开立医疗(300633) 　　事件：10月25日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%；经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元，同比增长1.82%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收4.24亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.48亿元，同比下滑32.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑22.05%。 　　反腐影响第三季度国内超声收入，软镜韧性强，仍保持高速增长我们估计，第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了较大影响，而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自，超声的国产化率较高，尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品，竞争厂家较多，市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低，渗透率也有待提升，开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌，品牌认可度较高。 　　第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出，净利率暂受影响 　　近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度，公司的综合毛利率提升4.00pct至68.72%。费用率方面，2023年前三季度，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%，同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、+0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%，同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、+0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 　　从财务数据来看，今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势，但由于公司本季度收入承压，以及引入外科新团队增加了费用支出，今年第三季度的期间费用率有所提升，造成净利率下滑。 　　坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略 　　近几年，公司超声业务稳健增长，为公司贡献稳定利润；软镜业务快速发展，2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长；微创外科作为新入局的重点业务板块，收入近两年均保持翻倍增长。此外，公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务，有望成为新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元，同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%；归母净利润分别为4.96亿/6.04亿/7.37亿元，同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%；EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股，按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐影响医院设备招标的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　事件：2023年Q3季度，公司实现收入11.34亿元（+34.05%，表示同比变化，下同），归母利润端盈亏平衡，扣非归母净利润-9469万元（按公司追溯调整后口径同比+54.66%），收入端环比微降1个点左右。扣除投资收益、折旧变化等影响因素，我们估算三季度仍实现环比略有减亏。公司Q3实现经营性现金流2.79亿元，同比增长39.6%、环比增长49%，现金流状况改善。 　　三季度门诊量住院量均有环比增长，近期床位数维持高位，四季度仍有望环比改善。单Q3季度来看，尽管收入环比减少1683万、环比下滑1.5%，但Q3季度中心医院、高新医院两家医院的门诊量和住院量均有环比增长，收入环比略降主要系三季度轻症患者占比相对较高，因此客单价水平相对较低。近期来看，中心医院床位保持在3400-3500高位水平，高新医院依然保持满负荷运营，因此展望四季度，床位数依然有望保持创新高的爬坡趋势，并且重症患者占比提高，因此我们认为四季度将实现收入环比增长、盈利改善。 　　商洛医院出表带来一次性收益，我们估算三季度经营性利润端仍然环比减亏。公司Q3季度投资收益增加约1.2亿元，主要由于商洛医院出表带来一次性收益。扣除一次性收益、其他非经亏损项的影响，公司Q3季度扣非归母利润-9468万元。公司Q2季度扣非归母利润-1.52亿元，我们估算考虑北院区的折旧统计口径变化后，Q3季度仍然实现环比略微减亏。在收入环比微降的情况下，利润端与现金流情况表现较好。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营势头良好，2023年仍有新院区折旧摊销的影响，我们保持预计2023年归母净利润为-2.97亿元，2024-2025年公司归母净利润由1.92/4.27亿元上调为2.87/5.46亿元，2024/2025年对应的PE为71/37X。预计2023-2025年的收入为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为4.4/3.3/2.7X，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡不及预期风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司2023前三季度实现营业收入29.1亿元(+26.6%，括号内为同比数据，下同)；归母净利润11.9亿元(+28.4%)；扣非归母净利润11.0亿元（+29.2%），经营性现金流净额9.27亿元（+38.9%），业绩符合市场预期。 　　Q3环比正增长，盈利能力提升：Q3单季度营收和归母净利润同比增速分别为18.6%和23.0%，环比增速5.4%和10.6%，Q3在承压大背景下仍保持环比正增长。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司前三季度毛利率同比提升2.8pct至72.4%，盈利能力不断提升。 　　海外业务维持高增速，试剂开始放量：公司2023前三季度国内收入同比增速为24.2%，前三季度国内X8铺设量为646；海外市场收入同比增速为31.7%；国内业务增速受到一定影响，海外业务仍保持高增速，且试剂开始加速放量。综合来看，公司2023前三季度试剂收入同比增长28.5%，设备收入同比增长21.9%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润16.5/21.4/26.8亿元的预期；对应2023-2025年PE估值为29/22/18X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，单季实现营收6.98亿元（-46.44%），实现归母净利润0.41亿元（-88.65%），扣非后归母净利润为0.34亿元（-90.68%）。基本符合预期。 　　平安观点： 　　订单/产能错配下规模产能利用率有待提高，Q3费用结算较少 　　公司Q3交付大订单近1亿元，至此大订单已全部交付完毕，估计剔除大订单后收入有一定增长。大订单交付+医药投融资遇冷双重作用下，公司仍处于订单/产能错配状态，规模化产能利用率不足。Q3单季公司综合毛利率为42.67%，同比-10.47pct，环比+0.32pct。在订单需求基本稳定的情况下，估计常规业务毛利率有小幅下降空间。 　　Q3单季度公司销售、管理、研发三项费用率分别为4.03%（同比-0.23pct，环比-0.47pct）、16.44%（同比+3.70pct，环比-0.76pct）、16.31%（同比+3.26%，环比+1.19pct），在收入环比收缩的情况下费用率没有明显提升，估计Q4费用率控制仍具一定压力。 　　项目持续开拓，趁行业低谷布局新兴业务 　　公司核心业务项目持续开拓，前三季度新签署小分子CDMO项目数592个（同比+32%），Q3新签项目增速提升。Q3小分子API项目实现收入1.29亿元，逐季小幅提升，随公司更多工艺验证项目推进，API产品进一步放量可期。 　　公司凭借相对充裕的现金，在行业低谷继续布局新兴业务。前三季度小分子制剂CDMO共实现收入0.61亿元（同比+237%），新签订单1.44亿元（同比+211%）；CGT CDMO共实现收入0.32亿元（同比+85%），新签订单0.58亿元（同比-46%）；生物大分子部门在年内建立，实现收 　　入196万元。Q3单季公司制剂、CGT、生物大分子CDMO业务共减少归母净利润近0.50亿元。 　　维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，调整2023-2025年EPS预测为0.87、0.76、1.14元（原0.97、0.99、1.63元）。若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随产能利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　单三季度收入利润均实现快速增长。2023Q1-3公司实现营收29.08亿（+26.6%），归母净利润11.87亿（+28.4%），扣非归母净利润11.02亿（+29.2%）。其中第三季度营收10.43亿（+18.6%），归母净利润4.37亿（+23.0%），扣非归母净利润4.15亿（+25.9%）。 　　海外业务增长显著，仪器装机结构持续优化。分区域看，Q1-3国内营收19.33亿元，同比增长24.2%，其中单三季度国内试剂增速符合预期，仪器增速受到行业监管的短期影响；海外营收9.68亿元，同比增长31.7%，试剂收入增速预计快于仪器收入，表明前两年在海外的快速装机正在拉动终端试剂消耗，试剂放量趋势逐步明朗。分业务看，Q1-3试剂类营收同比增长28.5%，仪器类营收同比增长21.9%。截至2023年前三季度，国内外X8实现销售/装机646台。 　　单季度毛净利率同比提升，试剂及仪器研发项目顺利推进。2023Q3毛利率74.4%（+4.0pp），环比增加0.74pp，毛利率增长预计主要由于试剂收入占比提升所致。销售费用率15.2%（+1.1pp），主要为展会费用和差旅费增长；管理费用率3.2%（-0.6pp）；研发费用率9.5%（-0.9pp）；财务费用率0.5%（+3.2pp），主要为汇兑损益变动影响。归母净利率41.9%（+1.6pp），扣非归母净利率39.8%（+2.3pp）。公司仪器在研项目中有化学发光X10、生化C10、凝血H6、流水线T8多款机器处于样机阶段，分子R8处于转生产阶段，平台化优势不断增强。前三季度经营性现金流量净额为9.27亿（+38.9%），销售回款情况良好，现金流保持健康优质。 　　投资建议：2023年前三季度仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿，同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE30.5/23.4/18.3X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　和元生物(688238) 　　事件描述 　　公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入1.37亿元，同比减少36.38%；实现归母净利润-7109.96万元，同比减少309.65%；实现扣非归母净利润-7856.16万元，同比减少373.71%；基本每股收益为-0.11元，同比减少294.74%。 　　事件点评 　　2023前三季度公司业绩较去年同期明显下滑，Q3相比Q2营收企稳但净利润仍面临较大压力。2023年前三季度公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑，主要原因是：①外部经济市场环境延续疲弱态势，CDMO下游客户融资进度仍弱于预期，导致公司在市场业务拓展、项目交付等方面受到影响；②公司持续加大研发投入，同时为临港产业基地投入运行大幅储备人员，导致运营成本费用增长，营业毛利和净利润下降。2023Q3公司实现营业收入5324.33万元，同比减少33.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润-2630.17万元，相比Q2的-1305.46万元亏损有所扩大。 　　2023前三季度公司CRO业务稳健增长，CDMO业务下滑明显，预期临港基地产能释放将带动CDMO业务逐步恢复。①前三季度公司CRO业务仍延续半年报稳健态势，实现销售收入5300.13万元，同比增长22.56%。②前三季度公司CDMO业务受外部持续经济低迷、客户投资进度弱于预期等因素影响延续下滑态势，实现销售收入7339.17万元，同比下降55.81%。③随着临港基地投产以及产能开始释放，国内外市场拓展力度加强，公司的新签订单有所增加，并且公司在满足国内外基因细胞治疗CDMO需求能力方面也有明显提升。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年分别实现营收3.03、4.05、5.31亿元（原值为3.85、5.24、7.00亿元），同比增长4.2%、33.6%、30.9%；分别实现净利润-0.52、0.05、0.48亿元（原值为0.46、0.51、0.62亿元），同比变动-234.1%、108.9%、919.5%；对应EPS分别为-0.08、0.01、0.07元（原值为0.07、0.08、0.10元），以10月27日收盘价9.16元计算，对应PE分别为-113.3X、1270.6X、124.6X。考虑到临港新产能释放节奏与新订单获取节奏密切相关，并且即便行业显著回暖，从订单获取到收入确认也需要一定的时间，故调整评级为“增持-B”。 　　风险提示 　　基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。