1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：帝斯曼工厂受洪水和泥石流影响关闭，维生素价格上涨。据Feedinfo报道，受极端天气引发的洪水和泥石流影响，帝斯曼-芬美意在瑞士拉尔登的工厂于7月1日进行了有计划的关闭。7-8月是国内主要供应商的检修期，帝斯曼工厂关闭可能加大VE和VA的供应紧张。维生素行业集中度高，企业协同效应显著。由于维生素在饲料中添加比例小、成本不敏感，价格有较大的上涨空间。并且随着下游养殖盈利恢复，维生素需求有望提升。据百川盈孚数据，截至7月5日，维A价格为87.5元/千克，较上周上涨2.0元/千克，较年初上涨18.5元/千克；维E价格为81元/千克，较上周上涨3.0元/千克，较年初上涨23.0元/千克。 　　氟化工：配额履行方案(2024-2030)征求意见稿发布，制冷剂景气有望延续。7月2日，生态环境部发布《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案(2024-2030)(征求意见稿)》，明确了要坚持分行业、分物质开展消耗臭氧层物质淘汰和削减行动，减少高GWP产品应用、探索低GWP产品等，加强监督管理，完善履约管理体系。行业面临HCFCs和HFCs的淘汰与削减目标，这将加速对环境友好型制冷剂的需求增长。制冷剂预计将步入供给强约束周期，行业和企业格局持续优化，叠加空调、汽车等需求增长，行业景气有望延续。据百川盈孚数据，截至7月5日，二代制冷剂R142b价格为1.60万元/吨，R22价格为3万元/吨，均较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为3.45万元/吨，R134a价格为3.00万元/吨，R32价格为3.60万元/吨，均较上周持平。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：受帝斯曼瑞士工厂关闭和国内检修季影响，供应紧张预期加强。价格自年初以来显著上涨，行业集中度高，新产能建设缓慢，进一步推高市场预期。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。 　　（2）制冷剂：制冷剂预计将步入供给强约束周期，行业和企业格局持续优化，叠加空调、汽车等需求增长，行业景气有望延续。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　2024年上半年，医药行业指数跌幅为21.09%，在申万31个二级行业中排名第26位，我们认为主要有以下原因：（1）现阶段景气度明显向上的细分领域较少，导致2024年上半年医药行业整体业绩增长较为平淡，而历史上医药行业估值体系更贴近成长属性，在业绩增速下降的背景下，估值有内在回调压力；（2）部分行业依然受到政策、地缘政治等因素扰动；美国即将出台《生物安全法案》影响对CXO海外市场开拓造成潜在利空，比价系统上线后，市场预期同品种在院内外价差收敛对零售药店利润空间可能造成负面影响；（3）行业升级整顿政策依然对大型医疗设备招投标流程有所扰动。截至2024年7月5日，医药生物指数PE(ttm)为25.82倍，绝对估值水平和溢价率处于近年来低位，消化已经较为充分。 　　从行业各项高频数据情况来看，医药制造业收入和利润整体呈现出显著边际改善趋势，疫情相关产品带来的业绩高基数效应已经消除；医药制造业出口交货值已经回归常态水平；海外生物医药产业投融资呈现稳健复苏态势。医保基金支出虽然长期存在总量约束限制，但支出端仍有韧性。综合来看，我们认为行业基本面呈现出筑底回升态势。 　　2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出“要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展”。我们认为，此前创新药行业主要痛点在于：（1）受进院速度慢、药占比、DRG支付标准等因素限制，创新药商业化后放量速度不及预期；（2）在基本医疗保险总量有限情况下，缺乏商业保险等其他支付体系补充，创新药在支付端的政策支持力度有限；(3)由于PE/VC投资退出渠道缺乏，导致创新药行业潜在的投资回报率下降。我们认为相关政策落地后，将有效改善行业现状，打通从“创投—研发—产品商业化——PE/VE资本退出——再投资”的完整产业闭环，利好产业长期健康发展。 　　投资策略上，我们建议关注以下主线：（1）中报业绩预期较好，全年来看仍有持续改善预期的子行业/标的，相关公司/行业包括：九典制药、亿帆医药、一次性手套行业龙头（英科医疗、中红医疗）；（2）现阶段底部明确，下半年有改善预期的标的，相关行业/公司包括：海外市场去库存周期进入尾声的家用呼吸机龙头怡和嘉业，受益于海外生物医药产业投融资稳健复苏的科研试剂龙头百普赛斯、生物类似药海外市场有望迎来突破的科兴制药；（3）其他低估值，性价比较好的标的，相关公司：人福医药、京新药业、康辰药业、羚锐制药、山河药辅和国邦医药；（4）创新药板块在政策催化下有望迎来β行情，建议围绕国内外商业化兑现/潜在全球best-in-class品种两个方向进行标的选择，相关公司：恒瑞医药、科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、和黄医药、凯因科技、艾迪药业、奥赛康等；（5）血制品资源属性强，供给端格局稳定，同时需求端具有向上弹性，业绩兼具成长性和确定性；疫情后医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，需求增速中枢有所提升，血制品企业加大采浆力度，为2024年业绩增长奠定良好基础；相关公司：天坛生物、派林生物和华兰生物。 　　风险提示：创新药研发失败，销售金额不及预期；生物医药行业投融资恢复不及预期；血制品行业景气度回落；一次性手套、家用呼吸机等需求恢复低于预期。

　　哈药股份(600664) 　　事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024H1归母净利润为3.12亿元到3.75亿元，同比增长71%到105%；预计2024H1扣非归母净利润为2.84亿元到3.41亿元，同比增长84%到120%。 　　点评： 　　营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期。根据公司发布的业绩预增公告，我们推算2024Q2单季度归母净利润为1.35亿元到1.98亿元，同比增长126%到230%。预计2024Q2单季度扣非归母净利润为1.25亿元到1.82亿元，同比增长190%到322%。业绩高速增长主要是受公司所属医药工业板块业绩提升影响：①公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。②公司重塑产品定位并优化资源配置，实现了业务与产品策略的双重优化，从而提升公司毛利率。 　　优质产品+专业营销队伍+高效管理=持续且强劲的业绩表现。①优质产品方面，公司手握1802个药品批文和123个保健品批文，其中葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液为公司拳头产品，同时GNC高端保健品近年也为公司贡献第二成长曲线。②专业营销队伍方面，2024H1公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。③高效管理方面，自2023年12月管理层换届以来，公司在业务、营销、产品等方面提升精细化管理的颗粒度，间接体现为24Q1\24Q2强劲的业绩表现，我们认为公司的工业业务或可凤凰涅盘。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164.57亿元、179.19亿元、197.84亿元，同比增速分别约为7%、9%、10%，实现归母净利润分别为5.21亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比分别增长约32%、31%、32%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、7倍，我们维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性 　　前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了 　　主要内容 　　1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大2.非上市公司情况 　　2.1泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能 　　2.2远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产 　　2.3南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业2.4康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期2.5绿十字：外资独资企业，近几年发展一般 　　2.6中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司2.7丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期 　　2.8新疆德源：短期资金压力较大，与派林生物展开战略合作 　　3.附录：上市公司采浆站情况汇总 　　4.风险提示

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.86%，沪深300指数涨跌幅为-0.88%，基础化工跑赢沪深300指数0.02个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：光华科技(17.37%)、新亚强(14.42%)、红宝丽(13.64%)、正丹股份(13.46%)、恒光股份(12.27%)、仁智股份(12.26%)、兄弟科技(11.74%)、赤天化(11.21%)、雪峰科技(10.48%)、聚赛龙(10.30%)、万丰股份(10.27%)、康普化学(10.22%)、中农联合(7.94%)、泉为科技(7.94%)、三友化工(7.77%)、宏昌电子(7.68%)、至正股份(7.44%)、常青科技(6.97%)、新疆天业(6.96%)、天新药业(6.45%)。 　　下跌：天承科技(-14.73%)、华信新材(-14.14%)、同大股份(-13.69%)、道明光学(-10.92%)、安利股份(-10.34%)、海达股份(-9.56%)、唯特偶(-9.22%)、华恒生物(-9.16%)、德邦科技(-9.16%)、丰茂股份(-9.14%)、建新股份(-8.83%)、斯迪克(-8.57%)、扬帆新材(-8.39%)、润丰股份(-8.26%)、艾艾精工(-8.15%)、斯菱股份(-8.10%)、三维股份(-8.05%)、久日新材(-7.91%)、石英股份(-7.90%)、南京化纤(-7.86%)。 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(52.94%)、维生素K3(14.94%)、蛋(11.87%)、玉米胚芽粕(8.51%)、脂肪醇(7.69%)、硫铁矿(6.97%)、银(5.26%)、硫酸(5.10%)、生猪(4.80%)、PVA(4.69%)、硫磺(4.06%)、磷酸一二钙(4.05%)、铁矿石(3.97%)、乙腈(3.93%)、维生素VE(3.85%)、铜带(3.82%)、铜板(3.81%)、铜棒(3.48%)、铅精矿(3.28%)、铜管(3.24%)。 　　分散染料价格下跌。主要下跌产品为分散染料(-19.05%)、三氯乙烯(-10.78%)、活性染料(-9.52%)、PTMEG(-6.90%)、氩气(-6.70%)、光伏级三氯氢硅(-6.38%)、液氯(-6.38%)、苯胺(-6.27%)、锰酸锂（高端）(-5.95%)、新戊二醇(-5.26%)、纯苯(-5.08%)、小苏打(-4.96%)、钕铁硼N35(-4.65%)、三元前驱体(-4.12%)、粗苯(-3.86%)、工业级氢氧化锂(-3.85%)、金属钴(-3.65%)、TDI(-3.58%)、环己烷(-3.43%)、草酸(-3.42%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　报告摘要 　　本周我们梳理阿尔茨海默病口服Tau蛋白靶向药HMTM进展。第二代Tau蛋白聚集抑制剂HMTM。HMTM是TauRx公司研发的一款靶向阿尔茨海默病Tau蛋白的疾病修饰疗法。HMTM是一种亚甲基蓝衍生物（用于疟疾和亚硝酸盐中毒），全称为甲磺酸氢甲硫堇，也被称为TRx0237，属于第二代的Tau蛋白聚集抑制剂。 　　HMTM最新2/3期临床试验LUCIDITY取得积极结果。 　　（1）生物标志物神经丝蛋白轻链（NfL）显著减少。血液中的NfL是检测大脑神经退行性病变进展的生物标志物之一。LUCIDITY试验血液生物标志物数据显示，与对照组相比，HMTM使患者血液中神经丝蛋白轻链（NfL）水平的变化减少了95%（p=0.0291）。 　　（2）MCI患者亚组分析结果积极。2024年3月8日，TauRx在2024年AD/PD会议上汇报了LUCIDITY两个阶段（24M）的亚组（MCI患者）分析数据，治疗组（HMTM，16mg/d,24M）MCI患者的CDR分数和ADAS-Cog11分数相比安慰剂组和历史对照组进展都更加缓慢。 　　HMTM在认知能力下降、正常日常生活能力以及脑萎缩率降低等方面都能带来改善。HMTM治疗组的MCI患者在18个月时认知功能指标显著高于基线，在24个月后回到基线值。与对照组相比，HMTM治疗组MCI患者疾病症状进展到痴呆阶段的情况显著减少。 　　（3）HMTM在英国提交MAA。尽管LUCIDITY未达到主要临床终点，但其在MCI患者亚组中能够显著延缓疾病进展，基于其在MCI亚组中的积极结果，以及相对于抗体药物更好的安全性，耐受性和可及性，2024年7月1日，TauRx Therapeutics公司已在英国提交HMTM上市许可申请（MAA），用于治疗阿尔茨海默症引起的轻度认知障碍（MCI-AD）和轻中度痴呆。 　　相关标的：恒瑞医药、先声药业、绿叶制药。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第11位。本周（7月1日-7月5日）生物医药板块上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99pct，跑赢创业板指数1.76pct，在30个中信一级行业中排名第11位。 　　本周中信医药子板块除了医疗服务和医疗器械外均上涨，其中中药饮片子板块上涨10.77%，涨幅最大；医疗器械子板块下跌1.87%，跌幅最大。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。