事件： 　　三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室于2022年10月31日发布《关于公示<三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件>的通知》：采购联盟采购办公室按照“保质、提级、稳供”的思路，研究制定了《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件》（下文简称“《采购文件》”），探索通过中药饮片联合采购，进一步创新中药饮片质量、价格、供应管理举措，促进中医药高质量发展，为人民群众提供质优价宜的中医药服务，满足群众用药需求。 　　联采要件梳理——联采地区：山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、兵团等地区以省或以部分市为单位。采购品种：黄芪等21个中药饮片品种，每个品种划分为选货、统货2个规格，分别对应2个评审分组。采购周期：1年。视情况可延长不超过1年。任务量：首年约定采购量为医药机构报送的预采购需求量的80%；对于中选产品，医药机构填报的“约定采购量的60%”分配给该中选产品，剩余40%纳入待分配量；医药机构填报采购需求的产品未中选，或该中选药品的供应区域不包含该医药机构所在地，则该医药机构填报的约定采购量全部纳入到待分配量中，“待分配量”由医药机构在供应本地区的中选药品中结合样品质量、中选价格自主选择分配。中选规则：通过综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选药品。 　　不以降价为导向。据环球网，不同于西药集采，中药饮片联采明确不以降价为导向，中药饮片从原材料的种植采收，到饮片的炮制加工，都需要进行严格的质控才能保证“优质”，优劣质饮片的成本也相差极大。中药饮片省际联采将通过优质优价机制引导，促进中药的整体“保质提级”，助力中医药高质量发展。据微医，提升中药质量是我国推动中医药高质量发展的重要内容，盲目追求低价有悖于中医药发展政策。微医依托中医药数字化平台优势，与三明采购联盟共同打造以“保质、提级、稳供”为目标的互联网中药（材）交易平台，通过建立质控溯源等五大核心体系构建“优质优价”机制，引导行业不以降价为目的，促进良性发展。 　　引导企业更加注重标准执行和质量管理。据山东省医保局，中药饮片省际联采工作对完善中药材标准和质量管理体系、规范生产和流通市场，引导企业更加注重标准执行和质量管理，医疗机构开展挂网采购、阳光采购，促进中医药产业健康发展、提高医疗机构采购质量水平和满足群众就医需求将起到重要推动作用，惠及中药材种植、加工、销售企业、中药工业企业和人民群众。 　　《采购文件》设置综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选药品。在综合评审阶段，包括加分项在内，满分120分的综合评审指标中，价格分为15分；其他如“申报品种供应能力”、“联盟医药机构覆盖”“种植/养殖基地”“追溯体系”等与饮片保质、提级、稳供直接相关的分值105分。我们认为这体现了中药饮片联采更加注重标准执行和质量管理，料有助于提升和保障饮片质量，利于行业集中度提升。在竞价报价阶段，报价降幅20%，或报价不超过同组最低申报价1.2倍获得拟中选资格，且“选货”最高申报价平均是“统货”最高申报价的1.18倍，此次联采有望在价格不发生较大变动的情况下实现“选货”对“统货”的替代，实现饮片“提级”。 　　行业评级及投资策略：政策支持中医药产业健康发展，维持“推荐”评级。 　　重点推荐个股：产业链下游，建议关注连锁中医医疗龙头固生堂；产业链上游，中药配方颗粒由中药饮片加工而成，中药配方颗粒龙头企业具备中药饮片全产业链生产和管理能力，建议关注中国中药，红日药业，华润三九，以及在中药材种植基地建设方面前瞻布局的太极集团。 　　风险提示：政策落地不及预期的风险；联采降价超预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　事件：2022 年 10 月 31 日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件（征求意见稿） 》 （下文简称《采购文件》 ），公示截止时间为 1 1 月 4 日，中药饮片联合采购工作进入倒计时。 　　中药饮片联合采购规则出台，质量为上，调价温和。本次联合采购涉及 21 个中药饮片品种，覆盖 1 0 余个省份地区，将通过综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选品种，我们将具体细则整理如下： 　　参与品种：本次联合采购涉及 21 个中药饮片品种，分别是黄芪、党参片、金银花、当归、麸炒白术、红花、烫水蛭、天麻、麦冬、黄连片、太子参、白芍、甘草片、地龙、川芎、丹参、黄岑片、山药、蒲公英、牡丹皮、桔梗。根据等级要求不同，分为选货、统货两个规格，分别设置不同的最高限价标准，选货的定价标准明显高于统货的定价标准。 　　覆盖范围： 本次联合采购由山东省医保局负责组织和协调， 覆盖山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区，重点覆盖公立医疗机构， 同时覆盖参与医保定点的社会办医疗机构和定点零售药店。 　　综合评审：第一轮根据《综合评审表》进行打分，其中，供应能力20 分，种植（养殖）基地 15 分，追溯体系 10 分，联盟采购需求5 分，联盟医药机构覆盖 10 分，首轮报价 15 分，生产管理能力10 分，质量控制能力 1 5 分。此外，供应保障承诺、道地药材、GAP 基地、产地仓等方面设置加分项；信用评价、质量安全、生产监督等方面设置减分项。 综合评审最少入围企业 3 家，最多入围企业 50 家。企业申报价格不能高于最高限价（参照医疗机构历史采购价格和市场调研数据等综合分析确定）。 　　竞价报价：第二轮报价要求不高于最高有效申报价及其首轮报价，符合下列两个条件之一的为拟中选药品：（1）第二轮报价降幅≥20%的，获得拟中选资格；（2）第二轮报价≤同评审组最低申报价1.2 倍的，除第二轮报价降幅最小且未达到 20%的入围产品外，其他入围产品获得拟中选资格。 　　分配原则： 医药机构填报采购需求的产品若中选，同时该中选药品的供应区域包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量的 60%分配给该中选药品，剩余 40%纳入待分配量。医药机构填报采购需求的产品未中选，或该中选药品的供应区域未包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量全部纳入到待分配量中。待分配量由医药机构在供应本地区的中选药品中结合样品质量、中选价格自主选择分配。 　　引导产业“保质、提级、稳供” ，龙头企业明显受益。由于中药材本身的特殊性，中药饮片行业长期存在质量差异大、价格波动高、供应不稳定、生产流通市场不规范等问题。中药饮片的联合采购，不同于西药的集中带量采购，其主要目的在于引导中药饮片行业“保质、提级、稳供” 。从《采购文件》发布的综合评审体系来看，中药饮片的价格所占权重只有 15%，而药材资源、追溯体系、质量控制、供应能力等指标所占权重达到 85%，说明中药饮片的联合采购不以价格为唯一参照标准，不以简单的降价为导向，预计中选品种的最终降幅相对有限。我们认为，在联合采购政策引导下，中药饮片行业长期“散乱小”的竞争格局有可能发生改变，龙头企业的上游中药材资源丰富、中游生产及质控体系完备、下游覆盖区域和医疗机构广泛，各个层面均占据竞争优势，有望明显受益，建议重点关注中国中药、华润三九、红日药业、佐力药业等。 　　促进中医医疗服务优质发展，建议重点关注固生堂。 中药饮片是中医医疗服务的重要业务范畴，饮片质量直接决定中医医疗服务质量。我们认为，中药饮片的联合采购，将有利于提升饮片的质量，进一步促进中医医疗服务优质发展，具体来看：（1 ）中药饮片联合采购预计价格调整温和，对医疗服务收费标准不会产生较大冲击，市场较为担忧的定价问题得到有效缓和；（2）中药饮片联合采购利好龙头企业发展，有助于医疗机构简化采购流程，减少中间流通环节；（3 ）中药饮片整体质量标准提升，有助于扩大中医服务的群众基础，中医基层服务的渗透率有望提升；（4）中药饮片按照统货和选货分开管理，引导医疗机构自主选择高等级饮片，提供差异化医疗服务。固生堂作为国内领先的中医医疗服务连锁机构，拥有覆盖全国 10 余个城市 4 0 余家门店的线下服务网络，以及覆盖全国 300 余个城市的线上问诊体系，符合国家强化中医基层医疗服务能力的政策导向，预计将受益于中药饮片联合采购政策的落地，建议重点关注。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗政策不确定性风险。

　　核心观点 　　萤石为战略性资源，是氟化工产业链的起点。氟化工产业因具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”，而萤石是最重要的氟化物原料，被广泛应用于信息技术、新能源、新材料和高端制造等领域，被多国列入战略性资源清单，在我国，萤石被视为“第二稀土”。全球范围内，墨西哥、中国和南非的萤石储量居全球前三，合计占比超45%，萤石资源存在结构性稀缺。 　　我国为萤石最大产地，储采比失衡或将驱使萤石保护趋严。全球范围内，中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超80%。2021年我国以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比仅为7.78，远低于世界平均水平37.21，储采比严重失衡。从我国萤石资源禀赋的现状看，我国对于萤石资源的保护或将趋严。第一，矿山类型方面，虽然我国质量优良的单一萤石矿床数量多，但合计储量少，仅占我国氟化钙储量总量的31.5%，且我国每年消耗单一型矿床萤石资源610万吨，开发程度高，近年来面临资源品位下降的问题。第二，矿山体量与品位方面，我国大型矿山数量仅占1.7%，高品位富矿少、贫矿多，品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。小矿山开采过程中往往伴随着萤石资源的严重浪费和环境污染，目前我国萤石资源的综合回收率仅为51.43%，回收率亟需提升。第三，优质矿床保护方面，我国68.5%的萤石矿床为共伴生型矿床，存在品位较低、提取复杂、经济程度较差的问题，但近些年来出于对单一型矿床保护及萤石提取技术进度等多重原因，开发伴生矿已经成为重要方向。第四，政策方面，我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源，现已经成为萤石净进口国。 　　传统领域复苏与新兴领域驱动，萤石需求有望迎来显著增长。2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为56.33%和24.80%，冶金和建材分别占比8.63%和8.09%，而无水氟化氢最主要下游为制冷剂，占比达37.1%。传统领域方面，2022年是《基加利修正案》基线期的最后一年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，行业利润逐步回归正常水平，促进萤石需求向好；电解铝库存处于自2018年以来的历史低位，需求有望迎来反转；建材在国家稳增长的“一揽子”政策下，需求有望复苏。新兴领域方面，电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续上行。锂电材料方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动PVDF、LiPF6、FEC等含氟锂电材料需求的快速增长，未来有望显著拉动萤石需求向上。光伏行业和半导体行业发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。2012-2021年，我国光伏新增装机量CAGR达34.8%，未来光伏行业有望维持高速发展。此外，其他含氟材料如PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE亦存在应用范围拓展和重要程度提升的发展机遇，进而带动需求上行。 　　投资建议 　　萤石为战略性资源，国内供给释放速度或有限制，下游制冷剂与冶金建材等行业有望回暖，新能源领域贡献显著需求增量，萤石行业景气上行。相关标的或将受益，如：金石资源、永和股份、中欣氟材等。 　　风险提示 　　安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。

　　2022年3月国家发展改革委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》要求2025年初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢为主的氢能供应体系。 　　政策助力，确定了短期内工业副产氢成为中国主要氢气来源的市场定位；山东省、唐山市、上海市等氢能示范城市相继发布氢能产业相关规划全力满足氢能发展需求。 　　工业副产氢产能分布较分散，但整体上靠近能源负荷中心；我国氯碱、炼焦等行业有大量工业副产氢资源，产业基础好；工业副产氢的碳排放量远远低于化石能源制氢的碳排放量；丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢纯度高，释放氢气供给的潜力大。 　　工业副产氢具备四大核心优势包括副产氢产能整体靠近能源负荷中心、中国具备良好的副产氢产业基础、极低的碳排放量以及丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢具备发展潜力释放氢气供给压力。工业副产氢可分为四种技术路径分别为焦炉煤气副产氢、氯碱副产氢、丙烷脱氢副产氢以及乙烷裂解副产氢。凭借主要产物焦炭的产量优势，以及成本优势，焦炉煤气副产氢为当前阶段最主要的工业副产氢技术路径。 　　中国工业副产氢上游为原材料（焦炭、原盐、丙烷及乙烷）供应商，中游为工业副产氢气生产商，下游为燃料电池汽车、建筑、工业等应用领域。 　　工业副产氢市场规模会因为政策助力及主产物快速扩张在2025年左右达到巅峰；而后会随着可再生能源制氢成本降低以及钢铁产量下降等原因逐渐失去市场。 　　2020年中国焦炭行业经过落后产能淘汰；新建焦炭产能将迎来集中投产期；预计未来中国焦炭产能及产量将实现逐步增长，同时促进我国工业副产氢产量的增加。2030年后可再生能源电解水制氢逐渐实现平价，工业副产氢不再具备成本优势。

　　主要观点 　　行情回顾： 上周（10.24-10.28日，下同），A股申万医药生物行业指数下跌3.07%，板块整体跑赢沪深300指数2.32pct、跑赢创业板综指2.97pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第7位，整体表现较好。港股恒生医疗保健指数上周下跌5.74%，跑赢恒生指数2.58pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第6位。 　　本周观点：政策频发，为中药创新药发展保驾护航 　　国家以前所未有的力度推进中药发展。中医药是我国传统文化的瑰宝，是具有悠久历史传承的医药学体系。当前，我国正在大力发展中医药事业，党中央把中医药摆在更加突出的位置，以前所未有的力度推进中医药改革发展，引领中医药事业取得历史性成就。根据中国医药企业管理协会数据统计，2021年中国医药工业实现营业收入33,049亿元，同比增长19%，其中中成药生产对医药工业的收入贡献占17%。根据中国医药企业管理协会的数据显示，近年来中国中药业主营业务收入呈现波动趋势，2021年中药饮片、中成药从负增长转变为10%左右的较高增速。 　　中医药行业政策频频出台，持续迎来政策利好。国家陆续发布多项重要政策支持中医药行业发展，涉及医保、中药饮片质量规范管理、中医医疗服务体系建设等各个方面，且已经从顶层设计逐步落地，全方面推动行业快速发展。2022年3月国务院发布《“十四五”中医药发展规划》明确“十四五”中医药发展规划目标和主要任务，到2025年中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。2021年12月国家工信部、发改委、医保局等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》强调中医药创新重要性，推进中药守正创新，开发与中药临床定位相适应、体现其作用特点和优势的中药新药，完善以临床价值为导向的药物临床研发指导原则，促进企业合理布局研发管线。 　　国家药监局加快构建中药审批制度。国家药监局紧扣“传承”与“创新”两大主题，加快构建符合中药特点的审评审批制度，完善中药全生命周期监管制度体系，助力中药产业找准高质量发展新路径。中药新药临床试验和上市申请数量均呈现上升趋势，新药上市申请批准数量同步增加。2021年，12个中药新药（含9个创新药）获批上市，数量超过了过去四年总和，创近五年新高。根据CDE数据，截止2022年10月30日 ，2022年CDE新 受 理 中 药 注 册 申 请1304件 ， 同 比 增 长21%，其中，受理中药新药申请54件。 　　中医药行业未来发展前景可观。随着我国社会经济高速发展，城乡人民生活水平不断提高，人们对医疗保健意识日益增强，加之人口老龄化加剧，人们对预防胜于治疗、未病先防和既病防变的健康意识提升，具有“治未病”独特优势的中医药更是迎来发展良机，尤其在抗击新冠疫情中彰显出的中医药在重大疾病防治中不可或缺的重要作用，为中药新药研发带来新的发展机遇，也为振兴中医药发展、走向国际迎来契机，中医药行业未来发展前景可观。中医药行业在优化行业结构的同时，加快传承创新，有利于进一步推动中医药行业高质量发展 　　投资建议 　　我们认为中药创新药大的发展趋势确立，建议关注中药创新药中具有创新研发实力的企业，如以岭药业，康缘药业，同仁堂，济川药业，新天药业，悦康药业等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为-1.77%，在申万 31个一级行业中位居第 8，跑赢沪深 300指数（-7.84%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，其中线下药店、中药、体外诊断涨幅居前，分别上涨 5.60%、4.24%、3.64%;医院、医疗耗材、原料药跌幅居前，分别下跌 12.07%、8.89%、7.32%。 　　估值方面，截至 2022年 10月 28日，医药生物行业 PE（TTM整体法，剔除负值）为 23.47x（上期末为 24.06x），估值小幅回落，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业 PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（68.14x）、其他医疗服务（51.18x）、医疗设备（43.20x），中位数为 29.10x，体外诊断行业（6.67x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有 30家上市公司的股东净减持11.99亿元。其中，4家增持 0.18亿元，26家减持 12.17亿元。 　　重要行业资讯 　　医保药品目录调整，专家评审工作已结束 　　国家医保局回应：四类药品、器械暂不纳入集采 　　角膜塑形用硬性透气接触镜（俗称“OK镜”）纳入集采 　　葛兰素史克 HIV复方制剂(多替拉韦利匹韦林片)在华获批上市 　　投资建议： 　　经过强势反弹后，上期在市场整体下跌的情况下，生物医药板块小幅下跌，大幅跑赢指数，体现出强α特征。行业整体估值处于历史底部区域，业绩处于低速增长状态，2022年前三季度，医药生物行业营业收入同比增长 9.85%，归母净利润（扣除非经常损益）同比增长 12.51%。政策面，国家医保局回应创新药、含濒危野生动物成分的药品、孤儿药和短缺药暂不纳入集采暂不纳入集采，创新医疗器械尚难集采。医保药品目录调整，专家评审工作已结束,目录调整新机制,以提高医药行业研发能力为创新导向，明确了“鼓励创新”的调整思路。医保目录和集采政策设计过程中，支持创新导向坚定。 　　同时，既眼科晶体、口腔种植牙、骨科脊椎类纳入集采之后，眼科膜塑形用硬性透气接触镜也被纳入集采，消费医疗不再具备集采免疫属性。行业投资逻辑回归基本面，行业内部业绩分化严重，部分原因是疫情造成各细分领域的短期繁荣与回落，当前行业整体估值较低的情况下，以各细分领域长期发展的视角进行配置，避免疫情因素的扰动。我们建议按三条主线配置，一是国家支持创业药的导向坚定，建议关注 CRO行业和传统药企向创新药转型的企业。CRO行业仍维持高速增长状态。相较生物科技公司，传统药企向创新药转型的企业现金流充足，商业化能力经过市场验证，一级市场融资遇冷的情况下，能够稳步推进研发管线，凸显竞争优势；二是受益医疗新基建的医疗设备行业，业绩与估值相对匹配；三是线下药店，行业业绩逐步回升，受疫情的扰动相对较小。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；集采扩围风险；医保谈判降价超预期。

　　重点标的行情：本周【创业慧康】涨跌幅15.23%，【卫宁健康】涨跌幅10.1%，【嘉和美康】涨跌幅13.4%，【久远银海】涨跌幅-2.48%，【平安好医生】涨跌幅-3.85%，【阿里健康】涨跌幅-5.04%，【京东健康】涨跌幅-10.86%，【叮当健康】涨跌幅1.02%，【医渡科技】涨跌幅-6.15%，【鹰瞳科技】涨跌幅1.31%。 　　卫健委明确重症医学中心建设标准，有望加速重症IT细分赛道发展。10月27日，国家卫生健康委官方网站发布了关于印发国家重症医学中心和国家重症区域医疗中心设置标准的通知。通知要求，中心要建设高水平信息平台，能够为临床、科研、教学和管理提供信息支撑，实现医院内部信息整合；与区域内全民健康信息平台对接，实现区域医疗信息安全共享。信息化建设符合之前文件要求；信息平台建设达到医院信息互联互通标准化成熟度测评四级要求等。新标准发布后，有望加速医学中心重症IT、医疗数据中心以及相关医疗数据分析应用的发展。 　　网络安全技术应用试点示范支撑名单包含大量医疗机构，有望推动医疗数据安全产业发展。工业和信息化部网络会同国家卫生健康委员会等多部门组织了开展2022年网络安全技术应用试点示范项目评审工作，10月27日将拟支持项目名单予以公示。其中包含国家卫生健康委统计信息中心、首都医科大学附属北京安贞医院、首都医科大学附属北京朝阳医院、江苏省人民医院等多家医疗机构的项目。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗IT：创业慧康（行业领军企业，公卫IT龙头）、卫宁健康（行业领军企业，医院IT龙头）、嘉和美康（CIS领域领军企业）、久远银海（医保IT龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（互联网医疗龙头企业，京东集团健康领域旗舰平台）、鹰瞳科技（医疗AI领军企业）、叮当健康（智慧药店行业领军企业）、艾隆科技（智慧药房领军企业）、健麾信息（智慧药房领军企业）、思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

　　投资要点 　　对医药板块持续乐观，当前仍是底部配置良机。 2022 年 10 月医药生物行业上涨 5.70 %，同期沪深 300 收益率下跌 7.78%，医药板块跑赢沪深 300 约 13.48%，位列 31 个子行业第 4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达 11.81%，生物制品涨幅最小为 1.43%，医疗服务下跌 0.62%。医疗新基建力度投入加码、中医药利好政策频发、高值耗材及 IVD 集采预期缓和，多重催化因素下医药板块迎来大幅反弹。集采政策预期和疫情业绩干扰是当前压制医药板块的两大要素，我们认为医药历经数轮集采后规则设定、品种选择越发客观合理，“脚踝式”降价将逐渐成为过去式。同时我们认为三季报可能是医药板块业绩最差的时候，预计随着疫情常态化管控，诊疗逐步恢复、国内外运输改善、原材料成本缓和，医药行业有望在 Q4 逐步迎来加速恢复，当前时点我们建议继续加大医药配置力度，持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块： 体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 　　疫情扰动下三季报稳健增长， Q4 有望逐步迎接拐点： 2022Q1-Q3 医药上市公司累计收入增长 10.9%，利润总额增长 12.6%，扣非净利润增长 17.6%，持续保持良好增长趋势。同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与 2022H1 基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。从单三季度来看，2022Q3 医药板块收入同比增长 8.9%，利润总额同比增长 10.8%，扣非净利润同比增长 10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到 2022 年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单 Q3 常规业务或逐步迎来加速，Q4 有望逐渐走出业绩拐点。 　　三季报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。申万一级子行业中，2022Q1-Q3 扣非净利润增速排序为医疗服务（+ 83.2%）、医疗器械（+ 43.7%）、医药商业（+ 6.3%）、化学原料药（+ 6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板块持续分化，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长 39.9%，扣非净利润增长 83.2%，相比 2019 年复合增速分别达到 29.9%和55.0%；医疗器械收入增长 29.9%，扣非净利润增长 43.7%，较 2019 年 CAGR 分别为35.7%和 68.3%。细分板块中，CRO/CDMO（收入+ 76.52%，扣非+ 114.41%）、ICL（收入+ 60.93%，扣非+ 82.54%）、IVD（收入+ 28.26%，扣非+ 29.58%）最为强劲；特色原料药（收入+ 15.63%，扣非+ 21.65%）、连锁药店（收入+ 21.87%，扣非+ 10.26%）展现良好恢复；民营医院（收入+ 12.40%，扣非+ 11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）业绩具备韧性。 　　11 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业 　　中泰医药重点推荐 10 月平均涨幅 3.42%，跑输医药行业 2.28%，其中安图生物+ 34.93 %、大参林+ 20.30 %、百克生物+ 15.22 %、鱼跃医疗+ 12.98 %、益丰药房+ 12.82%等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》发布；（2）生化诊断试剂集采征求意见稿出炉；（3）《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》发布；（4） OK 镜等 20 种医用耗材展开集中带量采购信息填报工作；（5）《“十四五”中医药人才发展规划》发布。 　　市场动态：对 2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.8%，同期沪深 300 绝对收益率-29.0%，医药板块跑赢沪深 300 约 5.1%。10 月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深 300 收益率下跌 7.78%，医药板块跑赢沪深 300 约 13.48%，位列 31个子行业第 4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达 11.81%，生物制品涨幅最小为 1.43%，医疗服务下跌 0.62%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 29.0 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 28.8 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 0.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.1 倍 PE，低于历史平均水平（37 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　核心 　　观点 　　钠电池技术基于锂电池， 综合性能优异。 钠电池是一种新型二次电池， 其组成结构、 工作原理以及生产工艺均与锂电池类似。 相较于锂电池， 钠电池具备较高的安全性、 优异的低温性能以及显著的成本优势。在安全性方面， 钠电池在过充、 过放、 短路、 针刺、 挤压等测试中均不会发生起火与爆炸。 在低温性能方面， 钠电池在-20℃下容量保持率大于88%。 在成本方面， 钠电池单位能量原料成本为 0.29 元/Wh， 其材料成本相较于锂电池下降了 30%-40%。 　　目前钠电池正极材料中层状氧化物较为成熟， 负极以无定形碳为主。 正极材料方面， 钠电池正极材料主要包括层状金属氧化物、 聚阴离子和普鲁士蓝。 其中层状金属氧化物具有可逆比容量高、 能量密度高、倍率性能高、 技术容易转化等优点， 成为目前主流的钠电池正极材料。 　　普鲁士蓝和聚阴离子目前也正在研发过程中， 其中聚阴离子具有较高的结构稳定性以及安全性等优势， 普鲁士蓝具有能量密度高、 成本低和循环稳定性好等优势。 负极材料方面， 无定形碳由于内部微晶结构的无序性和更大的层间距， 更有利于钠离子的嵌入脱出， 因此成为钠电池的首选负极材料， 其按照石墨化难易程度可划分为软碳和硬碳， 其中软碳成本更低， 硬碳具有较高的储钠容量。 　　国内企业积极入局钠电池领域， 推动其产业化进程提速。 目前国内初创钠电企业及锂电企业均积极布局钠电池产业链， 包括正极材料、 负极材料、 电解液、 钠电池等， 推动钠电池产业化提速。 以钠电池布局企业为例， 目前国内已具备 GWh 钠电池量产能力的企业包括中科海钠、华阳股份和多氟多， 其中中科海钠 1GWh 钠电池生产线于 2022 年 7 月在安徽投产； 华阳股份 1GWh 钠离子电芯生产线于同年 9 月投产， 目前正积极推进 1GWh 钠离子电池 PACK 生产线项目， 预计于 2022 年内投产； 多氟多控股子公司焦作新能源已具备 1GWh 钠电池产能。 目前拥有在建钠电池生产线的企业包括宁德时代和传艺科技， 其中宁德时代已启动钠离子电池产业化布局， 预计于 2023 年将形成基本产业链； 传艺科技年产 4.5GWh 钠电池各生产设备及装置安装调试进展顺利， 中试生产即将投产运行。 　　新型储能赛道迎发展机遇， 钠电池未来市场空间广阔。 钠电池主要应用于储能、 电动两轮车和低速电动车领域。 “十四五” 时期， 新能源发电并网带动新型储能行业快速发展， 2021 年我国新型储能累计装机规模为 5.7GW， 同比增长 74.5%。 此外， 《关于加快推动新型储能发展的指导意见》 指出到 2025 年我国新型储能的装机规模达 30GW 以上。 钠电池作为一种新型储能技术， 未来有望受益于新型储能行业发展， 我们预计到 2026 年钠电池在国内储能领域的市场规模或将达 39.8 亿元， 成长空间广阔。 　　投资建议 　　钠电池具备优异的综合性能， 相关企业积极入局推动其产业化提速，同时新型储能行业迎来发展机遇， 未来钠电池成长空间广阔， 相关生产企业或将受益， 如宁德时代、 华阳股份、 鹏辉能源等。 　　风险提示 　　产业化进展不及预期、 下游验证不及预期、 市场竞争加剧等

　　2022 年医保谈判即将开启， 创新药医保续约谈判政策有望改善。 根据《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》， 2022 年国家药品目录调整工作有望在 11 月进入谈判/竞价阶段。 本次医保谈判中创新药医保续约谈判政策有望改善，根据医保局发布的《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 1599 号建议的答复》 ，创新药新增适应症将纳入简易续约考虑范围，未来创新药新增适应症纳入医保时价格降幅有望收窄，有利于创新药长期放量。 　　本次医保谈判中有约 22 个国产创新药首次参与，另有 13 个药物选择不参与。 根据《通过初步形式审查的申报药品名单》， 2022 年至少有 22 个国产创新药（含引进产品）首次参加医保谈判，包括康方生物的 PD-1/CTLA-4 双抗、恒瑞医药的 CDK4/6 抑制剂达尔西利、 药明巨诺的 CAR-T 瑞基奥仑赛等。此外， 2022 年国家医保谈判中至少有 13个国产创新药产品有资格参与本年度医保谈判，但最终未参与， 这些药物主要可以分为：（1）多个同类产品上市已将价格压到较低且靶点对应适应症范围广的药物，主要以 PD-1 类药物为代表；（2）独家产品，无竞品的药物。 　　重点肿瘤创新药谈判情况梳理： PD-1/PD-L1 类药物方面，共有 7 个 　　国产药物参与本次谈判，分别是已在医保中的恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等 4 家的 PD-1 单抗，以及康方生物 PD-1/CTLA-4双抗、复宏汉霖 PD-1 单抗、康宁杰瑞/思路迪/先声药业 PD-L1 单抗；CDK4/6 抑制剂方面，有恒瑞医药达尔西利、 辉瑞哌柏西利参与； AR抑制剂方面，有恒瑞医药瑞维鲁胺、 辉瑞/安斯泰来恩扎卢胺参与； ALK抑制剂方面，有贝达药业恩沙替尼、 辉瑞克唑替尼和洛拉替尼、 诺华塞瑞替尼参与； 第三代 EGFR TKI 方面，有艾力斯伏美替尼、翰森制药阿美替尼、阿斯利康奥希替尼参与； HER2 抑制剂方面，有恒瑞医药吡咯替尼、 荣昌生物 HER2 ADC 维迪西妥单抗、 罗氏 HER2 ADC 恩美曲妥珠单抗参与； CAR-T 药物方面，有药明巨诺瑞基奥仑赛参与。 　　重点非肿瘤药物谈判情况梳理： 非肿瘤药物方面，有人福医药阿芬太尼和磷丙泊酚二钠、智飞生物重组结核杆菌融合蛋白、微芯生物西格列他钠、 罗欣药业替戈拉生、恒瑞医药脯氨酸恒格列净、 悦康药业枸橼酸爱地那非、再鼎医药甲苯磺酸奥马环素参与。 　　建议关注：恒瑞医药、先声药业、康方生物、信达生物、荣昌生物、贝达药业、艾力斯、百济神州、再鼎医药、人福医药、罗欣药业。 　　风险提示： 医保谈判降价超预期的风险，相关创新药或其适应症未能纳入医保目录的风险。