近期重磅BD交易总结 　　艾伯维和罗氏先后在2025年一季度花重金布局amylin分子。3月3日，艾伯维引进丹麦biotech公司Gubra的amylin分子GUBamy/GUB014295（1期）。艾伯维将支付首付款3.5亿美金，里程碑高达18.75亿美金，以及销售分成。3月12日，罗氏与丹麦Zealand公司达成合作，共同开发和商业化amylin分子petrelintide（2b期）。罗氏将支付首付款16.5亿美金，里程碑高达36亿美金，双方将在美国和欧洲地区平分利润，罗氏将支付其他国家地区双位数销售分成。值得注意的是，礼来在拥有Eloralintide（amylin-biased）的同时，仍然加注布局amylin相关分子。2024年10月，礼来和瑞士Keybioscience进一步扩大合作，包括引进一款新的DACRA分子（amylin/降钙素双重激动剂）KBP-336：支付一笔首付款，最高14亿美金的里程碑，以及中等单位数到双位数的分成。 　　Amylin目标产品画像卓越 　　Amylin单药早期数据显示无论是在安全性、高质量减重还是长效化的维度，均展现了优异的竞争力。以礼来的Eloralintide为例，2025年ADA大会上的1期数据显示早期减重数据优异，即12周最高减重11.3%（安慰剂调整后11.5%）。更值得关注的是，1期在没有剂量滴定的情况下，胃肠道安全性数据惊艳，腹泻、恶心和呕吐的发生率低，整体在10%以内。当然，我们提醒关注12周左右时的体重下降斜率。高质量减重方面，临床前DIO大鼠数据显示Eloralintide减少的体重最高达91%为脂肪。而目前GLP-1类药物减重中约20%-40%为瘦体重。多款在研amylin分子半衰期在10-18天范围，有望支持月度给药。根据公开资料，eloralintide、petrelintide、Gubamy、MET-233i半衰期分别为13.9-15.8天、10天、11天、19天。此外，礼来在ADA大会上表示未来不排除eloralintide开发月度制剂的可能性。Metsera公司明确MET-223i将定位为月度制剂。 　　未来6-12个月催化剂密集，建议关注相关公司积极进展 　　未来6-12个月大量的amylin管线数据读出，有望充分验证上述的卓越产品画像。罗氏、礼来、阿斯利康等MNC有望读出相关amylin管线的2期试验数据。诺和诺德的两款amylin新分子有望读出1期数据，amylin三靶点有望读出1期数据。艾伯维/Gubra、Metsera均有望进一步读出12周的数据。另外，建议关注Viking、Structure、九源基因、博瑞医药、众生药业、Verdiva/先为达的临床试验进展。值得指出的是，Structure和众生药业以小分子形式切入了amylin赛道。 　　投资建议 　　随着amylin的数据不断的读出，目标产品画像有望得到进一步验证，我们预计国内相关公司将加速在amylin领域的布局。推荐标的：博瑞医药、众生药业等。受益标的：Viking、Structure、Metsera、九源基因等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　报告摘要 　　随着地缘政治风险的缓和、投融资的回暖及疫情高基数的消化，CXO指数在过去一年涨幅超50%，表现亮眼。在本篇报告中，我们从短期、中期、长期维度出发，对CXO板块进行了细致划分，分别对国内外的大分子CDMO、小分子CDMO、临床CRO、临床前CRO企业进行剖析，以试图理解中国CXO企业的全球竞争力。 　　对于大分子CDMO：国内主要上市公司包括药明生物、药明合联等，海外主要上市公司包括Lonza、三星生物、富士胶片等。药明生物、药明合联海外收入占比超过70%，均通过在海外布局产能（药明生物在美国、德国、爱尔兰、新加坡，药明合联在新加坡）来规避可能的地缘政治风险。 　　短期看业绩：行业高增长，中欧美日韩同台竞技。欧洲代表性企业增速平稳；以三星生物为代表的日韩企业业务增长迅速，2024年收入增速、2025年收入增速指引超国内龙头药明生物（2025年收入指引：三星生物+19~25%vs.药明生物+12~15%）。 　　中期看订单：以三星生物为代表的日韩企业订单增长超中国代表性企业药明生物，反映中国大分子CDMO或将持续面临较为激烈的行业竞争。以ADC为代表的新兴领域订单持续高增长，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元（同比+71%）。 　　长期看资本开支：与需求匹配，海内外玩家资本开支维持高位，产能有支撑，反应相关公司对长期发展充满信心。 　　对于小分子CDMO：国内主要上市公司包括药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、普洛药业等，海外主要上市公司包括Divi’s、Siegfried、Piramal等。药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业海外占比超过70%，均通过在海外布局研发及产能（药明康德在美国、新加坡、瑞士，凯莱英在美国、英国，博腾股份在美国、斯洛文尼亚，康龙化成在美国、英国，九洲药业在美国）以拓展业务及规避可能的地缘政治风险。 　　短期看业绩：国内上市公司在经历了前期疫情高基数下的短暂业绩波动后，2025年一季度整体恢复正增长，整体增速优于海外代表性企业。ü中期看订单：国内上市公司在手订单/新签订单中高速增长，其中，药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%，中期业绩有保障。 　　长期看资本开支：国内高峰期已过，资本开支投入情况呈现分化，部分龙头（如药明康德）预计将持续加大资本开支；国外代表性上市公司资本开支基本稳定。 　　对于临床/临床前CRO：国内主要上市公司包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、美迪西、昭衍新药等，国内业务占比较高；海外主要上市公司包括Fortrea、ICON、IQVIA、Charles River等。 　　短期看业绩：无论是国内还是国外，均处于调整期，2022-2023年投融资遇冷已经反映到临床/临床前CRO企业2024年至今的业绩端。 　　中期看订单：国内订单价格已触底但无明显回暖，2025年以来订单量及金额已呈现增长趋势；国外基本稳定。 　　长期看资本开支：各企业表现分化，行业供需短期内或存在一定程度的错配。 　　投资建议 　　投融资整体呈现回暖趋势。国内方面，临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，随着新签订单的稳步复苏，行业或将迎来反转；国际CDMO业务方面，定价体系持续维持合理水平，疫情高基数影响已消化。

　　近期重磅BD交易总结 　　艾伯维和罗氏先后在2025年一季度花重金布局amylin分子。3月3日，艾伯维引进丹麦biotech公司Gubra的amylin分子GUBamy/GUB014295（1期）。艾伯维将支付首付款3.5亿美金，里程碑高达18.75亿美金，以及销售分成。3月12日，罗氏与丹麦Zealand公司达成合作，共同开发和商业化amylin分子petrelintide（2b期）。罗氏将支付首付款16.5亿美金，里程碑高达36亿美金，双方将在美国和欧洲地区平分利润，罗氏将支付其他国家地区双位数销售分成。值得注意的是，礼来在拥有Eloralintide（amylin-biased）的同时，仍然加注布局amylin相关分子。2024年10月，礼来和瑞士Keybioscience进一步扩大合作，包括引进一款新的DACRA分子（amylin/降钙素双重激动剂）KBP-336：支付一笔首付款，最高14亿美金的里程碑，以及中等单位数到双位数的分成。 　　Amylin目标产品画像卓越 　　Amylin单药早期数据显示无论是在安全性、高质量减重还是长效化的维度，均展现了优异的竞争力。以礼来的Eloralintide为例，2025年ADA大会上的1期数据显示早期减重数据优异，即12周最高减重11.3%（安慰剂调整后11.5%）。更值得关注的是，1期在没有剂量滴定的情况下，胃肠道安全性数据惊艳，腹泻、恶心和呕吐的发生率低，整体在10%以内。当然，我们提醒关注12周左右时的体重下降斜率。高质量减重方面，临床前DIO大鼠数据显示Eloralintide减少的体重最高达91%为脂肪。而目前GLP-1类药物减重中约20%-40%为瘦体重。多款在研amylin分子半衰期在10-18天范围，有望支持月度给药。根据公开资料，eloralintide、petrelintide、Gubamy、MET-233i半衰期分别为13.9-15.8天、10天、11天、19天。此外，礼来在ADA大会上表示未来不排除eloralintide开发月度制剂的可能性。Metsera公司明确MET-223i将定位为月度制剂。 　　未来6-12个月催化剂密集，建议关注相关公司积极进展 　　未来6-12个月大量的amylin管线数据读出，有望充分验证上述的卓越产品画像。罗氏、礼来、阿斯利康等MNC有望读出相关amylin管线的2期试验数据。诺和诺德的两款amylin新分子有望读出1期数据，amylin三靶点有望读出1期数据。艾伯维/Gubra、Metsera均有望进一步读出12周的数据。另外，建议关注Viking、Structure、九源基因、博瑞医药、众生药业、Verdiva/先为达的临床试验进展。值得指出的是，Structure和众生药业以小分子形式切入了amylin赛道。 　　投资建议 　　随着amylin的数据不断的读出，目标产品画像有望得到进一步验证，我们预计国内相关公司将加速在amylin领域的布局。推荐标的：博瑞医药、众生药业等。受益标的：Viking、Structure、Metsera、九源基因等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得和卓越新能。首先是和下游宏观经济相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。然后是公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　上周指25年7月21-27日（下同），本周指25年7月28日-8月3日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部、应急管理部、国务院国资委等五部委办公厅联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》并对评估要求做了详细说明。通知指出，当前，工业和信息化部等部门正在制定《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》，强化标准引领和政策支持，全面推进石化化工行业老旧装置安全化、绿色化、数字化综合改造提升，防范化解安全环境风险，促进行业高质量发展。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.3%，为67.33美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/重质纯碱/轻质纯碱/TDI/聚合MDI/粘胶短纤/电石法PVC价格分别上涨4.8%/4.2%/2.4%/1.6%/1.3%/0.8%/0.3%；乙二醇/尿素/橡胶/氨纶/DMF/烧碱/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/醋酸价格分别下跌2.2%/1.7%/1.4%/1.3%/1.2%/0.5%/0.5%/0.2%/0.1%；液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/VE/VA/有机硅价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：焦炭（+12.6%）、软泡聚醚（+9.8%）、环氧氯丙烷（+8.8%）、MDI-50（+7.7%）、草酸（+7.6%）。 　　MDI：本周国内纯MDI市场稳后拉涨，当前国内纯MDI市场均价为17200元/吨，价格较上周价格上涨400元/吨，涨幅为2.38%。本周后期，厂家挺市态度坚决，北方大厂欧洲装置已进入检修状态。另外，上海C厂指导价格及北方大厂一口价均有所上调。供方利好消息面对纯MDI价格支撑加强。市场内氛围高涨，终端以及下游企业按需补货，业者纷纷试探性调高报价以观市场反应。 　　百草枯：本周百草枯市场偏强运行，价格盘整。国内主流企业开工良好，市场供应正常。需求方面，百草枯需求稳好，下游询单气氛尚可，客户以按需采购为主，个别企业排单期已至10月，保持挺价态度。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.34%，沪深300指数较上周下跌1.75%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.41个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+11.48%），胶黏剂及胶带（+4.26%），炭黑（+3.13%），非金属材料Ⅲ（+3%），其他橡胶制品（+1.67%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　化工龙头标的关注万华化学、扬农化工、荣盛实话、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。防止内卷式竞争关注化工龙头标的，硅料、农药等方向。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为-1.46%，沪深300指数涨跌幅为-1.75%，基础化工跑赢沪深300指数0.29个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：思泉新材(50.75%)、上纬新材(39.37%)、天承科技(28.83%)、松井股份(19.97%)、科拓生物(18.88%)、天铁科技(16.32%)、和顺科技(15.54%)、惠柏新材(15.50%)、大洋生物(15.50%)、科创新源(13.87%)、索通发展(13.21%)、晶华新材(11.17%)、中石科技(11.13%)、联瑞新材(10.44%)、川金诺(9.70%)鼎际得(8.86%)、利民股份(8.74%)、潜能恒信(8.58%)、润阳科技(8.01%)、杭州高新(7.88%)。 　　下跌：保利联合(-16.35%)、唯科科技(-13.75%)、高争民爆(-13.75%)、*ST新潮(-12.99%)、丰茂股份(-12.63%)、雷迪克(-11.33%)凯美特气(-9.95%)、恒通股份(-9.89%)、苏博特(-9.45%)、广康生化(-8.37%)、恒天海龙(-7.76%)、蓝晓科技(-7.74%)、湖南海利(-7.55%)、双环科技(-7.32%)、大位科技(-7.19%)、壶化股份(-7.19%)金固股份(-7.08%)、安道麦A(-6.83%)、中盐化工(-6.63%)、科隆股份(-6.46%)。 　　草酸和甲酸价格上涨。主要上涨产品为鸡苗(31.86%)、草酸(14.29%)、液氯(12.72%)、甲酸(12.65%)、一氯甲烷(11.11%)、软泡聚醚(10.42%)、单晶硅片(9.09%)、喷吹煤(8.33%)、焦炭(8.06%)、环氧丙烷(7.47%)、百草枯(7.14%)、金属钴(6.51%)、煤沥青(6.31%)、工业级氢氧化锂(6.14%)、钼精矿(5.66%)、弹性体聚醚(5.52%)、氧化钼(5.52%)、电池级氢氧化锂(5.19%)、炼焦煤(5.10%)、WTI(4.89%)PVDF价格下跌。PVDF粉料(-15.38%)、TMA(-11.11%)、工业级碳酸锂(-10.00%)、电池级碳酸锂(-9.87%)、双季戊四醇(-8.44%)、PVDF粒料(-8.33%)、PVDF电池级(-7.41%)、精萘(-6.42%)、丙烯酸甲酯(-5.88%)、天然橡胶(-5.77%)、银(-5.60%)、二氯丙烷-白料(-5.26%)氯化亚砜(-5.18%)、乙二醇锑(-4.79%)、顺丁橡胶(-4.78%)、丁二烯(-4.71%)、蛋(-4.62%)、维生素K3(-4.48%)、苏氨酸(-3.61%)、BDO(-3.51%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　本周行业观点一： 政治局会议和国家发改委再度明确“反内卷”决心 　　据新华社新闻，中共中央政治局 7 月 30 日召开会议， 会议指出， 要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。据中国经营报新闻， 8 月 1 日，国家发改委在京举行新闻发布会，国家发改委政策研究室主任蒋毅表示，将选取内卷式竞争问题比较突出的行业和领域，有针对性开展成本调查，摸清企业生产经营的情况，督促企业自觉规范价格行为。 此外， 将加快推进价格法的修订，修订草案中进一步明确了低价倾销等不正当价格行为的认定标准，将重点整治为排挤竞争对手或独占市场、低于成本价倾销的行为。 我们认为，“反内卷”无疑是2025 年内或更长期的政策重点，“反内卷”趋势确认。 针对内卷式竞争严重的重点行业进行产能治理，即需要控制新增产能，调整优化存量产能；同时需要规范地方政府招商引资行为，避免热点项目一哄而上、盲目扩张，还需要规范企业行为，依法依规对企业低价无序竞争的现象进行治理。 我们认为， 后续伴随多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局有望迎来优化， 化工产品逐步进入有序竞争，盈利水平也或将随之得到修复。 　　本周行业新闻： 山东氯碱行业达成“反内卷”共识 　　【氯碱行业】山东氯碱行业达成“反内卷”共识。 根据中国化工报报道，近日在山东青岛举办的 2025 年山东省氯碱行业年中经营对标交流会，氯碱行业达成针对行业“内卷”严重的现状，业内要推动建立更有效的自律和沟通协调机制，共同应对市场及贸易风险，维护行业整体利益的共识。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】 OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。 受益标的： 【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行； 其他风险详见倒数

　　Alfor医疗健康产品覆盖场景日益多元，获证产品数量稳步增长 　　颅内/头颅、冠脉以及肺部的人工智能医学软件产品的研发和认证较为活跃。截至2025年7月，三类证在颜内/头颈、治疗、肺部以及冠脉四个类别拿证较多，表明其市场需求大、关注度高。而其他部位如眼科、胸部等也有一定的研发热度，但相对分散。这说明目前行业内对常见疾病和重大从技术发展和市场趋势来看，2023-2024年为企业拿证高峰期，可能与当时相关政策的支持和AI技术的快速发展有关。掌证数量的波动也可能反映了市场对不同部位AI诊断产品的需求变化和技术成熟的周期性

　　刚果民主共和国致力于在2030年前实现全民健康覆盖。由于该国卫生预算的执行和分配存在局限性，实现这一目标面临着挑战。这导致卫生支出主要由家庭和捐赠者资助，而非政府。政府卫生预算中唯一始终按照分配执行的部分是卫生工作者薪酬。其他支出类别的执行率波动且通常较低。预算的许多部分根本没有执行，而一些活动在没有纳入预算的情况下实施。卫生部内的预算执行受到内部和外部因素的共同影响。战略规划、预算编制和执行过程之间的不一致阻碍了有效的财务管理；成本估算不准确；过度依赖例外程序进行支出；以及特定预算条目的过度执行，从而损害了其他计划的活动的执行。外部挑战包括系统性地高估国家收入；预算执行过程的高度集中化；卫生工作者薪酬在预算分配中的主导地位；对预算管理规则的漠视；以及繁琐的采购和支出执行程序。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.95%、22.31%，相对沪深300的超额收益分别为4.70%、19.26%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为2%、87%，相对于恒生科技指数跑赢7%、66%；本周A股化药（+5.01%）、中药（+3.12%）及生物制品（+2.69%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.07%）及医药商业（+1.22%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前南新药业（+78%）、利德曼（+46%）、辰欣药业（+41%），跌幅居前*ST苏吴（-15%）、三诺生物（-10%）、博拓生物（-9%）；本周H股涨幅居前微创医疗（+25%）、思路迪医药（+23%）、启明医疗（+21%），跌幅居前科济药业（-19%）、君圣泰医药（-13%）、开拓药业（-12%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续上涨，但A股上涨更加明显、H股主流标的下跌明显。 　　中期看创新药龙头百济神州H股、恒瑞医药A股都有望创2021年新高，它们创新高都需要上涨50%。我们认为主要有四点逻辑：1）其一近四年二大龙头基本面发生改变。百济神州泽布替尼头对头战略战胜伊布替尼发生于2022年4月，2021年收入、利润分别11.7亿美金、-14.5亿美金，但预期2025年扭亏，未来持续释放利润。恒瑞医药2024年创新药占比首次超过50%，预期未来创新药占比持续提升，并且管线厚度奠定公司未来持续BD。2）其二两次创新药牛市上涨逻辑不同。2021年、2025年主要逻辑分别为国内PD1为代表的创新药放量、战略BD出海，后者市场空间更大。这种从“本土商业化”到“出海”的产业升级，是我们认为创新药板块能够突破21年新高的关键支撑因素。3）其三中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地，占全球FIC管线22%，24年全球创新药规模1.1万亿美金。基于前文我国FIC数量占比22%，假设未来中国创新药通过BD全球市占率达到25%，即2750亿美金的市场份额；考虑创新药BD分成一般位于10-15%区间，取中值12%分成，及公允估值15倍PE，可以贡献中国A+H股创新药3.6万亿人民币市值增量，对应2025年8月1日A+H股创新药总市值，有近80%的市值增量。4）其四从医药板块市值占比看，截至2025年8月1日，A股、港股、美股的医疗保健板块市值占对应市场总市值比分别为7.2%、5.6%、9.2%，其中，A股、港股、美股的创新药子板块的市值占对应市场总市值比分别为2.8%、2.4%、3.5%，因此，无论是整个医药板块还是创新药子板块，A股及H股的市值占比均低于美股，在BD出海推动下，国内创新药企业的研发管线价值与商业化能力有望加速释放，板块市值存在结构性增长机遇。 　　半小时起效！老花眼滴眼液获批上市；预防化疗后恶心呕吐！科伦齐鲁双双拿下首仿；一线治疗mCRPC！阿斯利康「奥拉帕利」在华获批新适应症：7月31日，LENZ Therapeutics宣布用于治疗老视（即老花眼）的LNZ100滴眼液（1.75%醋克利定）已获FDA批准上市。该药物已在中国申报上市。7月30日，国家药监局（NMPA）网站显示，科伦药业与齐鲁制药的奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊仿制药双双获批，拿下首仿。7月30日，国家药监局（NMPA）官网显示，阿斯利康的奥拉帕利获批新适应症，用于联合阿比特龙和泼尼松或泼尼松龙一线治疗携带有害或疑似有害BRCA突变（BRCAm）的转移性去势抵抗前列腺癌（mCRPC）患者。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从创新药自免角度，建议关注：智翔金泰、康方生物、康诺亚等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等。从创新药角度，建议关注博瑞医药、信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物等。从低估值角度，建议关注佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从左侧角度，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。