海泰新光(688677) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现收入4.77亿元（+53.97%），归母净利润1.83亿元（+55.07%），扣非净利润1.69亿元（+79.44%），经营性现金流1.04亿（+0.36%）。2023年Q1实现营业收入1.48亿元（+58.76%）；归母净利润0.48亿元（+35.40%）；扣非净利润0.46亿元（+38.45%），2023年Q1增长超我们预期。 　　医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022年公司医用内窥镜器械收入3.66亿元（+60.78%），占主营业务76.90%，增速较高，毛利率为70.18%（较2021年增加1.48个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展:1)针对美国的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计2023年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023年4月取得注册证；4）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品内注册；5）公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在2023年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。 　　公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入1.10亿元（+34.28%），占主营业务23.10%。光学业务毛利率为45.34%（较2021年减少3.64个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。 　　公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括3D内窥镜摄像系统和3D腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成7个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。 　　2023Q1业绩表现优秀，公司持续深化国内外ODM业务。Q1公司2023年Q1业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长49.7%和53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023年公司加大了新技术研发投入，Q1研发费达到1,714万元比2022年一季度增长61%。公司将持续深化ODM业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。 　　投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.47/8.33/10.59亿元，归母净利润为2.42/3.21/4.22亿元，同比增长32.67%/32.66%/31.59%，EPS分别为2.78/3.69/4.86元，当前股价对应2023-2025年PE为38/29/22倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4198.87点，环比下跌4.87%。其中，涨幅前五的有金宏气体(9.19%)、雅克科技(9.16%)、安集科技(6.26%)、鼎龙股份(4.72%)、蓝晓科技(4.46%)；跌幅前五的有奥克股份(-20.34%)、瑞联新材(-17.3%)、金博股份(-14.34%)、晨光新材(-14.22%)、久日新材(-12.9%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8252.22点，环比下跌2.71%；申万三级行业显示器件材料指数收报1038.17点，环比下跌5.16%；中信三级行业有机硅材料指数收报7926.2点，环比下跌5.87%；中信三级行业碳纤维指数收报3058.81点，环比下跌11.98%；中信三级行业锂电指数收报3320.98点，环比下跌5.38%；Wind概念可降解塑料指数收报1837.33点，环比下跌4.69%。 　　新宙邦拟3600万元参设合资公司，共同经营电子封装材料市场。4月18日，新宙邦公布公告，公司及南通江海电容器股份有限公司(以下简称“江海股份”)与深圳市容邦投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“容邦合伙”)拟共同出资成立江苏希尔斯电子材料有限公司(以下简称“合资公司”)。基于与江海股份的长期友好合作关系，此次成立合资公司共同经营电子封装材料符合公司战略规划及经营发展需要，新宙邦、江海股份与容邦合伙将发挥各自在技术、研发、业务网络和战略发展等方面的资源和优势，同时与自身主营业务产生较强的协同效应，有利于完善公司的产业布局，巩固公司核心竞争力。新宙邦专注于电子化学品和功能材料，是全球领先的电容化学品企业；江海股份为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器公司；容邦合伙为专业运营电子封装材料研发、生产、销售的核心团队。（资料来源：CINNO,新宙邦公告等） 　　晨光新材2000立方气凝胶项目即将投产。2022年，晨光新材完成了募投项目“年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目”生产线的设备安装建设以及试生产申报，积极推进“年产2.3万吨特种有机硅材料项目”，其中2000吨/年气凝胶已经完成了相关的生产设计。公司在安徽铜陵建设的“年产30万吨功能性硅烷项目”，已于2022年开始施工，处于全面建设状态，该项目将进一步扩大公司功能性硅烷系列产品产能和新产品的生产，保障产品生产稳定性，降低经营风险，以巩固公司行业地位。晨光新材在宁夏中卫工业园新建的“年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目”，将进一步完善公司硅基新材料及气凝胶产业链布局，预计建设周期为24个月。在江西省九江市湖口县，晨光新材新建的“年产21万吨硅基新材料及0.5万吨钴基新材料项目”，正在按照既定计划稳步实施，办理项目立项、环评、安评和能评等前期手续。（资料来源：化工新材料，巨潮资讯，和讯等） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌3.23%，跑输沪深300指数2.71个百分点，跑输上证综指3.05个百分点，行业涨跌幅排名第28。4月21日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比4月14日PE下跌1.1个单位，比2012年以来均值（35X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业下跌。其中，医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌9.40%。4月21日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为77X。 　　主题新冠题材再起，建议适当布局主线（中药+医疗AI+中特估） 　　医药生物大幅跑输沪深300，在申万31个一级行业涨幅排名top28，基本是跑赢-跑输-跑赢-跑输的博弈阶段，上周大幅跑赢本周大幅跑输。本周医药没有细分板块领涨，周五最后一个交易日，在关于第二波新冠到来的情绪下，疫情相关公司大涨（新冠特效药+感冒发烧药等），CXO、药店、医疗耗材等领跌。涨幅top10的公司相对分散，祥生医疗（AI、掌上超声toC）、百利天恒（创新药），佛慈、华润双鹤、迪瑞和国药一致是国企概念，叠加部分新冠，前期团队持续推荐的艾迪药业本周依旧大涨8.42%，显示出很好的收益；下跌top10公司，以st公司为主，还有普利制药、楚天科技、一心堂、圣诺生物等回调较大，业绩不及预期的公司，显示出市场对医药公司业绩要求极为苛刻。港股方面，HSCIH周大幅下跌5.66%，德琪医药、云顶新耀、永泰生物、医渡科技、和铂医药、医脉通等领跌。 　　关于新冠第二波的预期，我们早在2022年年底进行了梳理：《华安证券：病毒变种、个人预防及投资机会：新冠疫情专题，后疫情时代的情景演绎和投资思考》，根据海外的疫情进展做出了推演，预期第二波的幅度不大，带来相应的投资机会窗口不高，反而去年疫情受益超跌的公司，可以进入配置区间，例如我们本周新增配置推荐的亚辉龙，主业发光带来的增长值得期待。 　　中药板块，优质公司需要拿住拿稳，调整则视为买入机会，短期的估值等因素在景气度面前应该淡化。 　　马上进入5月和6月份的业绩真空期，真空期对于事件的催化和主题要求更高，预期的基药目录带来的中药的公司的投资机会，新版基药管理办法的重点方向+独家产品放量的投资逻辑，值得关注标的如下： 　　稳健组合（大公司新品种，提供业绩增量）：康缘药业（大株红景天、天舒、通塞脉、九味熄风等）；以岭药业（连花清咳）；济川药业（小儿豉翘）；康恩贝；葵花药业等。 　　弹性组合（小公司核心品种，一旦进入基药快速放量带来高弹性）：贵州三力（开喉剑，占比95%）；盘龙药业（盘龙七片，占医药工业约70%）；华神科技（三七通舒，占医药工业60%左右）；新天药业（宁泌泰、苦参凝胶、夏枯草等，合计占约50%）等。 　　此外，4月份观点暂时维持，我们4月份金股是天士力，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在康缘药业、方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。此外，我们新增健麾信息的推荐，健麾信息还属于被低估阶段，看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动，以上因素会让市场对公司的估值重估；润达医疗短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，建议积极关注；考虑到近期的创新药行情，我们建议积极关注特宝生物（肝炎治愈+产品独家）和艾迪药业（艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，叠加2022Q3至今逐个季度公司的基本面改善，后续可以根据一季度业绩乐观展望全年）。 　　华安创新药周观点：抓住创新药波段机会，关注新一轮新冠影响 　　周度复盘：四月第3周，创新药板块有所回调，其中港股创新药公司回调幅度大于科创板公司，A股相对维持稳定。本周涨幅突出的个股传奇生物（美股）、艾迪药业、云顶新耀（H股）及百利天恒。艾迪药业本周升28.27%，延续涨势，周二拉升12.53%，其HIV口服新药艾邦德销售放量势头明显，复邦德新上市有望联合占领HIV市场，公司整体业绩改善明显，关注2款新药放量能力。关注夏季初（5~6月份）可能的新一轮新冠感染为院内秩序、企业运营带来的影响，以及新冠预防、治疗药品的需求增长。继续关注商业化放量+后期管线强劲的平台技术公司，以及具有细分领域特色的小而美公司。 　　后续关注： 　　1）具备产品力/BIC公司：信达生物（IBI362等）、康宁杰瑞（KN046等联合疗法、KN003 ADC）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　2）具备独家产品/FIC公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、上海谊众（紫杉醇胶束）、绿叶制药（微球制剂）、凯因科技（丙肝）、海创药业（PROTAC）、亚虹医药（创新药械结合）、和黄医药（cMet、自免）、泽璟制药（杰克替尼）； 　　3）仿创结合或老药企新增长：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台）、奥赛康（EGFR NDA、CLDN18.2等）、信立泰（国产首个特立帕肽）、海思科（PROTAC）、翰宇药业（利拉鲁肽）； 　　4）小盘具备一定爆发力：德琪医药（出海潜力）、加科思（KRAS）、永泰生物（Eal）、华领医药（降糖）、和铂医药（人源抗体平台）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科济药业、荣昌生物、科伦药业、诺诚健华、和黄医药、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股近两个股上涨 　　本周464支A股医药生物个股中，有75支上涨，占比16%。本周涨幅前十的医药股为：祥生医疗（35.55%）、百利天恒（17.91%）、莎普爱思（15.60%）、佛慈制药（14.13%）、三生国健（11.86%）、华润双鹤（10.91%）、迪瑞医疗（8.62%）、艾迪药业（8.42%）、国药一致（8.39%）、拓新药业（8.30%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：*ST必康（-22.59%）、*ST宜康（-22.22%）、普利制药（-20.30%）、紫鑫药业（-20.30%）、贝瑞基因（-17.95%）、*ST辅仁（-17.59%）、楚天科技（-17.00%）、圣诺生物（-15.05%）*、一心堂（-14.38%）、兰卫医学（-13.83%）。本周港股88支个股中，13支上涨，占比15%。 　　本周新发报告 　　公司深度亚辉龙（688575）：《特色领域弯道超车，化学发光领域新生军；公司点评寿仙谷：《稳健增长符合预期，省外拓展值得期待》；公司深度信立泰（002294）：《心血管代谢专科龙头，创新成熟进入加速期》；公司点评毕得医药：《一季度业绩超预期，海外拓展+新品开拓成为亮点》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　华兰生物(002007) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入8.81亿元，同比增长37.46%；归母净利润3.52亿元，同比增长50.37%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长27.36%。 　　流感意外爆发，疫苗带动公司业绩高增长。正常年份一季度流感疫苗基本没有销售，由于2023Q1流感大爆发，以及2022Q4新冠疫情打乱流感疫苗接种窗口，子公司华兰疫苗2023Q1流感疫苗销售爆发，同比扭亏为盈。华兰疫苗2023Q1实现营业收入1.45亿元，同比增长892.96%。按华兰生物持有67.5%的持股比例计算，华兰疫苗2023Q1贡献归母净利润约0.63亿元，贡献扣非归母净利润约0.46亿元。2023Q1单季度毛利率高达100.22%，净利润增速远大于收入增速，主要是由于华兰疫苗在2023Q1销售的存货成本在去年已足额计提减值准备。 　　血制品业务增长平稳。扣除掉子公司华兰疫苗贡献部分，公司2023Q1剩余业务实现收入约7.36亿元，同比增长约17.6%；扣非归母净利润约2.30亿元，同比增长约5.2%。公司血制品业务平稳增长，一季度采浆或受新冠患者及其恢复期影响略有困难，但随着新获批浆站逐步投产，公司血制品业务仍有较大增量空间。 　　投资建议：公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长；今年流感爆发有望唤起公众预防意识，且疫苗接种不再受新冠苗接种影响，疫苗业务有望强劲复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为15.09/17.67/20.47亿元，同比增长40.22%、17.09%、15.86%，对应EPS为0.83/0.97/1.12元，对应PE为29/24/21倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等

　　微电生理(688351) 　　2023年4月21日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入5213万元，同比-6%；实现归母净利润-933万元，实现扣非归母净利润-1531万元。 　　公司同时发布公告称，拟与关联方微创道通签订《委托开发合同》，受托开展鼻科射频消融手术系统项目开发。微创道通应向公司支付的研究开发经费为560万元，且产品获证正式销售后10年内，微创道通根据每年产品实际销售额的10%向公司支付销售分成。带量采购实施前渠道库存减少，一季度收入略有下滑。公司Q1收入下滑主要系电生理省际联盟集中带量采购正式实施前，公司与各集采区域经销商逐步协商销售价格，相关经销商订货量相应减少所致。根据公司投资者交流活动记录，2023年1月终端手术量较低，从2月开始逐步恢复，单周手术量到达历史高点，高于2022年手术量峰值，预计未来公司收入将重新回到高速增长轨道。 　　进一步加大创新产品投入，研发投入提升显著。公司Q1销售费用率19.95%（+4.4pct），管理费用率7.47%（+0.3pct），研发费用率23.45%（+6.8pct），项目在一季度内开展临床试验造成研发投入增长明显，公司目前在冷冻消融及脉冲消融等技术方向均有布局，未来管线布局及研发效率方面的优势有望进一步体现。 　　承接鼻科射频消融委托研发项目，拓展收入增长渠道。由于微电生理在射频领域拥有较为先进的技术优势，本次与微创道通的合作可充分利用公司研发资源，拓宽其他业务收入渠道，增强公司的盈利能力和综合竞争力。通过承接委托研发项目，公司能够进一步验证射频消融技术在其他领域的应用前景，为公司未来拓展其他适应证领域打下基础。 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为28、19、13倍，维持“增持”评级。 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

　　华兰生物(002007) 　　事项： 　　公司公布2023年一季报，报告期内实现营收8.81亿元（+37.46%），实现归母净利润3.52亿元（+50.37%），扣非后归母净利润2.76亿元（+27.36%）。 　　平安观点： 　　静丙推动血制品增长，成本提升影响利润率 　　公司23Q1血制品板块（以总收入-疫苗收入计，包含极少量其他业务，下同）实现收入7.36亿元（+17.54%）。静丙放量成为血制品增长核心因素，背后原因包括：（1）年初疫情导致静丙需求增加；（2）静丙调整为同步批签发，额外带来约1个月的产品供给。此外，2月开始的手术恢复也带动了白蛋白需求的恢复，实现增长。 　　献浆补贴增加以及相关耗材提价导致采浆成本有所提升，23Q1血制品板块毛利率为55.75%（-3.92pct）。考虑到本轮成本上升已在过去4个季度中得到反应，预期未来几个季度血制品毛利率会相对稳定。费用率方面，23Q1血制品的销售、管理和研发费用率分别为2.66%（+0.39pct）、6.56%（-0.72pct）、6.60%（+2.06pct）。综上，血制品板块扣非归母净利润约为2.30亿元（+4.96%）。 　　流感病毒抬头，流感疫苗Q1取得较好表现 　　2月新冠感染降低后，流感感染迅速增加。根据CDC哨点医院数据，国内本次流感病毒阳性率自2月中旬抬头，于3月中、下旬达峰，之后缓慢回落。 　　由于过往年度Q1并非流感接种旺季，23年的流感流行为公司流感疫苗销售带来明显增量。23Q1公司疫苗板块实现收入1.45亿元（上年同期0.15亿元），并且当季销售的流感疫苗已在22年底进行了减值处理，减值冲回后这些产品没有成本（板块毛利率100.22%）。报告期内公司疫苗板块扣非归母净利润为0.68亿元（上年同期约-360万元）。预期公司全年流感疫苗销售针数实现10%以上增长，考虑到公司儿童剂型具有更好的竞争环境、更高的价格和利润率，全年有望实现较好业绩表现。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　（1）公司发布2022年年报，全年实现营收15.95亿元（+32.71%），实现归母 净 利 润 3.14 亿 元 （ -35.42% ） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.66 亿 元（+14.15%）。公司同期公告分红预案，拟每10股派现1元（含税）。 　　（2）公司发布23年一季报，报告期内实现营收3.83亿元（+14.24%），实现归 母 净 利 润 0.58 亿 元 （ -18.47% ） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 0.42 亿 元（-36.11%）。 　　平安观点： 　　产能释放带动全年业绩增长，Q4扣非利润增长受非经营因素影响实验室新大楼（2021Q4）与新生产车间（2022Q1 & 2022Q3）的启用为公司补充了供给能力，帮助公司实现快速增长。公司核心业务中，分子砌块实现收入3.53亿元（+39.66%），CDMO实现收入12.33亿元（+30.21%）。新增固定资产的折旧+单项目规模上升共同影响下，公司整体毛利率下降2.65pct。 　　供给能力提升后，公司得以加大业务开拓力度。2022年公司活跃客户达到684家，年内新增客户312家。公司项目漏斗也得到进一步丰富，2022年公司共承接1750个（上年1430个）临床前到临床2期的项目，以及60个（上年45个）临床3期至商业化阶段项目。公司加大海外开拓力度，并成功提升了漏斗中海外项目数量，在创新药投融资遇冷的大环境下，更多海外项目有助于提升公司业务的稳定性。 　　2022Q4单季公司实现营收4.10亿元（+37.26%），实现归母净利润0.65亿元（+46.23%），扣非后归母净利润为0.23亿元（-28.29%）。两大因素导致扣非净利润增速不能正常反应正常经营情况：（1）22年汇率波动较大，药石通过套保锁定部分外币汇率。汇率变化导致的汇兑损失是经常性损益，而套保收益则是非经常性收益，因此扣非利润口径去除了套保的对冲收益但留下了汇兑损失；（2）2022Q4存在一次性调整项，拉低毛利率。根据我们估算，剔除上述非经营因素影响，当季利润增速会稍低于收入增速。防疫政策调整影响2023Q1业绩，多项因素拉低当季利润率 　　与很多同业公司不同，药石海外订单大多在客户收货30-40天且无异议的情况下才确认收入，因此12月防疫政策调整带来的短期影响主要体现在公司2023Q1的业绩中。在此前提下，公司Q1实现收入3.83亿元（+14.24%），增速相比前几个季度有所放缓。 　　2023Q1公司的营业利润率相比上年同期下降约10.5pct。其中毛利率约-2.41pct（新产能的额外折旧+新冠影响当期运营效率）；销售+管理费用率+1.46pct；研发费用率+4.42pct（新成立技术中心+业务部门研发投入加大）；财务费用率+5.41pct（主要是可转债利息）。部分相关影响因素是在2022年下半年开始在财报端体现的，因此全年维度对公司业绩影响会相对较小。 　　维持“推荐”评级：根据客户需求释放节奏及公司产能新增情况，调整2022-2024年EPS预测并新增2025年预测为1.95、2.66、3.57元（原2023-2024年预测为2.35、3.26元），该预测不考虑未来3年汇兑造成的损益。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　药康生物(688046) 　　事件： 公司发布 2022 年年报， 实现收入 5.17 亿元（+31.2%）， 归母净利润1.65 亿元（+31.8%）；扣非归母净利润 1.02 亿元（+32.2%），对应扣非净利率约为 19.73%，同比略有上涨（+0.04 pct）。 单季度来看， 2022Q4 实现收入1.30 亿元（+14.2%）， 归母净利润 0.37 亿元（-7.6%），扣非净利润 0.24 亿元（-38%）， 受 22 年底疫情影响，利润水平略有下滑， 对应扣非净利率约为18.46%，环比上涨 1.11 pct。 　　点评： 　　持续进行品类拓展， 减少传统肿瘤模型需求下行风险： 整体来看， 2022年内公司新增 1700 余个斑点鼠品系， 胖墩鼠已于 22Q4 具备批量供应能力， 其有望成为 NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型。 除保持肿瘤免疫领域的模型优势外，公司积极进行慢病、神经系统疾病、代谢等疾病模型的产品开发，尽可能减少由于传统肿瘤模型需求下行的风险，并通过新一代免疫缺陷模型维持公司在模式动物领域的优势地位。 　　加强国内渠道与海外 BD 建设， 产品出海/授权即代表品质行业认可度提升： 2022 年内， 新增客户近 700 余家，国内市场渗透率进一步提升，在国内新建分公司实施多中心覆盖策略， 更好服务当地客户，实现运输与销售半径的有效扩大。 与此同时， 22 年实现海外收入约 0.66 亿元，海外分公司与人员组织架构优化成效显现，工作效率显著提升，收入同比增加 167%；也与新加坡、韩国等地经销商达成合作，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场。 另一方面，公司于 22 年 7 月与 CRL 签订独家授权协议， 进行药康生物 NCG 小鼠销售，有利于公司在北美快速实现品牌的建立，加速出海节奏。 　　成立子公司，将业务向下游拓展，打破售卖产品的周期性与天花板： 根据公告，公司成立全资子公司，进行抗体序列/PCC 分子转让、授权、销售分成等灵活商业模式，将公司业务由单一产品销售，进一步拓展至下游客户服务。 与此同时， 持续增强功能药效平台服务能力， 人员数量同比增长 126.09%， 服务效率进一步提升， 同比收入增速达 82%。 通过服务属性的进一步加强， 有望更高效发挥公司多疾病模型的使用效率，促进客户群体中口碑不断提升。 　　盈利预测： 随着公司在慢病领域产品种类不断丰富、 海外业务加速， 产品质量获得全球认可， 我们预计 2023-2025 年收入分别 6.90/9.27/12.27亿元，增速为 33.7%/34.2%/32.4%，归母净利润分别为 2.24/3.05/3.97 亿元，增速为 36.1%/36.2%/30.1%。对应 2023-2024 年 EPS 分别为0.55/0.74/0.97 元， PE 为 42/31/24 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 海外拓展不及预期， 新增订单量不及预期， 市场竞争加剧风险

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料板块调整，子板块普遍下跌。基础化工涨跌幅为-3.65%，跑输沪深300指数2.19%，在申万一级行业中排名第21位。新材料指数涨跌幅为-4.87%，跑输沪深300指数3.42%。观察各子板块，碳纤维下跌2.18%、半导体材料下跌2.69%、可降解塑料下跌4.69%、有机硅下跌4.89%、锂电化学品下跌5.36%、膜材料下跌5.68%、OLED材料下跌7.32%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为21.86倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为24.87倍（27%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为36.16倍（0%）；锂电池市盈率为27.88倍（0%）；锂电化学品市盈率为16.65倍（0%）；半导体材料市盈率为109.2倍（44%）；可降解塑料市盈率为18.89倍（69%）；OLED材料市盈率为156.16倍（64%）；膜材料市盈率为46.41倍（31%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.46%，处于近两年6.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　仅一成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为10.81%，表现占优的个股有圣泉集团(14.26%)、雅克科技(9.16%)、海正生材(7.47%)等，表现较弱的个股包括奥园美谷(-27.58%)、晨光新材(-14.22%)、中晶科技(-13.44%)等。机构净流入的个股占比为11.71%，净流入较多的个股有天赐材料(2.72亿)、圣泉集团(1.95亿)、万华化学(1.33亿)等。76只个股中外资净流入占比为46.05%，净流入较多的个股有德方纳米(2.56亿)、蓝晓科技(1.64亿)、万华化学(1.28亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　G7国家首次承诺到2040年结束新的塑料污染 　　黑龙江将逐步停用不可降解一次性塑料包装 　　中科国生：一次性交付10吨FDCA，实现HMF及下游衍生物的规模化应用 　　蜜雪冰城：转向使用可降解习惯及塑料袋，2023年可减少塑料使用超10000吨 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　化工新材料的研发效率有望在人工智能赋能下实现显著提升。与金融和互联网零售等行业先天具备海量数据和底层接口不同，对于AI运用于化工材料研发而言，收集特定优质数据是关键。吴恩达教授指出：“有50个经过深思熟虑的实例就足以向神经网络解释你想要它学会什么”。化工新材料作为高度研发驱动型的行业，实验数据的质量的高低有着重要影响。企业需要将实验数据系统性地收集，通过特定的AI平台予以分析。因此，我们认为AI落地运用于化工新材料研发需要考虑三大核心要素，即战略（使用精确的数据驱动战略发展）、技术（使用完善的数据融合技术）和平台（构建可靠的AI自动化平台）。战略：从战略角度看，电子实验记录本或将成为“AI+新材料”的底层数据要素，电子实验记录本将串联从合成制备、分析检测、性能评价和工艺优化等研发模块，从而提升显著提升项目管理效率。技术：从技术角度看，一方面跨源的数据管理系统将快速压缩研发过程中的数据整理负担，另一方面基于人工智能的数据建模系统将减少重复实验次数，缩短研发周期。平台：基于工作流或模块化的自动化平台将大幅降低物理化学模型的应用门槛。 　　我们建议关注： 　　凯赛生物：投资自研人工智能驱动的蛋白质预测和设计平台“MoleculeOS”AI的分子之心，将AI引入生物制造研发体系，有望提高新技术和新品的研究效率。 　　华恒生物：国内合成生物学平台型龙头，选品能力和规模化生产能力优秀，拥有底层菌种构建能力，产品矩阵丰富。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入63.5亿元，同比-1.9%，归母净利润2.2亿元，同比-17.7%，扣非后约2.2亿元，同比-22.6%。22Q4单季度实现收入16.6亿元，同比约-4.9%，归母净利润-0.2亿元，同比-124.6%，扣非后约为0.2亿元。 　　受疫情影响公司业绩承压，2023年有望实现业绩修复。2022年公司收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降22.6%。其中医疗服务板块收入同比下降10.2%，医药流通板块同比下降1.5%，医疗服务板块及医药流通板块受疫情影响大，随着疫情逐步放开，两板块有望实现业绩修复。 　　医疗服务板块受疫情影响，长期仍然具备发展潜力。受2022年疫情影响，公司旗下医院全年门诊量、手术量等均有下降。但由于贵州省肿瘤医疗服务需求空间大，省内缺乏优质医疗资源，公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，预计随疫情散去收入将持续增长。目前，公司旗下拥有7家医院，以贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张。2022年公司医疗服务板块收入18.6亿，同比-10.2%，受疫情影响占收入比重有所下降。其中肿瘤医院实现收入9.2亿元（同比-15%），净利润0.37亿元（-45.7%），盈利能力有所下降；其余综合医院实现收入9.4亿元（-4.9%）。随着疫情的退散，公司医疗服务板块有望快速恢复并保持稳健增长。 　　医药流通板块略有下滑，医药制造板块实现逆势增长。公司医药流通业务销售网络覆盖全省，已形成全品类配送体系，具有区域性集团化企业优势，2022年收入实现52.8亿元，同比-1.5%。受中药政策利好，中药饮片销售大幅提升，2021年公司医药制造板块收入7.9亿元，同比+12.23%，其中中药饮片实现收入4.2亿元，同比+36.3%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元、3.5亿元和4.4亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31、26、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期风险；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。