大参林(603233) 　　事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收148.18亿元（+19.93%），实现归母净利润9.23亿元（+11.62%），实现扣非归母净利润9.17亿元（+20.7%）。 　　其中Q3实现收入50.97亿元（+18.52%），实现归母净利润2.09亿元（+21.06%），实现扣非归母净利润2.12亿元（+25.29%），业绩表现符合预期。 　　分业务看，加盟分销业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入133.01亿元（+17.79%），毛利率39.47%（+1.18pct），加盟及分销业务实现收入11.19亿元（+55.12%），毛利率9.18%（+0.75pct）。中西成药实现收入105.42亿元（+25.98%），实现毛利率34.14%（+1.07pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入17.93亿元（-1.5%），实现毛利率41.85%（+3.02pct），非药品实现收入20.87亿元（+14.26%），实现毛利率48.1%（-1.72pct）。 　　期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率38.77%（+0.52pct），期间费用率30.35%（+0.32pct），净利率6.24%（-0.47pct）。其中Q3实现毛利率37.31%（+0.66pct），期间费用率31.17%（-0.14pct），净利率4.16%（+0.15pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。 　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年Q3，公司总门店数9578家（含加盟门店1727家），净增加门店1385家，其中新开业425家，收购310家，加盟792家，关闭门店142家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入13.84亿元，同比增长153.2%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为36/28/23倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　寿仙谷(603896) 　　前三季度利润高速增长，看好Q4收入增速逐步提升，维持“买入”评级10月26日，公司发布2022年三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.08亿元，同比增长5.82%；归母净利润1.30亿元，同比增长49.49%；扣非净利润1.11亿元，同比增加47.36%；EPS0.67元/股（+0.09元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为26.7、20.5、15.8倍，维持“买入”评级。 　　产品具备核心闭环优势，省外渠道拓展引领公司走出新成长曲线 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司开展省外营销改革，营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。未来公司有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。 　　回购股份拟实施股权激励，提供业绩增长正向驱动力 　　2020年10月13日，公司2020年第一次临时股东大会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，拟回购不低于260万股且不超过360万股，拟回购股份的价格不超过60.00元/股，股份全部用于实施股权激励。公司通过回购公司股份用于实施股权激励的方式有利于激发公司管理者和员工的积极性，对公司未来业绩的增长提供正向的推动力。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月27日公司发布2022年三季报 　　*2022年Q1-Q3：公司实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%；归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损收窄（+0.01pp）；扣非净利润-7.15亿元，同比下降3.91%； 　　*2022年Q3：公司单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%；归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%；扣非归母净利润-2.2亿元，同比上升6.44%。: 　　核心观点 　　公司收入稳步增长，利润端亏损小幅收窄。报告期内公司前三季度实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%，归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损小幅收窄（+0.01pp）；单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%，归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%。主要是由于注射用泰它西普于2021年3月获NMPA批准有条件上市，并进入销售，注射用维迪西妥单抗于2021年6月9日获有条件上市批准，并于同年7月进入销售，这两款新药于2021年底纳入国家医保目录，得益于此，2022年以来迅速放量，公司的销售收入也快速增加;此外，还包括Seagen的技术服务收入增加。 　　管理能力持续优化，研发投入持续增加。公司2022前三季度销售费用2.78亿元，占收入比重下降至48.74%；管理费用1.61亿元，占收入比重下降至28.20%；研发费用6.62亿，占收入比重虽下降至116.31%，但研发绝对投入仍持续增加维持高水平，公司费用率的降低主要得益于营业收入的大幅增加。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月27日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收5.70亿元，同比增长397.47%，归母净利润和扣非净利润分别为-6.88和-7.14亿元；三季度实现营收2.19亿元，同比增长162.3%，归母净利润和扣非净利润分别为-1.99和-2.19亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　泰它西普和维迪西妥单抗，营收环比同比皆增。（1）两大核心产品自去年获批且成功进入2022年国家医保后放量显著，2022年Q3实现销售额2.19亿元，同比增长162.3%，环比增长9.5%（包含部分与Seagen合作取得的技术服务收入）。（2）泰它西普确证性临床数据积极，全球多中心Ⅲ期临床多国进展中。作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮（SLE）的抗体融合蛋白分子，泰它西普的冻干剂型于2021年3月附条件获批，其确证性临床结果于近日公布，泰它西普治疗组在接受52周治疗后SRI-4应答率显著高于安慰剂组（82.6%vs38.1%），安全性数据良好。此外，公司针对注射剂型进行开发，并放眼全球，正在开展全球多中心Ⅲ期临床，目前已经在美国实现首例患者入组，中国和欧盟的临床试验获得批准。适应症拓展方面，除SLE外，泰它西普还在类风湿性关节炎、lgA肾炎、重症肌无力等适应症上进行开发。（3）维迪西妥单抗作为中国首个国产ADC，自上市来已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际ADC龙头Seagen合作，授予其海外开发权益，维迪西妥单抗价值、公司研发实力得以验证。 　　股权激励充分，团队稳固。公司公布2022年股权激励计划，拟向188名激励对象以36.36元/股的价格授予358万股A股股票。公司从累计营业收入、启动新临床试验两个维度设置业绩考核目标（二者其一达成即为达成），一方面对已上市产品在销售上提出要求，一方面作为一家创新药企，保障后续管线不断注入新活力。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到疫情散发、多地封控防疫对药品销售产生的不确定因素，我们审慎下调公司2022/23/24年营收5.89%/10.45%/9.96%至8.03/14.66/21.62亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　2022年前三季度，公司的销售收入保持较高增长。其中，酵母主业保持常规增长，制糖业务高增拉动整体增长。2022年前三季度，公司营收89.83亿元，同比增18.29%。其中，酵母收入63.72亿元，同比增6.95%；制糖收入9.88亿元，同比增105.41%。公司的酵母收入保持常规增长，制糖收入高增拉动了收入整体增幅。 　　2022年以来海外市场销售增长较为乐观，暗示海外需求持续繁荣，以及公司海外业务推进地较为顺利。2022年以来，公司在海外市场的销售增长情况好于国内市场：前三季度，公司在海外市场的销售额29.11亿元，同比增40.63%；国内市场的销售额60亿元，同比增9.83%。截至三季度，国内外市场在公司销售额中的占比为67%：33%，海外市场贡献较上年同期增加6个百分点，2022年以来公司在海外市场的拓展显露出成效。由于海外销售以酵母系列为主，因而可以认为公司的酵母产品当前在全球市场扩容有力、需求稳增，这也是公司连年大力增加产能的核心动力。 　　海外经销商数量扩容，是海外市场销售增长较快的原因之一。截至2022年三季度，公司在海外的经销商数量净增483个，上年同期净增391个，近两年来海外的经销渠道始终保持扩张态势，这也是海外市场销售增长较快的原因之一。截至2022年三季度，公司在海外的经销商数量4644个，国内的经销商数量16029个，相对比例为22%：78%。 　　2022年三季度，公司收入增长略有提速，暗示消费市场的修复韧性较好，良好势头有望延续至四季度。20223Q，公司营收28.92亿元，同比增22.55%，增幅较上年同期提升9.33个百分点，较20221Q、20222Q分别提升8.41和3.89个百分点，三季度收入增长有提速迹象，暗示消费市场的修复韧性较好。其中，酵母在三季度的销售额同比增8.31%，较前三季度的6.95%有所提高；海外市场的销售同比增54.81%，在前三季度的良好基础上增幅扩大。 　　成本仍然高企，但是边际上已经有效回落。公司盈利基本见底，预计20231Q将会上行。2022年前三季度，公司的营业成本增幅高出营业收入4.28个百分点，而在20213Q和20221Q分别为27.47个和11.21个百分点。尽管公司的成本仍然高企，但是边际上已经显著下降，我们认为公司盈利基本见底。 　　随着公司碎米水解项目顺利推进，公司的糖蜜自给能力提升，国内的糖蜜价格将会进一步下跌，我们预计2023年公司的盈利将会逐步回升。国内糖蜜价格于2021年见顶回落，但是2022年上半年再次反弹，2022年9月之后糖蜜价格开始回落，截至目前跌幅超过7%，吨价跌至1670元。随着公司碎米水解项目顺利推进，公司的糖蜜自给能力提升，国内的糖蜜价格将会进一步下跌，我们预计2023年公司的盈利将会逐步回升。 　　公司2022年的扩产规划明确，为实现“十四五”规划，在未来一个时期内公司仍将处于快速成长的阶段。“十四五”时期，公司各领域、各业务对酵母产品的需求超过50万吨。为了实现产量目标，2022至2025年期间公司的增产幅度要达到36.8%，平均年增9.2%。2018至2021年期间，公司的酵母销量年均增长10.08%，参考该水平，我们认为公司是能够达成产销目标的。 　　2022年，公司计划中的投产产能包括：安琪滨州的1.1万吨高核酸酵母产能、安琪普洱的2.5万吨活性干酵母产能；安琪可克达拉3.2万吨生产线将于2022年7月搬迁完毕；以及，安琪济宁收购圣琪1.5万吨酵母产能，2022年实施技改升级。此外，预计2023、2025年达产的新增产能分布在俄罗斯和埃及工厂；更远期看，公司在墨西哥、美国和德国均有建厂规划。从扩产安排上看，公司在未来一个时期内仍将处于快速成长的阶段。 　　投资策略我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为1.64元、2.13元、2.51元，参照10月27日收盘价，对应的PE分别为23.1倍、17.8倍、15.1倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：糖蜜成本持续高企；包括汇率波动在内的海外经营风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入46.96亿（+87.32%），归母净利润12.4亿（+97.67%），扣非净利润11.79亿，（+112.78%），EPS2.79元，经营性现金流10.77亿（+298.59%）。单三季度实现营业收入6.63亿(+1.83%)，归母净利润6,198万(-13.40%)，扣非净利润4,196万(-19.65%)。 　　新冠检测相关业务持续回落，重心或回归常规检测产品:公司三季度业绩出现较大幅度回落，我们认为主要是新冠检测业务回落叠加疫情影响急诊人次所致。今年3月，国家卫健委等发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，规定基层医疗机构配备抗原检测试剂纳入集中招标采购，可通过省级集中招采，此后抗原检测试剂价格持续下跌且需求逐步回落，因此新冠相关产品对业绩贡献持续减弱，相关存货亦出现较大减值。此外，三季度多地散发的疫情导致医院急诊人次下降，对常规检测业务产生了一定的负面影响。我们认为随着疫情形势逐渐向好，公司后续业务重心将进一步向慢性疾病检测、传染病检测、毒品/药物滥用检测、优生优育检测四大常规业务回归。 　　产品结构持续完善，全球业务均衡发展：公司在多技术平台布局重要产品以提升传统业务竞争力，同时发力新技术平台实现特色项目研发、上市及投产，在化学发光/病理诊断/分子诊断/新冠检测四大领域形成多重核心竞争力。国内方面，公司与经销商深度战略合作+并购渠道型公司，结合产品性能与服务优势实现终端快速占领；海外方面，公司积极推动产品及市场结构、组织架构升级，整合行业资源并在实验室服务等新渠道寻找突破口，助力新品导入，进而提升终端产出。 　　技术平台赋能研发优势，丰富管线提升业务张力：公司基于九大技术平台形成了丰富产品线，一方面能通过获取更多市场份额分散经营风险，另一方面能够快速、有效切入新领域，以抓取持续的增长机会。 　　秉承“深度营销”理念，“2B+2C”双管齐下：公司深入贯彻“深度营销”理念，通过CRM客户管理系统科学管理客户。产品线涵盖各级医院和机构的2B业务（心脑血管疾病/炎症感染/肿瘤标志物等检测）及面向个人消费者的2C业务（优生优育/传染病等检测）。双业务模式促进营销渠道及应用场景拓展，为业绩稳健增长保驾护航。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头企业之一，凭借多年积累的技术平台和丰富的产品管线，在POCT诊断领域形成了显著优势，后续随着疫情恢复，国内及海外市场同时发力，长期前景依然良好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.12/10.30/12.10亿元，同比增长122.55%/-27.04%/17.47%，EPS为3.18/2.32/2.72元，当前股价对应PE为10/13/12倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：POCT产品降价超预期的风险、政策不确定性的风险、新冠抗原检测需求进一步下降的风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入79.46亿元，同比下降2.04%；实现归母净利润14.14亿元，同比增长15.58%；实现扣非归母净利润14.16亿元，同比增长20.60%。 　　点评： 　　公司第三季度业绩维持稳定增长，业绩符合预期。2022年第三季度，公司实现营业总收入23.80亿元，同比增长7.41%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长40.92%；实现扣非归母净利润3.65亿元，同比增长49.32%。公司优化销售结构，第三季度的销售费用率同比降低了4.75个百分点，因此，公司第三季度归母净利润和扣非归母净利润增速大幅超过同期营收增速。公司第三季度业绩在去年同期高基数下继续保持稳定增长，业绩符合预期。 　　公司第三季度销售净利率同比有所提升。公司第三季度的销售毛利率和销售净利率分别为61.54%和15.33%，其中销售毛利率同比降低了1.28个百分点，销售净利率同比提升了3.66个百分点，主要系公司第三季度的销售费用率同比降低了4.75个百分点，以及管理费用率同比降低了0.57个百分点。 　　持续加大研发投入，积极开展已上市中药品种二次开发。2022年前三季度，公司研发投入为5.52亿元，占营业收入比重为6.94%，处于同行业领先水平。公司积极推动中药创新，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化的中医学术创新与转化新模式。治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，通过对已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱动产品销量增长。 　　维持推荐评级。国家出台多项政策支持中药发展，公司作为国内中药创新龙头，积极开展已上市中药品种二次开发，在研中药新药品种丰富，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为0.94元、1.09元，对应PE分别为30倍、26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新药研发进展不及预期风险、新产品市场推广不及预期风险、市场竞争加剧风险和集采政策下产品降价风险等。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　中药创新排头兵 　　公司以中药指导学著作《络病学》理论为核心，长期致力于中药创新，积极布局心脑血管、肿瘤、糖尿病、神经肌病、感冒呼吸等领域，拥有连花清瘟胶囊/颗粒、连花清咳片、通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、津力达颗粒、养正消积胶囊、八子补肾胶囊等拥有自主知识产权的中药创新产品。2012-2021年公司营业收入由16.49亿元增长至101.17亿元，年复合增长率达到22.33%；归母净利润由1.86亿元扩充至13.44亿元，年复合增长率高达24.58%，2021年公司收入和净利润规模在中药上市企业中排名TOP10。 　　连花清瘟身经百战，名声在外，家储份额有望持续提高 　　连花清瘟身负多次抗疫经历，经受多次疫情考验，临床证据全面，作为广谱抗病毒药物，在非典、H1N1流行性感冒和新冠疫情中均发挥重要作用。自2020年4月，国家药监局批准连花清瘟胶囊/颗粒增加“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”的适应症，先后列入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（4-9版）》，并成功走出国门，为多个国家抗疫做出巨大贡献。2021年连花清瘟产品国内公立医院销售位列第一名；2022年Q1Q2连花清瘟产品零售终端销售额位列第一名，占据9.37%的市场份额，2021年抗感冒类药品贡献营收41.08亿元，2022年上半年贡献营收25.53亿元，在高基数情况下，仍贡献2.45%的增长率。全球疫情局势仍不明朗，国内各地疫情此起彼伏，连花清瘟有望持续助力抗疫。参与抗击新冠疫情战斗，品牌推广度高，已悄无声息抢占感冒类药品市场，作为流感家储常备药，有望带来持续增量。 　　络病理论基础+循证医学实证，产品稳健增长 　　公司基于络病理论，应用国际认证的循证医学证据证实创新中药的临床可应用性。公司采取“理论+循证医学证据”独特的学术推销模式打开国内外市场，心血管类产品布局通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三种核心创新性产品，三种独家产品历经临床实证，先后被纳入中国中西医结合学会、中华医学会、中华医学会心血管病学分会、中华医学会老年医学分会、国家卫健委颁布的相关指南和专家共识手册，获业内认可，2021年贡献45.34亿元营收，2022年Q1&Q2贡献22.74亿元营收。 　　梯度布局在研管线，后备药品充足 　　顺应中国健康发展方向，以络病学理论为核心，公司积极推动中药创新药研发，覆盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等领域，坚定持续加大研发投入，2022年Q1&Q2研发费用投入3.74亿元，同比增加4.03%。报告期内，适用于糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊进入申报阶段；治疗类风湿关节炎的络痹通片、适用于慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片进入III期临床阶段；用于治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组，预备进入III期临床阶段。同时公司致力于已上市产品的二次开发，丰富产品的适应症范围，报告期内养正消积胶囊正在申请新增适应症，多项药品的新增适应症处在循证或临床阶段，研发管线有条不紊的推动中。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为117.54、136.62、159.40亿元，EPS分别为0.98、1.16、1.39元，当前股价对应PE分别为29.2、24.6、20.5倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布 2022 年第三季度报告， 2022 年前三季度公司实现营业收入 79.46 亿元， 同比下滑 2.04%， 归母净利润 14.14 亿元， 同比增长15.58%。 第三季度公司实现营业收入 23.80 亿元， 同比增长 7.41%， 归母净利润 3.66 亿元， 同比增长 40.92%。 　　点评： 　　Q3 净利润表现亮眼， 费用率有所下降。 2022 年单三季度公司实现营业收入 23.80 亿元， 同比增长 7.41%， 归母净利润 3.66 亿元， 同比增长40.92%。 Q3 全国疫情散发， 我们推测门诊量可能下滑， 处方药相关业务可能暂受影响， 营收增速较二季度放缓， 从费用端来看， 销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率均较 21Q3 下降， 盈利能力增强，带动利润端表现亮眼。 　　加大研发投入， 新产品上市打造新增长点。 据公司 8 月 25 日交流公告，中药板块新药芪黄明目胶囊计划申报新药、 小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、 柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、 老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症， 连花清瘟胶囊新增 2 个海外国家批文， 继续扩大出口业务贡献； 化药板块， 苯胺洛芬完成临床三期研究，在 Pre-NDA 阶段， 5 个化药仿制药通过一致性评价， 2 个 ANDA 产品来曲唑、 阿那曲唑片国内同步申报获批； 此外， 公司解郁除烦胶囊、 益肾养心安神片有望通过年底国谈调入医保目录， 驱动放量。 　　临床证据推动， 看好津力达和八子补肾胶囊前景。 据公司 8 月 25 日交流公告， 公司对津力达未来销售表现较为乐观。 首先， 目前我国 2 型糖尿病及糖耐量异常患者人群数量较多， 市场需求较大。 津力达是国家医保和国家基药品种， 也纳入了多部中医、 西医的糖尿病防治指南， 具有调节血糖、 血脂、 减肥的综合治疗优势， 在医保、 基药目录和相关指南推荐下， 将会有效推动其在等级医院和基层市场快速覆盖。 此外八子补肾正在打造抗衰老证据系列研究， 也取得了一些成果。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年实现营收分别为102.77/119.69/139.02 亿元， 归母净利润分别为 18.16/21.00/24.28 亿元， 维持“买入” 评级。 　　风险因素： 药品降价风险、 中药材涨价风险、 医药行业政策调整风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收120.25亿元（+14.55%），实现归母净利润6.77亿元（-11.33%）。其中Q3实现收入40.6亿元（+6.94%），实现归母净利润2.59亿元（+7.95%）。 　　疫情反复下Q3业绩逆势增长，经营韧性凸显。2022年Q3公司重点经营区域广西、海南、四川、贵州及云南昆明疫情出现反复，公司日常经营活动受影响明显，“一退两抗”下架门店1800多家，占门店数量20%。在此情况下公司不断优化经营策略，稳步提升门店经营效率，净利润呈现逐季同比增速恢复的状态，经营韧性凸显。 　　整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率35.24%（-2.89pct），我们认为主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比提升，拉低整体毛利率。期间费用率28.17%（-1.3pct），费用率控制得当，实现净利率5.61%（-1.65pct）。其中Q3实现毛利率36.36%（-0.47pct），期间费用率27.62%（-1.63pct），其中销售费用率同比下降1.61pct至24.67%，实现净利率6.39%（+0.08pct），盈利能力有所提升。 　　门店持续拓展，立体化布局深入推进。截止2022年Q3，公司直营总门店数9164家，净增加门店604家，其中新开业885家，关闭门店137家，搬迁门店114家，云南省外门店数占比43.04%，四川省门店突破1200家，广西省突破800家，山西省突破600家，省外门店规模逐步加强。公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广，乡镇门店数目占比接近20%，县级门店数目占比超25%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为18倍、14倍和11倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。