投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3676.02点，环比下跌0.89%。其中，涨幅前五的有安集科技(5.36%)、皇马科技(3.24%)、阳谷华泰(2.32%)、光威复材(2.02%)、阿科力(1.92%)；跌幅前五的有南大光电(-7.5%)、博迁新材(-6.62%)、瑞联新材(-6.18%)、晶瑞股份(-6.09%)、彤程新材(-6.06%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6290.73点，环比下跌3.32%；申万三级行业显示器件材料指数收报1025.52点，环比上涨0.91%；中信三级行业有机硅材料指数收报6765.76点，环比下跌1.09%；中信三级行业碳纤维指数收报2187.23点，环比上涨0.65%；中信三级行业锂电指数收报2343.17点，环比上涨0.17%；Wind概念可降解塑料指数收报1778.22点，环比下跌0.58%。 　　四部门发布集成电路利好政策。9月18日，财政部、税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部，四部门联合发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》，进一步鼓励企业研发创新，促进集成电路产业和工业母机产业高质量发展。公告显示，集成电路企业和工业母机企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2023年1月1日至2027年12月31日期间，再按照实际发生额的120%在税前扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的220%在税前摊销。本次税收优惠政策的对象仅为国家鼓励的集成电路生产、设计、装备、材料、封装、测试企业以及生产销售符合《先进工业母机产品基本标准》产品的企业。（资料来源：全球半导体观察） 　　我国α-烯烃技术获重大突破。9月18日，卫星化学股份有限公司发布关于α-烯烃中试技术开发科技成果通过鉴定的公告。公告称，9月17日，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会。α-烯烃是制约我国POE、高端聚烯烃和高端润滑油产业的关键原料。高碳α-烯烃的主要核心技术完全被国外公司掌握，无论是高性能催化剂，还是聚合工艺及关键设备，均缺乏同等质量的国产替代产品。公司α-烯烃研发过程中创制了新型催化剂、开发了新型聚合工艺，并采用自主设计的设备，实现了高选择性地生成1-辛烯并联产1-己烯；实现了高纯1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行。（资料来源：卫星化学、中国化工报、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　23H1 自 22H1 景气高点回落一年，利润承压同比下滑 　　2023 年上半年基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业上市公司合计 397 家）共实现营业收入 10300 亿元，同比下降 9.8%，实现营业利润 824 亿元，同比下降 52.6%，实现归属上市公司股东的净利润 665亿元，同比下降 51.7%。 行业整体综合毛利率为 16.7%，同比-6.0pcts；期间费用率为 8.4%，同比-1.0pcts。行业整体净利率为 6.8%，同比-6.0pcts。 　　7 月份以来，中国化工产品价格指数（ CCPI）走势呈现反弹。 CCPI 从今年 6月底 4217 点开始呈现反弹趋势，到 9 月 11 日回升至 4962 点， 反弹幅度约18%。据我们统计的 187 种化工品的价格及历史分位，截至 2023/9/8，化工品价格位于历史分位在 30%以下的共有 107 种，占比 57.2%；位于历史分位30-50%的共有 40 种，占比 21.4%，位于历史分位 50%以上的共有 40 种，占比 21.4%。 　　2023 年第二季度单季度盈利水平环比下降 　　2023 年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 5280亿元，同比减少 13.3%；实现营业利润 393 亿元，同比下降 58.1%；实现归属母公司所有者净利润为 325 亿元，同比下降 56.3%；实现净利率 6.5%，同比-6.6pcts，期间费用率为 8.1%，同比+1.2pcts。 　　2023 年第二季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入 3972亿元，同比减少 14.5%；实现营业利润 295 亿元，同比下降 59.9%；实现归属母公司所有者净利润为 238 亿元，同比下降 58.6%；实现净利率 6.5%，同比-6.9pcts，期间费用率为 8.3%，同比+1.3pcts。 　　在建工程增速出现拐点但仍处于高位，行业整体固定资产规模或将快速扩张。 2023 年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为 9679/7501 亿元，同比分别增长 12.2%/10.9%；在建工程总额分别为3690/2638 亿元，同比分别增长 40.9%/33.7%。 　　2022Q4 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 2023 年第二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程投资占总资产比例分别为 11.2%/10.7%，同比增加 2.4/2.0pcts，环比增加 0.7/0.6pcts。 　　分行业来看，在建工程增加较多的子行业为有机硅、氯碱、煤化工和氮肥，在建工程同比增加额超过 100 亿元以上，其次为聚氨酯、纯碱、其他化学制品，在建工程同比增加额均在 50 亿元以上。头部企业如万华化学、新和成的固定资产同比增速超过行业整体水平，同时 23Q2 行业整体同比增速为正，未来行业整体固定资产规模或将快速扩张。 　　投资策略与观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（ 1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）。 　　（ 2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（ 3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.47%，创业板指数上涨0.53%，沪深300上涨0.81%，中信基础化工指数下跌0.58%，申万化工指数下跌0.74%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(1.56%)、食品及饲料添加剂(1.31%)、其他塑料制品(0.92%)、涤纶(0.85%)、氯碱(0.64%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-4.07%)、橡胶助剂(-1.96%)、电子化学品(-1.55%)、合成树脂(-1.52%)、其他化学制品Ⅲ(-1.47%)。 　　本周行业主要动态： 　　轮胎后市延续偏强运行。9月以来，受原材料价格上涨影响，轮胎企业掀起涨价潮。在原料价格上涨、需求复苏的背景下，轮胎后市将大概率延续偏强运行态势。此次轮胎企业调涨的主要原因是原材料价格上涨。近一个月，轮胎主要原材料、助剂及辅料价格都呈上升趋势。橡胶作为轮胎的主要原材料，其价格在8月中旬就有上涨苗头。卓创资讯表示，8月橡胶类产品价格普遍偏强运行，一方面是由于下游轮胎行业稳定开工率带来的刚需支撑，另一方面是自身成本上涨的驱动。不仅如此，炭黑行情也出现底部反转。由于炭黑原料煤焦油市场高位运行，成本端支撑炭黑价格短期上行。截至9月13日，炭黑基准价约为1.08万元(吨价，下同)，较5月最低价格涨幅超过25%。随着汽车轮胎产业链向好态势修复、行业产能整合优化加速落地、头部轮胎企业未来3年进入产能扩张期，加之高性价比产品的市场优势逐渐凸显，预计轮胎行业有望开启新一轮上行周期。在成本上涨及轮胎行业开工稳健的支撑下，预计轮胎市场延续偏强运行的概率较大。（资料来源：化工新材料） 　　2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配启动公开征求意见。为切实履行《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，实现氢氟碳化物受控用途生产和使用总量在2024年控制在基线值的履约目标，根据《消耗臭氧层物质管理条例》有关规定，中华人民共和国生态环境部组织起草了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，现公开征求意见。征求意见稿及编制说明可登录http://www.mee.gov.cn“意见征集”栏目检索查阅。（资料来源：氟务在线） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。 　　（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　乳胶涂料行业作为涂料行业的重要组成部分，其地位举足轻重，且因其价格低廉、功能多样、颜色丰富，运用场景愈加广泛。从产业链而言，近年上游原材料价格走低，企业毛利扩大，下游房地产行业预计在未来五年平稳发展，乳胶涂料输出也较为稳定。从行业规模来看，2022年中国乳胶涂料行业规模为704.0亿元，但中国经济持续向好，房地产行业也稳步发展，预计2027年中国乳胶涂料行业规模将达到1,318.48亿元。从竞争来看，2021年中国乳胶涂料行业前十的企业中，六席为外资企业，只有四席为中国国内企业，其中以三棵树和东方雨虹为代表。虽然目前中国乳胶涂料企业龙头依旧是外资公司，但随着中国国内企业也已跻身前列，随着中国经济的持续发展，和企业自身科技转型的努力加成，中国乳胶涂料企业有望成为龙头企业。

　　投资要点 　　医药行业指数表现一般， 跑输大盘。 本周申万医药指数上涨 0.35%， 跑输沪深300 指数 0.46pp。 本周申万医药指数在 31 个一级行业中排名第 12 位。 从子板块来看， 疫苗、 医疗耗材、 医疗研发外包涨幅靠前， 本周变动分别为 3.78%、0.92%、 0.57%； 血液制品、 医药流通、 原料药跌幅靠前， 本周变动分别为-0.63%、-0.61%、 -0.39%。 从个股来看， 本周涨幅前五的公司为常山药业、 翰宇药业、福瑞股份、 德展健康、 新诺威； 跌幅前五的公司为恩华药业、 *ST 太安、 莱美药业、 人福医药、 宏源药业。 本周股价涨跌幅分析： 化学制剂、 医疗设备等细分领域子公司涨幅靠前， 主要系减肥药概念持续火热， 以及 NASH 概念股带动上游肝病诊断仪器领域受到关注等； 恩华药业、 人福医药跌幅靠前， 主要系安徽省将管制类麻醉药品纳入集采引起市场担心麻醉药品逻辑或将发生变化所致。 　　从目前反腐的情况看， 虽然政策具有持续性， 但对市场的影响边际下行。 从后续医保谈判的节奏看， 国家医保局医药管理司司长黄心宇在例行新闻发布会上介绍， 预计将于 12 月初公布今年国家医保目录调整结果， 从明年的 1 月 1 日起正式执行新版的医保药品目录。 从当前指数估值、 基金持仓等指标来看， 处于历史较低位置， 我们认为政策中长期鼓励创新药， 将不断推动医保支付向有临床价值的创新药倾斜， 当前估值背景下， 医药指数具有反弹的动能。 上周减重概念继续表现， 上游个股有订单催化， 9 月 19 日翰宇药业(300199.SZ)公告与海外客户签订了 2.19 亿元 GLP-1 多肽原料药合同。 我们认为后续国际龙头 Q3 业绩披露，以及国产 GLP-1 企业的研发进展将进一步催化板块个股表现。 建议关注 GLP-1产业链中的龙头个股， 如 GLP-1 布局全面， 商业化能力较强的华东医药， 双靶点减重龙头信达生物， 以及上游相关 CDMO 个股诺泰生物、 圣诺生物等。 　　投资建议： 当前板块处于筑底阶段， 无论从估值角度、 涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好， 行业生态不断优化， 长期建议关注： 1） 中药： 以岭药业、 天士力、 康缘药业、 太极集团、 华润三九、 片仔癀、 济川药业等； 2）医疗器械： 迈瑞医疗、 海泰新光、 开立医疗、 山外山、 微电生理、 乐普医疗等；3） 服务消费： 爱尔眼科、 华夏眼科、 普瑞眼科、 通策医疗、 我武生物、 智飞生物、 锦欣生殖等； 4） 创新药： 恒瑞医药、 百济神州、 君实生物、 荣昌生物、 康方生物、 再鼎医药、 贝达药业、 信达生物、 诺诚健华等； 5） 创新产业链上游：药明康德、 泰格医药、 博腾股份、 药康生物、 百普赛斯、 阿拉丁等； 6） 业绩高增长： 西藏药业、 九典制药、 益丰药房、 老百姓、 一心堂等。 　　风险提示： 政策不确定性风险、 在研产品上市不确定性风险、 研发进展不及预期风险等

　　免疫细胞简介及存储的概念 　　免疫细胞是指参与免疫应答或与免疫应答相关的细胞，在人体内承担免疫监视、免疫防御和免疫自稳作用；根据是否为人体内生来具有而被分为特异性及非特异性免疫应答细胞。免疫细胞存储则是指利用生物技术，从人体内提取一定数量的健康免疫细胞，经过检测认定，将其储存在-150℃至-196℃的深低温液氮罐中，以长期保持免疫细胞的活性和功能的一种业务。 　　免疫细胞存储所处的行业发展情况 　　免疫细胞存储所处的产业链包括了上游的细胞采集、运送、检测及入库等阶段，中游的免疫细胞制备以及下游包括了综合三甲、保险公司等主体的应用终端。免疫细胞质量的安全性要求使得市场对于细胞在分离、存储环节的密闭性、操作流程要求较高，因技术迭代、终端客户需求增加使得免疫细胞存储行业在市场体量等方面快速发展。 　　人口老龄化、城镇化与工业化进程、经济水平的不断提速，所形成的老龄人口、亚健康人群、慢病人群都将为免疫细胞治疗市场释放庞大终端需求，加速市场未来发展。

中心思想 四川白酒市场：韧性增长与结构性演变 本报告深入剖析了四川白酒市场在2023年中秋国庆双节前的表现与预期，揭示了其作为全国白酒产销核心区域的强大韧性与显著增长潜力。四川市场不仅拥有得天独厚的酿酒条件和深厚的饮酒文化底蕴，更以其领先全国的产销规模和日益完善的产业集群效应，构筑了本土品牌的坚实基础。尽管面临省外名酒渗透率提升带来的竞争加剧，但川酒企业凭借其固有的扩张性和创新性，持续引领行业发展，并在市场结构性演变中展现出强大的适应能力。 双节旺季：需求回暖，渠道健康，业绩可期 调研结果表明，在即将到来的中秋国庆旺季，四川白酒市场需求基本盘稳健，大众宴席的持续回补为动销提供了有力支撑，高端及次高端产品销量环比提升，预示着整体市场将实现良性增长。渠道端各项关键指标，包括回款进度、批价水平和库存去化，均表现出相对优异的健康态势。同时，各大酒企积极响应市场变化，密集落地针对C端的多元化促销活动和旨在稳定价盘的措施，共同为双节旺季的业绩兑现奠定了良好基础。报告预期，在多重积极因素的驱动下，白酒行业有望在旺季实现小幅量增、价格企稳的挤压式增长，为具备确定性优势的龙头企业带来显著的投资机遇。 主要内容 四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧 市场规模与香型分布的深度解析 四川省作为中国白酒产业的核心腹地，其市场规模与结构特征具有全国性的指导意义。根据四川省酒类流通协会的数据，2022年全省白酒零售额高达约500亿元人民币，其中省会成都市场贡献了约280亿元，占比超过一半，凸显了成都作为区域消费中心的强大购买力。在香型分布上，浓香型白酒以约360亿元的零售额占据绝对主导地位，市场份额逾70%，这主要得益于四川本土众多浓香型名酒企业的深厚根基和品牌影响力。酱香型白酒市场规模为115亿元，除了本土的郎酒外，贵州茅台、习酒、国台等贵州酱酒品牌也在此地积极布局，显示出酱香热潮对四川市场的渗透。清香型白酒市场规模相对较小，为25亿元，但其中汾酒的表现尤为亮眼，规模已突破亿元，其青花系列和玻汾分别贡献了过半和约25%的销售额，表明差异化香型仍有增长空间。值得注意的是，尽管四川市场素有“西不入川”的区域进入壁垒，但省外名酒的占比已从2003年的3%显著提升至2022年的24%，这一数据变化不仅反映了市场竞争的日益加剧，也预示着消费者对多元化品牌和香型的接受度正在提高。 产区优势、产业集群与品牌格局的演变 四川白酒产业的繁荣根植于其得天独厚的自然条件，包括温和湿润的气候、丰富的水系和富含多种矿物质的土壤，这些均为优质白酒的酿造提供了稀

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 开立医疗在2023年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润分别实现24.9%和56.2%的同比增长。公司通过优化产品结构和管理体系，显著提升了毛利率和净利率。同时，公司积极深化平台型企业战略，通过超声、软镜、硬镜及耗材等多产品线布局，并推出微创外科业务股权激励方案，旨在打开新的成长天花板，尤其看好外科业务作为第三增长曲线的强劲潜力。 创新驱动与高端化发展 作为一家研发驱动型医疗器械企业，开立医疗在超声、消化内镜和血管内超声等核心领域建立了显著的产品技术优势和市场知名度。公司持续推出高端新品，如血管内超声，进一步丰富产品线并提升市场竞争力。通过持续的研发投入和市场拓展，公司预计未来将保持中高速增长，并维持“买入”评级，反映市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 2023年上半年业绩概览与股权激励 开立医疗于2023年9月25日发布了2023年中期报告，报告显示公司在2023年上半年取得了显著的业绩增长。具体数据如下： 营业收入：达到10.4亿元人民币，同比增长24.9%。 归母净利润：实现2.73亿元人民币，同比增长56.2%。 扣非净利润：达到2.73亿元人民币，同比增长68.0%。 同期，公司还发布了针对微创外科业务的股权激励方案，此举旨在激发团队活力，进一步推动该业务板块的快速发展，并凸显了公司对外科业务未来增长的信心。 外科业务增长潜力分析 尽管2023年上半年外科业务收入增速略有放缓，但其后续增长潜力依然强劲。 内窥镜及耗材收入：上半年达到3.8亿元人民币，同比增长38.4%，延续了2022年上半年51.5%的亮眼增长表现，尽管基数较高。 增速放缓原因：2023年上半年，公司整体引进了具备多年外科营销经验的外资营销团队，并进行了团队搭建、经销商引入等管理整合工作，导致第二季度外科业务收入增速略有放缓。 未来展望：公司预计下半年外科业务将放量增长，并维持全年高增长的目标不变，这与外科业务的股权激励方案相呼应，预示着该业务板块后续将展现出强劲的增长潜力。 超声业务稳健发展与高端化布局 超声业务作为公司的核心板块之一，持续保持稳健增长态势，并积极向高端化方向发展。 超声收入：2023年上半年超声业务收入达到6.5亿元人民币，同比增长19.5%。 增长趋势：这一增长延续了公司自2021年以来的稳健增长趋势，主要得益于公司产品可及市场的增加、业务发展进入规模效应阶段、新产品上量以及多产品线战略的有效落地。 高端产品：高端产品血管内超声已于2022年底成功上市。随着公司超声产品线的持续丰富和高端化战略的深入推进，预计超声业务将具备较大的成长空间。 财务优化与平台型企业战略 开立医疗通过持续的财务优化和战略布局，显著提升了盈利能力并打开了成长天花板。 财务指标改善：得益于产品结构的优化以及管理体系的改善，公司毛利率和净利率与去年同期相比均有较大提升。 多增长曲线：公司正积极构建多增长曲线，其中第二增长曲线软镜业务正快速发展。第三增长曲线外科业务潜力巨大，其股权激励目标设定为2023-2026年中国大陆地区收入分别不低于1亿元、1.45亿元、2.5亿元和4亿元。 平台型企业愿景：公司未来将发展成为集超声、软镜、硬镜和耗材于一体的平台型企业，这一战略布局将显著拓宽公司的成长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司在研发、产品和市场方面的优势，以及最新的股权激励方案，分析师对开立医疗的未来盈利能力持乐观态度。 核心竞争力：开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立了较强的产品技术优势和行业知名度。 外科业务预期上调：此次发布的股权激励方案将使市场重新认知公司的外科业务，其第三增长曲线的预期可显著上调。 财务预测： 营业收入：预计2023-2025年分别为22.6亿元、28.8亿元和36.7亿元，同比增速分别为28.0%、27.9%和27.1%。 归母净利润：预计2023-2025年分别为5.3亿元、6.9亿元和8.9亿元，同比增速分别为43.4%、29.7%和29.9%。 市盈率（PE）：对应PE分别为40倍、31倍和24倍。 投资评级：分析师维持对开立医疗的“买入”评级。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下潜在风险： 研发及商业化不及预期：新产品研发进度或市场推广效果可能未达预期。 市场竞争加剧：行业竞争可能日益激烈，影响公司市场份额和盈利能力。 海外销售不及预期：国际市场拓展可能面临挑战，导致海外销售额未达目标。 营销管理不及预期：营销团队整合或管理效率可能影响业务发展。 总结 业绩强劲增长与多业务协同发展 开立医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，分别达到24.9%和56.2%，显示出公司业务的强劲韧性。超声业务保持稳健增长，高端产品如血管内超声的上市为未来发展注入新动力。同时，外科业务虽短期受管理整合影响，但股权激励方案的推出预示着其作为第三增长曲线的巨大潜力，有望在下半年实现放量增长。 平台化战略驱动长期价值 公司通过优化产品结构和管理体系，持续提升毛利率和净利率，财务状况不断改善。开立医疗正积极构建超声、软镜、硬镜和耗材的平台型企业，这一战略布局将有效打开公司的成长天花板，实现多业务协同发展。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持高速增长，反映了市场对公司创新能力和长期发展前景的信心。

中心思想 市场情绪谨慎与筑底预期 当前市场资金趋于谨慎，节前难以出现突破性行情。报告预计，随着节后数据的逐步回暖，大盘有望完成筑底过程。尽管美国联邦政府面临“停摆”危机，但历史经验表明其对股指的短期走势影响有限。 房地产市场局部回暖与通胀压力 国内房地产市场呈现局部回暖迹象，9月一线城市楼市成交面积环比增长4.2%，其中北京涨幅显著达到26.9%。与此同时，海外宏观环境面临美国通胀升温的压力。 主要内容 核心观点 市场分析 宏观方面，中指院数据显示，9月楼市成交量整体同环比均下降，但一线城市成交面积环比上涨4.2%，其中北京涨幅最大，达到26.9%。海外方面，美国通胀升温，联邦政府面临“停摆”危机，但历史数据显示其对股指短期走势影响不大。 现货市场方面，A股主要指数平开收跌，创业板指险守2000点，两市近3500只个股下跌。行业表现上，非银金融、房地产、建筑装饰板块跌幅居前，而医药生物、美容护理、汽车行业领涨。两市成交额不足7200亿元，北向资金净卖出80亿元，显示节前资金趋于谨慎。 期货市场方面，IF、IH、IC基差整体维持高水平，其中IF当月合约基差为16.80，处于近五年98%分位数；IH当月合约基差为11.25，处于97%分位数；IC当月合约基差为20.54，处于97%分位数。期指成交量和持仓量均有所回落，例如IF成交量为68285手，较前一交易日减少42085手；持仓量为252539手，减少11020手。 策略 报告建议采取买入套保策略。 风险 股指面临的下行风险包括国内政策不及预期、海外超预期紧缩以及地缘风险升级。 要闻 工业与信息化领域节能降碳： 工信部组织开展2023年度国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐工作，旨在推广能效水平先进、技术成熟可靠、经济效益好、推广潜力大的技术装备，以满足“十四五”时期节能提效与绿色低碳发展需求。 增量配电业务配电区域划分： 国家发改委就《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确支持以消纳可再生能源为主的增量配电网经营主体地位，并禁止依托燃煤自备电厂建设增量配电网。 汽车商品进出口数据： 中国8月汽车商品进出口总额环比增长0.2%，同比增长7.9%。其中，出口金额环比下降2.3%，但同比增长15.8%。1-8月累计进出口总额同比增长14.5%，累计出口金额同比增长35.1%。 公募基金资产净值变化： 截至8月底，境内公募基金资产净值合计28.71万亿元，环比下降约937亿元。其中，股票基金规模增加约197亿元至2.85万亿元；债券基金规模增加超2400亿元至5.18万亿元；货币基金和混合基金规模则分别下降约1315亿元和逾2300亿元。 国际经济动态： 欧洲央行管委卡萨克斯表示9月加息可能让欧洲央行在10月暂停升息。美国9月达拉斯联储商业活动指数为-18.1，8月芝加哥联储全国活动指数为-0.16。德国9月IFO商业景气指数从8月份的85.8微降至85.7，但好于市场预期。 总结 本报告分析了2023年9月26日的股指期货市场表现及相关宏观经济因素。市场整体呈现节前资金谨慎态势，A股主要指数普遍收跌，创业板指险守2000点，两市成交额不足7200亿元，北向资金净卖出80亿元。然而，医药生物、美容护理和汽车行业表现偏强。国内房地产市场在一线城市出现局部回暖，9月成交面积环比增长4.2%。期货市场方面，IF、IH、IC基差维持高水平，但成交量和持仓量均有所回落。宏观层面，美国面临预算停摆风险，而国内政策聚焦工业节能降碳和增量配电业务改革。展望后市，报告认为节后数据有望回暖，支撑大盘完成筑底，但投资者需密切关注国内政策、海外紧缩以及地缘政治风险。

中心思想 市场机遇与海康机器人战略定位 本报告核心观点指出，机器视觉和移动机器人作为智能制造的关键组成部分，正迎来广阔的市场发展空间。据高工产业研究院（GGII）数据预测，到2027年，中国机器视觉市场规模将达到565.65亿元，移动机器人（AGV）市场规模将超过462亿元。海康机器人作为行业内的典型参与者，精准聚焦于这两大核心业务，通过深耕产业链上中游，并实现部分核心零部件的自主研发，构建了完整的技术栈和产品体系，从而在快速增长的市场中占据了重要的战略地位。公司不仅提供全面的硬件产品线（包括2D、智能ID、3D视觉产品及潜伏、移/重载、叉取、料箱系列移动机器人），还同步发展核心算法软件平台（如VM算法平台、机器人调度和仓储管理软件），形成了软硬件一体化的解决方案能力，以满足多行业应用需求。 财务增长与核心竞争力强化 海康机器人展现出强劲的财务增长势头和持续提升的市场竞争力。2019年至2022年，公司收入和归母净利润均实现快速增长，其中2020-2022年收入复合增长率显著，净利润在2021年更是实现了640.7%的爆发式增长。在收入快速增长的同时，公司的销售、管理和研发费用率持续下降，显示出良好的成本控制能力和规模效应。尽管研发费用率有所下降，但研发投入总额持续增加，为公司的技术领先地位奠定了坚实基础。更值得关注的是，在行业集中度整体下降的背景下（2020-2022年移动机器人CR10从66.72%降至50.91%），海康机器人的机器视觉和移动机器人业务市场占有率却稳步提升，分别达到13.60%和15.66%（2022年数据），充分彰显了其强大的市场竞争力和品牌影响力。展望未来，公司将通过扩大产能、持续技术迭代和全面拥抱人工智能，进一步巩固其在智能制造核心技术国产化进程中的领导地位。 主要内容 机器视觉与移动机器人市场概览 机器视觉：工业传感的核心环节与市场潜力 机器视觉被定义为机器人和自动化设备的“眼睛”，是构建数字化工厂感知网络和实现柔性化智能生产的关键技术。一个典型的机器视觉系统由成像部分（硬件，如工业光源、镜头、相机）和视觉控制部分（软硬件，如运动控制、IO触发、视觉控制器）组成。全球机器视觉市场规模持续扩大，据MarketsandMarkets数据，2021年全球市场规模约为804亿元人民币，同比增长12.15%。高工产业研究院（GGII）预计到2025年将超过1200亿元，2022-2025年复合增长率约为13%。中国作为全球制造中心，已成为机器视觉厂商的重要目标市场。GGII数据显示，2021年中国机器视觉市场规模达到138.16亿元（不含自动化集成设备），同比增长46.79%，其中2D视觉市场规模约126.65亿元，3D视觉市场约11.51亿元。GGII预测，至2027年中国机器视觉市场规模将进一步增长至565.65亿元，显示出巨大的发展空间。 移动机器人：智能自动化物流系统的核心硬件与市场展望 移动机器人是智能自动化物流系统的核心硬件设备，其系统主要由机器人本体、通讯系统、充换电系统、业务系统和调度系统组成。机器人本体是硬件核心，具备定位、导航和自主决策能力，主要包括底盘、执行机构、传感器模块、通讯模块及动力模块。调度系统则是软件核心，负责任务分配和交通调度。全球AGV（自动导引车）市场规模快速增长，GGII统计数据显示，2022年全球AGV市场规模约为291.6亿元，同比增长35.31%，预计至2027年将超过1800亿元。中国移动机器人市场同样表现强劲，2022年市场规模约97亿元。受叉车替换需求和仓储机器人需求的推动，GGII预测中国AGV市场在2027年将超过462亿元，产业发展空间广阔。 海康机器人业务布局与技术优势 全面的产品与方案提供能力 海康机器人作为海康威视旗下创新业务子公司，自2016年成立以来，持续深耕智能制造领域，聚焦机器视觉和移动机器人两大核心业务。在机器视觉领域，公司从2D面阵相机切入，逐步扩展至线阵、智能相机、3D产品线，通过持续提升相机分辨率和接口速度等性能，有效打破了国外高端相机的垄断。同时，公司自主研发了VM算法软件平台，具备丰富的工具库和拓展能力，并在开放性、灵活性和易用性方面具有显著优势，还推出了3D视觉应用平台以支持机器人无序抓取等复杂场景。在移动机器人领域，公司从潜伏式移动机器人起步，不断提高负载能力，并扩展了叉取、移/重载和料箱机器人产品线，实现了全系列产品的自研。此外，公司同步发展机器人调度和仓储管理软件平台，并推出了轻量级机器人调度系统，为客户提供完整的智能自动化物流解决方案。 产业链上中游的深度布局与核心技术自研 海康机器人在机器视觉和移动机器人两大业务上均将主营业务集中在各自产业链的上游和中游。在机器视觉产业链中，公司专注于底层算法软件和硬件技术，拥有较为完整的机器视觉技术栈，能够基于自主研发的核心部件产品搭建视觉应用系统，覆盖3C电子、新能源、汽车、医药医疗、半导体、快递物流等大部分行业应用。在移动机器人产业链中，公司主要定位于中上游，以移动机器人的整机制造及机器人调度系统和智能仓储系统的研发为主。值得一提的是，公司大部分关键的核心上游零部件，如机器人主控制器、视觉传感器、电机驱动器、电源管理模块等，均以自研为主，这显著提高了产品的自主性和协同能力，构筑了坚实的技术壁垒。 稳健的财务表现与产业链深耕 收入与净利润的持续高速增长 海康机器人自2019年以来展现出强劲的财务增长态势。2019年至2022年，公司营业收入从9.4亿元增长至39.4亿元，其中2020-2022年同比增长率分别为62%、81.5%和42.4%。同期，归母净利润从0.5亿元增长至6.4亿元，2020-2022年同比增长率分别为43.1%、640.7%和32.8%。尤其在2021年，净利润的显著增长主要得益于收入的大幅提升。从业务结构来看，机器视觉和移动机器人两大主营业务的合计收入占比始终保持在90%以上。其中，机器视觉业务是公司最主要的收入来源，2020-2022年收入占比稳定在60%左右。移动机器人业务的收入占比持续提升，从2020年的29%增长到2022年的38%，成为公司第二大收入来源，显示出其快速发展潜力。 费用率的良好控制与研发投入的持续加码 在收入快速增长的同时，海康机器人的费用率控制良好，销售、管理、研发费用率均呈现持续下降趋势，这主要得益于规模效应的显现。尽管费用率下降，但公司对研发的投入并未减少，反而保持了快速增长。2019年至2022年，研发费用从3.2亿元增长至6.4亿元，持续的研发投入为公司在技术上的领先地位奠定了坚实基础。在现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额出现较大负值，主要原因是公司自2020年8月切换为自主生产模式后，发生了一次性大规模集中采购，属于战略性投入。 市场份额提升与未来发展战略 市场竞争力凸显，市占率稳步提升 在竞争日益激烈的市场环境中，海康机器人的市场竞争力持续增强。据GGII统计，2020-2022年中国机器视觉市场规模从94.12亿元增长至170.65亿元，移动机器人市场规模从52.10亿元增长至96.73亿元。在此期间，移动机器人行业的集中度（CR10）却呈现下降趋势，从2020年的66.72%降至2022年的50.91%，表明市场竞争趋于分散。然而，据海康机器人测算，公司在机器视觉领域的市场占有率从2020年的10.12%提升至2022年的13.60%，在移动机器人领域的市场占有率从8.55%提升至15.66%。在行业集中度下降的背景下，公司主营业务市占率的稳步增长，充分体现了其强大的市场竞争力和领先地位。 未来发展聚焦产能扩张、技术迭代与AI融合 海康机器人明确了未来发展的三大重点战略：扩大产能、迭代技术和拥抱AI。 扩大产能，加速产品化进程： 桐庐基地的建设完成将显著提升公司产能，预计满产后每年可生产7.5万台移动机器人（涵盖潜伏、移/重载、料箱、叉取系列）和500万台机器视觉产品（包括2D、3D、智能ID系列），这将极大加速公司的产品化进程，满足日益增长的市场需求。 迭代技术，提高产品竞争力： 公司将持续投入研发，提升产品技术竞争力。在移动机器人方面，将开发新一代架构潜伏式AGV、高性能多储位料箱机器人、具有多维感知能力的叉取式AMR以及新一代移载产品。在机器视觉方面，重点研发多光谱工业相机、新一代工业智能相机和3D视觉相机，并突破非可见光成像、高光谱成像、3D成像以及异构软硬件平台等关键技术。通过两大业务的协同发展，旨在打造更高的技术壁垒，提升全球市场核心竞争力。 拥抱AI，实现智能制造核心技术国产化： 公司将重点研发人工智能技术、VM算法开发平台软件、机器人智慧物流工业软件和机器人操作系统，并加强通用算法开发平台的研究。这一战略目标是实现中国智能制造以及核心技术的国产化，为国家智能制造产业发展贡献力量。 总结 本报告深入分析了机器视觉和移动机器人行业的广阔市场前景，并以海康机器人为例，展现了其在该领域的领先地位和发展潜力。海康机器人凭借其在机器视觉和移动机器人两大核心业务上的深度布局，通过软硬件一体化的产品与解决方案，以及对产业链上中游的深耕和核心零部件的自主研发，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力。公司在2019-2022年间实现了收入和净利润的双高速增长，并在行业集中度下降的背景下，持续提升市场占有率，彰显了其卓越的运营能力和市场适应性。展望未来，海康机器人将通过扩大产能、持续技术创新和全面拥抱人工智能，进一步巩固其市场领导地位，并致力于推动中国智能制造核心技术的国产化进程。然而，宏观经济波动和技术进步不及预期等风险因素仍需关注。