中心思想 疫情政策调整下的医药市场机遇 本报告的核心观点指出，随着奥密克戎病毒致病性减弱，国内疫情防控重心已由防控感染转移至防控重症。预计短期内感染人数将迅速上升，这将直接催生对新冠防控相关产品的持续需求，特别是抗原检测、解毒镇痛中成药以及新型疫苗等领域。报告强调，投资者应密切关注这些在政策优化背景下迎来市场放量机会的细分领域。 医药生物细分板块的投资逻辑 报告进一步阐述了医药生物各细分板块的投资逻辑。创新药领域，建议关注具有仿制药时代优势并积极寻求创新转型的“大药企”以及研发管线丰富、产品已上市并积极布局国际化的“生物科技公司”。医疗器械板块，增长主要逻辑在于推动优质医疗资源扩容和国产替代，重点推荐医疗设备、高值耗材和体外诊断领域的国产替代引领者。中药板块，受益于国家对中医药传承创新发展的高度重视，建议关注底蕴深厚、拥有重磅独家品种并实现现代化智能生产的龙头企业。CXO行业虽受资本寒冬影响，但龙头企业仍保持高增长，未来随着下游研发需求恢复，具备经营韧性、规模效应和全球布局的企业将更具优势。疫苗行业则由居民健康意识提升带来的二类自费疫苗接种率提高和新型疫苗研发加速双向支撑，重点推荐拥有重磅品种并积极布局新型疫苗研发的企业。 主要内容 一、行情回顾 市场表现与估值分析 上周（截至2022年12月9日），医药生物板块收涨1.39%，跑输沪深300指数3.29%的涨幅，在申万31个子行业中排名第17位。子板块表现分化，其中中药涨幅最大，达到3.13%；医疗器械小幅收跌0.25%。个股方面，新华制药（52.76%）、金石亚药（39.56%）、上海凯宝（28.3%）涨幅居前。截至2022年12月9日，医药生物指数市盈率为30.25，环比上升1.24%，处于3年来历史18.90%分位。 二、行业要闻 疫情防控政策优化与市场机遇 上周行业重要事件包括国务院联防联控机制综合组发布多个新冠防控相关政策文件，以及四款新冠疫苗被纳入紧急使用。 疫情防控政策优化“新十条”发布：12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，旨在科学精准开展疫情防控，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。政策调整包括风险区域划定、风险管控、密接管理、核酸要求和出入境管理等方面的优化。报告分析，随着奥密克戎致病性减弱，国内疫情应对重心将由防控感染转向防控重症，非重点人群的生产生活秩序得到恢复。参考美国、英国、韩国及中国港台地区政策松绑后的经验，预计从年底到明年上半年将出现疫情冲击下的大面积感染。在此背景下，新冠防控相关直接需求将持续存在，建议重点关注抗原检测、中药以及新型疫苗等领域。 抗原检测市场潜力：抗原检测具有感染早期灵敏度高的特点，且《新冠病毒抗原检测应用方案》为市场打开新局面。国家药监局已批准39个新冠病毒抗原检测试剂产品，不同品牌产品普遍价格约为5-25元/人份以内，市场竞争激烈。报告推荐关注上市较早、在海外大量使用、灵敏性和特异性得到验证、产能效率高、成本优势大的细分龙头公司，同时产业链上下游的抗体、NC膜、平台渠道企业均有望分享红利。 中成药需求放量：研究表明，奥密克戎致病力减弱，99%感染者可在7-10天内完全恢复。中医药能显著改善新冠肺炎患者发热、咽喉疼痛、咳嗽、乏力等症状，并缩短核酸转阴时间。预计疫情冲击下大面积感染将迅速释放退热、止咳、抗病毒、治感冒等中成药（尤其是非处方药物）需求。建议重点关注“三药三方”（金花清感颗粒、连花清瘟胶囊/颗粒/片、血必净注射液；化湿败毒颗粒、清肺排毒颗粒、宣肺败毒颗粒）、解毒镇痛类中成药及其相关产业链。 四款新冠疫苗纳入紧急使用：12月5日，三叶草生物、神州细胞、万泰生物、威斯克生物的四款新冠疫苗被纳入紧急使用，其中三款为重组蛋白疫苗，一款为鼻喷流感病毒载体新冠疫苗。报告指出，疫情防控措施优化以来，群众接种疫苗意愿明显提高，单日接种量持续上升。国内加强免疫仍有较大市场空间，截至2022年11月28日，国内已完成全程接种12.7283亿人，完成加强免疫接种8.11176亿人。考虑到居民前期普遍接种传统灭活疫苗，后续加强免疫中序贯免疫更具优势，已上市（或获得紧急使用）的新型疫苗更具竞争力，建议关注已有新型疫苗产品在研或上市的相关企业。 细分板块投资观点 创新药：医药卫生体制改革、审评审批优化、医保支付等政策推动行业竞争形态改变，本土创新面临挑战与机遇。投资建议关注两条核心逻辑：一是具有仿制药时代优势并寻求创新转型的“big pharma”型企业，其内生盈利强、成长稳健、转型具技术和成本优势；二是研发管线丰富、已有产品上市并积极布局国际化的“biotech”企业，其产品矩阵形成，创新研发、BD能力、商业转化得到验证，市场潜力巨大。 医疗器械：增长主要逻辑在于构建强大公共卫生体系、推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局。政策鼓励创新和技术升级，推动进口替代，国产创新医疗器械有望打破国外垄断。重点推荐关注医疗设备及大型装备、高值耗材、体外诊断等细分领域的国产替代引领者，以及有持续创新能力且通过市场验证的龙头企业。 中药：国家层面高度重视中医药发展（二十大报告、优化防控二十条），中药材价格指数高位小幅回调，缓解下游成本压力，板块长期向好趋势不变。建议重点关注中医药底蕴深厚、具有重磅独家品种、实现现代化智能生产的龙头企业。 CXO行业：受资本寒冬、地缘风险、估值回调等因素影响，CXO板块持续低迷。但三季度报告显示龙头企业仍保持高增长。未来，随着下游企业研发需求恢复和周期下滑拐点到来，建议继续关注具备经营韧性、规模效应、全球布局、多地运营及全产业覆盖优势的企业。 疫苗：需求端和供给端双向支撑行业快速成长。需求端受益于居民收入和健康意识提升，流感疫苗、水痘疫苗、B型流感嗜血疫苗、口服轮状病毒疫苗、肺炎疫苗等二类自费疫苗接种率提升，业绩增长确定性强。供给端，广谱保护作用的单价或多价疫苗研发加速，包括mRNA、腺病毒、重组蛋白等新技术路线的新型疫苗。建议密切跟踪已签发产品的上市放量和在研品种研发进程，重点推荐拥有重磅品种、积极布局新型疫苗研发的疫苗明星企业。 三、国内重要产品上市或临床进度 上周CDE受理27个新药申请（25个临床申请，2个上市申请），涉及15个化学药和12个生物制品。其中，11个新药获批临床（全部为1类创新药），1个新药获批上市。具体案例包括天广实生物的注射用MBS303（CD20/CD3 T细胞重定向双特异性抗体）获临床试验默示许可，加科思的1类新药JAB-21822（KRAS p. G12C共价抑制剂）拟纳入突破性治疗品种，以及石药集团的抗新型冠状病毒口服小分子3CL蛋白酶抑制剂SYH2055获批临床。 四、海外重要产品上市或临床进度 上周海外重要进展包括Ocuphire Pharma向FDA提交Nyxol（0.75%酚妥拉明滴眼液）的新药申请，用于逆转扩瞳；Vistagen的鼻腔喷雾剂PH10获FDA授予重度抑郁症（MDD）快速通道资格；阿斯利康与第一三共联合公布Datopotamab deruxtecan（Dato-DXd）的I期TROPION-PanTumor01研究初步结果，经盲法独立中央审查评估的客观缓解率（ORR）为27%。 五、新型冠状病毒肺炎疫情最新情况 截至12月9日24时，中国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团现有确诊病例41559例（其中重症病例159例），累计治愈出院病例313940例，累计死亡病例5235例，累计报告确诊病例360734例。累计接种新冠病毒疫苗344715.2万剂次。全球方面，根据WHO数据，截至12月9日，全球累计确诊病例突破6.43亿例，累计死亡超663万例。 六、风险提示 报告提示的风险包括疫情重大变化风险、政策落地不及预期风险、药物研发失败风险、创新药竞争失利风险。 总结 本周医药生物行业周报深入分析了在疫情防控政策优化背景下，医药市场的结构性机遇与挑战。随着国内疫情应对重心转向重症防控，短期内感染人数的上升将直接驱动抗原检测、中成药（特别是解毒镇痛类）和新型疫苗等相关产品的需求放量。报告详细阐述了创新药、医疗器械、中药、CXO和疫苗等细分领域的投资逻辑，强调了政策支持、国产替代、技术创新和全球化布局的重要性。同时，报告也提供了国内外新药研发和疫情最新数据，并提示了疫情变化、政策落地、药物研发及市场竞争等潜在风险。整体而言，医药生物行业在政策调整和技术进步的双重驱动下，仍蕴含丰富的投资机会，但需警惕相关风险。

　　12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，51个品种价格下跌，21个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是无水氢氟酸、硫磺、MAP、黄磷、液氨；而跌幅前五的品种分别是液氯、盐酸、NYMEX天然气、硫酸、丙烯腈。 　　本周国际油价大幅下跌，WTI原油收于71.59美元/桶，收盘价周跌幅10.49%；布伦特原油收于76.82美元/桶，收盘价周跌幅10.23%。本周WTI原油和布伦特原油价格跌幅均超过10%，主要原因是原油市场需求疲软。宏观方面，美国11月服务业指数小幅攀升，美联储加息预期重新升温。供应端，欧盟、G7和澳大利亚批准了对俄罗斯海运石油设置每桶60美元的价格上限，俄罗斯回应称即使减产也不会按照西方国家设定的价格上限出售石油；此外俄罗斯表示欧盟正式实施石油进口禁令后，俄罗斯石油产量可能在2023年初下降50万桶/日。以上消息引发供应紧缺担忧，对油价形成一定支撑。库存方面，美国原油库存持续下降，但汽油和成品油库存大幅度增长，引发需求担忧利空油价。EIA预测2023年上半年全球石油日均库存减少20万桶，预计在2023年下半年增加70万桶；预计2023年美国炼油厂开工率仍然接近五年平均水平。需求端，OPEC+维持此前减产目标。根据IEA11月15日发布的石油市场月度报告，预计2023年全球石油需求增幅将放缓至160万桶/日，今年四季度全球石油消费将同比下降24万桶/日。我国防疫政策优化，国内经济增长加速将提振原油需求，海关总署数据显示11月我国原油进口量同比增长12％。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计2022年12月国际油价仍将以偏高位震荡为主。 　　本周NYMEX12月天然气期货收报6.31美元/mbtu，收盘价周涨幅0.41%。欧盟能源部长将于本月13日召开紧急会议讨论对天然气市场的干预。欧盟此前提议一旦欧洲市场天然气价格波动满足预先设定的条件，天然气价格上限将设在275欧元/兆瓦时。比利时、希腊、意大利、波兰等国强烈要求实施天然气价格上限，而欧盟最大经济体德国则认为设置天然气价格上限可能会导致欧盟更难获得天然气供应。欧洲央行则表示，欧盟拟议的天然气限价机制可能会危及欧元区金融稳定。法国能源监管委员会官员称欧盟未来几年都将面临天然气供应受限的状况，2023-2024年供暖季的能源供应形势可能比当前供暖季更紧张。展望后市，欧洲天然气供需缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周国内丙烯腈市场价格持续下滑，主要原因是丙烯腈开工提升、场内供应量大幅增加，而下游需求平平，市场供需失衡局面加剧。截至本周四，华东港口丙烯腈市场价格主流自提价9400元/吨，较上周同期下跌400元/吨，山东市场价格参考9400元/吨，较上周同期下跌400元/吨。供应端，丙烯腈行业开工在7.3成附近；需求端，国内腈纶行业整体开工水平维持6.3成左右，丙烯酰胺行业开工调整至5.6成附近，ABS行业开工维持在9.2成位置，下游整体需求变化不大。成本端，本周丙烯腈产品原料丙烯价格受国际原油影响较上周有所走弱，不过液氨价格持续上涨，成本端压力仍存。展望后市，短期内供应量仍旧充足，且下游需求暂无提升，行业库存有待消化，预计短期内丙烯腈市场价格偏弱运行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为15.12倍，处在历史（2002年至今）的6.26%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.40倍，处在历史水平的39.03%分位数。12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12月金股：苏博特。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 防疫政策优化下的市场机遇 本报告核心观点指出，随着中国新冠肺炎防疫政策的持续优化，特别是居家治疗方案的推出，市场对自我诊疗用药的需求将显著增加。这一变化与历史流感季的用药需求具有高度相似性，为医药行业带来了新的投资机会。报告强调，应重点关注中成药、西药、原料药等与自我诊疗相关的增量需求，以及医疗基础设施建设。 医药行业新周期与投资主线 报告认为，2023年医药行业将进入一个新周期，其驱动因素包括疫情复苏带来的诊疗量恢复、控费政策优化带来的合理量价预期，以及创新药械产品持续迭代。在此背景下，疫后主线（如防疫产品、药店、医疗服务、疫苗）和创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）将成为主要的投资方向，预计相关公司的短期收入和利润增速将得到提振。 主要内容 本周思考：复盘流感季，看投资机会 防疫政策优化与自我诊疗需求 近期，中国新冠肺炎防疫政策持续优化，包括多款新冠疫苗被纳入紧急使用、联防联控机制发布优化防控措施通知、新冠病毒抗原检测应用方案及感染者居家治疗指南等。国家中医药管理局也发布了居家中医药干预指引，针对不同症状提供中药自我诊疗方案。报告指出，奥密克戎变异株传播力强但对下呼吸道侵犯减弱，防疫政策优化叠加冬春季流感高发期，使得自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设成为关注重点。根据《新型冠状病毒阳性感染者居家康复实用手册（第一版）》，常备用药如布洛芬、对乙酰氨基酚、清肺排毒颗粒等与流感用药具有相似性。 流感季相关公司历史表现分析 报告复盘了2017-2022年12月间中国流感感染率较高时期（2017Q4至2018Q1、2020Q1）流感诊疗相关的中成药、化药、上游原料药及疫苗公司的表现，具体分析如下： 收入增速： 年度增速方面，疫苗公司收入增速弹性最高，其次为西药公司，这可能与这两类公司收入结构相对单一有关。2020年新冠疫情对下游用药需求产生明显影响，而2021-2022年中成药和原料药公司收入增长韧性更好。季度增速方面，2018Q1中成药及原料药公司收入增速明显加速，但2020H1中成药收入增速因防疫政策影响而明显下降，2021H1销售有所恢复，23个季度收入增速平均数为7.2%，整体增速较为平稳。 净利润率： 在不同的流感患病率周期中，中成药及原料药的净利润率相对稳定，前者近6年平均为13.5%，后者为7.5%。 二级市场表现： 历史表现显示，西药相对申万医药指数的超额收益率弹性及波动性最大，上游原料药短期超额收益较明显。此轮新冠疫情防控政策优化以来，中成药的超额收益最为显著。 投资建议与风险提示 报告建议，在防疫政策优化叠加流感高发季的背景下，应更重视自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设。中成药、西药、原料药的增量需求可能提振相关公司的短期收入和利润增速。 疫后主线&需求修复： 推荐济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房，并关注医疗服务板块以及择期手术类药械板块。 防疫产业链： 建议关注诺唯赞等抗原原料公司，以及智飞生物、万泰生物、康希诺等公司新冠疫苗的接种表现。 风险提示： 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 行情复盘：成交回升，器械+消费板块领跑 医药行业整体表现 本周（截至2022年12月9日），医药板块上涨1.3%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在所有行业中排名中游。2022年累计跌幅17.4%，在所有行业中排名倒数第8。 成交额： 医药行业本周成交额为7131亿元，占全部A股总成交额比例为14.6%，较上周环比提升1.6个百分点，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值： 医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.4倍，环比上升0.2。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较上周环比下降4.8个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业表现 Wind中信医药分类： 本周中药饮片下跌3.3%，中成药（+4.2%）、化学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅较明显。 浙商医药重点公司分类： 本周科研服务下跌1.3%、API及制剂出口下跌0.2%。医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。 具体公司表现： 微创医疗（+11.8%）、微创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板块上涨。以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药板块上涨，这可能与全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关。 中药细分领域： 建议关注新冠治疗需求下部分中药的销售弹性，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域。推荐济川药业、康缘药业，关注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、华润三九等。 估值变化： 本周中成药（+1.2）、化学原料药（+1.0）估值有所提升，医疗器械（-0.4）和中药饮片（-0.2）估值有所下降。截至2022年12月9日，估值排名前三的板块分别为医疗服务（35倍）、中成药（30倍）和化学制剂（30倍）。 陆港通&港股通资金流向 截至2022年12月9日，陆港通医药行业投资1849亿元，医药持股占陆港通总资金的10.8%，医药北上资金环比增加7亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入前三板块分别为医疗服务和中药。 陆港通医药持股市值变动： 市值增长前5名分别为爱尔眼科、华东医药、乐普医疗、复星医药、金域医学。市值下降前5名分别为恒瑞医药、迈瑞医疗、天坛生物、泰格医药、迪安诊断。 港股通医药持股市值变动： 市值增长前5名分别为金斯瑞生物科技、阿里健康、平安好医生、锦欣生殖、药明生物。 限售解禁与股权质押情况追踪 在2022年11月28日至2022年12月23日期间，共有20家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中祥生医疗、佰仁医疗和硕世生物等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，国际医学、山东药玻等公司第一大股东股权质押比例有所上升，方盛制药等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 2023年医药行业策略与主线 报告提出，2023年医药行业将迎来新周期，其核心在于疫情复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡。 推荐方向： 疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 疫情周期： 防控措施持续优化将带来诊疗量恢复。 政策周期： 控费政策持续优化将带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代将满足未及需求。 2023年行业边际变化： 后疫情时代和集采时代下，“量”的修复将成为关键。疫情防控持续优化将推动新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量。卫健委、医保局等配套中医药传承创新政策的持续推进，以及联盟集采将促进放量。仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则将延续科学、合理化。 具体推荐： 疫后主线： 济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，并关注眼科等医疗服务。 配套产业链： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。 总结 本报告深入分析了中国医药生物行业在2022年末至2023年初面临的投资机遇与挑战。核心观点在于，随着新冠防疫政策的优化，居家自我诊疗需求的激增将成为市场增长的重要驱动力，其模式与历史流感季用药需求高度相似。通过对流感季相关公司历史表现的复盘，报告发现中成药和原料药在收入增长方面展现出更好的韧性，而中成药在当前政策优化背景下二级市场超额收益最为显著。 在市场表现方面，本周医药板块整体上涨，成交额回升并高于历史中枢水平，但估值溢价率有所下降。细分板块中，医疗器械、医疗服务和中药表现突出，尤其受中药自我诊疗关注度提升的带动。陆港通北上资金持续回暖，医疗服务和中药板块获得较高关注。 展望2023年，报告提出医药行业将进入“新周期”，由疫情复苏、政策周期消化和产品周期迭代共同驱动。疫后主线（如药店、医疗服务、疫苗）和创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）被确定为主要投资方向。报告强调，在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励，以及后疫情和集采时代“量”的修复，将共同构成未来医药行业投资的主线逻辑。同时，报告也提示了行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等潜在风险。

　　处方外流打开药店行业千亿市场空间 　　零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2021年市场容量为4774亿元，2010-2021年市场规模CAGR达10%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场销售，我们预计2021-2030年处方外流率将由7%提升至16%，2030年零售药店有望新增2183亿元市场空间。 　　行业监管趋严推动行业集中度持续提升 　　过去药店行业集中度较低，2016年百强企业销售占比仅为29%，然而近年来行业监管趋严使得经营能力不足的单体药店发展受阻，而大型连锁药店在商业模式、人力资源、品牌和信息化等方面优势突出，发展迅速，根据商务部统计数据，连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，2021年CR100和CR3分别提升至36pct和11pct，行业集中度持续提升，但对比美国2022年CR369%的水平，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。 　　外延内生促进头部企业业绩稳健增长 　　连锁药店在占据区域竞争优势的同时主要通过不断扩张获得快速增长，2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业药店数量8%的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家；与此同时，连锁药店也在通过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等业态为顾客提供更专业和多元化的服务，从而增强顾客粘性，实现长期持续的内生增长。 　　投资建议 　　药店行业在需求端受益于中国老龄化程度加剧和购药需求增加，同时在供给端受到处方外流和行业集中度提升两方面因素的催化，长期有较大成长空间。头部企业经营稳健，2017-2021年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR均值分别为23%和19%，同时疫情后公司营收、利润得到逐季改善，2022Q3分别同比增长23%和27%，考虑公司现金流充裕，费用改善，利润率稳定，未来盈利能力有望持续。我们推荐门店扩张速度较快，业绩弹性较大，且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等；建议关注连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。 　　风险提示 　　处方外流不及预期风险；药品降价幅度加大风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。

　　本周新药行情回顾：2022年12月5日-2022年12月9日，涨幅前5企业：加科思（33.7%）、康方生物（27.7%）、和铂医药（25.5%）、欧康维视（23.3%）、亚盛医药（21.4%）、基石药业（20.2%）。跌幅前5企业：亘喜生物（-23.9%）、前沿生物（-13.9%）、神州细胞（-9.0%）、石药集团（-8.5%）、海思科（-5.3%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　2022年12月5日，英国剑桥大学的研究人员在《Nature》期刊发表了一篇题为"FXR inhibition may protect from SARS-CoV-2infection by reducing ACE2"的研究论文。该研究显示，治疗肝病的药物熊去氧胆酸（UDCA）可能介导ACE2的下调，从作用机制来看，该药物可能用于预防新冠感染，并且由于这种药物针对的是宿主细胞而不是病毒，因此它可能预防病毒的未来新变种，以及可能出现的其他冠状病毒，研究者开展的多项研究表明在动物研究中熊去氧胆酸有一定预防作用，在人体队列研究中发现熊去氧胆酸可能有减轻COVID-19病程的潜力。 　　在国内，目前众多药企正在全力推进新冠药物的研发工作，已布局了新冠预防、轻中症治疗、重症治疗等不同阶段。先声药业SIM0417、众生药业RAY1216、君实生物VV116、前沿生物FB2001雾化吸入剂等针对轻中症治疗的药物均已进入临床3期开发阶段，受当前国内较为严峻的疫情影响，上述药物的临床开发正在加速，有望在2023年H1迎来关键收获期。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有15个新药获批IND，8个新药IND获受理，1个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月5日，EMA受理君实生物特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗、特瑞普利单抗联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌患者的一线治疗的上市申请。 　　（2）12月5日，再鼎医药公布adagrasib联合pembrolizumab治疗携带KRASG12C突变的NSCLC的2期和1b期临床数据。试验结果显示，两者联用具有可控的安全性和临床效果。 　　（3）12月8日，赛生药业那西妥单抗获NMPA批准用于治疗复发性或难治性高危神经母细胞瘤。那昔妥单抗是一款靶向神经节苷脂（GD2）的人源化单克隆抗体，能够通过与肿瘤细胞表面的GD2结合引起抗体介导的细胞毒性反应并激活补体系统，从而杀伤肿瘤。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月6日，诺华公布Pluvicto治疗PSMA阳性mCRPC的3期试验积极结果。数据显示，与改变所使用ARPI种类的队列相较，接受Pluvicto的患者在影像学无进展生存期（rPFS）上，达成统计上显著且具临床意义的改善。 　　（2）12月6日，渤健与Sage Therapeutics联合宣布已完成向FDA递交用于重度抑郁症(MDD)和产后抑郁症(PPD)的上市申请。MDD适应症获FDA授予突破性疗法和快速通道资格，PPD适应症获快速通道资格。 　　（3）12月8日，阿斯利康与第一三共公布Enhertu治疗HER2阳性不可切除和/或转移性乳腺癌的3期试验结果。结果显示，在既往接受曲妥珠单抗和紫杉烷治疗的患者中，与活性对照组相比，Enhertu达成统计上显著并具临床意义的总生存期改善，将死亡风险降低36%。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周医药表现弱于大盘，新冠相关概念股反应活跃 　　本周申万医药生物同比上涨1.39%，表现弱于大盘。其中，中药子行业上涨3.13%，涨幅较大；医疗服务子行业上涨1.95%，化学制药子行业上涨1.93%，医药商业子行业上涨0.19%，生物制品子行业上涨0.01%；医疗器械子行业下跌0.25%。新冠治疗的重点中药品类、解热镇痛药物、熊去氧胆酸概念股等主题表现相对较好。 　　下周展望：疫情相关行情有望继续 　　随着疫情放开后短期医院诊疗资源紧张，自我诊疗的需求快速提升，呼吸感冒和儿科药品有望快速放量，重点推荐自我诊疗业务龙头如华润三九，建议关注济川药业等。疫苗方面重点关注重症保护率高，对老年人保护效力高的新冠疫苗，推荐万泰生物，建议关注神州细胞。医疗器械方面，ICU加速扩建带来医疗设备相关机会，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、怡和嘉业等，建议关注理邦仪器、开立医疗、南微医学等。新冠抗原检测产业链推荐亚辉龙、诺唯赞，建议关注万孚生物等。 　　本周专题：新冠疫情八问八答 　　针对疫情管控放开后，1）新冠抗原检测的使用场景、现有产能情况和产能限制因素；2）三级医院重症床位缺口、扩张计划和刚需医疗设备；3）疫情预防所需的N95口罩供给情况、新冠疫苗现有组合与有效性比对；4）短期医院诊疗资源紧张情况下，非危重病症患者自我诊疗相关中药OTC产品的放量预期这四大主题进行了评价与总结。 　　12月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为15X，17X，14X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗获批EUA，临床III期数据优异，对老年人和Omicron具备较好保护效力；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为30X，24X，19X，维持“买入”评级。 　　华大制造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；诉讼落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大，安全边际较高。2022-2024年PE分别为21X，65X，51X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；新冠测试卡产能不足；政策性风险

　　投资要点 　　本周观点： 　　防疫政策进一步优化， 看好医药行情的持续性。 本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%。本周国家卫健委及国务院联防联控办相继发布多个关于优化落实疫情防控的通知文件， 对核酸检测、阳性感染者等防控工作进行了进一步优化， 后疫情时代的医疗消费复苏预期进一步强化，抗疫相关中药持续表现亮眼。 随着疫情政策的调整、院内诊疗逐步有序恢复，我们看好医药行情的持续性。 　　新十条进一步落实优化疫情防控，继续看好疫后复苏及防疫双主线。 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群就医等工作，提出了进一步的优化要求。 随着新十条的落地， 疫后医疗消费复苏预期进一步强化，看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等板块的修复。 防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会： 1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况； 2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建； 3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗。 　　连锁药店： 疫情管控优化后居民储药备药意识强化，叠加四季度为流感高发季节，将会带来泛感冒类药物、维矿保健品、防疫消杀物资等需求爆发， 连锁药店疫后消费场景重塑， 看好龙头药店迎来业绩+估值双重修复， 建议重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　家用制氧机： 家用制氧机可显著提高吸入氧浓度，缓解胸闷、气喘，甚至呼吸困难等新冠感染症状，尤其针对中老年群体效果显著，我们预计疫情管控进一步优化后短期内新冠感染率可能提升，轻症患者数量可能增加，有望带动家用制氧机采购需求攀升，建议关注鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗等。 　　抗原自检： 抗原检测方便快捷，应用灵活，可快速筛查新冠感染者，配合相关药物等进行居家治疗，有效避免医疗资源挤兑，随着新冠核酸检测场景持续优化，我们预计新冠抗原需求有望提升，建议关注万孚生物、东方生物、热景生物、诺唯赞等。 　　医疗服务： 参考海外，疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。 我们看好两大方向： 1） 具备刚需+可选双重属性的弹性标的，推荐爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖等； 2）疫后医疗资源挤兑，床位使用率不高的民营综合性医院有望受益， 建议重点关注海吉亚医疗、国际医学等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待： 医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好： 1）内需为核心的产品型企业： 政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。 2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药） 。 3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　重点推荐个股表现： 12 月重点推荐： 药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 本月平均上涨 3.82%，跑赢医药行业 2.42%；本周平均上涨 2.50%，跑赢医药行业 1.10%。 　　一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析， 医药板块收益率-17.1%，同期沪深 300 收益率-19.1%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 2%。本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%；生物制品涨幅最小，为0.01%；医疗器械板块跌幅 0.25%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 31.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 31.倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-0.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.3 倍 PE，低于历史平均水平（36.6 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 35%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　新冠跟踪 　　12 月 5 日， 三款新冠疫苗加强针获批上市，进一步丰富国内疫苗选择。 　　12 月 7 日，石药集团和歌礼制药的两款 3CL 新冠口服药获批临床。 　　12 月 7 日，联防联控机制发布进一步优化落实疫情防控的新十条措施。12 月 10 日， 中医药管理局发布新冠病毒感染者居家中医药干预指引。 　　国内近一周新增本土确诊病例及无症状病例下降，近 7 日累计确诊本土病例较多的地区包括 ：广东（ 11436 例）、北京（ 7388 例）、重庆（ 1675 例）、四川（ 1167 例）、河南（ 986 例）。 　　全球疫情稳定， BA.5 在全球占比下降至 54%， 美国主流变异株为BQ.1.1（ 31.9%）、 BQ.1（ 30.9%）、 BA.5（ 13.8%）。 　　周观点更新 　　药品板块关注医保谈判和复苏两大方向： 随着新十条的推进，同时冬季流感等疾病高发，本周部分城市和地区发热门诊就诊量有所上升，相关感冒及解热镇痛/止咳类药品需求快速提升。 同时医保局本周宣布综合考虑新冠疫情影响和谈判工作需要，医保谈判延期开展，关注后续医保谈判推进进展。 建议关注龙头药企估值修复、创新型 Biotech 研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药） 方向。 　　CXO 板块： 目前板块估值及市场情绪处于历史底部， 看好 CXO 板块估值持续修复。 继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　疫情防控方向仍值得重点关注感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，关注相关产品研发放量进展。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展，本周普利制药董事会提请下修转债转股价格，关注相关普利转债。 上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程，以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注： 恒瑞医药、 药明生物、康龙化成、以岭药业、 阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等

　　本周化工市场综述 　　本周市场在防疫优化催化下震荡向上，其中申万化工指数上涨1.86%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（6.99%）、食品及饲料添加剂（5.7%）、有机硅（4.81%）；跌幅最大的三个子行业分别为粘胶（-4.27%）、氟化工（-2.23%）、涂料油墨（-1.51%） 　　本周大事件 　　大事件一：12月以来已有深圳、哈尔滨、北京、天津、上海、郑州等逾十地发布通告，进出场所、乘坐公共交通工具等不再查验核酸检测证明。在政策放宽背景下，原先较为疲软的终端消费领域如交运、纺织、餐饮等有望实现底部回暖，部分下游企业的开工率呈现环比向上的态势，上游相关材料需求量也将同步改善。 　　大事件二：2022年12月8日，吉林化纤股份有限公司（以下简称“公司”）1.2万吨碳纤维复材项目第二条碳化线一次开车成功，该条碳化线是公司2021年非公开发行股票募投项目之一，目前，该募投项目的所有在建碳化装置投产已过半。随着吉林系大丝束碳纤维的逐步投产，风电叶片领域碳纤维供给将逐步到位，价格也有望向大规模推广水平回归，看好后续碳纤维在风电领域需求起量。 　　大事件三：海关总署公布，今年前11个月，中国进出口总值38.34万亿元人民币，较去年同比增长8.6%。按人民币计价，11月进出口总值同比增长0.1%；其中，出口增长0.9%，进口下降1.1%。按美元计价，前11个月中国进出口总值增长5.9%，其中，出口增长9.1%，进口增长2%，贸易顺差8020.4亿美元，扩大39%；11月中国进出口总值同比下降9.5%，其中，出口下降8.7%；进口下降10.6%；贸易顺差698.4亿美元。 　　投资建议 　　估值方面，化工板块PE历史分位数为22%，PB历史分位数为55%，整体估值合理。标的方面，本周主线为复苏方向，比如：地产产业链的纯碱，而前期表现较佳的新技术相关标的有所承压，比如：PET复合铜箔相关标的。产品方面，成本端的上行及毛利率的逐步修复是支撑产品价格上行的动力，反之，成本以及需求下行持续压制相关产品价格。投资方面，我们建议继续关注复苏产业链，比如：房地产产业链的纯碱、钛白粉，电子产业链的国瓷材料、东材科技。 　　投资组合推荐 　　国瓷材料、龙佰集团、宝丰能源、中旗股份、东材科技 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　核心观点 　　行情回顾：本周全部A股上涨1.89%（总市值加权平均），沪深300上涨3.29%，中小板指上涨2.46%，创业板指上涨1.57%，生物医药板块整体上涨1.39%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，中药上涨3.13%，医疗服务上涨1.95%，化学制药上涨1.93%，医药商业上涨0.19%，生物制品上涨0.01%，医疗器械下跌0.25%。本周恒生指数上涨6.56%，港股医疗保健板块上涨8.47%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，医疗服务上涨10.31%，制药板块上涨4.55%，生物科技上涨3.91%，医疗保健设备上涨3.34%，。 　　建议关注景气赛道合理估值标的:A股：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、惠泰医疗、爱博医疗；H股：锦欣生殖、康方生物-B、康诺亚-B、先瑞达医疗-B。 　　心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第10号）发布。12月9日福建省药械联合采购中心发布电生理省际联盟采购公告。组套采购模式和单件采购模式（申报企业数在两家及以上竞价单元）将于12月14日开标，单件采购模式（申报企业独家报名的竞价单元）和配套采购模式将于12月15日开标。此次联盟涉及27个省份，根据10月福建省发布规则，我们预计国产龙头企业将通过此次集采进一步放量。建议关注惠泰医疗、微电生理-U等相关标的。 　　美敦力完成Sphere Per-AF关键性试验的入组，锦江电子LEAD-Mapping心脏电生理三维标测系统获批NMPA。12月5日美敦力宣布完成SpherePer-AF关键性试验的入组，该试验用于评估治疗持续性心房颤动的Sphere-9导管及Affera系统有效性。美敦力于8月30日完成对Affera9.25亿美元的收购，自此完成PFA产品线布局。锦江电子自2015年启动三维标测系统LEAD-Mapping研发，于12月初完成产品获批上市。该系统为磁电双定位的三维心脏电生理标测系统，定位精度达到1mm。三维系统上市将推动公司三维射频消融(RFA)与三维脉冲电场消融(PFA)产品商业化。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。