投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年3月3日-2025年3月7日）中信医药指数上涨1.1%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第18位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨2.1%，跑赢沪深300指数1.8pct，在中信行业分类中排名第13位。本周涨幅前五的个股为：热景生物（+38.63%）、贝瑞基因（+34.39%）、安必平（+25.72%）、艾迪药业（+19.90%）、圣湘生物（+18.17%）。 　　遮蔽肽技术可实现肿瘤部位特异性激活，直击当下免疫治疗痛点，降低毒副作用，提升疗效。美股市场、MNC均重视遮蔽肽技术价值，国内重点关注奥赛康遮蔽肽平台价值及管线进展。JANUX早期管线数据优异，美股市场反应火爆：JANX007在晚期或转移性前列腺癌的Ib临床中5L治疗效果优于部分现有2L疗法（包括Pluvicto），且剂量爬坡超过原TCE最高预期剂量，潜力巨大。Xilio就遮蔽肽技术与艾伯维达成合作，合作金额超21亿美元。2025年2月，双方宣布达成合作，引进Xilio的ATACR屏蔽肽技术平台，开发多个新型实体瘤TCE三抗药物。VIR遮蔽肽TCE疗效明显：2025年1月，VIR公布VIR-5818（HER2xCD3）和VIR-5500（PSMAxCD3）在实体瘤中的最新临床数据，受到美股市场认可。天演药业（美股上市）：遮蔽技术独家授权给赛诺菲，总金额超过25亿美元。我们重点推荐关注：奥赛康。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药和H股医药均分别小幅跑输沪深300和恒生指数。A股医药成交量占比仅4.2%，但呈现结构性行情，H股主要体现为非通的18A创新药标的，A股主要体现为AI医疗（商务部禁止因美纳公司向中国出口基因测序仪以及Deepseek主线催化，测序仪和AI诊断）、仿转创标的（有大品种想象空间，典型代表为热景生物、一品红、奥赛康和欧林生物等）和脑机接口主题（翔宇医疗、伟思医疗和诚益通为代表）。本周两会政府工作报告中明确指出：制定创新药目录，支持创新药发展，创新主线产业趋势明确，中长期持续看好，百济神州和热景生物为创新药和仿转创标的打开了市值和估值空间。不管是AI医疗还是创新药，亦或是脑机接口，背后的逻辑均为科技崛起，我们坚定看好创新主线。当前位置我们仍看好医药表现，中短期推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）AI医疗：AI正在快速应用于各个行业，继续拥抱AI医疗核心标的：3）业绩披露期：当前已进入业绩快报披露期，业绩好的会有α，重点关注25Q1业绩强势或困境反转标的。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：海思科、奥赛康、一品红、润达医疗、华大智造； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周（3月3日-3月7日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.25%，跑输上证综指1.22%。本周（3月3日-3月7日）氟化工指数收于3668.97点，上涨3.48%，跑赢上证综指1.93%，跑赢沪深300指数2.10%，跑赢基础化工指数1.10%，跑输新材料指数0.13%。 　　氟化工周行情：向上趋势不变，坚定信心，积极布局 　　萤石：截至3月7日，萤石97湿粉市场均价3,720元/吨，较上周同期持平；3月均价（截至3月07日）3,720元/吨，同比上涨12.00%；2025年(截至3月07日)均价3,688元/吨，较2024年均价上涨4.02%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石正处往年同期较高价位，业者心态较为谨慎。当前正处全国两会召开时期，需关注会后市场开工情况以及需求端消耗情况。 　　制冷剂：截至03月07日，（1）R32价格、价差分别为45,000、31,138元/吨，较上周分别+1.12%、+1.58%；（2）R125价格、价差分别为44,500、25,444元/吨，较上周分别+1.14%、+0.05%；（3）R134a价格、价差分别为45,000、26,010元/吨，较上周分别持平、-0.36%；（4）R410a价格为44,500元/吨，较上周+1.14%；（5）R22价格、价差分别为35,500、25,262元/吨，较上周分别+4.41%、+6.31%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价为44,000元/吨，较上周+2.33%；（2）R125外贸参考价为43,500元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价为44,500元/吨，较上周+1.14%；（4）R410a外贸参考价为44,000元/吨，较上周+1.15%；（5）R22外贸参考价为33,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场持续回暖，3月市场在需求逐步复苏后开始落实企业报盘，预计近日在渠道商去库之后再上新台阶。 　　公司公告及行业新闻 　　【东阳光】设立合资公司：公司子公司东阳光液冷科技与中际旭创拟共同出资设立合资公司司广东深凛智冷科技有限公司（暂定名），从事液冷热管理零部件及系统解决方案的研发、生产及销售。合资公司注册资本1亿元，公司认缴出资4,900万元，占比49%。 　　【金石资源】复工复产：公司子公司金昌矿业将于3月1日起逐步恢复生产，且金昌矿业的矿山采掘业务将有公司自建的采掘施工队伍进行施工，不再外包给第三方。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　本周行业观点：加强化工顺周期配置，关注中游制造业供给侧改革机遇 　　供给端，2025年政府工作报告提及，综合整治“内卷式”竞争；国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好适应市场需求变化。需求端，2月PMl指数重回扩张区间；化工传统需求旺季“金三银四”到来；政府工作报告提及2025年政府工作任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。近期市场风格处于再平衡阶段，化工板块供需边际改善明显，建议增配化工顺周期板块。具体来看：（1）供需双重改善子行业：铬盐（推荐标的：振华股份）、氟化工制冷剂（推荐标的：巨化股份、三美股份等）、工业一铵（受益标的：川发龙蟒、川恒股份、云图控股、新洋丰等）、钾肥（推荐标的：盐湖股份、亚钾国际等）、涤纶长丝（推荐标的：新凤鸣、桐昆股份）。（2）供给优化品种碳酸锶、瓶片、维生素E等：推荐标的：新和成；受益标的：金瑞矿业、红星发展、万凯新材、能特科技等。（3）化工龙头白马估值偏低，配置价值凸显：推荐标的：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等。（4）关注固态电池技术持续突破。推荐标的：长阳科技等。受益标的：道氏技术、上海洗霸等。 　　本周行业新闻：万华化学40万吨/年POE项目开工 　　【POE】据中化新网3月5日报道，烟台春季高质量发展重大项目建设现场推进会上，全市321个重点项目迎春破土，其中包括在蓬莱分会场开工的万华化学(蓬莱)有限公司40万吨/年聚烯烃弹性体（POE）项目。该项目运用万华化学的自主研发技术，可大幅提升乙烯产业链价值，有助于提升万华化学在全球聚烯烃弹性体市场的竞争力，进一步巩固其在化工新材料领域的领先地位。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：3月3日至3月7日，医药指数上涨1.06%，相对沪深300指数超额收益为-0.32%。本周创新药相关中小市值标的表现强劲，相关个股如热景生物、艾迪药业、海创药业、一品红等涨幅居前，创新药和AI医疗作为医药板块的“科技股”近期表现持续活跃。随着业绩密集披露期的到来，建议关注：1）年报和一季报业绩，如出口链、中药、医疗设备、医疗服务等领域的个股；2）医药最为明确的方向创新药，继续关注热景生物、一品红、科伦药业、信立泰、恒瑞医药、迪哲医药、泽璟制药、三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药、百济神州等；3）精选有基本面支撑的AI医疗公司。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨1.06%。本周上涨个股数量335家，下跌个股数量150家，涨幅居前为热景生物（+38.63%）、贝瑞基因（+34.39%）、安必平（+25.72%）、艾迪药业（+19.90%）和圣湘生物（+18.17%），跌幅居前为江苏吴中（-14.34%）、ST三圣（-9.83%）、百利天恒-U（-9.44%）、四环生物（-9.24%）和*ST龙津（-8.23%）。 　　中国千万人量级痛风领域有望迎来重磅新药，建议关注一品红。中国痛风患者人数超千万，且随着当前饮食结构变化患病人数或将持续上升，目前主流治疗药物均有一定缺陷（疗效或安全性问题），我们认为中国痛风药物治疗市场尚未打开，未来有望出现重磅级别的治疗痛风新药。目前临床上新药开发主要集中在新型URAT1抑制剂领域，国内方面，2024年12月，卫材药业的多替诺雷在中国获批上市；2025年1月，恒瑞医药的SHR4640中国上市申请获得受理。此外，国内目前处于临床III期或II/III期的在研药物有YL-90148（上海璎黎药业）、XNW3009（信诺维医药）、HP501（海创药业）、ABP-671（新元素药业）、AR882（一品红）等。一品红公司的AR882目前已经完成国内Ⅲ期临床首例患者入组和全球Ⅲ期试验REDUCE2受试者入组，AR882为新一代URAT1抑制剂，克服上一代URAT1抑制剂雷西纳德和苯溴马隆的缺点，建议重点关注。 　　投资观点及建议关注标的：医药经过连续4年下跌，已呈现多重底信号，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年，医药具备多方面的积极发展因素，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的license out频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周建议关注组合：一品红、热景生物、昆药集团、麦澜德、三生制药； 　　三月建议关注组合：昆药集团、人福医药、海泰新光、美好医疗、鱼跃医疗、科兴制药、恒瑞医药、信立泰、三生制药、热景生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。 　　行业动态 　　本周（03.03-03.09）均价跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，49个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中23.76%的产品月均价环比上涨，48.51%的产品月均价环比下跌，另外27.72%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硫磺（CFR中国现货价）、三氯乙烯（华东）、BDO（长三角）、硫酸（浙江巨化98%）而周均价跌幅居前的品种分别是丙烯腈、DMF（华东）、石脑油（新加坡）、棉短绒（华东）维生素A。 　　本周（03.03-03.09）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于67.04美元/桶，收盘价周跌幅3.90%；布伦特原油期货价格收于70.36美元/桶，收盘价周跌幅3.85%。宏观方面，美国对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，于美国东部时间周二凌晨0:01（北京时间周二中午13:01）生效，同时对加拿大能源征收10%的关税，同时对中国商品的进口关税从10%提高到20%。供应方面，宣布额外自愿调整原油产量的欧佩克及其减产同盟国八个国家重申从2025年4月1日开始逐步恢复每日220万桶的自愿产量调整。EIA称美国2024年12月原油日产量创下历史新高1,349.1万桶，环比增加9.5万桶。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求减少。EIA数据显示，截至2月28日当周，美国石油需求总量日均2,054.3万桶，比前一周低30.0万桶；其中美国汽油日需求量887.7万桶，比前一周高42.3万桶；馏分油日均需求量399.1万桶，比前一周日均低10.6万桶。库存方面，美国原油加工量减少、原油库存上升、汽油和馏分油库存因出口减少而下降。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于4.40美元/mmbtu，周涨幅14.88%。EIA天然气库存周报显示，截至2月28日当周，美国天然气库存总量为17,600亿立方英尺，较此前一周减少800亿立方英尺，较去年同期减少5,850亿立方英尺，同比降幅24.9%，较5年均值低2,240亿立方英尺，降幅11.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（03.03-03.09）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至3月6日，国内TDI市场均价为12,125元/吨，较上周下跌5.50%。供应方面，本周TDI产量小幅下降，整体开工率87%附近。新疆工厂装置临停，福建工厂装置中高负荷运行，甘肃15万吨装置计划于3月9日开始检修，预计检修10天左右，其他工厂开工负荷正常。目前TDI供应端压力显著，市场货源充裕，叠加原计划出口的货源因外贸关税分担争议导致订单受阻，转向内销，进一步加剧国内流通压力。需求端表现疲软，下游海绵、固化剂等行业订单有限，终端企业多消耗合约量，现货采购意愿低迷，仅小单刚需跟进。尽管部分企业存补仓需求，但价格跌幅过快加剧市场看空情绪，贸易商及下游普遍持观望态度，交投氛围冷清。成本面支撑不足，原料甲苯及硝酸价格同步走跌，进一步削弱市场信心。工厂挺市意图明显，但缺乏实质性利好政策，市场多空博弈下价格重心持续下移。展望后市，TDI供应端压力难减，国内货源宽松格局短期难以改善；需求端复苏乏力，出口市场受关税协调僵局影响，订单回流国内的趋势或延续加剧内销竞争，我们预计近期TDI市场或维持弱势。 　　本周（03.03-03.09）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至3月7日，制冷剂R32价格为45,000元/吨，较上周+1.12%，较上月+3.45%，较上年+80%，较今年年初+4.65%；R134a价格为45,000元/吨，较上周+2.27%，较上月+40.63%，较上年+5.88%，较今年年初+5.88%；R125价格为45,000元/吨，较上周+1.14%，较上月+3.49%，较上年+2.30%，较今年年初+5.95%R22价格为35,500元/吨，较上周+4.41%，较上月+7.58%，较上年+61.36%，较今年年初+7.58%本周，国内R32市场产销情况良好，出口需求表现亮眼，空调订单持续增长，下游企业排产大幅提升；国内R134a市场出口需求较好；R125伴随出口需求陆续释放，下游混配采购力度加大；受配额缩减影响，市场对R22供给端担忧仍存，下游市场需求较为稳定。展望后市随着制冷剂内外贸需求同步提升，我们预计近期制冷剂价格有望持续上涨。 　　投资建议 　　截至3月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.99倍，处在历史（2002年至今）的61.05%分位数；市净率（MRQ）为1.85倍，处在历史水平的14.24%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.05倍，处在历史（2002年至今）的8.67%分位数；市净率（MRQ）为1.19倍，处在历史水平的1.62%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　3月金股：中国石油、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.56%，创业板指数上涨1.61%，沪深300上涨1.39%，中信基础化工指数上涨1.65%，申万化工指数上涨2.27%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(6.05%)、涂料油墨颜料(4.17%)、其他化学制品Ⅲ(4.03%)、电子化学品(3%)、绵纶(2.96%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(-1.8%)、纯碱(-0.72%)、粘胶(0.13%)、橡胶制品(0.5%)、氯碱(0.74%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华万吨级生物基1,3-丁二醇装置投产。近日，万华化学采用自主研发的专利技术，以非主粮生物质为原料，建成并投产全球首套万吨级生物基1,3-丁二醇装置。万华化学1,3-丁二醇装置采用其自主研发的专利技术，通过创新的催化剂及生产工艺，大幅提升其原料利用率，避免资源浪费，减少“三废”产 　　生。该装置还通过万华化学领先的加氢和分离纯化技术平台，实现对痕量杂质精确去除，保证产品的气味、纯度等关键指标行业领先，并布局了10余篇相关专利。万华化学1,3-丁二醇生产过程使用太阳能、风能等绿色电力，与传统石化路线相比，可显著降低二氧化碳排放，每生产1吨1,3-丁二醇最多可减少70%的二氧化碳排放，为行业的可持续发展提供全新思路，助力实现“双碳”目标。（资料来源：中国化工报） 　　工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》。近日，工业和信息化部印发了《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》。意见以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，认真落实全国新型工业化推进大会部署，统筹高质量发展和高水平安全，推动民爆行业向高端化、智能化、绿色化方向转型，实现民爆行业发展质量和本质安全水平同步提升。到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员;产业集中度进一步提升，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业(集团)；产品结构和产能布局更加优化；产品质量保障能力和有效供给能力显著增强。（资料来源：中国民爆信息） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来 　　底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.06%，跑输沪深300指数0.35个百分点，行业涨跌幅排名第20。2025年初以来至今，医药行业上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.60个百分点，行业涨跌幅排名第14。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.69倍，相对全部A股溢价率为73.86%(-2.05pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.37%(-1.89pp)，相对沪深300溢价率为122.17%(-0.51pp)。本周相对表现最好的子板块是体外诊断，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗研发外包、原料药，涨跌幅分别为+12.4%、+11.9%、+7.5%。 　　优化集采政策，关注创仿药企。政府工作报告指出，2025年将优化药品集采政策，强化质量评估和监管。国家医保局通过十批的国家集采，实现50%以上的平均降幅，节约了医保基金，减轻病人负担。但药品集采的政策规则有需要进一步完善的空间，如中选药品信息变更的监管，不唯低价论等。2025年仍是医药集采的大年。今年1月，国家医保局已明确将开展第十一批药品国采，2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个。集采进一步提质扩面的要求下，关注一致性评价时间靠前、药品生产质量优异、供应稳定的创仿药企。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、康辰药业(603590)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、科伦药业(002422)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、爱康医疗(1789)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、上海医药(601607)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)、长春高新(000661)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　关注中国政府刺激政策带来增量，2025年谨慎与乐观并行，期待底部反转国内及海外部分生命科学服务公司已经披露2024年报或业绩预告，我们重点梳理2024年业绩表现、2025年的业绩指引以及对于中国市场的分析和展望。（1）2024全年营收方面，大部分公司营收同比个位数下滑/增长或基本持平；2025年业绩预期方面，基本围绕低个位数增长水平提供收入指引。（2）中国市场分析及展望方面，Q42024大部分企业在中国市场的销售额呈现一定下滑，但整体来看对于中国政府关于医疗卫生领域设备更新等刺激政策持乐观态度，并且部分企业已经收到新订单，同时对2025年中国市场发展保持谨慎态度，期待订单提升带来收入增长。（3）NIH政策：2025年2月7日，NIH近日发布《2024年度资助政策声明补充指南》（NOT-OD-25-068），对科研资助项目的间接费用管理制度进行调整。针对此项政策，大部分企业认为此项政策仍处于相对早期，具体影响仍有待观察，同时安捷伦科技、布鲁克、Bio-Techne和Twist Bioscience等公司均表示NIH项目在公司整体收入占比较低。我们认为，类似国内集采和国谈降价加速国产替代，国内厂商或许能凭借质优价廉进一步提升市占率。 　　国内生命科学服务企业积极布局海外市场，海外业务营收持续增长 　　多家国内生命科学上游企业发布2024年业绩预告或快报，整体收入端稳健增长，部分企业的海外业务呈现快速增长态势，同时企业积极加强内部管理，经营效率持续提升，降本增效成果显现。在海外市场需求率先回暖、国内市场竞争日益加剧背景下，越来越多的生命科学服务企业将出海作为公司下一阶段发展的重要选择。以毕得医药、百普赛斯、皓元医药、药康生物、阿拉丁、奥浦迈为代表的上游企业正积极布局海外市场，产品覆盖地区与服务客户数量逐渐扩大、营收快速增长。此外，多数细分领域领先企业账上现金充足，收并购正在陆续启动中或进行中，近年来生命科学上游已发生多起收并购事件，以皓元医药、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、纳微科技、毕得医药、奥浦迈等为代表的企业均在各自细分方向收购相关标的，由此细分领域龙头市占率有望提升，竞争格局将逐渐优化。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、和黄医药、海思科、艾力斯、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、博腾股份、泓博医药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、江中药业；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险，地缘政治风险，市场竞争加剧等。

中心思想 AI赋能：医疗教育与人形机器人新纪元 本报告核心观点聚焦于人工智能（AI）技术在医疗和教育领域的深度融合与市场扩张，以及人形机器人产业的加速发展趋势。AI正成为推动这两个关键领域实现智能化升级和效率提升的核心驱动力，同时，人形机器人作为具身智能的重要载体，其产业化进程正不断加速，并吸引了全球科技巨头的广泛布局。 计算机行业：市场活跃与估值展望 在AI和机器人产业趋势的带动下，计算机行业整体表现活跃，市场交投积极。尽管行业估值已高于历史平均水平，但科技创新政策的持续落地和中美博弈背景下的国产替代需求，为相关产业链带来了新的增长机遇和投资潜力。 主要内容 AI技术深度赋能医疗与教育市场 AI医疗市场规模与增长潜力 AI在医疗领域的应用正迎来爆发式增长。华为新组建的医疗卫生军团，整合了其在5G通信、云计算、边缘计算等方面的积累，并依托昇腾计算架构与盘古大模型，致力于打造新一代智能医疗系统。2024年2月18日，华为联合上海交通大学医学院附属瑞金医院发布了临床级多模态互动式病理大模型RuiPath，进一步展示了AI在医疗诊断中的潜力。 AI医疗市场规模持续扩大。根据甲子光年数据，2023年中国AI医疗行业规模已达973亿元人民币，并预计在2028年增至1598亿元，2022年至2028年间的年复合增长率（CAGR）为10.5%。AI技术赋能医疗产业全环节，涵盖医疗器械、服务流程（促、防、诊、控、治、康），尤其在药物及疫苗研发、基因组学、医学影像、智能医院和医疗仪器等领域展现出广阔前景。人口老龄化和医护人员短缺是推动AI医疗快速发展的两大宏观因素，AI能够有效缓解医疗资源供需矛盾，提升医疗体系效率，减轻医务人员负担，并加速药物研发。医疗大模型凭借高质量医疗大数据、算力和算法，正成为医疗健康产业发展的转折点，通过优化服务流程、变革组织模式，实现高质高效的普惠医疗。 AI+教育B端市场与智能终端发展 AI+教育产业的发展历程与AI技术变革紧密相关，从萌芽期、摸索期，到深度学习技术突破推动的产业期，再到大数据、云计算和大规模语言模型（如ChatGPT、MathGPT、子日等）加持下的新一轮生机。AI技术在教育领域的应用，旨在帮助师生大幅提升教学效率，推动大规模因材施教的落地。 随着中国2022年全面实施国家教育数字化战略行动，AI技术在幼儿教育、小初高基础教育、高等教育、职业教育及社会企业培训等各学段教育中的价值持续放大。根据艾瑞咨询数据，截至2023年，中国AI+教育B端市场规模约为213亿元人民币。预计未来3年内，随着AI大模型等技术的进一步成熟，学校、企业等B端用户的相关教育需求将得到满足，市场规模的复合增长率有望保持在20%以上。 在教育智能硬件市场方面，2023年中国市场规模约为512亿元人民币，其中AI技术的贡献率约为11%。艾瑞咨询预测，随着技术应用的深化，到2027年AI在教育智能硬件端的贡献率或将上升至37%。在线教育市场方面，2023年中国在线教育市场规模达2628亿元人民币，AI贡献率约7%。预计到2027年，AI在在线教育市场中的贡献率将攀升至16%左右，主要体现在学习软件功能迭代及教师效率提升。 人形机器人产业趋势加强与生态构建 市场需求与增长驱动 人形机器人产业正经历显著的增长趋势。随着全球人口老龄化加剧以及社会对智能化生产和服务的需求增长，人形机器人在养老陪护、医疗辅助、公共安全、智能制造等领域的市场需求迅速攀升。服务机器人市场规模的年均增速（27.1%）远超工业机器人（1.8%）和特种机器人（21.2%），印证了人形机器人作为“蓝海市场”的潜力。 在医疗健康领域，人形机器人被用作患者护理助理（测量生命体征、给药），并提供情感支持。Research Nester预测，医疗健康领域人形机器人市场规模将从2024年的24亿美元增长至2037年的137亿美元，复合年增长率约16.7%。在智能制造方面，人形机器人更能适应现有的人类生产环境，具备更强的通用性，可与工业机器人互补。宝马、小鹏、特斯拉、优必选等公司已在工厂试点部署人形机器人，执行质检、组装、分装电池单元等任务。 产业链国产替代与巨头布局 人形机器人产业链中，传感器、电机、丝杠和减速器是价值占比最高的零部件。随着机器人工作向复杂、多类型任务转变，灵巧手和柔性皮肤配合成为人形机器人的“手”，可能成为未来竞争的关键领域。国产机器人硬件的迭代升级和逐步量产化，将带来成本和供应链优势，预计国产替代将加速。 全球科技巨头纷纷入局，推动人形机器人市场热潮： 特斯拉： 发布Optimus人形机器人并实现快速迭代，配备FSD芯片用于决策控制，利用超算集群Cortex改进FSD神经网络功能，总算力达100ExaFlops。 英伟达： 致力于成为AI平台类公司，其人形机器人体系包括DGX系统、Isaac软件堆栈、Jetson Thor芯片和通用人形机器人基础模型GR00T，并与波士顿动力、傅利叶智能、小鹏等合作构建生态。 OpenAI： 投资Figure AI、1X Technologies和Physical Intelligence三家人形机器人公司，并合作探索大型多模态AI模型支持下人形机器人的智能极限，甚至考虑重组机器人团队亲自研发。 华为： 全球具身智能产业创新中心于2024年11月15日正式运行，与16家企业签署合作备忘录，计划整合具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术。乐聚夸父人形机器人将搭载盘古大模型。 苹果： 开发了名为ARMOR的机器人感知系统，通过小型智能深度传感器和基于Transformer的AI驱动ARMOR-Policy，显著提升机器人“空间意识”和碰撞减少率。 小米： 发布了四足机器人CyberDog系列和首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne（铁大），具备强大的情绪感知能力。 智元机器人： 推出Genie Operator-1 (GO-1)具身基座大模型，并拥有远征、Genie和灵犀三条主打产品线，面向商用和家用场景。 宇树科技： 发布Unitree G1，定价9.9万元起，有望推动人形机器人进入千家万户。 国内外巨头接连入局构建生态，有利于推动AI体系加速迭代升级，人形机器人前景更加乐观。高性价比的硬件仍是落地的基础，国产供应链优势明显，有望充分获益。 计算机行业市场表现与估值分析 行业周度与年度表现 本周（截至2025年3月9日），市场整体小幅上涨，申万计算机行业表现突出。沪深300指数上涨1.39%，而申万计算机行业周上涨6.74%，高于指数5.35个百分点，在申万一级行业中排名第3位。从2025年初至今，申万计算机行业累计上涨21.46%，在申万一级31个行业中排名第1位，高于沪深300指数（上涨0.23%）21.22个百分点，显示出强劲的增长势头。 个股与估值情况 本周计算机板块交投活跃，321只个股中，272只上涨（占比84.74%），11只持平，38只下跌。周涨幅前五的公司分别为：云鼎科技（61.15%）、致远互联（51.46%）、新开普（50.90%）、恒锋信息（33.13%）、任子行（31.46%）。周跌幅前五的公司为：中电兴发（-20.28%）、新炬网络（-14.99%）、苏州科达（-14.94%）、优刻得-W（-13.17%）、恒为科技（-11.65%）。 从周成交额来看，拓维信息、二三四五、汉得信息、每日互动、浪潮信息位列前五。从周换手率来看，首都在线、赛意信息、恒为科技、拓维信息、中亦科技位列前五。本周核心推荐的8只标的全部上涨，其中涨幅最小的为科大讯飞（1.10%）。 从估值情况来看，申万计算机行业PE（TTM）已从2018年低点37.60倍升至83.31倍，高于2010年至2024年历史均值56.75倍，表明行业估值已高于历史平均水平。 行业动态、重要公告与风险提示 本周重要公告 本周多家计算机行业公司发布重要公告： 立方控股： 股东湖畔山南减持股份，持股比例变动1%。 银之杰： 实施限制性股票激励计划，首次授予203万股，涉及17名激励对象，授予价格21.29元/股。 智微智能： 拟使用不超过2亿元闲置募集资金和20亿元闲置自有资金进行现金管理。 联迪信息： 股东马向阳拟减持不超过2%公司股份。 捷顺科技： 再次通过高新技术企业认定，未来三年继续享受15%企业所得税优惠。 天地数码： 部分赎回1000万元闲置可转债募集资金，剩余6800万元继续现金管理。 GQY视讯： 独立董事李亚敏辞职。 均普智能： 累计回购170万股，支付851.64万元，用于员工持股计划或股权激励。 东土科技： 收到政府补助资金2184.45万元。 用友网络： 累计回购2,362,390股，支付25,070,696元，用于股权激励或员工持股计划。 赛意信息： 累计回购2,692,950股，支付42,385,269元，用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本。 本周重要新闻 本周AI和机器人领域新闻密集： AI模型与平台： 美团开源DeepSeek R1 INT8无损量化模型，实现A100吞吐提升50%；Mistral AI推出Mistral OCR API，宣称最快最准，定价每千页1美元；字节跳动豆包上线“深度思考”推理模式；阿里云推出通义千问QwQ-32B推理模型并开源，性能媲美DeepSeek R1；谷歌搜索测试上线AI模式，整合多模态和实时信息；字节跳动发布中国首个AI原生IDE Trae国内版。 AI基础设施与投资： OpenAI将与甲骨文联手打造数据中心，计划部署6.4万块英伟达GB200；OpenAI投资5000万美元资助15所大学进行AI研究；Anthropic完成35亿美元E轮融资，估值达615亿美元。 机器人与具身智能： 中国团队Monica发布全球首款通用AI智能体Manus，性能远超OpenAI同层次大模型；中国移动、华为、乐聚联合发布全球首款搭载5G-A技术的人形机器人，实现高精度定位、多机协作和远程操控；2025两会雷军建议加快推进自动驾驶量产，力争2026年实现量产应用。 产业布局与政策： 华为云Stack发布六大运营商场景化解决方案；鸿海拟投资9亿美元在墨西哥建设AI服务器工厂；华为发布全球数据存储创新中心，布局六国；荣耀发布阿尔法战略，迈向AI终端生态转型；深圳市发布《加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025—2026年）》，聚焦九类重点品类和九项重点任务。 其他： 亚马逊Prime Video引入AI辅助配音；苹果时隔28个月更新iPad，搭载A16芯片；字节跳动启动新一轮股票回购，估值达3150亿美元；ai.com域名开价1亿美元出售，现定向至DeepSeek官网；台积电宣布拟增加在美国投资金额至1650亿美元。 风险提示 投资者需关注市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期以及中美博弈突发事件等潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前科技领域两大核心趋势：人工智能在医疗和教育领域的广泛应用与人形机器人产业的蓬勃发展。AI技术正通过提升效率、优化服务和加速创新，重塑医疗健康和教育行业，市场规模持续扩大，并吸引了华为等巨头的战略布局。同时，人形机器人作为具身智能的重要载体，在人口老龄化、智能制造和服务需求增长的驱动下，市场潜力巨大，国内外科技巨头如特斯拉、英伟达、OpenAI、华为、苹果、小米等纷纷投入研发与生态构建，国产替代趋势也日益明显。 在市场层面，计算机行业表现出强劲的增长势头，本周及年初至今均位居申万一级行业前列，个股活跃度高。尽管行业整体估值已高于历史平均水平，但持续的科技创新和产业政策支持，以及国产替代的战略需求，为行业提供了坚实的增长基础。然而，投资者仍需警惕市场系统性风险、政策落地不及预期以及中美博弈等不确定性因素。总体而言，AI与人形机器人作为新质生产力的代表，正引领科技产业进入一个充满机遇与挑战的新时代。

中心思想 聚焦一季度业绩增长潜力与市场机遇 本报告核心观点在于识别并重点关注2025年第一季度业绩有望实现高增长的医药生物子行业及相关公司。分析指出，在特定政策支持、市场需求旺盛以及技术创新（如AI赋能）的驱动下，部分细分领域展现出显著的增长潜力。报告强调了中硼硅模制瓶、维生素A/E/D3等原料药市场的高景气度，以及创新药在医保政策推动下的放量机遇。同时，数字化医疗平台和中医诊疗机构通过AI技术提升服务效率和个性化水平，也成为行业新的增长点。 政策与技术驱动下的行业发展新动能 报告深入分析了当前医药行业面临的政策环境和技术变革所带来的发展新动能。医保谈判和集采政策持续优化，为创新药的快速入院和放量提供了制度保障。同时，人工智能技术在医疗领域的深度融合，不仅提升了在线医师平台的运营效率和用户覆盖率，也为传统中医诊疗带来了智能化、个性化的升级路径。这些因素共同构成了医药板块未来业绩增长和市场表现的重要支撑，引导投资者关注具备核心竞争力、受益于政策红利和技术创新的优质企业。 主要内容 重点关注一季报预期好的行业及公司 力诺药包：中硼硅模制瓶行业景气度高，公司快速扩产有望释放业绩 中硼硅模制瓶行业正经历高景气度，主要得益于A类资质企业稀缺（国产仅4家拥有“A证”）以及一致性评价、国家集采和关联审评等多重政策的推动。市场空间广阔，竞争环境优良。预计到2027年，中硼硅安瓿、管制瓶和模制瓶的市场需求将分别达到197亿支、74亿支和74亿支。然而，即使山东药玻与力诺药包的产能规划完全达产，也仅能接近54亿支，与74亿支的市场需求仍存在较大缺口。 力诺药包在提升竞争力方面取得了显著进展。公司已于2024年4月30日获得注射剂模制瓶关联审批“A”证，并于同年10月获得输液瓶“A”证。此外，公司分别于2024年5月和2025年2月底点火了两座M2轻量化药用模制玻璃瓶窑炉，目前已点火三座窑炉，合计产能达26000余吨。公司在管制瓶领域深耕30年，与悦康、双鹤、齐鲁等下游药企保持长期稳定的合作关系，模制瓶导入顺利，前期已有部分实验批模制瓶发货，完成验证后有望快速放量，并逐步体现在业绩上。 浙江医药：海外需求仍旺盛，持续看好VA、VE市场行情 浙江医药2025年一季度业绩有望继续保持高增长，主要驱动因素有二。首先，维生素A和维生素E的海外需求持续旺盛，特别是维生素E，呈现出价量齐升的趋势。根据海关数据显示，2024年12月维生素A出口额同比增长142%，环比增长2%；出口价格同比增长93%，环比增长13%。同期，维生素E出口额同比增长171%，环比增长17%；出口价格同比增长78%，环比增长9%。这些数据清晰地表明了海外市场的强劲需求。 其次，维生素E的国内报价仍维持在高位，而维生素A价格虽有回落，但仍显著高于去年同期。截至2025年3月7日，维生素E的报价为130元/kg，较2024年3月7日增长94%，显示其价格仍处于高位。维生素A的报价为104元/kg，较去年同期增长22%，尽管有所回落，但仍保持较高水平。海外需求的旺盛和国内价格的坚挺共同支撑了浙江医药一季度业绩的高增长预期。 花园生物：维生素D3价格高位，募投项目有望陆续投产 花园生物2025年一季报有望超预期，主要基于两个核心逻辑。首先，维生素D3价格持续高位运行，这将显著利好公司利润的释放。从价格数据来看，2025年3月7日维生素D3的报价为265元/kg，与2024年3月7日相比，价格增长高达369%。鉴于公司2023年维生素业务占公司总收入的33.5%，是其重要的利润贡献单元，维生素D3价格的高位将直接促进公司利润的增长。 其次，公司募投项目有望逐步开始投产，为公司提供新的利润增量。花园生物在2023年通过发行可转债募集了12亿元，用于建设新产品和新产能，包括维生素B6、维生素A和E、骨化醇制剂、骨化醇原料药以及生物素等。这些项目的陆续投产将进一步增强公司的生产能力和产品线，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 医脉通：基本业务坚实，AI助力腾飞 医脉通作为中国最大的在线专业医师平台，其基本业务表现坚实，并通过AI技术赋能实现业务腾飞。截至2024年6月30日，通过公司网站、桌面应用程序及移动应用程序注册的中国执业医师数量已超过400万，对中国执业医师的覆盖率高达88%。公司凭借庞大的医师用户群和强大的网络效应，为制药及医疗设备公司、医师和患者提供全面的解决方案。 公司的核心业务指标呈现快速增长态势。从2018年至2023年，参与付费点击的医师数量从22.8万人增长到77.4万人，复合年增长率（CAGR）达到27.7%。同期，付费点击次数也从160万次增长到970万次，CAGR高达43.4%。这些数据充分验证了公司to药企业务逻辑的逐步实现和核心业务的强劲增长。 固生堂：探索AI+中医治疗，赋能诊疗全流程 固生堂在客户增长、客单价提升和盈利能力改善方面表现出色，并积极探索AI+中医治疗，以赋能诊疗全流程。自2018年以来，固生堂的客户就诊人次持续增长，2018年至2023年的CAGR为24.4%，这得益于复购客户和新客的共同推动。同时，公司的客单价稳中有升，2024年上半年达到573元人民币/人。 公司的盈利能力也持续改善。尽管2022年以来毛利率略有下滑，但净利率实现了持续扭亏为盈，并在2022年获得大幅提升，首次实现盈利。这主要归因于营业收入的上升和各项费用率的大幅下降。长期来看，随着公司规模的扩大和销售医疗健康产品的增加，预计毛利率将稳中有升，净利率仍有提升空间。 在AI赋能方面，固生堂已正式接入deepseek，并基于自身每年数百万条真实诊疗数据，积极探索智能化诊疗和个性化服务。公司旨在解决优质医生资源短缺、医生工作繁忙、诊疗个性化以及全国连锁机构全局化管理等问题，通过打造名医的“AI分身”、医生“智能助手”、“一人一方”和“高效运营机制”等具体场景，全面赋能诊疗全过程。 创新药：关注今年一季度进入医保的产品放量情况 2024年医保谈判成功纳入了众多大品种，新的医保目录已于2025年1月1日正式执行，为创新药的放量提供了重要的政策支持。根据国家医保局和人力资源社会保障部印发的通知，各省（自治区、直辖市）医保局被要求做好新增药品的挂网工作，指导相关药品企业于2024年12月底前完成目录新增药品在省级药品集中采购平台的挂网。此外，还需积极推进新增药品进院、完善“双通道”药品使用管理，并加强目录内药品配备使用情况的监测。 在此背景下，报告建议重点关注进入医保的大产品的放量情况。具体包括但不限于：康方生物的卡度尼利单抗注射液（CTLA4/PD1双抗）和依沃西单抗注射液（PD1/VEGF-A双抗）；云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊（治疗IgA肾病）；以及迪哲医药的舒沃替尼片（EGFR exon 20抑制剂）等。这些产品的市场表现将是衡量医保政策对创新药推动作用的关键指标。 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.3-2025.3.7） A股医药板块本周行情 本周（2025年3月3日至2025年3月7日），A股医药板块整体表现如下：申万医药生物板块指数上涨1.06%，但跑输沪深300指数0.32%，在申万行业分类中排名第19位。然而，从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.95%，在申万行业分类中排名第14位，显示出长期韧性。 在医药子板块方面，医疗服务II表现最为突出，上涨2.63%；其次是化学原料药，上涨2.08%；医疗器械II上涨1.32%；医药生物整体上涨1.06%；生物制品II上涨0.65%；医药商业II上涨0.62%；化学制剂上涨0.53%；中药II上涨0.17%。 估值方面，截至2025年3月7日，申万医药板块整体估值为31.2（PE-TTM整体法），较前一周上涨0.3，较2025年初上涨1.1，在申万一级分类中排名第12位。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额为3533.2亿元，占A股整体成交额的4.2%，较上个交易周期（2月24日至2月28日）减少13.9%。2025年初至今，申万医药板块合计成交额达28299.1亿元，占A股整体成交额的4.5%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，有270支上涨，131支下跌，15支持平。涨幅前五的个股分别为：热景生物（38.63%）、贝瑞基因（34.39%）、安必平（25.72%）、艾迪药业（19.90%）和圣湘生物（18.17%）。跌幅前五的个股分别为：江苏吴中（-14.3%）、四环生物（-9.2%）、龙津药业（-8.2%）、迈威生物-U（-8.0%）和香雪制药（-5.8%）。 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 根据报告，下周无医药新股上市。对于已上市新股的行情跟踪，报告提供了详细的表格数据，显示了自2022年以来上市的医药新股在上市首日及上市至今的涨跌幅情况。总体来看，新股表现分化明显，部分公司上市首日涨幅可观，但上市至今的累计涨跌幅则呈现出较大的波动性，部分公司面临估值调整和市场压力的挑战。例如，百利天恒-U上市至今涨幅高达558%，而多数新股则录得不同程度的下跌。 港股医药本周行情 本周（2025年3月3日至2025年3月7日），港股医药板块表现如下：恒生医疗保健指数上涨2.8%，但较恒生指数跑输2.8%。从2025年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计上涨19.9%，较恒生指数跑输0.9%。 在港股个股行情方面，恒生医疗保健的210支个股中，有132支上涨，53支下跌，25支持平。涨幅前五的个股分别为：迈博药业-B（78.8%）、百心安-B（49.7%）、心通医疗-B（31.9%）、百奥赛图-B（30.4%）和和铂医药-B（30.2%）。跌幅前五的个股分别为：福森药业（-17.5%）、方达控股（-15.4%）、白花油（-13.9%）、北海康成-B（-13.3%）和艾美疫苗（-12.1%）。 风险提示 行业政策风险 医药产业的各个细分行业均受到政策的显著影响。医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策的实施，可能会对部分药品、医疗器械等产品的入院、销售和市场定价产生一定的压力，从而影响相关企业的盈利能力和市场表现。 供给端竞争加剧风险 过去几年，中国生物医药企业蓬勃发展，医药产业取得了长足进步，并在很大范围内实现了国产替代。然而，这种快速发展也导致在某些医药细分领域出现供给增加、竞争加剧的风险。市场参与者的增多可能导致产品同质化竞争，价格战等，进而压缩企业的利润空间。 市场需求不及预期风险 尽管在人口老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求总体是巨大的，但受到宏观经济环境、居民支付能力以及医保支付压力等多种因素的影响，某些细分领域的需求可能存在波动的风险。例如，经济下行可能影响居民的医疗消费意愿，或医保控费政策可能限制某些高价药品的市场需求，导致市场需求增长不及预期。 总结 本报告对医药生物行业2025年第一季度的业绩预期及近期市场表现进行了深入分析。报告指出，力诺药包、浙江医药、花园生物等公司因其所在细分领域（如中硼硅模制瓶、维生素A/E/D3）的高景气度、海外需求旺盛及募投项目投产等因素，预计一季度业绩将表现良好。同时，医脉通和固生堂等公司通过AI技术赋能，在数字化医疗和中医诊疗领域展现出强劲的增长潜力和盈利能力改善。创新药板块则受益于2024年医保谈判新目录的执行，相关大品种的放量情况值得重点关注。 在市场行情方面，本周（2025年3月3日-2025年3月7日）A股申万医药生物板块指数上涨1.06%，跑输沪深300指数，但在年初至今的表现中跑赢沪深300。港股恒生医疗保健指数本周上涨2.8%，年初至今上涨19.9%。报告还提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。整体而言，医药板块在政策支持和技术创新的双重驱动下，部分细分领域和优质公司有望实现持续增长，但投资者仍需警惕市场风险。