国药股份(600511) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入454.99亿元，同比下降2.09%；归母净利润19.64亿元，同比上升11.97%；扣非归母净利润19.11亿元，同比上升12.97%。其中，2022年第四季度公司实现营业收入109.56亿元，同比下降10.02%；归母净利润5.69亿元，同比上升5.69%；扣非归母净利润5.67亿元，同比上升13.63%。 　　公司业务结构优化，利润保持稳健增长。公司2022年整体收入微降，其中Q2和Q4单季度收入下滑较多，主要是受疫情影响。尽管收入下滑，但公司净利润仍保持稳健增长，主要是麻精药及抗疫物资配送业务贡献利润。公司面对地区带量采购新批次执行和国谈品种降价常态化的不利因素，持续调整优化业务、品种结构，麻药、口腔及营销业务比重进一步提升，带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力，加大货款回笼，压缩库存占用，强化资金集中管理，努力降低财务费用。 　　疫后医疗修复，公司麻精分销业务有望恢复高增长。2022年公司麻精药品分销持续保持增长态势，麻精分销渠道保持着龙头地位。在全国三家麻精药品一级分销企业中，公司一直保持近80%市场份额。公司麻精药品业务覆盖31个省政级区域，辐射50000余家全国麻精医疗客户。新冠疫情过后，医院手术量恢复有望拉动公司麻精分销业务。麻精分销业务毛利率高于一般的药品分销业务，麻精业务占比提升可有效改善盈利质量。 　　投资建议：公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区位优势显著。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，同比增长15.26%、12.81%、10.23%，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，对应PE为11/10/9倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：药品降价超预期的风险，麻精制品被控费的风险，医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2022年年报：2022年实现营收21.30亿元/+20.56%，实现归母净利润1.80亿元/-48.76%，实现扣非归母净利1.59亿元/-51.60%；22Q4实现营收5.48亿元/+11.28%，实现归母净利润0.19亿元/-55.15%，实现扣非归母净利0.18亿元/-48.07%。 　　受到疫情及Aaron业务影响，集团业绩同比出现大幅下滑，但眼科及医美产品线完善，表现可圈可点，分板块来看： 　　眼科实现营收7.7亿元/+14.15%，人工晶体市占率有望稳中有升，近视防控多品牌扩张：1）白内障产品线实现营收3.68亿元/-16.41%，其中①人工晶体实现营收2.79亿元/-16.27%，主要由于人工晶体板块子公司Aaren与原经销商协议终止、深圳新产业代理的Lenstec产品入境延迟、全国白内障手术量下滑所致；②眼科粘弹剂营收0.89亿元/-16.85%，主要亦受到全国手术量整体下滑所致；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收3.79亿元/74.33%，其中①子公司Contamac所运营的上游视光材料业务实现营收1.80亿元/+11.22%，主要受益于美国等地区高透氧材料的开拓及全球经营活动恢复；②视光终端产品营收1.99亿元，由于22年1月并表南鹏光学（角膜塑形镜代理），同比大幅增加；3）其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.23亿元。 　　医美板块实现营收7.48亿元/+61.45%，全年并表欧华美科，新一代玻尿酸产品认可度显著提升：1）玻尿酸业务实现营收3.08亿元/+27.90%，Bioxis逐步释放产能以满足海外需求，公司三代玻尿酸“海魅”凭借不易变形移位、效果持久获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品收入增长近30%；2）人表皮生长因子实现营收1.51亿元/+17.73%，主要由于21年末扩大了配套生理盐水生产能力，并加强学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收2.90亿元，21年9月起并表。 　　骨科及防粘连材料营收及市占率维持稳定：作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，集团骨科产品实现营收3.88亿元/-3.39%，其中玻璃酸钠注射液实现营收2.60亿元/-1.93%，产品矩阵齐全；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收1.29亿元/-6.2%；防粘连及止血产品实现营收1.77亿元，同比下滑8.17%。 　　盈利能力拆解来看：1）22年集团整体毛利率68.95%/-3.18pct，主要由于所并表欧华美科和南鹏光学旗下射频及激光设备、角膜塑形镜代理业务毛利率相较高值耗材更低，预计分别拉低毛利率达2.39pct、1.42pct；2）净利润同比下滑较多，主要由于①3-5月上海地区3家主要生产公司几乎停滞，停工所致损失达3735万元，②Aaren与经销商协议终止所致经营性亏损1882万元，资产减值损失约4607万元，③非经营性层面，22年确认股权激励股份支付费用约3023万元，21年确认投资产品分红5622万元而22年未有确认。 　　投资建议：随着社会各项经营活动的恢复，公司手术类业务或将重回稳健增长；近视防控黄金赛道潜力大，公司多品牌+多产品布局有望逐步拓宽业务体量；医美产品认可度提升下销售额有望稳中有升，新一代玻尿酸产品有望有序推进贡献长期增长动力。我们看好公司在眼科+医美板块的共同推动下具备各阶段成长能力，建议积极关注。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2022年，公司实现营业收入21.30亿元（+20.65%，表示同比增速，下同），归母净利润1.80亿元（-48.76%），扣非归母净利润1.59亿元（-51.60%）。单Q4季度实现收入5.48亿元（+11.28%），归母净利润0.19亿元（-55.15%），扣非归母净利润0.18亿元（-48.07%）。利润业绩不及预期，主要由于疫情冲击收入增长及减值加大利润亏损。 　　疫情影响生产及重点市场销售，但“海魅”玻尿酸仍表现亮眼：2022年，公司眼科、医美、骨科、外科分别实现收入7.7亿元（+14.15%）、7.48亿元（+61.45%）、3.88亿元（-3.39%）、1.77亿元（-8.17%）。由于多地疫情反复，尤其上海地区封控时间较长，公司在工厂生产与重点销售市场均受到较大影响，我们估计，剔除南鹏光学OK镜收入收入、欧华美科收入并表，公司收入实现微幅增长。但公司“海魅”玻尿酸推广销售仍取得不错表现，估计销售收入超1亿元，同比增速近30%。我们预计2023年公司在疫后恢复性增长的基础上，医美玻尿酸有望贡献较大增长弹性，OK镜新品上市将有望带来增量贡献。 　　资产减值加大利润亏损，2023年公司盈利能力有望显著加强：2022年，公司利润下滑较多，一方面疫情冲击收入增长，另一方面股份支付费用、资产减值损失等产生影响。其中：1）由于3月至5月上海地区疫情封控影响3家生产型子公司生产经营，导致停工损失约3735万元；2）子公司Aaren生产的爱锐品牌人工晶状体产品在国内的销售渠道面临重新整合，工厂启动阶段性停产缩减开支计划产生经营性亏损1912万元，同时对Aaren业务的商誉/无形资产及其他长期资产等共计提资产减值损失约4607万元；3）因实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约3023万元，而上年同期不存在该项费用；4）上年度合计收到“深梧1号”投资产品分红约5622万元，而本年度未有收到并确认类似分红收益。2023年，随着贡献现金流的基础产品线恢复增长，玻尿酸等高毛利产品增长加快，我们预计2023年公司盈利能力将有望显著回升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年疫后恢复正常经营，玻尿酸等高毛利产品收入增长加快，预计公司盈利能力提升。我们将2023-2024年公司归母净利润由3.80亿元/5.06亿元，上调为4.56亿元/5.81亿元，预计2025年为7.26亿元，2023-2025年公司EPS分别为2.66/3.39/4.24元，对应当前A股股价的PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广不及预期，市场竞争加剧等。

　　康拓医疗(688314) 　　2022业绩整体承压，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级 　　2023年3月23日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入2.40亿元，同比增长12.89%；归母净利润7569.82万元，同比下降7.26%；扣非净利润6798.20万元，同比增长2.38%。全年业绩受以下因素影响：（1）美国PEEK骨板/生物再生人工硬脑膜注册拿证和前期准备费用支出较大，导致子公司Bioplate全年亏损2831万。（2）公司继续加大扩充项目和技术储备的研发投入，增加对齿科等产品的推广支出。（3）全年疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻，且患者流动受限就诊率下降。（4）政府补助同比减少。考虑公司神外产品收入预计受省联盟集采影响，口腔和海外PEEK骨板属业务布局前期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为1.02/1.35/1.78亿元（原值1.28/1.72亿元），EPS分别为1.76/2.32/3.07元，当前股价对应P/E分别为30.4/23.1/17.5倍，鉴于疫后诊疗复苏，PEEK产品国内外成长力依旧可期，维持“买入”评级。 　　PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.41亿元（+14%），渗透率不断提高，主要系公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广及对神外产品管线的扩充；钛材料神外产品收入7639万（+5%），主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入745万元（+33%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司种植体已在13省招采平台挂网，并制定种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具的多维度产品组合发展规划。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　PEEK骨板在美国实现首例订单，正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度和运营效率，3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA体系考核阶段，生物再生人工硬脑膜处于FDA发补审评阶段。子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，公司神外产品间的协同作用正不断增强。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨， LPG 气上涨，LNG 气下跌，煤价下跌； 维生素部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI-1.0%；核心原料价格布油+1.6%，进 　　LPG+2.7%，国产 LNG 气-9.3%，烟煤-3.5%。 　　原料端， C2、 C4、 C5 部分产品价格下跌；制品端， 维生素部分产品价格上涨， 氯碱、化肥、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨， 沙特减产立场坚定， 欧美银行业事件引发的担忧情绪有所缓解。 　　本周布油结算价从 74.7 涨至 75.9 美元/桶（涨幅 1.6%）、美油结算价从 68.4 涨至 70.0 美元/桶（涨幅 2.4%）；美国商业原油库存 4.81亿桶（周环比+0.2%），美国原油钻井数 593 口（周环比+0.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯， 沙特再次重申 OPEC+减产立场坚定，且俄罗斯表示减产将延续至 6 月，供应方面持续释放积极信号，对油价形成利好支撑。 需求端，根据隆众资讯， 本周来看虽然欧美银行业危机有所缓和，但欧美经济前景仍显疲弱，同时美国商业原油持续累库，但成品油需求有所改善。 政策面来看，根据隆众资讯， 美联储 3 月正式加息 25 个基点，但给出后续可能暂停加息的指引，银行业事件直接导致欧美央行潜在的激进加息可能结束，政策面中长线利空美元、利好油价。 地缘政治来看，根据隆众资讯， 俄乌局势没有太多的新进展，中东局势也相对平静，对油价影响有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素 D3+7%、 PTA+7%、 双氧水+4%、聚酯切片（瓶级+3%、半光切片+3%、有光切片+3%）、正丁醇+3%、醋酐+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为硫酸铵-14%、噻虫嗪-9%、一甲胺-9%、吡虫啉-8%、 碳酸二甲酯 DMC-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-2%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-3%、 EVA（光伏级） +1%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)-2%、磷酸持平、碳酸锂（工业级-15%、电池级-11%）、磷酸铁-2%、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂-7%等。 　　下游刚需采买， 现货基差走高， PTA 价格上涨。 　　本周 PTA(华东)涨 6.5%至 6140 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 周内下游聚酯端负荷有所提升，但由于 PTA 价格不断走强，压缩下游行业利润，市场买盘情绪不佳，基本维持刚需采买；供给端，根据百川盈孚， 周内两套 PTA 装置提负、四套 PTA 装置降负，周内产量较上周相比整体有所提升； 但周内前期由于一 PTA 主流工厂存在回购现货操作，部分贸易商持货不出，现货基差不断走高，推动周内 PTA 绝对价格走强。 　　主力下游开工良好， 检修计划集中， 推高双氧水价格。 　　本周双氧水(27.5%，山东)涨 3.9%至 800 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 当前主力下游开工表现良好， 形成需求端支撑， 环氧丙烷市场新增产能放量延后，短期停产检修装置增多，新增及重启装置供应补充有限，但山东代表工厂库存略有承压，短期供应支撑有限， 己内酰胺市场供应预期小幅增长， 目前国产浆市场价格走势偏弱整理，成交氛围平淡，供应表现充足；供给端，根据百川盈孚， 山东地区市场周内连续拉涨，主流大厂存降负预期，区内未来检修计划集中， 西南地区双氧水市场检修集中，得水源、江油、宏大均装置均检修，库存紧缩， 形成供给端利好。 　　成本强势推动， 下游积极采购， 聚酯切片价格上涨。 　　本周聚酯切片价格上涨，华东市场均价涨 1.81%至 6745 元/吨。 成本端， 本周 PTA(华东)涨 6.5%至 6140 元/吨，形成较强支撑； 需求端，根据百川盈孚， 周前期在成本强势推动下，下游买涨情绪积极，产销大幅提升，但后续有所下滑；供给端，根据百川盈孚， 周内由于切片现金流持续低位运行，部分厂家减产保价，市场供应小幅缩减，行业开工率较上周有所下滑。 　　下游需求增加， 检修消息传出， 正丁醇价格上涨。 　　本周正丁醇(华东)涨 3.3%至 7900 元/吨。需求端，根据百川盈孚，部分下游前期检修装置重启，市场需求稍有增加，下游采购以及成交尚可；供给端，根据百川盈孚， 本周有部分厂家检修消息传出，市场心态受到提振，此外工厂库存逐渐下滑， 形成支撑。 　　国际市场仍观望状态， 交投仍显平淡， 氯化钾价格维稳。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持 3500 元/吨， 氯化钾(温哥华)跌 3.0%至 422 美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚， 由于市场参与者在观望印度大合同价格进展，全球市场基本上仍处于停滞状态。 印度合同谈判暂无进展，市场的关注重心转向了 Pupuk Indonesia 的标准钾招标，报价和中标价格将有助于为市场提供指导价格，并可能影响印度大合同的谈判。 　　国产钾方面， 需求端，根据百川盈孚， 当前氯化钾市场小单成交为主，下游需求暂无明显利好回暖，下游采购需求有限，交投仍显清淡；供给端，根据百川盈孚， 近期青海地区发运有所好转，流通现货小幅增加，中欧班列少量陆续到货，港口到货量小幅增加，边贸到货量较少。下游按需采购， 厂家开工高位， 纯碱价格维持平稳。 　　本周纯碱(轻质,华东)维持 2800 元/吨， 纯碱(重质,华东)维持 3100元/吨。需求端，根据百川盈孚， 国内轻碱下游厂家开工一般，近期膨润土行业陆续开工，华北、东北区域纯碱需求量预期上涨， 日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业基本按需拿货，重碱行业基本继续持稳，玻璃厂家近期出货尚可，目前对纯碱仍有补货需求；供给端，根据百川盈孚， 目前国内纯碱厂家基本开工高位，整体纯碱产量较为充足， 广州南方碱业目前已恢复至满产，本周尚无纯碱厂家全停检修， 江苏苏盐井神、山东海天、唐山三友纯碱装置处于开工低产状态。风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长 　　供给端：云天化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，短期内无法贡献有效产能。据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对较小，2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面。 　　需求端：农产品价格高景气延伸，国家高度重视粮食和农产品稳产保供，叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定，国内磷肥需求预计将稳中有增；同时国内外磷肥价格差距缩小，出口政策有望放开。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为4.33%，磷矿石开工率分别为89%/91%/84%。 　　净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展 　　供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据我们不完全统计目前现有+拟建净化磷酸项目超500万吨，据我们预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为28.76%。 　　需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据我们预计到2025年，国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH,对应净化磷酸/工业一铵需求量为107.5万吨。据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为37.36%，净化磷酸开工率分别为49%/39%/42%。 　　在建净化磷酸项目多为硫酸法路线，据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏，我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨，对生态环境造成严重影响。磷化工行业磷石膏“以渣定产”机制倒逼企业向绿色、创新、集约、高效发展转型。 　　在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位 　　磷矿石景气度有望维持，维持磷化工行业“推荐”评级。 　　建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份、湖北宜化等。 　　风险提示：产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；磷酸铁行业竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（3.20-3.24）下跌1.81%，截至本周最后交易日市净率LF1.07xPB，周度估值有所回落，全A市场热度周度+13.5%至日均交易额为10013亿元。截至3月24日当周，美元指数下降0.73%至103.11，3月22日美联储加息25bps，符合市场预期。国际油价方面，截至3月24日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为69.26、74.99美元/桶，分别较上周+4%、+3%；两地价差本周小幅收缩。 　　油价本周环比小幅上涨超3%，我们维持23年Q1布油均价中枢为80-83美元/桶判断，调低23年油价中枢至75美元/桶。1）库存：全球原油库存水平有所提升，补库有所减缓；2）需求：23E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期则需求有望下修；3）供给：OPEC+及国际油企产量维持较高水平；4）地缘政治：地缘冲突影响目前钝化。全球原油供需平衡，美联储23年无降息计划。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们认为金融风险传导带来的衰退风险边际利空全球需求，调低23年油价中枢至75美元。 　　煤炭关税今年余下时间维持零关税，煤炭供给更为充足，利好煤化工原料中枢下降。3月24日国家关税税则委员会公布，自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。全球衰退预期加剧，能源品种及来源多样化供应充足有望促进能源价格稳步下行，有助于我国原料成本（煤炭、原油及天然气）稳步降低。我们建议关注：1)能源安全：上游资本开支稳增，关注成本优势；2）中游：布局地产链需求提升、国产替代加速，供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）背景下，建议关注大炼化、尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、两碱（纯碱&氯碱）、钛白粉、涂料、改性塑料、膜材料、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶、高端炭黑等产业链利润提升机会；3）下游：肥料成本优势、oled及半导体电子材料；4）中特估：国企改革进行时，高分红+低估值，建议重点关注。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数下跌1.81%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨0.46%，深圳成指上涨3.16%，创业板指上涨3.34%，沪深300指数上涨1.72%。 　　1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、泰和新材、万华化学、云图控股、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、中触媒、硅宝科技、卫星化学、巨化股份、昊华科技、中化国际、鲁西化工、华鲁恒升、濮阳惠成、诚志股份。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料：建议关注中国海油、中国石油、中国神华、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服、深圳燃气、宝丰能源、华恒生物、凯赛生物、中复神鹰、同益中、万润股份、吉林化纤、湖南海利、联科科技。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　康龙化成(300759) 　　平安观点： 　　公司为稀缺的全流程一体化CRO+CDMO服务商。康龙化成2004年成立于北京，主要从事药物研究、开发及生产服务，其业务主要分为四个板块：1）实验室服务：为公司旗舰业务，高增速、高毛利的生物科学业务带动板块业绩量质双升；2）CMC（小分子CDMO）服务：前端业务由实验室服务导流快速成长，规模化生产能力从无到有，为板块业绩放量打下基础；3）临床研究服务：国内一体化服务平台已建成，亏损逐渐收窄，2023年或将实现盈亏平衡；4）大分子和细胞与基因治疗服务：中长期战略布局，行业高景气度提供长期潜在增长动力。四个板块共同组成研发、生产一体化平台，有助于1）进行现有客户导流，降低获客成本；2）节省项目业务间转换的时间成本，实现研发效率最大化。 　　小分子CDMO规模化生产能力初步建成，国际化布局兑现。2022年前公司欠缺规模化生产能力，CMC项目推进到临床中后期后不能享受到放量收益。绍兴工厂是公司国内首个具有规模化生产能力的工厂，一期工程自2022年2月起陆续落地，共投产600立方米。经过一年的探索和磨合，公司CDMO能力初步构建完成，包括规模化生产需要的团队、项目管理能力及匹配的供应链管理能力。海外方面，美国考文垂工厂经过6个月的改造于2022年12月开始接单，英国工厂已通过MHRA的GMP检查。中美英三地的产能落地完善了公司全球服务网络，为客户提供极具竞争力的国际化端对端化学与生产服务。同时，项目漏斗效应下，高订单额、高毛利的后端项目的增加将持续改善CMC服务经营效率。 　　潜力业务短期边际改善，中长期提供新增长动能。短期看，临床研究服务内部整合顺利，先行投入边际减少且收入增加，盈利能力逐步改善，2023年或实现盈亏平衡；大分子和CGT业务开始贡献收入，预计于2024年实现盈亏平衡。中长期看，潜力业务扩大公司业务范围，为中长期增长打下基础。 　　投资建议：预测2022-2024年EPS分别为1.17、1.99、2.70元，对应2023E估值29.0倍。考虑到公司成熟业务量质提升，潜力业务将迎来边际改善，我们看好公司作为稀缺全流程一体化医疗外包服务商的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。；2）收购资产整合进度不及预期：公司近年通过频繁收购快速补齐业务范围，若收购公司整合进度不及预期将影响公司业务效率及竞争力。；3）地缘政策风险：截至2022H1公司海外营收占比82.3%，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　投资要点 　　本周观点： 　　“ AI+医疗”风口渐起，重点关注 CRO&CDMO、体外诊断等细分领域投资机会。本周沪深 300 上涨 1.72%，医药生物行业下跌 0.15%，处于 31 个一级子行业第 23位。本周医药板块内部持续分化，其中医药服务（+4.10%）涨幅最大，泓博医药（+24.58%）、迪安诊断（+14.16%）等 AI 医疗概念股表现较好，前期涨幅较大的中药（-4.12%）板块有所调整。随着人工智能技术的日益成熟以及相关行业标准、注册审核体系的逐渐完善， AI 在医药领域的实践应用正逐渐从场景探索走向商业化转化， GPT 等革命性技术的出现有望进一步加速 AI+医疗的成果落地，我们预计未来有望率先在药物设计研发、辅助病理诊断等领域实现突破，建议重点关注CRO&CDMO、创新药、体外诊断中相关细分赛道及个股。 　　重视季报前底部配置机会，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。 4 月将进入季报数据验证期： 1 月疫情尾声有所扰动，院内院外恢复需要过程， 叠加去年基数影响，我们认为 Q1 仍旧是医药板块业绩恢复的过渡期，因此对于业绩数据背后的深挖更具有意义，我们认为需要寻找后续能够真正复苏或加速恢复的个股和板块，比如院内药品、耗材，消费医疗等。 从细分板块来看，整体板块业绩增长强劲的主要集中在中药、药店板块，此外细分板块中增速较快的个股值得重点关注， 包括CRO&CDMO 中的百诚医药（40%-50%， 23Q1 预计归母净利润增速，下同）、 毕得医药（30%-50%）， 特色原料药板块中的奥翔药业（50%-60%）、 普洛药业（+40%-61%）， 生物制品板块的百克生物（ 30-40%）、 医疗器械板块的三友医疗（41%-52%）、 伟思医疗（41%-76%）等。 　　新版大型医用设备配置许可管理目录发布，医院采购需求有望加速释放。 近期国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》， 2023 版目录将正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，将 64 排及以上 X 线计算机断层扫描仪（CT）、 1.5T 及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目，超出此前预期。随着配置证许可事项的大幅度减少，我们预计医疗机构的大型设备配置决策将越发自由宽松，未来有望加速高端医疗设备进院装机，激发院内大型设备的采购需求。同时目录将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由 3000万元调增为 5000 万元人民币，乙类由 1000—3000 万元调增为 3000—5000 万元人民币，显著降低了大型设备配置申报门槛，未来有望优化医疗卫生资源布局，促进更多优质医疗资源扩容下沉，释放更多中层、基层医疗机构的采购需求，带动医疗设备市场持续快速增长。本次配置证调整政策落地有望进一步释放医院高端医疗设备采购需求，国产品牌有望在政策催化下凭借高性价比优势加速进院，远期来看随着多重政策倾斜力度的不断加大，国产替代有望逐渐加速，建议重点关注产品性能优越、渠道布局丰富、研发能力强劲的国产龙头公司，如联影医疗、万东医疗、微创机器人等。 　　重点推荐个股表现： 3 月重点推荐： 药明康德、药明生物、泰格医药、长春高新、同仁堂、康龙化成、华润三九、新产业、安图生物、康泰生物、海吉亚医疗、普洛药业、百克生物、仙琚制药、九强生物、奥翔药业、华兰股份； 本月平均下跌 5.06%，跑输医药行业 0.35%；本周平均上涨 0.22 %，跑赢医药行业 0.37%。 　　一周市场动态： 对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率 0.62%，同期沪深 300 收益率 4.01%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.4%。本周沪深 300上涨 1.72%，医药生物行业下跌 0.15%，处于 31 个一级子行业第 23 位，其中医药服务涨幅最大，本周上涨 4.10%，中药跌幅最大，本周下跌 4.12%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 23.3 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 15.7 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 48.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.9 倍 PE，低于历史平均水平（36.3 倍PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 28%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　2023年3月中旬，国际医药巨头辉瑞发布消息以每股229美元的现金收购ADC行业领军企业Seagen。该交易总价值430亿美元，大幅溢价33%，也是生物医药行业自2019年后规模最大的交易。值得注意的是，2022年国际龙头默沙东曾考虑收购Seagen，但因价格过高而放弃。今年辉瑞溢价收购并最终高价成交，对全球并购情绪起到了一定的提振作用。考虑到今年处在美联储加息尾声，且全球权益资产价格大幅降低，2023年或成为全球医药行业并购大年。随着国内药企估值下降与海外并购可行性增加，国内医药行业并购市场或迎来新的机遇。 　　一、大药企现金流充足，2023年或成为全球并购大年 　　2022年，受制于疫情反复和美联储持续加息带来的美股调整，生物医药市场相较于2021年明显降温。据安永分析的数据，截至2022年11月30日，2022年并购投资金额同比下降53%，并购数量同比下降7%。相对来看，2022年大部分交易都是小规模的附加交易。但是在2022年第四季度，并购交易价格和事件数均出现环比增长，也使得市场对于2023年的生物医药并购市场更加看好。举例来说，2022年12月中旬，全球龙头药企Amgen表示将以264亿美元收购罕见病药企Horizon，这也是Amgen迄今为止最大的一笔交易。今年3月，辉瑞也以430亿美金收购Seagen，均表明了2023年全球医药市场的高活跃度。