事件：1月18日，国家医保局公布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。 　　本次医保调整中谈判和竞价新准入药品价格平均降幅60.1%，与既往几次谈判基本持平。本次调整共有111个药品新增进入目录，3个药品被调出目录。从谈判和竞价情况看，147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，降幅与既往几次谈判基本持平（2018-2021年降幅分别为57%、61%、51%、62%）。从上述降幅来看，国内医保谈判基本进入常态化的稳态推进阶段。 　　分品种来看，本次医保谈判中 　　（1）PD-1/PD-L1类产品：通过形式审查、首次参与医保谈判的3个PD-1/PD-L1类产品均未纳入医保，分别为康方生物的PD-1/CTLA-4双抗、复宏汉霖的PD-1单抗、康宁杰瑞/思路迪/先声的PD-L1单抗；既往已在医保目录中的恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等4家的PD-1单抗均顺利续约纳入医保，其中恒瑞医药、百济神州、信达生物有新增适应症纳入医保，君实生物无新增适应症。 　　（2）CDK4/6抑制剂：恒瑞医药的达尔西利、辉瑞的哌柏西利首次纳入医保目录；礼来的阿贝西利尚在医保协议期。 　　（3）AR抑制剂：恒瑞医药的瑞维鲁胺首次纳入医保目录；杨森的阿帕他胺、阿斯利康的比卡鲁胺、拜耳的达罗他胺以及辉瑞和安斯泰来的恩扎卢胺尚在医保协议期。 　　（4）ALK抑制剂：贝达药业的恩沙替尼新增NSCLC一线适应症纳入医保；武田制药的布格替尼、辉瑞的洛拉替尼首次纳入医保；辉瑞的克唑替尼、诺华的塞瑞替尼续约纳入医保；罗氏的阿来替尼尚在医保协议期内。 　　（5）第三代EGFRTKI：艾力斯的伏美替尼、翰森制药的阿美替尼新增NSCLC一线适应症纳入医保；阿斯利康的奥希替尼NSCLC辅助治疗未纳入医保目录，一线、二线治疗续约纳入医保。 　　（6）HER2抑制剂：恒瑞医药HER2小分子抑制剂吡咯替尼乳腺癌新辅助未纳入医保目录，乳腺癌二线治疗尚在医保协议期内；荣昌生物HER2ADC维迪西妥单抗新增尿路上皮癌适应症纳入医保目录。 　　（7）CAR-T药物：药明巨诺的瑞基奥仑赛未纳入医保目录。 　　从本次医保谈判结果来看，为应对当前医保谈判降价规则，国内创新药企业对于医保谈判（包括首次或新增适应症谈判）的应对措施变得更为灵活，国内创新药企业已经基本适应了当前国内医保谈判规则，并且开始在规则允许的范围内积极探索最优解，长期良性发展可期。 　　（1）首次参与谈判的品种中：通过形式审查、首次参与医保谈判的康方生物的PD-1/CTLA-4双抗、复宏汉霖的PD-1单抗、康宁杰瑞/思路迪/先声的PD-L1单抗等3个PD-1/PD-L1类产品本次均未纳入医保。预计主要是因为上述药物现有获批适应症较小，此次大幅降价纳入医保，其医保内销售额未必比得上维持较高价格在医保外的销售额，因此维持医保外长期高价销售、或者未来更多适应症获批后再纳入医保可能为更好的选择。 　　（2）新增适应症的品种中：君实生物的PD-1单抗特瑞普利单抗、恒瑞医药HER2小分子抑制剂吡咯替尼等产品的新适应症均未纳入本次医保目录。从现有简易续约来看，上述药物本次新增适应症将会产生一定降幅，未来新的适应症获批再新增适应症时还会产生一定降幅，因此等更多适应症获批上市后再一起纳入医保可能是更好的选择。 　　上述现象表明，国内创新药企业已经基本适应了当前国内医保谈判规则，并且开始在规则允许的范围内积极探索最优解。 　　风险提示：医保谈判降幅超预期的风险。

　　百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　2023年1月18日，公司披露业绩预告，预计2022年实现营收5.8-6.2亿元，同比增长55.0-65.6%；归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长64.7%-77.3%；扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长49.7%-63.3%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司经营仍保持高速增长态势。 　　经营分析 　　疫情对四季度经营有一定负面影响，研发端持续投入。单季度看，Q4公司实现营业收入1.6-2.0亿元，同比增长4.6%-30.9%；归母净利润0.4-0.5亿元，同比增长-19.2%-10.7%；扣非归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降47.5%-10.0%。Q4业绩略有放缓，主要系疫情影响正常经营活动开展所致，同时公司Q4持续增加研发投入，对利润端产生一定影响。 　　在手订单充裕，新签订单环比加速增长。2022年公司新增订单10.07亿元（含税金额），同比增长24.69%，2H22较1H22环比增长51.12%，呈加速态势；在手订单为13.34亿元（不含税金额），同比增长49.42%。 　　产能与团队持续扩张，新业务持续拓展发力，订单充足，未来高增长可期。我们预计公司募投的临平区新产能将于2023年上半年建成并投入运营，研发团队也将持续扩张。同时公司生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务持续发力，自主研发及成果转化项目持续增长。公司在手订单充裕，排产饱满，未来高成长可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2022-2024年公司实现营业收入6.1/9.5/14.8亿元，分别同比增长62.7%/56.6%/55.1%；归母净利润1.9亿/3.0亿/4.4亿元，分别同比增长73.4%/54.8%/47.4%，对应22-24年PE分别为38/25/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团公布2022年年度业绩预盈公告：2022全年实现归母净利润约3.10-3.70亿元，扣非归母净利润约3.30-3.90亿元，较上年同期实现扭亏为盈。非经常性损益金额约-0.2亿元。 　　混改驱动效应在2022全年逐渐兑现，公司成功转亏为盈。2022全年归母净利润由2021年的-5.23亿元增至3.10-3.70亿元，扣非归母净利润由-6.97亿元增至3.30-3.90亿元；单Q4实现归母净利润0.61-1.21亿元（yoy+108~116%），扣非归母净利润0.13-0.73亿元（yoy+102~109%）。 　　大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年前三季度藿香正气口服液累计销售14.21亿元（yoy+63%），急支糖浆累计销售2.77亿元（yoy+67%）。 　　营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 　　投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为144/169/198亿元，EPS分别为0.61/0.93/1.34元/股，PE分别为53/35/24倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　太极集团(600129) 　　Q4净利润预计翻倍增长，盈利能力明显改善，维持“买入”评级 　　1月17日，公司发布2022年年度业绩预盈公告：2022年预计实现归母净利润3.1-3.7亿元（同比增长159.25%-170.72%），扣非净利润3.3-3.9亿元（同比增长147.34%-155.95%），对应2022Q4归母净利润0.61-1.21亿元（同比增长108%-116%），扣非净利润0.13-0.73亿元（同比增长102%-109%），预计公司在近10年首次实现Q4扣非净利润上千万，盈利能力明显改善。考虑到疫情扩大Q4药品需求，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.44(原为3.10)/5.82(原为5.08)/7.98(原为7.61)亿元，当前股价对应PE分别为52.7/31.1/22.7倍，公司改革成效逐步显现，维持“买入”评级。 　　2022年改革成效逐步显现：大单品收入保持高增长，销售及管理效率提升 　　（1）突破销售方面，公司分层级签订经营业绩责任书，实行绩效考核，员工积极性明显提升，2022年前三季度以藿香为主的消化系统产品、以急支糖浆为主的呼吸系统产品收入皆增长62%，同时，公司两大单品藿香和急支糖浆皆为抗疫药品，预计在2022Q4淡季仍能实现高增长；（2）提质增效方面，公司集中优势产品于营管中心统一经营，提高销售效率及效益，同时剔除负毛利产品，提升整体盈利能力；（3）规范经营方面，公司对于管理、销售费用皆严格按照当期计提，预计各季度净利率差距不大。 　　看好2023年增长：市场/产品开拓延续高增长，化药/商业有望快速恢复增长 　　（1）中成药方面，公司2022年加大藿香、急支糖浆在川渝外的7大重点市场开拓，我们看好2023年两大单品的省外拓展；公司拥有6+1个重点品类，在营管中心的成熟营销模式下，逐步纳入相关其他产品，促进产品持续放量；（2）化药方面，2022年疫情影响院内产品推广，化药销售增速暂缓，但公司麻精产品凭借较好疗效在之前年度维持较高增长，2023年有望快速恢复；（3）商业方面，2022年公司聚焦商业板块整合，目前基本已完成整合，2023年预计能恢复增长。 　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

　　事件 　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。此次国家医保药品目录调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1%。147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。新版目录将于3月1日落地实施。 　　简评 　　医保谈判成功率创新高。本次医保谈判共有147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，其中121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。2019年至2021年历次医保谈判成功率分别为65%、73%、80%，本次医保谈判成功率82.3%，再创历史新高。有24种国产重大创新药品被纳入谈判，20种药品谈判成功。 　　医保谈判价格平均幅度保持稳定。本次通过医保谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅60.1%。2019年至2021年历次医保谈判平均降幅为61%、51%、62%，本次价格平均降幅与往年基本持平。根据医保局新闻发布会介绍，从患者负担情况看，通过谈判降价和医保报销，本次调整预计未来两年将为患者减负超过900亿元。 　　全面提高医保药品保障水平。新版医保目录内药品总数达到2967种，包括了1586种西药，和1381种中成药。本次谈判目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢性病用药、23个肿瘤用药、17个抗感染用药、7个罕见病用药等，其中22个儿童用药、2个新冠治疗用药、2个国家基本药物。新冠药物阿兹夫定片、清肺排毒颗粒谈判成功。阿兹夫定3mg规格降价约35％，以11.58元/片的价格谈判成功，初步测算阿兹夫定治疗新冠的1mg规格价格约为5元/片，每瓶35片价格降至175元左右。目前我国医保目录包含52种罕见病用药，覆盖27种罕见病。其中26种罕见病用药通过历年医保谈判进入目录，平均降幅53%，降价叠加医保报销，有效减轻了参保患者的负担。 　　医保谈判预期趋于稳定。2022年医保谈判政策和规则与2021年基本一致，并对鼓励仿制药、鼓励儿童药、罕见病药物三类药物放宽了申报条件，有边际利好。此外还公布了国谈品种续约规则，稳定品种有纳入常规目录的通道，简易续约品种也公开了价格调整机制。本次谈判成功率进一步上升，价格降幅保持稳定，进一步反映了企业对医保谈判规则的理解和预期趋于稳定。 　　关注医保谈判带动创新药放量。2018年以来，我国逐渐建立起每年一次医保目录动态调整机制，为创新药获批上市后医保准入提供了快速、稳定的通道。样本医院销售数据显示，国谈产品进入医保后总体销售额实现了高速稳定的增长。建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。 　　投资建议 　　医保谈判是创新药放量的关键里程碑，建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。重点关注（1）兼具研发能力和成熟销售能力的Pharma类企业；（2）从Biotech成功成长为BioPharma的企业；（3）具有创新研发能力的头部Biotech企业。 　　建议关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，荣昌生物，凯因科技等。 　　风险提示 　　医保谈判不及预期风险，新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，国内和海外市场竞争加剧风险。

　　丸美股份(603983) 　　具备差异化中高端品牌的国货化妆品集团。公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火，22H1丸美/恋火销售额占比分别为85%/12%，丸美为公司贡献主要收入，并已连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，深耕中高端抗衰赛道，品牌竞争力凸显。公司22Q1-Q3实现收入11.44亿元/yoy+0.53%；归母净利润1.2亿元/yoy-15.49%。单季度看，公司22Q3实现收入3.27亿元/yoy+23.72%，实现归母净利润0.03亿元/yoy+106.24%，收入业绩有所改善。 　　具备多年研发积累，入局重组胶原助推增长。契合当前化妆品行业强调功效性与创新性的趋势，公司具备深厚研发积淀，拥有上海、广州、东京三地研发中心，通过引入专家加强研发实力，并深化拓展与国内高校及研究机构的合作；公司基于独家重组人源化胶原相关专利优势，在消费者对于胶原蛋白护肤品具备较强购买诉求而供给尚不充足的背景下开发“双胶原”系列，以独家“Ⅰ型+Ⅲ型胶原”成分锚定消费者认知，有望享受胶原蛋白行业高速发展带来的红利，未来或基于原料研发优势将产品矩阵拓展至医用敷料及医美产品，潜力可期。 　　团队“提效增肌”进行时，发力线上精细化运营。22年公司继续发力线上渠道：1）团队：梳理电商部门组织架构。纵向来看，聘请了经验丰富的电商管理负责人统筹业务，横向来看，通过多部门协同为电商部门提供支持；2）产品：优化产品结构、精简边缘SKU。以小紫弹眼霜、小红笔眼霜、蝴蝶眼膜和双胶原小金针次抛等大单品强化“眼部护理专家”及“抗衰”的品牌认知；3）渠道运营：强化精细化运营能力。公司不断提升自播占比，降低对于达播的依赖程度，抖快自播占比超50%。在2022年“双11”大促中，发力线上策略已取得阶段性成果，丸美天猫旗舰店GMV同比+9.5%、恢复正向增长；抖音渠道自播GMV同比+1620.2%、达播GMV同比+30.6%。 　　恋火逆势高速增长，第二增长曲线逐渐清晰。年轻团队为恋火品牌注入活力，通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造品牌心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，“双11”恋火全网GMV超21年全年，其中：全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长；根据魔镜数据，2022年恋火在抖音渠道实现销售额1.14亿元，品牌规模已较为可观，2022年恋火天猫渠道销售额达2.15亿元/yoy+276.1%，远超2022年天猫彩妆行业大盘-23.6%的增速，实现逆势增长。 　　产品结构调整推动毛利率提升，费率仍有优化空间。公司2022Q1-Q3/22Q3毛利率分别为67.98/64.90%，同比分别+5.49/+7.62pct，主要源于公司产品结构优化、核心高单价大单品双胶原系列销售占比提升。2022年Q1-Q3期间费率达56.22%、同比+7.39%，其中销售/管理/财务/研发费率分别+4.25%/+0.85%/+2.40%/-0.11%，短期公司发力线上费率有所提升，随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率依旧有优化空间。 　　盈利预测与投资评级：公司22年积极调整，品牌端丸美优化SKU结构、推出核心“双胶原”系列，强化品牌中高端认知，恋火品牌以大单品在22年实现逆势增长，第二成长曲线逐步清晰；渠道端梳理电商团队结构发力线上，在“双十一”已取得初步成果，随着23年线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2022-2024年公司归母净利润分别为2.55/3.08/3.61亿元，同比分别增长3.04%/20.55%/17.35%，对应EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应PE分别为51/43/36X（截至1月19日收盘价）。 　　风险因素：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈。

　　昭衍新药(603127) 　　业绩简评 　　2023年1月16日公司披露业绩预增公告，预计2022年实现营业收入20.7-23.7亿元，同比增加约36.2%-56.2%；归母净利润10.1-11.2亿元，同比增长约81.5%-101.5%。扣非归母净利润9.6-10.7亿元，同比增长约81.2%-101.2%。 　　经营分析 　　四季度持续成长，业绩略超预期。Q4单季度公司实现营业收入7.9-10.9亿元，同比增长19.7%-65.6%。归母净利润3.8-4.9亿元，同比增长23.0%-58.6%；扣非归母净利润3.6-4.6亿元，同比增长13.4%-47.6%。 　　公司产能建设持续推进，盈利能力持续保持高位。2022年公司进一步增加产能，充分挖掘和提升产能利用率，保证了在手订单的顺利交付。截止3Q22，公司在建工程达到2.8亿元，同比增长216.1%。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，2022年公司扣非归母净利润预计将增加1.84-2.54亿元，同比增加约52.2%到72.2%。 　　持续增强竞争力，为业务发展提供有利支撑。2022年扩充了团队规模，团队整体保持很高的技术水平，人效指标进一步提升，为业务发展提供了有利的支撑。同时，2022年公司完成了对上游供应链相关公司的收购，如广西玮美、云南英茂，增强了对关键性实验模型的战略储备和成本控制，从供应端保障能够持续提供优质服务。截至3Q22，公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为2.19亿元（上年同期为0.16亿元），生物资产公允价值变动收益已实现部分为0.21亿元（上年同期为0.12亿元） 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润9.0亿/10.8亿/13.2亿元，分别同比增长61.5%/19.9%/22.4%，分别对应35/29/24倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。

　　大参林(603233) 　　大参林：始于粤西，走向全国 　　大参林历经20多年的发展，公司不断深耕细作药品零售行业，已在医药零售直营连锁领域积累了较为深厚的行业经验和市场优势。采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），全国扩张走上快车道。 　　业绩表现优秀，成为药店标杆。自2012年以来，公司营业收入及净利润保持较快增长，2017年上市后，公司业绩增长进一步加速，2017-2021年营业收入复合增速22.58%。公司2022年前三季度实现营业收入148.2亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长20.7%，利润端恢复增长。 　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。 　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 　　全方位扩容提质，着眼未来 　　多方式扩张门店，多结构布局全国。大参林始终以发展药店连锁为立业之本，坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略。持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），总经营面积67.20万平方米（不含加盟店面积）。 　　物流仓储+店效人效+数字化全面赋能。参林顺应处方外流的趋势，拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。政策驱动下大参林积极争取“双通道”门店资格，在优势和战略性省份和城市均有布局专业药房网络，顺应深化改革用实际行动优化门店结构。 　　新品种和新零售打开未来空间。大参林积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的开发，总SKU数超十万种。同时大参林积极探索新零售商业模式，截止到2022年6月30日，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别203.7/250.0/304.8亿元，分别同比增长21.5%/22.8%/21.9%，归母净利润分别为10.3/13.0/16.0亿元，分别同比增长29.9%/26.6%/23.2%，对应估值为38X/30X/24X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

　　复星医药(600196) 　　事件： 　　公司发布公告，其控股子公司复宏汉霖自主研发的汉斯状®（即斯鲁利单抗注射液）联合卡铂和依托泊苷适用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。 　　点评： 　　首个获小细胞肺癌一线治疗的PD-1单抗，疗效显着：此次获批，使得公司斯鲁利单抗成为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗，开启了小细胞肺癌免疫治疗的新时代，我们认为公司在该适应症将具有明显的治疗优势。肺癌是全球常见恶性肿瘤之一，据GLOBOCAN数据显示，2020年全球肺癌新发病例220万例，新发肺癌死亡病例180万例，位居癌症死亡人数榜首。小细胞肺癌（SCLC）约占肺癌总数的15%，是肺癌中侵袭性最强的亚型，临床病情恶化快并且总体预后不良，目前一线治疗方案中位OS（总生存期）不到一年，多款PD-1单抗产品在小细胞肺癌适应症上未有突破。而斯鲁利单抗联合化疗组的中位OS达15.8个月，较对照组显着延长4.7个月，斯鲁利单抗联合化疗组患者死亡风险降低38%，研究结果表明，联合卡铂-依托泊苷一线治疗既往未接受过治疗的广泛期小细胞肺癌患者获益显着。 　　多适应症临床及全球多中心临床将拓宽市场空间：目前公司斯鲁利单抗已在微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤、鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）及广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）三个适应症获批，目前以斯鲁利单抗为核心的10项联合疗法正在临床，食管鳞状细胞癌（ESCC）国内上市申请已经提交，我们认为随着新适应症的获批，将会不断提升该产品的市场空间。此外，公司斯鲁利单抗已在全球多个国家开设128个试验中心，其中31.5%入组试验人群为白人，并且公司多临床研究结果已在全球四大顶级医学期刊之一的《美国医学会杂志》发表，得到国际学术界的认可，公司也在美国启动了一项斯鲁利单抗对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验并于近期完成首例患者给药，我们认为公司产品凭借优秀的疗效，未来还将在欧盟和美国市场获益。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，新冠二价疫苗在港澳上市也会带来较好收益，我们看好公司未来的发展。预计公司2022年、2023年实现净利润38.1亿元和48.4亿元，YOY分别-19.6%、+27.1%，EPS分别为1.4元、1.8元，对应A股PE分别为25倍/20倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，A股估值合理，H股估值偏低，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023.1.13，博腾股份发布2022年报业绩预告，公司2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。 　　大订单助力业绩按预期发展，23年常规业务有望恢复。 　　按照预告中值计算，公司2022年预计实现营业收入69.87亿元，同比增长125%，随着前期收到的大型订单陆续顺利交付，同时公司持续推进“技术领先+服务领先“的CDMO战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续丰富管线和关注重点订单的生产，公司收入和利润实现高速增长，整体盈利能力大幅提升。公司2022年受制于重大订单的生产和交付，常规业务有所下降，2023年有望恢复，持续贡献利润。 　　基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO业务持续推进。 　　公司新业务（基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务）板块持续“建能力、树口碑、拓市场“，目前仍处于发展阶段，2022年合计影响归母净利润约1.36亿元。虽然该板块目前仍处于亏损状态，但是从长期来看，随着基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务产能陆续建成并投入使用，公司产品管线进一步完善，我们预计2023年将实现快速增长。 　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别是18.74、15.75及19.52亿元，对应PE分别是14、16及13倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。