药用玻璃龙头，中硼硅与预灌封布局加速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　公司是全国药用玻璃行业龙头，上市以来营收与利润均稳步增长。公司模制瓶市占率超 70%，中硼硅产能布局与技术领先，政策推动中硼硅渗透率提升，公司有望充分受益。控股股东拟变更，公司与凯盛集团的互动值得期待。

　　支撑评级的要点

　　营收及利润持续稳增长，盈利能力持续提高：2020 年公司营收同增14.53%，十年复合平均增长率为 10.5%；归母净利润同增 23.06%，十年复合平均增长率 17.5%。公司财务数据稳健，增长稳定。

　　中硼硅布局提前，产品毛利率有望提升：目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约 5 亿支/年，是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业；公司 2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术，2021 年 H1 实现自产中硼硅玻璃管；公司拟投资 12 亿元建设 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少，公司有望实现技术突破，巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃，其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的 5-10 倍。根据制药网数据，目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅 7-8%，未来 5-10 年，仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至 30%左右，公司有望充分受益。

　　控股股东拟变更，进一步互动值得期待：根据 9 月份公司公告的《战略合作框架协议》，凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业，拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势，中长期规划较明确，山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。

　　估值

　　我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 39.6、46.5、54.0 亿元，归母净利分别为 6.5、8.5、10.3 亿元；EPS 分别为 1.09、1.42、1.74 元。首次覆盖给予买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　中硼硅渗透率提高不及预期，市场开拓不及预期，产能建设不及预期，海运费再次高涨拖累出口。

中心思想

本报告对山东药玻（600529.SH）进行首次评级，给予“买入”评级。报告的核心观点如下：

行业龙头地位稳固，增长潜力巨大： 公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业，在模制瓶领域占据绝对领先地位，且在中硼硅渗透率提升的趋势下，有望充分受益。
中硼硅布局领先，盈利能力有望提升： 公司提前布局中硼硅产能，并逐步实现自产，有望凭借技术优势和政策红利，提升产品毛利率和市场份额。
控股股东变更，协同效应值得期待： 凯盛集团入主后，有望与山东药玻产生协同效应，进一步提升公司在药用玻璃领域的技术和产能优势。

主要内容

公司概况：药用玻璃行业龙头，上市以来增长稳健

领先地位显著的药用玻璃龙头： 山东药玻深耕药用玻璃行业50年，是国内药用玻璃包材生产的龙头企业，拥有稳定的客户资源和齐全的产品品类，规模优势显著。
营收与利润稳步增长，盈利能力持续提高： 公司营收和利润持续稳健增长，盈利能力不断提高，财务数据表现良好。

药玻行业：中硼硅渗透率加速提升，国产技术突破成为关键

药用玻璃不可或缺，对药品存储运输至关重要： 药用玻璃在药品包装中具有不可替代的地位，其化学性质稳定、抗热抗震等性能优势使其成为药品存储和运输的关键材料。
模制瓶山东药玻领先地位显著，管制瓶竞争激烈： 在模制瓶市场，山东药玻占据绝对领先地位，而在管制瓶市场，竞争较为激烈，国产中硼硅管制瓶的生产技术突破成为关键。

市场需求：总量稳定，政策推动中硼硅需求增加

总量稳定，老龄化或增加医疗保健消费支出： 随着人口老龄化和居民卫生支出增加，医药包装和药用玻璃的市场空间也在不断扩大。
政策推动1：仿制药一致性评价推动中硼硅玻璃渗透率提高： 仿制药一致性评价政策的实施，推动了药用包材质量要求的提高，进而促进了中硼硅玻璃的渗透率提升。
政策推动2：关联审评促进药用包材监管改革，药用包材重要性提升： 关联审评制度的实施，使得制药企业更加重视药用包材的质量，从而推动了优质药用包材企业的发展。