。不过根据此前披露，美国政府的采购价为每疗程530美元。 　　12月21日，中成药省际联盟集采拟中选结果下发，整体来看，各产品组降价幅度均在市场预期内。此前，2021年11月，我国首批中成药省际联盟集采正式开启。湖北省医药价格和招标采购管理服务网于11月19日下发《中成药联盟集中带量采购文件（ZCYLM-2021-1）》，由鄂冀晋内蒙古辽闽赣豫湘琼渝川贵藏陕甘宁新新疆兵团19省组成的中成药联盟。本次中成药平均降幅约为46.55%，最高降幅为四川森科制药有限公司的银杏叶片，价格下降82.63%。 　　核心观点 　　医药生物行业指数本期上涨0.53%，在申万28个一级行业板块中涨跌幅排名居第10位。7个二级板块中化学原料药、化学制剂、中药、医药商业和医疗器械跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　疫情方面，新的变异毒株的出现和免疫逃逸情况的出现为海外疫情增加了更多的不确定性，Omicron变异毒株在美国新增确诊病例中占比高达73%，我国西安地区出现多名本土确诊病例。新冠疫苗接种方面，新冠疫苗加强针接种工作稳步推进，根据我国国家卫健委数据显示，截至12月24日，我国接种新冠病毒疫苗共计27.33亿剂次。消息方面，辉瑞、默沙东新冠口服药分别于12月22日、12月23日在美国获批上市，辉瑞此前披露的采购价格为每疗程530美元。 　　我们在2021年8月《“经”“时”致远，创“新”流传—中药行业深度报告》的报告中率先挖掘了中药板块的投资机会，并在12月11日和12月18日发布的医药生物行业周报《医药生物行业周报：我国首款新冠中和抗体治疗药物获批，关注市场温和复苏下的边际改善和估值修复板块》、《医药生物行业周报：美国新一轮实体清单引发板块恐慌，震荡中继续关注中药板块的复苏机会》中连续提示了中药板块的投资机会。12月初以来，SW中药板块71家公司中，共有62家公司实现上涨，其中上涨50%的公司有2家，占比2.83%；医药生物行业为3家，占比0.73%。上涨30%-50%的公司有4家，占比5.63%；医药生物行业为7家，占比1.71%。上涨10%-30%的公司有36家，占比50.70%；医药生物行业为63家，占比15.40%。上涨0%-10%的公司有19家，占比26.76%；医药生物行业为127家，占比31.05%。 　　12月21日，中成药省际联盟集采拟中选结果下发，本次中成药平均降幅约为42%，最高降幅为四川森科制药有限公司的银杏叶片，价格下降82.63%。从目前中成药省际联盟集采结果来看，此次集采属于后续全国范围开展中成药集采的区域试点，降价幅度整体低于此前国家开展的化药、耗材和生物药集采，进一步催化了中药板块的上涨行情。 　　2021年前三季度以来，中药板块的营业收入和净利润增速分别为10.96%和20.45%，尽管三季度环比增速有所下滑，但同比仍然保持在一个相对较高的水平。2010年以来的数据显示，中药板块的归母净利润自2018年便开始出现下滑，营业收入自2019年出现显著下滑，需求和用药结构的变化是内因，2020年以来的新冠疫情加速中药板块触底。随着我国疫情防控趋于稳定、集采降价靴子落地和中药材涨价潮启动，中药板块的触底反弹便在2021年开始兑现。整体来看，这一轮中药板块的上涨来源于业绩边际改善逻辑下的估值修复，中药产业链产品的涨价强化了业绩改善的预期和盈利能力的提升。同时，和前几轮集采相比，19省组成的中成药联盟首次集采产品的平均降价幅度好于预期，催化了板块行情。站在当前的时点，中药板块的估值水平依然合理，并未出现泡沫，持续上涨可期。中药在慢病、未病、保健和疗养等领域重构了自己的价值体系，同时临床效果突出的中药产品会同创新药一样持续绽放光芒，建议继续聚焦中药创新和消费品赛道，围绕通胀逻辑下的涨价预期，布局边际改善和估值修复逻辑确定的“真创新”和“强消费”属性的上市公司，同时回避短期涨幅较高的题材个股，具体可以关注以岭药业、片仔癀、同仁堂、华润三九、天士力、白云山、九芝堂和羚锐制药等。 　　基于新冠疫情短期波动和反复的不确定性的判断，短期内还可以继续关注新冠防治产业链的投资机会，包括新冠口服药、疫苗和抗体类等，同时可以关注深度参与新冠防治药物供应链的上市公司。长期来看，医药行业目前处于历史估值低位，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药产业链、高端医疗器械等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹。 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注恒瑞医药、恩华药业、凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等； 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　中国医疗科技行业综述一发展环境 　　中国已进入老龄化社会以及慢性病人口增加推动医疗健康需求增加，同时国民收入及政府在卫生方面支 出增长、科技进步和政策利好推动医疗行业发展 　　中国医疗科技行业综述一重点赛道简介 　　医疗科技在数字医疗服务、医疗信息化、制药信息化、AI药物研发、AI医学影像、类器官技术及生物芯 片等医疗健康领域中都极为关键，是未来医疗健康的重点发展方向之一

　　行情回顾： 　　2021年医药板块震荡回调，估值消化。截至2021/12/14，中信医药指数下跌5.09%，跑输沪深300指数0.94个百分点，在30个中信一级行业中排名第26位。中信医药PE（TTM，剔除负值）为33.7X，达到历史30.7%分位，医药板块估值溢价率为147.8%，达到历史29.7%分位，低于历史平均（175.4%），处于2006年以来的偏下位置。 　　关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　2022年配置思路: 　　医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗、新产业； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　2022年配置思路: 　　差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　家用医疗器械，老龄化需求与支付能力提升，相关标的：鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物； 　　康复器械——需求觉醒及政策支持，相关标的，普门科技、翔宇医疗、伟思医疗。 　　风险提示：政策风险，产品推广不及预期风险，竞争加剧超预期风险，安全性生产风险，业绩不及预期风险，产品研发风险。

　　大健康是广义的健康概念，为人类提供全生命周期的产品和服务 　　大健康是健康概念的延伸，它围绕着人类衣食住行、生老病死等一系列活动而展开，贯穿于疾病预防、诊治护理以及保健管理的全生命周期，主要可分为个护保健、制药、医疗、健康管理产业。 　　大健康产业逐步向数字化演化 　　中国大健康产业的演变过程从横向看，逐步从以疾病为中心向以预防性和参与性为中心转变；从纵向看，因创新技术的成熟正逐步朝着数字化发展，未来将为所有人群提供具有预测性、预防性、个性化以及参与性的服务和产品。 　　在政策、经济、社会与技术共振下，未来行业发展具有较大潜力 　　在“健康中国”战略指导下，国家颁布系列政策扶持、规范与引导行业健康发展，打造良性商业环境。良好的经济态势下，居民不断增加的医疗保健消费能力，日益增长的慢性病患病率等，均扩大了市场需求，将进一步促进大健康产业的发展。人工智能、3D打印技术等信息技术的成熟为产业数字化提供技术基础，助力产业转型升级。