投资要点： 　　行情回顾：本周（5.27-5.31）中信医药生物板块指数下跌0.8%，跑输沪深300指数0.2pct，一级分类中排名第19位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌12.9%，跑输沪深300指数17.3pct，在中信行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为欧林生物（+19.5%）、天益医疗（+16.8%）、东诚药业（+13.3%）、康为世纪（+13.1%）、吴海生科（+8.8%）。 　　CRRT系ICU救治利器，政策催化CRRT渗透率，国内百亿存量空间，国产显著替代，产品力内生提升+并购有望打开出海加速。 　　1）国产渗透率逐步提升，远期国内存量空间超150亿元。《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》提出，到25年末，全国重症医学床位需达15张/10万人；到27年末，提升至18张/10万人。参考综合ICU设备配置标准，每10张床位需要配备3台CRRT；预计远期国内出厂端存量空间达150亿，27年后稳定年需求超10亿规模。2）疫情期间ICU显著扩容，CRRT加速国产渗透，23年国产占比已提升至45.2%。3）同时国产CRRT在功能与适应症上追赶国际，内生外延国产CRRT走向海外可期。 　　建议关注：天益医疗（拟收购Nikkiso持有CRRT业务）、山外山（CRRT产品已实现外销）、健帆生物。 　　市场总结及中短期投资思考：上周市场继续调整，AH医药均显著跑输大盘，医药指数已连续调整三周，我们认为主要系：1）政策上，医保局之前发布24年集采提质扩面通知，不分领域不确定性增加，而大家期待的一些利好政策预计还在路上；2）基本面上，23年疫后诊疗过峰，4-5月仍有高基数，下半年医药同比增速将显著提升；3）情绪上，创新作为医药行情的矛，短期受康方生物核心产品数据误读影响，好在公司本周五对外公告称，核心依沃西对比K药的头对头试验取得结果，达到PFS的主要终点，创新情绪有所好转。医药最新成交量极其低迷，上周整周占比仅5.6%已创地量，考虑到即将进入6月，后续逐季好转，我们认为医药短期调整到位，可以积极关注。具体投资方向我们不再赘述，仍看好：创新+国改+中药+设备+原料药方向。 　　我们认为医药需要加大配置，医药仓位高低或决定全基超额收益来源。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；5）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局。 　　本周建议关注组合：太极集团、康弘药业、新诺威、麦澜德、三诺生物、美好医疗、天益医疗、康为世纪。 　　六月建议关注组合：太极集团、新诺威、派林生物、康弘药业、亿帆医药、千红制药、三诺生物、迈普医学。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间。从2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。国民健康意识提升，行业产生多层次需求，行业内生增长动力可持续，我们认为，我国未来体检健康服务需求有望进一步释放。 　　我们认为，近年体检行业供需层面产生以下重要趋势。（1）需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线；（2）供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级；（3）营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式 　　3.建议关注：美年健康。 　　风险提示：医药行业政策变化风险，医疗事故风险，公司收入利润增速不达预期风险，连锁扩张不达预期风险，新开门店造成亏损风险

　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年5月20日-2024年6月2日，SW医药生物行业下跌4.79%，跑输同期沪深300指数约2.12个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中血液制品和医疗设备板块跌幅较少，分别下跌2.04%和3.71%；其他生物制品和医院板块跌幅居前，分别下跌7.50%和6.51%。 　　行业新闻。5月27日，国家十四部委联合发布《关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》（以下简称《通知》）。文件要求，始终坚持严的基调、严的措施、严的氛围，聚焦“关键少数”和关键岗位人员，深化“风腐一体”治理，紧盯具体问题持续加压发力。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块出现回调，所有细分板块全部录得负收益，此前热点题材全部出现回调。5月27日，国家十四部委联合发文持续推进医疗反腐工作，后续建议继续关注受医疗反腐较小的医疗服务等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.07%，创业板指数下跌0.74%，沪深300下跌0.6%，中信基础化工指数下跌0.43%，申万化工指数下跌0.98%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为电子化学品(7.08%)、橡胶助剂(5.32%)、合成树脂(2.68%)、改性塑料(0.23%)、钾肥(0.22%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为粘胶(-5.41%)、涤纶(-3.45%)、涂料油墨颜料(-3.43%)、食品及饲料添加剂(-3.33%)、其他化学原料(-2.93%)。 　　本周行业主要动态： 　　其亚600万吨煤基甲醇项目获批。5月27日，昌吉州新疆其亚新材料有限公司600万吨/年煤基甲醇项目通过新疆自治区发改委核准。项目总投资287亿元，建设600万吨/年煤制甲醇项目，项目选址位于新疆准东经济技术开发区将军庙产业园，年转化煤炭量1200万吨。该项目依托准东地区煤炭资源优势，以洁净煤技术生产的甲醇产品有利于促进新疆优势煤炭资源就地转化，对于推动国家现代煤化工产业升级示范、促进新疆现代煤化工产业高质量发展具有重要意义。（资料来源：昌吉州发展改革委、其亚新材料） 　　康菲石油宣布收购马拉松石油公司。5月29日，美国第三大石油公司康菲石油宣布以225亿美元的企业价值收购马拉松石油公司，其中包括54亿美元的净债务。根据交易条款，马拉松石油的股东将以每1股马拉松石油公司普通股换取0.255股康菲石油普通股，较5月28日收盘价溢价14.7%。通过收购，康菲石油在美国国内页岩油生产的足迹将从的克萨斯州扩张到北达科他州，油气储量资源也将延伸远至赤道几内亚。康菲石油表示，此次收购将为其现有的美国陆上投资组合增加高度互补的面积，增加超过20亿桶的资源，预计平均供应成本低于30美元/桶。此次收购预计将于2024年第四季度完成。康菲石油表示，预计在交易完成后的第一年，将实现5亿美元的成本和资本协同运行率。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年4月，全国房地产开发景气指数为92.02点，同比下降2.67点，环比下降0.05点；2024年5月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4760.84，同比增长7.02%，环比增长1.67%。 　　全国超八成城市落地房贷新政。5月17日，中国人民银行和国家金融监管总局发布房贷新政，首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%。全国大批城市快速落地，更有一线城市积极跟进。5月27日，上海发布调整政策，成为第一个落地新政的一线城市，其发布的政策内容与其他地区有所不同——首套房最低首付比例降至20%。广州与深圳紧随其后，分别将比例降至15%和20%。最新统计数据显示，多省明确发布文件执行全省首套房首付降低到15%、取消利率下限。截至5月29日，全国超八成城市开始落地执行“5·17”新政。（来自新华网、北京青年报） 　　多地优化楼市政策，新增需求加快入市。近期，杭州、西安等多地“因城施策”，优化和调整房地产政策，包括商品住房“以旧换新”、取消限购、进一步放宽落户条件等新政密集落地。这些政策将加快新增需求入市，推动库存去化，有助于促进当地房地产市场的复苏。（来自新华网、经济参考报） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年5月，平板玻璃5mm月均价为1823.35元/吨，环比下降2.22%，同比下降7.51%；平板玻璃月均毛利为398.82元/吨，环比下降2.80%，同比增长313.54%。【纯碱】2024年5月，重质纯碱月均价为2241.67元/吨，环比增长8.37%，同比下降12.00%；轻质纯碱月均价为2110.33元/吨，环比增长8.28%，同比下降6.46%；纯碱毛利月均值为597.08元/吨，环比增长36.51%，同比下降1.65%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年5月，水泥月均价为337.45元/吨，环比下降0.18%，同比下降20.92%；水泥月均毛利为29.41元/吨，环比下降5.40%，同比下降69.30%。【减水剂】2024年5月，萘系减水剂月均价为3827.38元/吨，环比下降0.44%，同比增长4.62%。2024年5月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7504.76元/吨，环比下降1.18%，同比增长2.54%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-299.13元/吨，环比下降3.15%，同比下降73.16%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年5月，钛白粉月均价为16306.90元/吨，环比下降1.57%，同比增长4.47%；钛白粉月均毛利为435.13元/吨，环比增长41.01%，同比下降16.90%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年5月，纯MDI月均价为18609.52元/吨，环比下降2.20%，同比下降3.27%。2024年5月，聚合MDI月均价为17276.19元/吨，环比增长5.12%，同比增长15.72%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年5月，TDI月均价为14608.57元/吨，环比下降5.18%，同比下降21.88%；TDI月均毛利为2322.94元/吨，环比下降27.98%，同比下降68.93%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年5月，聚乙烯月均价为8506.62元/吨，环比增长1.88%，同比增长7.50%。【聚丙烯】2024年5月，聚丙烯粒料月均价为7651.00元/吨，环比增长1.21%，同比增长4.10%；聚丙烯粒料月均毛利为-547.83元/吨，环比增长32.74%，同比下降181.72%。【PVC】2024年5月，PVC电石法月均价为5677.81元/吨，环比增长4.83%，同比增长2.02%；PVC月均毛利为-100.39元/吨，环比增长71.81%，同比增长75.34%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年5月，DMC月均价为13504.76元/吨，环比下降3.32%，同比下降8.52%；DMC月均毛利为-2138.75元/吨，环比下降66.12%，同比下降142.14%。【PVA】2024年5月，PVA月均价为11888.55元/吨，环比下降0.36%，同比下降1.00%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　5月回顾：2024年5月医药行情先扬后抑，月初至月末周涨跌幅分别为2.61%、-2.12%、-3.74%、-0.94%，业绩尾声，底部改善或预期改善的板块及个股出现阶段持续行情，如特色原料药、低值耗材、CRO、部分医疗服务及上游等。同时，在业绩落地后的短期真空期内，板块内部AI、减肥药、合成生物学等主题快速轮动，带来行情。随后受到海地缘政治扰动、外部行业资金虹吸等因素影响，5月板块整体有所回落，下跌4.2%，同期沪深300下跌0.7%，医药板块跑输沪深300约3.5%，位列31个子行业第26位。本月所有子板块均有所下跌，其中医药商业跌幅最小，下跌1.85%，生物制品跌幅最大，下跌5.93%。 　　展望6月：把握Q2业绩，持续看好创新/出海、国改/红利。当前医药板块基本回到4月起涨的底部位置，考虑板块内部的主题轮动和热点催化，多数个股又回到底部甚至新低。当前医药板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等维度均又回到阶段底部位置，下探风险已经较为有限。今年以来，国改/红利、创新/出海、困境反转等主线相对表现突出，我们认为行情有望延续当前主线，同时短期内事件、情绪驱动的风格有望继续演绎，建议从Q2业绩、创新出海、国改红利3个方向把握6月投资机会。1、业绩改善：进入6月，市场对二季度业绩关注度有望进一步提升，我们建议密切跟踪细分板块6月经营进展，寻找潜在预期差，结合基数消化、需求改善、格局出清等因素分析，预计特色原料药、低值耗材板块有望率先迎来业绩拐点，建议重点关注仙琚制药、同和药业、天宇股份、采纳股份、洁特生物等。2、创新/出海：医改深化、监管趋严的政策趋势下，市场有望赋予产品竞争力强、业绩兑现可靠的创新品种更多溢价，诸如康方生物依沃西单抗等的特色大单品有望持续带来超额表现，伴随国内创新药械研发时机日趋成熟，我们预计未来更多特色品种有望逐渐落袋，建议重点关注康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、心脉医疗、微电生理等。3、国改/红利：年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等。 　　6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。 　　中泰医药重点推荐5月平均下跌2.59%，跑赢医药行业1.64%，其中仙琚制药（+3.49%）、益丰药房（+2.55%）、诺泰生物（+1.53%）等表现亮眼 　　行业热点聚焦：（1）《关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》发布；（2）ASCO2024摘要陆续公告；（3）国家卫健委等发文公布2024医药反腐重点。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-13.6%，同期沪深300绝对收益率4.3%，医药板块跑输沪深300约17.9%。2024年5月医药生物板块下跌4.2%，同期沪深300下跌0.7%，医药板块跑输沪深300约3.5%，位列31个子行业第26位。本月所有子板块均有所下跌，其中医药商业跌幅最小，本月下跌1.85%，生物制品跌幅最大，本月下跌5.93%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.4倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　拱东医疗(605369) 　　投资要点： 　　专注医用高分子耗材近40年，全球化产业链重要环节。拱东医疗成立于1985年，聚焦医用高分子耗材的研发、生产、销售。目前形成以实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等5类产品为核心，产品质量、生产体系得到McKesson、Medline、IDEXX等全球知名医药企业认可，随着国内外产能逐步释放，有望在医用、生命科学、动物领域等耗材的全球化产业链中扮演更为重要角色。 　　收购美国TPI公司，全球产能布局更进一步。2022年，公司通过技改升级，真空采血管和药包材产量分别提高22.5%和14.7%，并持续通过并购、竞拍土地、合作共建等方式扩大产能。2023年，公司以4500万美元对美国子公司Gd Medical进行增资，收购TrademarkPlastics Inc.（简称“TPI公司”）的核心资产，主营产品与拱东原有业务协同性强，渠道端进行重要补充，境外产能布局初现，对于长期美国本土市场推广提供有力支持，并为公司成为医用高分子全球化核心供应商打下基础。 　　封闭IVD合作持续突破，药包材拓展业务范围。公司2023年实验室检测和体液采集类业务收入分别为3.47亿和1.50亿，相较2019年同比增长分别达到57.59%和154.04%，核心品种快速增长，并有望随着核心大客户性能验证突破、境外客户库存压力缓解等催化，驱动产线持续增长。药包材业务不断丰富公司产品类型，拓展业务边际，向眼科耗材、减肥用药耗材等进行持续探索，产线预计保持高速增长。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为14.01、18.22、23.69亿元，增速分别为43.66%、30.05%、30.01%；2024-2026年归母净利润分别为2.65、3.53、4.64亿元，增速分别为143.00%、33.18%、31.39%。当前股价对应的PE分别为21x、15x、12x，选取同为低值耗材行业的维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司，基于公司在医用高分子耗材精耕细作，产品力得到下游用户认可，各项合作持续深化，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。产能释放不及预期、国内政策风险、境外业务拓展不及预期风险。

　　安琪酵母(600298) 　　结论与建议： 　　事件概要： 　　公司发布2024年员工股权激励计划（草案），拟一次性向1006名员工（董事、高管、核心技术人员、管理骨干等）授予限制性股票1189万股，约为当前总股本的1.37%，股票来源于二级市场回购，授予价格为15.41元/股。 　　激励计划有望进一步激发经营活力。根据激励草案来看，本次激励解锁期为2024-2026年，对应年份业绩考核目标分别为：1）净资产现金回报率（EOE，2023年为24%）分别不低于21.5%、22%和22.5%；2）以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于21%、33%和75%，即单年分别同比增10.2%、9.9%和9.8%；3）资产负债率（2023年为45%）分别不超过51%、53%和55%。此外，单年EOE及营收增速不低于对标企业（23家）75分位值。我们认为业绩考核指标设置合理，此外，对比2020年股权激励计划，本次覆盖范围更广（2020年合计参与人员744人），对于骨干员工的激励效果进一步加强，将完善公司与员工利益绑定，加快公司长期战略落地。 　　国内需求短期承压，海外市场持续开拓。2024Q1实现营收34.8亿，同比增2.5%，录得净利润3.2亿，同比下降9.5%。区域来看，受制糖（收入yoy-17.6%）、包装（收入yoy-8.4%）等业务拖累，国内实现收入21亿，同比下降4.5%；海外拓展稳步推进，新增国外经销商166个，实现收入13.7亿，同比增16.7%。Q1利润端承压，一方面受新增产能投产影响，报告期折旧增加，以及产品折扣率增加影响，Q1毛利率同比下降0.7pcts至24.7%；另一方面，期间费用率同比上升0.54pcts至13.24%，受Q1发放年终奖、利息费用增加等因素影响。 　　全年来看，2024年公司经营目标为收入同比增15.4%，净利润同比增7.8%。我们预计全年成本压力温和；需求上，海外受益产能扩建和市场开拓，收入将保持较快增长，国内方面，下游市场预计将稳步复苏，叠加股权激励刺激，全年实现经营目标有望。 　　预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.6亿和17.7亿，分别同比增7.8%、14%和13.2%，EPS分别为1.58元、1.80元和2.04元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　2024年06月02日，安琪酵母发布2024年限制性股票激励计划（草案）。 　　投资要点 　　发布股权激励计划，制定收入双位数增速目标 　　公司拟授予限制性股票数量1189万股，约占公司股本总额的1.37%。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干在内共1006人，授予价格为15.41元/股。业绩考核目标为：2024-2026年净资产现金回报率（EOE）不低于21.5%/22%/22.5%；以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于21%/33%/46%（2024-2026年主营业务收入同比增长率不低于10.18%/9.92%/9.77%）,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值；2024-2026年资产负债率不超过51%/53%/55%。本次股权激励总摊销费用预计约1.8亿元，24-28年分别摊销0.3/0.6/0.5/0.3/0.1亿元。此次股权激励的发布进一步建立、健全公司长效激励机制，有望充分调动核心人才积极性，提升团队凝聚力。 　　Q2市场环境边际恢复，成本优化助力盈利提升 　　利润方面，目前公司糖蜜采购进度基本完成，在成本延续下跌趋势下，酵母主业预计维持低价竞争态势，而随着加权成本逐季下降，主业毛利率有望持续改善。同时，埃及、俄罗斯产能项目预计2024Q3-Q4投产，随着产能爬坡，公司将有效利用海外成本优势改善主业盈利能力。收入方面，预计2024Q2烘焙市场环比一季度有所好转，国内补库需求助力业绩边际提速，海外市场表现稳健，预计中长期仍贡献主要推力，除此之外，公司加大贸易类业务开拓，并积极谋求行业整合机会，以实现规模扩张，保障股权激励目标达成。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能建设推进/成本延续下降趋势，公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　核心观点 　　何为ASCO大会？ 　　美国临床肿瘤学会(American Society of Clinical Oncology，ASCO)成立于1964年，是世界上最大、最具影响力的肿瘤专业学术组织，致力于癌症的预防、治疗及改善对患者的护理，ASCO是唯一涵盖所有肿瘤亚专科的组织，其对美国医疗服务有相当大的影响，其设有公关部门，负责向国会议员提出建议，推荐有关医疗政策及意见。 　　ASCO投资逻辑？ 　　美国临床肿瘤学会年会(ASCO年会)是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议，汇集了众多世界一流的肿瘤学专家，和与会者们一起分享探过当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术，很多重要的研究发现和临床试验成果也会选择在ASCO年会上进行首次发布。通过梳理ASCO大会，不难发现，创新药企业，尤其是有重磅单品临床数据披露的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的ASCO会议是创新药行业投资的重要事件。 　　2024年ASCO大会举办的时间？ 　　2024年ASCO大会预计于5月31日至6月4日在美国伊利诺伊州芝加哥以线上线下混合会议形式举办。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。