原油：本周油价先抑后扬，预计短期反弹高度有限一方面，多国央行同步加息，经济衰退担忧情绪升温，或拖累远期原油消费增速。另一方面，地缘政治博弈仍在继续、OPEC存进一步减产预期，原油供应仍具有不确定性。截至9月30日，Brent和WTI油价分别达到87.96美元/桶和79.49美元/桶，较上周分别上涨2.10%和0.95%；就周均价而言，本周均价环比分别下降2.89%和下跌4.04%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为13.09%和5.69%。展望后市，在供给端未出现明显收缩前，需求端仍将主导油价，预计短期油价反弹高度有限；后续需重点关注OPEC+产量政策的调整以及伊核协议谈判进展。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在211元/吨，年初至今为386元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-164元/吨，年初至今为261元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心普遍回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有45个产品实现上涨，占比约25%；34%产品价格持平、41%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心高位回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，TDI、黄磷价差上涨本周价差涨幅居前的有炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、涤纶短纤价差（PTA）、DOP价差（邻二甲苯）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）、烷基化汽油价差（碳四）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如TDI、黄磷等。受产能收缩以及开工率下滑影响，国内TDI产量同比大幅下降；欧洲装置大面积停车促使全球TDI货源重新分配，TDI出口存回升预期；在供应紧张支撑下，TDI价差预计仍将维持强势。 　　三季报前瞻：Q3价差走势分化，关注结构性机会Q3主要化工品价格普跌、价差表现分化。整体来看，Q3油价重心高位回落带动部分油头化工品价差低位修复，如航空煤油、化纤产业链等品种；部分产品价差跌幅居前主要系需求环比走弱所致。基于Q3主要化工品价格和价差表现，我们认为行业Q3业绩环比承压。 　　投资建议1）看好天然气供应不足冲击欧洲化学品供给下的TDI、MDI等行业表现，推荐万华化学（600309.SH）、沧州大化（600230.SH）等。2）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）。3）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、荣盛石化（002493.SZ）。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　本期（9.24–10.08）上证综指收于3024.39，下跌2.07%；沪深300指数收于3804.89，下跌1.33%；中小100收于7354.28，下跌2.51%；本期申万医药生物行业指数收于8203.47，上涨4.48%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位。其中，7个二级板块均跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　第三批国家组织高值医用耗材集采在津产生拟中选结果平均降价84% 　　9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采在天津成功开标，产生拟中选结果，降价幅度显著，成为继冠脉支架、人工关节集采后的又一重要突破。本次集采覆盖颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材、14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%，涉及市场规模约310亿元。拟中选产品平均降价84%，按约定采购量计算，预计每年可节约费用260亿元。 　　共有171家企业参与了本次集采，152家入围，拟中选率89%。中选企业既包括美敦力、强生等知名跨国企业，也有威高骨科、大博医疗、三友医疗等内资企业。 　　阿尔茨海默症治疗获重要进展全球首款可明显抑制病情发展新药诞生 　　9月28日，卫材和渤健联合宣布，双方联合开发的阿尔茨海默症（AD）在研疗法lecanemab在治疗轻度阿尔茨海默症和因它导致的轻度认知障碍（MCI）患者的3期验证临床试验ClarityAD中达到主要终点，显著改善患者的CDR-SB评分，同时该试验达到所有关键性次要终点。这意味着，lecanemab成为了全球首款在最后临床试验阶段中仍然具有明显抑制阿尔茨海默症病情发展的药物。 　　奥密克戎最新变种BF.7入华，更具传染性 　　10月7日，呼和浩特市疫情防控新闻发布会宣布，截至10月6日24时，呼和浩特市现有确诊病例346例、无症状感染者1525例，本轮疫情毒株为奥密克戎BF.7变异株进化分支。 　　BF.7是BA.5.2.1.7的缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型，中间隔了BA.2.75变异株。BF.7之所以拥有更强的免疫逃逸能力，是因为它获得了新的基因突变。BF.7在BA.4/5基础上增加了受体结合域RBD突变R346T，这可以进一步逃逸BA.5感染诱导的中和抗体，感染过BA.5的患者仍有被BF.7感染的风险。 　　世界卫生组织警示称："BF.7正在全球传播，几周内或成主流"。具体来看，据美国疾病控制与预防中心（CDC）的统计数据显示，过去一个月，全美范围内，感染BF.7变体的人数翻了数倍，从不到1%上升到4.6%。在欧洲，比利时BF.7感染者占比已达25%，德国、法国和丹麦占比约10%。 　　核心观点： 　　9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采成功开标，产生拟中选结果。此次集采是继冠脉支架、人工关节之后的第三个被纳入国家级集采的高值耗材集采，也是骨科领域的第二次国家集采，共覆盖颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材、14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%。此次共有171家企业参与集采，152家入围，拟中选率89%。从中选结果上来看，美敦力、强生等知名跨国企业，以及威高骨科、大博医疗、三友医疗等国内龙头企业均有较多品规产品中选，拟中选产品平均降价幅度为84%。 　　2021年，我国脊柱类骨科植入物市场进口、国产占比分别为55%和45%。进口企业以强生、美敦力等较早进入行业的企业为代表，占据较大的市场份额；国内企业可分为以威高骨科、大博医疗、三友医疗等为代表的龙头企业以及产品矩阵相对单一的本土中小企业。我们认为，此次集采落地后，生产厂商仍有望保持合理的利润空间，此次集采有望推动高值耗材企业集中度持续提升，持续有利于拥有较好的成本控制能力和抗风险能力的平台型医疗器械企业。建议关注产品管线齐全、研发实力较强的企业。 　　此外，我们梳理了医疗器械板块的上市公司。目前，集采已经覆盖骨科、血管介入、眼科等高值耗材领域，产品也从冠脉支架、人工关节向冠脉导引导丝、脊柱、种植牙等耗材快速扩展。除高值耗材领域外，集采逐渐向体外诊断、医疗设备领域渗透。总体来看，在药品、耗材集采加速推进的背景下，集采多针对发展成熟、同类产品丰富度较高的行业，国产替代仍将是医疗器械行业主要投资逻辑，研发能力和产品能力仍旧是医疗器械企业价值的重要考量。具备自主可控和国产替代双重成长逻辑的高值耗材以及医疗设备相关上市公司有望在激烈的竞争中脱颖而出，建议关注威高骨科、大博医疗、欧普康视、联影医疗、迈瑞医疗等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块及上市公司有望持续得到市场关注，如恩华药业、信立泰等。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺和华润三九等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　核心观点 　　 医疗新基建持续加码， 国产龙头有望受益： 2020年疫情的爆发在暴露了全球各国在重大疫情防控机制、 公共卫生应急管理体系等方面存在的短板和不足。 国内疫情逐步控制之后， 我国各地开始逐渐重视医疗补短板和新基建。 自2020年5月以来， 我国陆续发布多项政策， 如《公共卫生防控救治能力建设方案》 四大目标对ICU配置、 重大疫情防控救治基地等提出了明确的规划； 《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》 对发热门诊设备配置提出要求， 我们认为， 国产医疗设备龙头凭借其出色的产品质量和稳定的供应体系， 有望充分享受医疗新基建带来的增量市场。 　　配套资金支持频出， 医疗设备贴息贷款政策加速医疗设备需求。 医院设备采购及更新资金主要来自政府财政资金、 医院自筹资金以及捐赠。 之前市场担忧疫情影响医院设备购买支付能力， 但近年来随着我国医疗新基建的不断深入， 中央财政支持在医疗卫生方面稳步上升， 预计2022年医疗卫生财政相关支出将达到707亿元；此外， 地方医疗专项债自2020年以来大幅增加， 截至2022年10月4日， 2022年医疗卫生相关专项债数量已达3609个， 投资总额达14752亿元；从2022年9月国常会以及卫健委跟进的贴息贷款政策看，中央财政贴息2.5%， 涉及医疗设备采购金额达2000亿元， 我们认为， 医疗新基建浪潮仍将持续， 相关标的业绩确定性强。 此外， 我们建议重视自主可控， 关注掌握底层技术相关公司：随着国际环境日益复杂， 产业链安全越发值得重视， 且掌握底层技术的公司有望持续拓展新的领域， 未来成长空间大。 　　医疗新基建领域我们重点推荐联影医疗、 迈瑞医疗、 理邦仪器， 建议关注开立医疗、 澳华内镜、 健麾信息、 艾隆科技；自主可控领域我们重点推荐海泰新光， 建议关注奕瑞科技 　　具体配置思路 　　科研服务领域：推荐金斯瑞生物、 药康生物、 皓元医药、 诺禾致源等； 　　生长激素领域：推荐长春高新， 建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：推荐智飞生物、 康泰生物， 建议关注万泰生物等； 　　中药领域：关注同仁堂、 太极集团、 佐力药业等； 　　眼科耗材、 药品及服务领域：推荐欧普康视、 爱博医疗、 爱尔眼科等； 　　医疗服务领域：推荐爱尔眼科、 三星医疗、 海吉亚医疗、 固生堂等； 　　医美领域：推荐爱美客、 华东医药、 昊海生科等； 　　低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、 鱼跃医疗， 建议关注可孚医疗等； 　　其它消费：推荐三诺生物， 建议关注我武生物等； 　　创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、 海思科、 九洲药业、 康龙化成、 荣昌生物、 康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、 百济神州、 泽景制药-U等； 　　血制品领域：推荐博雅生物等； 　　【重点推荐组合】 联影医疗、 迈瑞医疗、 海泰新光、 药康生物、 海思科、 三星医疗、 爱美客、 皓元医药、 欧普康视、 智飞生物。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。

中心思想 聚烯烃市场短期偏强，中期承压 本报告核心观点指出，在节日期间原油价格大幅上涨和产业链库存保持健康的多重利好因素叠加下，聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）市场短期内呈现震荡偏强的态势。然而，从中长期来看，由于第四季度仍处于产能扩张周期，供应压力将逐步加大，市场面临逢高做空的利润空间。报告强调，尽管短期内受外部因素提振，但上行空间受进口窗口压制，远月合约若反弹至进口窗口上方且基差走平，可作为空头配置。 供需结构与利润驱动下的市场策略 报告深入分析了聚烯烃市场的供需结构、产业链库存及生产利润情况。数据显示，节前PE和PP产业链库存均小幅去化，处于正常或偏低水平，为短期市场提供了支撑。下游农地膜旺季启动，开工率有所回升，但整体需求仍受疫情影响偏弱。在利润方面，油制烯烃亏损缩窄，煤制烯烃利润缩窄，PDH利润扩大，MTP和MTO利润缩窄。下游加工利润普遍下滑。基于这些数据，报告建议投资者短期内关注原油走势和库存健康状况，中期则需警惕新增产能投放、限电及疫情发展对供需平衡和利润结构的影响，并适时调整交易策略。 主要内容 聚乙烯（PE）市场分析：短期支撑与中期压力并存 基本面与交易维度概览 在基本面方面，节前聚乙烯（PE）产业链库存小幅去化，处于历年正常水平。节后国内现货价格大幅上涨，基差走弱，成交表现尚可。美金现货价格稳中小涨，进口窗口位于低价附近。供应端，检修复产导致供应逐步增加。需求端，下游农地膜旺季启动，开工率有所回升，但受疫情影响，整体需求仍显偏弱。短期内，产业链库存健康，估值处于正常偏低水平。受节日期间原油价格暴涨影响，PE短期呈现震荡偏强走势，但上行空间受进口窗口压制。若远月合约反弹至进口窗口以上且基差走平，可考虑作为空头配置。 从交易维度看，第四季度PE市场压力逐步加大。尽管短期内产业链库存健康且原油大涨提供支撑，但上行仍受进口窗口压制。远端合约若在进口窗口以上且贴水修复，可作为空头配置。中期而言，第四季度仍处于扩张周期，建议逢高做空利润。后期需密切关注新增产能投放、限电情况、国内疫情发酵及下游需求恢复情况。 聚丙烯（PP）市场分析：供应增加与需求恢复的博弈 基本面与交易策略考量 聚丙烯（PP）的基本面与PE类似，节前产业链库存小幅去化，处于历年正常水平。节后国内现货价格大涨，基差走弱，成交尚可。美金现货价格稳中小涨，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。供应端，检修复产叠加新增产能导致供应逐步增加。需求端，下游开工率回升，但受疫情反复影响，整体需求仍偏弱。短期内，产业链库存健康，估值正常偏低。受节日期间原油暴涨提振，PP短期震荡偏强，但上行受进口窗口压制。若远月合约反弹至进口窗口以上且基差走平，可作为空头配置。 从交易维度看，第四季度PP市场压力逐步加大。短期内，产业链库存健康叠加原油大涨，支撑PP震荡偏强。然而，上行空间受进口窗口压制，远端合约若在进口窗口以上且贴水修复，可作为空头配置。中长期来看，第四季度仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，建议逢高做空利润。后期需关注新装置投放情况、下游订单情况、限电情况及国内疫情发酵情况。主要风险点包括新装置投放、下游订单、国内疫情发酵及俄乌事件。 聚烯烃市场数据洞察 现货价格、期现与跨期价差分析 本周LLDPE现货价格小幅反弹，主力合约亦小幅反弹，导致基差走弱。1/5价差小幅扩大。PP现货价格和主力合约均小幅反弹，基差走弱，1/5价差小幅震荡。图1至图6展示了LLDPE和PP在山东、上海、浙江、广东等地的现货价格走势，以及期现价差和跨期价差的变化，反映了市场在节后受原油提振的短期反应。 美金价格与进口利润动态 本周LLDPE美金价格稳中小涨，受人民币汇率贬值影响，国内价格小幅上涨，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。国内CFR价格稳中小涨，中国对东南亚价差缩窄至40美金。PP美金价格同样稳中小涨，人民币汇率贬值导致国内现货小幅上涨，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。图6至图9详细展示了LLDPE和PP的美金价格走势及进口利润变化，揭示了汇率和国际价格对国内市场的影响。 产业利润与价差结构 节前，上游原油小幅下跌，石脑油价格下跌，烯烃单体稳中小跌，聚烯烃价格稳中小涨。原油下跌幅度大于烯烃下跌幅度，使得油制烯烃生产亏损缩窄。煤炭上涨幅度大于烯烃上涨幅度，导致煤制烯烃生产利润缩窄。丙烯下跌幅度小于PP粉料下跌幅度，粉料利润小幅缩窄。PP拉丝和粉料聚合费用小幅震荡。本周，丙烷下跌幅度大于PP下跌幅度，PDH制PP利润小幅扩大。甲醇价格涨幅大于丙烯价格跌幅，导致MTP综合利润缩窄。MEG现货下跌，烯烃现货小幅下跌，甲醇现货上涨，MTO综合盈利亏损加大。图10至图17展示了油化工、煤化工、PDH、MTP、MTO等不同工艺路线的聚烯烃生产利润及相关上游产品价格走势，反映了成本端对利润的影响。 下游方面，本周PE下游生产利润随着原料小涨、成品下跌而下滑，处于中等偏高水平。PP下游BOPP膜利润也随着原料小涨、下游成品下跌而下滑，处于中等水平。图18和图19展示了PE下游（双防、地膜、缠绕膜）和PP下游（BOPP膜）的生产利润情况。 聚烯烃替代相关价差 本周LLDPE-HDPE价差延续小幅缩窄，处于正常水平，非标产品走弱，HDPE对LLDPE的支撑一般。标品生产比例维持高位，对线性产品支撑减弱。LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，但仍处于偏高水平，短期LDPE对LLDPE支撑一般。共聚-均聚价差小幅缩窄，处于正常水平，拉丝生产比例大幅回升，对拉丝支撑有所减弱。国内HD供应回升，本周HD-PP价差小幅缩窄。华北LLDPE-华东PP拉丝价差为50元/吨。PE新料与PE回料价差处于正常偏低水平，小幅扩大，对PE新料支撑有所减弱。PP新料-PP回料价差处于中等水平，小幅扩大，对PP新料支撑有所减弱。图20至图27展示了各种替代产品之间的价差结构，揭示了市场内部的竞争和替代关系。 供需面与产业链库存状况 PE供需与库存： 2022年PE表需数据显示，1-4月累计同比下降2.58%，5-8月累计同比上升1.5%，9-12月预计累计同比上升10.78%，全年表需累计同比预计上升4.82%。这表明下半年PE需求压力环比回升，特别是第四季度压力加大。 检修方面，2022年PE计划检修量比2021年有所增加，前三季度检修偏多，第四季度减少。 库存方面，节前两桶油PE库存小幅下降，处于往年同期正常水平。港口库存小幅下降，处于正常偏低水平。社会库存小幅下降，处于中等水平。煤化工库存小幅下降，处于正常水平。图28至图32展示了PE的检修情况以及石化、贸易商、港口和煤化工库存数据。 PP供需与库存： PP表需数据显示，2022年1月至8月累计表需同比波动，9月至12月预计表需同比均保持较高增长，全年累计表需预计上升13.67%。这表明下半年PP需求压力回升，特别是第四季度压力加大。 检修方面，2022年PP检修量比2021年有所增加，前三季度检修偏多，第四季度减少。 库存方面，节前两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常偏高水平。港口库存小幅下降，处于正常偏低水平。社会库存小幅下降，处于正常水平。煤化工库存小幅回升，处于正常水平。图28（误标为PP损失量，应为PE）和图29（误标为PE损失量，应为PP）展示了检修情况，图33至图36展示了PP的石化、贸易商、港口和煤化工库存数据。 下游库存方面，本周塑料现货小幅上涨，农地膜旺季启动，下游低价逐步补库存但不追高。BOPP原料库存节前补库存，低价小幅补库存，BOPP成品库存小幅累积。图37展示了BOPP和农膜的原料及成品库存情况。 下游开工率及生产利润 据卓创资讯统计，本周PP粉料平均开工率在47.39%，环比下降0.29%，同比下降10.11%。 节前国内PE下游开工率稳中小涨：农膜开工率环比上升2%，同比下降2%；包装膜开工率环比持平，同比上升4%；单丝开工率环比持平，同比下降9%；薄膜开工率环比持平，同比下降3%；中空开工率环比持平，同比持平；管材开工率环比回升3%，同比下降7%。 节前聚丙烯主要下游企业开工率延续回升：塑编开工率环比回升1%，同比回升4%；注塑开工率环比回升2%，同比持平；BOPP开工率环比回升3%，同比上升20%。图38至图43展示了PP粉料、PE农膜、PE包装膜、PP塑编、BOPP膜和PP注塑的开工率数据。 总结 本周聚烯烃市场在节日期间原油价格暴涨和产业链库存健康支撑下，短期呈现震荡偏强态势。聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）现货价格均大幅上涨，但上行空间受进口窗口压制。从中长期看，第四季度产能扩张将导致供应压力逐步加大，市场存在逢高做空利润的机会。 具体来看，PE和PP的基本面均显示节前库存小幅去化，处于正常水平。节后国内现货大涨，基差走弱，美金现货稳中小涨，低价进口窗口打开（PP）或位于附近（PE）。供应端，检修复产和新增产能（PP）导致供应增加。需求端，下游开工率回升，但整体需求仍受疫情影响偏弱。 产业利润方面，油制烯烃亏损缩窄，煤制烯烃利润缩窄，PDH利润扩大，MTP和MTO利润缩窄。下游加工利润普遍下滑。替代产品价差方面，LLDPE-HDPE、LLDPE-LDPE、共聚-均聚、HD-PP价差均小幅缩窄，新料与回料价差小幅扩大。 供需及库存数据显示，PE和PP下半年特别是第四季度面临较大的供应压力。节前石化、港口、社会及煤化工库存均小幅下降或回升，整体处于正常或偏低水平。下游农地膜旺季启动，BOPP原料库存补货，但成品库存小幅累积。下游开工率普遍回升，但部分同比仍有下降。 综合来看，投资者应关注短期原油价格波动和库存健康状况对市场的提振作用，但需警惕中长期产能扩张带来的供应压力，并根据远月合约表现和基差变化，考虑逢高做空利润的策略。同时，疫情发展、限电情况和新装置投放将是影响未来市场走势的关键风险点。