投资要点 　　监管加码板块分化，聚焦细分领域龙头与中大市值稳健标的。本周沪深300下跌0.16%，医药生物下跌2.01%，处于31个一级子行业第8位，本周子行业中中药板块上涨0.13%，其余子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，下跌2.09%，医药商业跌幅最大，下跌4.18%。近期监管层面持续加大退市监管力度，重点针对部分ST、*ST个股发布多条问询函或展开立案调查工作，市场短期反应较为剧烈，中小市值个股出现一定调整，医药行业市值<50亿的个股本周平均下跌8.09%，市值介于50-100亿的个股本周平均下跌4.83%；中大市值个股表现相对稳定，1000亿以上个股下跌0.03%，市值介于100-500亿个股本周上涨2.14%。我们认为近期出台的监管措施核心目的是保护投资者合法权益，治理对象是少数违法违规的退市公司和风险警示公司，证监会也再度表态短期内退市公司不会明显增加。短期的恐慌情绪造成许多优质标的错杀，而医药板块本身更为聚焦基本面及业绩，大多数公司具有相对较好的财务表现，建议逢低布局细分行业优质龙头，静待后续修复行情；另一方面在市场信心低迷之际，业绩持续稳定、长期健康经营的中大权重股有望持续获得资金青睐，我们建议加大相关优质标的配置力度。 　　2024年医改蓝图出炉，持续看好药械创新投资主线。近期，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，围绕加强医改组织领导、深入推广三明医改经验等方面提出7个重点改革任务，其中在深化药品领域改革创新方面，强调要制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，加快创新药、罕见病治疗药品、临床急需药品等以及创新医疗器械、疫情防控药械审评审批；适时优化调整国家基本药物目录，加大创新药临床综合评价力度，促进新药加快合理应用。Q1以来我们持续强调把握创新驱动下的投资主线，在当前政策预期性变弱、交易久期缩短的趋势下，具有自主研发能力、产品管线丰富的创新药械企业有望持续获得良好回报。我们认为创新与出海仍将是未来医药板块中具有高确定性的方向之一，建议密切跟踪创新药、创新器械相关个股边际变化，包括产品数据读出、销售情况，政策面入院改善等，积极把握投资机会。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。中泰医药重点推荐本周平均下跌0.32%，跑赢医药行业1.68%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-15.3%，同期沪深300收益率4.2%，医药板块跑输沪深300收益率19.5%。本周沪深300下跌0.16%，医药生物下跌-2.01%，处于31个一级子行业第8位，本周子行业中中药板块上涨0.13%，其余子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，下跌2.09%，医药商业跌幅最大，下跌4.18%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　本周申万化工指数下跌3.79%，跑赢沪深300指数3.63%。标的方面，涨价及半导体材料标的表现强势，st股票继续承压，近期我们也观察到微盘股和ST股持续承压。估值层面，本周板块PB历史分位数为3%，PE历史分位数为66%，整体估值位于较低水位线。产品价格方面，本周中国化工产品价格历史分位数为48%。库存方面，本周化学原料及化学制品制造业产成品存货同比历史分位数为4%，库存位于较低水位线。产业链边际变化方面，本周海关总署公布进出口数据，以美元计价，中国2024年5月出口同比增长7.6%至3023.5亿美元，前值同比增长1.5%，出口需求较佳；另外，近期海运一直扰动着出口链，港口出现了堵船现象，其中新加坡港口的停泊延误时间已延长至7天，积压的集装箱数量达到惊人的450000标准箱，远超全球公共卫生事件时期的数轮高点。流动性方面，本周欧洲和加拿大降息，流动性边际趋松。投资方面，继续看报绩优股，尤其是护城河不断扩大的化工龙头股。 　　本周大事件 　　大事件一：中国按美元计5月进口增速放缓，出口加速增长，前五个月主要大宗商品进口量增加，汽车出口增长23.8%。6月7日周五，海关总署公布数据显示，以美元计价，中国2024年5月进口同比增长1.8%至2197.3亿美元，前值同比增长8.4%，出口同比增长7.6%至3023.5亿美元，前值同比增长1.5%。按人民币计价，中国2024年5月进口同比增长5.2%至15606.7亿元，前值同比增长12.2%，出口同比增长11.2%至21470.6亿元，前值同比增长5.1%。 　　大事件二：罕见史诗级“大堵船”。新加坡港口的停泊延误时间已延长至7天，积压的集装箱数量达到惊人的450000标准箱，远超全球公共卫生事件时期的数轮高点。业内认为，近期东南亚恶劣的天气情况加剧了该区域港口拥堵。 　　大事件三：欧洲央行正式开启降息周期。欧洲央行如期降息25个基点，将主要再融资利率下调至4.25%，关键存款利率下调至3.75%，为2019年9月以来首次降息，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　昆药集团(600422) 　　核心观点： 　　事件：2024.6.7公司发布公告，公司拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权），华润圣火较其财务报表净资产账面价值9.3亿元增值率为277.65%。若本次交易完成，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 　　收购华润圣火，加强公司在三七产业链的竞争力。华润圣火成立于1995年，2016年成为华润三九全资子公司，主要产品为“理洫王”血塞通软胶囊、黄藤素软胶囊和磺胺嘧啶银乳膏。华润圣火旗下3家控股子公司，1）昆明圣火医药有限公司(持股100%)主要进行医药营销服务；2）云南圣火三七药业有限公司(持股100%)主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；3）华润三九(云南)三七产业发展有限公司(持股70%)主要进行三七全产业链上游业务拓展(种植、种子种苗等)；三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年华润圣火实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88%。经审计评估，华润圣火总资产账面价值为10.67亿元；总负债账面价值为1.37亿元；净资产账面价值为9.30亿元，股东全部权益评估价值为35.12亿元，评估值增值25.82亿元，增值率277.65%。本次收购有利于公司实现三七业务战略性整合，助力公司打造三七产业链标杆企业，进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额，实现公司成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题。 　　长期逻辑：五年战略规划落地，2028年末工业收入达100亿元。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 　　投资建议：五年战略规划落地，2028年末工业收入达100亿元，口服产品在华润三九赋能下有望持续放量，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.76/7.77/10.11亿元，当前股价对应2024-2026年PE为27/20/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　中国医疗卫生总费用逐年增长,居民对于健康保障服务需求日益凸显 　　近年来，随着政府及居民对医疗健康的注重程度持续提高，我国医疗卫生支出逐年增长，2017-2022年，中国医疗卫生总费用由5.3万亿元增长至8.5万亿元，占GDP比重达到7.0%，年复合增长率达10.0%。新冠疫情的冲击一方面为国家卫生支出带来压力，另一方面也为居民提供了一次深刻的的医疗保障市场教育，使得居民对于个人健康管理以及医疗保障措施的认知逐步加深。同时，随着社会老龄化程度加深，慢病率、亚健康疾病等患病率不断上升，居民对于健康保障服务需求增长将日益凸显。 　　中国社会医疗保险具有普适性和一定程度上的保障力度，但居民健康医疗支出仍存在较大缺口，居民自付比例达43% 　　聚焦到居民个人的人均直接医疗卫生支出部分（即不包括政府投资办医、卫生行政管理经费、卫生事务支出等间接费用支出），与世界主要发达国家相比，中国内地居民个人自付比例约43%，居民就医支出负担较重。同时目前中国人均医疗卫生支出仍相对较低，但随着老龄化程度深入、社会健康风险加剧，未来居民个人医疗卫生支出将持续升高。通过补充性医疗保障服务降低居民就医自付负担对提升民生福祉至关重要。

　　上周指24年5月27日-6月2日（下同），本周指24年6月3日-6月9日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发改委等五部门联合印发《合成氨行业节能降碳专项行动计划》专项行动计划，计划提出到2025年底，合成氨行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，通过实施合成氨行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.9%，为75.53美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/纯MDI/橡胶/醋酸/尿素/粘胶短纤价格分别上涨2.8%/2.7%/2.1%/1.4%/1.3%/0.8%；钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/电石法PVC/乙烯法PVC/乙二醇/TDI/DMF价格分别下跌6.1%/3.3%/3.1%/3.1%/1.6%/0.8%/0.7%/0.5%；固体蛋氨酸/氨纶/液体蛋氨酸/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+21.9%）、天然气（Henry Hub)（+17.3%）、丁苯橡胶（+15.9%）、无烟煤（Q：7000）（+12%）、正丁醇（+11.8%）。 　　丁苯橡胶：本周乳聚丁苯橡胶市场价格走势上行，周内，上游原料丁二烯价格大幅拉涨，强劲支撑丁苯橡胶市场行情，丁苯橡胶的理论利润再次倒挂，供方连续两次上调丁苯橡胶价格，叠加市场现货货源紧缺，市场报盘再次上行，但下游跟进乏力，下游采买少量刚需为主。 　　正丁醇：本周正丁醇市场价格上扬。上周尾，关于中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品关税减让政策发布，场内看涨情绪渐起，叠加周末期间，部分用户刚需补空单，场内刚需表现尚可，进而推动正丁醇市场价格上涨；周中部分生产厂商供应减少，正丁醇市场现货预期缩减，极大的刺激下游买盘氛围，场内炒涨氛围升温，业者挺价惜售，进一步推涨正丁醇市场价格。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.32%，沪深300指数较上周下跌0.16%。基础化工板块跑输沪深300指数3.16个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+1.46%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上海医药(601607) 　　核心观点： 　　事件：2024年6月8日，上海医药宣布终止四个研发项目的临床试验及后续开发，继一个月前终止三个研发项目后第二次调整新药开发管线。本次四个项目研发投入1.15亿元，加上此前三个项目投入3.22亿元，近期终止的七个项目累计投入4.37亿元。 　　终止前景较弱管线，有利于聚焦资源投入核心项目，降低研发费用投入释放业绩。公司2023年研发投入26.02亿元，其中研发费用22.04亿元，同比增长4.35%，占工业营收（262.57亿）的比重为8.39%，占2023年扣除一次性特殊损益影响的归母净利润（49.19亿）比重为44.8%，研发投入对归母净利润影响较大。此次终止前景较弱的早期项目，为合理配置研发资源、聚焦优势管线，有利于提升研发费用效率、释放业绩。 　　此次终止项目以早期项目为主，主要包括4个单抗和3个小分子项目。单抗项目研发投入3.45亿元，占比79%；其中针对乳腺癌的B003处于Ⅱ期临床入组阶段，治疗B细胞非霍奇金淋巴瘤的B001和针对乳腺癌的B002处于Ⅰ期临床结束阶段，用于多发性硬化症的B001-A获批IND后未开展临床试验。小分子项目研发投入0.92亿元，占比21%；其中用于乳腺癌/脂肪肉瘤的I022处于Ⅱ期临床结束阶段，针对晚期实体瘤的I022-K和治疗NSCLC的I010处于Ⅰ期临床结束阶段；I022和I022-K均为1类创新药，I022本次仅终止针对乳腺癌一线适应症的临床开发，其他适应症的临床试验及后续开发正常进行。 　　管理层换届完成，期待新管理层改革成果。上海医药2023年实现管理层换届，新董事长、总裁及管理团队均已就任，同时在执委会层面引入云南白药总裁董明先生作为执行董事，混改引入外部监督管理机制。新管理层聚焦工业园区整合、南北商业整合等一系列降本增效工作，有望提升经营活力、逐步释放业绩。 　　投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。我们看好国企深化改革的潜力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.30/61.72/67.94亿元，同比增长46.76%/11.61%/10.08%，EPS分别1.49元、1.67元、1.83元，当前股价对应2024-2026年PE12.6/11.3/10.2倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

　　投资要点： 　　医改持续深化，支持创新和中药 　　2024年6月6日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》的通知。通过与前期相关文件对比我们发现：1）三明医改推广进入深水期，首次提出因地制宜推广三明，集采、医疗服务价格改革、医保支付方式改革、公立医院薪酬制度改革有望进一步落地，覆盖面和改革深度有所提升，持续推进医疗体系“降本增效”；2）文件中创新一词出现11次，对创新支持力度明显提升，从基本医保支付方式改革、商业健康险支付、加快创新药审评审批、创新药成果转化平台建设等多方面支持创新药发展；3）继续支持中医药发展，开展中医优势病种试点、鼓励中药龙头全产业链布局、加快古典名方中药复方制剂审评审批、促进医疗机构中药制剂向新药转化等方面强化对中药行业的持续支持； 　　投资角度：我们建议关注“核心创新、品牌中药、降本增效” 　　1）核心创新：抓住在激烈竞争中真正有全球竞争力的药械企业。2024年政府工作报告中提及支持创新药产业发展。此后，包括北京、广州、珠海在内多地相继发布支持生物医药产业或创新药械高质量发展的相关政策。叠加本次重点工作任务的内容，真正具备全球竞争力的企业将受益，建议前瞻性布局 　　2）品牌中药：关注具有品牌知名度和创新药剂的中药企业。充分发挥中医药的优势，在中医药治疗有优势的病种上持续创新的特色中药企业，和具备全产业链整合能力的综合中药企业有望持续放量 　　3）降本增效：随着三明医改经验的持续落地，能够扩大规模、提升运营效率、降低运营成本的企业有望受益。如民营医疗机构、ICL和药房。 　　行情回顾：2024年6月3日-6月7日，申万医药生物板块指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.8%，医药板块在申万行业分类中排名第8位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌15.3%，跑输沪深300指数19.5%，在申万行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为天坛生物（10.06%）、康恩贝（8.38%）、嘉应制药（6.67%）、艾力斯-U（6.50%）、奕瑞科技（6.40%）。 　　投资策略及配置思路：随着下半年政策的边际缓和、企业能力的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总盘子中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、部分医疗器械等。 　　月度投资组合：和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 　　风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。