投资要点 　　苯胺、TDI等涨幅居前，液氯三氯乙烯等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：苯胺（华东地区，6.94%），TDI（华东，5.64%），天然气（NYMEX天然气，4.47%），合成氨（河北金源，4.22%），二氯甲烷（华东地区，3.67%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，3.24%），硫磺（温哥华FOB合同价，2.78%），黄磷（四川地区，2.71%），环氧氯丙烷（华东地区，2.60%），PVA（国内聚乙烯醇，2.27%）。 　　周环比跌幅较大的产品：丁酮（华东，-3.03%），棉花（（3128B），-3.20%），醋酸乙烯（华东，-3.42%），燃料油（新加坡高硫180cst，-3.95%），PTA（华东，-4.04%），国际汽油（新加坡，-4.08%），国际柴油（新加坡，-5.36%），三氯乙烯（华东地区，-6.03%），棉短绒（华东，-9.28%），液氯（华东地区，-118.81%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周受需求担忧而EIA原油去库支撑，国际油价先抑后扬。截至8月9日收盘，WTI原油价格为76.84美元/桶，较上周上涨4.52%；布伦特原油价格为79.66美元/桶，较上周上涨3.71%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：苯胺上涨6.94%，TDI上涨5.64%，合成氨上涨4.22%，二氯甲烷上涨3.67%等，但仍有不少产品价格下跌，其中三氯乙烯下跌6.03%，PTA下跌4.04%，醋酸乙烯下跌3.42%，丁酮下跌3.03%。二季度以来轮胎行业受海运费价格大幅上涨以及橡胶价格波动影响，相关龙头公司回调较多，进入三季度以来上述因素得到缓解，龙头公司具有估值修复机会，建议重点关注轮胎行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、高油价下具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（8月5日至8月9日）医药生物板块整体下跌0.41%，在申万31个行业中排第10位跑赢沪深300指数1.15个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.12%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数18.22个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为118%。上周子板块中涨幅前三的中药、医药商业、医疗器械，涨幅分别为1.16%、0.42%、0.32%。个股方面，上周上涨的个股为216只（占比45.9%）；涨幅前五的个股分别为香雪制药（55.1%），东北制药（44.0%）奥精医疗（20.2%），民生健康（18.3%），*ST龙津（16.3%）。 　　市值方面，8月9日，A股申万医药生物板块总市值为5.51万亿元，在全部A股市值占比为6.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2866亿元，占全部A股成交额的8.86%，板块单周成交额环比上涨12.13%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为54.15亿元。 　　行业要闻： 　　（1）8月7日，国家医保局公示了《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单》，有440个药品通过初步形式审查，与2023年相比，申报药品数量有所增加。本次一共有244个目录外药品通过形式审查，其中有14款于今年上半年首次在国内获批的抗肿瘤药物也通过了初审，药品类型包括PD-1/PD-L1单抗、PD-1/VEGFA双抗、BCMA靶向CAR-T、MET抑制剂、EGFR抑制剂等。 　　（2）8月7日，诺和诺德公布2024H1业绩，总收入193.66亿美元，同比增长25%。其中，降糖用司美格鲁肽上半年合计128.69亿美元，预计全年将突破250亿美元。8月8日，礼来公布了2024H1财报，全球收入200.71亿美元，同比增长31%；净利润52.10亿美元，同比增长74%。2024H1，礼来在糖尿病和减重领域总收入130.08亿美元，同比增长42%其中GLP-1R/GIPR激动剂替尔泊肽总收入66.58亿美元。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅收跌，跑赢大盘指数。国家医保局公布了已通过初步形式审查的2024年国家医保目录，共涉及440个品种，与2023年相比，申报药品数量有所增加。其中14款今年上半年首次在国内获批的抗肿瘤药物也通过了初审。国家医保目录的吸引力持续提升，也是国家全链条支持创新药发展的总体战略部署的有力体现，预计今年国谈药品的平均降幅可能会更温和，利好创新药的快速放量。上周降糖减重药巨头诺和诺德和礼来公布了2024H1业绩，司美格鲁肽和替尔泊肽销售表现亮眼，两家公司均上调了全年收入指引，持续关注国内GLP-1相关研发进度领先的制剂和原料药企业。当前为中报密集披露期，建议关注上市公司业绩边际变化，精选细分领域优质个股。建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物； 　　个股关注组合：诺泰生物、安杰思、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　报告摘要 　　本篇帕金森病（PD）行业报告主要分析现有药物未满足的临床需求，梳理当前药物研发热点，以及分析药物治疗市场增长潜力等。 　　现有PD药物未满足的临床需求 　　目前国内外已上市的PD药物主要作用是增加大脑内多巴胺含量，或通过多种方式增加多巴胺能刺激，促进多巴胺合成和代谢。尽管目前临床上有多种可以改善症状的药物（ST），但缺乏具有循证医学证据支持的有疾病修饰作用的药物（DMT）。 　　现有PD药物主要包括复方左旋多巴、多巴胺受体激动剂、MAO-BI、儿茶酚-O-甲基转移酶抑制剂、抗胆碱能药以及金刚烷胺。但长期服用左旋多巴等药物会产生等药物可能导致运动并发症，并且通过药物调整找到最佳的症状控制与避免发生运动并发症之间平衡点的过程可能相当复杂。 　　疾病修饰疗法成为PD药物研发热点 　　根据Dr.Kevin McFarthing更新的THE PARKINSON'S HOPELIST，近五年已获批上市的抗PD药物有7个，2023年已提交FDA上市申请的有3个，包括ABBV-951，IPX203，SPN-830，以上10个均为ST药物。截至2024年3月，PD在研管线共163个（87个ST，76个DMT），处于3期阶段管线有16个。 　　随着对PD发病机制的深入研究，更多潜在致病靶点被发现，让有望改变疾病进展的PD药物研发出现了更多可能。有望减缓甚至阻止疾病发展进程的疾病修饰疗法DMT成为近年来PD药物研发的热点。根据文献数据，2023年PD在研管线中研究最多的DMT靶点为α-突触核蛋白（α-syn），其次分别为细胞疗法、肠道菌群疗法以及GLP-1受体激动剂等。 　　PD药物治疗市场规模将持续扩大 　　根据世界卫生组织WHO的数据，过去二十五年中，PD患病率增加了一倍，2019年全球估计有850万PD患者。根据美国帕金森病协会APDA数据，美国有近100万PD患者，每年有约6万新发患者。 　　根据文献数据分析，中国近30年PD发病率明显增加，其中60-79岁年龄段发病率较高。根据中国帕金森病治疗指南（第四版），中 　　场有望变革P2 　　国65岁以上人群PD患病率为1.7%，预计中国PD患者人数将从2005年的199万人上升到2030年的500万人，几乎占到全球PD患者人数的一半。 　　根据Mordor Intelligence研究报告数据，全球PD药物市场规模将稳步增长，预计2024年全球PD药物市场规模为55.6亿美元，预计2029年将达到66.3亿美元，2024-2029年复合增长率（CAGR）为3.58%，预计亚太地区PD药物市场将快速增长。 　　综上所述，我们预计未来随着人口老龄化程度持续加深，PD患者人数将快速增加，更多针对PD患者未满足临床需求的创新药也将逐步上市，尤其具有改变疾病进程的DMT上市后，有望催化PD药物市场规模快速成长。 　　相关标的：绿叶制药（罗替高汀缓释微球获批上市）、恒瑞医药（全球首款双基因药物RGL-193完成首例患者给药）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险；新品研发、注册及认证不及预期的风险；技术颠覆性风险。

　　康恩贝(600572) 　　投资要点 　　纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020年7月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023年，公司实现营收67.33亿元（+12.21%，同比增长12.21%，下同），归母净利润5.92亿元（+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.6%）。 　　扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较2022年增加2个。“康恩贝”肠炎宁系列2023年销售收入近13亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着15亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长赛道。中药处方药板块，2023年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。 　　特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元，对应当前市值的PE为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.4%、-21.12%，相对沪深300的超额收益分别为1.1%、-18.22%；本周中药（+1.16%）、医药商业（+0.42%）、医疗器械（+0.32%）及化药（+0.02%）等股价涨幅较大，医疗服务（-3.48%）及生物制品（-1.64%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前香雪制药（+55.09%）、东北制药（+44.01%）、奥精医疗（+20.16%），跌幅居前复旦复华（-26.73%）、长药控股（-16.39%）、诺泰生物（-12.87%）。涨跌表现特点：本周医药板块涨跌幅基本持平，但小市值个股依然活跃。 　　目前重点看好创新药板块，尤其是已有商业品种的标的！创新药指数年初以来跑输医药指数，但下半年创新药板块有望走强。主要催化因素：每年一度的创新药国谈。恒瑞医药6款新药首次参加国谈，数量最多；迪哲医药-U的舒沃替尼和戈利昔替尼两款产品首次参加国谈，由于竞争格局较好，有望取得较高的定价；康方生物依沃西和卡度尼利以及泽璟制药重组人凝血酶等重磅产品都是首次参加国谈，值得重点关注。另外全链条支持创新药相关政策，尤其是国谈品种2个月内解决进院问题，将会使今年进入国谈目录产品及过去两年进入国谈目录产品显著放量。但从学术大会角度看，下半年陆续召开ESMO、WCLC、ASH等国际学术大会，临床数据不断催化创新药板块。 　　具体配置思路：1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；2)创新药领域：和黄医药、亚盛医药-B、百济神州-U、恒瑞医药、迪哲医药-U、海思科、迈威生物-U、泽璟制药-U等；3)GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；4)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；5)中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；6)原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；7)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8)IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；9)医疗耗材领域：惠泰医疗、微电生理-U、爱博医疗、三友医疗等；10)仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资逻辑：　　 　　进入8月，创新药企业中报开始陆续披露，整体业绩向好趋势明显，百济神州、和黄药业、信达生物等部分药企核心品种销售表现亮丽。上半年以来，创新药鼓励政策陆续落地，此时叠加业绩改善，同时考虑海外流动性变化趋势，我们认为创新药板块有望继续得到市场重视，出海授权和重磅创新将是最大的投资催化剂。同时，正如我们在前期多次周报中指出，从业绩表现和景气度趋势看，下半年医药特别是院内药品器械增速复苏趋势明显，EPS增速改善是另一个医药板块投资的重要亮点，建议继续关注药品、器械、服务领域的景气度回升机会。 　　创新药：百济神州、贝达药业等公司发布上半年主要财务数据，创新药整体业绩向好趋势彰显。我们认为，国内创新药企业将陆续进入国内外商业化或授权交易兑现阶段；同时，随着国家政策支持与中国创新药产业的技术进步，行业将迎来整体的更快速发展。持续看好三类细分方向：第一，消费属性创新药赛道上信达生物、恒瑞医药等具有领先研发优势药企的新品获批及临床推进，以及诺泰生物、圣诺生物等成熟产能药企未来收入的高弹性空间；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头科伦博泰、百利天恒、康方生物等未来的高成长性；第三，底部龙头上海医药、中国生物制药等业绩底部向上的态势。 　　医疗器械：惠泰医疗一次性使用磁定位环形标测导管获得注册证，未来还有PFA脉冲消融导管等重磅产品有望逐步获批上市。健帆生物肾病领域新产品KHA系列目前已覆盖500多家医院，该系列上半年销售收入同比增长180%，新产品有望带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。我们看好国内细分领域国产医疗器械龙头公司的成长性，企业研发创新及新产品推广投入持续加大，未来在心脏电生理、血管介入、血液净化等领域将持续迎来新产品放量，有望带动公司持续获得良好的盈利能力。 　　生物制品：诺和诺德、礼来发布二季度报告，GLP-1类药物商业化表现强劲。诺和诺德GLP-1产品线24H1实现收入141.56亿美元，Q2实现收入74.37亿美元。礼来GLP-1产品线24H1实现收入93.60亿美元，Q2实现收入55.80亿美元。海外巨头GLP-1药物商业化表现强劲，减重适应症收入快速增长，后续业绩及研发端催化有望持续带动国内制剂的投资映射和产业链代工放量投资机会，建议积极关注GLP-1赛道国内药物研发企业以及多肽等上游CDMO企业等。医疗服务与医美：国家药监局近日正式发布了YY/T1932—2024《牙科学膜片式无托槽正畸矫治器》标准，为国内首个膜片式无托槽正畸矫治器（隐形矫治器）行业标准，将于2025年7月20日正式实施，行业向合规化发展有利于管理优秀的龙头厂家。据麦肯锡《2024中国消费趋势调研》数据，消费者对医美的净支出意向为正，在变化的经济环境下医美消费仍表现出韧性。 　　中药与药店：下半年将迎来中成药集采，从此前集采情况来看，中成药集采降幅较化药温和、评分标准更综合、独家品种更多，因此我们认为后续集采中，拥有独家品种、综合表现良好（如医疗机构认可度更高、创新力更强、供应保障能力更强）的公司更有望从集采中受益。进入三季度，连锁药店板块有望实现低基数下的良好增长。 　　投资建议： 　　细分赛道方面，我们认为应该重点关注1）创新药临床进展、出海以及商业化有望持续为业绩带来弹性；2）院内复苏有望推动相关药品及器械放量；3）消费医疗复苏下，建议关注医疗服务、中药及药店等领域估值已经回调至合理水平的细分龙头。 　　重点标的：科伦博泰、特宝生物、人福医药、信达生物、新产业等。 　　风险提示 　　医院招标采购进度慢于预期；医院需求不及预期；医保控费和集采降价风险；并购整合不及预期的风险。

　　报告摘要 　　本周我们讨论病理诊断中的免疫组化诊断市场。 　　免疫组化诊断是指利用抗原与抗体特异性结合原理，通过化学反应使标记抗体的显色剂显色来确定组织细胞内抗原，对其定位、定性及定量的研究。应用于判断肿瘤的原发位置、良/恶性、分型、分期，发现微小转移灶，指导靶向治疗，判断预后情况。 　　市场规模快速增长，国产品牌畅游蓝海市场 　　受益于国内诊疗人次稳定增长、医保覆盖面与支出力度逐渐加大以及分级诊疗的持续推动，我国病理诊断市场呈稳定增长态势，2022年，免疫组化诊断市场规模约44.69亿元，约占病理诊断规模的60%。国内病理诊断市场被罗氏、徕卡、安捷伦主导，外资占据了近七成的市场份额。近年来随着迈新等国产品牌的崛起，国产品牌市场份额进一步提升。2022年，九强生物的子公司迈新生物实现营收6.45亿元，占据约15%的市场份额。 　　我国癌症高发叠加热门靶点药物问世，有望助力未来检测量上升。2000-2018年，全癌种标化发病率平均每年增加1.4%，全癌种标化死亡率平均每年下降1.3%，这为病理诊断带来了持续的增量。同时，在全链条支持医疗创新政策的加持下，PD-1等热门靶点药物的上市，为检测量的上升提供了进一步的推动力。 　　我国病理医生缺口大，未来辅以AI诊断，可提高诊断效率，满足未来增长的检测需求。以每100张床配备1.5名病理医师计算，2017-2021年，我国病理医生缺口始终维持在10万人以上，呈逐步上升的趋势；且一名病理医生的培养至少需要5-8年的时间。AI辅助诊断技术可以缓解这一困境，从2021年开始，已经有多款产品上市。未来随着算法的优化，病理诊断效率有望得到提高，增长的检测需求或将得到满足。 　　九强生物：子公司迈新生物免疫组化产品媲美进口品牌 　　公司为国产免疫组化诊断龙头，其负责病理诊断业务的子公司迈新生物业绩快速增长，2023年实现营收7.24亿元，同比增长12.2%，净利润3.08亿元，同比增长14.5%。盈利能力来看，2023年净利率为42.5%，近三年净利率始终保持在40%以上，且呈稳步提升的趋势。 　　设备方面，公司全自动免疫组化染色仪Titan系统在仪器参数上已经与罗氏、徕卡、DAKO等进口主流品牌相当，在部分参数如切片容量、试剂位数量上已经超过进口品牌。试剂方面，至2023年，公司有400余种免疫组化抗体和原位杂交探针获得第一类医疗器械备案证，5种免疫组化单克隆抗体试剂获得第三类医疗器械注册证，处于行业领先水平。随着产品逐步受到终端的认可，公司业绩有望持续增长态势，加速国产替代。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第9位。本周（8月5日-8月9日）生物医药板块下跌0.42%，跑赢沪深300指数1.14pct，跑赢创业板指数2.18pct，在30个中信一级行业中排名第9位。 　　本周中信医药子板块中成药、医药流通、医疗器械上涨，其中，中成药子板块上涨1.27%，医药流通子板块上涨0.99%。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰、微芯生物）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下滑2.50%。其中，2024Q2，公司实现收入36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。 　　国内需求恢复性好转，国外客户拓展顺利，共同推动Q2收入端呈加速增长态势。1）分产品看，核心业务酵母及深加工业务双位数增长，贸易糖业务加速出表。2024H1，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入51.20/5.88/1.95/12.36亿元，同比+8.85%/-26.50%/-12.84%/+30.79%；2024Q2，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%。2）分渠道看，线下销售增速持续好于线上，但Q2线上销售显著好于Q1。2024H1，线下和线上渠道分别实现收入48.14/23.24亿元，同比增长9.40%/2.33%。2024Q2，线上销售增速为7.65%，而Q1增速为-2.7%。3）分区域看，经销商拓展顺利，海外业务继续维持高增，国内业务Q2实现正增长。2024H1，国内和国外分别实现收入43.15/28.24亿元，同比+0.89%/+17.89%；2024Q2，国内和国外分别实现收入22.11/14.54亿元，同比+6.64%/+19.01%。期末，国内和国外的经销商数量分别增加8%和12%。 　　Q2盈利能力改善，推测主要因原材料糖蜜成本下行和当期收到的政府补助增加。根据泛糖科技数据，23/24榨季广西糖蜜均价下降约10%；而海外埃及的糖蜜价格降超40%至600-650元/吨，上半年埃及子公司的净利率提升16.6pct至35%；俄罗斯的糖蜜价格低至200-300元/吨。当期计入损益的政府补助金额为1.16亿元，同比增加约5700万元。此外，业务结构变化以及高毛利的主要酵母及深加工产品加速增长也有一定正面影响。2024Q1/Q2/H1毛利率分别为24.7%/23.9%/24.3%，同比-0.74/+0.28/-0.26pct；净利率分别为9.47%/10.26%/9.88%，同比-1.39/+0.36/-0.51pct。三费率整体有所上升，主要因销售费用和财务费用增加。具体来看，2024Q1/Q2/H1的销售费用率分别为4.84%/5.49%/5.18%，同比-0.37/+0.56/+0.11pct；管理费用率（含研发费用）分别为7.84%/7.22%/7.52%，同比+0.74/-0.90/-0.08pct；财务费用率分别为0.56%/-0.14%/0.20%，同比+0.17/+0.63/+0.38pct。 　　展望积极，年内激励目标完成概率高。进入下半年，收入端，随着国外新产能逐步释放，叠加收入基数压力缓解，有望恢复至双位数以上增长，朝全年股权激励目标+10%推进；成本端，原材料糖蜜价格有望持续下行，但产能转固爬坡期存在一定的折旧摊销压力，预计共同作用使得盈利能力稳步小幅提升。 　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入150.38/165.72/182.90亿元，同比增长10.73%/10.20%/10.37%，实现归母净利润13.75/15.27/18.80亿元，同比增长8.23%/11.11%/23.06%。当前股价对应2024-2026年估值为19/17/14倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

　　投资要点 　　医药板块攻守兼备，积极把握底部机会。本周沪深300下跌1.56%，医药生物下跌0.41%，处于31个一级子行业第10位，本周子行业中药、医药商业、医疗器械、化学制药分别上涨1.16%、0.42%、0.32%、0.02%，生物制品、医疗服务分别下跌1.64%、3.48%。本周医药板块出现一定结构性反弹，高低切换风格明显，但整体行情仍然偏弱，反弹持续性不强。我们建议仍要继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①边际有望改善及政策催化的的院内药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材；另一方面积极把握基本面无虞的前期强势个股回调后机会，如③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。此外，8月业绩披露期间把握可能超预期、表观增速快的个股。 　　GLP-1制剂短缺逐步缓解，对GLP-1原料药整体市场需求影响有限。自8月以来，替尔泊肽及司美格鲁肽（除0.25mg/0.5ml规格）状态逐步转变为“available”，引发市场对药房市场复方制剂需求减弱的担忧。我们认为：①GLP-1原料药市场约吨级以上，市场空间较大，随着替尔泊肽及司美制剂短缺逐步缓解，复方制剂市场或有一定影响，但据近期我们发布的《圣诺生物：多肽领域全方位布局，产能释放迎快速发展》测算，预计2030年全球约50.5吨的需求总量；②口服司美减重适应症临床实验成功，GLP-1原料药市场需求有望大幅增加：源于口服司美格鲁肽（50mg，每日1次）的减重III期OASIS1及口服司美格鲁肽（25mg，每日1次）的减重III期OASIS4研究均已成功完成。且2024年7月，口服司美格鲁肽（25/50mg）的上市申请已获欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）推荐批准，预计欧盟委员会（EC）将在两个月内做出批准决定。口服司美用量较注射大幅增加，因此后续随着口服司美减重适应症逐步获批，GLP-1原料药需求有望大幅提升。 　　司美格鲁肽、替尔泊肽销售持续强劲，持续关注GLP-1多肽产业链投资机会。①8月8日，礼来公布2024年上半年替尔泊肽销售约66.6亿美元（+330%），超出市场预期。同时公布其在美国、欧盟提交了替尔泊肽用于治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的新适应症上市申请；②8月7日，诺和诺德公布2024年上半年司美销售约130亿美元（+43%），增长持续强劲。我们认为，当前随着重磅多肽药物快速放量，新适应症不断开拓，多靶点药物研发持续推进，多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期，进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特、翰宇药业、博瑞医药等。 　　医保局发布目录初审药品名单，关注弹性品种。8月7日医保局官网发布《通过初审申报药品名单》，涉及目录外品种244个（含西药和中药，下同），目录内品种196个。我们认为医保首次纳入对产品商业化放量通常有重大意义，纳入目录后将对产品进院准入、进科、进治疗方案等多个环节起重大作用，同时医保支付大幅降低患者自付负担，将大幅提升渗透率。建议关注：①自勉领域：恒瑞医药、中国生物制药、康方生物等；②眼底血管病领域：康弘药业、贝达药业、荣昌生物等；③高价罕见病领域：信达生物、艾力斯等；④大单品谈判：上海谊众、三生制药等。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：华润三九、康方生物、联邦制药、诺泰生物、仙琚制药、九典制药、三生国健、奥锐特、诺唯赞、九强生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌3.77%，跑输医药行业3.51%；本周平均下跌2.43%，跑输医药行业2.02%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率-2.9%，医药板块跑输沪深300收益率18.2%。本周沪深300下跌1.56%，医药生物下跌0.41%，处于31个一级子行业第10位，本周子行业中药、医药商业、医疗器械、化学制药分别上涨1.16%、0.42%、0.32%、0.02%，生物制品、医疗服务分别下跌1.64%、3.48%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。 　　行业动态 　　本周（8.5-8.11）均价跟踪的101个化工品种中，共有23个品种价格上涨，43个品种价格下跌，35个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是维生素A、维生素E、苯胺（华东）NYMEX天然气、TDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是醋酸乙烯（华东）、硝酸（华东地区）、三氯乙烯（华东）、棉短绒（华东）、液氯（长三角）。 　　本周（8.5-8.11）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于76.84美元/桶，周涨幅4.52%；布伦特原油期货价格收于79.66美元/桶，周涨幅3.71%。宏观方面，对于哈尼亚遇刺，伊朗誓言复仇，中东紧张局势持续；美国7月ISM非制造业PMI自48.8超预期升至51.4（预期为51.0），市场对原油需求的担忧有所缓解。供应方面，路透社调查显示，OPEC7月日产量2,757万桶，较6月日产量增加36万桶；美国能源信息署（EIA）数据显示，截至8月2日当周，美国原油日均产量1,340万桶，较前周日均增加10万桶，较去年同期日均产量增加80万桶。今年以来，美国原油日均产量1,315.7万桶，较去年同期高7.2%。需求方面，EIA数据显示，截至8月2日的四周，美国成品油需求总量平均每日2,029万桶，较去年同期低2.0%；EIA八月短期能源展望报告将2024年全球原油需求增速预期维持在110万桶/日不变将2025年全球原油需求增速预期从180万桶/日下调至160万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至8月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.05亿桶，较前一周下降299.2万桶；商业原油库存量4.29亿桶，较前一周下降372.8万桶；但汽油和馏分油库存分别增加134万桶、95万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.16美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.25%。EIA天然气库存报告显示，截至8月2日当周，美国天然气库存总量为32,700亿立方英尺，较此前一周增加210亿立方英尺，较去年同期增加2,480亿立方英尺，同比增幅8.2%，同时较5年均值高4,240亿立方英尺，增幅14.9%。短期来看海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.5-8.11）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至8月11日，VA、VE、VD3市场均价分别230元/千克、150元/千克、240元/千克，较上周分别+31.43%、+20.00%、+4.35%，年内涨幅分别为233.33%、163.16%、361.54%。供给方面，受巴斯夫部分维生素产品交付出现不可抗力的因素推动，VA、VE市场关注度较高，主流厂家维持停报或限量高价对外接单需求方面，下游养殖业回暖，叠加食品和医药领域对营养改善的需求增加，拉动了维生素需求。展望后市，供给端影响的程度及持续时间有待进一步观察，近期维生素价格有进一步上涨的可能性。 　　本周（8.5-8.11）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至8月11日，TDI价格为14,125元/吨，较上周上涨5.61%。供给方面，本周TDI产量有所下降，万华烟台、匈牙利、韩华一条产线和甘肃银光部分产线停车检修，新疆年产15万吨装置计划停车检修，市场整体货源供应有所减少。需求方面，TDI下游库存较高，仍侧重以消耗为主。展望后市，后续仍处于供方工厂检修计划中，场内现货仍存缩量预期，可为TDI市场提供一定利好提振，终端需求存好转可能性，预计近期TDI市场震荡偏强。 　　投资建议 　　截至8月11日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.18倍，处在历史（2002年至今）的38.48%分位数；市净率（MRQ）为1.55倍，处在历史水平的1.00%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.28倍，处在历史（2002年至今）的17.10%分位数；市净率（MRQ）为1.19倍，处在历史水平的1.31%分位数。8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　8月金股：新和成、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。