投资要点： 　　行业集中度提升，新增产能向头部企业集中。涤纶长丝头部企业通过不断纵向及横向扩张实现资产规模及营收规模的持续扩大。根据百川盈孚的数据，2022年，涤纶长丝行业产能排名靠前的企业是桐昆集团、新凤鸣、恒逸石化、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化，CR6为63%，相比2018年上升约13个百分点，行业集中度明显提升。预计2023年涤纶长丝新增产能继续集中在桐昆股份、新凤鸣、恒逸集团、荣盛石化、东方盛虹等行业领先厂商。 　　国内需求复苏，海外表现较弱。今年以来国内需求回暖，纺织服装零售额累计同比增速持续维持在高位。外需方面，我国纺织服装出口金额同比负增长，且美国批发商和制造商服装库存仍有待去化，海外终端需求偏弱，然而受印度等国家需求向好影响，上半年涤纶长丝直接出口快速增长。 　　预计今年PTA环节扩产或最多，有利于涤纶长丝成本下行。涤纶长丝原材料成本占比80%以上，行业价格呈现沿产业链传导的特征。在PX-PTA-涤纶长丝产业链条中，各环节的利润分配情况与各环节产能相对变动情况有关。今年全年来看，PTA环节扩产幅度或最大，利好下游涤纶长丝成本下行。从涤纶长丝需求来看，7月底中央政治局会议提振市场信心，下半年国内需求有望持续回暖；而海外方面，美联储加息接近尾声，7月议息会议纪要暗示美国经济软着陆概率加大，后续若美国服装库存去化，则纺织服装出口修复依然值得期待，因此国内涤纶长丝新增产能或得到较好消化。 　　投资建议：建议关注涤纶长丝领先企业桐昆股份（601233）：涤纶长丝产能全球第一，与新凤鸣合作启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，积极实施一体化布局；新凤鸣（603225）：2022年涤纶长丝产量全国占比14.45%，全国排名第二；恒逸石化（000703）：国内领先的炼化-化纤龙头生产企业之一，已实现“从原油炼化到涤锦双链”的均衡发展模式,目前拥有1006.5万吨聚酯产能；荣盛石化（002493）：拥有“原油-芳烃（PX）、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链，聚酯产能230万吨。 　　风险提示：宏观经济环境变化引发的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险；行业供给增加，竞争加剧，供需格局恶化风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；贸易摩擦风险、天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：2023年7月31日，公司发布公告，拟收购DiaSys DiagnosticSystems GmbH（中文简称“德赛诊断”）的75%股权，收购价预计约1.15亿欧元。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。加上交割完成后公司向德赛诊断出资用于支持其未来业务发展的3000万欧元，上述交易总额合计约1.45亿欧元。 　　收购海外知名IVD品牌德赛诊断，完善IVD产品海外供应链布局：德赛诊断是全球知名IVD品牌，深耕IVD业务30余年。2022财年（21年10月1日至22年9月30日）营收7,277万欧元（剔除新冠收入后约为6700万欧元），净利润470万欧元。通过收购德赛，公司将逐步导入和完善化学发光等全线IVD产品在海外的供应链平台，补强IVD产品的质控品和校准品配套，从而实现海外中大样本量客户群的全面突破，加速公司IVD业务国际化进程。此外，通过此次收购，公司将收获优秀的IVD国际化人才，加强海外拓展能力。 　　23Q2国内诊疗活动快速恢复，带动国内IVD和影像业务快速反弹：根据国家卫健委的数据，2023年3月，全国医疗卫生机构诊疗人次同比提高13.6%，环比提高27.8%。国家医保局近期披露的20231-5月基本医疗保险和生育保险运行情况也印证常规诊疗活动的持续复苏。得益于国内常规诊疗活动的强劲复苏，医院试剂消耗和超声常规采购得以快速恢复，推动公司IVD和医学影像业务在二季度的增长实现了显著反弹。我们对于实现二季度和全年的业绩增长目标充满信心。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为117/140/169亿元，当前市值对应PE分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2023 年 7 月 31 日， 公司公告，拟收购 DiaSys Diagnostic SystemsGmbH（简称“DiaSys”）的 75%股权， 收购总价预计约为 1.15 亿欧元，以公司自有资金进行交易。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。 交割完成后，迈瑞荷兰将出资3,000 万欧元用于支持标的公司未来业务发展， 交易总额合计约1.45 亿欧元。 　　事件分析 　　完善全线体外诊断产品海外供应链平台布局。 DiaSys 为海外知名体外诊断品牌， 根据公司公告， 2022 财年（21 年 10 月 1 日至 22年 9 月 30 日） DiaSys 实现营收 7277 万欧元，净利润 470 万欧元，盈利能力优秀。此次并购将助力公司导入和完善公司化学发光等全线体外诊断产品在海外的供应链平台，加速公司体外诊断业务国际化进程。 　　资源整合稳步推进， 加速全球化布局。 截至 22 年末公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区设立了 51 家境外子公司，国际业务收入突破 110 亿元（+17%），贡献业务增长持续动能。根据 DiaSys官网信息， 其在德国、中国、日本、法国、俄罗斯、巴西等国家设有子公司，供应商遍布全球，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。本次收购，公司能够整合资源，加速全球化布局。 　　完善研发生产体系，提升产品核心竞争力。 近年来公司高端客户的持续突破带动海外业务高速增长， 22 年公司国际体外诊断业务增长超 35%。 DiaSys 在生化试剂、质控品和校准品领域深耕 30 余年，有着丰富的经验积累，预计收购后将进一步强化公司生产能流利建设，完善公司体外诊断产品研发、及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，实现客户群突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 117.07、 141.28、 169.55 亿元，同比增长 21%、 21%、20%， EPS 分别为 9.66、 11.65、 13.98 元，现价对应 PE 为 31、 25、21 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险； 汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

中心思想 功能蛋白一体化龙头，业绩高速增长 锦波生物作为我国领先的功能蛋白企业，凭借其在重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白领域的深厚积累，已构建起从核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。公司自2020年以来展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润规模的复合年增长率（CAGR）分别高达56%和85%，盈利能力显著提升，毛利率从80.0%增至85.4%，净利率从20.0%增至27.9%。 重组胶原蛋白驱动未来增长，市场前景广阔 报告核心观点指出，重组胶原蛋白产品是公司业绩增长的主要驱动力，尤其以“薇旖美”为代表的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（三类医疗器械）的快速放量，成为公司营收增长的关键。该产品作为国内首个获批的注射级别重组胶原蛋白三类医疗器械，在医美市场具有独特的竞争优势。同时，重组胶原蛋白在医用敷料、功能性护肤品和生物医用材料等领域的广泛应用，以及抗HPV生物蛋白在防治HPV感染方面的巨大市场潜力，共同构成了公司未来可持续增长的坚实基础。公司一体化布局、强大的研发实力和产能保障，为其在功能蛋白市场的持续领先地位提供了有力支撑。 主要内容 国内功能蛋白领先地位与财务表现 领先的功能蛋白企业与业务布局 锦波生物成立于2008年，专注于重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白产品的研发、生产和销售，已建立起涵盖核心原料到终端产品的全产业链体系。公司管理团队拥有丰富的生物科学研发和从业经验，创始人杨霞女士持股集中（直接持有64.33%），有利于公司长期稳定发展和高效决策。在业务构成上，重组胶原蛋白产品营收占比逐年提升，2022年已超85.6%，成为核心业务。按产品应用类型划分，医疗器械产品增速最快，2022年占比超七成，其中三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”贡献了约30%的营收。销售模式方面，公司加大自有品牌（OBM）研发和推广力度，2022年OBM整体占比接近九成，其中线下直销增速最快。 财务高速增长与盈利能力提升 自2020年以来，锦波生物营收和归母净利润均实现高速增长。2022年，公司营收达3.9亿元，归母净利润1.1亿元。2020-2022年，营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到56%和85%。盈利水平显著提升，毛利率从2020年的80.0%上升至2022年的85.4%，净利率从20.0%提升至27.9%。重组胶原蛋白产品毛利率的提升是主要驱动因素，其毛利率从2020年的78.3%提升至2022年的86.1%，且高毛利率的三类医疗器械产品贡献突出。尽管线上推广费用增加导致销售费用率有所提升，但规模效应使得管理费用率下降，期间费用率整体略有下降。 重组胶原蛋白与抗HPV生物蛋白市场前景 重组胶原蛋白市场广阔，渗透率持续提升 胶原蛋白分为天然胶原蛋白和重组胶原蛋白，后者因其更高的生物活性、生物相容性、更低的免疫原性及病原体风险等优势，被认为是更安全、更适合美丽与健康产品的材料。胶原蛋白产业链多为一体化布局，原料生产端壁垒较高。2021年中国胶原蛋白产品市场规模达287亿元，其中重组胶原蛋白渗透率为37.7%，预计到2027年市场规模有望达1738亿元，重组胶原蛋白渗透率将提升至62.3%。 重组胶原蛋白的应用场景丰富： 医美针剂： 2021年中国肌肤焕活市场规模为424亿元，重组胶原蛋白渗透率仅0.9%。随着锦波生物“薇旖美”等正规产品的丰富，预计未来渗透率将显著提升。 功效性护肤： 2021年中国功效性护肤品市场规模为308亿元，重组胶原蛋白相关市场规模达46亿元，渗透率为14.9%。市场集中度较高，前五名厂商（CR5）占据67.5%的市场份额。 医用敷料： 2021年中国医用敷料市场规模为259亿元，重组胶原蛋白渗透率为18.5%，预计到2027年市场规模将增至979亿元，渗透率有望提升至26.1%。市场CR5集中度为26.5%。 生物医用材料： 2021年中国基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模为32亿元，预计到2027年将增至199亿元，CAGR为35.1%。 抗HPV生物蛋白市场潜力巨大 高危型HPV感染是诱发宫颈癌的重要原因。目前临床上防治HPV感染的主流手段包括重组人干扰素α-2b外用剂型、中药制剂保妇康栓以及抗HPV生物蛋白敷料。抗HPV生物蛋白敷料通过其核心成分酸酐化牛β-乳球蛋白直接阻断HPV病毒与人体细胞结合。2020年我国抗HPV生物蛋白敷料销售额达3.32亿元，在抗HPV感染药品及医用制品中占比14.6%，市场潜力巨大。重组人干扰素α-2b赛道企业众多，CR4集中度超95%；保妇康栓作为独家品种，2021年销售额已突破6亿元。 锦波生物产品力、研发与市场策略 强大的产品组合与一体化布局 锦波生物的产品线以重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白为核心，覆盖医美针剂、敷料、护肤等终端领域。重组胶原蛋白产品是主要增长驱动力，2022年营收同比增长105%。医疗器械产品增速最快，同比增长121%。 原料优势： 公司成功实现重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的工业化生产，并解析了8项蛋白和1项多肽的原子结构，处于国际技术领先地位。其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有100%与人胶原蛋白功能区相同的氨基酸序列、164.88°柔性三螺旋结构和高细胞黏附性（是人体自身胶原蛋白的183%）。2023年首发3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品，4小时透皮率达33%，12小时高达86%。 医美针剂： 公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（品牌名“薇旖美”）于2021年6月获批上市，是国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械。2022年薇旖美实现营收1.17亿元，占公司营收的29.9%，增长迅速。 功能性护肤： 公司拥有“肌频”、“重源”等多个自有品牌，定位修复抗衰领域，2022年营收0.66亿元。精华液和面膜是主要品类，分别占功能性护肤营收的52.9%和15.3%。2023年推出新品牌“ProtYouth”。 敷料产品： 主要包括重组胶原蛋白皮肤修复敷料、黏膜修复敷料和抗HPV生物蛋白敷料/膜。其中，重组胶原蛋白皮肤修复敷料增长最快，2022年营收1.31亿元，占敷料类收入的71%。 持续的研发投入与核心技术优势 锦波生物采取自主研发与产学研合作相结合的模式，与复旦大学、四川大学等知名院校合作。公司已形成蛋白结构研究及功能区筛选、功能蛋白高效生物合成及转化、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2实验室及临床前应用平台五项核心技术平台。截至2023年6月，公司拥有32项发明专利授权（含1项美国专利）。公司研发费用率高于同行业平均水平，2022年为11.64%，体现了对研发的高度重视。在研产品储备丰富，核心成分多为重组III型人源化胶原蛋白，探索在妇科生殖、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种领域的应用。EK1新药项目已进入二期临床，安全性数据良好。 多元化销售渠道与产能保障 公司销售渠道以OBM模式为主，2022年营收占比达88.1%。其中，线下直销增速最快，2020-2022年CAGR达89%，主要客户为民营医疗美容机构（占线下直销客户销售金额的85.4%）。ODM模式主要客户为品牌运营商。 产能方面，2022年重组Ⅲ型胶原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白的产能利用率均超80%，终端产品产销率也处于较高水平。公司计划新增12条生产线（7条原料产线、5条终端产品产线），以进一步提升原料及终端产品的产能，保障业务快速开拓。 募投项目方面，公司计划将4.7亿元募集资金用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品的研发（42.6%）、品牌建设及市场推广（31.9%）和补充流动资金（25.5%）。 盈利预测与投资建议 业绩预测与估值分析 报告预计锦波生物2023-2025年归母净利润分别为2.13亿元、3.68亿元和5.23亿元，分别同比增长95.1%、72.6%和42.3%。当前市值对应2023-2025年PE分别为40x/23x/16x。与可比公司（爱美客、华熙生物、巨子生物）相比，锦波生物2023年PEG为0.70x，低于可比公司平均水平1.08x。 投资评级与风险提示 鉴于公司作为功能蛋白一体化龙头，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品市场空间大，且在研储备丰富，报告首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示包括：行业竞争加剧、宏观经济下滑、产品推广不及预期以及北交所流动性风险。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白领域的领先技术和一体化全产业链布局，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。公司核心产品“薇旖美”作为国内首个注射级别重组胶原蛋白三类医疗器械，正驱动业绩高速增长，并在医美、护肤、敷料等多个应用市场占据重要地位。公司持续的研发投入、丰富的在研管线以及扩大的产能布局，为其未来发展奠定了坚实基础。尽管面临行业竞争和宏观经济波动等风险，但其独特的市场定位和技术优势使其具备显著的投资价值。

中心思想 医生线上参与度高，需求多元化 2023年中国医生群体在数字化浪潮中表现出高度的线上活跃度，无论是获取医疗资讯、参与学术交流，还是进行患者管理、线上问诊和科普，线上渠道已成为其日常工作和专业发展不可或缺的一部分。报告深入剖析了医生对各类线上服务的需求，发现其需求呈现出显著的多元化特征，涵盖了专业成长、效率提升、品牌建设及经济回报等多个维度。 平台赋能医生，应对行业挑战 面对日益复杂的医疗市场环境和不断演进的诊疗模式，医生群体面临着时间、经济、技术和政策等多重挑战。丁香园医生平台通过提供定制化的线上解决方案，如科研学术支持、处方行为指导、患者管理工具和科普内容创作与分发渠道，有效赋能医生，帮助他们提升专业能力、优化诊疗效率、拓展个人影响力，从而更好地应对行业变革带来的机遇与挑战。 主要内容 医生群体画像与行为洞察 医生群体结构与线上活跃度 2023年丁香园医生平台的用户画像显示，主治及以下医生占比40%，副主任医师占比25%，主任医师占比35%。年轻医生（主治及以下）在获取医疗资讯和学术交流方面表现出更高的线上活跃度。主任医师和副主任医师则在科研、学术交流、患者管理和线上问诊等更深层次的专业活动

　　公司简介 　　公司是全球非专利农药龙头企业， 主营业务和产品包括种子、传统作物保护产品、生物制剂、收获后产品储藏技术以及农业数字化服务等。 公司经过数十年的发展已经成功实现了全球化布局， 截至 2022 年 3 月 31 日，公司已经成为全球第五大农化企业，拥有 1502 项专利， 1552 个产品配方，横跨六大洲在 138 个国家开展业务，产品登记数量达到 13464个。 此外，公司在全球共拥有 42 个生产基地， 分布在亚洲、欧洲、拉美、北美等多个地区。 　　核心要点： 　　经过对于公司发展历程的复盘，我们认为公司作为全球非专利农药龙头企业主要依靠以下发展战略： 　　1.依靠收购兼并实现业务规模的扩大与销售渠道的快速布局。 根据公司 2019 财年年报，公司在过去的 25 年中成功实现了 40 余次收购，并在收购后较好地实现了业务协同。 2019 年成功收购 Arysta LifeScience 对于公司发展而言具有里程碑式的意义，具体主要体现在四个方面： 　　①进一步完善产品体系，扩展目标作物范围，依托 Arysta 原有基础发展生物制剂产品。 　　②巩固拉丁美洲等重叠市场优势，开拓东欧、非洲等新兴市场。 　　③登记证数量短期内实现大幅增长。 公司在 2019 年收购 Arysta 以后，产品登记证数量由原先的 6500 个变为 12400个，实现了短期内的大幅提升。 　　④市场地位与规模提升明显。 2019 财年收购 Arysta 以后，公司营业收入与 EBITDA 同比分别增长 80.6%和 79.5%，业务规模大幅提升。 根据世界农化网数据， UPL 和 Arysta 在 2017 年全球农药企业销售排名中分别位列第 9 和第 11 位。而收购完成以后， 2019 年公司排名上升至第 6 位， 2020-2021 年均位列第五。 　　2.依靠全球化的生产基地布局和多元化的原材料供应体系实现低成本制造优势。一方面，公司通过实现 70%以上活性成分的自供， 另一方面根据公司 2015 财年年报，公司是全球最大的代森锰锌、磷化铝、氯氰菊酯、久效磷以及敌草胺生产商， 可以依靠规模效应降低生产成本。此外，公司的上游原材料中 38%产自印度本土，来自中国和全球其他地区的原材料均占 31%。在低成本生产活性成分的基础上，公司依托于全球布局的生产基地充分靠近终端市场将低成本优势在各个市场充分发挥。从而有效降低生产成本并保证供应链的稳定供应。 　　3.大力推进“to C”端渠道建设，持续扩大品牌影响力。 公司经过多年的发展，逐步实现了由单纯的植保产品供应商向农业服务提供商的转型，具体措施包括设立 Adarsh Kisan 中心为农民提供咨询服务、 Adarsh Farm Services 为农民提供机械化喷洒服务以及设立 Unimart 商店为农民提供集咨询与销售为一体的一站式服务。公司通过推进“to C”端渠道建设可以实现对于终端需求的快速响应并持续扩大自身品牌影响力。 　　对中国农药企业的启示与建议： 　　现阶段国内农药企业依托于我国完善的供应链与产能集聚具备明显的成本与产业链优势，并已经出现一批具有国际竞争力的龙头企业，在原药布局、产品种类与产能等方面均占据一定优势。参考 UPL 的发展历程与经营策略，我们认为对于国内农药企业，尤其是具备国际竞争力的龙头企业而言主要有以下三点启示： ①加快实施“走出去”的发展战略，积极布局具备高增长特性的市场。 ②适当采取收购兼并的方式开拓市场并形成自身规模优势。 ③加强“to C”端渠道建设，提升进一步提升品牌影响力与盈利能力。 　　风险提示： 　　国内外政策变化的风险；下游需求不及预期的风险；新产品取代现有产品的风险；原材料价格波动的风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年7月28日，公司公告，其重组新冠病毒4价（Alpha/Beta/Delta/Omicron变异株）S三聚体蛋白疫苗在阿联酋被纳入紧急使用（涵盖1人剂和4人剂、10人剂）。该疫苗于2022年4月在阿联酋获批III期临床，2023年3月在中国被纳入紧急使用。 　　点评 　　全球首个4价新冠疫苗海外获批紧急使用，原研实力再获佐证。（1）4价变异株重组蛋白疫苗是公司针对“新冠病毒变异快”、“多个变异株同时流行”以及“以原始株为基础的国内外第一代疫苗对变异株中和抗体滴度和保护率下降”等问题而自主研发的新一代新冠疫苗，是公司在2价变异株重组蛋白疫苗基础上进一步研发的升级版。（2）该产品在海外3期临床试验中，与灭活苗和辉瑞mRNA疫苗对照均达到了预设的优效终点；且在热稳定性、生产及储存等方面具有比较优势。（3）该产品已于2023年3月在中国纳入紧急使用，并分别于2022年7月和2022年12月分别在老挝和土耳其获批临床。此次海外获批，公司重组蛋白疫苗的领先研发水平再次获得佐证。 　　重组八因子强劲，在研丰富，海外布局兑现在即。（1）血友病产品强劲：公司首个产品安佳因®（重组人凝血因子VIII）在首个完整销售年度突破10亿元销售额。2023年1月底，其新增12岁以下儿童适应症获批，将进一步提高该产品市占率。根据公司公告，公司同时也在布局双抗产品，以期进入高端市场。（2）在研管线陆续兑现：CD20瑞帕妥单抗和阿达木单抗已分别于2022年8月和2023年6月国内获批，贝伐单抗有望在2023年内获批。全球领先的14价HPV疫苗也将开始3期临床。PD-1单抗的肝癌一线及头颈癌一线适应症均已完成入组，正在随访阶段，预计2023年内申报上市。（3）海外布局快速推进：公司已与多个“一带一路”国家企业签约合作重组八因子产品安佳因®，2025年开始将在境外市场陆续上市。澳洲子公司投建也将推进公司海外研发开展。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到海外疫苗销售弹性较大，有待跟踪；我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营收18/28/45亿元，归母净利润-0.37/3.10/9.23亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股上涨2.89%（总市值加权平均），沪深300上涨4.47%，中小板指上涨2.22%，创业板指上涨2.61%，生物医药板块整体上涨2.76%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.36%，生物制品上涨4.80%，医疗服务上涨2.96%，医疗器械上涨1.97%，医药商业上涨1.24%，中药上涨1.36%。医药板块当前市盈率（TTM）为27.21x，处于近5年历史估值的28.19%分位数。 　　2023年二季度公募基金医药A/H持仓分析：二季度全部公募基金医药持仓环比小幅提升至11.07%（+0.20pp），但剔除医药主题基金后的医药持仓环比微降至5.66%（-0.08pp）。细分板块中，化学制剂、中药子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前；化学制剂、医疗设备、中药成为二季度持仓占比前三的子板块。个股方面，二季度公募加仓前五的公司分别是美年健康、恒瑞医药、爱尔眼科、康恩贝、智飞生物。我们认为，与历史数据相比，剔除医药主题基金后公募基金对于医药处于低配状态；建议下半年关注筹码结构较好，基本面及估值处于底部，且下半年经营趋势向上的细分子板块或个股。 　　罗氏28亿美元收购RNAi产品，建议关注国内小核酸药物赛道相关企业。7月24日，罗氏以3.1亿美元首付和最高达28亿美元的交易总额获得Alnylam高血压RNAi产品Zilebesiran（目前处于Ph2临床阶段）。小核酸药物在罕见病领域取得成功之后，研发管线逐步延伸至慢性病、肿瘤和传染病等领域。国内多家企业通过自主研发、外部引进或共同开发等方式，快速切入小核酸赛道，对于热点疾病领域/靶点均有所布局，其中进展较快的管线已推进至Ph2/3临床阶段。建议关注国内小核酸药物管线及相关布局企业：圣诺医药、腾盛博药。 　　风险提示：创新药研发风险、谈判降价超预期风险、药耗集采风险。

　　东宝生物(300239) 　　投资要点 　　本次发行规模4.55亿元，期限6年，评级为A+/A+（中证鹏元）。转股价6.67元,到期补偿利率为10.5%属较高水平。下修条款15/30，90%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月28日中债6YA+企业债到期收益率8.7712%贴现率计算，纯债价值72.09元，对应YTM为2.89%，债底保护性一般。 　　总股本稀释率10.31%、流通股本稀释率11.71%，有一定推薄压力。 　　从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户中购上限金额100万元，则中签率预计为0.0017% 　　截至2023年7月28日，公司PE（TTM）33.78，低于同行业可比公司平均值（别除负值）。ROE2.02%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来2.04%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为40.81%。 　　年初至今公司股价下降10.92%，行业指数（中万三级-其他生物制品）下降1.83%公司跑输行业指数。 　　公司流通市值占总市值比例为86.62%，限售股下次将于2024年7月17日解禁，届时将面临一定的解禁风险。 　　综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为26.43%左右，对应价格为119.75元~132.35元。 　　风险提示 　　1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 　　2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 　　3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 　　4、正股股价波动风险。 　　5、定价模型可能失效与实际可能存在较大差异。

　　新天药业(002873) 　　摘要 　　新天药业主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种，具有较显著的竞争优势。随着OTC市场战略、营销体制改革及基药目录准入工作稳步推进，公司业绩有望持续增长。 　　OTC市场战略持续深化，多款产品有望进入基药目录 　　新天药业围绕现有优势领域进一步优化产业布局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场已实现了系列产品线的联动发展格局。坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、OTC市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022年公司开启中药商业品牌计划（“龙门计划”），随着计划向全国范围内推广，公司预计未来3-5年内院端市场和OTC渠道端将逐步形成1:1的营收贡献格局；此外，公司除现有基药产品坤泰胶囊以外，其他三款主打产品均为独家品种，且已进入医保，也有望进入今年的基药目录。 　　新一轮股权激励有望出台，多重改革与精细化管理创新效应相互叠加新天药业于2021年4月发布第一期限制性股票激励计划，该计划最后一个考核期为2023年度，结合2023年度业绩表现，公司计划未来制定新一轮激励计划方案；此外，公司于2022年底开展营销体系改革，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系降本增效，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关战略部署。2023年5月公司发布公告，拟通过设立二级子公司的方式进一步深化公司营销体系，营销体系改革持续深化。 　　新建产能开始投产，多样化挖掘增长潜力 　　新天药业“中药配方颗粒建设项目/凝胶剂及合剂生产线建设项目”的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线于2023年6月建成，建产后生产产能大幅提高，保障未来5年预计40亿产值的全产业链系统产能需求。此外，公司多样化挖掘增长潜力，重点发展中药配方颗粒，目前已实现规模化销售。通过国标备案+全国推广+产能建设，未来中药配方颗粒有望成为公司业绩新的增长点。 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为13.07/15.64/18.67亿元，同比增长分别为20.15%/19.70%/19.35%；归母净利润分别为1.40/1.68/2.02亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.87元。考虑到公司OTC市场战略、营销改革持续深化，多样化挖掘增长潜力，看好公司发展，给予2024年23倍PE，目标价16.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、产品研发风险、应收账款风险