投资要点： 　　行情回顾。截至2023年08月25日，中信基础化工行业本周下跌3.71%，跑输沪深300指数1.74个百分点，在中信30个行业中排名第20。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是纯碱（4.65%）、聚氨酯（0.75%）、轮胎（0.20%）、钾肥（-1.21%）、食品及饲料添加剂（-1.7%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-10.06%）、锂电化学品（-9.56%）、涤纶（-7.1%）、橡胶助剂（-5.78%）、橡胶制品（-5.49%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是硫酸（+20.97%）、正丁醇（+20.00%）、重质纯碱（+15.54%）、醋酸丁酯（+8.32%）、丙烯酸丁酯（+6.11%），价格跌幅前五的产品是硫酸铵（-13.04%）、丙二醇（-5.49%）、焦炭（-4.96%）、碳酸二甲酯（-4.30%）、纯MDI（-1.52%）。 　　基础化工行业周观点：近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。这有助于降低居民购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。若后续房地产市场景气修复，则利好与地产链相关性强的化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　近期氟化工板块表现相对坚挺，主要受三代制冷剂配额方案即将落地的影响。目前，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。涤纶长丝价格经过前期上涨后目前相对持稳，当前行业开工率相对高位、库存低位，但近期成本端上行导致价差有所收窄。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显。近期新凤鸣（603225）发布半年报，二季度业绩同环比改善明显；此前桐昆股份（601233）发布的业绩预告也显示二季度业绩环比大幅扭亏。涤纶长丝板块建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。轮胎板块，在需求回暖、原材料价格、海运费下行的背景下，行业业绩拐点已至，叠加泰国双反复审初裁税率下调，看好轮胎领先企业盈利能力的持续修复，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　投资要点 　　本周我们关注电生理消融术式的发展，国产冷冻消融系统获批有望推动电生理行业市场空间扩容。目前国内电生理手术以射频消融为主流，冷冻消融为辅。2018-2021年房颤射频消融手术比例逐年增加，房颤RFCA占总RFCA手术比例为31.9%、32%、32.2%和46.4%；2016-2022年我国房颤冷冻消融电生理手术量CAGR约40%，呈现高速增长，主要系美敦力冷冻球囊的市场推广与临床认可度不断提升。以冷冻球囊消融技术为代表的单次激发技术，优势在于一次消融即可隔离肺静脉，而不必逐点隔离，可显著缩短消融时间和术者的学习曲线。于患者而言，1）更易耐受，严重并发症少。2）进入体内的盐水量少，对房颤合并心衰患者可能更有利。3）对于75岁以上的高龄房颤患者具有痛苦小、手术时间更短等优势。我们认为随着电生理消融术式的发展，更多消融能量产品的协同布局，将为心律失常患者治疗提供更为全面的解决方案，国产冷冻消融系统获批有望推动电生理行业市场空间扩容。 　　本周行情:本周（8月21日-8月25日）生物医药板块下跌2.65%，跑输沪深300指数0.67pct，跑赢创业板指数1.06pct，在30个中信一级行业中排名中上游。本周中信医药生物子板块全盘下跌，其中跌幅前三的为医药流通、中药饮片和化学原料药，分别下跌4.21%、4.19%和3.43%。 　　投资策略：我们建议关注受医药整体反腐影响较小的板块，建议关注民营医疗、销售费用少的血制品、药店板块以及OTC等。1、关注国产电生理厂商，建议关注微电生理、惠泰医疗、锦江电子（IPO进程中）。2、关注医疗服务终端需求，建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。3、关注经营情况稳健叠加板块估值合理的药店板块，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和健之佳。4、推荐血制品板块：建议关注有供给量的公司，22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物；有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；控制权将变更为陕西国资的派林生物。5、中药相关标的，建议关注受益于品种进入基药目录的健民集团、葵花药业、康缘药业和达仁堂。6、其他：建议关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险、业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　投资要点： 　　8月24日国海化工景气指数为99.17，环比8月17日上升0.86。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于84.85和80.05美元/桶，周环比0.02%和-1.66%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（8月19日-8月25日，下同）本周液氯市场拉涨，下游拿货情绪较好。山东地区氯碱企业多维持稳定生产，因近期耗氯下游市场行情有所回暖，对液氯需求尚可，厂家出货压力不大，后期液氯市场仍有一定上涨空间。本周正丁醇现货偏紧，价格接连拉涨。需求端，下游醋酸丁酯、丙烯酸丁酯，以及DBP市场价格在成本端提振下，均呈现上涨的趋势，部分下游厂家在看涨氛围带动下，入市采购积极性尚可，市场成交氛围相对活跃，整体来看，需求端表现尚可。供给端，山东大厂外销量减少，加之万华装置检修，市场供应仍处于偏紧的状态。本周丙烯酸乙酯市场上涨明显，成本面支撑稳固。本周丙烯酸市场均价较上周同期宽幅上涨2.50%，对丙烯酸酯价格有利好影响；醇类市场价格全部上涨，原料价格震荡上行，成本支撑力度增强，同时下游需求有所好转，共同推动丙烯酸乙酯价格上行。本周醋酸价格上涨。成本端，本周甲醇市场偏强震荡，成本支撑尚可。供给端，本周江苏地区装置故障短停，现已重启装置维持低负荷运行；南京地区停车装置依旧；广西地区装置因故停车，整体来看醋酸市场局部供应端利好支撑仍在、周内醋酸库存继续下跌，整体库存约为6.18万吨，环比下调6.65%左右。当前各家库存低位，市场现货吃紧。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，8月25日纯MDI价格22650元/吨，比8月18日下跌350元/吨；8月25日聚合MDI价格17525元/吨，环比8月18日下跌75元/吨。 　　8月21日，公司官网发布年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环境影响评价第一次公示，年产5万吨高性能负极性粘合剂项目投资2.77亿元，拟建于大榭开发区万华化学（宁波）宁波新材料园区内，可实现年产5万吨电池负极粘合剂；水性粘合剂项目投资3539万元，拟建于大榭开发区万华工业园内，可实现年产0.5吨水性粘合剂。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2200美元/FEU，环比不变；泰国到美东港口海运费为3200美元/FEU，环比不变；泰国到欧洲海运费为1900美元/FEU，环比不变。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】2023年8月22日，森麒麟发布《向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，截至8月16日，森麒麟本次向特定对象发行股票总数量为9431万股，发行价格为29.69元/股，实际募集资金总额为人民币28.00亿元，实际募集资金净额为人民币27.90亿元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝8月24日库存17.5天，环比8月17日减少0.8天；PTA8月25日库存326.4万吨，环比8月18日增加7.1万吨。8月25日涤纶长丝FDY价格8225元/吨，环比8月18日上涨75元/吨；8月25日PTA价格6065元/吨，环比8月18日上涨177元/吨。 　　8月23日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1094.29亿元，同比减少8.16%；归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%。 　　【荣盛石化】8月22日，公司发布关于回购公司股份（第三期）方案的公告。本次回购金额不低于10亿元不超过20亿元，回购价格不超过18元/股。8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；归母净利润-11.27亿元，同比减少120.99%。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年8月25日，EVA市场均价达14989元/吨，环比8月18日下跌199元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，8月25日丙烯酸价格为6300元/吨，环比8月18日上涨250元/吨。 　　【恒逸石化】8月23日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入643.16亿元，同比减少19.41%；归母净利润7608.24万元，同比减少95.80%。 　　【桐昆股份】8月22日，公司发布关于持股5%以上的股东增持公司股份的进展公告。自2023年6月9日至今，公司持股5%以上的股东磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2000万股，占公司总股本的0.83%，累计增持金额为2.71亿元。 　　【新凤鸣】8月22日，公司发布公告，公司全资子公司江苏新拓投资建设的年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已达到投产条件。8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；归母净利润4.79亿元，同比增加21.77%。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，8月25日磷酸一铵价格2933.33元/吨，环比8月18日上升50元/吨；8月25日，复合肥价格为2888.89元/吨，环比8月18日不变；8月25日磷矿石价格887.5元/吨，环比8月18日不变。 　　【云图控股】2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收107.52亿元，同比-3.47%；实现归母净利润5.11亿元，同比-48.27%。 　　【中毅达】2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收5.87亿元，同比-16.05%；实现归母净利润-0.31亿元，同比-173.93%。2023年8月26日，公司发布公告称，拟向上交所申请恢复审核重组事项，即采用询价方式向不超过35名（含35名）特定投资者发行股份募集配套资金，拟募集配套资金166000万元，募集资金在扣除相关中介机构费用及相关税费后，拟用于投入瓮福集团PPA升级改造扩建项目、补充上市公司流动资金及偿还标的公司银行借款。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年8月25日，钛白粉市场均价达15770元/吨，环比8月18日上涨265元/吨。8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入132.48亿元，同比增加6.84%；归母净利润12.62亿元，同比减少44.31%。 　　【中国化学】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，8月25日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15550元/吨，较8月18日上涨500元/吨；促进剂NS日度市场价22750元/吨，较8月18日环比不变；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较8月18日上涨300元/吨。 　　【宝丰能源】2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收130.90亿元，同比-9.07%；实现归母净利润22.57亿元，同比-43.79%。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，8月25日顺酐价格为7195元/吨，环比8月18日上升560元/吨；据卓创资讯，8月25日丁酮价格8100元/吨，环比8月18日下降683.33元/吨。 　　【华峰化学】据卓创资讯，8月25日浙江市场氨纶40D为31000元/吨，较8月18日持平；江苏市场氨纶40D为31000元/吨，较8月18日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年8月25日，维生素A价格为82.5元/千克，环比8月18日下跌2.5元/千克；维生素E价格为70元/千克，环比8月18日持平。 　　【三友化工】根据百川盈孚，8月25日粘胶短纤现货价为13075元/吨，环比8月18日上升75元/吨。据卓创资讯，8月25日纯碱价格为2920.83元/吨，环比8月18日上升683.33元/吨。2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收110.14亿元，同比-10.12%；实现归母净利润1.15亿元，同比-78.75%。2023年8月26日，公司发布公告称，拟将所属子公司三友硅业分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，三友化工股权结构不会发生变化，三友化工仍将维持对三友硅业的控股权。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，8月25日乙二醇国内市场价为4060元/吨，环比8月18日上升73元/吨。据卓创资讯，8月25日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2550元/吨，环比8月18日下降30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，8月25日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比8月18日持平；三氯蔗糖市场均价达13.8万元/吨，环比8月18日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比8月18日持平。 　　【赞宇科技】根据表面活性剂发展中心公众号，8月14日，江门市生态环境局发布了广东赞宇科技有限公司年产5万吨天然油脂基绿色表面活性剂扩建项目环境影响报告书受理公告。扩建项目形成后，形成年产5万吨表面活性剂的生产能力，椰油酰胺丙基甜菜碱（CAB）25000吨/年，椰油酰胺丙基氧化铵（CAO）5000吨/年，椰子油脂肪酸二乙醇酰胺（6501）20000吨/年。 　　【瑞华泰】2023年8月22日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收1.22亿元，同比-24.75%；实现归母净利润-0.08亿元，同比-129.32%。 　　【国瓷材料】2023年8月23日，国瓷材料发布《山东国瓷功能材料股份有限公司关于公司第一大股东股权解除质押及新质押的公告》，山东国瓷功能材料股份有限公司于近日收到公司第一大股东张曦先生的通知，获悉张曦先生将其所持有的部分国瓷材料股份办理了解除质押及新质押等相关业务。解除质押1852万股，新质押1446万股，截至2023年8月23日张曦先生累计质押8481万股，占其所持有股份的41.84%。2023年8月24日，国瓷材料发布《关于实际控制人及董监高承诺未来六个月内不减持公司股份的公告》称，公司实际控制人及持有公司股份的董监高共同承诺：自2023年8月24

　　医药周观点：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》和《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》，指出要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力；国家药监局发布公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》意见，看好高质量医药创新与医药先进制造。8月24日，日本启动核污染水排海，关注辐射防治相关药物标的。 　　1）CXO：本周药明生物发布2023年中报，6月新增订单出现环比改善趋势，欧美投融资从6月起逐渐回暖，下游药企和biotech创新研发需求有望持续恢复。我们看好全球投融资在下半年持续改善、CXO公司新签订单环比提升，GLP-1药物快速放量也为上游产业链带来较大的成长机遇。建议关注平台型龙头、细分领域龙头。2）周期底部的低值耗材和原料药板块：关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域；关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇。关注周期底部的原料药及制剂出口方向重点标的，看好后续需求与经营持续边际改善。3）中医药：建议重点关注院外OTC方向，头部企业渠道与品牌价值凸显。关注配方颗粒集采进度。4）药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。5）血制品与疫苗：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新品种放量节奏。6）医疗服务：重点关注消费医疗方向。此外关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。7）创新药：国常会鼓励政策出台，看好高质量医药创新方向。信达PCSK9单抗、诺华PCSK9siRNA药物相继在中国获批，关注慢病领域新药研发进展及放量机会。8）医药上游供应链：看好创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。9）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。10）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，医药领域反腐整治进入推进阶段，但我们认为其对院内手术量的短期影响有限，并将在长期驱动行业健康发展，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域，及疫后复苏增长有望超预期的康复和介入瓣领域。11）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复。 　　投资建议：建议关注药明康德、康龙化成、普蕊斯、迈得医疗、华润三九、葵花药业、太极集团、健友股份、普利制药、英科医疗、祥生医疗、科伦药业、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）冠脉支架续采入围，]2款冠脉支架中标，预计2023年冠脉支架出货量将增至20万根，带动冠脉业务迅速增长并进入业绩修复期；2）神经介入业务多款产品陆续步入收获期，我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，国产替代加速进行中。预计未来颅内药物洗脱支架NOVA、颅内自膨载药支架、密网支架将为公司打开成长天花板；3）公司持续推进海外销售，加快国际化布局。公司进一步优化了海外团队，预计2023年将维持高增速海外营收，未来可期。 　　冠脉支架续采入围，冠脉业务迎来修复期。人口老龄化及政策支持驱动冠脉支架行业的发展。从行业空间上看，2022年我国大陆地区冠脉介入治疗的注册总病例数（PCI手术量）约为129.4万例（其中不包括军队医院病例），相比2021年增长了11.2%，手术量整体增长稳健。2022年我国冠脉支架市场约为190万根，考虑到集采标内及标外市场的价格差，2022年整体金属冠脉支架市场约为15-20亿。预计未来随着术式的普及，渗透率将进一步得到提升。纵观赛诺医疗的冠脉业务，公司在2022年第三季度，两款HT冠脉药物支架成功入围续采，收到了千余家医院的勾选，实现了公司冠脉支架产品的重要突破。预计2023年销售量有望攀升至20万根，重拾动能，全面迎来业绩修复。 　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。2018年全球神经介入市场规模为22.6亿美元，预计2026年将达到42.8亿美元，年复合增长率为8.3%。但我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，外资盘踞，国产替代加速进行中。国内神经介入市场的规模从2015年的29亿元人民币增长至2019年的60亿元人民币，复合年增长率约为20%。预计到2030年，市场规模将进一步升至近500亿元人民币，具备增长潜力。赛诺医疗抓住行业发展机遇，大力研发创新，神经介入产品已从2021年的3款增加至2023年的10款，其中包括3款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统NOVA：2021年上市，预计2023年销量将超过4000根；2）颅内自膨药物支架，预计2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术，预计将在2-3年内替代原本出血型辅助支架用于狭窄治疗上的3-4W条市场空间；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2024Q4获注册证，商业化未来可期。 　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。2022年度公司的国际销售收入达到了831.39万元，同比增长了129.76%，未来可期。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收复合增速有望达到60.3%，考虑到公司2022年底冠脉支架入集采且2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。且可比公司大多为港股，因此相对估值中给予赛诺医疗流动性溢价，给予赛诺医疗2024年9xPS，对应股价11.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，新产品上市后无法形成有效销售形成的减值风险，海外市场运营风险、汇率风险等。

　　德源药业(832735) 　　2023年中报毛利率净利率双升，实现归母净利润7,188.14万元，+41.67% 　　公司发布2023年半年度报告，2023年H1实现营业收入3.62亿元，同比提升16.94%；归母净利润7,188.14万元，同比提升41.67%；扣非归母净利润6,467.54万元，同比增加52.97%；毛利率82.18%，对比2022年同期提升了1.22个百分点。2023年上半年公司糖尿病类和高血压类产品保持稳定增长，复瑞彤销售收入同比提升48.29%，加之新品上市销售，共同带动销售利润的增长。随着产销规模的增加，产品单位成本总体呈下降趋势，毛利率略有提升。因此，我们维持2023-2025年的归母净利润预测1.39/1.72/1.95亿元，对应EPS为2.12/2.63/2.99元/股，对应当前股价的PE为15.5/12.5/11.0倍，维持“增持”评级。 　　重视创新研发投入，研发费用率超10%，销售与管理费用则管控严格 　　2023H1共投入科研经费3,820.86万元，占营业收入比例10.54%。同时，公司不断强化内部管理，严格管控各项费用支出，降本增效，2023年上半年的销售费用率、管理费用率较上年同期均有所下降。相关产品通过一致性评价后，产品知名度和影响力进一步增强，服务患者人数进一步提高，促进市场销量稳步提升，主要产品复瑞彤和波开清与新注册产品为公司业绩增长带来持续支撑。 　　复瑞彤销售收入同比提升48.29%，罕见病和泌尿系统类新品带动增长 　　产品分类上，营收占比最高的糖尿病类和高血压类的营收分别同比提升8.67%、44.44%；高血压类近三年CAGR达116.18%，展示了良好的市场潜力。新品方面，依帕司他片、阿卡波糖片等新产品的销售规模稳步增长，带动公司利润增长。新品罕见病类产品安立生坦片和泌尿系统类产品琥珀酸索利那新片销售取得较好进展，对应品类营收分别同比提升3,526.92%、115.50%。地域上，东北、华北、西南营收增速较高，分别同比提升29.15%、26.74%、25.91%。募投项目原料药和制剂生产综合基地项目一期工程资金已投入24.45%，预计2023年12月31日达到可使用状态。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　益方生物(688382) 　　事件：8月21日，益方生物发布半年报，2023年H1公司实现营业收入8000万元，主要系当期确认的技术许可及合作收入；公司产品尚未实现销售收入，未发生销售相关的成本、费用；公司发生研发费用2.37亿元，同比增长8.29%；管理费用2534万元，同比增长13.60%；归母净利润-1.68亿元，去年同期为-2.25亿元，扣非归母净利润-1.73亿元，去年同期为-2.25亿元，亏损收窄。 　　研发体系完善，经验丰富。公司拥有一站式的自主研发体系，涵盖靶点筛选、临床前药物研发、CMC及临床开发等阶段，公司自成立以来，已将5个小分子化合物从源头自主发现推进至临床研究阶段，分别是BPI-D0316、D-0120、D-0502、D-1553和D-2570。 　　贝福替尼成功获批上市，即将实现商业化。贝福替尼（BPI-D0316）是公司自主研发的第三代EGFR抑制剂，2023年5月29日，贝福替尼二线治疗已获得NMPA批准上市，一线治疗NDA于2023年1月获得NMPA受理。公司就贝福替尼与贝达药业达成了研发与商业化合作，期待凭借贝达药业在非小细胞肺癌治疗领域丰富的开发、市场拓展和销售经验，实现产品的商业价值。 　　KRASG12C研发进度靠前，与正大天晴达成合作。D-1553是公司自主研发的一款KRASG12C抑制剂，用于治疗带有KRASG12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症，是国内首个自主研发并进入临床试验阶段的KRASG12C抑制剂。2023年5月，D-1553的关键注册性II期临床完成患者入组。2023年8月，公司就D-1553与正大天晴达成许可合作协议，授予正大天晴在协议期限内对益方生物D-1553产品在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。正大天晴将向公司支付最高不超过人民币55,000万元的首付款及里程碑款；并按年净销售额向公司分层支付特许权使用费。 　　后续管线丰富，D-0502处于III期临床，D-0120处于IIb期临床，D-2570已完成I期临床。D-0502是公司自主研发的口服SERD，已于2022年9月完成注册性III期临床入组。D-0120是公司自主研发的URAT1抑制剂，已于2022年9月完成IIb期临床试验的首例入组。D-2570是公司自主研发的TYK2抑制剂，已于2023年6月完成II期临床入组及所有访视。随着研发不断推进，公司未来长期成长可期。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为1.64亿元/1.56亿元/3.03亿元；归母净利润分别为-3.61亿元/-3.92亿元/-3.13亿元；对应EPS分别为-0.63元/-0.68元/-0.54元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：限售股解禁风险，持续亏损风险，研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　安科生物股份发布 2023 年中报：2023 年上半年实现营收12.87 亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 15.07%；扣非归母净利润 3.83 亿元，同比增长19.02%。 　　2023 年二季度单季实现营收 6.93 亿元，同比增长 26.63%；实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 22.84%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 25.15%。 　　投资要点 　　生长激素销售持续增长，子公司业务稳步拓展，助力公司业绩持续提升 　　2023H1 公司实现营收 12.87 亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 15.07%，主要系母公司生长激素持续发力，中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，驱动公司整体经营指标持续提升。因母公司研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及2022 年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，2023H1 母公司净利润增速小于收入增速。公司人生长激素“安苏萌”目前在国内获批 8 个适应症，患者依从性高，随着注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升，将驱动公司业绩持续增长。 　　加大研发投入以夯实研发创新能力，多条管线稳步推进，抗肿瘤药物即将获批 　　2023 年上半年，母公司研发费用 7662.77 万元，同比增长86.65%。公司在报产阶段、准备报产项目 3 项，在进行临床试验的项目 6 项。公司多个管线稳步推进：（1）干扰素方面，公司将对人干扰素α2b 产品适应症、剂型进行不断创新，目前新研发的人干扰素 α2b 喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ 期临床试验受试者筛选入组工作；（2）抗肿瘤药物方面，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗处于上市注册审批阶段；公司抗肿瘤领域第二款产业化单抗药物重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液目前处于准备申报生产阶段；1 类新药“ZG033 注射液”、PDL1/4-1BB 双特异性抗体“HK010 注射液”等多个靶向抗肿瘤药物的产业化进程按照计划推进；（3）生长激素方面，公司自主研发的重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液现已完成 I期临床试验，准备开展 II 期临床试验，目前国内外尚无 Fc融合蛋白类长效生长激素上市。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）母公司主营产品生长激素渗透率持续提升，驱动公司业绩稳健增长；（2）余良卿、安科恒益、苏豪逸明及中德美联等子公司经营持续向好，助力公司业绩增长；（3）公司加速向创新药转型，2 种抗肿瘤药物步入收获期，同时多个管线稳步推进，保障公司长期可持续发展。 　　因 2021 年度公司计提了商誉减值损失造成该年度净利润低基数，导致 2022 年度公司净利润增幅较大，预计 2023 年度公司不再受减值影响，盈利增速回归到正常经营状态。我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 29.27、35.82、43.28 亿元，归母净利润分别为 9.27 亿元、11.59 亿元、14.26 亿元，EPS 分别为 0.55、0.69、0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 16.6、13.3、10.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　事件：8月24日，天津市医药采购中心发布《关于开展京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购有关工作的通知》，涉及11个类别，三种采购模式，采购周期为1年，中选结果实际执行日由联盟各地区确定。 　　集采品类、模式、最高有效申报价与福建省联盟集采一致。从价差来看，本次京津冀3+N联盟集采按照不同采购模式区分，1）系统采购模式降幅≥30%即可中选，按照价差不同，确定获得的基础量和调出分配量，直至价差达50%，获得自身的80%采购需求量，0%的调出分配量。价差≥50%企业可参与剩余采购需求量分配中，同时价差≥50%企业的前三名可参与额外需求量的分配（为采购单元2、3、4中所有系统采购需求量的10%）。2）部件采购模式中，同一竞价单元内，按照企业排名顺序，确定获得拟中选资格的企业。 　　采购量分配合理，有利于提高企业积极性。心脏介入电生理器械方面，根据不同降幅，明确了相应的基础采购量和调出分配量，系统采购中，降幅在50%以上即可获得80%自身采购量。部件采购中，中选企业按排名分为ABCD四类，根据不同排名获得基础量不等，A1类企业基础量为首年采购量的100%。 　　本次集采规则有利于国产企业扩大市场份额。整体来看，本次京津冀3+N联盟集采规则与福建省联盟基本一致，根据福建省联盟集采结果来看，共16家企业中选，平均降幅49%。以心脏介入电生理手术中量较大的房颤消融手术为例，单台手术耗材成本将由集采前的平均7.6万元降低至集采后的4.2万元。目前海外三巨头（强生、雅培、美敦力）仍然占据主要地位，电生理介入器械国产化率约10-15%，从福建联盟集采结果看，组套模式中外资厂商仍然占据主要地位，但单件采购模式中，国产主要厂商基本全部中标，其中微电生理在两种采购模式中中标数量均排名第一，并成为唯一中标的“高密度标测导管”厂商。预计集采后国产厂商份额有望进一步提升。同时国产高端创新产品如微电生理球囊型冷冻消融导管以及冷冻消融设备已于2023.8获批上市，未来份额有望提升。 　　投资建议：随着电生理集采规则公布，我们认为，随国产企业产品线逐渐补齐，集采后国内公司的市场份额有望进一步提升。相关标的如电生理板块的惠泰医疗、微电生理等。 　　风险提示：政策变化风险，行业竞争格局恶化，销售放量不及预期。