长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入106.8亿元，同比增长10.7%；实现归属于母公司股东净利润36.1亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润36.2亿元，同比增长5.4%。 　　生长激素平稳增长。23年Q1-3子公司金赛药业实现收入81.2亿元（+3.8%），实现净利润35.2亿元（+1.6%）。其中单Q3季度实现营业收入29.8亿元，同比增长4%，归母净利润实现13.3亿元（+3.8%），增速有所放缓。目前公司聚乙二醇重组人生长激素获批，获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，此次申请获批使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 　　百克生物带状疱疹疫苗持续放量。百克生物实现营业收入12.4亿元，实现净利润3.3亿元。百克生物2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023Q1-3毛利率为88.8%（-0.2pp）。销售费用率35.7%（-2.9pp），管理费用率为9.2%（-2.1pp），研发费用率为11%（-0.5pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23Q1-3净利率为26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。 　　地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入7.75亿元，实现净利润0.76亿元。华康药业实现营业收入5.16亿元，实现净利润0.28亿元。聚焦主业发展，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为14.62元、18.42元、23.32元，对应动态PE分别为9倍、7倍、6倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《言语障碍康复设备行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国言语障碍康复设备市场规模进行测算和分析。报告的核心观点包括： 市场规模测算及增长趋势 报告通过儿童和成人言语障碍人群数量、患病率、康复设备渗透率以及设备价格等关键因素，构建了市场规模测算模型，并预测了未来几年的市场规模及增长趋势。 市场规模呈现波动增长态势，受多种因素影响，并非持续线性增长。 市场驱动因素及挑战 市场增长主要受人口结构变化（儿童人口下降，老年人口增长）、患病率变化以及康复设备渗透率提升等因素驱动。然而，市场发展也面临着公众认知度低、治疗率低以及设备价格高等挑战。 主要内容 本报告详细分析了中国言语障碍康复设备市场的各个方面，主要内容包括： 市场规模测算模型及数据来源 报告的核心是构建一个基于关键因素的市场规模测算模型。该模型将儿童和成人言语障碍人群数量、患病率、康复设备渗透率以及设备价格四个关键因素相乘，得出市场规模。 每个因素的数据都来源于公开的统计数据或权威机构的研究报告，并附带了相应的溯源链接，确保数据的可靠性和可追溯性。 模型中，儿童人口数据来自国家统计局，成人人口数据则结合了国家统计局和发改委的数据。患病率数据则参考了美国CDC和《Disability and Health Journal》的研究结果，并根据中国实际情况进行了调整和假设。渗透率的假设也基于美国的相关数据，并考虑了中国市场的特殊性。设备价格数据则来源于Wind数据库的招投标信息。 儿童言语障碍康复设备市场分析 报告对儿童言语障碍康复设备市场进行了单独分析，包括儿童人口数量、儿童言语障碍患病率、儿童言语障碍康复设备渗透率以及由此计算出的儿童言语障碍康复设备治疗人数。 分析显示，尽管儿童人口数量呈下降趋势，但患病率的上升和渗透率的提高，一定程度上抵消了人口下降的影响，使得儿童言语障碍康复设备治疗人数保持相对稳定增长。 成人言语障碍康复设备市场分析 类似地，报告也对成人言语障碍康复设备市场进行了单独分析，包括劳动人口和老年人口数量、成人言语障碍患病率、成人言语障碍康复设备渗透率以及由此计算出的成人言语障碍康复设备治疗人数。 分析显示，老年人口的增长对成人言语障碍康复设备市场规模的增长起到了显著的推动作用。 整体市场规模及设备数量、价格分析 报告将儿童和成人市场的数据进行汇总，得出中国整体言语障碍康复设备治疗人数，并结合言语障碍康复设备覆盖人数，计算出言语障碍康复设备的数量和平均价格。 分析显示，言语障碍康复设备数量呈现波动增长，价格则呈现下降趋势。 这种价格下降趋势可能与市场竞争加剧以及技术进步有关。 未来市场展望 报告基于上述分析，对未来几年（2023-2027年）中国言语障碍康复设备市场的规模、设备数量和价格进行了预测。 预测结果显示，市场规模将继续增长，但增速相对平稳，这与人口结构变化、患病率增长以及渗透率提升的综合作用有关。 总结 本报告利用严谨的统计数据和分析模型，对中国言语障碍康复设备市场进行了全面的分析和预测。报告不仅提供了市场规模的测算结果，还深入探讨了市场驱动因素、挑战以及未来发展趋势。 报告中所有数据均有明确的来源和溯源链接，保证了数据的可靠性和可信度。 然而，报告中也存在一些基于假设的预测，例如患病率和渗透率的假设，这些假设可能会影响最终的预测结果。 未来研究可以进一步收集和分析中国本土的患病率和渗透率数据，以提高预测的准确性。 总而言之，本报告为投资者、企业和研究人员提供了对中国言语障碍康复设备市场有价值的参考信息。

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　普利制药(300630) 　　事件：2023年10月24日，普利制药发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营业收入13.52亿元，同比下降1.35%；归母净利润4.04亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润3.53亿元，同比下降19.18%%。单三季度公司实现营业收入5.18亿元，同比下降9.89%%；归母净利润1.34亿元，同比下降19.96%%；扣非归母净利润1.16亿元，同比下降30.29%。 　　制剂及原料药产品储备丰富、全球化加速推进，新产品研发是核心竞争力。截至2023年上半年，公司拥有产品批准文号260个，包括境内化学药批文82个、欧美等境外制剂生产批件121个、原料药生产批准及备案文号44个、药用辅料生产批准及备案文号8个。公司坚持制剂出海战略，9月氟康唑干混悬剂中国首家获美国FDA上市批准；10月碘帕醇注射液（血管内给药）新品规再获美国FDA上市批准，成为美国市场唯一一家碘帕醇注射液仿制药的国内供货商。公司持续进行研发投入，2023年前三季度公司研发投入为2.30亿元，研发费用率为17.00%。截至2023年上半年，公司仿制药研发领域国内外正在审批的产品共有67项，涉及20多个国家或地区，丰富的在研项目储备将带来国内外的潜在增长点，为公司长远发展奠定坚实基础。 　　打造国际级高端产能，满足全球客户多样化需求。公司在海南、杭州、安庆建设三处国际高端药物制剂及原料药制造基地，支持产品在中美欧等全球申报。9月，浙江普利通过美国FDA现场审计，盐酸胺碘酮注射液、奥司他韦胶囊等产品生产符合美国FDA的cGMP的要求；浙江普利半固体制剂车间新增乳膏剂生产许可，符合美国、欧盟、中国GMP标准，适用于软膏剂、乳膏剂、凝胶剂等多种半固体制剂剂型的生产，年产能1亿支以上（以20g/支计）；滴眼剂车间整体按照符合欧盟、美国FDA和中国GMP标准建设，配有国际国内一流品牌的设备和自动化联动生产线，年产能达到7000万瓶（以5ml/瓶计）。 　　投资建议：普利制药是国内注射剂出海龙头企业，坚持产品全球申报战略，建立国际标准的质量体系和生产基地。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.78/5.54/6.54亿元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　业绩简述 　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入4.29亿元，同比+53%；实现归母净利润4519万元，同比+427%；实现扣非归母净利润3727万元，同比+753%。 　　单季度来看，公司2023Q3实现收入1.40亿元，同比+23%；实现归母净利润711万元，同比+102%；实现扣非归母净利润394万元，同比+40%。 　　经营分析 　　前三季度收入高速增长，品牌影响力持续加强。依托新产品AQ-300上市，公司市场营销体系以及品牌影响力建设不断加强，前三季度实现了收入、回款及净利润同步上升。AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求，未来有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 　　研发及销售投入快速提升，有望为新产品放量奠定基础。公司Q3研发投入同比增长+61.6%，研发费用率达到26.2%，持续加强对新技术、新产品的研发投入，对产品进行不断打磨与升级，产品竞争优势有望进一步扩大。Q3销售费用率达到39.2%，同比+13.2pct，营销及推广投入预计将为未来新产品销售放量起到关键作用。 　　新一期股权激励发布，激发核心团队积极性。10月公司发布了2023年新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.77、1.22、1.97亿元，同比增长255%、58%、61%，EPS分别为0.58、0.91、1.47元，现价对应PE为108、68、42倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收66.2亿元，YOY+30.2%,录得归母净利润21.9亿元,YOY+92.9%,扣非后归母净利润16.7亿元,YOY+74.1%。其中Q3单季度实现营收16.8亿元,YOY+7.7%,录得归母净利润7.0亿元，YOY+100.4%,公司Q3归母净利好于预期，主要是处置资产收益增加，实际扣非后归母净利润4.2亿元,YOY+30.0%。 　　疫情需求高峰后，营收端稳健增长：2023年初新冠疫情高峰后，民众防疫需求逐步回落，公司季度营收规模也逐步恢复常态。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收27.0亿元/22.8亿元/16.8亿元，同比增速分别为+48.4%、+31.5%、+7.7%，Q3季度实现稳健增长。 　　毛利率提升及费用控制推升扣非净利水平：公司Q3单季度综合毛利率为51.2%，同比提升5.2个百分点，主要是产品结构变化所致。另外公司期间费用率同比下降1.1个百分点，费用端管控增强，其中管理费用率下降1.1个百分点，销售费用率及研发费用率均分别下降0.5个百分点，财务费用率同比增加1.1个百分点，主要是汇兑损失增加。Q3扣非净利增长主要是上述毛利率提升及费用率下降推动，而公司归母净利高速增长主要是Q3计入公司土地收储获得的资产处置受益2.9亿元，另外转让江苏视准医疗器械部分股权获得投资收益约0.9亿，推升了表观净利增速。 　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。考虑到短期计入非经常损益较多，我们相应上调盈利预测，预计公司2023-2025分别实现净利润24.9亿元、23.8亿元、27.5亿元，yoy分别+55.9%、-4.2%、+15.3%（原预计公司2023-2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%），折合EPS分别为2.5元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为14倍、14倍、12倍，疫后公司净利端仍维持快速增长，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简述 　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入66.63亿元，同比+30%；实现归母净利润21.91亿元，同比+93%；实现扣非归母净利润16.70亿元，同比+74%。单季度来看，公司2023Q3实现收入16.83亿元，同比+8%；实现归母净利润6.97亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+30%。 　　经营分析 　　三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司Q3收入端实现了8%的稳定增长，产品竞争力持续提升，利润增速相比收入端更快主要由于子公司上手厂名下土地实施收储形成较大资产处置收益。此外公司Q3毛利率达到51.2%，同比+5.2pct，产品结构变化给公司带来毛利率提升效果较为明显。 　　研发投入持续提升，CGM产品顺利上市推广。三季度公司研发费用为1.24亿元，费用率7.34%，新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM销售放量。 　　新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

中心思想 集采影响消化与恢复性增长潜力显现 通策医疗在2023年前三季度展现出初步消化种植牙集采影响的能力，通过“以价换量”策略，其核心种植业务在单价下降背景下仍实现营收增长。尽管短期内受集采和消费意愿影响，公司下调了2023-2025年的盈利预测，但其毛利率和净利率保持相对平稳，且“蒲公英”计划的逐步落地预计将为公司贡献新的营收和利润增长点。报告认为，公司已度过业绩承压期，未来恢复性增长可期。 投资建议：维持“买入”评级与目标价 基于公司对集采影响的有效应对、稳定的盈利能力以及未来新业务的增长潜力，国联证券维持对通策医疗的“买入”评级。尽管盈利预测有所下调，但分析师参照可比公司估值，给予公司2024年45倍PE，并设定目标价为105.13元。这表明市场对公司长期发展前景持乐观态度，认为其在口腔医疗服务领域的龙头地位和扩张战略将持续带来价值。 主要内容 2023年三季报业绩概览与集采影响消化 通策医疗于2023年10月24日发布的三季报显示，公司前三季度及第三季度业绩整体符合市场预期，但增速有所放缓。具体来看，2023年前三季度公司实现营业收入21.85亿元，同比增长2.12%；归属于母公司股东的净利润为5.12亿元，同比微降0.67%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.97亿元，同比下降0.09%。从单季度表现来看，第三季度实现营业收入8.22亿元，同比增长0.11%；归母净利润2.07亿元，同比下降5.58%；扣非归母净利润2.03亿元，同比下降3.37%。 在业务层面，公司通过“以价换量”策略，初步成功消化了种植牙集采带来的负面影响。第三季度，种植业务实现营收1.15亿元，同比增长0.3%，考虑到集采导致种植单价下降，这一增长表明公司在提升服务量方面取得了显著成效。其他核心业务也保持了稳定增长：正畸业务实现营收1.97亿元，略有增长；儿科业务实现营收1.49亿元，同比增长1%；修复业务实现营收1.15亿元，同比增长1.4%；综合业务实现营收2.17亿元，同比增长1.8%。这表明公司多元化的业务结构在一定程度上分散了单一业务政策变动带来的风险，并展现出整体的韧性。 盈利能力与费用结构分析 通策医疗在2023年前三季度的盈利能力保持相对平稳，显示出公司在成本控制和运营效率方面的稳定性。1-9月，公司毛利率为42.58%，同比小幅下降0.56个百分点；净利率为28.01%，同比微降0.1个百分点。这表明尽管面临集采带来的价格压力，公司通过优化运营和成本管理，有效维持了核心盈利水平。 在费用结构方面，管理费用率为10.82%，同比微增0.01个百分点，显示管理效率基本稳定。销售费用率为0.93%，同比增加0.02个百分点，保持在较低水平。值得注意的是，财务费用率为1.09%，同比增加了0.23个百分点，这主要受长期借款影响。报告分析认为，这些长期借款预计将转化为公司的长期增长潜力，可能用于新医院建设或业务扩张，从而在未来带来回报。整体而言，公司在保持盈利能力稳定的同时，通过战略性投入为未来的发展奠定基础。 盈利预测调整、估值与投资评级 鉴于种植牙集采政策的持续影响以及当前消费意愿的恢复不及预期，国联证券对通策医疗2023-2025年的盈利预测进行了调整。公司营业收入预测分别下调至28.19亿元（原预测41.4亿元）、34.58亿元（原预测51.2亿元）和42.14亿元，同比增速分别为3.7%、22.66%和21.85%。归属于母公司股东的净利润预测也相应调整为5.94亿元（原预测10.8亿元）、7.49亿元（原预测13.4亿元）和9.23亿元，同比增速分别为8.36%、26.10%和23.20%。调整后的每股收益（EPS）分别为1.85元/股、2.34元/股和2.88元/股，未来三年复合年增长率（CAGR）预计为24.6%。 尽管盈利预测有所下调，但分析师维持了对通策医疗的“买入”评级。主要理由在于：一是公司“蒲公英”计划的逐步落地，预计将持续贡献营收和利润增量；二是公司已初步消化种植牙集采的影响，显示出较强的市场适应能力和运营韧性。在估值方面，参照可比公司，报告给予通策医疗2024年45倍的市盈率（PE），并据此测算出目标价格为105.13元。 同时，报告也提示了潜在风险，包括政策不确定性（如未来医疗服务价格政策变动）、经济恢复不及预期（可能影响居民口腔医疗消费意愿）以及新建医院落地不及预期（可能影响公司扩张速度和盈利增长）。 关键财务数据与未来趋势展望 从财务数据和估值表中可以看出通策医疗的历史表现和未来预测趋势。 营业收入与增长率： 2021年：27.81亿元，增长33.19% 2022年：27.19亿元，下降2.23% 2023E：28.19亿元，增长3.70% 2024E：34.58亿元，增长22.66% 2025E：42.14亿元，增长21.85% 数据显示，在2022年经历小幅下滑后，预计2023年将恢复增长，并在2024-2025年实现超过20%的较快增长，表明公司业务扩张势头强劲。 归母净利润与增长率： 2021年：7.03亿元，增长42.67% 2022年：5.48亿元，下降21.99% 2023E：5.94亿元，增长8.36% 2024E：7.49亿元，增长26.10% 2025E：9.23亿元，增长23.20% 净利润趋势与营收类似，在2022年受集采等因素影响下降后，预计未来三年将持续恢复性增长，且增速可观。 盈利能力指标： 毛利率预计在40.93%至41.36%之间保持稳定，净利率预计在23.51%至24.44%之间稳步提升。 净资产收益率（ROE）预计从2023年的15.21%逐步提升至2025年的16.55%，显示公司资本回报效率的改善。 偿债能力与营运能力： 资产负债率预计将从2021年的36.54%持续下降至2025年的14.53%，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 流动比率和速动比率预计将显著提升，显示公司短期偿债能力充裕。 应收账款周转率和存货周转率保持在较高水平，总资产周转率预计略有提升，反映公司营运效率良好。 估值比率： 市盈率（P/E）预计从2023年的43.5倍下降至2025年的28.0倍，随着盈利增长，估值将更具吸引力。 市净率（P/B）和EV/EBITDA等指标也呈现下降趋势，表明公司估值趋于合理。 综合来看，通策医疗在经历短期挑战后，预计将进入一个稳健的恢复性增长周期，其财务状况将持续改善，盈利能力和运营效率保持良好，长期投资价值凸显。 总结 通策医疗在2023年前三季度展现出对种植牙集采政策的有效适应能力，通过“以价换量”策略成功抵消了部分负面影响，核心业务保持了稳定增长。尽管短期内盈利预测有所下调，但公司毛利率和净利率保持平稳，且“蒲公英”等战略项目的逐步落地为未来增长提供了坚实基础。财务数据显示，公司预计将从2023年开始恢复增长，并在未来几年实现营收和净利润的两位数增长，同时财务结构持续优化，偿债能力和营运效率良好。基于对公司长期发展潜力的信心，国联证券维持“买入”评级，并设定了105.13元的目标价，表明市场对通策医疗作为口腔医疗服务龙头的未来表现持积极预期。

中心思想 业绩短期承压但环比改善，新品推广驱动长期增长 安图生物2023年前三季度业绩短期承压，但收入和归母净利润呈现逐季环比改善趋势，显示出国内诊疗活动恢复和核心自研诊断试剂需求增加的积极影响。公司持续加大新品推广和研发投入，特别是高端产品占比提升，拉动了毛利率增长，并为未来业绩增长奠定基础。 维持“买入”评级，展望IVD产品多维度放量 国联证券维持安图生物“买入”评级，并设定目标价70.60元。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将保持稳健增长，主要得益于流水线装机数量的稳步提升以及体外诊断（IVD）产品多维度放量。尽管面临区域集采、海外营收占比较小及新产品推广不及预期等风险，但公司在产品创新和市场拓展方面的努力有望持续驱动其长期发展。 主要内容 2023年三季报业绩概览 安图生物公布的2023年三季报显示，1-9月实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非归母净利润8.72亿元，同比增长1.40%。其中，第三季度实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非归母净利润3.45亿元，同比下降2.68%。尽管第三季度业绩同比有所下滑，但从环比来看，公司收入和归母净利润均呈现持续改善趋势。 核心业务表现与费用结构 2023年前三季度，公司收入分别为10.36亿元（Q1）、10.71亿元（Q2）和11.35亿元（Q3），归母净利润分别为2.42亿元（Q1）、3.04亿元（Q2）和3.55亿元（Q3），环比增速分别为5.98%（Q3收入）和16.78%（Q3归母净利）。这主要得益于国内诊疗活动的持续恢复、核心自研诊断试剂需求的有序增加以及防疫产品影响的不断减小。毛利率方面，前三季度公司毛利率为64.59%，同比提升4.69个百分点，环比提升0.94个百分点，主要系核心自研产品推广恢复，尤其是高端产品占比提高所致。在费用端，销售费用为5.42亿元，同比增长5.04%，主要用于AutoLumo A6000等新产品的市场推广活动；研发费用为4.62亿元，同比增长16.37%，公司持续投入研发，报告期内乙型肝炎病毒e抗体、超敏肌钙蛋白T等项目获得国内医疗器械注册证，进一步丰富了试剂菜单。 未来盈利预测与投资评级 国联证券对安图生物的盈利能力进行了预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为49.96亿元、59.62亿元和71.34亿元，同比增速分别为12.47%、19.35%和19.67%。归母净利润预计分别为13.33亿元、15.98亿元和19.20亿元，同比增速分别为14.20%、19.86%和20.13%。对应的每股收益（EPS）分别为2.27元、2.73元和3.27元。基于公司流水线装机数量的稳步提升和IVD产品多维度放量的长期潜力，国联证券维持“买入”评级，并给予公司2024年25.9倍PE，目标价70.60元。同时，报告提示了潜在风险，包括国内区域集采风险、海外营收占比较小风险以及新产品推广不及预期风险。 总结 安图生物2023年前三季度业绩表现出短期承压与环比改善并存的特点，尤其第三季度收入和净利润环比增速显著。公司通过加大新品推广和研发投入，提升了毛利率，并持续丰富产品线。分析师基于对公司未来流水线装机和IVD产品放量的预期，维持“买入”评级，并给出了积极的盈利预测和目标价。尽管存在市场竞争和新产品推广等风险，但公司在核心业务领域的持续投入和市场拓展有望支撑其长期增长。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023三季报，公司2023前三季度收入65.37亿元（+10.9%，括号内为同比数据，下同），归母净利润19.44亿元（+22.1%），扣非归母净利润18.28亿元（+26.4%），业绩符合预期。 　　Q3短期承压，看好2024年：单季度看，公司Q3收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和4.8%，环比增速分别为-14.9%和-8.9%；Q3业绩短期受到反腐影响，短期承压。预计2023Q4仍有一定压力，到2024年有望加速恢复。 　　费用率控制良好，加速释放利润：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2023前三季度销售费用率同比下滑3.44pct至41.6%，快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响；研发费用率同比提升0.84pct至5.12%，不断加大研发力度；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。随着费用率的下滑，公司2023前三季度净利率同比提升2.76pct至29.79%。 　　研发管线进入收获期：2023上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）完成注册现场核查。 　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省，我们将2023-2025年营业总收入由98.5/107.9/122.2亿元下调至93.5/102.4/116.1亿元；将归母净利润由24.1/26.5/30.5亿元上调至25.0/27.0/31.1亿元，基于公司1）反腐影响有望在2024年消除，2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；4）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。