中心思想 医药行业投资聚焦：AI赋能、创新驱动与价值重估 本报告核心观点聚焦于医药行业在2025年的三大投资主线：一是AI技术在医疗领域的深度应用及其带来的产业变革；二是创新产业链（包括CXO、创新药、创新器械及上游供应链）的持续发展与政策利好；三是底部具有边际改善的优质医药资产，如医疗服务和药房等。报告强调，在政策支持、需求复苏和技术创新的多重驱动下，医药行业有望迎来估值修复和结构性增长机遇。 市场机遇与风险并存：结构性增长与政策挑战 当前医药行业估值处于历史低位，AI医疗、商业健康险政策利好、国产替代加速、“以旧换新”政策落地以及部分细分领域（如血制品、中药OTC）的需求复苏，共同构成了行业增长的积极因素。同时，集采压力、产品研发不及预期、市场竞争加剧以及政策监管环境变化等风险因素仍需警惕，提示投资者关注具备核心竞争力、创新能力和成本优势的龙头企业。 主要内容 1. 周观点更新 1.1 CXO周观点：AI制药突破与基本面修复 AI制药在药物发现领域取得显著突破，大模型接入有望大幅提升效率，新分子新颖性持续验证，对外授权项目打开板块想象空间。基本面层面，国内需求见底，海外需求平稳向上，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。 1.2 创新药周观点：商业健康险政策利好与市场表现 中国保险行业协会积极研究商业健康保险药品目录工作，推进行业商业健康保险药品目录体系建设，预计将带来相关政策利好。本周（2.17-2.21）A股SW化学制剂板块上涨1.19%，A股SW其他生物制品板块上涨1.83%；港股SW化学制剂板块上涨10.60%，港股SW其它生物制品板块上涨18.13%。 1.3 中医药周观点：成本改善与细分市场分化 上游中药材价格水平有所回落，有望逐步体现在中药企业成本端，带来盈利能力提升。院内中药板块预计受中成药集采影响较大，但中药OTC板块有望随着下游药店板块的企稳而有所企稳，预计在低基数情况下恢复增长。本周SW二级中药指数下跌2.86%。 1.4 血制品板块周观点：静丙需求旺盛与行业上行 急重症领域需求持续扩大带来静丙需求量提升，高端层析静丙驱动价格体系上移。短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子。关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。 1.5 疫苗板块周观点：基本面承压与增量方向 新生儿人口处于历史低位水平，短期疫苗板块基本面偏弱，市场情绪仍偏弱。持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力。 1.6 医药上游供应链周观点：成长拐点与收并购浪潮 重点关注上游成长型企业经营拐点，以及2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启。此外，关注四代测序业务25年的积极变化和制药工业端大订单落地以及出海节奏。 1.7 IVD周观点：集采加速进口替代与市场出清 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。2021安徽化学发光集采结果显示，国产龙头市占率提升明显，且出厂价受影响较小，有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速行业出清。 1.8 医疗设备周观点：政策驱动与消费复苏 国内“以旧换新”政策逐步落地，有望在2025年释放重大增量需求。其次，重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹。建议关注国内CGM市场加速开拓，以及三诺生物CGM产品的FDA获证节奏。 1.9 医疗服务周观点：AI+医疗热度与互联网医疗发展 AI+医疗板块获得较大关注度，参照美股HIMS&HERS近期涨幅，映射国内互联网医疗企业亦取得较大关注度。互联网医疗的教育与普及有望带动B2C售药业务发展，行业趋势确定。本周（02.17-02.21）申万医院指数上涨5.59%。 1.10 药店周观点：盈利能力提升与行业整合 前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，上市公司毛利率均处于上升趋势。上市公司外延扩张相对谨慎，通过降本增效和新开门店亏损降低，表观净利率预期将有所提升。中小型连锁药房及单体药房因不具备供应链优势有望被动出清，行业竞争将回归正常状态。本周申万线下药店指数下跌3.06%。 1.11 原料药行业周观点：价格筑底与产业转型 多款原料药产品价格筑底企稳或出现反转迹象，心血管类、解热镇痛类、肝素和洛伐他汀等特殊品类原料药价格已处于近三年低位。例如，6-APA、7-ACA和青霉素工业盐等抗生素中间体竞争格局优化，皂素、双烯等激素类产品价格环比持续提升，当前最新价持续突破近三年价格高位。关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会，以及减肥药产业链。 1.12 创新器械周观点：AI应用拓展与国产替代加速 DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，重点关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向。器械集采加速国产替代，电生理、内镜领域进口替代加速。神经介入领域等真创新方向国产公司有望推出自膨载药支架。 1.13 仪器设备板块周观点：国产替代与多路径增长 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单仍能维持增长，并不断推出新产品提高市场覆盖面积。仪器设备板块整体逻辑仍以国产替代为主旋律，间奏国企改革、AI+、海外市场等方向谱写新篇章，通过多路径实现业绩高质量增长。 1.14 低值耗材板块周观点：行业周期上行与结构性机遇 低值耗材方向经历了2020-2023年周期，下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会。重点关注有望率先实现走出行业周期并实现业绩反转的公司，以及有望受益于GLP-1产业链变迁的公司。 2. 重点公司公告 一品红药业集团股份有限公司监事会公示了公司2025年股票期权激励计划激励对象名单及核查意见。 3. 创新药研发进展 3.1 国内企业创新药研发重点进展 信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363获FDA快速通道资格；锐正基因体内基因编辑产品ART002治疗FH临床研究数据积极；诺诚健华BCL2抑制剂ICP-248联合BTK抑制剂奥布替尼获批开展注册性III期临床；恒瑞医药HR19034滴眼液上市许可申请获受理，并登记HRS9531片治疗肥胖II期临床；百利天恒注射用BL-M07D1（HER2-ADC）II/III期临床获批；复宏汉霖汉贝泰®（贝伐珠单抗注射液）获玻利维亚批准上市；石药集团注射用西罗莫司（白蛋白结合型）拟纳入突破性治疗；诺诚健华ICP-488片（TYK2变构抑制剂）用于斑块状银屑病III期临床启动；华东医药德谷胰岛素注射液上市许可申请获受理。 3.2 国外企业创新药研发重点进展 辉瑞1类新药Pan-KRAS抑制剂PF-07934040片在国内首次获批临床；贝海生物与Zydus Lifesciences达成合作，BEIZRAY（多西他赛-BH009）获美国市场独家商业化权益；赛诺菲依特吉单抗（IL-33单抗）治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期研究启动；赛诺菲和再生元度普利尤单抗治疗大疱性类天疱疮sBLA获FDA优先审评；阿斯利康MEK抑制剂司美替尼新适应症上市申请在国内递交，度伐利尤单抗注射液新适应症上市申请获受理；苏庇医药和Apellis Pharmaceuticals宣布Aspaveli® (pegcetacoplan)获EMA批准适应症扩展，用于治疗C3肾小球病和原发性免疫复合物膜增生性肾小球肾炎；GSK宣布美泊利珠单抗注射液新适应症上市申请获中国NMPA受理，用于嗜酸性粒细胞表型的COPD患者维持治疗。 4. 投资建议 本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学、润达医疗、晶泰科技、成都先导、泓博医药、阿里健康、京东健康、三诺医疗等。同时继续关注医药创新、医药消费两条主线下的优质资产，包括恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、药明康德等。 5. 风险提示 主要风险包括集采压力大于预期、产品研发进度不及预期、竞争加剧、政策监管环境变化以及药物研发服务市场需求下降等。 总结 本周医药行业周报强调了AI医疗、创新产业链和底部优质医药资产作为2025年的核心投资主线。报告通过对CXO、创新药、中医药、疫苗及血制品、医药上游供应链、医疗设备与IVD、医疗服务、线下药店、创新器械、原料药、仪器设备和低值耗材等细分领域的深入分析，揭示了各板块的市场机遇与挑战。 具体来看，AI技术在药物发现和医疗应用中的突破性进展，以及商业健康险、国产替代、“以旧换新”等政策利好，为行业带来了新的增长动力。血制品需求旺盛、中药材价格回落带来的成本改善、药店行业整合与盈利能力提升，以及部分原料药价格筑底反转，均预示着结构性投资机会。同时，报告也提示了集采、研发风险、市场竞争和政策监管等潜在挑战。整体而言，医药行业估值处于历史低位，具备核心竞争力、创新能力和成本优势的龙头企业有望在多重因素驱动下实现估值修复和业绩增长。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　尿素、氯化钾价格上涨。尿素方面，春耕备肥启需求逐步释放，推动周初尿素价格一路飙升。下半周随着期货价格走弱，下游对高价抵触心理渐显，市场实际成交重心下移。氯化钾方面，国产钾生产供应偏紧，进口钾流通货源有限，市场贸易商停报惜售。此外，全球氯化钾市价普遍攀升，对国内市场形成支撑。截至2月23日，尿素价格为1805元/吨，较上周五上涨了6.74%；氯化钾的价格为2954元/吨，较上周五上涨了5.61%。 　　运费下降、合成橡胶价格下跌、轮胎企业开工率提升有望提升轮胎行业景气度。据百川盈孚数据，截至2025年2月23日，丁苯橡胶价格为14794元/吨，较上周下跌3.63%。集运方面，截至2025年2月23日，上海集装箱出口指数（SCFI）报1595.08，周环比下跌7.27%，年同比下跌24.4%。本周全钢胎开工率为66.69%，较上周提高4.24个百分点；半钢胎开工率为80.35%，较上周提高6.5个百分点。运费下降、合成橡胶价格下跌、轮胎企业开工率提升，成本端减负和下游负荷提高有望抬升轮胎行业景气度。 　　2.核心观点 　　电子新材料：2025年以来，随着Deepseek、人形机器人等科技产品不断取得突破，有望支撑芯片需求和生产持续较快增长，相关电子材料的国产化发展不断取得突破。建议关注：雅克科技、彤程新材、鼎龙股份、华特气体、金宏气体等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月24日，医药板块涨跌幅-0.90%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医疗设备(-0.21%)、血液制品(-0.28%)、医药流通（-0.36%）表现居前，医疗研发外包（-4.77%)、医院(-2.15%)、疫苗（-1.90%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为科源制药(+19.99%)、上海谊众(+13.54%)、键凯科技(+13.33%)；跌幅榜前3位为安必平（-8.95%）、美年健康(-7.03%)、药明康德（-7.02%)。 　　行业要闻： 　　近日，吉利德宣布，欧盟委员会（EC）已有条件批准Seladelpar上市，与熊去氧胆酸（UDCA）联用，治疗对UDCA单药应答不足的原发性胆汁性胆管炎（PBC）患者;或作为单药，用于对UDCA治疗不耐受的PBC患者。Seladelpar是一种口服的强效选择性过氧化物酶体增殖物活化受体δ（PPARδ）激动剂，该药具有抗胆汁淤积、抗炎、止痒及抗纤维化作用。 　　（来源：吉利德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　惠泰医疗（688617）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%，归母净利润为6.73亿元，同比增长26.14%，扣非后归母净利润为6.43亿元，同比增长37.36%。 　　赛分科技（688758）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入3.15亿元，同比增长28.65%，归母净利润为0.85亿元，同比增长62.25%，扣非后归母净利润为0.78亿元，同比增长69.15%。 　　微电生理（688351）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%，归母净利润为0.52亿元，同比增长817.40%，扣非后归母净利润为519.59万元，去年同期为亏损3547万元。 　　皓元医药（688131）：公司发布公告，公司拟对核心技术人员在内的168名员工实施股权激励计划，拟授予限制性股票300万股，约占总股本的1.42%，授予价格为21.62元/股，业绩考核目标是以2024年为基数，2025年营收或利润增速不低于15%，2026年营收或利润增速不低于25%。 　　康希诺（688185）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于吸附无细胞百（组分）白破b型流感嗜血杆菌（结合）-ACYW135群脑膜炎球菌（结合）联合疫苗的《药物临床试验批准通知书》。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：2025年2月24日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入27.6亿元（同比+14.47%，下同），归母净利润5.5亿元（+13.53%），扣非归母净利润5.4亿元（+17.21%），业绩符合我们预期。 　　2024年业绩稳健增长。面对国内外错综复杂的局势，公司勇于迎接挑战，坚持自主研发、医工创新和产学研合作，国内营销不断深化市场，海外渠道覆盖面进一步扩大，生产运营方式不断优化和转型，保持了稳定持续发展的良好态势。24Q4公司实现收入7.49亿元（+12.5%），归母净利润1.01亿元（+2.0%），扣非归母净利润0.97亿元（+12.8%）。 　　完成跨国收购及海外工厂奠基，开启全球布局新篇章。2024年9月公司公告拟通过全资子公司Micro-Tech(NL)International B.V.使用自有资金不超过3,672万欧元购买Creo Medical Group plc持有的CreoMedical S.L.U.（简称“CME”）51%股权，本次交易完成后，CME将成为公司控股子公司。2025年2月15日，公司公告称双方《股权购买协议》约定的交易先决条件已满足，且交易双方已按照《股权购买协议》的约定履行了股权交割程序。CME在西欧地区拥有广泛的销售网络，覆盖英国、西班牙、法国等多个国家，服务近5000家医疗机构客户，可以为南微医学拓宽在欧洲市场的销售渠道。公司将借助这一优势，把优质产品更好地推向欧洲各地，加速公司在海外市场的拓展步伐。2025年1月9日，南微医学泰国制造中心奠基仪式在泰国春武里府邦拉蒙县洛加纳园区隆重举行，建成后的泰国制造中心将配备先进设备与智能产线，具备大规模生产高端医疗器械能力，产品主要供应美国、欧洲及东南亚等国际市场。同时，制造中心将与当地高校、科研机构合作，构建产学研创新体系，提升南微医学全球创新实力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年海外投入费用增加，2026年有望迎来收获期，我们将2024-2026年归母净利润由5.77/7.15/9.07亿元调整为5.52/6.97/9.36亿元，当前市值对应PE=24/19/14x，考虑到公司出海布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　南微医学(688029) 　　2025年2月24日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年实现收入27.61亿元，同比+14%；归母净利润5.52亿元，同比+14%；扣非归母净利润5.43亿元，同比+17%。 　　单Q4来看，预计实现收入7.48亿元，同比+12%；归母净利润1.01亿元，同比+1%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+13%。 　　经营分析 　　海外市场保持良好拓展，渠道覆盖进一步扩大。2024年面对国内外错综复杂的局势，公司坚持自主研发、医工创新和产学研合作，国内营销不断深化市场，海外渠道覆盖面进一步扩大，生产运营方式不断优化和转型，保持了稳定持续发展的良好态势。 　　推进泰国生产基地建设，抗风险能力将增强。1月公司泰国制造中心奠基仪式在泰国春武里府邦拉蒙县洛加纳园区举行。建成后的泰国制造中心将配备先进设备与智能产线，具备大规模生产高端医疗器械能力，产品主要供应美国、欧洲及东南亚等国际市场。同时，制造中心将与当地高校、科研机构合作，构建产学研创新体系，提升南微医学全球创新实力。 　　并购英国CME公司，进一步完善欧洲市场布局。2024年9月公司公告拟通过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买Creo Medical S.L.U.51%的股权，Creo专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，在为公司带来正面业绩贡献以外，还将提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.52、6.96、8.58亿元，同比+14%、+26%、+23%，现价对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　上周指25年2月10-16日（下同），本周指25年2月17-23日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2月17日，工业和信息化部、发改委、能源局等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》。方案提出，面向中短时、长时电能存储等多时间尺度、多应用场景需求，加快新型储能本体技术多元化发展，提升新型储能产品及技术安全可靠性、经济可行性和能量转化效率。方案还明确，到2027年，我国新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显，优势企业梯队进一步壮大，产业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.5%，为70.4美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/液体蛋氨酸/氨纶/醋酸/电石法PVC/橡胶/DMF价格分别上涨7.8%/5.4%/0.8%/0.8%/0.8%/0.6%/0.2%；TDI/纯MDI/聚合MDI/VE/乙二醇/烧碱价格分别下跌13.6%/2.1%/1.9%/1%/1%/0.1%；有机硅/轻质纯碱/重质纯碱/乙烯法PVC/粘胶长丝/粘胶短纤/钛白粉/固体蛋氨酸/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+39.1%）、液氧（山东杭氧）（+20%）、硫磺（固体）（+17.2%）、二氧化碳（山东）（+16.6%）、煤焦油（江苏沙钢焦化）（+15%）。 　　尿素：本周尿素现货价格在快速上涨后窄幅回落。周初尿素期货大幅拉涨，带动现货市场成交氛围升温，尿素工厂顺势限量收单，下游拿货情绪被点燃，叠加春耕备肥启需求逐步释放，推动尿素价格上涨；而近两日随着期货价格走弱，下游对高价抵触心理渐显，市场实际成交重心下移。 　　环氧氯丙烷：本周环氧氯丙烷市场宽幅上调，市场货源供应缩减。周初阶段，下游对高位环氧氯丙烷采购持谨慎心态，市场刚需成交为主，而后供应缩减，市场观望氛围渐起，部分终端存备货操作，市场成交表现尚可。 　　精氨酸：据博亚和讯，本周五（2月21日）精氨酸（国产，25公斤/件，99%）价格为31元/千克，较上周同期价格上涨6.9%；主流企业本周报价稳定偏强，下游实际需求较为一般，预计价格稳定震荡运行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨1%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.12个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：改性塑料（+14.53%），膜材料（+14.06%），其他橡胶制品（+8.36%），炭黑（+7.45%），合成树脂（+6.91%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本篇报告是 AI 系列深度报告的第二篇，本系列的第一篇报告着重从 AI 新技术带来的化工行业的改变和可能的演绎路径角度去梳理行业长期趋势，而本篇报告主要从材料端的角度针对 AI 技术的快速发展可能产生的影响进行了梳理，随着以 Deepseek 为代表的人工智能技术的迅速发展，有望带动产业链上下游相关化工新材料的需求。 　　核心逻辑　　 　　从AI产业链上游角度而言，基础层硬件端涉及诸多相关化工新材料，尤其是光刻胶、冷却液、电子树脂、湿电子化学品、电子特气等半导体相关电子化学品，而在应用端随着Deepseek为代表的AI有望快速与智能手机以及便携式设备等终端应用实现结合，进而带动显示材料相关需求。 　　光刻胶：根据中商产业研究院数据与预测，从2019年至2024年国内光刻胶市场规模由81.4亿元增长至114.4亿元，年均复合增长率约为7%，半导体光刻胶技术壁垒较高，国产化率仍有较大提升空间。 　　冷却液：浸没式液冷相较于冷板式和喷淋式液冷成本适中，空间利用率、可循环以及散热方面具有较好的表现。随着AI技术的发展带动数据中心散热要求的持续提升，冷却液需求有望持续增长。此外，由于3M计划于2025年年底停止所有PFAS产品的生产，国内冷却液企业有望迎来国产替代的发展契机。 　　电子树脂：由于5G通信以及人工智能等技术的快速发展，数据中心、云计算的相关需求也快速增长，数据传输带宽及容量呈现几何级数增加，其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高，由此带动了高频高速覆铜板需求的持续提升，进而拉动PPO、特种环氧树脂等高性能电子树脂的需求。 　　电子特气：电子特种气体是集成电路、显示面板等行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性、包装容器等具有较高的要求。根据中商产业研究院数据与预测，2019-2024年全球电子特气市场规模由39亿美元增长至60亿美元，年均复合增长率约为9%；国内电子特气市场规模由133.4亿元增长至262.5亿元，年均复合增长率约为14%，2020年电子气体国产化率约为14%，预计到2025年国产化率有望提升至25%。 　　湿电子化学品：基于目前的SEMI国际标准，评价湿电子化学品的质量参数主要包括金属杂质含量等，但应用于大规模与超大规模集成电路中的湿电子化学品需要达到G3、G4甚至更高等级，AI有望带动上游半导体生产环节涉及的电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等通用湿电子化学品及各类蚀刻液等功能湿电子化学品需求。 　　显示材料：OLED有机材料根据生产流程可以分为OLED中间体、OLED升华前材料和OLED终端材料三类，其中终端材料专利和技术壁垒较高，随着以Deepseek为代表的AI技术的普及，应用端有望与智能手机以及智能手表等便携式设备实现快速结合，进而间接拉动上游OLED材料的相关需求。 　　投资建议： 　　以Deepseek为代表的人工智能的普及有望带动产业链上下游相关化工材料的需求，建议关注光刻胶、冷却液、电子树脂、湿电子化学品、电子特气以及OLED材料相关标的。 　　风险提示：下游需求不及预期风险；AI普及速度不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新材料研发与国产替代进度不及预期风险；新建项目与产品验证进度不及预期风险。

中心思想 新材料市场表现强劲，合成生物领域迎来AI驱动新机遇 本周新材料板块整体表现优异，跑赢创业板指，其中半导体材料和电子化学品涨幅显著。市场对生物学领域最大开源AI模型Evo2的发布反应积极，预示着合成生物产业有望实现高速发展，并带来新的投资机遇。同时，产业链关键产品价格呈现结构性波动，部分产品价格上涨，部分下降，反映出市场供需的动态变化。 产业链数据波动与行业创新并存 报告详细追踪了氨基酸、可降解塑料、工业气体、电子化学品、高性能纤维等多个新材料细分领域的周度价格及进出口数据，揭示了各产品线的具体市场动态。行业要闻显示，技术创新是推动新材料产业发展的重要动力，如生物基LCP材料的推出、TPU新产线的投产以及新型电子皮肤的研发，都体现了产业的活力和前瞻性。 主要内容 1. 二级市场表现 市场与板块表现分析 本周（2025年2月17日至2025年2月21日），新材料指数上涨4.33%，跑赢创业板指1.34%，显示出新材料板块的强劲表现。同期沪深300指数上涨1%，上证指数上涨0.97%，创业板指上涨2.99%。涨幅居前的行业包括通信（8.09%）、机械设备（7.77%）和电子（6.96%）。 在重点细分板块中，合成生物指数上涨2.92%，半导体材料上涨6.79%，电子化学品上涨6.31%，可降解塑料上涨1.07%，工业气体上涨1.78%，电池化学品上涨3.76%。这表明半导体材料和电子化学品在新材料领域中表现尤为突出。 个股表现与资金流动 个股方面，新材料板块中73.03%的股票实现正收益。表现优异的个股包括金发科技（31.4%）、鼎龙股份（19.1%）、美埃科技（15.12%）、联瑞新材（13.36%）和中简科技（12.81%）。表现较弱的个股有梅花生物（-6.45%）、恒神股份（-5.05%）、花园生物（-4.51%）、信德新材（-4.33%）和无锡晶海（-4.14%）。 资金流动方面，44.14%的新材料个股获得机构净流入。净流入较多的个股包括鼎龙股份（3.13亿元）、雅克科技（2.51亿元）、中简科技（2.47亿元）、金发科技（2.4亿元）和国瓷材料（1.78亿元）。净流出较多的个股有川宁生物（-4.21亿元）、新和成（-3.9亿元）、泰和新材（-1.87亿元）、花园生物（-1.53亿元）和华恒生物（-1.46亿元）。 估值方面，当前市盈率分位数处于近两年较高位的个股包括亚香股份（99.79分位）、光威复材（98.55分位）、厦钨新能（96.07分位）、江化微（95.97分位）等。 2. 产业链数据跟踪 2.1 氨基酸市场动态 截至2月21日，氨基酸品种价格呈现波动：缬氨酸价格为14950元/吨，环比下降2.61%；赖氨酸(98.5%)价格为9450元/吨，环比下降8.70%；赖氨酸(70%)价格为5450元/吨，环比上涨2.83%；蛋氨酸价格为21250元/吨，价格不变；色氨酸价格为56500元/吨，价格不变；精氨酸单价为31000元/吨，环比上涨6.90%；苏氨酸价格为9700元/吨，环比下降3.96%。 2.2 可降解塑料价格与进出口分析 截至2025年2月23日，聚乳酸(FY201 注塑级)价格为18000元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 201吹膜级)价格为17000元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 110 透明挤出级)价格为17000元/吨，较上周不变。玉米均价为2204.9元/吨，较上周上涨0.71%，环比上月增加45元。 进出口方面，2024年12月，聚乳酸进口均价为2455.54美元/吨，环比上升1.40%；出口均价为2494.41美元/吨，较上月下降10.46%。进口量为5035吨，较上月上升52.40%；出口量为1896吨，较上月上升74.60%。同比来看，PLA进口数量增加35.2%，出口数量增加74.6%。 PBS均价为18000元/吨，较上周下降5.26%，较2025年1月23日下降5.26%。PBAT价格为10000元/吨，较上周上涨2.04%，较上月同期增加200元。若原材料均外采，当前PBAT成本价为9587元。 2.3 工业气体价格与开工率 截至2025年2月23日，工业气体价格如下：氧气单价372元/吨，较上月上涨1.09%；氮气单价401元/吨，较上月上涨3.89%；二氧化碳单价295元/吨，较上月上涨0.34%；氢气单价2.5元/立方米，较上月不变；四川氩气单价650元/吨，较上月下降13.33%；氖气单价130元/立方米，较上月不变；氪气单价285元/立方米，较上月下降16.18%；氙气单价28750元/立方米，较上月下降2.54%。 2025年1月，国内氮气开工率为54%，氩气开工率为57%，二氧化碳开工率为46%。 2.4 电子化学品价格与进出口数据 截至2025年2月23日，电子化学品价格如下：国内UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，较上月不变；EL级氢氟酸价格5750元/吨，较上月上涨0.88%；G2级双氧水价格1450元/吨，较上月不变；G5级双氧水价格8000元/吨，较上月不变；G5级硫酸价格3000元/吨，较上月不变；G5级氨水价格4000元/吨，较上月不变。 2024年12月，中国电子级氢氟酸出口均价1115.16美元/吨，环比下降0.37%，同比下降5.78%；进口均价2795.93美元/吨，环比上升0.78%，同比下降22.18%。出口量2745.99吨，环比上升6.79%，同比下降18.33%；进口量1092.92吨，环比上升7.63%，同比上升84.26%。 2.5 维生素价格概览 本周维生素市场价格相对稳定。维生素A、维生素D3、泛酸钙和肌醇价格均保持不变。维生素E价格为141500元/吨，环比下降1.05%。 2.6 高性能纤维市场分析 芳纶与碳纤维 2024年12月，芳纶进口单价14.58美元/千克，环比上升1.67%；出口单价14.14美元/千克，环比上升11.78%。进口量294吨，环比上升8.42%；出口量333吨，环比上升2.21%。 截至2025年2月23日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克，较上月不变；吉林地区T300/25K碳纤维价格83元/千克，较上月不变；吉林地区T300/12K碳纤维价格93元/千克，较上月不变。2月21日，碳纤维毛利为-21980元/吨；碳纤维成本122826.31元/吨，较上月下降1.11%。市场碳纤维总库存17300吨，较上月增加0.58%。2025年1月，国内碳纤维产量5582吨，环比下降4.63%；产能利用率49.43%，环比下降2.40%。 聚酰胺与涤纶 2025年2月21日，聚酰胺66(注塑,平顶山神马,EPR27)价格1.77万元/吨，较上周不变。2024年12月，涤纶工业丝出口47438吨，累计同比增长7.60%。截至2024年12月，涤纶帘子布价格2.48美元/千克，较上月环比下降0.12%；PA6帘子布价格2.66美元/千克，较上月环比下降2.02%；PA66帘子布价格3.99美元/千克，较上月环比下降2.09%。2024年12月，中国涤纶帘子布出口量1.48万吨，累计同比增速19.99%。 2.7 重要基础化学品 报告中未提供具体的重要基础化学品价格数据，仅提及图表展示。 3. 行业要闻 生物学AI模型Evo2发布与新材料创新 2月20日，Arc Institute、英伟达、斯坦福大学等联合发布了迄今为止最大的公开AI生物学模型Evo2。该模型完整版高达400亿参数，涵盖DNA、RNA和蛋白质等生物学基本语言，能够分析长达一百万个核苷酸序列，具备生成基因组、预测突变、理解非编码DNA的能力。Evo2的发布有望在精准医疗、药物研发和合成生物等领域带来革命性进步，例如设计分解塑料的蛋白质或改善气候的微生物。 金发科技成功推出生物基LCP材料Vicryst® LCPCER-B，成为国内首家、全球第二家获得ISCC PLUS认证的LCP材料供应商。该材料采用动植物油与传统石油混合制取，性能与纯石油基LCP相同，标志着金发科技在生物基新材料供应链上的突破，并有望延伸至PPSU、PEEK等产品。 路博润上海TPU新生产线于2月19日投产，专注于漆面保护膜（PPF）行业的ESTANE®TPU产品。此次本地化生产将提升供应及时性和稳定性，并已与米其林汽车膜授权商上海米连汽车科技有限公司签署战略合作协议，将路博润高品质ESTANE®TPU融入米其林M10系列产品。 此外，国际研究团队开发出以热塑性聚氨酯为核心材料的新型电子皮肤，可在10秒内自我修复80%以上功能，即便在水下也能保持可靠性。该电子皮肤集成了AI系统和健康监测功能，有望应用于运动训练、康复理疗和健康管理。 4. 投资建议 生物学领域最大开源AI模型Evo2的发布，预计将带动合成生物产业实现高速发展。Evo2能够通过生成新的DNA序列设计具有特定性能的生命体，填补自然界生态位，使AI优化的可编程基因组和虚拟细胞成为可能。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033年复合年增长率（CAGR）为16.6%。 建议关注： 凯赛生物：战略投资AI+蛋白质明星企业分子之心，合作开发AI蛋白质优化设计平台MoleculeOS和多模态大模型NewOrigin。 华恒生物：多场合提出积极探寻AI相关合作。 5. 风险提示 投资者需关注以下风险： 原材料价格大幅波动的风险。 政策风险。 技术发展不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 总结 本周新材料板块表现强劲，整体跑赢大盘，其中半导体材料和电子化学品等细分领域涨幅显著。产业链数据追踪显示，氨基酸、可降解塑料、工业气体和高性能纤维等多个产品价格呈现结构性波动，部分产品价格上涨，部分下降，同时进出口数据也反映出市场供需的动态变化。 行业要闻方面，生物学领域最大开源AI模型Evo2的发布，预示着合成生物产业将迎来高速发展，为精准医疗、药物研发等领域带来革命性机遇。金发科技生物基LCP材料的ISCC PLUS认证、路博润上海TPU新产线的投产以及新型电子皮肤的研发，均体现了新材料领域的技术创新和产业升级。 投资建议聚焦于AI驱动下的合成生物产业，推荐关注凯赛生物和华恒生物等积极布局AI合作的企业。同时，报告提示了原材料价格波动、政策、技术发展不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。

　　医药周观点：本周关注AI医疗、创新产业链（CXO/上游）和底部有边际变化的优质医药资产如医疗服务和药房等。 　　1）CXO：关注AI制药在药物发现领域的突破，随着大模型的接入和训练提升药物发现领域的效率有望大幅提升，新分子的新颖性也有望在后续的开发中得到持续验证，相关项目的持续对外授权有望打开板块想象力和业务天花板；基本面层面，国内需求见底，海外需求平稳向上，我们看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。2）创新药：本周中国保险行业协会组织部分保险公司召开座谈会，积极研究商业健康保险药品目录工作事宜，推进行业商业健康保险药品目录体系建设，建议关注商业健康险相关政策利好。3）中医药：整体来看，上游中药材价格水平有所回落，后续有望逐步体现在中药企业成本端，带来企业盈利能力提升。其中，院内中药板块预计受到中成药集采影响较大，但中药OTC板块有望随着下游药店板块的企稳而有所企稳。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：重点关注上游成长型企业经营拐点，以及2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，此外关注四代测序业务25年的积极变化和制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山；其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：目前AI+医疗板块获得较大的关注度，参照美股HIMS&HERS近期获得较大涨幅，映射国内互联网医疗企业例如京东健康以及阿里健康亦取得较大关注度，互联网医疗的教育与普及有望带动B2C售药业务的发展，但与海外不同出于国内医疗广告的限制较为严格的考虑，我们认为我国互联网医疗板块用户习惯的教育与普及速度将相对较慢，但行业趋势的确定性明确。8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（各上市公司开始施行降本增效的措施，且新开门店带来的亏损逐步降低）。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司。9）创新器械：看好DeepSeek引领的AI产业变革驱动的部分器械产业链公司AI应用拓展潜力，重点关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向，25年关注骨科行业龙头确定性反转机会及远期的成长机会，持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力，关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：国内仿制药集采竞争加剧背景下，原料药领域建议关注制剂出海+集采规避方向，建议关注健友股份、国邦医药。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，看好25年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学、润达医疗、晶泰科技、成都先导、泓博医药、阿里健康、京东健康、三诺医疗等。同时继续关注医药创新医药消费两条主线下的优质资产，如恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、洁特生物华大基因、圣湘生物、诺禾致源，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　事件：近期国内氯化钾价格迅速上涨，2月24日中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会发布春耕钾肥“保供稳价”倡议书，2月18日乌拉尔钾肥公司公告旗下三座矿山将于2025年第二和第三季度停产维护。 　　春节后国内钾肥价格快速上涨，春耕即将开启，中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会发布春耕钾肥“保供稳价”倡议书。根据百川盈孚数据，截止2025年2月24日，国内氯化钾价格为3121元/吨，较上周上涨10.05%，较2025年初上涨24.05%。涨价原因主要包括，1国内钾生产供应偏紧，进口钾流通货源有限，国内库存处于低位，市场贸易商停报惜售。2)国产氯化钾厂家装置处于检修状态，预计3月才能恢复正常水平，国内各地区到货量相对有限。3）下游复合肥厂家陆续开始制定春耕期原料储备计划，推升钾肥需求。2月24日，中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会发布春耕钾肥“保供稳价”倡议书，倡议钾肥相关企业提高生产效率，扩展优化进口渠道以保障春耕备肥期间的钾肥供应，钾肥经销企业应保证钾肥价格控制在合理区间，满足下游企业及农民工的购肥需求。 　　俄罗斯乌拉尔钾肥公司公告旗下三座矿山Berezniki-2、Berezniki-4和Solikamsk-3将于今年第二、三季度暂停运营以开展设备维护，全球钾肥供给再度收紧。受上述停产维护影响，乌拉尔钾肥公司第二季度钾肥产量预计至少减少30万吨，第三季度生产规模将根据检修结果确定；此外，公司公告称，鉴于俄罗斯本土市场需求增长公司计划向本地NPK复合肥生产商及农业用户增加至少40万吨钾肥供应。从而进一步影响了其钾肥出口量。 　　IFA预计2025年全球化肥消费量将创新高，化肥可负担性提高促进了钾肥的消费。根据IFA短期肥料展望，预计2025年全球化肥消费量将增长2.2%，总量达到2.05亿吨，其中K2O消费量预计将达到4100万吨，较上一个高点2020年的消费量增加1%。自2023年年中以来，化肥可负担性的变化在不同肥料品种之间出现了显著差异，相对于作物，钾肥和氮肥的价格更具吸引力，可负担性更高；地区方面，东亚棕榈油生产国有望引领钾肥消费复苏，预计2023-2025年全球钾肥消费增长的一半来自东亚地区，其中54%来自棕榈油生产国印度尼西亚和马来西亚，2024年，受益于棕榈油价格上涨和氯化钾价格下跌，其钾肥消费量增加80万吨，同比增长34%，预计2025年增速将放缓，但消费量仍保持增长态势。 　　投资建议：头部企业检修减产及关税政策的不确定性将带来全球钾肥供给趋紧，短期春耕备肥有望推动肥料价格及需求提升，钾肥可负担性的提升有望对全球钾肥消费量形成支撑。建议关注国内钾肥龙头企业及在海外布局钾资源开采和生产的企业，盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业及东方铁塔。 　　风险提示：地缘政治不稳定；政策变化带来的风险；项目建设进度不及预期。